国泰君安期货商品研究晨报-农产品 观点与策略 | 棕榈油：压力阶段性释放，寻找下方支撑 | 2 | | --- | --- | | 豆油：美豆油情绪泡沫，油脂风险加剧 | 2 | | 豆粕：生柴政策忧虑、美豆收跌，或偏弱震荡 | 4 | | 豆一：或跟随豆类品种偏弱震荡 | 4 | | 玉米：震荡运行 | 6 | | 白糖：偏弱运行 | 7 | | 棉花：关注整体市场情绪的变化 | 8 | | 鸡蛋：震荡调整 | 10 | | 生猪：博弈持续 | 11 | | 花生：偏强震荡 | 12 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 2025年05月16日 2025 年 5 月 16 日 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 棕榈油：压力阶段性释放，寻找下方支撑 豆油：美豆油情绪泡沫，油脂风险加剧 | | | 【基本面跟踪】 油脂基本面数据 | | | 单 位 | 收盘价 (日盘） | 涨跌幅 | 收盘价 （夜盘） | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 棕榈油主力 | 元/吨 | 8 ...

报告行业投资评级 豆粕和玉米均为谨慎偏弱 [3][5] 报告的核心观点 巴西新季大豆逐步到港，未来国内大豆供应将较为充足，油厂开机恢复，豆粕库存将回升，供应压力显现使巴西大豆升贴水回落，进口成本支撑减弱，豆粕价格将面临压力，且中美和谈结果向好降低贸易战影响；国内玉米基层余粮见底，贸易商惜售，港口库存高位，深加工企业亏损，饲料企业小麦替代比例增加，下游提货慢，需关注新季小麦上市情况 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 粕类观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘豆粕2509合约2923元/吨，较前日变动+9元/吨，幅度+0.31%；菜粕2509合约2537元/吨，较前日变动+28元/吨，幅度+1.12% [1] - 现货方面，天津、江苏、广东地区豆粕现货价格较前日分别变动-40元/吨、-30元/吨、-30元/吨；福建地区菜粕现货价格较前日变动+60元/吨 [1] - 近期市场资讯，2025年5月巴西大豆出口量预计达1426.8万吨，较上周预估调高13%，高于4月，低于去年5月；1 - 4月巴西大豆出口量4042万吨，占去年全年出口量的41.5% [1] 市场分析 巴西新季大豆到港使国内大豆供应充足，油厂开机恢复，豆粕库存将回升，供应压力使巴西大豆升贴水回落，进口成本支撑减弱，豆粕价格面临压力，且中美和谈降低贸易战影响 [2] 策略 谨慎偏弱 [3] 玉米观点 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘玉米2507合约2342元/吨，较前日变动-14元/吨，幅度-0.59%；玉米淀粉2507合约2689元/吨，较前日变动-13元/吨，幅度-0.48% [3] - 现货方面，辽宁地区玉米现货价格较前日变动+0元/吨；吉林地区玉米淀粉现货价格较前日变动+0元/吨 [3] - 近期市场资讯，2024/25年度法国玉米产量和上月预测持平，较2023/24年度增长15.9%；出口量同比提高11.5%；期末库存比上月预测提高2.5%，同比增长73.6% [3] 市场分析 国内玉米基层余粮见底，贸易商惜售，港口库存高位，深加工企业亏损，饲料企业小麦替代比例增加，下游提货慢，需关注新季小麦上市情况 [4] 策略 谨慎偏弱 [5]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 白糖方面，糖料种植面积因经济效益、政策和企业支持而增长，但广西早期干旱限制食糖产量增长，食糖消费量预期平稳或略增，供需缺口稳定，进口量预期维持 500 万吨，短期观望 [1] - 棉花方面，新疆棉花目标价格补贴政策稳定使种植面积略增，内地棉区因效益低和机械化难推广种植面积下降，主要产区气候好预计单产持平，总产量预计 625 万吨增 1.4%，受美国关税影响消费预期偏弱但有不确定性，新年度消费量预计 740 万吨减 20 万吨，进口量下调至 