公司业务与财务表现 - 公司是金属包装易开盖领先企业，2022年进入动力电池复合集流体领域，构建双主业发展模式 [1] - 2024年公司营收规模超20亿元，2024年前三季度实现归母净利润3,537.80万元，同比增长1,572.67% [1] - 公司易开盖业务中罐头盖增长较好，2020-2024年罐头盖营收复合年增长率为19.75% [2] - 公司引入粤财产投基金，明确汕头子公司未来业绩预期 [2] 金属包装行业概况 - 国内金属包装行业规模维持1,500亿元左右，头部企业产业并购推动行业格局优化 [1] - 选取的7家上市企业市占率24.82%，较2016年提升10.78个百分点 [1] - 2024年前三季度国内啤酒与软饮料产量同比分别增长3.70%和3.80%，为金属包装需求奠定基础 [1] - 预计2024-2029年全球罐头市场规模复合年增长率为4.05%，海外罐头市场发展相对更有前景 [1] 复合集流体业务进展 - 复合集流体可避免热失控提升电池安全性，相同厚度下PET铜箔和PP铜箔较传统铜箔减重56%和60% [2] - 复合铜箔、复合铝箔减少金属使用量，在铜、铝价走强背景下更具成本优势 [2] - 公司已有复合铜箔、复合铝箔生产线各5条，产品良率分别为85%、90%以上 [2] - 公司获得某新能源科技公司2年5,000万㎡采购等订单，在固态电池锂金属负极领域正与下游客户对接送样 [2] 盈利预测与估值 - 在中性情景下，预计2025-2027年公司每股收益分别为0.11元、0.21元、0.34元 [3] - 2025年对应市盈率估值为160.13倍，高于可比公司估值均值水平 [3]

公司战略与业务布局 - 公司在金属包装材料开发与回收利用领域已有明确规划与商业布局 [2] - 公司通过自主的覆膜铁技术应用实现包装材料开发与规模化使用 [2] - 公司在绍兴建立回收中心，联合产业链各方共同推进金属包装"CantoCan"保级重熔的绿色循环模式 [2]

轻工制造与纺织服饰行业2026年度投资策略核心观点 - 报告对轻工制造与纺织服饰行业维持“中性”评级，但看好潮玩、宠物、金属包装、运动服饰等细分领域的结构性机会，认为内需将以“新”消费驱动，出海趋势边际向上 [2][3][4] 潮玩行业 - 国内潮玩零售额2019-2024年复合年增长率为23.2%，预计到2030年市场规模将增长至2133亿元 [2] - 全球潮玩市场预计到2030年规模将达到1047亿美元，主要受Z世代及年轻消费者对个性化、IP文化和收藏价值的追求驱动 [2] 宠物行业 - 在家庭小型化、银发经济、角色拟人化等多因素驱动下，宠物行业预计到2027年规模将达到4042亿元 [2] - 2024年宠物食品行业规模为1585.06亿元，消费者对国产品牌偏好明显提升，今年“双十一”大促中国产品牌表现亮眼 [2] 金属包装行业 - 今年前三季度行业营收与利润有所改善，但盈利能力承压，行业正通过“反内卷”推动向“价值战”转型 [2] - 头部企业通过产业并购优化行业格局，提升议价能力，并积极拓展海外业务，利用海外较强的盈利能力带动整体盈利改善 [2] 纺织制造 - 受美国关税政策影响，纺织制造行业今年第一季度、第二季度、第三季度营收同比分别变动+1.44%、-0.75%、-1.03% [3] - 目前关税风险趋缓，叠加美国服装零售与批发实现较好增长、批发商有补库预期以及降息周期开启，有利于纺织制造企业订单改善 [3] 服装家纺 - 服装内销短期改善但今年整体增长偏弱，三季度服装家纺行业利润端同比略有增长 [3] - 2024年我国运动服饰市场规模为4089.1亿元，国务院出台政策释放体育消费潜力，预计将推动运动装备、服饰等产品需求释放 [3] 机械设备行业周报核心观点 - 报告维持机械设备行业“看好”评级，认为10月工程机械开工向好，国内基建项目进展和海外市场拓展是未来重要增长点 [5][6] 行业数据与表现 - 10月我国工程机械进出口贸易额为48.44亿美元，同比增长0.07% [6] - 10月全国工程机械平均开工率为45.56% [6] - 2025年11月19日至11月25日，申万机械设备行业下跌2.31%，跑输沪深300指数0.60个百分点，行业市盈率为30.33倍，相对沪深300的估值溢价率为131.21% [6] 行业前景 - 10月工程机械景气度持续回暖，挖掘机、装载机销量维持增长态势，“十五五”建议稿提出坚持扩大内需战略基点，实施重大标志性工程项目，行业景气度有望持续回暖 [6] - 海外主要地区开工维持较高水平，关税扰动弱化，国产工程机械龙头凭借技术成熟度和产品性价比加速海外市场布局 [6] 金属行业2026年度投资策略核心观点 - 报告对钢铁和有色金属行业维持“看好”评级，认为黄金、铜、钨、钴等金属在供需格局下具有投资价值 [8][9][10] 黄金 - 未来美联储仍有约75个基点的降息空间，2026年新主席或受政治因素影响超预期降息，利好金价 [8] - 全球ETF需求快速增长，央行长期购金空间充足，地缘冲突和美国债务风险将提升黄金作为避险和抗通胀资产的吸引力 [8] 铜 - 在新能源（风电、光伏、新能源汽车）和AI（数据中心、高速铜连接）发展带动下，铜需求长期受支撑 [8] - 受矿山品位下降、政治风险等因素干扰，供给增长或不及需求，预计2026年铜供给将出现短缺，铜价有望上行 [8] 钨 - 我国控制全球约80%以上钨矿产量和50%以上储量，对开采严格管控，未来国内供应增量有限 [9] - 需求端受工厂自动化、光伏钨丝渗透率提升以及全球军费增长支撑，供给刚性而需求有支撑，钨价有望强势运行 [9] 钴 - 刚果（金）作为全球最大钴生产国，提出2026年与2027年每年最多允许钴出口96600吨的配额制，对比其2024年约19万吨的产量，将大幅缩减对外供应 [9] - 新能源汽车电池、便携式设备、商业航空超合金等领域需求支撑下，预计全球钴供给缺口将扩大，推动钴价上行 [9]

