报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 1月8日国产矿价格为501元/吨，环比持平；8月几内亚进口矿价格66美元/干吨，环比持平 [1] - 1月8日50M M00均价24000元/吨，环比降140元/吨，升贴水为 - 190元/吨，环比升50元/吨 [1] - 1月8日期货库存为90208吨，环比升2278吨 [1] - 1月8日铝进口盈亏为 - 1908元/吨，环比降178元/吨 [1] 电解铝 - 1月8日保太0031的价格为23100元/吨，环比降200元/吨 [1] - 1月8日生铝精废价差为2691元/吨，环比升7元/吨；型材铝精废价差3766元/吨，环比升7元/吨 [1] - 1月8日电解铝冶炼利润为7803元/吨，环比降133元/吨 [1] - 1月8日现货价格指数为2676元/吨，环比降5元/吨 [1] - 1月8日期货库存为69737吨，环比升391吨 [1] - 1月8日进口盈亏为44元/吨，环比降12元/吨 [1] 铝合金 - 1月8日期货库存154828吨，环比持平 [1] - 1月8日进口盈亏为 - 16元/吨，环比降48元/吨 [1]

文章核心观点 - 山东省政府发布有色金属行业稳增长工作方案 旨在通过聚焦铜、铝两大优势产业 推动行业在2026年前实现质的有效提升和量的合理增长 具体目标包括行业增加值增长5% 铜铝产业总产值分别突破2000亿元和6600亿元 并推动产业向高端化、绿色化、智能化转型 [1] 主要目标 - **总体增长目标**：到2026年 全省规模以上有色金属行业增加值同比增长5%左右 [1] - **铜产业目标**：阴极铜产量达到170万吨左右 同比增长3%左右 铜加工产品产量达到60万吨左右 同比增长4%左右 铜产业总产值突破2000亿元 铜冶炼综合能耗、伴生金属综合回收率等处于行业领先水平 [1] - **铝产业目标**：铝产业营业收入超6600亿元 电解铝能效标杆水平以上产能占比超35% [1] 重点任务：资源保障 - **构建多元再生资源体系**：重点打造临沂“再生铜冶炼+城市矿产”铜产业集群和滨临烟再生铝循环利用基地 支持建设“互联网+回收”平台 落实废铝回收利用增值税30%即征即退政策 并鼓励企业拓展海外废杂铜、废铝回收渠道 [2] - **深化海外资源合作**：支持企业与智利、秘鲁等国矿企签订长期铜精矿采购协议 与几内亚、澳大利亚等国建立海外铝土矿开采基地或签订长期采购协议 重点推进在“一带一路”沿线及非洲等资源富集区的矿产勘查与开发合作 [2] 重点任务：产业升级 - **打造特色产业集群**：铜产业重点培育东营、聊城、烟台、临沂四大产业集群 并突破5N高纯铜、集成电路铜合金靶材背板、极薄锂电铜箔、GPU高速铜缆等技术 铝产业壮大滨州、聊城—临沂、烟台、潍坊四大集群 推广一体化压铸车身、高铁航空铝制部件、光伏铝边框等产品 [3] - **推进延链补链强链**：铜产业上中下游分别强化循环经济、拓展细分领域、布局新能源与电子信息关键材料 铝产业延伸“冶炼—加工—终端应用”链条 重点围绕新能源汽车、轨道交通、光伏等应用领域 并研究制定促进再生铝循环利用的奖励政策 [3][4] - **严控低效重复建设**：严格执行国家产业政策 加强项目审批管理 依据产能、能效、排放、质量等标准审核 坚决遏制低水平同质化竞争 [4] 重点任务：科技创新 - **搭建协同创新平台**：支持企业联合高校、科研院所建设铜、铝新材料重点实验室和中试转化基地 建立“研发—中试—产业化”闭环 并打造高端铝产业计量测试中心 [4] - **攻坚“卡脖子”技术**：突破高品质氧化铝、新型阴极制备、高端压延铜箔等关键技术 支持高性能铝基复合材料研发 聚焦原铝低碳节能冶炼、赤泥源头减排等技术攻关 实施“人工智能+有色金属”行动 建设行业特色大模型 [4] - **提升标准与质量**：加快制定高纯铜、高性能铜铝合金等新材料标准 培育“山东制造”高端铜铝品牌 [4] 重点任务：绿色与数字化转型 - **深化绿色化改造**：推进氧化铝、电解铝、铜冶炼行业节能减污降碳 支持企业建设分布式新能源 建成行业绿色低碳公共服务平台 开展碳足迹管理与低碳产品评价 [5] - **加速数字化升级**：在铜铝行业培育智能工厂、数字车间 推广铜冶炼数字孪生模型、智慧铝电解工厂、“5G+工业互联网”协同平台 开展数字化转型成熟度诊断评估 [5] 重点任务：拓展市场需求 - **推动大宗消费升级**：围绕新能源汽车、新一代电子信息、航空航天领域 推广高强高导铜线缆、5G基站用铜散热器、轻量化铝车身等产品 支持上下游企业签订长期采购协议 [6] - **培育新兴消费市场**：推广铝制公共设施、食品用铝箔包装 拓展全铝家居消费场景 