140 万吨减 10 万吨，短期观望 [1] 数据速览总结 外盘报价 - 2025 年 5 月 14 - 15 日，美白糖从 18.08 美元降至 17.66 美元，跌幅 2.32% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，美棉花从 65.55 美元降至 65.49 美元，跌幅 0.09% [3] 现货价格 - 2025 年 5 月 14 - 15 日，南宁白糖从 6185 元降至 6165 元，跌幅 0.32% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，昆明白糖从 5995 元涨至 6000 元，涨幅 0.08% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，棉花指数 328 从 3281 涨至 3280，涨幅 0.28% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，新疆棉花从 14350 元涨至 14450 元，涨幅 0.70% [3] 价差速览 - 2025 年 5 月 14 - 15 日，SR01 - 05 从 - 321 变为 - 320，跌幅 0.31% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，SR05 - 09 从 174 变为 184，涨幅 5.75% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，SR09 - 01 从 147 变为 136，跌幅 7.48% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，CF01 - 05 维持 325，涨幅 0.00% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，CF05 - 09 从 - 235 变为 - 250，涨幅 6.38% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，CF09 - 01 从 - 90 变为 - 75，跌幅 16.67% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，白糖 01 基差从 236 变为 250，涨幅 5.93% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，白糖 05 基差从 - 85 变为 - 70，跌幅 17.65% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，白糖 09 基差从 89 变为 114，涨幅 28.09% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，棉花 01 基差从 949 变为 1034，涨幅 8.96% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，棉花 05 基差从 1274 变为 1359，涨幅 6.67% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，棉花 09 基差从 1039 变为 1109，涨幅 6.74% [3] 进口价格 - 2025 年 5 月 14 - 15 日，棉花 cotlookA 维持 78，涨幅 0.00% [3] 利润空间 - 2025 年 5 月 14 - 15 日，白糖进口利润维持 1303.5，涨幅 0.00% [3] 期权 - SR509C5900 隐含波动率 0.0946，期货标的 SR509，历史波动率 9.25 [3] - SR509P5900 隐含波动率 0.0942 [3] - CF509C13400 隐含波动率 0.1122，期货标的 CF509，历史波动率 12.76 [3] - CF509P13400 隐含波动率 0.1093 [3] 仓单 - 2025 年 5 月 14 - 15 日，白糖仓单从 31574 张降至 31553 张，跌幅 0.07% [3] - 2025 年 5 月 14 - 15 日，棉花仓单从 11486 张涨至 11546 张，涨幅 0.52% [3] 公司相关信息 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券全资控股，注册资本 6 亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，为中国金融期货交易所全面结算会员单位等 [9]

