投资评级 - 维持"增持"评级 [5][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入90.31亿元，同比增长86.00% [1] - 归母净利润21.43亿元，同比增长366.89% [1] - 扣非归母净利润21.49亿元，同比增长365.69% [1] - 第二季度营业收入47.19亿元，同比增长91.51%，环比增长9.42% [1] - 第二季度归母净利润12.22亿元，同比增长390.14%，环比增长32.78% [1] 行业增长驱动 - 全球HDI市场规模2024-2029年预计年均复合增速6.4% [2] - AI服务器相关HDI年均复合增速达19.1% [2] - 18层及以上PCB年均复合增长率17.4%，AI相关18层及以上PCB达20.6% [2] - 均远超PCB行业整体5.2%的复合增长率 [2] 技术优势 - 具备100层以上高多层板制造能力 [3] - 全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产 [3] - 掌握8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术 [3] - 在AI算力卡、AI数据中心UBB及交换机市场份额全球领先 [3] - 2025年上半年研发投入同比增长78.46% [3] 全球化战略 - 实施"中国+N"全球化布局战略 [4] - 在泰国、越南投资建设生产线 [4] - 布局东南亚PCB高端产能 [4] - 通过境内外自建工厂与并购整合双轮驱动模式提升交付能力 [4] 盈利预测 - 上调2025-2027年营收预测至203.48亿元、272.82亿元、326.56亿元 [8] - 预计2025-2027年营收同比增长89.6%、34.1%、19.7% [8][10] - 预计2025-2027年EPS分别为5.94元、8.38元、10.15元 [8] - 对应2025年9月1日股价PE分别为45.53倍、32.27倍、26.64倍 [8] 财务指标展望 - 预计2025年毛利率38.5%，2027年提升至40.4% [10] - 预计2025年净利润率25.2%，2027年达26.8% [10] - 2025年ROE预计36.6%，2027年维持29.2% [10] - 每股经营现金流2025年4.58元，2027年增至10.92元 [12]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、2.06亿元、2.54亿元 当前股价对应PE分别为75倍、56倍、45倍 低于可比公司PE均值96倍、68倍、51倍 [6][7][9] 核心观点 - 天准科技作为英伟达Jetson Thor平台合作伙伴 在具身智能控制器领域实现技术突破 8月发布第三代星智007控制器 算力较001提升7.5倍 能效比提升3.5倍 支持千TOPS级算力需求 [6][9][54] - 多业务线迎来增长拐点：智能驾驶方案2025H1同比增长125.39% PCB业务收入增长超50% 消费电子获得折叠屏检测设备订单 半导体设备获客户正式订单 [6][8][22] - 机器视觉核心设备国产替代加速 三坐标测量软件发布提供高性价比替代方案 LDI设备在PCB领域客户覆盖持续扩大 [7][8][73] 财务表现 - 2025H1营业收入597百万元 同比增长10.3% 归母净利润-14百万元 同比改善45.92% [2][22] - 预计2025-2027年营业收入分别为1,788/2,191/2,499百万元 同比增长11.1%/22.6%/14.1% 毛利率维持在39.2%-40.3%区间 [2][6][7] - 2024年毛利率41.2% 2025H1暂降至34.8% 主要受光伏业务周期波动影响 [2][22][26] 业务分项预测 视觉测量装备 - 预计2025-2027年营收增速10%/20%/15% 毛利率稳定在53.02% 受益于三坐标测量软件发布推动国产替代 [7][88] 视觉检测装备 - 2025年受光伏周期影响预计营收下降10% 2026-2027年随消费电子折叠屏需求恢复增速20%/15% 毛利率回升至35% [8][88] 视觉制程装备 - PCB领域LDI设备客户结构优化 预计2025-2027年营收增速30%/20%/10% 毛利率稳定在32% [8][88] 智能驾驶方案 - 具身智能控制器获首批订单 预计2025-2027年营收增速50%/50%/20% 毛利率从30%提升至34% [8][88] 行业与市场 - 中国机器视觉市场预计2025年达395.4亿元 2027年增长至580.8亿元 年均复合增长率21.2% [6][14] - 全球PCB市场2024年产值736亿美元 同比增长5.9% 中国大陆占比56%达412亿美元 [66][68] - 乘用车智能驾驶域控制器市场2025年规模预计461亿元 2030年突破千亿 渗透率达72.8% [48] 技术突破与合作伙伴 - 与英伟达深度合作：2020年成为Jetson平台合作伙伴 2024年升级为Jetson Thor平台合作伙伴 开发域控制器产品 [6][38][42] - 与地平线合作：2022年成为征程5芯片IDH合作伙伴 2024年拓展至征程6平台 域控制器获广汽、上汽定点项目 [48][50] - 半导体设备突破：参股公司矽行半导体TB1500明场检测设备面向40nm工艺节点获客户订单 德国MueTec完成40nm套刻量测设备升级 [6][79][83] 产品进展 - 人形机器人控制器：星智001算力275TOPS 已获头部客户1400万元订单 星智007基于Jetson Thor平台实现集中式计算 [54][61][62] - PCB设备：LDI激光成像设备采用DMD控制技术提升数据处理速度30% 对位时间缩短50% 与东山精密、沪士电子等头部客户合作 [68][73] - 半导体设备：布局明场缺陷检测与套刻量测双赛道 TB1000设备通过客户验证 TB2000面向14-28nm节点完成厂内验证 [6][83]

行业龙头股股价表现 - 胜宏科技9月2日盘中股价达293.64元/股创历史新高 较年内低点最大涨幅超6倍 上半年净利润21.43亿元同比增长366.89% [1] - 百济神州-U股价创历史新高 单日大涨超9% 上半年净利润4.5亿元实现扭亏 为全球领先肿瘤创新治疗企业 [1] - 华工科技股价创历史新高 上半年净利润9.11亿元同比增长44.87% 感知业务市占率提升 PTC加热组件与传感器销量增长 [2] 绩优低估值龙头股筛选 - 13只行业龙头股符合滞涨+绩优+低PE标准 筛选条件包括年内涨幅跑输上证指数 滚动PE低于30倍 上半年净利润正增长 且机构预测2025-2026年净利润增速均超20% [3] - 中国西电年内跌幅12.94% 上半年净利润5.98亿元同比增长30.08% 在国网集招份额领先 受益国内外电网投资提速 [3] - 柳工滚动市盈率14.22倍为最低 上半年净利润12.3亿元同比增长25.05% 挖机市占率持续提升 电装全球销量多倍增长 [3][4] 机构看好的潜在标的 - 10只低估值龙头股上涨空间超20% 伯特利以52.28%空间居首 2025年将新增DP-EPS等产能30万套/年 新增174万件轻量化铸造产能 [4] - 立讯精密8月以来获融资净买入6.51亿元 为8只融资净买入超1亿元个股中最高 其他包括中国动力 京东方A 伯特利等 [4][5] - 柳工受益挖机内销超预期及大宗商品价格高位 出口需求现触底迹象 新兴业务快速成长 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于AI算力建设加速推动公司成长预期 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入70.95亿元 同比增长20.93% [1] - 归母净利润6.50亿元 同比微降1.06% [1] - 二季度营业收入37.52亿元 同比增长20.08% 环比增长12.22% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.52/19.14/23.98亿元 对应PE 37/30/24倍 [4] 业务发展亮点 - AI服务器领域量产提速 高密度高阶HDI能力提升 配合国际领先客户开发 [2] - 800G光模块出货量增加 为多家光模块头部客户稳定批量供货 [2] - 全球第一大汽车PCB供应商 持续挖掘客户需求并拓展新定点项目 [2] - 布局人形机器人和低空飞行器领域 培育AI端侧应用新增长点 [2] - 消费电子领域提升高端产品占比及海外知名终端客户份额 [2] 产能与技术布局 - 投资50亿元扩建珠海金湾基地 改造HLC/SLP工厂并新建高阶HDI工厂 [3] - 产能定位于AI算力/高速网络通讯/汽车智驾/AI端侧应用等高阶产品 [3] - 加速推进泰国生产基地建设 优化全球产能布局 [3] - 高频高速通信多款产品量产 开展下一代技术预研 [3] - 车载电子领域激光雷达板稳定量产 七代毫米波雷达板加速导入 [3] - 低轨卫星和商业航天领域专利储备丰富 多款相控阵雷达板已应用 [3] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入150.23/178.39/211.95亿元 年复合增长率约18.7% [12] - 毛利率从2024年22.7%提升至2027年24.7% [12] - 净利润率从2024年9.2%提升至2027年11.3% [12] - 净资产收益率从2024年11.84%提升至2027年17.85% [12]