通过产消对接、举办展会等方式打造样板工程 [6] - **扩大外贸出口**：引导高端铜箔、特种铝合金、铝压铸件等精深加工产品合规出口 支持企业参加境外展会 鼓励企业通过跨国并购、技术合作融入“一带一路”国家产业链 [6][7] 保障措施 - **组织与资金保障**：省政府有关部门密切配合推动任务实施 统筹省级工业转型发展专项资金支持设备更新与技改升级 用好超长期特别国债、新材料首批次保险补偿政策 引导金融机构加大信贷投入 [7] - **企业服务机制**：将行业管理与助企纾困相结合 用好“链长制”、鲁企帮等工作机制 积极推动解决企业困难诉求 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜假期间波动不大，节后关注10万关口多空博弈；12月货币政策落地使市场流动性恢复、资金风险偏好高，宏观推动铜价上涨，产业被动跟随，基差月差弱势运行；铜价虽短期上行动能强但处于历史高位，国内产业面压力与宏观强预期背离，短期期价或震荡消化，等待产业跟进 [5] - 铝价因铜价强势而补涨，关注5日均线支撑；12月铝价突破2.2万逼近2.3万，受益于铜价上涨的板块效应和家电铝代铜预期上升；节前铜铝比值高位回落，短期铝价补涨明显；产业层面基差月差维持弱势，电解铝社库上涨明显；短期铝价自身上行乏力，但铜价维持强势时或持续补涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 上周双旦假期内外资金获利了结意愿强致铜价高位回落，且美元指数持续回升给予铜价压力 [10] 铜 量价走势 - 展示铜期价走势、铜沪伦比值、1电解铜升贴水季节性、伦铜升贴水季节性、沪铜持仓、COMEX非商业多头净持仓等图表 [13][17][14] 铜矿紧缺 - 加拿大铜矿商Capstone Copper位于智利的曼托维德铜金矿1月2日开始罢工，约半数工人参与，该矿预计2025年产铜2.9万 - 3.2万吨，罢工期间产量降至正常水平30%，或收紧全球铜供应，对2026年初铜价构成上行压力 [25] 电解铜累库 - 12月31日，Mysteel电解铜社库为24.71万吨，周度上升4.49万吨；COMEX + LME库存为64.55万吨，周度上升0.55万吨；短期铜价上涨抑制下游消费致库存上升 [27] 下游初端 - SMM预计12月铜杆行业总产量环比下降4.5万吨至100万吨；电解铜杆企业开工率65.07%，环比降1.58个百分点，同比降7.53个百分点；再生铜杆企业开工率19.61%，环比降4.23个百分点，同比降16.73个百分点 [29] 铝 量价走势 - 展示铝价走势、铝沪伦比值、伦铝升贴水、沪铝现货升贴水、沪铝月差等图表 [33][41][35] 上游产业链 - 12月31日，铝土矿港口库存为2602.07万吨，较上周降5.93万吨，较2024年同期升821.07万吨；节前氧化铝反弹明显，宏观回暖带动其低位反弹，价格弹性大于电解铝，或使电解铝厂利润高位回落 [43][44] 电解铝库存低位 - 12月29日，Mysteel电解铝社库为63.80万吨，较上周升2.60万吨；12月31日，海外电解铝库存为51.55万吨，较上周降1.20万吨；海外电解铝低位去化给予铝价支撑 [48] 下游初端 - 上周铝棒加工费持续震荡下行，铝价涨至2.3万一线，下游畏高情绪明显，开工率或持续下降；1月1日，铝棒库存为9.90万吨，较上周升0.30万吨 [51][55] 结论 - 铜价短期上行动能强但处于历史高位，国内产业面压力与宏观强预期背离，短期期价或震荡消化，等待产业跟进，节后关注10万关口多空博弈 [56] - 铝价受益于铜价上涨和家电铝代铜预期上升，短期补涨明显，自身上行乏力但铜价强势时或持续补涨，可关注5日均线支撑 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：近期市场情绪波动大，影响锡价波动剧烈，操作上谨慎为主，后续关注宏观以及供应侧恢复情况[2] - 锌：下方支撑来源于国内锌矿趋紧、低锌锭库存，上方压力来源于后续进口矿供应补充预期，短期价格或以震荡为主，关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化，主力关注22850 - 22950支撑[5] - 铜：中长期基本面良好，但短期价格存在一定非理性高估，在市场投机情绪高涨、风险偏好较高的宏观环境下，短期价格仍有理由维持偏强走势，关注海外库存变化、CL溢价变化，当前沪铜期权波动率维持高位，短期价格波动或加剧，主力关注95500 - 96000支撑[7] - 镍：近期印尼增加镍矿控制的预期带动资金情绪走强，后续实际落地情况仍有待观察，镍现实依旧偏弱基本面制约价格上方空间，短期消息面仍在不断发酵、且资金情绪有连贯性，预计盘面维持偏强运行，主力参考130000 - 138000，后续关注消息影响消化后的回调可能性[10] - 不锈钢：基本面供应压力稍缓，矿端和镍铁成本支撑强化，但是淡季需求提振仍不足，短期镍矿预期影响下市场情绪提振，不锈钢基本面供需博弈持续，消息面情绪释放完毕后进一步驱动有限，短期预计维持偏强震荡调整为主，主力参考12800 - 13500，后续关注矿端消息面情况和下游备库情况[12] - 氧化铝：市场过剩压力依然严峻，氧化铝价格预计将围绕行业现金成本线维持宽幅震荡，主力合约参考区间2600 - 2950元/吨，市场能否形成趋势性反弹，关键在于后续是否有更具体的产能调控政策落地，或行业因利润压力出现大规模实质性减产[14] - 电解铝：强劲的宏观与政策预期为铝价构筑了坚实的底部防线，但基本面供需转弱及累库压力将显著压制价格的上行空间，预计铝价短期将维持高位宽幅震荡，沪铝主力合约参考运行区间为22200 - 23400元/吨，后续需重点关注国内库存累积速度、下游消费韧性以及海外货币政策动向[14] - 铝合金：预计ADC12价格短期内将延续高位区间震荡，主力合约参考区间21200 - 22400元/吨，后续需重点关注原料供应情况、进口窗口变化以及春节前下游的实际备库节奏[15] - 碳酸锂：基本面紧平衡对价格有一定支撑，但实质新增驱动有限，近期监管调控增加，在高估值之下资金存在获利离场和避险心态，节前盘面已经出现回撤调整，节日期间消息面较复杂，宏观事件关注度较高可能对有色板块整体有一定情绪影响，预计盘面偏强震荡，近期盘面波动或加剧，主力参考11.8 - 12.5万[16] - 工业硅：1月工业硅预计延续供需双弱格局，依旧维持前期工业硅价格低位震荡的预期，主要价格波动区间或将在8000 - 9000元/吨，关注减产力度，若产量确实大幅下降有望向上冲击10000元/吨，但若多晶硅大幅减产工业硅减产不及预期则价格将回落[17] - 多晶硅：多晶硅价格依旧维持高位震荡，1月在弱需求背景下，若需供需平衡则有进一步减产压力，需关注减产力度或价格回落压力，交易策略方面，暂观望，关注后期减产情况及调价接受度[18] 根据相关目录分别进行总结 价格及价差 - 锡：SMM 1锡现值326450，涨0.91%；SMM 1锡升贴水涨142.86%；长江1锡现值326950，涨0.91%；LME 0 - 3升贴水降101.25%；进口盈亏降9.86%；沪伦比值7.83；2601 - 2602月间价差涨2083.33%等[2] - 锌：SMM 0锌锭现值23320，涨0.09%；升贴水持平；SMM 0锌锭（广东）现值23240，涨0.17%；升贴水（广东）持平；进口盈亏升139.61元/吨；沪伦比值7.51；2601 - 2602月间价差升170元/吨等[5] - 铜：SMM 1电解铜现值98820，涨1.23%；SMM 1电解铜升贴水升50元/吨；SMM广东1电解铜现值98845，涨1.70%；精废价差降3.35%；LME 0 - 3升8.21美元/吨；进口盈亏升697.36元/吨；沪伦比值7.80；2601 - 2602月间价差升640元/吨等[7] - 镍：SMM 1电解镍现值137550，涨3.77%；1金川镍现值141250，涨3.75%；1金川镍升贴水涨4.83%；1进口镍现值134050，涨3.67%；期货进口盈亏涨175.35%；沪伦比值8.07；2602 - 2603月间价差升80元/吨等[10] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）和304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格持平；期现价差升6730.77%；菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价持平；南非40 - 42%铬精矿均价涨0.95%；8 - 12%高镍生铁出厂均价涨1.15%；2602 - 2603月间价差降15元/吨等[12] - 铝：SMM A00铝现值22460，涨1.26%；SMM A00铝升贴水降10元/吨；长江铝A00现值22460，涨1.31%；氧化铝各地区均价持平；电解铝进口盈亏升208.2元/吨；沪伦比值7.67；AL 2601 - 2602月间价差升75元/吨等[14] - 铝合金：SMM铝合金ADC12各地区价格有涨幅，如华东、华南、东北涨0.67%，西南涨0.45%；佛山破碎生铝精废价差涨10.02%等；2601 - 2602月间价差升410元/吨等[15] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价现值118500，涨0.42%；SMM工业级碳酸锂均价现值115500，涨0.43%；SMM电池级氢氧化锂均价降100%；SMM工业级氢氧化锂均价降100%；2601 - 2602月间价差升380元/吨等[16] - 工业硅：华东通氧SI5530工业硅价格持平；基差（通氧SI5530基准）涨16.42%；华东SI4210工业硅价格持平；基差（SI4210基准）涨84.62%；2601 - 2602月间价差涨71.43%等[17] - 多晶硅：N型复投料平均价现值53000，涨0.95%；N型颗粒硅平均价持平；N型料基差涨8.72%；N型硅片 - 210mm平均价涨1.82%；主力合约涨0.05%；当月 - 连一涨28.81%等[18] 基本面数据 - 锡：11月锡矿进口量15099，涨29.81%；SMM精锡12月产量15950，降0.06%；精炼锡11月进口量持平；精炼锡11月出口量1948，涨31.62%；印尼精锡11月出口量7550，涨190.38%等[2] - 锌：精炼锌12月产量55.21万吨，降7.24%；精炼锌11月进口量1.82万吨，降3.22%；精炼锌11月出口量4.28万吨，涨402.59%；镀锌开工率升0.59；压铸锌合金开工率降1.07；氧化锌开工率升1.47等[5] - 铜：电解铜12月产量117.81万吨，涨6.80%；电解铜11月进口量27.11万吨，降3.90%；进口铜精矿指数降0.18%；国内主流港口铜精矿库存降16.65%；电解铜制杆开工率降11.9；再生铜制杆开工率降0.93等[7] - 镍：中国精炼镍产量33342，降9.38%；精炼镍进口量12671，涨30.08%；SHFE库存涨2.45%；社会库存涨0.95%；保税区库存持平；LME库存涨0.05%；SHFE仓单降0.35%[10] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）178.70万吨，降0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）42.35万吨，涨0.36%；不锈钢进口量11.21万吨，降9.68%；不锈钢出口量40.53万吨，涨13.18%；300系社库（锡 + 佛）降0.93%等[12] - 铝：氧化铝12月产量751.96万吨，涨1.08%；国内电解铝12月产量378.10万吨，涨3.97%；海外电解铝12月产量258.81万吨，涨3.56%；电解铝11月进口量14.70万吨，降40.83%；电解铝11月出口量5.31万吨，涨116.23%；氧化铝开工率升0.68；铝型材开工率降0.59等[14] - 铝合金：再生铝合金锭11月产量68.20万吨，涨5.74%；原生铝合金锭11月产量30.41万吨，涨0.46%；废铝11月产量87.60万吨，涨11.45%；未锻轧铝合金锭11月进口量7.32万吨，降4.19%；未锻轧铝合金锭11月出口量3.06万吨，降0.97%；再生铝合金开工率升6.93等[15] - 碳酸锂：碳酸锂12月产量99200，涨4.04%；电池级碳酸锂12月产量74110，涨5.42%；工业级碳酸锂12月产量25090，涨0.16%；碳酸锂12月需求量130118，降2.50%；碳酸锂11月进口量22055，降7.64%；碳酸锂11月出口量759，涨208.75%等[16] - 工业硅：全国工业硅产量39.71，降1.15%；新疆工业硅产量25.29，涨6.46%；云南工业硅产量1.94，降25.67%；四川工业硅产量1.03，降61.47%；全国开工率64.59，降0.35%；新疆开工率94.08，涨7.12%等[17] - 多晶硅：硅片产量（周度）10.18，降1.45%；多晶硅产量（周度）2.40，降5.14%；多晶硅产量（月度）11.55，涨0.79%；多层硅进口量0.11万吨，降27.05%；多晶硅出口量0.32万吨，涨108.68%；硅片产量（月度）43.90，降19.26%等[18] 供需情况及影响 - 锡：供应方面缅甸锡矿复产进度有望加快，11月进口量稳步回升，印尼11月出口量大幅增加；需求方面华南地区锡焊料企业表现出一定韧性，华东地区开工率受抑制更明显[2] - 锌：供应端国产锌矿步入减产季节，供应偏紧，锌矿TC维持低位，LME锌价重心下移，沪伦比值修复，进口窗口开启或缓解供应压力，12月精炼锌产量环比下降；需求端锌价重心下移后下游逢低补库，开工率表现较好，国内现货锌锭维持升水、社会库存持续去化[5] - 铜：供应端资本开支约束支撑底部重心逐步上抬；需求端价格大幅冲高后，对终端真实需求形成显著抑制，下游开工率、订单显著疲软，现货由升水转为贴水结构[7] - 镍：供应端菲律宾苏里高矿区及周围地区多进入雨季，镍矿供应减少，印尼下调镍矿配额预期；需求端钢厂多提前补库，但终端需求疲软，下游三元多以消耗前期库存为主[10] - 