市场表现 - 7月28日恒生指数上涨0.68%，报收25562.13点 [1] - 南向资金通过港股通渠道合计净买入92.53亿港元 [1] - 港股通全天成交金额为1334.54亿港元，其中沪市港股通成交850.75亿港元，深市港股通成交483.78亿港元 [1] 沪市港股通交易情况 - 沪市港股通成交净买入63.38亿港元 [1] - 阿里巴巴-W成交额居首，达33.22亿港元，净买入7971.45万港元，股价上涨2.20% [1][2] - 中国人寿成交额28.78亿港元，净买入10.07亿港元，股价上涨1.76% [1][2] - 腾讯控股成交额25.90亿港元，净买入7.49亿港元，股价上涨0.91% [1][2] - 中国平安净卖出2.14亿港元，股价上涨3.49% [1][2] 深市港股通交易情况 - 深市港股通成交净买入29.15亿港元 [1] - 中芯国际成交额居首，达16.15亿港元，净买入4532.54万港元，股价上涨0.66% [1][2] - 阿里巴巴-W成交额14.38亿港元，净买入3.58亿港元 [1][2] - 中国平安净买入4.62亿港元，股价上涨3.49% [1][2] - 美团-W净卖出2.81亿港元，股价下跌0.54% [1][2] 个股表现 - 国泰君安国际股价涨幅最大，达9.45%，沪市成交25.88亿港元，深市成交9.81亿港元 [2] - 微创医疗股价上涨5.85%，沪市成交13.34亿港元，深市成交7.68亿港元 [2] - 建设银行净买入7.03亿港元，股价上涨0.48% [2] - 小米集团-W股价下跌1.05%，沪市成交20.26亿港元，深市成交14.16亿港元 [2]

TikTok难民涌入小红书 - TikTok在美国面临停运危机导致大量海外用户转向小红书，形成"TikTok难民"潮流 [3] - 小红书1月13日登顶苹果应用商店下载榜首，国际化色彩愈发浓烈 [3] - 中国A股小红书概念板块实现"三连涨"，16日涨幅2.95%，累计涨幅超26% [3] - 个股方面，壹网壹创、挖金客等涨幅约20%，多只个股涨停 [3] 美妆行业机遇与挑战 - 薇诺娜、SKYNFUTURE、橘朵等品牌通过双语营销争取海外用户关注 [4] - 小红书注册门槛低、内容多元化吸引国际化内容创作者加入 [4] - 美妆品牌可通过与海外网红合作开展产品试用、直播带货等形式提高全球影响力 [4] - TikTok难民中许多是电商网红达人及企业主，可能成为国内品牌潜在竞争者 [5] 化妆品进口数据 - 2024年12月化妆品进口数量28508.3吨，金额92.1亿元 [6] - 2024年1-12月累计进口化妆品324778.8吨，金额1160.8亿元，同比下滑9.4%和7.9% [6] - 两项数据均创五年来新低 [6] 企业融资与投资 - 功效型底妆品牌First Cover完成天使轮融资，由经纬创投领投 [7] - 芭薇股份出资500万投资安德普泰，持股比例62.5%成为第一大股东 [8] - 芭薇股份2024年3月在北交所上市，成为美妆制造第一股 [8] 监管动态 - 广州市取消2024年度未完成整改的国产普通化妆品备案 [9] - 江西省药监局启动2025年度"两品一械"省抽工作，计划抽检10850批次 [10] - 平湖市球球化妆品网店因销售未备案化妆品被罚290.2万元 [11] 国际美妆动态 - 资生堂对38款产品调价，涨幅2%-10%，一款面霜从1995.36元涨至2073.1元 [12] - 高丝收购印度美妆公司Foxtale 10%股份 [13] - 乐天免税店停止向中国主要代购商出售免税品，代购商占销售额约50% [14] - 罗纳德·S·兰黛从雅诗兰黛董事会退休，其女婿被指定为新董事 [15] - 资生堂任命Fran Law为亚太区旅游零售业务副总裁 [16] 其他行业动态 - 