核心观点 - 高毅资产近期调研5家上市公司 覆盖食品饮料、电子制造、科技硬件、工业通信及医疗器械行业 重点关注各公司业务进展、财务表现及战略布局 [1][2][3][4] 欢乐家业务进展 - 水果罐头推进便携化休闲化及包装多样化 推出减糖版果汁水果罐头及果杯装高阻隔袋装等新品 [1] - 椰子水品牌换新 推出椰果椰子水和椰子水饮料拓宽价格带 [1] - 2025年上半年因需求增加及品质要求提升 椰子原料采购单价同比上涨超30% [1] - 零食专营连锁渠道实现营收8782.08万元 积极拓展头部及中腰部渠道并探索会员店与B端餐饮合作 [1] - 越南椰子加工项目实现营收3878.81万元 印尼项目计划投资约2100万美元 建设期12个月 全资孙公司已于2025年8月13日设立完成 [1] - 2025年半年度销售费用下降 公司将优化费用结构并实施精细化管理 [1] 景旺电子财务与产能 - 2025年上半年实现营业收入70.95亿元 同比增长20.93% [2] - 归母净利润6.50亿元 同比降低1.06% 扣除股份支付影响后净利润7.21亿元 同比增长9.55% [2] - 汽车电子收入保持高速增长 AI服务器及800G光模块出货量增加 [2] - 毛利率受金属材料价格及新厂爬坡等因素影响承压但逐季改善 [2] - 新增投资50亿元于珠海金湾基地 用于高阶HDI、HLC、SLP等高端PCB产能建设 [2] - 泰国基地主体结构已封顶 将满足海外客户对汽车电子及AI服务器等产品的HLC和HDI需求 [2] 蓝思科技业务亮点 - H股于2025年7月9日上市 [3] - 与客户及3D打印行业领先企业进行联合研发 部分产品有望在明年实现量产 [3] - 全资子公司湖南蓝思新能源有限公司注册资本10亿元 主要从事光伏玻璃产品、光伏设备及元器件、光伏发电项目等业务 [3] 映翰通产品线表现 - 2025年上半年智能配网产品线业绩下滑因电网招投标节奏放缓叠加产品验收延缓 下半年趋势向好 [4] - 智慧商业产品线I开门柜产品收入增长较快 但毛利低于公司平均毛利 [4] - 智能售货控制系统产品线同比大幅增长442.94% 主要源于I智能开门柜产品规模交付落地 [4] - 经营活动现金流净额波动因战略性备货及账期错配 [4] - 端侧AI产品支持机器视觉视频分析等应用 处于示范推广阶段 [4] - 具身智能机器人技术研究尚处于早期阶段 [4] - 通过中国+美洲区、欧洲区、亚太区的全球供应链布局灵活应对关税影响 [4] 安图生物政策与产品影响 - 集采落地和DRG政策推行导致化学发光产品价格下调及检测量减少 但2024年装机量创新高且销量增长 [4] - 安徽集采和DRG全面执行将对下半年市场带来压力 [4] - 质谱系统已获证 配套试剂将陆续获批 测序仪预计近期获证但短期贡献有限 [4] - 研发支出逐步推进资本化 [4] - 政策影响预计在2024年底或2025年出清 之后3~5年发光业务将平稳增长 [4] - 测序仪尚未注册 主要面向非临床销售 [4] - 肿瘤标志物项目受影响较大 [4] - 分子仪器项目进展慢致资产减值计提 [4] - utolumo 6000系列单机年产出约50万元 [4] - 2025年上半年检测量下降 低级别医院受影响更大 [4] - 渠道库存稳定 [4] - 流水线推广因竞争加剧调整政策 [4] - 生化业务受江西集采和DRG影响导致销售额下降 [4]

公司调研概览 - 中欧瑞博近期调研6家上市公司 涵盖生物技术、刀具制造、电子制造、消费食品及医疗设备领域 [1] 长春高新 - 公司在AI大模型设计耐碱单域抗体领域取得突破性进展 成功完成经大模型设计且进入5000升放大生产并落地应用的蛋白质产品开发 [1] 欧科亿 - 2025年上半年营业收入603.479万元 同比增长4.17% 净利润同比下降98.71% 主因产能利用率低、折旧增加、材料成本及费用率上升 [2] - 原材料库存备货周期约3-4个月 通过价格调整传导成本压力 已开设近30家国内外运营中心 推动新能源汽车及航空航天领域整体解决方案落地 [2] - 坚持技术驱动与系统服务战略 