报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 未提及 报告内容总结 金属价格及升贴水情况 - SMM 1电解铜平均价 86015，涨 20，SMM 平水铜升贴水 15，涨 15 [1] - SMM A00 铝平均价 21540，涨 180，SMM A00 铝升贴水 -30，涨跌 0 [1] - 氧化铝（山西）平均价 2840，涨跌 0，澳洲氧化铝 FOB 平均价 320 美元，涨 3 美元 [1] - SMM 1铅锭平均价 17250，涨 25，SMM 1铅锭对当月期货 10:15 升贴水 -170，跌 45 [1] - 再生精铝平均价 17200，再生铅均价涨 25，精废价差 50，涨跌 0 [1] - SMM 0锌锭平均价 22640，涨 140，SMM 0锌锭对当月期货 10:15 升贴水 -5，涨 10 [1] - SMM 1锡平均价 283700，涨 900，SMM 1锡对当月期货 10:15 升贴水 700，跌 70 [1] - 40%锡精矿（云南）平均价 271700，涨 900，40％锡精矿（云南）/SMM 1锡为 95.77% [1] - 1进口镇平均价 119825，涨 350，1进口镇沪镇合约升贴水平均价 400，涨跌 0 [1] - SMM 电积镍平均价 119500，涨 350，SMM 电积镍升贴水平均价 75，涨跌 0 [1] - 1金川镇平均价 122425，涨 500，1金川镇沪镇合约升贴水平均价 3000，涨 150 [1] - 通氧 421（新疆）均价 9100，涨 0.55，通氧 421（新疆）对当月期货 10:15 升贴水 820，跌 150 [1] 多晶硅及碳酸锂价格情况 - N 型多晶硅复投料平均价 52.2，涨跌 0，N 型多晶硅致密材平均价 51，涨跌 0 [1] - 电池级碳酸锂平均价 80400，涨跌 0，电池级碳酸锂对当月期货 10:15 升贴水 -1460，跌 2920 [1] - 工业级碳酸锂平均价 78200，电 - 工碳价差 2200，价差涨跌 0 [1] 数据及人员信息 - 数据来源为 SMM、iFind、国投期货、同花顺财经，更新时间为每日 11:00 - 13:00 之间 [1] - 首席分析师郎多研究方向为铜、锡，从业资格证号 F3047773，投资咨询号 Z0014087；高级分析师刘冬博研究铝、氧化铝、黄金，从业资格证号 F3062795，投资咨询号 Z0015311；高级分析师吴江研究镍及不锈钢、白银、碳酸锂，从业资格证号 F3085524，投资咨询号 Z0016394；中级分析师孙芳芳研究铅、锌，从业资格证号 F03111330，投资咨询号 Z0018905；中级分析师张秀睿研究工业传，从业资格证号 F03099436，投资咨询号 Z0021022 [1]