创健医疗进入辅导期，2023年营收2.83亿元，净利润6364.91万元 [17] - 海蓝之谜、兰蔻等多个品牌在银泰百货收获"全国第一柜" [18] - 丽人丽妆新增"小红书概念"，成为同花顺新创概念股 [19] - 5种化妆品新原料完成备案，涉及人参半乳糖醛酸寡糖等成分 [20]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 电商行业竞争激烈，各平台或向商家让利，或在外卖即时零售领域加大投入寻找新增量；AI方面，巨头业务场景如云计算、广告等持续受益，但短期AI Agent等方面仍需打磨；当前恒生科技指数处于震荡期，推荐与宏观经济相关性较低的网易云音乐、美图公司、腾讯音乐 [2][29] 根据相关目录分别进行总结 AI相关网站流量数据 - 2025年7月16日至22日，ChatGPT周平均访问量1281.00百万，环比增长10.47%；Bing周平均访问量836.60百万，环比增长13.94%等多个AI相关网站有不同访问量及环比增长情况 [10] 人工智能动态 产品应用 - DeepMind于7月23日推出Gemini 2.5 Flash - Lite稳定版，实现速度与成本双重突破，在多任务表现超越前代，技术亮点多，定价有竞争力 [19] - 7月23日，阿里开源Qwen3 - Coder，总参数量达4800亿，实际调用参数350亿，编程能力强 [20] - 7月22日，腾讯混元ASR语音识别大模型接入ima平台，识别速度快且精准，已应用于多场景，单日调用量达百亿次 [21] - 7月24日，字节推出Seed LiveInterpret 2.0，延迟低，翻译准确率高，已迈入产品化与商业化阶段 [22] - 7月26日，京东开源JoyAgent智能体，提供全套框架，支持本地独立部署 [23] 底层技术 - 7月24日，Google发布Opal无代码实验，用户通过自然语言描述即可生成AI mini - apps，且过程可控 [24] - 7月23日，Meta推出AU - Nets架构，革新文本建模范式，在常识推理任务准确率超传统模型，已开源 [25] - 7月23日，DeepMind开源Aeneas模型，助力古代文本研究，能揭示跨文本关联并填补缺失片段 [26] 行业政策 - 7月23日，特朗普政府发布《AI行动计划》，确立放松监管、基建保障、技术输出三大战略支柱 [27] 重点事件预告 - 7月26日 - 28日举办第七届世界人工智能大会（WAIC） [28] 投资建议 - 推荐与宏观经济相关性较低的网易云音乐、美图公司、腾讯音乐 [2][29] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（港元/美元） | 总市值（百万港元/美元） | 2025E EPS | 2026E EPS | 2025E PE | 2026E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 0700.HK | 腾讯控股 | 优于大市 | 550.5 | 5,045,699 | 27.2 | 30.4 | 19 | 17 | | 9999.HK | 网易 - S | 优于大市 | 213.0 | 674,775 | 12.1 | 12.7 | 16 | 16 | | 3690.HK | 美团 - W | 优于大市 | 130.1 | 794,896 | 6.6 | 8.7 | 18 | 14 | | TME.N | 腾讯音乐 | 优于大市 | 21.3 | 33,071 | 6.0 | 6.8 | 26 | 23 | | 9899.HK | 云音乐 | 优于大市 | 269.0 | 58,542 | 8.4 | 9.7 | 30 | 26 | | 9988.HK | 阿里巴巴 - SW | 优于大市 | 118.0 | 2,251,769 | 7.7 | 9.2 | 14 | 12 | | 1357.HK | 美图公司 | 优于大市 | 10.0 | 45,616 | 0.1 | 0.2 | 72 | 49 | | PDD.O | 拼多多 | 优于大市 | 118.5 | 168,157 | 15.5 | 20.4 | 14 | 11 | [3]