不锈钢：供应端年底部分企业可能年度检修减产，钢厂控量分货，供应压力稍缓；需求端淡季，下游家电、建筑装饰等领域订单释放有限，市场成交普遍刚需为主，大批量囤货意愿低[12] - 氧化铝：供应端前期检修结束令开工率略有回升，但北方环保限制仍在；需求端因电解铝企业原料库存充裕而显疲软[14] - 电解铝：供应端国内及印尼新建产能稳步爬产，内蒙古新项目已投产，日均产量持续提升；需求端受高价抑制，铝水比例较上月下降0.8个百分点，终端消费呈现实质性转弱，库存拐点显现[14] - 铝合金：供应端受原料短缺和局部利润倒挂影响，再生铝厂生产压力较大；需求端在高价、年末财务结算及订单减少的影响下，压铸企业的避险情绪提升[15] - 碳酸锂：供应端维持小幅增量预期，盐湖提锂项目增量有一定释放，部分项目检修完成后锂辉石提锂产量有一定增加，云母持稳小减为主；需求端维持一定韧性，但淡季之下动力市场订单环比下滑，铁锂厂联合检修也会带动短期材料排产下修[16] - 工业硅：供应端关注工业硅减产后续落实情况；需求端1月下滑概率较大，光伏装机需求清淡，多晶硅可能大幅减产，有机硅、铝合金产量或将环比回落，出口可能环比回升[17] - 多晶硅：供应端上游希望通过挺价带动全产业链价格回升；需求端终端依旧疲软，1月需求暂无亮点，下游开工率预计继续下降，关注3月订单的恢复情况[18]

核心观点 - 铝价飙升是绿色转型真实成本的集中体现 未来行业胜出的关键将是拥有“绿电+绿铝”闭环的企业 [4] 铝价与市场动态 - 铝价三年来首次冲破每吨3000美元大关 [1] - 当前价格上涨并非简单的周期波动 而是由“绿色需求”与“脆弱供应链”的史诗级碰撞所驱动 [3] - 全球铝库存正在告急 [4] 需求端驱动因素 - 新能源产业如光伏和新能源汽车正引发铝需求爆炸式增长 铝被称为“新石油” [4] 供应端制约因素 - 电解铝生产能耗极高 每吨铝的耗电量相当于一个家庭13年的用电量 [4] - 能源成本高企和地缘政治动荡导致供应紧绷 [4] 投资策略与行业机会 - 策略一为拥抱“资源王者” 即直接关注拥有铝土矿资源和电解铝产能的国内龙头企业 以享受价格上涨带来的红利 [5] - 策略二为下注“效率革命” 即布局铝轻量化技术、再生铝回收等能够提升资源利用效率的细分赛道 [5]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：宏观经济、有色金属、新消费、高端制造、证券、汽车、面板、电力设备、农化、锂电材料[1][4][6] * **公司**：紫金矿业、华峰铝业、华友钴业、国泰海通、东方电气、东方铁塔、TCL科技、领跑汽车、长城汽车[1][2][6][16][18][20][23] 核心观点与论据 宏观经济与市场展望 * 2026年中国经济有望迎来繁荣起点 核心驱动因素是美联储降息及潜在QE将推动跨境资本和国民财富回流中国 修复实体部门现金流量表和资产负债表[1][3] * 美联储政策转向对中国市场影响重大 其停止加息并开始降息 促使人民币汇率升值 扭转资本外流局面 若美联储实施QE 中国央行也可能跟随 为国内化债提供流动性支持[5] * 西部证券策略团队预计2026年A股市场将创出新高 但波动性会明显放大 顺周期板块将表现突出[1][6] 有色金属行业观点 * 未来两到三年坚定看好铜和铝市场 供给端脆弱紧张 需求只需稳定即可推动价格上涨 最看好工业金属 尤其是铜和铝[1][9] * **紫金矿业**：作为全球第三大铜矿公司 受益于铜价中枢缓步上移和自身产量增长 预计2026年营收可达800亿左右 以20倍市盈率计算 市值有望达到1.6万亿[1][10] * **华峰铝业**：质地优良 产能扩张谨慎 重庆二期45万吨投产后产能将翻倍 具备20%-25%的ROE及15%以上复合增速 目前仅12倍PE估值 被视为穿越周期、具备绝对收益潜力的标的[1][11] * **华友钴业**：主要利润来源是镍 预计三年内利润翻倍 若镍价上涨则可能两年内实现 预计2027-2028年利润将从目前的51-60亿元提升至120-130亿元[1][13][15] * 镍市场供给高度集中 65%供应来自印尼 青山公司主导市场 印尼政府禁止新增冶炼产能并计划缩减现有产能 将推动镍价上涨[14] 其他重点公司观点 * **国泰海通**：2026年将进入整合效应全面释放阶段 合并后经济客户数量达4000万户 行业第一成交额约8.5万亿元 将通过全面整合实现降本增效 目前PB约1.16倍 相较于中信证券的1.56倍存在低估[2][22] * **东方电气**：在全球电源投资增加背景下 其完全自主研发的750燃气轮机（单机50兆瓦）具备100%自主知识产权 已获海外订单 成为新的增长点[16][17] * **东方铁塔**：通过收购进军钾肥行业并取得磷矿探矿权 