报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 利多因素 - 印尼减产预期，2026年镍矿配额下调或致全球镍供应短缺，利好价格 [3] - 1月汽车产销数据良好，政策面可能刺激需求，支撑镍价 [3] 利空因素 - 国内库存压力增大 [3] - 沪镍技术呈现弱势运行趋势 [3] 交易咨询观点 - 沪镍上周“震荡偏弱”，印尼减产预期虽提振情绪，但库存显著上升使市场情绪偏空，建议关注后续库存变化 [3] 各部分总结 盘面信息 - 沪镍主连最新值140000元/吨，周跌5380元，周环比-3.70%；连一、连二、连三也均有下跌 [4] - LME镍3M最新值17555美元/吨，周跌1035美元，跌-3.81% [4] - 持仓量132448手，较上周增加73165手，增幅123.4%；成交量1012443手，较上周增加281963手，增幅38.60% [4] - 仓单数46876吨，较上周增加4359吨，增幅10.25%；主力合约基差2700元/吨，较上周下跌2370元，跌幅46.75% [4] - 不锈钢主连最新值14140元/吨，周跌505元，周环比-3%；连一、连二、连三也均下跌 [4] - 不锈钢成交量408041手，较上周增加42057手，增幅11.49%；持仓量99011手，较上周减少56278手，减幅36.24% [4] - 不锈钢仓单数43579吨，较上周增加4641吨，增幅11.92%；主力合约基差630元/吨，较上周增加405元，增幅180.00% [4] - 金川镍最新值149900元/吨，日跌1750元，跌幅-1.15%；进口镍、1电解镍、镍豆、电积镍也均下跌 [4] 库存信息 - 国内社会库存70643吨，较上期增加4349吨；LME镍库存286284吨，较上期减少186吨 [6] - 不锈钢社会库存853吨，较上期增加8.9吨；镍生铁库存29346吨，较上期减少879吨 [6] 各环节数据图表 - 包含镍内外盘走势、不锈钢主力合约、交割品现货价格、一级镍供给和库存、上游镍矿、下游硫酸镍、不锈钢等相关数据图表 [7][8][9]

交易与市场表现 - 截至2026年1月27日收盘，公司股价报收于17.59元，上涨0.29% [1] - 当日换手率为12.72%，成交量18.32万手，成交额3.22亿元 [1] - 1月27日主力资金净流出1333.24万元，游资资金净流入78.69万元，散户资金净流入1254.55万元 [1][3] 2025年度业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为2.6亿元至3.3亿元，同比增长102.51%至157.03% [1] - 预计2025年全年扣除非经常性损益后的净利润为3.7亿元至4.4亿元，同比增长74.03%至106.95% [1][3] - 业绩增长主要得益于拓展原料市场、提升产线运行效率以及金属价格上涨带来的资源化产品盈利增加 [1] 非经常性损益与期货套保 - 预计2025年度非经常性损益为-1亿元至-1.2亿元 [1][3] - 该非经常性损益主要系期货套期保值产生的公允价值变动损失所致 [1][3] - 业绩预告数据未经审计，最终数据以2025年年度报告为准 [1] 公司业务与行业地位 - 公司长期专注于有色金属类危废处置及再生资源回收利用业务 [2] - 公司经许可的危废经营资质合计达到121.06万吨/年，位居行业前列 [2] - 公司是国内为数不多的同时具备危废处置和后端多金属资源综合回收利用及深度资源化能力的企业 [2] 产业链布局与产品 - 公司已完全实现铜、镍、锌、锡、金、银、钯等多金属深度资源化 [2] - 产出产品包括电解铜、镍精粉、电积镍、锌锭、锡锭、金锭、银锭、钯粉等彻底资源化产品 [2] - 公司构建了多金属资源综合回收利用的产业闭环，以提升核心竞争力 [2]