港股市场南向资金动态 - 7月25日南向资金净买入201.84亿港元，年内累计净买入超8200亿港元（约7638亿元），刷新2024年8079亿港元（约7470亿元）的纪录 [1] - 中金公司预计今年南向资金累计流入将超万亿港元，年内相对确定增量约2000亿-3000亿港元（公募约1000亿+保险约2000亿） [2] - 若各类资金在当前港股配置比例基础上提升2%～3%，可能带来500亿-1000亿港元的额外流入 [2] 个股资金流向 阿里巴巴 - 年内南向资金净买入720亿港元，持股市值1852亿港元 [1] - 相比5月中旬峰值875亿港元，近两个月累计净卖出超150亿港元 [1] - 年内累计涨幅从56%收窄至46% [1] 美团 - 年内南向资金累计净买入506亿港元，持股市值超1316亿港元 [1] - 受外卖补贴大战影响，今年股价下跌14% [1] - 高盛预计未来一年EBIT将减少250亿元 [1] 建设银行 - 年内南向资金累计净买入453亿港元，持股市值超2784亿港元 [2] - 持股数从年初不足265亿股升至近331亿股，增幅25% [2] - 股价今年累计上涨约37% [2] 其他个股 - 中芯国际、中国移动、招商银行、腾讯控股、中国银行等年内净买入均超200亿港元 [2] - 腾讯一季度净买入达582亿港元，二季度后收窄至236亿港元 [2]

报告核心观点 科技突破性进展叠加政策助推刻画牛市主线，港股强势“复苏”科技持续提振市场信心，恒生港股通科技主题指数具备配置价值，华安恒生港股通科技主题ETF可助力投资者布局港股科技板块龙头企业 [2][3] 各部分总结 科技突破性进展叠加政策助推，刻画牛市主线 - 中国AI资产重估，科技革命提振未来增长信心，年初至今国内科技企业创新不断开启科技牛市行情，恒生科技指数大幅增长，科技公司利润表显著改善，科技企业创新推动科技龙头迎来“重估 + 成长”双轮驱动，AI革命拓展未来增长想象空间 [5][16] - 政策利好叠加产业突破，科技板块未来可期，近两年来资本市场政策力度上升且注重支持科技发展，在政策推动下产业与市场资源向科技领域集聚并有产出，中国在多个关键科技领域实现突破 [5][17][19] 港股强势“复苏”，科技持续提振市场信心 - 科技板块引领行情，恒生指数表现卓越，年初以来香港股市吸引全球资金关注，上半年涨幅显著，恒生指数呈“低位筑底 + 高位突破”格局，牛市态势明显，恒生科技指数涨幅亮眼，跑赢恒生指数 [20][21][22] - 港股科技板块仍具长期投资价值，科技龙头企业具备竞争优势，业务模式有优势且盈利持续增长，港股科技估值优势与上升空间明显，当前拥挤度下降，成长性高且盈利能力企稳回升，成分股盈利改善，下半年进入业绩兑现周期 [22][24] 关注恒生港股通科技主题指数的配置价值 - 指数特点之一：港科龙头齐聚，科技属性更纯，集中度高，该指数反映港股通机制交易、主营业务聚焦科技主题的上市公司，成分股专注TMT和互联网，科技属性更强，成分股集中度更高，有助于捕捉产业核心红利，增强指数防御属性 [29] - 指数特点之二：成长性强，估值修复空间大，该指数历史弹性大，中长期和短期表现均跑赢恒生指数和恒生科技指数，过去一年涨幅高达57.26%，市盈率处于合理偏低位置，若市场信心回升，估值有望回升带来修复收益 [35] 华安恒生港股通科技主题ETF产品介绍 - 基金产品介绍，该基金是华安基金旗下股票型基金，拟任基金经理为王超，密切跟踪恒生港股通科技主题指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，为投资者提供布局科技板块的投资工具 [4][37] - 基金管理人简介，华安基金成立于1998年，是首批5家基金管理公司之一，截至7月26日，在管公募产品285只，规模7102亿元，其中ETF产品40只，规模1354.94亿元 [39] - 基金经理简介，拟任基金经理王超有11年基金行业从业经验，担任多只基金的基金经理 [40]

