其一，品牌拥有贵州省白酒行业标准化规模的大型单体酿造车间和万吨级的酿酒基地，先进的自动化生 产设备、高科技的质量检验检测设备以及精湛的传统酿酒工艺，可以实现酱香型白酒年产能万余吨，浓 香型白酒年产能近2万吨的生产能力。其二，依托自建专业酿酒师、工程师团队以及30余中高级技术 员，百年糊涂能以"坤沙"老工艺的坚守者角色，更深入的开展老酱香酒的精酿，成为当地第一家同时通 过了中国酒业协会以及方圆认证集团双重认证的真实年份品牌。其三，秉持酱香+浓香并驾齐驱的发展 理念，百年糊涂从高端宴请到举家团聚，从朋友聚会到自己小酌，拥有强大的市场辐射，实现了老中青 三代消费市场的全民覆盖。 好产品需要好营销。在不断奠定品牌实力和产品品质的同时，百年糊涂始终以"消费者为中心"，推出各 种让人耳目一新的营销活动，力求与消费者之间的深度交流和融合，增加消费粘性。本次百年糊涂经典 小百年+5元赢再来一瓶扫码活动，就是近日品牌推出的一个惊喜。 众所周知，酒类品牌经常喜欢用瓶身或者是瓶盖扫码这样的营销活动来与粉丝们进行互动。确实，这种 方法一直以来效果都不错，消费者喜欢这种带有一定惊喜成分和幸运值的变相的"便宜"，商家也可以借 此拉满知名 ...

来源：美通社 曼谷、上海和北京2026年1月23日 /美通社/ -- 1月22日，由中国酒类流通协会主办的"BAIJIU & Beyond 2026中国美酒嘉年华"在泰国曼谷凤凰国际食品城正式开幕。本届嘉年华以"解码中国美酒，共创东盟未 来"为主题，标志着中国酒业以体系化、平台化模式开拓东盟核心市场进入实质性推进阶段。 一对一配对开启高效商贸对接 与战略对话同步，首场"一对一贸易配对会"在展馆内启动。基于会前完成的供需精准画像，主办方对参 展品牌和东南亚渠道商的需求进行了筛选和匹配，确保了洽谈双方的高度相关性，避免了盲目和低效 的"撒网式"对接。活动为参展品牌与东南亚进口商、分销商及零售商搭建了高效洽谈平台。现场洽谈节 奏密集，一位来中国标志性白酒品牌参展商表示："在短时间内集中接触多位经过筛选的潜在伙伴，极 大提升了出海试水的效率。"参展企业的评价也说明了，"中国美酒嘉年华"对于中国酒业"试水"东盟市 场的直接助推作用。 品牌展会呈现产业多元化面貌 同期开放的主展厅，汇集了极具代表性的中国白酒品牌:五粮液、古井贡酒、成义烧坊、牛栏山、贵州 习酒、董酒、中国劲酒、茅台不老酒等。展区设计突出文化体验与品鉴互动， ...

