核心观点 - 文章认为中国智能驾驶领域的最大赢家并非车企，而是激光雷达头部供应商禾赛科技，其凭借市场主导地位、财务业绩反转和强劲增长前景成为行业焦点 [1][2][33] 市场地位与业绩 - 2025年上半年，禾赛科技在中国车载主激光雷达装机量达28.4万颗，以33.0%的份额位居榜首，并在全球车载激光雷达营收中占比33%，领先于华为和速腾聚创 [2] - 公司于2025年9月16日登陆港交所，成为全球首家美股+港股双重主要上市的激光雷达公司，挂牌首日高开13.3%，收盘市值达363亿港元，IPO获167倍超额认购 [3] - 2025年第二季度营收7.1亿元，同比增长53.9%，单季净利润4410万元，成功扭亏为盈，成为行业首家实现季度盈利的上市激光雷达公司，上半年累计净利润2653万元，毛利率维持在42%的高位 [5] - 2025年上半年激光雷达ADAS产品出货45万台，同比增长238%，公司将全年出货指引大幅上调至120–150万台 [33] 技术路线与市场机遇 - 高阶辅助驾驶分为以激光雷达为核心的多传感器融合方案和以摄像头为核心的视觉融合方案两大流派 [2] - 2024年开始，城区NOA成为中国车企竞争核心，因需应对复杂场景，激光雷达被普遍视为安全冗余必选项，市场需求激增 [8] - 禾赛的AT128产品凭借每秒153万点的点频和约350美元的优惠价格（比竞品便宜100-150美元）成为市场明星产品，帮助公司年出货量突破50万台并实现扭亏 [8][10] - 东吴证券2025年8月的调研显示，在69位车主参与的投票中，59%站队激光雷达派，认为其更安全 [11] 产品技术与宣传策略 - 禾赛最新发布「真800线车规级激光雷达ETX」，通过增加垂直方向的激光线数（800线）来提升点云清晰度和分辨率上限 [11][13] - 公司宣传重点强调激光雷达在复杂路况下的优势，如应对“鬼探头”等中国特有高密度人车混行路况，其产品探测距离可达100米以上，不受目标物形态和光照影响 [14][16] - 激光雷达在消费者心中被视为直观的“科技标签”和安全感的象征，禾赛通过成本控制将这一“科技徽章”的价格压至一两千元，使其成为车企吸引消费者的低成本高价值配置 [30][32] 竞争格局与挑战 - 特斯拉是视觉路线的坚定支持者，其创始人马斯克基于“第一性原理”和“人类比喻”，认为自动驾驶应模仿人类视觉系统，并指出激光雷达无法读取交通标志等信息，且多数据流会增加系统复杂性 [16][17][19][21] - 小鹏汽车在2021-2023年是激进的激光雷达旗手，但2024年后因成本和体验考量转向纯视觉方案，其2025年新推出的旗舰车型顶配版已不再配备激光雷达 [21][22][24] - 视觉方案的支持者认为其优势在于对世界的理解能力（如识别交通灯、路牌文字）和通过软件算法OTA实现的可成长性，而激光雷达的性能提升依赖硬件迭代 [24][25] - 尽管存在视觉路线的竞争，但市场数据显示激光雷达方案占据主导地位：2024年上半年，标配城市NOA功能的车型100%前装了激光雷达；2025年，激光雷达的统治地位和禾赛的顺风生意未受根本影响 [27][28] 订单与客户基础 - 禾赛在乘用车端已获得全球24家主机厂120余款车型定点；在商用车/Robotaxi端，与全球前十的Robotaxi公司中的八家建立合作，并于2025年9月15日再签美国头部Robotaxi企业4000万美元独家订单 [33]