新项目投资与建设进展 - 赣州飞南工业废盐资源化利用项目已取得环评、能评、安评等批复，目前正在建设 [2] - 肇庆基地废弃电器电子产品和报废汽车拆解项目正在办理相关手续 [2] - 广西飞南新能源材料项目（以高冰镍生产硫酸镍、电积镍）已取得土地证、环评批复，总建设期预计20个月，目前陆续开展建设工作 [2][5][7] 期货套期保值业务 - 公司开展期货套期保值业务不以投机为目的，主要是为了平衡现货价格波动的风险 [3][4][9] - 期货合约损益确认期间和现货实物损益确认期间可能存在不一致，导致期末期货浮亏已体现但现货未完全实现销售 [3][4][9] - 公司未对现货所有金属进行套保，而是结合各金属基本库存、采购时计价系数高低等因素确定套保规模 [3][4][9] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司营业总收入达107.07亿元，同比增长17.15% [8] - 归母净利润同比增长10.72%，但扣非净利润同比下降21.06% [8] - 投资活动现金流净额为-4.15亿元，较上年同期-8.12亿元有所收窄 [6] 业绩驱动因素与挑战 - 营收增长驱动因素：各基地保持平稳正常运行，前期投产项目创造增量收益，铜、锌、镍、锡、铟等金属产量较去年同期实现增长 [8] - 扣非净利润下滑原因：市场竞争、前期新建项目投产后折旧和摊销支出同比增加、公司规模扩大后人力成本相应增加等综合影响 [8][10][11] - 公司盈利主要来源于金属购销价差，业绩受金属价格波动、市场竞争和成本增加等多重因素影响 [10][11] 新能源材料项目战略布局 - 广西飞南新能源材料项目是公司在多金属资源综合利用产业战略布局的重要一环，将进一步延长资源化产品产业链 [4][5] - 公司目前已熟练掌握硫酸镍、电积镍的生产工艺，广西飞南金属资源化利用产线保持良好运行状态 [4][5] - 新能源材料项目所需高冰镍可自产或外购，自产方式可增强业务协同效应，提升整体核心竞争力 [5] 研发投入与技术升级 - 2025年前三季度研发费用同比增长12.6%，主要投向"再生金属提纯技术升级" [8] - 公司注重技术研发创新和生产工艺优化，持续进行技术改造及创新，提高生产装备设备的生产效率 [8] 股价与市值管理 - 公司股价受多种因素影响，目前生产经营一切正常 [3][10] - 公司高度重视以企业价值为核心的市值管理，聚焦主业经营，努力以更好的业绩回报投资者 [3][10] - 控股股东、实控人持有公司的股份合规限售中，不存在违规减持行为 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各金属价格及升贴水情况总结 铜 - SMM 1电解铜平均价 86590，跌 250；SMM 平水铜升贴水 -45，跌 15 [1] 铝 - SMM A00 铝平均价 21440，无涨跌；SMM A00 铝升贴水 -10，跌 10 [1] - 氧化铝（山西）平均价 2840，跌 5；澳洲氧化铝 FOB 平均价 318 美元，跌 1 美元 [1] 铅 - SMM 1铅锭平均价 17250，涨 25；SMM 1铅锭对当月期货 10:15 升贴水 -170，跌 45 [1] - 再生精铝平均价 17175，涨 25；再生铅均价涨跌 25，精废价差 75，无涨跌 [1] 锌 - SMM 0锌锭平均价 22580，涨 230；SMM 0锌锭对当月期货 10:15 升贴水 -60，跌 30 [1] 锡 - SMM 1锡平均价 285400，无涨跌；SMM 1锡对当月期货 10:15 升贴水 370，跌 240 [1] - 40%锡精矿（云南）平均价 273400，无涨跌；40％锡精矿（云南）/SMM 1锡为 95.80% [1] 镍 - 1进口镍平均价 120950，跌 200；1进口镍沪镍合约升贴水平均价 400，无涨跌 [1] - SMM 电积镍平均价 120600，跌 200；SMM 电积镍升贴水平均价 50，无涨跌 [1] - 1金川镍平均价 123150，跌 200；1金川镍沪镍合约升贴水平均价 2600，无涨跌 [1] 硅 - 通氧 421（新疆）均价 9050，无涨跌；通氧 421（新疆）对当月期货 10:15 升贴水 1300，跌 95 [1] - N 型多晶硅复投料平均价 52.2，跌 0.05；N 型多晶硅致密材平均价 51，无涨跌 [1] 锂 - 电池级碳酸锂平均价 80900，跌 100；电池级碳酸锂对当月期货 10:15 升贴水 2180，涨 1680 [1] - 工业级碳酸锂平均价 78700，电 - 工碳价差 2200，无涨跌 [1] 分析师信息 - 点时为首席分析师，研究铜、锡，从业资格证号 F3047773，投资咨询号 Z0014087 [1] - 刘冬博为高级分析师，研究铝、氧化铝、黄金，从业资格证号 F3062795，投资咨询号 Z0015311 [1] - 吴江为高级分析师，研究镍及不锈钢、白银、碳酸锂，从业资格证号 F3085524，投资咨询号 Z0016394 [1] - 孙芳芳为中级分析师，研究铅、锌，从业资格证号 F03111330，投资咨询号 Z0018905 [1] - 张秀睿为中级分析师，研究工业硅，从业资格证号 F03099436，投资咨询号 Z0021022 [1]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入274.98亿元，同比增长10.55%，归母净利润11.09亿元，同比增长22.66% [1] - 第三季度实现营业收入99.37亿元，同比增长31.89%，归母净利润3.1亿元，同比增长52.99% [1] - 业绩创历史新高，主要得益于关键金属资源循环利用、动力锂电池循环利用与新能源电池材料业务的持续发力 [1] 关键金属资源循环利用业务 - 公司构建了从废弃金属回收到终端产品的循环再生产业链，实现20余种关键金属资源的高质量循环再造 [1] - 前三季度钴回收超过6000吨，增强了战略钴原料的自主可控能力，补充了刚果(金)钴禁运期间的供应 [2] - 前三季度回收钨资源出货量达到5590吨，同比增长22% [3] 印尼镍资源项目进展 - 前三季度印尼镍资源项目镍金属出货79916吨，同比增长151%，为全年实现12万吨镍产出打下基础 [2] - 第三季度镍金属出货35939吨，平均每月出货接近12000吨 [2] - 2025年9月印尼年产3万吨电积镍产线正式开通，成为印尼首个镍资源及下游全产业链基地 [2] 新能源电池材料业务 - 前三季度镍钴前驱体出货12万余吨，正极材料出货1.7万余吨 [3] - 2025年7月全球首款实现产业化的超高镍9系四元核壳前驱体量产发货，填补了全球该领域产业化的空白 [2] - 2025年7月与中国全固态电池产学研平台达成战略合作，共同攻关固态电池正极材料核心技术 [3] 动力电池回收业务 - 前三季度回收拆解的动力电池达到36,643吨，同比增长59% [3] 公司战略与资本运作 - 公司于2025年9月向香港联交所递交H股上市申请，以深入推进全球化战略 [3] - 赴港上市募集资金计划用于关键金属资源产能建设、海外研发创新、全球营销中心建设及补充营运资金 [3]