项目概况与投资 - 福建省赛邦新材料科技有限公司的新能源电池材料循环利用项目取得关键性进展，其环境影响报告书已进入拟批准审批意见阶段 [1] - 项目总投资约10.12亿元，位于宁德市福鼎市龙安化工园区，通过对原有厂房进行改扩建实施 [1] 核心技术工艺与原料 - 项目核心业务是处理“三元黑粉”（即经初步处理后的废旧三元锂电池正极材料）以及氢氧化镍钴锰等原料 [1] - 采用湿法浸出、萃取等先进工艺，提取其中的镍、钴、锰、锂等关键金属元素 [1] 产能与产品规划 - 项目建成后将形成年产5.2万吨新能源电池系列材料的生产能力 [1] - 产品包括电池制造所需的镍钴锰硫酸盐、四氧化三钴、四氧化三锰、电积镍及碳酸锂等 [1] - 这些材料将重新进入新能源电池的生产链条，实现资源的闭环利用 [1] 环保与污染防治措施 - 针对电池拆解及热解废气，项目规划采用焚烧及多级净化处理，对其他工艺废气则采用碱液喷淋等处理方式 [1] - 在水污染防治方面，项目初期将对高浓度废水采取“零排放”设计，通过蒸发结晶系统实现水的回用 [1] - 待园区配套污水处理设施完善后，废水也将经严格预处理后，通过专管排入园区污水厂深度处理 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期地缘政治紧张刺激军工需求，资源民族主义使关键矿产战略属性提高，有色中长期上涨；镍产业供应过剩、库存累积，期货操作建议回调买入，期权观望；不锈钢终端需求平淡，贸易商补库活跃，成本上涨但盘面有套保利润，期货被动跟随镍价，单边高位运行，套利观望 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 价差追踪与库存 - 1月9日较上周末和上月末，沪伦比分别增0.03，现货进口盈亏降32元，LME镍升贴水0 - 3降48，SMM金川镍升贴水平均涨1400元，SMM俄镍升贴水平均涨200元，SMM电积镍升贴水平均持平，均价俄镍较NPI价差降50元，均价镍豆较硫酸镍价差降15218元，沪镍当月 - 三月降210，不锈钢主力 - 次主力降30，无锡304/2B基差(当月)降735，不锈钢304利润SMM增352 [10] - 全球显性库存达34.8万吨，本周增3.17万吨，因高镍价刺激LME亚洲仓库大量交仓，国内社库增2000余吨，金川镍供应紧张，现货升水涨至9000元/吨 [16] - 不锈钢社会库存下降，仓单低位 [17] 基本面分析 纯镍 - 2025年精炼镍产量累计同比增长17%至39.27万吨，1月高镍价刺激预计产量进一步回升；1 - 11月净进口4.89万吨，去年同期净出口2.48万吨，12月末进口窗口打开，预计1月净进口增加；1 - 11月供应量41万吨，累计同比增长48% [25] - 纯镍消费1 - 12月累计同比增长2%至29.1万吨，电镀季节性下降，合金略有增长，总消费放缓；12月镍下游PMI因不锈钢回暖站上50荣枯线，但电镀、合金等纯镍消费在淡季，环比显著下降 [28] 不锈钢 - 印尼内贸镍矿2026年1月第一轮基准价环比上涨，升水持平；印尼能源与矿产资源部未批准2026年度工作计划与预算，将根据行业需求调整镍配额；按过渡政策，获批2026年RKAB有效期至2026年3月31日，可开展采矿活动产能上限为获批生产计划的25% [30] - NPI回暖，高镍铁折价、印尼高镍铁出厂价等数据有变化，中国NPI利润率不同地区有差异，中国 + 印尼NPI产量、中国进口镍铁、中国NPI库存等有相应走势 [32] - 津巴布韦2026年1月1日起对出口铬系产品征收10%税费，铬矿价格连续反弹；青山集团2026年1月高碳铬铁长协采购价环比下跌200元 [43] - 高镍铁以1000元/镍点、高碳铬铁8450元/50基吨计算，冷轧现金成本约13900元/吨，一体化成本达13400元/吨，盘面给出冷轧套保利润 [46] - 据钢联预计，中印不锈钢粗钢2025年产量4506万吨，累计同比增长4%，1月中印排产环比增加，能否实现看原料供应；2025年1 - 