Robotaxi与激光雷达的协同发展历程 - DARPA无人车挑战赛（2004-2007年）是自动驾驶和Robotaxi行业的源头，直接催生了Waymo、Apollo等头部公司[1][3] - 激光雷达在2005年第二届挑战赛中首次应用于自动驾驶车辆，帮助斯坦福团队以6小时54分完成212公里赛段[6][8] - 2007年第三届挑战赛首次以城市环境为主题，六支完赛队伍中五家使用了Velodyne激光雷达，确立了其在L4级自动驾驶中的核心地位[14][15] 激光雷达的技术优势与迭代 - 相比纯视觉方案，激光雷达具备主动感知、直接获取深度信息、计算简单延时低等优势，能有效避免漏检[10][12] - 技术发展从解决“有无”问题（如Velodyne 64线雷达）演进至满足车规级要求（十年不坏不换），性能上要求探测距离更远、线数更高[19][28] - 当前技术方向为全固态或半固态数字化芯片架构（如VCSEL+SPAD-SoC），实现高角分辨率（如0.050°×0.025°）、远距探测（最远250米）及恶劣天气去噪[40][44][46] 成本下降驱动商业化突破 - 早期机械式激光雷达成本极高，Velodyne产品单价曾达上百万元，成为Robotaxi商业化主要障碍[19][21] - 国内供应商如速腾聚创、禾赛科技依托成熟供应链，将激光雷达成本带入“千元机”时代，成本降至早期产品的千分之一[30][32] - 成本下降直接推动Robotaxi车队规模在2025年从千台级别突破至万台级别，使其成本优势打平甚至超越传统网约车[32][34] 行业竞争格局与未来趋势 - 激光雷达行业经历第一次格局重塑，速腾聚创与禾赛科技凭借车规级产品（如M1P、AT128）成为“两超”头部玩家[30][32] - 2025年成为Robotaxi规模化商用元年，竞争焦点转向高性能、高可靠性、低成本的三重平衡，全固态设计因无运动部件成为主流方向[34][38] - 头部玩家若率先部署数字化芯片激光雷达（如速腾EM4），将在未来2-3年的数据积累和运营效率上建立显著先发优势，为十万台规模运营奠定基础[48][50][51]

基金投资与市场表现 - 蚂蚁基金平台2.15亿投资者实现累计盈利 [1] - 机构上半年增持主动权益类基金规模541亿元 份额增加271亿份 [1] - 西部利得基金因赌博违法行为免去解文增基金经理职务并解除劳动合同 [1] 银行业务调整 - 河南洛阳农商行等多家银行下调存款利率 最高降幅35个基点 [1] - 银行通过财富管理扩大AUM规模应对存款流失 [1] - 银行客户转向年化收益率2%-3%的理财产品和基金产品 [1] 大宗商品与能源 - 中国炼焦行业协会建议全行业限产30%以上 [2] - 焦化企业自9月26日起上调焦炭价格50-85元/吨 [2] - 刚果(金)延长钴出口禁令至10月15日 推动钴价年内上涨近40% [4] 科技与智能制造 - 激光雷达厂商加速布局Robotaxi领域 禾赛科技获4000万美元海外订单 [2] - 速腾聚创接入英伟达三大生态 图达通拓展商用车赛道 [2] - 兆驰股份完成1.6T OSFP DR8光模块研发 预计2025年底推出样品 [11] 消费电子与半导体 - 全球智能手机ASP预计从2024年357美元升至2029年412美元 CAGR为3% [3] - 5G普及和高端功能需求推动中端机型价格上涨 [3] - 晶晨股份向香港联交所递交H股发行上市申请 [11] 新能源汽车与自动驾驶 - 小马智行9月股价上涨逾50% 文远知行涨逾20% 百度涨近40% [4] - Robotaxi行业进入规模化商业运营关键期 [4] - 地平线机器人拟配股筹资63.39亿港元 用于扩大海外市场及Robotaxi投资 [9] 企业资本运作 - 上海超群检测科技和江西昌兴航空装备启动上市辅导 [9] - 星巴克宣布裁减900个非零售职位 2025财年北美门店减少约1% [5] - 字节跳动否认香港IPO传闻 抖音副总裁李亮称系假消息 [6] 金融市场动态 - 美股三大指数集体收跌 道指跌0.38% 纳指跌0.5% 标普500跌0.5% [11][12] - 黄仁勋连续4个月减持英伟达股票 近一个月套现约2亿美元 [4] - 美元兑日元逼近150 比特币跌破11万美元 以太坊创七周新低 [12] 公司治理与知识产权 - 龙大美食控股股东0.70%股份被司法冻结 占其持股比例2.56% [10] - 永久自行车声明"永久兔"等产品与公司无关联 将追究侵权责任 [7] - 张雪峰社交账号因不当言论被禁止关注 涉及平台粉丝超6500万 [8]

