2025年06月04日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 | 观点与策略 | | --- | | 镍：短线成本托底，预期偏弱压制 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：负反馈与减产博弈，钢价区间震荡 | 2 | | 碳酸锂：矿价节后快速回落，锂价走势仍偏弱 | 4 | | 工业硅：盘面底部弱势震荡 | 6 | | 多晶硅：仓单超预期大增，盘面具备下跌驱动 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2025 年 6 月 4 日 镍：短线成本托底，预期偏弱压制 不锈钢：负反馈与减产博弈，钢价区间震荡 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 121,250 | 150 | -920 | -920 | -2 ...

2025年06月03日 商 品 研 究 2025 年 6 月 3 日 镍：短线成本托底，预期偏弱压制 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 | 观点与策略 | | --- | | 镍：短线成本托底，预期偏弱压制 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：负反馈与减产博弈，钢价区间震荡 | 2 | | 碳酸锂：基本面偏弱，下行压力仍存 | 4 | | 工业硅：库存累库，盘面继续下行 | 6 | | 多晶硅：以逢高布空思路为主 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 不锈钢：负反馈与减产博弈，钢价区间震荡 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 121,100 | 620 | -1,510 | -1,510 | -2,620 ...

期货研究 商 品 研 究 2025 年 5 月 30 日 2025年05月30日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 观点与策略 | 镍：短线成本支撑，弱预期限制弹性 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：负反馈导致减产边际增加，深跌具有难度 | 2 | | 碳酸锂：去库速度偏缓，走势或仍偏弱 | 4 | | 工业硅：盘面再创新低 | 6 | | 多晶硅：波动有所放大，建议谨慎持仓 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 镍：短线成本支撑，弱预期限制弹性 不锈钢：负反馈导致减产边际增加，深跌具有难度 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 120,480 | 530 | -2,920 | -2,920 | -3,700 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电铜价格以7.8w为中枢上下震荡，月差及升水小幅回落促进现货消费，后续累库幅度或偏慢，基本面及宏观环境有较强支撑[1] - 铝供给小幅增加，5 - 6月需求预期下滑不明显，供需有缺口，5 - 7月预计去库平缓，伴随去库铝价反弹，月间正套在绝对价格下跌时可继续持有[1] - 锌价震荡，供应端五月冶炼检修环比小幅下降，需求端内需弹性有限、海外需求小幅回暖，国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在六月初出现，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] - 镍供应端纯镍产量高位维持、4月俄镍进口增多，需求端整体偏弱，库存端海外镍板小幅累库、国内库存维持，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] - 不锈钢基本面整体偏弱，短期预计震荡[3] - 铅价震荡下跌，供应侧再生冶厂产能集中投放但开工不足、3 - 4月精矿开工增加，需求侧电池出口订单少量下滑、总体需求乏力，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应预计环减[6] - 锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判、国内部分减产、海外马来MSC复产，需求端焊锡弹性有限、终端电子和光伏增速下滑预期强，上半年预计维持供需双弱，短期建议观望，中长期关注高空机会[8] - 工业硅整体开工小幅提升，市场行情低位徘徊，短期供需双减格局明显，整体供需达紧平衡状态、社会库存开始去化，中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[9] - 碳酸锂价格下跌后反弹，本周总体累库速度放缓，中长周期看价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，预计下周继续有减停产消息炒作，震荡后下跌[9] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 国内本周继续小幅累库，月差及现货升水下行后现货成交转暖，华东及华西地区成交反馈改善[1] - 上游矿端卡莫阿应矿区地震部分开采区域停工，或对今年产量造成不利影响；冶炼方面印尼Manyer冶炼厂六月初复产，或改善东南亚电铜溢价紧缺情况，但对国内TC造成不利影响，年中TC谈判市场传闻以0美金附近TC长单成交[1] - 下游电铜消费韧性体现，本周国网集中下达年内二批次招标，预期二季度剩余时间国内线缆消费与订单有较强韧性，但几个板块消费环比有走弱迹象[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4月铝锭进口较大，5 - 6月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需仍有缺口[1] - 库存端5 - 7月预计去库平缓，中美贸易谈判取得积极进展，全球贸易紧张局面缓解，伴随去库铝价反弹，月间正套在绝对价格下跌时可继续持有[1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国内TC和进口TC不变，五月冶炼检修环比小幅下降[2] - 需求端内需弹性有限，华北订单冷清，关税情绪缓和下华东和华南出口尚能保持，海外现货升贴水进一步修复，欧洲需求小幅回暖[2] - 国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在六月初出现，海外部分锌锭流入国内，LME库存高位小幅下滑，关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多；需求端整体偏弱，现货升水维持；库存端海外镍板小幅累库，国内库存维持[3] - 宏观影响弱化，短期现实基本面一般但关税及矿端扰动支撑，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产；需求层面刚需为主；成本方面镍铁、铬铁价格维持；库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[3] - 基本面整体维持偏弱，宏观影响转弱，短期预计震荡[3] 铅 - 本周铅价震荡下跌，供应侧报废量同比偏弱，回收商恐慌抛货，中游再生冶厂产能集中投放但开工不足，3 - 4月精矿开工增加[6] - 需求侧电池出口订单有少量下滑，总体需求乏力，新年以旧换新政策持续，但进入4月淡季总体消费偏弱，订单仅维持刚需[6] - 下游采购去库力度有限仅刚需补库，原再生铅需求有限，精废价差 - 50，铅锭现货贴水15，主要维持长单供应或交盘面，现货受上游减产影响而小幅偏紧[6] - 近期部分再生冶厂原料告急和利润低而减产，回收商抛货缓解部分冶炼原料紧张，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应预计环减[6] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产还需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内江西地区部分减产，云南地区仍苦苦维持，海外马来MSC受运输爆炸影响20天后开始复产[8] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，下游大补库后进一步去库缺少消费端的动力，海外库存低位震荡[8] - 现货端小牌锡锭依旧偏紧，交易所库存多为高价的云字牌，下游暂无较强的提货意愿，上半年预计维持供需双弱，六月或是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会[8] 工业硅 - 本周北方大厂略有复产，四川通威持续爬产，整体开工小幅提升，市场行情持低位徘徊，中小工厂开工热情逐步下降[9] - 有机硅前期减产企业多有提负荷操作，DMC开工环比小幅上行，库存方面头部企业减产后供需矛盾逐渐好转，社会库存略有消化，非标不断减少，但整体库存水平依然较高，压力较大[9] - 短期供需双减格局明显，有机硅与多晶硅需求下行趋势明显，企业采购仍以刚需为主，上游新投产速度正常偏慢，大厂减产落地后工业硅整体供需达到紧平衡状态，社会库存开始去化，中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[9] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下跌后反弹，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家有惜售挺价情绪，贸易商出货困难[9] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，部分自有矿亏损，高位套保出货，本周总体累库速度放缓，美国储能有砍单，下游仅维持安全库存[9] - 低价使新货注册仓单减少，5月排产预计小幅减少，中长周期看若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，以旧换新等政策拉动对需求改善不及预期，预计下周继续有减停产消息炒作，震荡后下跌[9]