CBOT玉米期货价格变动 - CBOT玉米期货价格上涨0 5%至447 75美分/蒲式耳 [1] 美国与欧盟农业经济讨论 - 媒体报道美国希望与欧盟就农业和经济问题进行讨论 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 供应端压力有限，粕类偏强运行，国际市场向国内进一步形成压力有限，国内豆粕进一步转弱空间比较有限，菜粕远期市场缺乏清晰影响因素，近端供应压力明显，预计豆菜粕价差可能偏于走扩，盘面月间价差后续预计偏强运行 [2][9] 各部分总结 行情回顾 - 今日美豆盘面大幅回落，受美豆油影响，市场传闻美国生柴政策可能调整，此前美豆油受政策利好走势较强；国内期货盘面震荡运行，成本端重心下移但国内盘面相对稳定；菜粕盘面走势强于豆粕，豆粕月间价差窄幅震荡，菜粕月间价差走势较强 [4] 基本面 - 美豆近端支撑明显，本周旧作出口预计20 - 50万吨，4月压榨量1.84642亿蒲，环比略降但同比增幅明显，旧作利多因素基本体现，新增题材有限；巴西农户卖货进度先快后缓，整体进度偏低，后续或有压力，近期压榨下降，可能上调出口；阿根廷后续国内压榨增速或放缓，终端产品供应及出口或减少，但大豆出口可能增加 [5] 国内情况 - 国内现货好转，油厂开机率下降但供应充足，提货量增加，成交略有改善，价格有压力，豆粕库存偏低，现货不易快速转弱；菜粕需求偏强，开机率下降但供应充足，需求下降，供应有压力 [7] 宏观方面 - 中美关税下调，市场有回暖迹象，但粕类市场反应一般；国内增加大豆新来源地，政策对国内大豆供应影响减少，豆粕远期受政策因素支撑明显，巴西供应压力结束后或体现 [8] 逻辑分析 - 今日豆粕盘面略有走强，成本端影响不大，国际市场压力减弱，预计向国内传导压力有限；国内供应偏宽松但需求良好，豆粕转弱空间有限；菜粕后续收紧但需求偏弱，远期市场缺乏清晰影响因素，近端供应压力大，预计豆菜粕价差走扩，盘面月间价差后续偏强 [9] 交易策略 - 单边：逢低布局多单；套利：M11 - 1正套；期权：卖出宽跨式策略 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 24年花生产量较多下游需求仍较弱供应宽松，短期花生价格相对稳定，10花生交易新作天气等不确定性多，油厂压榨利润理论上已盈利 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 - 期货盘面：PK504收盘价8124，跌12，跌幅0.15%，成交量7，减幅50%，持仓量41，减幅6.82%；PK510收盘价8226，跌10，跌幅0.12%，成交量32813，减幅23.92%，持仓量93491，增幅0.81%；PK601收盘价8134，涨6，涨幅0.07%，成交量363，增幅46.96%，持仓量2777，增幅0.11% [3] - 现货与基差：河南南阳现货报价8200，山东济宁和山东临沂均为8000，日照花生粕3300，日照豆粕2920，花生油15000，日照一级豆油8060；河南南阳、山东济宁、山东临沂、日照花生粕、花生油涨跌为0，日照豆粕跌60，日照一级豆油跌90；基差方面河南南阳-26，山东济宁和山东临沂-226，豆粕-花生粕价差1，花生油-豆油价差6940；进口苏丹米7950，价格稳定 [3] - 价差：PK01 - PK04价差10，涨18；PK04 - PK10价差 - 102，跌2；PK10 - PK01价差92，跌16 [3] 第二部分 行情分析 - 花生价格：河南、东北花生价格稳定，东北吉林扶余308通货4.15元/斤，辽宁昌图4.1元/斤，河南产区白沙通货米报价4.05 - 4.25元/斤，山东莒南4.0元/斤，进口苏丹精米报价7950元/吨，预计花生现货短期相对稳定 [5] - 花生油价格：花生油厂采购价格稳定，主流成交价格7350 - 7750元/吨，油厂理论保本价8110元/吨，国内一级普通花生油报价15000元/吨，小榨浓香型花生油市场报价17000元/吨，价格均较昨日稳定 [5] - 副产品价格：日照豆粕现货2950元/吨，较昨日稳定，豆粕和花生粕单位蛋白价差偏高，短期花生粕偏弱，48蛋白报价3260元/吨 [8] 第三部分 交易策略 - 单边：10花生逢低短多，震荡思路 [11] - 月差：花生10 - 1逢低正套为主 [12] - 期权：卖出pk510 - p - 7800 [13] 第四部分 相关附图 - 包含山东花生现货价格、花生油厂压榨利润、花生油价格、花生现货与连续合约基差、花生10 - 1合约价差、花生3 - 10合约价差等附图，数据来源为银河期货和iFinD资讯 [15][19][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂板块受原油回落、供应增加等因素影响全线大跌，后市或偏弱运行；生猪因存栏高位、需求淡季暴跌，下行空间或打开；鸡蛋受高存栏压力走跌，下行空间或展开；棉花受经贸会谈、宏观利好等因素支撑，上行趋势未变；白糖回落震荡，趋势尚未清晰；豆粕震荡上扬；豆一冲高回落，持续横盘；玉米震荡下跌；苹果低位震荡，跌势未变 [1] 根据相关目录分别进行总结 农产品板块综述 - 油脂板块受原油回落、供应增加等因素影响全线大跌，后市或偏弱运行 [1] - 生猪因存栏高位、需求淡季暴跌，期价承压下挫 [1] - 鸡蛋受高存栏压力走跌，下行空间或展开 [1] 品种策略跟踪 棕榈油 - 棕榈油主力2509合约大幅下跌，受原油回落、产量及库存激增等因素影响，走势转弱，策略上短线交易，支撑8018，阻力8200 [2] 豆油 - 豆油主力2509合约大幅下跌，受原油回落、供应趋增等因素影响，技术转弱，策略上轻仓空单，支撑7744，阻力7808 [3] 生猪 - 生猪2509合约暴跌，受存栏高位、需求支撑不足等因素影响，下行空间或打开，技术转弱，策略上轻仓空单，支撑13650，阻力13890 [6] 棉花 - 棉花主力2509合约在强劲上扬后高位窄幅波动，受经贸会谈、宏观利好等因素支撑，上行趋势未变，策略上轻仓多单，支撑13275，阻力13500 [7][9] 白糖 - 白糖主力2509合约回落震荡，受海外原糖回落、进口压力增大等因素影响，趋势尚未清晰，策略上暂可短线操作，支撑5873，阻力5904 [10] 豆粕 - 豆粕主力2509合约震荡收阳，受美豆走强带动，技术回暖，策略上空头平仓，短线交易，支撑2906，阻力2950 [12] 豆一 - 豆一主力2507合约冲高回落，持续横盘，受供应有限、需求清淡等因素影响，策略上空单平仓，待机而动，支撑4132，阻力4196 [15] 玉米 - 玉米主力2507合约震荡收阴，受售粮进度、加工企业亏损等因素影响，技术走弱，策略上暂可短线交易，支撑2326，阻力2356 [16][18] 鸡蛋 - 鸡蛋主力2506合约大幅下跌，受存栏高位、需求季节性转弱等因素影响，下行空间或展开，技术偏弱，策略上继续抛空，支撑2852，阻力2900 [19] 苹果 - 苹果主力2510合约低位震荡，跌势未变，受产区农忙、竞品水果冲击等因素影响，技术弱势，策略上轻仓空单，支撑7688，阻力7770 [21]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米震荡下行，周三玉米在20日均线处企稳反弹，期价连续两日阴线收盘，长期均线对价格形成阶段性支撑，现货市场延续强势但成交及情绪转弱，国内玉米均价2365元/吨，价格上涨6元/吨，东北价格稳定，华北整体稳定，近期降低美国玉米进口关税消息发出后期货表现一般但现货坚挺，随着余粮减少市场供应利好，港口贸易商报价较高，技术上期价高位震荡，现货市场情绪分化，期价展开调整，短期关注长期均线支撑性影响，维持短空思路[2] - 豆粕震荡，周三CBOT大豆创10个月新高，因预期需求增加和生物燃料使用将增加，美国众议院税收委员会拟议草案将45Z清洁燃料税收抵免政策延长至2031年12月31日，利好美豆油需求间接利好美豆压榨消费，市场关注周四压榨和出口数据，预计4月压榨速度放缓但仍为同期最高水平，出口数据预计大豆销售净增55 - 