沪港通（南向）成交情况 - 阿里巴巴-W(09988)以33.22亿元成交额位居沪港通（南向）榜首，净买入7971.45万元 [1][2] - 中国人寿(02628)以28.78亿元成交额排名第二，净买入10.07亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700)以25.90亿元成交额位列第三，净买入7.49亿元 [1][2] - 国泰君安国际(01788)成交额25.88亿元，但净卖出3790.91万元 [2] - 中芯国际(00981)成交额23.37亿元，净买入1.10亿元 [2] - 小米集团-W(01810)成交额20.26亿元，净买入2.04亿元 [2] - 美团-W(03690)成交额18.66亿元，净卖出8192.85万元 [2] - 中国平安(02318)成交额15.34亿元，净卖出2.14亿元 [2] - 建设银行(00939)成交额15.24亿元，净买入7.03亿元 [2] - 微创医疗(00853)成交额13.34亿元，净买入3174.49万元 [2] 深港通（南向）成交情况 - 中芯国际(00981)以16.15亿元成交额位居深港通（南向）榜首，净买入4531.91万元 [1][2] - 阿里巴巴-W(09988)以14.38亿元成交额排名第二，净买入3.58亿元 [1][2] - 小米集团-W(01810)以14.16亿元成交额位列第三，但净卖出1.87亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700)成交额12.49亿元，净卖出1.52亿元 [2] - 美团-W(03690)成交额11.86亿元，净卖出2.81亿元 [2] - 中国人寿(02628)成交额10.17亿元，净买入1.39亿元 [2] - 国泰君安国际(01788)成交额9.81亿元，净买入9063.07万元 [2] - 中国平安(02318)成交额7.76亿元，净买入4.62亿元 [2] - 微创医疗(00853)成交额7.68亿元，净买入2.75亿元 [2] - 快手-W(01024)成交额7.56亿元，净卖出5238.71万元 [2]

基金经理风格转变 - 刘格菘管理的广发行业严选基金二季度前四大重仓股全部为港股公司，包括小米集团、泡泡玛特、港交所与腾讯控股，并配置3%仓位在香港创新药行业 [3] - 焦巍管理的银华富利精选基金港股仓位从3月末的15%猛增至6月末的47%，将32个百分点的A股仓位转移至港股，重仓老铺黄金、泡泡玛特、毛戈平等新经济消费股 [3][4] - 皮劲松管理的创金合信全球医药生物QDII港股仓位增至58%，A股仓位24%，美股仓位从39%压缩至3%，持仓从AI医疗转向港股创新药龙头 [5] 行业认知变化 - 中国创新药行业技术突破引发基金经理偏好变化，杨桢霄管理的易方达全球医药QDII在二季度将美股仓位从18%清仓至0%，变为纯中国医药基金 [7] - 中国玩偶拉布布全球走红和小米电动车海外出圈，推动基金经理减持白酒股转向小米与泡泡玛特等新消费科技股 [7] - 华南基金经理认为对中国技术力量和能力圈的认知刷新将影响2025年股票市场选择，显著提升资金做多信心 [8] 时代变革驱动投资逻辑 - 广发基金李耀柱指出中国消费叙事变化带来文化出海机会，创新药海外授权获认可，自动驾驶行业将迎来硬件软件升级 [9] - 南方基金史博认为港股配置价值源于国际资本对中国创新能力重估，DeepSeek等技术推动外资修正对中国企业认知，配置比例从1.1%低位持续回升 [9]