聚焦涂层与精密结构研发 制造业复苏带动新能源汽车、航空航天及消费电子领域刀具需求增长 [2] - 行业处于黄金发展阶段 国产刀具在高端领域加速替代进口 海外市场潜力巨大 但与欧美产品在涂层及结构适配性上仍存差距 [2] 景旺电子 - 2025年上半年营业收入70.95亿元 同比增长20.93% 归母净利润6.50亿元 同比降低1.06% 扣除股份支付影响后净利润7.21亿元 同比增长9.55% [3] - 汽车电子收入保持高速增长 AI服务器及800G光模块出货量增加 毛利率受金属材料价格及新厂爬坡影响但逐季改善 [3] - 新增投资50亿元建设珠海金湾基地 用于高阶HDI、HLC及SLP等高端PCB产能 泰国基地主体结构封顶 将满足海外客户对汽车电子及AI服务器产品需求 [3] 蓝思科技 - H股于2025年7月9日上市 代码06613 公司与客户及3D打印行业领先企业联合研发 部分产品预计明年量产 [4] - 全资子公司湖南蓝思新能源有限公司注册资本10亿元 主营光伏玻璃产品、设备及元器件以及光伏发电项目 [4] 西麦食品 - 公司发展战略未变 总经理由原营销负责人接任 工作衔接顺利 [4] - 德赛康谷上半年营收超3000万元 同比增长约10% 二季度开始盈利 复合燕麦产品为增长引擎 推动产品结构优化及毛利率提升 [4] - 牛奶燕麦片和五黑为复合燕麦主要大单品 已有一款燕麦粥进入山姆会员店且销售良好 资源持续向复合品类及药食同源新品倾斜 [4] - 燕麦消费早餐场景占比近60%但逐年下降 公司将拓展更多消费场景 百瑞吉公司专注高端礼品渠道 为公司新设创新渠道 [4] 安图生物 - 集采及DRG政策导致化学发光产品价格下调且检测量减少 但2024年装机量创新高且销量增长 安徽集采及DRG全面执行将对下半年市场形成压力 [5] - 质谱系统已获证 配套试剂将陆续获批 测序仪预计近期获证但短期贡献有限 研发支出逐步资本化 [5] - 政策影响预计2024年底或2025年出清 之后3-5年发光业务将平稳增长 测序仪主要面向非临床销售 肿瘤标志物项目受影响较大 [5] - 分子仪器项目进展缓慢导致资产减值计提 utolumo 6000系列单机年产出约50万元 2025年上半年检测量下降且低级别医院受影响更显著 [5] - 渠道库存稳定 流水线推广因竞争加剧调整政策 生化业务受江西集采及DRG影响导致销售额下降 [5]

AI对经济的重塑影响 - AI对经济的重塑效应有望堪比移动互联网 其影响是全方位和深层次的 不仅限于科技行业 更将广泛渗透至传统领域[1] - AI会大幅提升传统行业的生产经营效率 并深刻改变整个经济和社会的生产力与生产关系[1] - 投资者正在积极寻找并布局那些能够有效利用AI技术进行智能化升级的企业 无论其身处科技行业还是传统领域[1] 国内科技巨头AI发展特点 - 国内科技巨头对于AI的投入节奏保持积极的同时相对稳健 倾向于做新技术的快速跟随者[1] - 国内公司在商业化落地和变现效率方面更有优势[1] - 国内算力方面存在制约 但条件正在积极改善 特别是国内算力芯片正在快速发展[1] AI商业化进展与投资指标 - 部分公司的AI产品已开始创造良好收益 如短视频平台的AI工具收入正快速增长 AI驱动的精准营销也贡献了增量收入[2] - 投资者应关注各类AI产品的用户数和流量增长指标[2] - 国内公司在商业化落地和变现效率方面具备自身优势[2] AI驱动的细分投资领域 - 算力领域的景气度已率先爆发 光通信 PCB 液冷等细分方向的机会正在展现[2] - 应用的潜在爆款值得期待[2] - 人形机器人正走向量产 无人驾驶出租车 无人物流 eVTOL等低空经济领域也有望迎来量的成长[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 核心财务表现 - 2025年上半年营收90.31亿元，同比增长86.00% [2][5] - 2025年上半年归母净利润21.43亿元，同比增长366.89% [2][5] - 2025年上半年毛利率36.22%，同比提升15.61个百分点；净利率23.73%，同比提升14.28个百分点 [2][5] - 2025年第二季度营收47.19亿元，同比增长91.51%，环比增长9.42% [2][5] - 2025年第二季度归母净利润12.22亿元，同比增长390.14%，环比增长32.78% [2][5] - 2025年第二季度毛利率38.83%，同比提升17.14个百分点，环比提升5.46个百分点；净利率25.91%，同比提升15.79个百分点，环比提升4.56个百分点 [2][5] 行业地位与技术优势 - 