行业整体趋势与判断 - 近期头部酒企通过召开重要会议传递调整、改革及渠道再平衡的决心 有利于行业长期健康发展 [1] - 2025年四季度以来 白酒头部企业持续采取控制发货、为经销商减负、促进开瓶动销等措施以降低渠道库存 [1] - 综合动销逐步平稳、2026年春节假期多一天及消费场景等因素 判断2026年春节白酒实际动销有望维持平稳 无须过度悲观 [1] - 白酒行业即将迎来春节旺季营销活动 渠道正持续学习吸收龙头企业的渠道及产品等多维度改革经验 [1] - 行业或在新改革下重新聚焦市场培育和消费者教育 以促进开瓶动销并为经销商减负 [1] - 考虑到后续逐步复苏趋势明确 看好白酒行业底部配置机会 [1] - 白酒产业处于“五底阶段”与资本市场“三低一高”共振 结合近期市场策略落地 认为本轮白酒调整期拐点将至 [2] - 资本市场预期先行 白酒板块迎来周期底部配置机会 [2] - 预计2026年啤酒行业将在底部位置温和复苏 建议关注渠道控制力强、具备品牌溢价能力的行业龙头 [1] 公司具体动态与表现 - 珍酒李渡旗下超级单品“大珍”正式上市 其回款已达到3.7亿元 全国签约联盟商数量达2800多家 [3] - 全新旗舰产品“大珍”定位协同珍15、珍30系列 高质价比有望构筑珍酒第三增长曲线 [3]

美对法加征关税事件 - 美国政府宣布对法国葡萄酒和香槟征收高达200%的关税 [1] - 此次关税税率远高于中美贸易摩擦时期的顶峰水平 [2] 关税政策背景与性质 - 关税政策被视为政治角力的延伸和胁迫工具，而非正常的贸易政策 [5][9] - 政策逻辑被描述为“你不听话，我就让你疼”的经济勒索 [9] 对法国葡萄酒行业的影响 - 加征200%的关税基本等同于“禁止进口”，法国酒将彻底失去美国市场 [10] - 即使加税20%，法国酒业预计损失约8亿欧元，200%关税将导致更严重后果 [10] - 美国进口商将要求法国方面大幅降价，导致法国酒业面临利润空间消失或产品滞销的两难困境 [12] - 整个产业链将遭遇寒冬，影响从葡萄种植农到出口运输商，相关岗位数以万计 [12] - 该政策可能使法国这一文化象征和经济支柱产业直接“塌方” [12] 地缘政治与外交关系背景 - 政策导火索包括法国在“格陵兰岛”事件中向该岛派出十几名士兵，成为欧洲国家中出兵最多的国家 [5] - 法国在北极事务中发声的举动被美国视为“挑衅” [7] - 另一导火索是法国总统马克龙拒绝了美国关于组建“和平委员会”的邀请 [7] - 德国在类似事件中迅速妥协撤军，凸显了法国作为少数公开与美国唱反调国家的处境 [14] 法国的处境与选择 - 法国正处在国内产业受冲击与坚持自主外交立场的十字路口 [17] - 在德国已选择妥协的前提下，法国若坚持立场将承受加倍压力，但其坚持具有重要意义 [19]

黄金市场行情 - 现货黄金最新报价为1077.57元/克，较前一交易日上涨11.87元，涨幅1.11% [1] - 日内呈现延续强势走势，开盘价报1065.67元/克，盘中最高触及1078.23元/克，最低下探至1064.40元/克 [1] - 黄金市场呈现出极为强劲的多头态势，价格一路高歌猛进，持续上扬 [4] 地缘政治与避险情绪 - 特朗普已着手筹备对伊朗的军事打击行动，各项军事部署均已就绪 [4] - 这一紧张局势极大地激发了市场的避险情绪，黄金作为传统的避险资产，成为投资者的首选 [4] - 大量资金涌入黄金市场，为黄金价格提供了坚实的支撑 [4] 美欧贸易紧张局势 - 特朗普宣称，若未达成“购买格陵兰岛”协议，将从2月1日起对8个欧洲国家商品加征10%关税，6月升至25% [2] - 欧盟委员会主席冯德莱恩直指此举是“错误”，违反去年7月美欧达成的贸易协议 [2] - 欧盟领导人将于周四召开紧急会议商讨报复方案，强调27国将“团结保护丹麦和格陵兰岛” [2] 欧盟潜在报复措施 - 