行业核心观点 - 激光雷达行业正从技术突破转向多场景应用争夺 市场格局尚未固化 率先跑通应用路径并积累落地经验的公司有望在下一阶段产业爆发前占据有利位置 [2] - 行业竞争从单一赛道演变为多场景并进的竞速卡位战 包括Robotaxi、车载辅助驾驶、商用车和机器人等领域 [5] Robotaxi领域动态 - 禾赛科技9月上半月连获三笔合作：与美国Motional签署订单为其电动Robotaxi独家供应近距激光雷达[3] 与哈啰战略合作其首款前装Robotaxi车型"HR1"搭载8颗激光雷达预计未来2年内部署超5万辆[3] 独家斩获海外头部Robotaxi企业4000万美元（约合人民币2.8亿元）订单[3] - 速腾聚创将其车规级数字化激光雷达产品E1、EMX和EM4接入英伟达NVIDIA DRIVE平台 覆盖百度Apollo、文远知行、小马智行等Robotaxi企业 成为率先接入英伟达三大生态系统的激光雷达厂商 [4] - 小马智行Robotaxi已于8月1日起面向公众开放运营[4] 滴滴自动驾驶与广汽埃安联合打造的高度自动驾驶车型计划于2025年底量产下线 [4] - L3级和L4级自动驾驶方案普遍倾向于配备多颗激光雷达已成为行业共识 禾赛海外订单与哈啰Robotaxi预期量产下线时间均集中在2026年 [3] 车载辅助驾驶市场竞争格局 - 上半年车载辅助驾驶领域激光雷达市占率：禾赛科技33.0% 华为30.2% 速腾聚创27.4% 相邻市占率差距不足3个百分点竞争胶着 [5] - 禾赛与速腾累计拿下十余家车企定点并加速向海外拓展[5] 华为发布乾崑激光雷达累计发货量破100万的成绩单继续强化体系力优势 [5] - 行业已基本完成阶段性降本任务 未来重点是在性能提升与成本控制之间寻求平衡 随着技术成熟和成本下探10万元级车型将成激光雷达下一个布局新焦点 [5] 商用车及其他场景拓展 - 图达通将目光拓展至无人驾驶卡车等商用车细分市场 已与深向、嬴彻科技、陕重汽等客户达成合作并开启量产交付 同时与多家ADAS及ADS公司合作拓展货运及物流场景 [5] - 万集科技192线车载激光雷达已通过多家主流车企平台验证正力争获得前装量产项目定点 [6] 机器人赛道布局 - 割草机器人是业内公认具备高成长性的赛道 禾赛推出定制JT系列产品创下5个月内超10万台的交付纪录 几乎所有的割草机器人一线品牌禾赛都已在对接合作 [6] - 速腾聚创与库犸科技达成三年120万台的供货协议 并锁定多家全球Top5割草机厂商合作订单规模突破七位数 公司从成立之初就定位为机器人公司并已启动手眼协同算法研发 [6] - 光峰科技推出水下蓝光激光雷达面向消费级与专业级水下机器人市场意欲抢占蓝海市场先机 [6] 行业竞争关键因素 - 无人驾驶出租车处于试点向规模化商用的关键过渡期 感知系统除需满足高性能、安全性等硬指标外成本控制与稳定量产交付能力非常重要 市场对稳定供货能力要求提高产业格局或将加速向头部供应商集中 [4] - 激光雷达厂商在多赛道密集出击是为了在场景实战中汲取落地经验与系统集成能力 率先进入应用场景探索出know-how有机会在下一阶段竞争中占据先发优势 [6][7]