股价与融资融券交易 - 11月26日公司股价上涨0.36%，成交额为1.38亿元 [1] - 当日融资买入额为1231.02万元，融资偿还额为1336.33万元，融资净买入为-105.31万元 [1] - 截至11月26日，融资融券余额合计为5.48亿元，其中融资余额为5.46亿元，占流通市值的3.78%，融资余额低于近一年50%分位水平 [1] - 11月26日融券卖出12.12万股，卖出金额68.36万元，融券余量49.09万股，融券余额276.87万元，超过近一年80%分位水平 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为4.58万户，较上期增加1.58% [2] - 截至9月30日，人均流通股为55805股，较上期减少1.55% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6783.65万股，较上期减少692.27万股 [2] - 申万宏源证券有限公司为第七大流通股东，持股2842.89万股，较上期减少37.37万股 [2] 公司财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入183.46亿元，同比增长68.97% [2] - 2025年1-9月公司实现归母净利润10.76亿元，同比增长41.40% [2] - A股上市后累计派现39.12亿元，近三年累计派现9.23亿元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为奥瑞金科技股份有限公司，位于北京市怀柔区雁栖工业开发区 [1] - 公司成立日期为1997年5月14日，上市日期为2012年10月11日 [1] - 公司主营业务为食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：金属包装产品及服务占比93.31%，其他(补充)占比6.14%，灌装服务占比0.55% [1]

公司主营业务 - 公司当前主营业务为食品饮料金属包装制品的生产及销售 [2]