有色早报 研究中心有色团队 2025/05/26 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/05/19 430 816 108142 61913 -103.15 218.98 95.0 111.0 15.52 174325 67550 2025/05/20 390 979 108142 45738 -23.85 170.67 94.0 110.0 3.16 170750 66450 2025/05/21 265 758 108142 41218 -527.73 57.47 94.0 110.0 14.01 168825 66000 2025/05/22 125 495 108142 31754 -701.34 264.30 92.0 108.0 15.88 166525 68650 2025/05/23 160 455 108142 33406 -442.58 364.60 92.0 104.0 31.14 164725 72075 变化 35 ...

2025年05月23日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 观点与策略 | 镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 | 2 | | 碳酸锂：非矿政策风险扰动，基本面偏弱制约上方空间 | 4 | | 工业硅：整体走势仍偏弱 | 6 | | 多晶硅：市场情绪发酵，关注上方空间 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2025 年 5 月 23 日 镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 期货研究 【基本面跟踪】 商 品 研 究 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 123,400 | 120 | -200 | -200 ...

2025年05月22日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2025 年 5 月 22 日 镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 观点与策略 | 镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 | 2 | | 碳酸锂：锂盐厂减产，并未影响资源端，上方仍然承压 | 4 | | 工业硅：弱势格局依旧 | 6 | | 多晶硅：仓单累库，关注市场情绪变动 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 123,280 | 410 | -1,950 | -1,950 | -2,650 | -450 | | 期 | | 不锈钢主力（收盘价） | 12,870 | 30 | -210 | -210 | 80 | -195 ...