公司股价与评级 - 禾赛盘前股价上涨超过2%至29.86美元 [1] - 高盛将公司目标价从26.3美元上调至36美元，并给予“买入”评级 [1] - 高盛将公司2026至2027年净利润预测上调11%至17% [1] 行业市场前景 - 激光雷达技术预计在2024年于中国市场加速普及 [1] - 激光雷达预计在2026至2027年开始在全球车企实现大规模量产 [1] - 预测至2030年，海外ADAS激光雷达出货量将达到300万台 [1] 公司财务与业务展望 - 预测至2030年，海外ADAS客户将为公司贡献10%的出货量 [1] - 预测至2030年，海外ADAS客户将为公司贡献20%的收入 [1] - 预测至2030年，海外ADAS客户将为公司贡献23%的毛利 [1] - 海外产品毛利率预计较国内产品高10个百分点 [1]

行业动态与监管趋势 - 银行理财净值化转型和中长期资金入市进程提速 推动理财公司布局指数型理财产品 市场上存续产品数量和发行热度均有所提升 [3][7] - 理财公司推进指数化产品布局主要依靠两种途径：直接跟踪市场上成熟的现有指数 或自主构建指数并同步发行挂钩的跟踪产品 [3][7] - 指数化投资能有效降低主动管理风险并提升策略透明度 其持仓透明、风险分散、费率低廉的特性适配理财公司当前权益投研体系现状 成为布局权益市场的关键切入点 [8] 同业创新与合作案例 - 华夏理财与华夏基金签署指数业务合作备忘录 深化指数业务领域合作 共同构建具有市场影响力的"双华夏"指数生态圈 [3][9] - 华夏理财的"天工系列"指数理财产品已发行20只 覆盖A股、港股、可转债、REITs等资产 围绕七大品类布局 形成较为完备的指数产品矩阵 [10] - 中邮理财参与禾赛科技港股IPO锚定投资 禾赛科技是近四年来最大规模的中概股回港IPO项目 也是2025年5月监管支持中概股回归以来首家实现"美股+港股"双重主要上市的企业 [3][11] - 浦银理财与中国工商银行私人银行部合作推出首款"上海科创金融主题"理财产品 聚焦"科技金融" 该产品圆满募集2.2亿元 其中80%资金投资于以上海地区为主的优质科创企业债券 [3][13] - 截至9月19日 浦银理财科技金融主题产品规模已突破100亿元 [14] 产品收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.29% 环比基本持平 同期货币型基金近7日年化收益率报1.19% 环比上升2BP [4][15] - 上周各期限纯固收、固收+产品年化收益率普遍回升 [4][17] - 10年期国债活跃券收益率较前周微幅上行1BP 至1.80% 债券收益率先降后升 [5][17] - 税期因素对资金面形成扰动 市场对央行重启国债买卖的预期升温 推动债市收益率一度下行 但中美关系缓和迹象及美联储鸽派降息提振市场风险偏好 令债市情绪承压 [5][17] 市场指标与风险特征 - 上周银行理财产品破净率为2.04% 环比下降0.61个百分点 [5][22] - 信用利差环比同步收敛1.29BP 持续位于2024年9月以来的历史低位附近 性价比有限 [5][22] - 破净率与信用利差整体呈正相关 当破净率突破5%或信用利差调整幅度超过20BP时 理财产品负债端或面临赎回压力 [22]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 理财公司正通过跟踪现有指数和自主构建指数双策略并行方式加速指数化产品布局 以适配权益投研体系不完备现状并响应政策导向 [4][11][12] - 银行理财产品收益率普遍回升 现金管理类产品近7日年化收益率录得1.29% 货币型基金报1.19% 收益差收窄至0.10% [5][19][25] - 理财产品破净率环比下降0.61个百分点至2.04% 信用利差同步收敛1.29BP至60.99BP 但仍处于历史低位附近 [6][29][33] 监管和行业动态 - 理财公司指数型理财产品数量和发行热度提升 招银理财推出自研"招银理财湾区全球资产优选配置指数" 交银理财联合发布"中诚信—交银理财多元策略大类资产配置指数" [4][11] - 