欧盟考虑的报复措施包括：重启对930亿欧元（1090亿美元）美国商品的关税 [2] - 可能涉及的商品包括波音飞机、汽车、波旁威士忌等 [2] - 欧盟可能动用“反胁迫工具”，措施可能涉及关税、投资限制、市场准入限制或公共合同竞标限制等 [2] 欧盟支持格陵兰岛计划 - 冯德莱恩宣布将推出支持格陵兰岛的一揽子计划，包括“大规模欧洲投资激增” [2] - 计划加强北极安全合作，如建造破冰船等，相关内容将纳入新欧盟安全战略 [2] 其他外交摩擦 - 特朗普因试图建立“和平委员会”遭欧洲冷落，马克龙等多国领导人拒绝出席启动仪式 [3] - 特朗普以“对法国葡萄酒和香槟征收200%关税”回应马克龙的拒绝 [3] 黄金技术分析观点 - 盘面上，一根根大阳线彰显多头强大力量，价格回落会迅速被后续大阳线强势吞没 [4] - 价格以带下影线的形态收盘，是多头掌控局面的有力证明 [4] - 按照当前走势推测，年前黄金价格有望冲击5000大关 [4]

文章核心观点 - 2025年被视为黄酒复兴元年，行业通过产品创新、品牌年轻化和市场扩张，正打破传统刻板印象，实现价值重估与快速增长 [1][2][8] 行业现状与规模 - 2024年全国黄酒行业生产企业数量近800家，主要分布在浙江、上海、江苏，营业收入200亿元，同比增长5.26%，产量约400万吨，同比增长3.5% [2] - 2025年黄酒板块表现亮眼，例如会稽山股价年度涨幅高达90.15%，成为酒类上市公司领跑者 [1] 驱动行业复兴的三重浪潮 - **文化价值回归**：黄酒与茶叶、瓷器并列为“历史经典产业”，获得文化背书 [3] - **消费群体迭代**：以90后、95后为核心的新生代及占比近半的女性酒水消费者构成新酒饮市场主力；黄酒消费主力集中在25~30岁及31岁以上人群，18~24岁年轻群体兴趣快速升温 [3] - **新酒饮赛道爆发**：核心品类是20度以下的低度酒和精酿啤酒 [4] 产品创新与年轻化战略 - 产品创新打破传统淡旺季，例如冰爽气泡黄酒、咖啡气泡黄酒、黄啤精酿等创新产品使夏天也成为旺季 [5] - 具体创新产品包括：会稽山“一日一熏气泡黄酒”（目标直指2026年2亿元销售额）、古越龙山与华润啤酒联名“越小啤”、金枫酒业“不急气泡黄酒”等，共同特点是低度、轻甜、易饮 [5] - 品牌年轻化战略核心是打破“老龄化、区域化”刻板印象，具体路径包括：品牌表达年轻化（国潮视觉、非遗故事结合短视频）、产品形态年轻化（轻甜、低度、小瓶装）、渠道触达年轻化（抖音、小红书种草，与潮牌、电竞、音乐节联名） [6][7] - 目标消费人群年龄段从原来的40岁往上，改为18岁往上，几乎涵盖全年龄段 [6] 产区扩张与全国化布局 - **浙江绍兴**：2024年9月，绍兴市政府印发《绍兴黄酒产业发展振兴若干政策》提供多方面支持；2025年1~8月，绍兴规上黄酒企业研发费用同比大增47% [7] - **山西代县**：打造“黄酒专业镇”，生产企业增至68家，产能突破13万吨，年产值跃升至5.51亿元，“南绍北代”产业联合体正在形成 [7] - **湖北房县**：通过标准化改造传统作坊，成功跻身省级重点成长型产业集群；全县发展黄酒生产企业22家、标准化作坊354家 [7] - **河南**：作为白酒消费大省，被判断为黄酒增长会高于其他北方省份的潜力市场 [7] 资本市场表现与行业展望 - 市场对黄酒行业成长性进行重新评估，会稽山与古越龙山当前的股价对应2026年预期利润的市盈率都在35倍以上 [8] - 行业正完成从产品改良、营销创新到产业重塑的价值重塑，不变的是对千年酿造文明的传承 [8] - 分析认为，如果黄酒企业能长期坚持品牌投入，坚持高端化和年轻化，将具有可持续成长性 [8]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价22,000韩元，现价17,970韩元 [2] - 