位列全球PCB供应商第6名，中国大陆内资PCB厂商第3名 [11] - 具备100层以上高多层板制造能力，全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产及8阶28层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力 [11] - 在AI算力卡、AI Data Center UBB &交换机市场份额全球领先 [11] 产品结构与增长驱动 - AI算力需求加速带动产品结构升级，高端产品占比提升显著 [11] - 深度参与客户产品预研，深化与全球头部科技行业客户战略合作 [11] - 加速布局下一代产品，支持最前沿人工智能产品及自动驾驶平台 [11] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为55.29亿元、83.62亿元和99.34亿元 [11] - 对应2025年当前股价PE为26.72倍，2026年为22.49倍 [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心观点 - 公司作为全球第一大汽车PCB供应商 在汽车电子领域优势持续扩大 同时积极拓展AI服务器 高速交换机 光模块等新兴市场 [8][9] - 2025年上半年实现营收70.95亿元 同比增长20.93% 归母净利润6.5亿元 同比下降1.06% [4][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.33亿元 18.3亿元和22.46亿元 对应PE分别为42倍 32.9倍和26.8倍 [7][9][11] 财务表现 - 2025H1毛利率21.4% 净利率9.21% 25Q2营收37.52亿元 同比增长20.08% 环比增长12.22% [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为150.55亿元 177.74亿元和208.63亿元 同比增长18.9% 18.1%和17.4% [7][11] - 预计2025-2027年毛利率分别为22.9% 24.1%和24.6% 净利率分别为9.5% 10.3%和10.8% [7][11] - 预计2025-2027年ROE分别为11.9% 14.1%和15.9% [7][11] 业务发展 - 汽车PCB业务覆盖全球头部Tier1厂商及国内领先主机厂 已量产激光雷达板 毫米波雷达板 域控制器板等产品 [8] - 七代毫米波雷达板 线控底盘产品等高端项目处于加速导入和小批量量产阶段 [8] - AI相关产品已量产高阶HDI PTFE软硬结合板 高速FPC 多层PTFE板等 800G光模块实现批量出货 [8][9] - 在服务器超高层Z向互联PCB Birch Stream平台高速PCB 1.6T光模块PCB等产品取得重大技术突破 [9] 产能布局 - 加速珠海金湾基地HLC SLP工厂技改项目 启动高阶HDI工厂建设 提升AI服务器及数据中心领域的高阶HDI能力和产能 [9]

阿里云业务表现 - 阿里云业务季度收入333.98亿元 同比增长26% 创三年最高增速 [1][2] - AI相关产品收入连续八个季度保持三位数增长 [1][2] - 二季度资本支出387亿元 是去年同期3.25倍 [1][2] AI基础设施投资 - 过去四个季度累计投入超千亿元人民币于AI基础设施与产品研发 [1][2] - 未来三年计划投入3800亿元用于AI和云基础设施建设 [2][3] - 已建立多元化供应链储备应对芯片供应及政策变化 [2] 产业链受益环节 - 看好AI芯片晶圆制造、测试、存储芯片、IC载板、PCB、AEC、液冷散热、AI电源等产业链 [2][4] - AI服务器采用M8材料并向M9演进 技术升级带来价值量提升 [2] - 大陆覆铜板龙头厂商因海外扩产缓慢而受益 [2] 行业发展趋势 - GB200下半年快速出货 GB300快速上量 B200/B300积极拉货 [2] - 2026年谷歌/亚马逊/Meta三家ASIC芯片数量将超700万颗 [2] - 英伟达NVL72机架数量明年有望超预期 [2] 细分行业景气度 - PCB行业加速向上 半导体芯片/代工/设备/材料/零部件稳健向上 [4] - 消费电子/被动元件/封测行业稳健向上 显示行业底部企稳 [4] 投资关注方向 - 建议关注博通财报ASIC展望 [4] - 重点关注算力核心硬件、AI-PCB产业链、苹果链9月新机发布 [4] - AI驱动及自主可控受益产业链持续看好 [3][4]