11月，中国不锈钢进口总量137.4万吨，同比减少21%，出口总量454.6万吨，同比下降1%，净出口总量317.2万吨，同比增加12% [55] - 造船板产量1 - 11月累计同比增长29%，为不锈钢需求提供支撑，其余终端领域增速不乐观 [57] 新能源汽车 - 中汽协数据显示，1 - 11月新能源汽车国内销量1246.6万辆，同比增长23.2%，其中乘用车1171.5万辆，同比增长21.3%，商用车75万辆，同比增长62.4%；乘联分会统计，12月新能源乘用车零售138.7万辆，同比增7%，环比增5%，全年累计零售1285.9万辆，同比增18%；淡季1 - 2月车销最低，因国补等扰动，动力电池季节性可能强于预期；动力电芯产量1 - 12月累计同比增长41.9%至1245.5GWh，1月三元动力预计环比下降6.1% [62] - CleanTechnica统计，2025年1 - 11月全球新能源汽车销量累计同比增长20.1%至1839万辆；欧洲销量累计同比增长29.2%至343.4万辆；美国销量累计同比增长0.7%至139万辆，10月1日取消IRA补贴提前出现销量小高峰；欧洲多数国家有补贴和碳排放要求刺激销量增长，且弱化2035年燃油车禁售；中汽协统计，中国1 - 11月累计出口228.3万辆，同比增长100% [67] 硫酸镍市场 - 2025年中国硫酸镍产量累计同比下降4.3%至35.4万镍吨，三元前驱体产量累计同比增长6%至90.3万吨，三元正极材料产量累计同比增长19%至68.6万吨；1月进入三元淡季，正极厂刚需采购，硫酸镍需求放缓，但价格跟随精炼镍走强 [69] 硫酸镍原料 - 2025年印尼MHP产量累计同比增长41%至44.4万吨，高冰镍产量累计同比下降18%至22.4万吨；今年硫磺价格上涨使MHP成本上升、价格坚挺，硫酸镍需求好提振中间品价格、刺激产量回升，NPI价格下跌部分产线转产高冰镍，年末冰镍产量大增 [75] 纯镍供需 - 纯镍产量修复，供应过剩局面扩大 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为国内工厂年前备库，需求略有回暖，金川镍升水收窄至4900元/吨，现货贴水持稳 [3] - 利空因素为库存高企，供应过剩格局未改，镍矿市场询盘少，需求低迷，价格企稳无明显上行 [3] - 交易咨询观点为建议观望，关注美联储议息对价格的短期影响 [3] 盘面信息 - 沪镍主连最新值115870元/吨，周跌2160元，周环比-1.83%；沪镍连一最新值115870元/吨，周跌1920元，周环比-1.63%；沪镍连二最新值116060元/吨，周跌1890元，周环比-1.60%；沪镍连三最新值116290元/吨，周跌1910元，周环比-1.60%；LME镍3M最新值14610美元/吨，周跌360美元，周环比-1.62% [3] - 沪镍持仓量106302手，周减5283手，周环比-4.7%；成交量106815手，周减17698手，周环比-14.21%；仓单数33939吨，周减825吨，周环比-2.37%；主力合约基差410元/吨，周涨560元，周环比-373.33% [3] - 不锈钢主连最新值12500元/吨，周跌10元，周环比0%；不锈钢连一最新值12500元/吨，周持平，周环比0.00%；不锈钢连二最新值12625元/吨，周涨35元，周环比0.28%；不锈钢连三最新值12695元/吨，周涨45元，周环比0.36% [4] - 不锈钢成交量69415手，周减32225手，周环比-31.71%；持仓量64258手，周减21427手，周环比-25.01%；仓单数61378吨，周减241吨，周环比-0.39%；主力合约基差570元/吨，周涨100元，周环比21.28% [4] - 金川镍最新值121400元/吨，日跌250元，涨跌幅-0.21%；进口镍最新值116700元/吨，日跌300元，涨跌幅-0.26%；1电解镍最新值118850元/吨，日跌300元，涨跌幅-0.25%；镍豆最新值118750元/吨，日跌300元，涨跌幅-0.25%；电积镍最新值116450元/吨，日跌300元，涨跌幅-0.26% [4] - 