100万吨，国内大宗商品普涨，豆粕期货勉强飘红，菜粕小幅下跌，国内新菜籽收割上市，菜粕供应预计进一步宽松，中美、中加关系缓和，菜粕期价向下修复，豆粕和菜粕价差预计继续扩大，操作上豆粕91正套持有，单边多头思路[2] - 油脂偏弱，周三BMD棕榈油连续第四个交易日上涨，受其他油脂升势推动但马币走强限制涨幅，印度尼西亚将毛棕榈油出口专项税从7.5%提高到10%，棕榈油精炼产品出口专项税定在4.75% - 9.5%之间，5月17日生效，加菜籽涨跌互现，美国众议院税收委员会草案使菜籽油作为原料吸引力低于豆油，利空加菜籽，国内油脂期价走高，棕榈油领涨，资金风险偏好提高等提振国内市场，现货相对平淡，国内油脂供应陆续恢复，大豆压榨开工率增加，棕榈油进口量增加，国内油菜籽陆续收割，预计基差将继续下挫，策略上短多参与[2] - 鸡蛋震荡，周三鸡蛋期货震荡调整，2506合约收涨0.1%，报收2921元/500千克，2509合约收涨0.18%，现货价格较前一日稳定，销区市场到货量增多，终端市场需求一般，下游环节采购积极性尚可，短期产区蛋价大局稳定个别下跌，销区采购成本大局稳定个别下跌，端午节需求对短期蛋价有一定支撑，但后期梅雨季对需求不利影响叠加供给逐渐增加压力，蛋价弱势概率大，后期关注饲料原料价格及养殖端淘汰意愿变化对蛋价的影响[3] - 生猪震荡，周三生猪以小阳线收盘，近期9月合约维持震荡表现，猪价偏强运行，全国外三元生猪出栏均价为14.71元/公斤，较昨日持平，全国标猪价格为14.71元/公斤，肥猪价格为14.67元/公斤，标肥价差为0.04元/公斤，2025年5月14日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为267569头，较昨日增加4.41%，全国外三元生猪出栏均重为124.10公斤，较昨日下降0.01%，体重依旧处于高位运行状态，技术上饲料成本端，中美关系缓和，豆粕现货承压，玉米高位调整，猪价延续低位盘整表现[3] 根据相关目录分别进行总结 市场信息 - 巴西2024/25年度玉米产量预计约为1.25亿公吨，巴西乙醇产业玉米消费在短期内可能增加一倍以上[4] - 为落实中美经贸高层会谈共识，自2025年5月14日起，暂停4月4日和4月9日公告相关措施90天[4] - 印度尼西亚将毛棕榈油出口专项税从7.5%提高到10%，棕榈油精炼产品出口专项税定在4.75% - 9.5%之间，5月17日生效[4] - 印度4月植物油进口量为891558吨，3月为100万吨，其中棕榈油进口量为321446吨，3月为424599吨；葵花籽油进口量为180128吨，3月为190645吨；豆油进口量为360984吨，3月为355358吨[5] 品种价差 - 合约价差涉及玉米9 - 1、玉米淀粉9 - 1、豆一9 - 1、豆粕9 - 1、豆油9 - 1、棕榈油9 - 1、鸡蛋9 - 1、生猪9 - 1价差[6][7][8][10][13] - 合约基差涉及玉米、玉米淀粉、大豆、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、生猪基差[14][15][19][22][27]

商品研究 | 走势评级: | 白糖 | 震荡 | | --- | --- | --- | | | 棉花- | 震荡 | 张秀峰—分析师 从业资格证号：F0289189 投资咨询证号：Z0011152 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 期货研究报告 生长条件有利，棉价短线承压 [T报ab告le日_R期ep：ortDate] 2025-05-15 报告内容摘要: [Table_Summary] 白糖：由于糖料种植的经济效益显著，加上国家政策和制糖企业的积极支 持，农民的种植积极性有所提升，导致糖料种植面积稳步增长。然而，广西 早期的干旱天气对宿根甘蔗的出苗和新植甘蔗的种植产生了不利影响，从而 限制了食糖产量的增长。食糖消费量预期保持平稳或略有增加，食糖的供需 缺口基本稳定，进口量预期维持在 500 万吨不变。短期观望为主 软商品日报 走势评级： 白糖——震荡 棉花——震荡 棉花：新疆的棉花目标价格补贴政策保持稳定，棉农的种植积极性较高， 种植面积略有增加；而内地棉区由于比较效益低和机械化推广难度大等因 素，种植面积持续下降。在棉花播种和出苗期间，主要产区 ...