指数化投资可降低主动管理风险并提升策略透明度 自建指数模式能精准对接客户定制化需求并规避第三方指数授权费用 [12] 同业创新动态 - 华夏理财与华夏基金签署指数业务合作备忘录 共同构建"双华夏"指数生态圈 旗下天工指数理财产品已达20只 覆盖A股、港股、可转债等多资产类别 [4][13] - 中邮理财参与禾赛科技港股IPO锚定投资 该IPO为近四年来最大规模中概股回港项目 理财公司加速布局IPO投资受政策支持及低利率环境驱动 [4][15][16] - 浦银理财联合工商银行私人银行部发行首款"上海科创金融主题"理财产品 募集资金2.2亿元 其中80%投资于上海地区科创企业债券 科技金融主题产品规模已突破100亿元 [4][18] 收益率表现 - 现金管理类产品收益率环比持平于1.29% 货币型基金环比上升2BP至1.19% [5][19][25] - 各期限纯固收及固收+产品年化收益率普遍回升 1个月以下期限纯固收产品收益率从0.94%升至1.50% 3年以上固收+产品从-1.52%升至6.12% [5][26][30] - 债市收益率先降后升 10年期国债活跃券收益率微幅上行1BP至1.80% 受税期扰动、央行政策预期及中美关系缓和等多因素影响 [5][23] 破净率跟踪 - 银行理财产品破净率降至2.04% 信用利差收敛至60.99BP 二者呈正相关关系但破净率变动存在滞后性 [6][29][33] - 信用利差持续位于2024年9月以来历史低位 若后续走扩可能对破净率造成上行压力 [6][31]

行业趋势 - 激光雷达在中国市场加速普及 2026至2027年开始在全球车企实现大规模量产 [1] - 预测2030年海外ADAS激光雷达出货量达300万台 相当于中国市场2025年规模 [1] 公司评级与目标价 - 首次给予禾赛H股买入评级 目标价281港元 [1] - 美股目标价由26.3美元上调至36美元 评级为买入 [1] 财务预测 - 预测2030年海外ADAS客户为禾赛贡献10%出货量 20%收入 23%毛利 [1] - 海外产品毛利率较国内产品高10个百分点 [1] - 预测2030年收入达140亿元人民币 净利润达30亿元人民币 [1] - 净利润率达21% [1] - 将2026至2027年净利润预测上调11%至17% [1]

行业趋势 - 激光雷达2026至2027年开始在全球车企实现大规模量产 [1] - 2030年海外ADAS激光雷达出货量将达300万台 相当于中国市场2025年规模 [1] 公司财务预测 - 2030年公司收入及净利润将分别达140亿及30亿元人民币 净利润率料达21% [1] - 2026至2027年净利润预测上调11%至17% [1] 海外业务贡献 - 2030年海外ADAS客户将为公司贡献10%出货量 20%收入及23%毛利 [1] - 海外产品毛利率较国内产品高10个百分点 [1] 投资评级 - 首次给予H股买入评级 目标价281港元 [1] - 美股目标价由26.3美元上调至36美元 评级为买入 [1]

激光雷达行业展望 - 激光雷达技术预计于2026至2027年开始在全球车企实现大规模量产 [1] - 预测至2030年海外ADAS激光雷达出货量将达到300万台，相当于中国市场2025年的规模 [1] 公司财务预测 - 预测公司2030年收入将达到140亿元，净利润将达到30亿元，净利润率预计达21% [1] - 将公司2026至2027年净利润预测上调11%至17% [1] 公司海外业务贡献 - 预测至2030年海外ADAS客户将为公司贡献10%的出货量、20%的收入及23%的毛利 [1] - 海外产品毛利率预计较国内产品高10个百分点 [1] 公司投资评级与目标价 - 首次给予公司H股“买入”评级及目标价281港元 [1] - 美股目标价由26.3美元上调至36美元，评级为“买入” [1]