报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前铁合金市场受高供应与弱需求、成本支撑与供应扰动、期限结构与资金流向、反内卷预期与现实等矛盾影响，价格走势存在不确定性，需关注各因素变化对市场的影响[4][5] 根据相关目录分别进行总结 铁合金价格区间预测与套保 - 硅铁月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率12.68%，波动率历史百分位18.5%；硅锰月度价格区间预测为5300 - 6000，当前波动率12.10%，波动率历史百分位12.9% [3] - 库存管理方面，产成品库存偏高时，可做空SF2511、SM2601期货锁定利润，套保比例15%，建议入场区间SF为6200 - 6250、SM为6400 - 6500 [3] - 采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入SF2511、SM2601期货提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF为5100 - 5200、SM为5300 - 5400 [3] 核心矛盾 - 高供应与弱需求矛盾，铁合金利润恢复产量处高位，但下游需求旺季不旺，五大材库存累库 [4] - 成本支撑与供应扰动，宁夏电价上调，硅铁有成本底预期；锰矿供应相对充足，但需关注加蓬矿发运短期扰动 [4] - 期限结构与资金流向矛盾，铁合金期限结构改善利于上涨，但焦煤期限结构未改善，且铁合金持仓量下降 [4] - 反内卷预期与弱现实矛盾，市场有供应端收缩预期，但缺乏实质行动，冲高回落风险大 [5] 利多解读 - 硅铁方面，冶金行业矿热炉标准或提高，《求是》杂志文章整治相关乱象；硅铁企业和总库存环比下降 [7] - 硅锰方面，政府管控严格或促进行业升级；市场传言10月加蓬矿发运减量，影响锰硅成本 [7] 利空解读 - 硅铁企业开工率高，但下游需求疲弱 [8] - 硅锰需求受房地产市场低迷影响，企业和总库存环比增加，河钢集团9月定价环比下降 [9] 日度数据 - 硅铁基差、期货月差、现货价格、仓单等数据有不同程度变化 [10] - 硅锰基差、期货月差、现货价格、锰矿价格、仓单等数据有不同程度变化 [11] 期限结构与季节性 - 展示硅铁、硅锰、焦煤期限结构价差图 [12][13] - 呈现硅铁、硅锰市场价、基差、期货月差、库存等季节性数据图表 [15][20][25][31][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月23日硅铁2511合约报5698，上涨0.11%，现货端宁夏硅铁现货报5480，宏观面有钢铁行业稳增长工作方案，供需上前期利润改善后产量快速回升，厂家前期套保居多、库存中性水平，短期成本有所支撑，内蒙古和宁夏现货利润分别为 -310元/吨和 -300元/吨，9月河钢75B硅铁招标定价5800元/吨较上轮跌230元/吨，日K位于20和60均线之间，操作上震荡运行对待 [2] - 9月23日锰硅2601合约报5882，下跌0.03%，现货端内蒙硅锰现货报5700，宏观面工信部等五部门有相关通知，基本面产量自5月中旬以来保持回升趋势，本期库存大幅回升，成本端原料端进口锰矿石港口库存 -25.3万吨，需求端铁水回升到前期水平，内蒙古和宁夏现货利润分别为 -60元/吨和 -155元/吨，河钢集团9月硅锰最终定价6000元/吨环比下降200元/吨，日K位于20和60均线之间，操作上震荡运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5882元/吨，环比 +12元/吨；SF主力合约收盘价5698元/吨，环比 +50元/吨 [2] - SM期货合约持仓量538430手，环比 -10244手；SF期货合约持仓量370641手，环比 -19135手 [2] - 锰硅前20名净持仓 -69051手，环比 -3157手；硅铁前20名净持仓 -32025手，环比 +735手 [2] - SM5 - 1月合约价差40元/吨，环比 -8元/吨；SF5 - 1月合约价差110元/吨，环比 -10元/吨 [2] - SM仓单59497张，环比 -629张；SF仓单17232张，环比 -243张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18为5700元/吨，环比 -50元/吨；内蒙古硅铁FeSi75 - B为5560元/吨，环比无变化 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18为5790元/吨，环比 +90元/吨；青海硅铁FeSi75 - B为5370元/吨，环比 +80元/吨 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18为5700元/吨，环比 +20元/吨；宁夏硅铁FeSi75 - B为5480元/吨，环比无变化 [2] - 锰硅指数均值5717元/吨，环比 +59元/吨；SF主力合约基差 -218元/吨，环比 -50元/吨 [2] - SM主力合约基差 -182元/吨，环比 -62元/吨 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港24元/吨度，环比无变化；硅石（98%西北）210元/吨，环比无变化 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦1100元/吨，环比无变化；兰炭（中料神木）760元/吨，环比 +70元/吨 [2] - 锰矿港口库存452.5万吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率45.68%，环比 -1.7%；硅铁企业开工率34.84%，环比无变化 [2] - 锰硅供应208775吨，环比 -5355吨；硅铁供应113100吨，环比 +100吨 [2] - 锰硅厂家库存198900吨，环比 +32100吨；硅铁厂家库存63390吨，环比 -6550吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存14.98天，环比 +0.74天；硅铁全国钢厂库存14.67天，环比 +0.42天 [2] 下游情况 - 五大钢种锰硅需求121426吨，环比 -888吨；五大钢种硅铁需求19588.6吨，环比 -148.8吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率84%，环比 +0.15%；247家钢厂高炉产能利用率90.38%，环比 +0.18% [2] - 粗钢产量7736.86万吨，环比 -228.96万吨 [2] 行业消息 - “十四五”期间金融监管总局牵头组建城市房地产融资协调机制，白名单项目贷款超7万亿，支持近2000万套住房建设交付 [2] - 2025 - 2026年钢铁行业增加值年均增长4%左右，实施产能产量精准调控、推进钢铁企业分级分类管理，严禁新增产能，加大铁矿石、炼焦煤等原燃料保供稳价力度 [2] - 2022年8月伯克希尔开始减持2008年购买的比亚迪股票，去年6月其持股已在5%以下 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计短期螺纹盘面窄幅整理运行为主，建材库存连续上升后回落，市场供需边际改善，钢铁行业稳增长工作方案对市场情绪有提振[1] - 铁矿石预计矿价呈现窄幅震荡走势，供应端发运量下降，需求端铁水产量增加但钢厂利润率下滑，多空交织[1] - 焦煤和焦炭预计短期盘面宽幅震荡运行，焦煤供应增加需求回升，焦炭原料成本上升，下游采购积极性提升但钢厂采购谨慎[1] - 锰硅和硅铁预计短期跟随黑色整体波动为主，锰硅基本面驱动有限，硅铁受市场情绪扰动且基本面驱动力度有限[1][3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材：螺纹钢昨日盘面偏强震荡，2601合约收盘3185元/吨，涨0.41%，持仓减10.9万手；现货价格稳中有涨，全国建材成交量11.47万吨；本周全国建材库存降1.63%至518.39万吨，热卷库存增1.74%至224.59万吨[1] - 铁矿石：期货主力合约i2601价格震荡，收于808.5元/吨，涨0.12%，成交41万手，减仓1.2万手；港口现货主流品种价格有平有涨；供应端发运量下降，需求端铁水产量增加，钢厂利润率下滑，47个港口进口铁矿库存14381.68万吨，钢厂库存增316万吨至9309万吨[1] - 焦煤：昨日盘面下跌，2601合约收盘1217.5元/吨，跌1.18%，持仓量减7023手；现货方面部分价格上调，供应端产地煤矿复产供应增加，需求端焦企开工高稳，下游企业高日耗低库存支撑需求，但焦钢企业利润一般多刚需采购[1] - 焦炭：昨日盘面下跌，2601合约收盘1718元/吨，跌1.18%，持仓量减489手；现货港口报价下跌；供应端焦煤价格偏强，焦企成本上升利润在盈亏边缘，多正常生产，下游采购积极性提升；需求端部分钢厂复工复产有一定需求，但钢厂利润不佳采购谨慎[1] - 锰硅：周一，期价震荡走弱，主力合约报收5870元/吨，降1.84%，持仓增5304手至33.98万手；各地区市场价5700 - 5850元/吨；黑色板块走势偏弱，合金价格跌幅居前；周产量偏高，上周为20.88万吨，周环比降2.5%；需求端主流钢招定价6000元/吨，较8月跌200元/吨，下游螺纹产量下降，钢厂锰硅消耗量连续三周环比下降；成本端港口锰矿价格持稳；库存端63家样本企业库存连续三周环比增加超去年同期[1] - 硅铁：周一，期价震荡走弱，主力合约报收5648元/吨，降2.01%，持仓降11755手至20万手；各地区汇总价格约5350 - 5400元/吨；近期市场情绪反复，黑色板块走势偏弱，合金价格跌幅居前；产量处于近五年高位且环比持平；需求端钢材需求偏弱，样本钢厂硅铁需求量连续三周环比下降，9月钢厂硅铁库存可用天数回升至15.52天，环比增近7%；成本端兰炭小料价格上调；库存端60家样本企业库存环比下降但绝对值仍偏高[3] 日度数据监测 - 螺纹：1 - 5月合约价差 - 