2025年05月21日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 观点与策略 | 镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 | 2 | | 碳酸锂：弱势震荡，关注矿端成交情况 | 4 | | 工业硅：基本面弱势格局，逢高布空 | 6 | | 多晶硅：仓单环比增加，关注市场情绪变动 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2025 年 5 月 21 日 镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 镍基本面数据 2）3 月 3 日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键， 或将停止向美国出口镍。 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2 期货研究 商 品 研 究 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T- ...

2025年05月19日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 观点与策略 | 镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 | 2 | | 碳酸锂：成本曲线持续下移，走势或仍偏弱 | 4 | | 工业硅：弱势格局，关注上游供应变化 | 6 | | 多晶硅：需求回落，盘面亦维持跌势 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2025 年 5 月 19 日 镍：镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 不锈钢：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 124,060 | 460 | 610 | 340 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜长期上行趋势未破坏但高位波动率放大，2025年均价预计高于2024年，全球贸易谈判和秩序走向受关注，若黄金货币属性加强，铜价或超预期变化 [2][8] - 铝价有国内产能天花板支撑，但成本下降、需求不强压制上涨空间，可能前高后低，宏观因素或致波动放大 [15] - 锌精矿产量下降后未来增量将逐步释放，海外消费弱国内有韧性，预计沪锌2.1 - 2.55万元/吨，伦锌2500 - 3300美元/吨 [18][36] - 锡基本面坚挺价格高位震荡，关税影响暂时可控，沪锡预计23.6 - 30.5万元/吨，年均价27万元/吨；伦锡2.9 - 3.8万美元/吨，年均价3.3万美元/吨 [37][48] - 镍供应过剩需求亮点不足，成本重心上移，预计2025年全球原生镍过剩扩大，沪镍主力较难突破120000 - 130000元/吨区间 [55][69] - 锂产能出清偏慢，价格底部宽幅震荡，核心区间6万 - 9万元/吨，需求预期尚可 [72][90] - 黄金受关税和货币政策影响或续创新高，预测国际金价涨至4000 - 4100美元/盎司，国内金价至920 - 950元/克 [91][103] - 白银多重属性共振，银价未来可期，大概率高位波动 [103][110] - 工业硅期现结合服务新能源产业，市场运行稳中有进，未来将加快上市多个新能源金属期货品种 [111][113] - 硅产业供需预期恶化，未来工业硅供需过剩或延续，产业期待涅槃 [114][117] 各行业内容总结 铜 - **全球供需及趋势**：2024年全球铜精矿产量增长低于需求，2025年矿企下调产量目标，冶炼端增长主要来自中国，供应短缺缓解需时间；海外中长期精铜需求有望增长 [2] - **中国供需及趋势**：国内废铜直接利用量减少，2025年预计废铜直接利用比例不足30%，精铜产量稳定增长但增速放缓，终端需求受电网等拉动但地产拖累 [3][6] - **宏观市场分析**：资金流入使铜价受影响，特朗普加征关税加剧价格波动、改变供应链格局、增加成本，部分消费或被抑制但新能源刚需可抵消 [7] - **价格预测**：预计2025年度均价约9400美元高于2024年，年内缺乏核心逻辑，关注贸易谈判和秩序走向 [8] 铝 - **供应分析**：未来新建电解铝项目主要在亚洲，中国产能提升有限，2025年全球产量增速或下降，中国进口量或下降 [10][11] - **需求分析**：铝消费增速或放缓，预计2025年消费量4575万吨，同比增加1.3%，增速下滑4.2% [12] - **经营情况**：2025年2月以来电解铝盈利回升，氧化铝成本占比下降，电价趋于下降，成本或压制价格上行空间 [13] - **期货市场**：国内铝期货活跃度回升，投资者谨慎，LME投资基金净多头触底企稳 [14] - **价格预测**：国内产能天花板支撑价格，但成本和需求因素压制上涨空间，铝价可能前高后低 [15] 锌 - **市场特征**：供应端变量多，消费量弱，供求端无突出矛盾 [17] - **产量情况**：2014 - 2024年锌精矿产量年均下降1.1%，2024年全球产量为1264.7万吨，同比下降1.7%；2025年海外和国内矿山预计有增量 [18][19] - **消费情况**：海外消费各领域表现偏弱，国内消费呈“弱复苏”，基建投资带动消费，终端消费改善 [30][31] - **价格研判**：预计沪锌2.1 - 2.55万元/吨，伦锌2500 - 3300美元/吨 [36] 锡 - **2024市场分析**：价格上，2024年内外盘均价上涨17%，2025年截至4月25日较年初增长17%；库存上，2024年SHFE和LME库存下降，2025年海外库存降、国内先累库后去库；生产上，2024年矿降锭增，2025Q1矿锭同增；消费上，2024年全球和中国消费增长，2025Q1增速加快 [37][40] - **2025趋势展望**：全球矿供应可能下降，国内矿短缺扩张明显，中国继续去库，全球过剩扩大 [41][47] - **行情展望**：关税影响暂时可控，沪锡预计23.6 - 30.5万元/吨，年均价27万元/吨；伦锡2.9 - 3.8万美元/吨，年均价3.3万美元/吨 [48] 中间环节基本金属论坛 - **铜市场**：分析框架需改变，新能源对铜消费拉动不会造成夸张供应缺口，铜价预计高位波动 [49][50] - **再生铝**：美国再生铝产量占比高，国内占比低但未来角色将更重要，消费结构调整将促进其发展 [51] - **锌消费**：锌消费疲弱但锌锭未累库，因供应端更弱且冶炼厂生产锌合金增加 [52] 镍 - **供应情况**：全球镍矿资源充沛，印尼支撑储产增长，2025年1 - 2月全球和印尼镍矿产量同比增长，供应持续过剩 [53][55] - **需求情况**：中国市场对镍消费起主要支撑作用，一季度不锈钢产量和净出口增加，新能源订单前置 [56][58] - **成本与价格**：产业链利润成本承压，海外产能出清减缓，印尼政策影响价格预期，预计2025年全球原生镍过剩扩大，沪镍主力较难突破区间 [60][69] 锂 - **价格回顾**：一季度碳酸锂价格先扬后抑，供需过剩格局未变，反弹高度受抑制 [72] - **供应端**：宜春企业复产，国内锂产量增加，海外盐湖产能扩张，进口量增加 [75] - **需求端**：一季度正极材料需求维持高位，磷酸铁锂行业景气度反转向上 [76] - **供需平衡**：2025年碳酸锂累库，过剩加剧，全球锂资源供应预计增长，需求也增长，全年过剩量缩窄 [77][84] - **价格展望**：预计锂价底部宽幅震荡，核心区间6万 - 9万元/吨 [90] 黄金 - **市场回顾**：2018 - 2025年众多因素刺激金价上涨 [91] - **属性分析**：货币属性上，黄金在全球货币中角色更重要；投资属性上，金价受多种因素影响；避险属性上，黄金与债券相关性高于权益类资产 [92][96] - **基本面分析**：黄金总储量已开采约81%，供应相对稳定，消费需求恢复，全球供应充足但中国有缺口 [97][102] - **价格展望**：参考特朗普上一届任期，预测国际金价涨至4000 - 4100美元/盎司，国内金价至920 - 950元/克 [103] 白银 - **基本面概况**：2024年全球白银现货供应量同比增1.8%，需求回落3%，2025年一季度国际白银库存分化，预计供应短缺状态持续但缺口缩小 [103][105] - **下游消费**：工业用银带动我国白银需求增长，光伏和电子电器是主要拉动项目 [106] - **价格展望**：银价受供需和宏观因素影响，大概率高位波动 [108][110] 硅 - **期货市场**：工业硅期货成交、持仓规模扩大，法人客户参与深化，期现货价格相关性高；多晶硅期货上市后运行稳健，有多种交割方式 [111][113] - **产业现状**：2025年一季度硅产业价格低位运行、供应和需求下跌、进出口变化、全产业链亏损、库存高位 [114] - **市场关注点**：关注产业政策、新增项目投产、中美关税战、期货市场和供需库存变化，目前市场供需预期恶化 [115] - **供需展望**：预计2025年工业硅供需过剩延续，未来5 - 10年需求持续增加 [117][118]