国内社会镍库存56848吨，周增1499吨；LME镍库存252852吨，周减240吨；不锈钢社会库存947.6吨，周增0.7吨；镍生铁库存29346吨，周减879吨 [6] 一级镍供给和库存 - 展示了中国精炼镍月度产量季节性、中国原生镍月度总供应含进口季节性、国内社会库存（镍板 + 镍豆）季节性、LME镍库存季节性相关图表 [13][14] 上游镍矿 - 展示了菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）平均价、中国港口镍矿库存分港口季节性、中国8 - 12%镍生铁出厂价全国平均、Ni≥14%印尼高镍生铁（到港含税）平均价、中国镍铁月度产量季节性、印尼镍生铁月度产量季节性相关图表 [16][17][18] 下游硫酸镍 - 展示了电池级硫酸镍平均价、电池级硫酸镍溢价、镍豆生产硫酸镍利润率季节性、中国外采硫酸镍生产电积镍利润季节性、中国硫酸镍月度产量（金属吨）、三元前驱体月度产能季节性相关图表 [20][21][24] 不锈钢 - 展示了中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性、不锈钢月度产量季节性、不锈钢库存季节性相关图表 [27][28][30]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 未提及 报告内容总结 金属价格及升贴水情况 - SMM 1电解铜平均价 86015，涨 20，SMM 平水铜升贴水 15，涨 15 [1] - SMM A00 铝平均价 21540，涨 180，SMM A00 铝升贴水 -30，涨跌 0 [1] - 氧化铝（山西）平均价 2840，涨跌 0，澳洲氧化铝 FOB 平均价 320 美元，涨 3 美元 [1] - SMM 1铅锭平均价 17250，涨 25，SMM 1铅锭对当月期货 10:15 升贴水 -170，跌 45 [1] - 再生精铝平均价 17200，再生铅均价涨 25，精废价差 50，涨跌 0 [1] - SMM 0锌锭平均价 22640，涨 140，SMM 0锌锭对当月期货 10:15 升贴水 -5，涨 10 [1] - SMM 1锡平均价 283700，涨 900，SMM 1锡对当月期货 10:15 升贴水 700，跌 70 [1] - 40%锡精矿（云南）平均价 271700，涨 900，40％锡精矿（云南）/SMM 1锡为 95.77% [1] - 1进口镇平均价 119825，涨 350，1进口镇沪镇合约升贴水平均价 400，涨跌 0 [1] - SMM 电积镍平均价 119500，涨 350，SMM 电积镍升贴水平均价 75，涨跌 0 [1] - 1金川镇平均价 122425，涨 500，1金川镇沪镇合约升贴水平均价 3000，涨 150 [1] - 通氧 421（新疆）均价 9100，涨 0.55，通氧 421（新疆）对当月期货 10:15 升贴水 820，跌 150 [1] 多晶硅及碳酸锂价格情况 - N 型多晶硅复投料平均价 52.2，涨跌 0，N 型多晶硅致密材平均价 51，涨跌 0 [1] - 电池级碳酸锂平均价 80400，涨跌 0，电池级碳酸锂对当月期货 10:15 升贴水 -1460，跌 2920 [1] - 工业级碳酸锂平均价 78200，电 - 工碳价差 2200，价差涨跌 0 [1] 数据及人员信息 - 数据来源为 SMM、iFind、国投期货、同花顺财经，更新时间为每日 11:00 - 13:00 之间 [1] - 首席分析师郎多研究方向为铜、锡，从业资格证号 F3047773，投资咨询号 Z0014087；高级分析师刘冬博研究铝、氧化铝、黄金，从业资格证号 F3062795，投资咨询号 Z0015311；高级分析师吴江研究镍及不锈钢、白银、碳酸锂，从业资格证号 F3085524，投资咨询号 Z0016394；中级分析师孙芳芳研究铅、锌，从业资格证号 F03111330，投资咨询号 Z0018905；中级分析师张秀睿研究工业传，从业资格证号 F03099436，投资咨询号 Z0021022 [1]