OKR框架概述 - 目标与关键成果(OKR)是一个目标设定框架，旨在帮助组织定义和跟踪目标及其相关关键成果 [1] - OKR起源于英特尔，后因谷歌和约翰·杜尔的著作《衡量重要的事情》而广为推广 [1] - OKR通常设定在公司、团队、个人层级，并且通常每季度进行一次 [1] - 目标应简短、引人入胜且可操作，关键成果应为2-5个量化、可衡量的指标 [1] OKR原则 - OKR能让组织在优先事项上保持一致，并促进专注力和透明度 [2] - 目标应雄心勃勃，达到关键成果的70%即被认为是成功，谷歌以约70%的目标达成率作为良好标准 [2] - OKR通常在组织内部公开，以协调和激励每个人，并展示不同团队的目标如何相互联系 [2] 数字化转型中的应用 - OKR对于推动和监控战略执行至关重要，尤其是在数字化转型等跨领域工作中 [3] - OKR可以将高层愿景层层分解，落实到各个部门和个人的具体目标中 [3] - 例如，公司层面的OKR可能是"在关键运营中建立AI驱动的决策制定"，并分解为具体关键成果 [4][5][6] - 客户服务团队的OKR可能是"利用人工智能提高客户支持效率"，并设定具体关键成果 [7][8][9][10] OKR的优势 - OKR促进协调，确保每个人都朝着同一个方向努力 [11] - OKR强调可衡量性，使数字化转型的模糊结果变得具体 [12] - OKR运作周期短（通常为每季度一次），适合数字项目的迭代特性 [12] - OKR能帮助打破部门间的壁垒，激励跨部门合作 [12] 文化影响 - OKR可以改变企业文化，使其更加注重结果和透明度 [13] - 谷歌自1999年以来使用OKR，称赞其帮助初创公司保持敏捷性 [13] - OKR鼓励雄心勃勃的目标，有利于创新和承担风险 [13] 实践示例 - 微软在转向云计算时可能使用OKR，如"成为云平台市场的领导者"并设定具体关键成果 [15][16][17] - 数字化媒体公司可能设定OKR"提高数字订阅收入"，并分解为具体关键成果 [18][19][20][21] OKR的挑战 - 制定糟糕的OKR（目标过于模糊或关键结果实际上是任务）是常见陷阱 [23] - 设定过多OKR会分散注意力，通常建议设定3-5个目标，每个目标对应3-5个关键成果 [24] - OKR需要培训和自上而下的支持，领导者应公开设定并更新他们的OKR [24] 趋势 - OKR软件与工作工具集成的使用日益增多，关键结果数据可从相关系统自动更新 [25] - 一些公司将OKR与敏捷相结合，如在Sprint规划会议上讨论用户故事如何与关键结果相联系 [25] - OKR与平衡记分卡的结合已被讨论，OKR是短期灵活目标，平衡记分卡提供稳定的战略指标 [25] 小结 - OKR是一套行之有效的框架，能够有效衔接战略与执行 [26] - 许多全球领先的创新型公司（如谷歌、英特尔、领英、Spotify）认为OKR有助于保持专注 [26] - OKR通过提供可量化的标准，有效回答"我们如何知道我们的转型是否成功"的问题 [26]

孙正义的投资生涯 - 孙正义凭借阿里巴巴投资获得2900倍回报，成为软银历史上最成功的投资案例[43] - 2000年互联网泡沫破裂时亏损586亿美元，2022年马斯克打破该记录亏损1650亿美元[4] - 2020年创下日本企业史上最高年度净利润，但随后因WeWork上市失败刷新单季度亏损记录[5] 投资风格与策略 - 采用"时光机理论"，利用国家间产业发展时间差进行套利投资，80年代将日本游戏机卖到美国，90年代将美国互联网引入日本[27] - 投资决策注重创始人特质而非商业计划，6分钟会谈决定投资2000万美元给阿里巴巴[38][41] - 