公司业务与财务表现 - 公司以金属包装业务起家，2022年进入动力电池复合铜箔、复合铝箔领域，构建双主业发展模式 [3] - 2024年公司营收规模超20亿元，2024年前三季度实现归母净利润3,537.80万元，同比增长1,572.67% [3] - 公司易开盖业务平稳发展，罐头盖2020-2024年营收复合年增长率为19.75% [5] 金属包装行业分析 - 国内金属包装行业规模维持1,500亿元左右，7家上市企业市占率24.82%，较2016年提升10.78个百分点 [3] - 2024年前三季度国内啤酒与软饮料产量同比分别增长3.70%和3.80%，为金属包装需求奠定较好基础 [3] - 2024-2029年全球罐头市场规模复合年增长率预计为4.05%，海外罐头市场发展相对更有前景 [3] 复合集流体技术与优势 - 复合集流体可避免热失控提升电池安全性，相同厚度下PET铜箔和PP铜箔较传统铜箔减重56%和60% [4] - 复合铜箔、复合铝箔减少金属使用量，在铜、铝价走强背景下更具成本优势 [4] - 上游材料、设备及中游制造工艺等环节已发展成熟，动力电池新国标出台将加速复合集流体产业化 [4] 复合集流体业务进展 - 公司已有复合铜箔、复合铝箔生产线各5条，产品良率分别为85%、90%以上 [5] - 公司获得某新能源科技公司2年5,000万平方米采购等订单 [5] - 在固态电池锂金属负极领域采用蒸镀工艺具备优势，正与下游汽车公司、头部电池公司进行对接送样 [5] 公司战略与资本运作 - 公司引入粤财产投基金，明确汕头子公司未来业绩预期 [5] - 在中性情景下，预计2025-2027年公司每股收益分别为0.11元、0.21元、0.34元 [6] - 2025年对应市盈率估值为160.13倍，高于可比公司估值均值水平 [6]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [9] 核心观点 - 近期铝材价格波动，国内铝价自9月底以来呈现趋势性上涨，但较前期高点有所回落，截至11月21日，国内铝价较9月30日上涨630元/吨（涨幅3%），但较11月中旬高点下降600元/吨（降幅2.7%）[2][4] - 估测二片罐单罐成本自9月底至今上涨近1分钱，年底正处于二片罐企业对下游内资客户（主要包含啤酒、凉茶等）商谈2026年基准价的阶段 [2][6] - 随着2025年奥瑞金完成对中粮包装的收购，二片罐行业CR2从43%提升至62%，产业链定价能力增强，行业供需关系逐渐改善 [6] - 铝价上涨的成本部分有望在年底调价商谈中得到传导，即除了加工费调涨预期外，还有望包含原材料成本上涨部分，国内二片罐总体提价预期较此前有所上调 [2][6] - 受2024年底罐价下调较多影响，2025年初以来国内二片罐普遍处于亏损状态，预估当前尚未扭亏，期待后续盈利底部修复 [6] - 二片罐出海是大势所趋，国内龙头企业正加速布局海外产能，海外业务利润率显著优于国内，有望带来收入增量和利润结构优化 [7] 二片罐定价模式与成本传导 - 二片罐定价模式为中游制造，成本加成，赚取加工费 [11] - 价格调整包含两部分：季末调整（1年4次，根据铝材价格变动调整罐价）和年底调整（1年1次对内资客户，或3年1次对外资客户，本质是谈加工费） [11] - 年底处于对内资客户商谈2026年初执行基准价的阶段，行业集中度提升和供需改善有望使近期铝价波动得到传导 [6][11] - 若提价顺畅，期待2026年年初起国内二片罐盈利底部修复，实现利润扭亏 [11] - 个别外资客户（基准价3年1谈）已商定2026年初开始二片罐"变相提价"，同样利好整体国内二片罐盈利改善 [11] 二片罐出海趋势与龙头布局 - 国内二片罐企业出海以东南亚为主，还包括中东、中亚等，客户主要匹配国际及当地的啤酒、饮料等客户 [7] - 宝钢包装出海时间较早，主要布局东南亚，当前海外二片罐产能约30+亿罐，并计划在越南新建8亿罐 [7] - 昇兴股份约2019年开始布局柬埔寨，当前柬埔寨二片罐产能约17亿罐，正向越南（计划新建16亿罐）和印尼等市场拓展 [7] - 奥瑞金正加速出海布局，公告的布局及计划布局产能合计约40亿罐（计划自建泰国7亿罐+哈萨克斯坦9亿罐+收购的沙特波尔22亿罐、奥瑞金持股65.5%），部分产线预计将从国内搬迁，进一步优化国内供需 [7] - 海外二片罐业务利润率显著优于国内，2024年国内二片罐业务净利率估计仅小个位数（2025年以来普遍亏损），海外二片罐业务净利率估计在中高个位数甚至10%+ [7] - 龙头企业海外业务的拓展有望带来收入增长以及盈利结构优化 [7]

行业表现回顾 - 2025年第一季度至第三季度轻工板块收入、利润承压 [1] - 造纸、包装印刷子行业在2025年率先修复 [1] 国内市场发展主线 - 2026年国内市场以“反内卷”为主旋律 [1] - 造纸行业预计在2026年实现底部改善 [1] - 金属包装行业在2026年将迎来春天 [1] - AI技术（如AI眼镜、AI玩具）为行业注入新活力 [1] - 传统赛道新势能值得关注，包括IP消费、产品跨界融合与功能性升级 [1] 国际市场发展主线 - 2026年轻工行业产能出海步入提效阶段 [1] - 具有性价比优势和技术优势的品牌出海是重中之重 [1]