新项目投资与建设进展 - 赣州飞南工业废盐资源化利用项目已取得环评、能评、安评等批复，目前正在建设 [2] - 肇庆基地废弃电器电子产品和报废汽车拆解项目正在办理相关手续 [2] - 广西飞南新能源材料项目（以高冰镍生产硫酸镍、电积镍）已取得土地证、环评批复，总建设期预计20个月，目前陆续开展建设工作 [2][5][7] 期货套期保值业务 - 公司开展期货套期保值业务不以投机为目的，主要是为了平衡现货价格波动的风险 [3][4][9] - 期货合约损益确认期间和现货实物损益确认期间可能存在不一致，导致期末期货浮亏已体现但现货未完全实现销售 [3][4][9] - 公司未对现货所有金属进行套保，而是结合各金属基本库存、采购时计价系数高低等因素确定套保规模 [3][4][9] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司营业总收入达107.07亿元，同比增长17.15% [8] - 归母净利润同比增长10.72%，但扣非净利润同比下降21.06% [8] - 投资活动现金流净额为-4.15亿元，较上年同期-8.12亿元有所收窄 [6] 业绩驱动因素与挑战 - 营收增长驱动因素：各基地保持平稳正常运行，前期投产项目创造增量收益，铜、锌、镍、锡、铟等金属产量较去年同期实现增长 [8] - 扣非净利润下滑原因：市场竞争、前期新建项目投产后折旧和摊销支出同比增加、公司规模扩大后人力成本相应增加等综合影响 [8][10][11] - 公司盈利主要来源于金属购销价差，业绩受金属价格波动、市场竞争和成本增加等多重因素影响 [10][11] 新能源材料项目战略布局 - 广西飞南新能源材料项目是公司在多金属资源综合利用产业战略布局的重要一环，将进一步延长资源化产品产业链 [4][5] - 公司目前已熟练掌握硫酸镍、电积镍的生产工艺，广西飞南金属资源化利用产线保持良好运行状态 [4][5] - 新能源材料项目所需高冰镍可自产或外购，自产方式可增强业务协同效应，提升整体核心竞争力 [5] 研发投入与技术升级 - 2025年前三季度研发费用同比增长12.6%，主要投向"再生金属提纯技术升级" [8] - 公司注重技术研发创新和生产工艺优化，持续进行技术改造及创新，提高生产装备设备的生产效率 [8] 股价与市值管理 - 公司股价受多种因素影响，目前生产经营一切正常 [3][10] - 公司高度重视以企业价值为核心的市值管理，聚焦主业经营，努力以更好的业绩回报投资者 [3][10] - 控股股东、实控人持有公司的股份合规限售中，不存在违规减持行为 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各金属价格及升贴水情况总结 铜 - SMM 1电解铜平均价 86590，跌 250；SMM 平水铜升贴水 -45，跌 15 [1] 铝 - SMM A00 铝平均价 21440，无涨跌；SMM A00 铝升贴水 -10，跌 10 [1] - 氧化铝（山西）平均价 2840，跌 5；澳洲氧化铝 FOB 平均价 318 美元，跌 1 美元 [1] 铅 - SMM 1铅锭平均价 17250，涨 25；SMM 1铅锭对当月期货 10:15 升贴水 -170，跌 45 [1] - 再生精铝平均价 17175，涨 25；再生铅均价涨跌 25，精废价差 75，无涨跌 [1] 锌 - SMM 0锌锭平均价 22580，涨 230；SMM 0锌锭对当月期货 10:15 升贴水 -60，跌 30 [1] 锡 - SMM 1锡平均价 285400，无涨跌；SMM 1锡对当月期货 10:15 升贴水 370，跌 240 [1] - 40%锡精矿（云南）平均价 