早期布局关键科技趋势，2005年预见iPhone颠覆性，155亿美元收购沃达丰日本子公司获得iPhone独家代理权[47][49] 重大投资案例 - 1995年投资雅虎200万美元，次年追加1亿美元，IPO后获得近百倍回报[28] - 1996年15亿美元收购金士顿80%股份，1999年4.5亿美元回售，错失内存市场复苏周期[29][31][32] - 2016年240亿英镑收购ARM，2023年上市后市值超1500亿美元[64][66] - 2017年40亿美元投资英伟达成为第四大股东，但2019年抛售错失后续10倍涨幅[65] 人工智能布局 - 2016年将AI定为愿景基金核心策略，累计向400多家AI创业公司投资超1400亿美元[67] - 2023年数据显示，26家估值超10亿美元AI公司中软银仅投中1家，主要机会被微软谷歌等产业资本获取[68] - 2025年计划每年支付30亿美元与OpenAI合作成立SB OpenAI Japan，弥补日本AI人才缺口[75][76] 行业地位与影响 - 日本过去三十年最著名投资人，与优衣库总裁柳井正轮流担任日本首富[16] - 全球仅两位靠投资成为世界首富的人物之一（巴菲特与孙正义）[79] - 投资组合价值波动剧烈，ARM上市后回血千亿美元，但WeWork等亏损超百亿美元[5][66]

财报季市场观察 - 科技巨头财报季呈现负向不对称性，半导体和互联网板块表现尤为明显，好消息带来适度上涨或下跌，坏消息则引发股价大幅下挫 [1] - 期权市场预期财报平均波动率为±4.7%，创多年新低，但实际波动远超预期，如德州仪器财报后大跌13% [6] - 高盛建议投资者可通过期权市场放大高确信度投资想法或对冲低确信度交易 [7] 财报反应不对称性 - TMT领域尤其是半导体和互联网板块财报反应负向不对称性显著，表现良好的公司股价仅小幅上涨或下跌（如Netflix下跌5%、谷歌上涨2%），表现不佳的公司则遭遇大幅抛售（如德州仪器暴跌13%、意法半导体跌17%） [2] - 半导体板块多空比率处于高位，持仓拥挤可能在财报期创造短期阻力 [5] 散户与投机交易 - 投机性交易活动大幅上升，高盛投机交易指标达1998-2001年和2020-2021年以外的历史新高 [8] - 无盈利股票、仙股和高企业价值/销售额倍数股票交易量占比提高，部分个股表现突出（如Opendoor Technologies上涨354%、柯尔百货上涨61%） [8] AI投资主题 - AI投资主题热情高涨，谷歌二季度资本支出同比增长70%，并将2025财年资本支出指引上调100亿美元 [14] - 微软、Meta和亚马逊的资本支出趋势将成为下一个关注焦点 [14] 关税豁免型成长股 - "关税豁免型成长股"资金流向出现实质性转变，代表性股票如Netflix和Spotify月内均下跌11% [10] - 尽管动能减弱，这些股票年初至今仍有不俗表现，长期看多者仍坚信其投资逻辑 [10] 美股焦点个股 - 德州仪器因下半年需求担忧录得二十五年来第二糟糕交易日，跌幅达13% [15] - IBM长期投资者与对冲基金之间存在明显分歧，对冲基金空头仓位交易活跃 [15] - 谷歌财报前共识交易观点成立，财报前后出现减仓 [15] - MongoDB连续9个交易日上涨20%，市场对其转型故事兴奋情绪增强 [15] 科技巨头财报前瞻 - 微软市值今年增加6500亿美元，接近4万亿美元，多头关注Azure增长是否能达30%以上 [16] - Meta广告环境强劲且受益于AI效率，但近期招聘潮和表外数据中心投资引发投资回报率讨论 [16] - 亚马逊今年表现相对落后（仅上涨5%），面临关税不确定性和AWS增长争议 [16] - 苹果为市场上最大的共同基金减持标的和热门对冲基金相对空头，今年表现落后纳指（-17% vs +9%） [17]