59.0，环比1.0；01合约基差95.0，环比7.0；上海现货3280.0，环比20.0；螺纹盘面利润 - 51.0，环比21.6；长流程利润19.0，环比20.0；短流程利润34.1，环比40.0；卷螺差195.0，环比 - 7.0；螺矿比3.9，环比0.01；螺焦比1.9，环比0.03[4] - 热卷：1 - 5月合约价差 - 8.0，环比2.0；01合约基差50.0，环比4.0；上海现货3430.0，环比10.0[4] - 铁矿：1 - 5月合约价差22.5，环比1.0；01合约基差40.3，环比 - 1.0；PB粉现货799.0，环比0.0；焦矿比2.1，环比 - 0.03[4] - 焦炭：1 - 5月合约价差 - 133.5，环比11.0；01合约基差 - 96.0，环比 - 23.0；日照准一现货1460.0，环比 - 40.0[4] - 焦煤：1 - 5月合约价差 - 89.0，环比13.0；01合约基差 - 43.5，环比14.5；山西中硫主焦现货1366.0，环比0.0；焦煤比1.4，环比0.00[4] - 锰硅：1 - 5月合约价差 - 48.0，环比 - 10.0；01合约基差 - 140.0，环比94.0；宁夏现货5700.0，环比0.0；双硅差226.0，环比18.00[4] - 硅铁：1 - 5月合约价差 - 120.0，环比 - 12.0；01合约基差 - 194.0，环比92.0；宁夏现货5380.0，环比30.0[4] 图表分析 - 主力合约价格：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约收盘价多年走势[6][7][10][15] - 主力合约基差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石（PB粉为例）、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁主力合约基差走势[17][18][21][23] - 跨期合约价差：展示螺纹钢、热卷、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、硅铁不同合约价差走势[26][31][32][33][36][37] - 跨品种合约价差：展示主力合约卷螺差、螺矿比、螺焦比、焦矿比、煤焦比、双硅差走势[41][43][45] - 螺纹钢利润：展示螺纹主力合约盘面利润、长流程计算利润、短流程计算利润走势[46][50] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成：现任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有近20年钢铁行业经验，获多项荣誉，期货从业资格号F3046854，期货交易咨询资格号Z0016941[52] - 张笑金：现任光大期货研究所资源品研究总监，获多项荣誉，期货从业资格号F0306200，期货交易咨询资格号Z0000082[52] - 柳浠：现任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析，期货从业资格号F03087689，期货交易咨询资格号Z0019538[52] - 张春杰：现任光大期货研究所黑色研究员，有相关工作经验，通过CFA二级考试，擅长投资交易策略和期现角度思考，期货从业资格号F03132960[53]

报告行业投资评级 - 硅铁和锰硅均为偏弱震荡[1] 报告的核心观点 - 硅铁、锰硅受硅系板块扰动呈现偏弱震荡态势[1] 基本面跟踪 期货数据 - 硅铁2511收盘价5648元，较前一交易日跌88元，成交量281,849，持仓量200,009；硅铁2601收盘价5644元，较前一交易日跌92元，成交量83,330，持仓量105,097[1] - 锰硅2511收盘价5850元，较前一交易日跌80元，成交量172,673，持仓量103,885；锰硅2601收盘价5870元，较前一交易日跌94元，成交量335,892，持仓量339,805[1] 现货数据 - 硅铁:FeSi75 - B:汇总价格:内蒙为5350元/吨；硅锰:FeMn65Si17:内蒙为5730元/吨；锰矿:Mn44块为40.0元/吨度；兰炭:小料:神木为710元/吨，较前一交易日涨60元/吨[1] 价差数据 - 硅铁（现货 - 11期货）为 - 298元/吨，较前一交易日涨88元/吨；锰硅（现货 - 01期货）为 - 140元/吨，较前一交易日涨80元/吨；硅铁2511 - 2601为4元/吨，较前一交易日涨4元/吨；锰硅2511 - 2601为 - 20元/吨，较前一交易日涨4元/吨；锰硅2511 - 硅铁2511为202元/吨，较前一交易日涨8元/吨；锰硅2601 - 硅铁2601为226元/吨，较前一交易日跌2元/吨[1] 宏观及行业新闻 - 9月22日硅铁72各地价格：陕西5200 - 5300元/吨，宁夏5400 - 5450元/吨，青海5250 - 5350元/吨，甘肃5350 - 5400元/吨，内蒙5350 - 5400元/吨；75硅铁各地价格：陕西6000 - 6050元/吨，宁夏5900 - 6000元/吨，青海5950 - 6000元/吨，甘肃5950 - 6000元/吨，内蒙6000元/吨；硅铁FOB：721050 - 1070美元/吨，751100 - 1140美元/吨；硅锰6517北方报价5700 - 5800元/吨，南方报价5800 - 5850元/吨[1] - 2025年8月我国出口硅锰4592.948吨，较7月增长93.3%，1 - 8月出口硅锰共计21037.805吨；8月我国进口硅锰2373.259吨，与7月进口量相差不大，1 - 8月进口硅锰共计9875.399吨；8月中国硅铁出口前十地区及数量：日本7862吨，韩国7808吨，中国台湾2956吨，越南2074吨，印度1806吨，墨西哥1706吨，印度尼西亚1585吨，泰国1015吨，阿联酋992吨，沙特阿拉伯630吨[1][3] - 新余钢铁敲定硅铁采购价为5800元/吨，较上一轮涨20元/吨，量800吨[4] 趋势强度 - 硅铁趋势强度为 - 1，锰硅趋势强度为 - 1，- 2表示最看空，2表示最看多[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石预期反复，宽幅震荡[2][4] - 螺纹钢需求表现平淡，宽幅震荡[2][6] - 热轧卷板需求表现平淡，宽幅震荡[2][7] - 硅铁受硅系板块扰动，偏弱震荡[2][11] - 锰硅受硅系板块扰动，偏弱震荡[2][11] - 焦炭预期反复，宽幅震荡[2][15] - 焦煤预期反复，宽幅震荡[2][16] - 原木震荡反复[2][18] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货l2601收盘价807.5元/吨，涨7.5元，涨幅0.94%，持仓574,521手，增加40,992手[4] - 进口矿中卡粉、PB、金布巴、超特价格上涨，国产矿中郎那和莱芜价格持平[4] - 基差、价差有不同变动，如基差（l2601对超特）变动2.4元/吨，12509 - 12601变动 - 2.5元/吨[4] - 9月17日美联储下调联邦基金利率目标区间25个基点到4.00% - 4.25% [4] - 趋势强度为0 [4] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2601收盘价3,185元/吨，涨27元，涨幅0.85%；热轧卷板HC2601收盘价3,380元/吨，涨18元，涨幅0.54% [7] - 现货价格多地上涨，基差、价差有不同变化，如基差（RB2601）变动7元/吨，HC2601 - HC2605变动28元/吨[7] - 9月18日钢联周度数据显示产量、库存、表需有不同变化，8月钢铁生产及进出口数据有相应变动[8][9] - 1 - 8月全国规模以上工业增加值等数据公布，《求是》杂志发表重要文章[9] - 螺纹钢和热轧卷板趋势强度均为0 [9] 硅铁和锰硅 - 硅铁、锰硅期货合约收盘价下跌，成交量和持仓量有不同表现[11] - 现货价格中兰炭小料价格上涨，期现价差、近远月价差和跨品种价差有不同变动[11] - 9月22日硅铁、硅锰多地报价公布，8月硅锰进出口数据有变动，新余钢铁敲定硅铁采购价[11][14] - 硅铁和锰硅趋势强度均为 - 1 [14] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2601收盘价1232元/吨，涨28.5元，涨幅2.4%；焦炭J2601收盘价1738.5元/吨，涨29.5元，涨幅1.7% [16] - 现货价格中部分焦煤价格持平，部分焦炭价格下跌，基差、价差有不同变化[16] - 9月17日美联储下调联邦基金利率目标区间25个基点到4.00% - 4.25% [16] - 焦炭和焦煤趋势强度均为0 [17] 原木 - 各合约收盘价大多持平，成交量和持仓量有不同涨跌幅[19] - 现货 - 期货价差、合约间价差有相应表现，原木现货市场价格大多持平，部分有涨幅[19] - 9月17日美联储下调联邦基金利率目标区间25个基点到4.00% - 4.25% [21] - 原木趋势强度为0 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 价格 - 硅铁自然块宁夏72最新价5380，日变化30，周变化100；内蒙72最新价5350，日变化0，周变化50等[1] - 硅铁合格块江苏72最新价5800，日变化250，周变化250；贸易商价天津72最新价5800，日变化0，周变化100[1] - 硅铁出口价天津72为1025美金，日变化0，周变化0；天津75为1105美金，日变化0，周变化0[1] - 硅锰产区出厂价内蒙6517最新价5730，日变化0，周变化50；宁夏6517最新价5700，日变化0，周变化100等[1] - 硅锰贸易商价宁夏6517最新价5700，日变化0，周变化100；江苏6517最新价5850，日变化0，周变化0[1] 供应 - 136家硅铁产量中国月数据展示2021 - 2025年情况；136家硅铁企业周产量（产能占比95%）展示2021 - 2025年情况[4] - 