核心观点：海特真露具备“烧酒护城河深厚、啤酒拖累可控、出海打开空间”的业务特征，当前估值处于历史底部区间 [7] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收为25960/26580/27340亿韩元，归母净利润为1060/1230/1290亿韩元，对应EPS分别为1491/1728/1811韩元 [2][7] - 给予2026年13倍PE得出目标价，当前股价对应2026年预测P/E为11.1倍，处于近五年低位 [2][7][40] - 2024年公司营业利润同比大增68%至约2080亿韩元，创历史新高，主要受益于烧酒提价和销售费用率下降 [34] 烧酒业务：核心优势与增长动力 - 公司在韩国烧酒行业市占率近70%（真露品牌市占率67-68%），呈现高度集中的寡头格局 [4][13] - 烧酒业务营业利润率（OPM）稳定在11%以上，是公司主要的利润来源，贡献约85%的营业利润 [4][27] - 过去五年烧酒品牌累计提价近20%，且市占率持续提升，展现了强大的定价权和消费者接受度 [4][36] - 预计2026年第二季度烧酒有望再次落地5%的提价，推动OPM向13%靠拢 [4][36] - 调味烧酒（如青葡萄、草莓口味）增长迅猛，目前占烧酒收入约15%，其高毛利特性持续改善产品结构 [29][36] 啤酒业务：面临挑战与调整 - 啤酒业务面临需求疲软与消费降级冲击，2025年第三季度销量同比下滑8%，OPM承压至2-3%区间 [5][37] - 在消费降级趋势下，公司低价品牌“Filite”2024年销量逆势增长18%，但拉低了啤酒业务整体盈利能力 [14][29] - 啤酒业务收入占比约32%，但利润贡献仅约10%，是拖累整体业绩的主要因素 [27][37] - 公司已启动策略调整，通过聚焦核心单品、收缩低效营销投入来逐步改善该板块盈利 [5] 海外扩张：打开长期成长空间 - 海外市场收入连续五年保持快速增长，2019-2024年CAGR达7%，2024年海外收入达1.8亿美元 [30] - 越南工厂预计2026年投产，年产能约5000万瓶，可规避当地高达45%的进口关税，显著提升在东南亚市场的价格竞争力 [32] - 印度市场于2024年12月正式启动，通过本土经销商切入，长期市场潜力巨大但短期难贡献显著业绩 [33] - 韩流文化（K-pop、韩剧）的全球传播是烧酒出口增长的核心驱动力，例如《鱿鱼游戏》热播曾推动美国市场烧酒销量当季同比飙升30% [30] 行业与市场环境 - 韩国酒类市场以烧酒为主导，2023年零售规模约8.8万亿韩元，其中烧酒占比42%，啤酒占比35% [8] - 韩国烧酒市场CR3超过97%，海特真露占据压倒性优势，乐天七星饮料（约20%）和舞鹤株式会社（约10%）分列二三位 [13] - 韩国政府对酒类提价高度敏感，且行业税负极高（烧酒税率72%、啤酒税率80%），制约了企业盈利空间 [17] - 2025年韩国综指涨超70%，创1999年以来最大涨幅，市场风格可能向兼具防御属性与估值修复空间的必选消费板块轮动 [6] 公司治理与资本配置 - 公司采用财阀式控股架构，朴氏家族通过控股公司等合计控制超过30%股权，治理透明度相对较低 [25] - 2024年股息支付率约50%，股息率约3.7%，管理层表示将在盈利增长基础上逐步提高分红比例 [38][44] - 截至2024年末，公司净负债率约49%，财务风险可控，越南工厂建设可能带来短期资本开支增加 [38]