273400，无涨跌；40％锡精矿（云南）/SMM 1锡为 95.80% [1] 镍 - 1进口镍平均价 120950，跌 200；1进口镍沪镍合约升贴水平均价 400，无涨跌 [1] - SMM 电积镍平均价 120600，跌 200；SMM 电积镍升贴水平均价 50，无涨跌 [1] - 1金川镍平均价 123150，跌 200；1金川镍沪镍合约升贴水平均价 2600，无涨跌 [1] 硅 - 通氧 421（新疆）均价 9050，无涨跌；通氧 421（新疆）对当月期货 10:15 升贴水 1300，跌 95 [1] - N 型多晶硅复投料平均价 52.2，跌 0.05；N 型多晶硅致密材平均价 51，无涨跌 [1] 锂 - 电池级碳酸锂平均价 80900，跌 100；电池级碳酸锂对当月期货 10:15 升贴水 2180，涨 1680 [1] - 工业级碳酸锂平均价 78700，电 - 工碳价差 2200，无涨跌 [1] 分析师信息 - 点时为首席分析师，研究铜、锡，从业资格证号 F3047773，投资咨询号 Z0014087 [1] - 刘冬博为高级分析师，研究铝、氧化铝、黄金，从业资格证号 F3062795，投资咨询号 Z0015311 [1] - 吴江为高级分析师，研究镍及不锈钢、白银、碳酸锂，从业资格证号 F3085524，投资咨询号 Z0016394 [1] - 孙芳芳为中级分析师，研究铅、锌，从业资格证号 F03111330，投资咨询号 Z0018905 [1] - 张秀睿为中级分析师，研究工业硅，从业资格证号 F03099436，投资咨询号 Z0021022 [1]

项目投资 - 全资子公司广西飞南资源利用有限公司拟投资建设新能源材料项目，预计总投资约8.8亿元，总建设期预计20个月 [1] - 项目规划总用地面积约179亩，以高冰镍为原料生产硫酸镍、电积镍等产品 [1] 产品产能 - 项目年产电解镍板10010.01吨（对应镍金属量10000吨/年）、精制硫酸镍45045.05吨（对应镍金属量10000吨/年） [1] - 项目同时具备年产阴极铜1800吨、硫酸钴1477.87吨、元明粉29288.27吨的产能 [1] 生产工艺与战略意义 - 项目采用浸出、萃取、蒸发结晶、电积等工序，公司已熟练掌握硫酸镍、电积镍生产工艺 [1] - 投资建设该项目旨在进一步延长公司资源化产品产业链，提高盈利能力和抗风险能力，增强核心竞争力 [1] 公司业务 - 公司主要从事有色金属类危险废物处置及再生资源回收利用业务，是一家覆盖危险废物收集、无害化处置、资源回收利用的环保企业 [2] - 公司已实现铜、镍、锌、锡、金、银、钯等多金属深度资源化，产出电解铜、镍精粉、电积镍、锌锭、焊锡锭、金锭、银锭、钯粉等彻底资源化产品 [2]

公司财务与运营 - 2024年度利润分配方案已实施完毕，以总股本402,100,778股为基数，每10股派发现金1.3元（含税），共计派发现金52,273,101.14元，同时以资本公积金每10股转增4股 [4] - 因2024年限制性股票激励计划第一个解除限售期业绩考核目标未达成及部分激励对象离职，公司将回购注销调整后合计989,086股限制性股票 [5][6] - 公司2025年第三季度财务会计报告未经审计 [3][7] 战略发展与资本开支 - 全资子公司广西飞南将投资约8.8亿元建设新能源材料项目，资金来源为自有及自筹资金 [12][14][19] - 新能源材料项目规划年产电解镍板10,010.01吨、精制硫酸镍45,045.05吨等产品，建设周期预计20个月 [17][18] - 该项目旨在延长资源化产品产业链，提高盈利能力和抗风险能力，符合公司发展战略 [19][20] 公司治理与投资者关系 - 公司第三届董事会第三次会议全票通过了2025年第三季度报告及广西飞南新能源材料项目投资议案 [28][30][31] - 公司定于2025年11月5日举行2025年第三季度网上业绩说明会，与投资者进行交流 [8][9]