136家硅铁生产企业内蒙古、宁夏、陕西月产能利用率展示2021 - 2025年情况[4] - 硅锰产量中国周数据展示2021 - 2025年情况；硅锰6517河钢集团月采购量展示2021 - 2025年情况[6] 需求 - 粗钢产量预估值修正中国月数据展示2021 - 2025年情况；统计局中国工业产品粗钢月产量展示2021 - 2025年情况[4] - 金属镁Mg99.9%府谷汇总价格日数据展示2021 - 2025年情况；天津港出口价格展示2021 - 2025年情况[4] - 全国金属镁产量展示2021 - 2025年情况；87家独立电弧炉钢厂中国周开工率（样本占比60.45%）展示2021 - 2025年情况[4] - 硅铁出口数量合计中国月数据展示2021 - 2025年情况；不锈钢粗钢产量中国月数据展示2021 - 2025年情况[4] - 硅铁FeSi75 - B河钢集团月采购量展示2021 - 2025年情况；硅锰需求量中国（钢联口径）展示2021 - 2025年情况[4][7] 库存 - 硅铁60家样本企业中国、宁夏、内蒙古、陕西周库存展示2021 - 2025年情况；CZCE硅铁仓单数量合计日数据展示2021 - 2025年情况[5] - 硅铁有效预报日数据展示2021 - 2025年情况；仓单 + 有效预报日数据展示2021 - 2025年情况[5] - 硅铁库存平均可用天数华东、华南、北方大区月数据展示2021 - 2025年情况；中国天数据展示2021 - 2025年情况[5] - CZCE硅锰仓单数量合计日数据展示2021 - 2025年情况；有效预报合计日数据展示2021 - 2025年情况[7] - 硅锰仓单 + 有效库存日数据展示2021 - 2025年情况；硅锰63家样本企业中国周库存（吨）展示2021 - 2025年情况[7] - 硅锰库存平均可用天数中国月数据展示2021 - 2025年情况[7] 成本利润 - 铁合金电价青海、宁夏、陕西、内蒙古日数据展示2021 - 2025年情况；兰炭小料市场主流价陕西日数据展示2021 - 2025年情况[5] - 兰炭开工率中国周数据展示2021 - 2025年情况；生产毛利中国日数据展示2021 - 2025年情况[5] - 二氧化硅98%西北地区产市场价中国日数据展示2021 - 2025年情况；氧化铁皮70%Fe市场价石家庄日数据展示2021 - 2025年情况[5] - 硅铁宁夏、内蒙生产成本展示2021 - 2025年情况；宁夏硅铁折主力盘面利润、现货利润展示2021 - 2025年情况[5] - 75硅铁出口利润展示2021 - 2025年情况；内蒙硅铁折主力盘面利润展示2021 - 2025年情况[5] - 化工焦出厂价鄂尔多斯日数据展示2021 - 2025年情况；半碳酸锰块、锰块、锰矿等不同产地价格展示2021 - 2025年情况[6] - 硅锰利润内蒙古、广西、北方大区、南方大区（钢联，元/吨）展示2021 - 2025年情况；广西硅锰折主力盘面利润展示2021 - 2025年情况[7] - 宁夏硅锰折盘面利润展示2021 - 2025年情况[7]

价格表现与近期驱动 - 锰硅期货主力合约SM2601收盘下跌1.84%，硅铁期货主力合约SF2511收盘下跌2.01% [1] - 前期价格上涨主要由“反内卷”逻辑驱动的供给减量预期以及海内外宏观利好因素推动 [1] - 近期价格回落因高供给延续，而钢厂减产和终端需求不佳的预期提升，市场情绪消退 [1] - 供应增加后需求端兑现力度不及预期，同时市场“反内卷”情绪降温，引发价格大幅下跌 [1] 行业基本面分析 - 行业属于产能过剩行业，前期价格上涨有成本端推动因素，但近期未看到相关减产政策落地 [1] - 需求端面临压力，钢材价格承压，钢厂利润收缩，铁水产量有向下修正预期，电炉开工率走低，周度表观需求延续下滑 [2] - 供给端在整体生产利润明显修复后，产量维持高位 [2] - 市场供需过剩格局延续，价格向上空间有限 [2] 库存与产量数据 - 截至9月19日当周，63家锰硅企业库存为19.89万吨，环比增加3.21万吨，库存回升速度较快但处于正常区间 [2] - 同期锰硅产量降至20.88万吨，环比减少5355吨，若需求无增量，产量或加速下降以缓解库存压力 [2] - 截至9月19日当周，60家硅铁企业库存由7万吨降至6.33万吨，表观需求同步下降，库存对价格压力不大 [2] 成本支撑与未来展望 - 成本端支撑较强，锰矿价格未大幅下跌，天津港South32锰块价格周环比上涨0.4元/吨度至40.2元/吨度，南非半碳酸锰周环比上涨0.3元/吨度至34.3元/吨度 [3] - 我国锰矿进口集中度高，海外供应干扰因素易导致进口锰矿价格大幅上涨，预计后期回调幅度有限 [3] - 硅铁主要成本电价下跌幅度有限 [3] - 预计四季度锰硅和硅铁期货价格维持宽幅震荡，区间参考5600~5950元/吨，因价格上涨易引发产量增加，而需求端在粗钢压产政策下空间被压缩 [3]