核心观点 - 中国劲酒通过社交媒体上的年轻用户（尤其是女性）自发创造内容与饮用风潮，成功实现品牌年轻化转型，从一款以中年男性为核心的传统保健酒，转变为受年轻人热捧的“国民威士忌”或“东方威士忌”，并带动了销量显著增长 [2][4][6][9][17][22][26] 品牌形象与消费群体转变 - 品牌形象从“老气、过时”转变为“安心和时髦”，其标志性的中药味也被重新解读 [6] - 核心消费群体从45岁以上的中年男性，扩展至大量年轻用户，特别是女性 [9][16][17] - 过去两年新增约900万年轻用户，其中女性用户约400万 [9][28] - 被年轻女性赋予“姨妈神仙水”别称，与缓解痛经、补气血等健康诉求关联 [6][11][19] 产品定位与市场表现 - 产品是添加了中药材（如当归、黄芪、枸杞）的保健酒，属于露酒类别 [18] - 125毫升红标小瓶装价格亲民，约16元，构成低价优势 [6][10] - 2025年上半年，125毫升红标劲酒销售额突破50亿元，同比增长超过50% [26] - 公司预计2025年整体业绩增长约10%，参照2024年125亿元销售额，2025年有望突破135亿元 [26][36] 营销策略与走红原因 - 组建了50人的专职内容营销团队，全力攻坚短视频平台 [24] - 走红源于年轻女性在社交平台自发分享饮用体验和调酒配方，形成UGC风潮 [3][4][12] - 用户创造多种流行调饮配方（如加养乐多、气泡水、绿茶等），将其变为“平民版鸡尾酒”，适应聚会微醺场景 [4][14] - 强大的渠道网络是基础：在全国300万家中小餐饮终端铺货率达78%，社区便利店铺货率超90% [23] - 官方内容营销以食养、养生为核心，赞助美食节目，宣传温情治愈调性 [24] 行业背景与公司战略 - 公司（劲牌）曾陷入增长停滞，2018至2021年销售额在102亿至110亿元间波动 [33] - 公司梳理产品属性，将产品划分为强调功能属性的保健酒（限量饮用）和主打社交属性的草本白酒 [36] - 保健酒行业天花板较低，2024年市场规模约487.1亿元，远低于白酒行业（约8100亿元） [33] - 露酒行业线上消费呈现“年轻化、女性化、下沉化”趋势，26-45岁消费者占比超60%，Z世代通过直播电商购买的复购率达65% [28] - 整体酒行业面临压力，2025年上半年白酒行业量价齐跌，59.7%的酒企营业利润减少 [39] 消费趋势洞察 - 劲酒的走红反映了“微醺经济”、“悦己消费”趋势，是年轻人应对疲劳、缺乏活力等情绪的“安慰”方式 [31][40] - 在消费回归理性的性价比时代，劲酒的低价和健康属性契合了市场需求 [28] - 国家大健康战略的推进，为兼具健康属性的酒类产品开辟了市场空间 [28]

食品安全抽检结果 - 抚州市市场监督管理局本期公布的监督抽检涉及63批次产品，合格率为100% [2] 抽检涉及品类与抽样单位 - 抽检品种覆盖食用农产品、粮食加工品、水果制品、餐饮食品、糖果、乳制品、酒类、调味品、食用油、肉制品、饮料、糕点、豆制品、速冻食品等 [2] - 抽样单位包括学校食堂（如江西航空职业技术学院A区食堂、抚州市阳光学校）、连锁超市（如江西永辉超市有限公司抚州硕果时代分公司）、本地超市（如抚州市临川区乐优购超市、抚州市东临新区远邻近亲食品超市）以及各类餐饮店（如抚州市临川区方添享餐饮店） [2][3][4] 涉及的主要食品生产企业 - **乳制品行业**：抽检产品涉及蒙牛乳业（马鞍山）有限公司、内蒙古伊利实业集团股份有限公司（乌兰察布乳品厂）、蒙牛乳制品武汉有限责任公司、济南伊利乳业有限责任公司、宁夏伊利乳业有限责任公司、合肥伊利乳业有限责任公司、张北伊利乳业有限责任公司等多家伊利和蒙牛旗下工厂 [2][3][4] - **粮油加工行业**：抽检产品涉及中粮集团旗下公司，如中粮（江西）米业有限公司、中粮粮油工业（九江）有限公司，以及益海嘉里（南昌）粮油食品有限公司、道道全粮油岳阳有限公司等 [2][3][4] - **酒类行业**：抽检产品涉及河北燕赵酒业有限公司、宿迁市洋河镇国彩酿酒有限公司、青岛啤酒股份有限公司、百威雪津啤酒有限公司、百威（佛山）啤酒有限公司、江西七宝酒业有限责任公司、江苏双沟酿酒厂等 [2][3][4] - **调味品行业**：抽检产品涉及阳西美味鲜食品有限公司（厨邦）、上海太太乐福赐特食品有限公司、海天醋业集团有限公司、镇江恒顺酒业有限责任公司、四川生生护国调味品有限公司等 [2][3][4] - **其他知名企业**：抽检产品涉及西王食品有限公司（山东西王食品有限公司）、南昌双汇食品有限公司、南昌统一企业有限公司等 [2][3][4]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价22,000韩元，现价17,970韩元 [2] - 核心观点：海特真露具备“烧酒护城河深厚、啤酒拖累可控、出海打开空间”的业务特征，当前估值处于历史底部区间 [7] 韩国酒类行业格局 - 韩国酒类市场已进入成熟期，2023年零售规模约8.8万亿韩元（约66亿美元），过去五年CAGR仅1.2% [8] - 品类结构独特，烧酒占据绝对主导地位，2023年零售额3.7万亿韩元，占比42%，啤酒占比35% [8] - 韩国成年人年均纯酒精消费量达8.7升，位居亚洲前列，其中约60%的成年人将烧酒列为首选酒类 [8] - 烧酒市场呈现高度集中的寡头格局，海特真露旗下“真露”和“露珠”品牌合计市占率达67-68%，CR3超过97% [13] - 啤酒市场为双寡头格局，海特真露与东洋麦酒OB合计占据约85%份额，但2023-2025年需求持续萎缩，累计三年销量萎缩约12% [14] - 韩国政府对酒类提价高度敏感，且酒类税负全球最高（烧酒税率72%、啤酒税率80%），制约企业盈利空间 [17] 公司业务与财务分析 - 公司收入结构以烧酒为主，2024年总收入约2.6万亿韩元，烧酒业务贡献58%，啤酒业务贡献32% [27] - 利润高度依赖烧酒业务，烧酒业务贡献约85%的营业利润，其OPM约12-13%，而啤酒业务OPM仅2.5-5% [27] - 2024年营业利润同比大增68%至约2080亿韩元，创历史新高，主要得益于烧酒提价和销售费用率下降 [34] - 烧酒业务展现出强劲的提价能力，过去五年累计提价近20%，且市占率从2019年的62%提升至2024年的67-68% [36] - 啤酒业务短期承压，2025年前三季度销量同比下滑8%，OPM预计压缩至2.5-3% [37] - 公司现金流充沛，2024年经营性现金流约2950亿韩元，股息支付率约50%，股息率约3.7% [38] - 财务预测：预计2025-2027年营收为25960/26580/27340亿韩元，归母净利润为1060/1230/1290亿韩元，对应EPS分别为1491/1728/1811韩元 [7][41] 增长驱动因素 - **烧酒业务确定性高**：凭借近70%的市占率和强大的品牌心智，业务韧性突出，预计2026年Q2有望再次落地5%提价，推动OPM向13%靠拢 [4] - **海外扩张打开成长天花板**：海外收入连续五年快速增长，2024年达1.8亿美元，2019-2024年CAGR达7% [30] - **越南工厂提供战略支点**：预计2026年投产，年产能约5000万瓶，可规避高达45%的进口关税，显著提升在东南亚市场的价格竞争力 [32] - **印度市场长期潜力大**：2024年12月与当地经销商达成合作，正式进军全球第三大酒精饮料市场，尽管短期挑战大，但长期空间可观 [33] - **成本费用优化有空间**：通过聚焦核心单品、收缩低效营销等举措改善啤酒盈利，叠加烧酒规模效应和越南工厂协同，预计2026年整体费用率有1-2个百分点的下行空间 [5] 估值与市场机遇 - 当前估值处于历史底部，基于2026年预测EPS的P/E仅11.1倍，为近五年低位 [2][40] - 给予2026年13倍PE得出目标价，该倍数仍低于国际酒类可比公司14.1倍的平均水平 [40][42] - 韩国股市走强背景下，必选消费板块有望迎来资金轮动，公司高股息（约4%）与低估值特征契合市场配置需求 [6]