预计2026年9月取得采矿权 全球磷钾资源供需错配严重 行业景气度将维持高位 公司财务状况健康[18] * **TCL科技**：从2026年开始 电视面板供需预计达到相对紧平衡 2025年上半年体育赛事将带来密集需求 推动量价表现 2025年完成的收购将在2026年贡献良好利润 TCL中环未来业绩有望反转[20][21] * **领跑汽车与长城汽车**：受益于以旧换新政策 在10-20万元价格区间占比高（领跑87% 长城75%） 出口方面新能源车增长迅猛 领跑与斯坦尼斯合作海外表现出色 长城计划在巴西、欧洲投放新车型 领跑预计2026年利润可达43亿元[23][24] 其他重要但可能被忽略的内容 * 紫金矿业2025年第四季度业绩略低于预期可能受收入确认时点、年底费用较多等因素影响 被视为短期扰动[7][8] * 在投资策略中 除确定性强的工业金属外 也关注高赔率、高弹性品种如碳酸锂与镍 碳酸锂方面重点关注中矿资源、藏格矿业[12] * 华友钴业除镍、钴业务外 还将投资8万吨碳酸锂项目[15] * 东方铁塔截至2025年上半年现金及等价物为41.49亿元 资产负债率为35%[18] * 国泰海通2023年前三季度营收460亿 归母净利润221亿元 同比增长显著 扣非口径下归母净利润163亿 同比增长80% 单三季度ROE超过3%[22] * 领跑汽车自研比例高 采购成本控制良好 有望提升毛利率至16%-18%[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：近期市场情绪波动大，锡价波动剧烈，操作谨慎，关注宏观及供应侧恢复情况[2] - 铝：氧化铝价格预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，铝预计短期内高位宽幅震荡，建议前期多单逢高止盈，关注国内库存累积持续性、下游消费韧性及海外货币政策动向[4] - 铝合金：ADC12价格上下空间受限，预计短期高位区间震荡，关注原料供应、进口货源流入及春节前下游备库节奏[5] - 锌：短期锌价或以震荡为主，关注进口盈亏、TC拐点和精炼锌库存变化[7] - 铜：短期铜价或步入震荡调整阶段，关注95500 - 96000支撑[10] - 工业硅：维持价格低位震荡预期，关注减产力度，若产量大幅下降有望冲击10000元/吨，若多晶硅大幅减产且工业硅减产不及预期则价格回落[13] - 多晶硅：价格维持高位震荡，1月弱需求下若供需平衡有减产压力，关注减产力度或价格回落压力，暂观望，关注后期减产及调价接受度[14] - 镍：短期资金情绪有连续性，盘面维持偏强运行，但向上空间待观察，关注消息影响消化后的回调可能性[15] - 不锈钢：短期维持偏强震荡调整，关注镍矿端消息和钢厂减产执行力度[18] - 碳酸锂：元旦前盘面维持宽幅震荡，建议观望[20] 根据相关目录分别进行总结 锡 - **价格及基差**：SMM 1锡、长江 1锡等价格下跌，升贴水部分下降，内外比价中沪伦比值不变，进口盈亏改善[2] - **月间价差**：部分合约价差有较大变化，如2601 - 2602涨70.73%，2604 - 2605跌185.71%[2] - **基本面数据**：11月锡矿进口量增29.81%，精锡产量降0.81%，精炼锡进出口量、印尼精锡出口量增加，部分开工率有变动[2] - **库存变化**：SHEF库存、社会库存增加，SHEF仓单、LME库存有不同变化[2] 铝 - **价格及价差**：SMM A00铝等价格下跌，氧化铝价格不变，部分升贴水无变化[4] - **比价和盈亏**：电解铝、氧化铝进口盈亏有改善，沪伦比值微降[4] - **月间价差**：部分合约价差有变动，如AL 2601 - 2602降10元/吨[4] - **基本面数据**：11月氧化铝、电解铝产量下降，电解铝进口量降40.83%，出口量增116.23%，部分开工率下降，库存有增有减[4] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12等价格下跌，部分精废价差增加[5] - **月间价差**：部分合约价差有变化，如2601 - 2602涨5元/吨[5] - **基本面数据**：11月再生、原生铝合金锭产量增加，废铝产量增11.45%，部分开工率上升，库存部分减少[5] 锌 - **价格及价差**：SMM 0锌锭价格下跌，升贴水部分下降，进口盈亏改善，沪伦比值上升[7] - **月间价差**：部分合约价差有变动，如2601 - 2602涨10元/吨[7] - **基本面数据**：11月精炼锌产量降3.56%，进口量降3.22%，出口量增402.59%，部分开工率上升，库存减少[7] 铜 - **价格及基差**：SMM 