价格变动及驱动因素 - 锰硅期货主力合约SM2601收盘下跌1.84% 硅铁期货主力合约SF2511收盘下跌2.01% [1] - 价格下跌主因供应增加后需求端兑现力度不及预期 同时市场反内卷情绪降温 [3] - 前期价格上涨由成本端推动及反内卷预期下的产能收缩预期驱动 但未见到相关减产政策落地 [3] 供需基本面分析 - 需求端旺季已至但钢材价格承压 钢厂利润收缩且电炉开工率走低 周度表观需求延续下滑态势 [3] - 供给端生产利润明显修复后产量维持高位 铁合金行业属于产能过剩行业 [3] - 锰硅企业库存截至9月19日当周达19.89万吨 环比增加3.21万吨 硅铁企业库存由7万吨降至6.33万吨 [4] 成本支撑因素 - 锰矿价格保持强势 天津港South32锰块价格40.2元/吨度周环比涨0.4元/吨度 南非半碳酸锰34.3元/吨度周环比涨0.3元/吨度 [5] - 锰矿以国外定价为主 美联储降息对资源类商品价格有支撑 进口集中度高且供应易受海外因素影响 [5] - 硅铁主要成本电价下跌幅度有限 整体成本端支撑较强 [5] 行业前景预期 - 铁合金市场供需过剩格局延续 价格向上空间有限 [4] - 四季度预计维持宽幅震荡 区间参考5600-5950元/吨 [5] - 终端需求表现反复或倒逼钢厂减产 形成负反馈机制 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成材 - 逻辑：上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率和日均铁水产量环比增加，90家独立电弧炉钢厂平均产能利用率和开工率环比下降；成材上周震荡反弹，宏观驱动减弱，交易主逻辑在行业基本面；螺纹钢和热卷出现分化，下游偏弱局面未改善或拖累价格反弹高度 [9] - 观点：短线震荡偏强 [9] 煤焦 - 逻辑：上周美联储降息，煤焦期货价格震荡偏强，现货端山西煤价反弹、内蒙焦企计划提涨；唐山环保限产政策使煤焦价格反弹受阻，但钢厂原料刚性需求韧性强，煤矿端内蒙查超产影响小，山西煤矿复产，蒙煤通关量高位 [10] - 观点：短期煤焦供需双增，临近国庆下游补库积极，盘面宽幅震荡 [10] 铁合金 - 逻辑：海外美联储降息，市场宏观驱动减弱；国内市场进入旺季但需求启动弱于预期；供应端硅锰产量和开工率下降、硅铁持稳；需求端五大钢种硅锰及硅铁周度需求量环比下降但降幅收窄，钢厂盈利率下滑；库存端硅锰库存增加、硅铁库存下降；成本端硅锰和硅铁成本支撑尚可 [11] - 观点：硅锰及硅铁供强需弱、库存有压力，国庆临近短期补库需求或支撑价格，预计以偏弱盘整为主 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾 - 期货主力合约：螺纹钢RB2601收盘价3172元/吨，较前一周涨45元/吨、涨幅1.44%；热轧卷板HC2601收盘价3374元/吨，涨10元/吨、涨幅0.30%；铁矿石12601收盘价807.5元/吨，涨8元/吨、涨幅1.00%；焦炭J2601收盘价1738.5元/吨，涨113元/吨、涨幅6.95%；焦煤JIM2601收盘价1232元/吨，涨87.5元/吨、涨幅7.65%；锰硅SM2601收盘价5964元/吨，涨132元/吨、涨幅2.26%；硅铁SF2511收盘价5736元/吨，涨128元/吨、涨幅2.28% [7] - 现货价格：螺纹钢HRB400E Φ20上海汇总价格3260元/吨，涨40元/吨、涨幅1.24%；热轧卷板Q235B 5.75*1500*C上海市场价3420元/吨，涨20元/吨、涨幅0.59%；铁矿石日照港PB粉799元/吨，涨5元/吨、涨幅0.63%；焦炭日照港准一级焦出库价1500元/吨，涨110元/吨、涨幅7.91%；焦煤介休中硫主焦煤出厂价1220元/吨，涨10元/吨、涨幅0.83%；锰硅FeMn65Si17内蒙古市场价5730元/吨，涨80元/吨、涨幅1.42%；硅铁自然块72%FeSi内蒙古市场价5350元/吨，涨70元/吨、涨幅1.33%；废钢Mysteel价格指数综合绝对价格指数2442.15元/吨，涨30.31元/吨、涨幅1.26% [7] 本周黑色行情预判 成材 - 逻辑：高炉产能利用率和铁水产量环比增加，电弧炉产能利用率和开工率环比下降；成材震荡反弹，宏观驱动减弱，行业基本面为主；螺纹钢和热卷分化，下游偏弱或拖累价格反弹高度 [9] - 观点：短线震荡偏强 [9] - 后期关注：宏观政策、下游需求情况 [9] 煤焦 - 逻辑：美联储降息，煤焦期货震荡偏强，现货端山西煤价反弹、内蒙焦企计划提涨；唐山环保限产使价格反弹受阻，但钢厂原料需求韧性强，煤矿端内蒙查超产影响小，山西煤矿复产，蒙煤通关量高位 [10] - 观点：短期供需双增，临近国庆下游补库积极，盘面宽幅震荡 [10] - 后期关注：煤焦钢复产进程、进口煤通关变化 [10] 铁合金 - 逻辑：海外美联储降息，市场宏观驱动减弱；国内市场进入旺季但需求启动弱于预期；供应端硅锰产量和开工率下降、硅铁持稳；需求端五大钢种硅锰及硅铁周度需求量环比下降但降幅收窄，钢厂盈利率下滑；库存端硅锰库存增加、硅铁库存下降；成本端硅锰和硅铁成本支撑尚可 [11] - 观点：供强需弱、库存有压力，国庆临近短期补库需求或支撑价格，预计以偏弱盘整为主 [11] - 后期关注：国内宏观政策、终端需求、钢厂利润及生产情况、国内限产情况 [11] 品种数据 成材 - 螺纹钢：产量上周206.45万吨，环比降5.48万吨、同比增12.22万吨；表观需求量上周210.03万吨，环比增11.96万吨、同比降12.37万吨；长流程周产量179.72万吨，环比降4.85万吨、同比增8.78万吨；短流程周产量26.73万吨，环比降0.63万吨、同比增3.44万吨；社会库存485.21万吨，环比降2.02万吨、同比增163.69万吨；钢厂库存165.07万吨，环比降1.56万吨、同比增21.13万吨；总库存650.28万吨，环比降3.58万吨、同比增184.82万吨；总库存变化量累库量-3.58万吨，环比降17.44万吨、同比增24.59万吨；长流程周度库存138.39万吨，环比降2.31万吨、同比增11.98万吨；短流程周度库存26.68万吨，环比增0.75万吨、同比增9.15万吨 [13][16][20][23] - 热轧：产量上周326.49万吨，环比增1.35万吨、同比增25.21万吨；表观需求量上周321.82万吨，环比降4.34万吨、同比增11.06万吨；社会库存296.69万吨，环比增4.25万吨、同比降36.24万吨；钢厂库存81.30万吨，环比增0.42万吨、同比降7.50万吨；总库存377.99万吨，环比增4.67万吨、同比降43.74万吨 [24][29] - 基差：螺纹钢上海现货HRB400E 20mm，1月基差上周五88元/吨，环比降5元/吨、同比降85元/吨；5月基差28元/吨，环比降3元/吨、同比降102元/吨；10月基差182元/吨，环比降3元/吨、同比降48元/吨；北京现货HRB400E 20mm，1月基差98元/吨，环比降45元/吨、同比降106元/吨；5月基差38元/吨，环比降43元/吨、同比降192元/吨；10月基差192元/吨，环比降43元/吨、同比降168元/吨；热轧上海现货Q235 5.75mm，1月基差46元/吨，环比增10元/吨、同比增134元/吨；5月基差36元/吨，环比增4元/吨、同比增169元/吨；10月基差 -5元/吨，环比降10元/吨、同比增59元/吨 [32][36][39] 煤焦 - 焦炭：总库存上周915.2吨，环比增8.99吨、同比增104.35吨；独立焦企库存66.4万吨，环比降1.4万吨、同比降11.6万吨；247家钢厂库存644.7万吨，环比增11.4万吨、同比增102.0万吨；247家钢厂库存可用天数11.4天，环比增0.1天、同比增0.6天；4港口库存204.1万吨，环比降1.01万吨、同比增13.95万吨 [47] - 焦煤：总库存上周2550.09万吨，环比增66.68万吨、同比降94.18万吨；独立焦企库存940.4万吨，环比增56.9万吨、同比增69.2万吨；独立焦企库存可用天数10.6天，环比增0.6天、同比增0.2天；247家钢厂库存790.3吨，环比降3.4吨、同比增67.4吨；247家钢厂库存可用天数12.7天，环比降0.1天、同比增1.0天；5港口库存282.19万吨，环比增11.08万吨、同比降122.91万吨；314家洗煤厂库存304.4万吨，环比增23.8万吨、同比降63.87万吨；523家炼焦煤矿库存232.8万吨，环比降21.7万吨、同比降44.0万吨 [55][56] - 其他数据：独立焦企平均吨焦盈利上周 -17元，环比降52元、同比增103元；独立焦企产能利用率上周75.9%，环比持平、同比增6.9%；独立焦企日均焦炭产量上周66.7万吨，环比降0.1万吨、同比增3.5万吨；523家炼焦煤矿日均精煤产量上周76.1万吨，环比增3.3万吨、同比降3.3万吨；247家钢厂高炉日均铁水产量上周241.02万吨，环比增0.47万吨、同比增17.19万吨；焦炭1月/焦煤1月上周五为1.41，环比降0.1、同比降0.06；焦炭5月/焦煤5月上周五为1.41，环比降0.03、同比降0.09；焦炭9月/焦煤9月上周五为1.39，同比降0.08；日照港准一级焦1月基差上周五为 -126元/吨，环比增5元/吨、同比降109元/吨；5月基差 -270元/吨，环比降2元/吨、同比降211元/吨；9月基差 -331元/吨，同比降190元/吨；蒙5精煤1月基差上周五为 -124元/吨，环比降88元/吨、同比降259元/吨；5月基差 -226元/吨，环比降109元/吨、同比降282元/吨；9月基差 -288元/吨，同比降327元/吨；1月 - 5月价差上周五为 -144.5，环比降7.5、同比降106.5；5月 - 9月价差上周五为 -61.0，同比降76.0；1月 - 5月价差上周五为 -62.5，同比降45.0；5月 - 9月价差上周五为 -244.5，环比降39.0、同比降169.5 [63][64][67][70][73][74][76] 铁合金 - 现货价格：锰矿天津港半碳酸锰块Mn36%南非产上周五34元/干吨度，周环比增0.2元/干吨度、同比增2元/干吨度；硅锰现货（内蒙6517）上周五5730元/吨，周环比增80元/吨、同比降20元/吨；硅铁现货（内蒙72）上周五5350元/吨，周环比增70元/吨、同比降600元/吨 [79] - 