业绩回顾 - 2025年Q1-Q3轻工板块整体收入与利润承压 [1] - 家居板块净利润由正转负，盈利端压力较大 [2] - 文娱轻工板块营业收入与净利润降幅在Q3较Q2有所收窄 [2] - 造纸板块盈利Q1亏损、Q2高增，Q3实现大幅增长，修复领先于收入 [2] - 包装印刷板块2025年Q1-Q3营业收入同比增长9.6%，净利润同比增长12.7%，表现最亮眼 [2] 2026年行业展望：反内卷与格局优化 - 反内卷、创新与出海将成为轻工行业发展主线 [1] - 金属包装行业集中度提升，CR3达70%以上，预计2026年二片罐总产能降至约760亿罐，需求提升至近600亿罐，产能利用率有望恢复至75%以上正常水平，价格及毛利率迎来拐点 [3] - 造纸行业盈利处于历史性低位，头部纸厂协同性增强，随原料价格提升，成品纸企业发布涨价函，关注纸价提涨可持续性 [3] 2026年行业展望：创新驱动增长 - AI技术为行业注入新活力，AI眼镜随技术进步和应用场景拓宽将迎来爆发，AI玩具现象级产品指日可待 [4] - IP消费（如IP文具、IP玩具、谷子）趋势持续，为传统消费开辟新增长路径 [4] - 产品跨界融合与功能性升级成为传统消费的突破口 [4] 2026年行业展望：出海战略深化 - 产能出海步入提效阶段，目标是实现生产成本低于中国 [5] - 技术出海中权益金模式比例上升 [5] - 品牌出海除性价比优势外，海外渠道与供应链管理进入精细化阶段，部分中国特色国民品牌开启国际化 [5]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为英联股份[1] * 公司为双主业经营 包括快消品金属包装和复合集流体产业[2] * 快消品金属包装业务方面 公司是国内唯一A股易开盖供应商 服务王老吉 百事可乐 可口可乐等知名客户[5] * 复合集流体业务方面 公司自2022年进入该领域 在江苏高邮规划投资30.89亿元建设产能目标为1亿平方米复合铝箔和5亿平方米复合铜箔的项目[5] 核心业务进展与订单 * 公司于2025年11月18日与一家国内新能源科技公司签署复合铝箔战略采购协议 总订单量5,000万平方米 其中2026年交付2000万平方米 2027年交付3000万平方米[2][4][7] * 订单总规模预计为33亿至34亿元人民币 执行价格在每平方米7至8元之间[2][7] * 首批产品预计2025年12月交付 相关收入将在2026年第一季度体现[2][7][8] * 该客户为准固态和半固态电池领域技术领先企业 产品正处于规模化产业化过程中[2][4][11] * 公司已具备复合铝箔产能 并改造设备以符合需求 约有3~5 GWh的设备配合生产[12] * 公司当前拥有5条复合铝箔生产线 总产能为5,000万平方米[20] * 公司已订购10条复合铝箔生产线 总产能将达到1亿平方米[2][20] 技术研发与产品优势 * 公司研发面向固态电池的锂金属负极材料和针对硫化物固态电池的专用复合铜箔[2][9] * 复合集流体（铜箔和铝箔）可提供更友好的界面性能 是固态电池的优选材料[3][22] * 针对硫化物固态电池 公司通过铜改性提高导电性和耐腐蚀性 复合集流体的高弹性模量和延伸率可缓解高膨胀负极材料的压力[22] * 公司采用蒸镀法工艺生产锂金属负极 具有纯度更高 厚度可控（1微米至20微米）等优势[23][24] * 蒸镀法也非常适用于锂合金路线 在致密性 均匀性方面具有优势[29] * 公司正在进行不同厚度结构方案的测试（如1.25+1.1.25+6+1.25及0.8+6+0.8）以满足不同应用需求[9][10] * 复合铝箔在半固态电池中应用 目前成熟并批量应用的焊接技术是超声波滚焊[13] 财务影响与产能规划 * 此次大规模订单预计显著提升公司未来财务表现 复合铝箔部分预计毛利率约为40%[2][8] * 合同分年度执行 有助于公司未来两年收入稳定增长[2][8] * 公司泵的全成本为3.8元 随着生产量增加和二代设备工艺优化 成本有下降空间[19] * 锂金属负极生产线预计2025年12月开始装机 2026年第一季度可批量交付 2026年上半年实现中试 下半年或2027年上半年达到产业化规模[28][31] 市场前景与客户合作 * 国家政策推动加快了全固态和准固态电池发展 许多客户计划2026年完成产品验证 2027年实现产业化[17] * 政府对头部企业有资金支持 例如每家获得8亿元奖励 加速产业发展[17] * 公司正与国内外客户验证复合铜箔 部分客户已进入应用测试阶段 预计很快会有积极进展[3][22] * 锂金属负极已多次送样给大客户测试 送样频率较高 客户表示满意[27] * 复合铝箔目前主要用于高附加值场景 客户多为相对成熟的电池企业[14] * 全固态电池初期阶段 客户最关心的是产品性能 优先于成本[16] 其他重要信息 * 固态电池与液态电池所需复合铝箔生产线本身不能共用 但应用于这两种电池的工艺相似且可灵活切换[21] * 公司关注自生成负极技术方向 已有团队进行技术储备并取得初步测试成果[34] * 目前大部分头部客户主要验证锂金属 少量客户在推进锂合金验证[30] * 锂金属负极目前以项目型共同研发合作方式为主 客户支付开发费用 尚未确定每平方米价格[32]