项目投资 - 全资子公司广西飞南资源利用有限公司拟投资建设新能源材料项目，预计总投资约8.8亿元，总建设期预计20个月 [1] - 项目规划总用地面积约179亩，以高冰镍为原料生产硫酸镍、电积镍等产品 [1] 产品产能 - 项目年产电解镍板10010.01吨（对应镍金属量10000吨/年）、精制硫酸镍45045.05吨（对应镍金属量10000吨/年） [1] - 项目同时具备年产阴极铜1800吨、硫酸钴1477.87吨、元明粉29288.27吨的产能 [1] 生产工艺与战略意义 - 项目采用浸出、萃取、蒸发结晶、电积等工序，公司已熟练掌握硫酸镍、电积镍生产工艺 [1] - 投资建设该项目旨在进一步延长公司资源化产品产业链，提高盈利能力和抗风险能力，增强核心竞争力 [1] 公司业务 - 公司主要从事有色金属类危险废物处置及再生资源回收利用业务，是一家覆盖危险废物收集、无害化处置、资源回收利用的环保企业 [2] - 公司已实现铜、镍、锌、锡、金、银、钯等多金属深度资源化，产出电解铜、镍精粉、电积镍、锌锭、焊锡锭、金锭、银锭、钯粉等彻底资源化产品 [2]

公司财务与运营 - 2024年度利润分配方案已实施完毕，以总股本402,100,778股为基数，每10股派发现金1.3元（含税），共计派发现金52,273,101.14元，同时以资本公积金每10股转增4股 [4] - 因2024年限制性股票激励计划第一个解除限售期业绩考核目标未达成及部分激励对象离职，公司将回购注销调整后合计989,086股限制性股票 [5][6] - 公司2025年第三季度财务会计报告未经审计 [3][7] 战略发展与资本开支 - 全资子公司广西飞南将投资约8.8亿元建设新能源材料项目，资金来源为自有及自筹资金 [12][14][19] - 新能源材料项目规划年产电解镍板10,010.01吨、精制硫酸镍45,045.05吨等产品，建设周期预计20个月 [17][18] - 该项目旨在延长资源化产品产业链，提高盈利能力和抗风险能力，符合公司发展战略 [19][20] 公司治理与投资者关系 - 公司第三届董事会第三次会议全票通过了2025年第三季度报告及广西飞南新能源材料项目投资议案 [28][30][31] - 公司定于2025年11月5日举行2025年第三季度网上业绩说明会，与投资者进行交流 [8][9]