1电解铜等价格下跌，升贴水部分上升，精废价差下降，进口盈亏改善，沪伦比值上升[10] - **月间价差**：部分合约价差有变化，如2601 - 2602涨60元/吨[10] - **基本面数据**：11月电解铜产量增1.05%，进口量降3.90%，部分开工率下降，库存有增有减[10] 工业硅 - **价格及基差**：华东通氧SI5530等价格不变，部分基差有较大变化[13] - **月间价差**：部分合约价差有变动，如2601 - 2602降5元/吨[13] - **基本面数据**：全国工业硅产量下降，部分地区开工率下降，有机硅DMC等产量有变化，出口量增加[13] - **库存变化**：部分库存有增加，非仓单库存微降[13] 多晶硅 - **现货价格与基差**：部分价格不变，N型料基差上升[14] - **期货价格与月间价差**：主力合约价格上涨，部分月间价差有较大变化[14] - **基本面数据**：周度和月度产量、进出口量有变动，库存部分增加[14] 镍 - **价格及基差**：SMM 1电解镍等价格上涨，LME 0 - 3贴水扩大，期货进口盈亏下降[15] - **月间价差**：部分合约价差有变化，如2602 - 2603涨40元/吨[15] - **供需和库存**：中国精炼镍产量、进口量下降，部分库存减少[15] 不锈钢 - **价格及基差**：304/2B价格上涨，期现价差下降[18] - **月间价差**：部分合约价差有变动，如2602 - 2603降15元/吨[18] - **基本面数据**：中国、印尼300系不锈钢粗钢产量有变动，进出口量变化，库存部分减少[18] 碳酸锂 - **价格及其差**：SMM电池级碳酸锂等部分价格不变，基差大幅下降[20] - **月间价差**：部分合约价差下降[20] - **基本面数据**：11月碳酸锂产量、需求量增加，产能上升，开工率上升，库存大幅下降[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：宏观持续推升铜价，元旦节前谨防铜价高位回落。宏观推动铜价，产业被动跟随，虽短期上行动能强，但已处历史高位，国内产业面压力与宏观强预期背离，需警惕价格高波动风险，且元旦临近，资金节前了结意愿或上升，需警惕高位回落 [5] - 铝：宏观利好，产业利空，铝价高位震荡。宏观氛围回暖，产业下游观望情绪升温，现货贴水维持弱势，但家电层面铝代铜预期刺激远期需求增长，短期铝价上涨得益于铜价带动，自身上行乏力，多空分歧大，可持续关注 5 日均线支撑 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 日元加息落地后，市场流动性恢复，美元指数弱势运行，铜价呈现上行态势 [10] 铜 量价走势 - 上周铜价加速上行，沪铜站上 10 万元关口，持仓量上升至 66 万张，短期资金关注度高，波动率上升明显 [5] 铜矿紧缺 - 12 月 26 日，Mysteel 铜矿港口库存为 67.00 万吨，周度下降 1.00 万吨，短期港口库存上升放缓，整体处于往年同期低位；2026 年铜精矿长单加工费基准定为 0 美元/吨，远低于 2025 年水平，预示冶炼厂利润将被极大压缩，可能引发减产，加剧供应紧张预期 [5][25] 电解铜累库 - 12 月 25 日，Mysteel 电解铜社库为 20.22 万吨，周度上升 2.77 万吨；12 月 26 日，COMEX + LME 库存为 64.00 万吨，周度上升 1.74 万吨，短期铜价上涨对下游消费抑制明显，导致库存上升 [27] 下游初端 - SMM 预计 12 月铜杆行业总产量环比下降 4.5 万吨至 100 万吨；电解铜杆企业开工率 65.07%，环比下降 1.58 个百分点，同比下降 7.53 个百分点；再生铜杆企业开工率 19.61%，环比下降 4.23 个百分点，同比下降 16.73 个百分点 [29] 铝 量价走势 - 上周铝价震荡偏强，波动上升 [6] 上游产业链 - 12 月 26 日，铝土矿港口库存为 2602.07 万吨，较上周下降 5.93 万吨，较 2024 年同期上升 821.07 万吨；上周氧化铝反弹明显，宏观回暖带动其低位反弹，电解铝价格高位震荡偏强运行，短期电解铝厂利润收缩 [45][46] 电解铝去化放缓 - 12 月 25 日，Mysteel 电解铝社库为 61.20 万吨，较上周上升 5.10 万吨；海外电解铝库存为 52.75 万吨，较上周上升 0.14 万吨，短期铝价高位运行抑制下游消费，国内库存上升明显 [50] 下游初端 - 上周铝棒加工费下降明显，反映高铝价对下游需求的抑制；12 月 25 日，铝棒库存为 9.60 万吨，较上周下降 0.47 万吨，一定程度反映下游开工率下降，开始消耗库存 [55][57] 结论 - 铜：上周铜价加速上行，宏观推动铜价，产业被动跟随，价格短期上行动能强但已处高位，国内产业面压力与宏观强预期背离，需警惕价格高波动和高位回落风险 [5][60] - 铝：上周铝价震荡偏强，宏观利好、产业利空，短期铝价上涨得益于铜价带动，自身上行乏力，多空分歧大，可持续关注 5 日均线支撑 [6][60]