锰矿库存：港口库存合计9月12日当周452.5万吨，周环比增9.3万吨、同比降106.9万吨；天津港库存9月12日当周380.3万吨，周环比增7.1万吨、同比降97.2万吨；钦州港库存9月12日当周71.7万吨，周环比增2.2万吨、同比增4.8万吨 [81] - 产量：硅锰上周产量208775吨，周环比降5355吨、同比增33005吨；日均产量29825吨，周环比降765吨、同比增4715吨；开工率45.68%，周环比降1.7个百分点、同比增0.91个百分点；硅铁上周产量11.31万吨，周环比增0.01万吨、同比增0.62万吨；日均产量1.615万吨，周环比持平、同比增0.0875万吨；开工率34.84%，周环比持平、同比降3.51个百分点 [83][85] - 需求量：硅锰上周需求量121426吨，周环比降888吨、同比增6844吨；硅铁上周需求量19588.6吨，周环比降149吨、同比增1030吨 [89] - 库存：硅锰9月19日当周库存198900吨，周环比增32100吨、同比增25100吨；硅铁9月19日当周库存63390吨，周环比降6550吨、同比增4430吨；硅锰9月库存平均可用天数15.93天，环比增0.95天、同比增1.11天；硅铁9月库存平均可用天数15.52天，环比增0.85天、同比增0.99天 [92][94] - 进口量/产量：锰矿7月份进口274.35万吨，环比增2.23%、同比增19.96%；1 - 7月份累计进口1720.28万吨，同比增5.79%；硅锰8月份产量90.93万吨，环比增10.94%、同比增7.35%；1 - 8月份产量合计662.01万吨，同比降3.82%；硅铁8月份产量49.33万吨，环比增10.43%、同比增7.31%；1 - 8月份产量合计363.1万吨，同比增0.78% [96] - 钢厂采购价格：河钢9月硅锰6517采购价6000元/吨，环比降200元/吨、同比增20元/吨；河钢9月硅铁FeSi75 - B采购价5800元/吨，环比降230元/吨、同比降650元/吨；沙钢5月硅铁FeSi75 - B采购价5750元/吨，环比降250元/吨、同比降1780元/吨 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 临近国庆，钢价上下驱动均有限，节前预计呈震荡格局 [3] - 铁矿石价格偏震荡运行，趋势性可能不强 [21] - 下游节前补库，煤焦市场预期改善，但弱现实压制价格反弹高度 [35] - 铁合金期限结构改善利于上涨，下跌空间有限，市场逻辑是强预期与弱现实博弈 [51] - 纯碱供强需弱格局不变，上中游高库存限制价格 [63] - 玻璃价格缺乏明确趋势和交易逻辑，近端供强需弱 [90] 各行业总结 钢材 - 螺纹、热卷盘面价格方面，2025年9月22日与9月19日相比，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3185、3244、3095元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3380、3388、3420元/吨 [4] - 螺纹、热卷现货价格方面，2025年9月22日，螺纹钢汇总价格中国为3323元/吨，热卷汇总价格上海为3430元/吨 [7][9] - 螺纹、热卷基差方面，2025年9月22日，01螺纹基差（上海）为95元/吨，01热卷基差（上海）为50元/吨 [7][9] - 卷螺差方面，2025年9月22日，01卷螺差为202元/吨 [12] - 螺纹铁矿、焦炭比值方面，2025年9月22日，01螺纹/01铁矿为4，01螺纹/01焦炭为2 [17] 铁矿石 - 价格数据方面，2025年9月22日，01合约收盘价为808.5元/吨，日照PB粉为804元/吨 [22] - 基本面数据方面，2025年9月19日，日均铁水产量为241.02万吨，45港库存为13801.08万吨 [28] 煤焦 - 盘面价格方面，2025年9月22日，焦煤仓单成本（唐山蒙5）为1144元/吨，焦炭仓单成本（日照港湿熄）为1648元/吨 [39] - 现货价格方面，2025年9月22日，安泽低硫主焦煤出厂价为1500元/吨，晋中准一级湿焦出厂价为1280元/吨 [40] - 利润方面，2025年9月22日，即期焦化利润为60元/吨，蒙煤进口利润（长协）为354元/吨 [40] 铁合金 - 硅铁数据方面，2025年9月22日，硅铁基差（宁夏）为 -36元/吨，硅铁现货（宁夏）为5480元/吨 [51] - 硅锰数据方面，2025年9月19日，硅锰基差（内蒙古）为116元/吨，硅锰现货（宁夏）为5700元/吨 [55] 纯碱 - 盘面价格/月差方面，2025年9月22日，纯碱05、09、01合约收盘价分别为1384、1438、1293元/吨，月差（5 - 9）为 -54元/吨 [64] - 现货价格/价差方面，2025年9月22日，华北重碱价格为1300元/吨，重碱 - 轻碱价差为100元/吨 [67] 玻璃 - 盘面价格/月差方面，2025年9月22日，玻璃05、09、01合约收盘价分别为1329、1398、1199元/吨，月差（5 - 9）为 -69元/吨 [91] - 日度产销情况方面，2025年9月19日，沙河产销为88，湖北产销为102 [92]