项目投资 - 全资子公司广西飞南拟投资约8.8亿元建设新能源材料项目 建设期约20个月 [1] - 项目选址广西来宾市象州县石龙镇工业园区 规划总用地面积约179亩 [1] - 项目以高冰镍为原料 主要产品包括年产1万吨镍金属量的电解镍板 年产1万吨镍金属量的精制硫酸镍4.5万吨 以及阴极铜1800吨 硫酸钴1477.87吨 元明粉2.93万吨 [1] 战略与运营 - 公司已熟练掌握硫酸镍 电积镍生产工艺 投建新能源材料项目旨在延长资源化产品产业链 提高盈利能力和抗风险能力 [1] - 公司生产基地从以广东 江西为主扩展至广西 产品从以电解铜为主扩展至实现铜 镍 锌 锡 金 银 钯等多金属深度资源化 [2] - 未来业务方向是在做强多金属资源化处置利用的基础上 发力资源化产品精加工 深加工 增加金属种类 延长产业链 拓展危固废处置市场 [2] 财务与生产表现 - 公司前三季度营收为107.07亿元 同比增长17.15% 净利润为2亿元 同比增长10.72% [1] - 今年上半年铜产量为5.8万吨 产销率达99.06% 金产量为57.64万克 产销率达99.54% 银产量为3.51万千克 产销率达110.16% [2] - 赣州飞南40万吨/年工业废盐资源化利用项目已取得环评 能评 安评等批复 肇庆基地拆解项目正在办理相关手续 [2]

项目投资 - 全资子公司广西飞南拟投资建设新能源材料项目 预计总投资约8.8亿元 建设期约20个月 [1] - 项目选址广西来宾市象州县石龙镇工业园区 规划总用地面积约179亩 [1] - 项目以高冰镍为原料 主要产品包括年产电解镍板1万吨 年产精制硫酸镍4.5万吨 年产阴极铜1800吨 年产硫酸钴1477.87吨 年产元明粉2.93万吨 [1] - 公司已熟练掌握硫酸镍 电积镍生产工艺 该项目旨在延长资源化产品产业链 提高盈利能力和抗风险能力 [1] 公司财务与经营 - 公司前三季度营收为107.07亿元 同比增长17.15% 净利润为2亿元 同比增长10.72% [1] - 截至半年度末 公司经许可的危废经营资质达91.06万吨/年 [2] - 今年上半年公司共收运各类危险废物约17.15万吨 其他金属物料22.56万吨 [3] - 今年上半年铜产量为5.8万吨 产销率达99.06% 金产量57.64万克 产销率99.54% 银产量3.51万千克 产销率110.16% [3] 业务发展与产能布局 - 2023年以前公司生产基地以广东 江西为主 主要处置含铜危废 产品以电解铜为主 [3] - 随着江西巴顿和广西飞南项目投产 公司已实现铜 镍 锌 锡 金 银 钯等多金属深度资源化 新增多种彻底资源化产品 [3] - 赣州飞南40万吨/年工业废盐资源化利用项目已取得环评 能评 安评等批复 肇庆基地拆解项目正在办理相关手续 [3] - 未来业务方向是在做强多金属资源化处置利用基础上 发力产品精加工 深加工 增加金属种类 延长产业链 拓展危固废处置市场 [3]

项目投资 - 公司全资子公司广西飞南拟投资建设新能源材料项目，预计项目总投资约8.8亿元 [1] - 投资旨在进一步延长资源化产品产业链，以自产或外购的高冰镍生产硫酸镍、电积镍 [1] - 项目资金来源为广西飞南自有及自筹资金，公司可在总投资额度范围内对具体投资内容进行适当调整 [1]

项目投资概况 - 公司全资子公司广西飞南拟投资建设新能源材料项目 总投资额约8.8亿元 [1] - 投资目的在于进一步延长资源化产品产业链 [1] - 项目以高冰镍为原料生产硫酸镍和电积镍 高冰镍来源为广西飞南自产或外购 [1] - 项目资金来源为广西飞南自有及自筹资金 公司可在总投资额度内对具体投资内容进行调整 [1] 项目产能规划 - 项目规划总用地面积约179亩 [2] - 主要产品及年产能为：电解镍板10,010.01吨（对应10,000吨镍金属量） 精制硫酸镍45,045.05吨（对应10,000吨镍金属量） 阴极铜1,800吨 硫酸钴1,477.87吨 元明粉29,288.27吨 [2] 生产工艺与设施 - 生产工艺包括浸出 萃取 蒸发结晶 电积等工序 [2] - 主要建设内容涵盖料浆处理及常压浸出车间 加压浸出车间 冰镍萃取车间 镍萃取一车间 镍萃取二车间 料液除油及溶液净化车间 镍电积车间 镍钴蒸发结晶车间 铜电积车间 溶剂油及萃取剂贮存车间 元明粉仓库 酸碱罐区等主体和公辅工程 [2] - 项目将配套建设相应的污染防治和环境风险事故应急设施等环保工程 [2]