市场行情与价格表现 - 12月29日国内期市有色金属板块多数上涨，沪铝期货主力合约开盘报22350.00元/吨，盘中高位震荡，最高触及22980.00元，最低探至22110.00元，涨幅达1.99%附近 [1] 行业政策与供应动态 - 云南省“十五五”规划建议提出，将做强做优做大资源型产业，依靠科技发展精深加工，巩固提升铝、硅、磷、有色和稀贵金属等产业在全国产业链供应链中的地位 [2] - 顶级铝生产商已将2026年第一季度对日本买家的原铝溢价报价从每吨190-203美元上调至每吨210-225美元 [2] - 洛阳、巩义地区环保管控加码，部分当地铝加工企业已全面停产，导致现货需求持续萎缩，预计生产将于元旦假期后逐步恢复 [2] - SMMA00中原铝对当月合约贴水扩大至390元/吨，创历史低位 [2] 机构后市观点汇总 - 正信期货分析认为，宏观预期交易及海外有色板块供应端故事促使盘面整体偏强运行，铝盘面出现向上破位迹象，短期或维持偏强，建议关注节前下游拿货表现，不建议追多，可回调接多 [3] - 东证期货表示，2026年中美财政与货币总体宽松，全球铝供需预计延续紧平衡，铝价大方向以逢低做多为主 [3] - 东证期货指出，一季度可择机布局多单，二季度铝价高度取决于旺季需求表现，若盘面快速拉涨可关注部分头寸止盈机会，下半年美国大选将放大市场波动率，需增加避险操作 [3] - 东证期货预计，2026年国内电解铝价格运行中枢为(21000，24000)元/吨 [3]

核心观点 - 铝供应端国内运行产能处于高位、海外在建项目缓慢，需求稳定增长，供需偏紧支撑价格，行业利润维持高位，低库存是价格关键支撑，高铝价抑制下游采购，叠加市场对宏观流动性收紧的担忧，盘面呈高位震荡 [3] - 氧化铝运行产能处于历史高位，新增产能逐步投放，需求增速放缓致市场情绪转弱，库存累积，但政策鼓励产业兼并重组引发“产能出清”政策预期，期货价格暴力反弹，短期底部可能逐步显现 [4] 利多因素 铝 - 国内电解铝产能天花板政策限制明确，全球供应弹性不足 [8] - 成本端废铝紧缺与电力支撑 [8] 氧化铝 - 部分区域氧化铝企业因利润亏损出现弹性生产 [5] - “产能出清”的政策预期发酵 [5] 利空因素 铝 - 当前处于传统消费淡季，高铝价抑制下游采购 [8] - 市场担心宏观流动性收紧 [8] 氧化铝 - 国内氧化铝新产能投产，供应压力将逐步显现 [9] - 下游电解铝增速放缓，抑制氧化铝需求 [9] 上游供给 - 涉及中国铝土矿全国月度产量季节性、分省份月度产量、月度进口量季节性、港口库存季节性 [20][21] - 包含中国氧化铝月度产量季节性、主要产地月度产量、全国及分省份周度开工率、月度进口量季节性、进口盈亏 [23][25][29] - 涵盖中国及全球电解铝月度产量季节性、中国电解铝周度产量季节性、月度净进口季节性、现货进口盈亏 [32][33][34] 下游需求 - 涉及铝锭、铝棒周度出库量季节性，铝锭 + 铝棒周度出库量季节性 [36][38] - 包含铝棒、铝型材、铝杆、铝板、铝箔、原铝铝合金锭产量季节性 [39] - 涵盖行业平均及各品类铝制品周度、月度开工率季节性 [40][49] - 涉及未锻造的铝及铝材当月出口量季节性、中国铝材出口利润 [51][53] - 关联房屋开竣工面积、固定资产投资完成额累计同比，房屋竣工面积当月值季节性 [54][57] - 包含汽车、新能源汽车产量当月值季节性 [58][60] - 涉及电网工程投资完成额、新增 220 千伏及以上线路长度当月值季节性 [61][64] - 涵盖电源工程投资完成额太阳能当月值季节性、光伏新增装机量当月值季节性 [65] 库存情况 - 涉及中国铝土矿月度库存季节性及分省份情况 [66][67] - 包含氧化铝企业厂内库存季节性、库存天数季节性、SHFE 氧化铝仓单总量季节性 [68][69] - 涵盖 LME 铝库存季节性、SHFE 铝仓单数量季节性、中国电解铝社会库存季节性、库存天数季节性 [69][70][72] - 涉及铝棒现货库存季节性、铝锭 + 铝棒现货库存季节性 [72] 成本利润 - 涉及国内铝土矿价格、进口铝土矿价格、32% 离子膜液碱折百价、氧化铝成本 [74] - 包含氧化铝现货价格、预焙阳极价格、动力煤价格 [75] - 涉及荷兰天然气 TTF、欧洲部分国家电价、中国电解铝成本利润 [76]