报告公司投资评级 - 报告对海尔智家（6690 HK）和海尔智家（600690 CH）均维持“买入”评级，目标价分别为港币 31.31 和人民币 33.75 [4][7] 报告的核心观点 - 海尔智家 1Q25 营收和归母净利润双增，经营稳健增长得益于内销把握政策机会、海外市场拓展及数字化改革深化，后续将巩固优势业务，推进战略发展产业 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1Q25 实现营收 791.18 亿元，同比增长 10.1%，归母净利润 54.87 亿元，同比增长 15.09%，净利表现基本符合预期 [1] 市场表现 - 中国市场 1Q25 收入同比增长 7.8%，卡萨帝增幅超 20%，家空产业新引入 POP 专业客户超 60 家，POP 渠道零售额同增 100%+ [2] - 海外市场 1Q25 整体收入同比增长 12.6%，北美高端品牌和暖通空调收入增长，欧洲市场份额提升，新兴市场中，南亚、东南亚、中东非市场收入分别同比超 30%、20%、50%，泰国白电销量份额居首 [2] 盈利能力 - 1Q25 毛利率为 25.4%，同比增加 0.1pct，期间费用率同比降 4.2pct，归母净利率为 6.9%，同比持平 [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年归母净利润预期 211.15 亿元、232.58 亿元和 253.51 亿元，对应 EPS 为 2.25、2.48 和 2.70 元 [4] - 维持公司 25 年 15 倍目标 PE，对应 A 股目标价 33.75 元，给予 H 股目标价 31.31 港元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|261,428|285,981|308,877|329,041|353,760| |+/-%|7.36|9.39|8.01|6.53|7.51| |归属母公司净利润 (人民币百万)|16,597|18,741|21,115|23,258|25,351| |+/-%|12.82|12.92|12.67|10.15|9.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.77|2.00|2.25|2.48|2.70| |ROE (%)|15.80|16.53|16.43|16.15|15.76| |PE (倍)|14.16|12.54|11.13|10.10|9.27| |P/B (倍)|2.27|2.11|1.90|1.69|1.50| |EV/EBITDA (倍)|8.44|7.87|6.55|5.66|4.63|[6] 分季度主要财务数据及预测 | | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1 | 25Q2E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 68977.51 | 66645.04 | 67348.65 | 83010.03 | 79118.17 | 77000 | | yoy | 6.01% | 0.13% | 0.47% | 9.88% | 14.70% | 15.54% | | 归母净利润（百万元） | 4772.97 | 5647.25 | 4734.23 | 3586.67 | 5686.62 | 6000.00 | | yoy | +20.16% | +13.15% | +13.15% | +3.96% | +15.09% | +6.25% | | 毛利率（%） | 28.95% | 32.33% | 31.32% | 20.34% | 25.40% | 29.87% | | 净利率（%） | 6.92% | 8.47% | 7.03% | 4.32% | 6.93% | 7.79% |[21] 行业可比公司 PE | 证券代码 | 证券简称 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000651 CH | 格力电器 | 7.91 | 7.46 | 6.98 | 6.46 | | 000333 CH | 美的集团 | 14.94 | 13.23 | 12.06 | 11.04 | | 000921 CH | 海信家电 | 11.96 | 10.05 | 8.92 | 8.02 | | 平均 | | 11.60 | 10.25 | 9.32 | 8.51 |[12]

行情回顾 - 国际方面，美股周五收高，道指涨0.05%，纳指涨1.26%，标普500指数涨0.74% [1] - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数下跌0.40% [1] - WTI 6月原油期货收涨0.37%，报63.02美元/桶；布伦特6月原油期货收涨0.48%，报66.87美元/桶 [1] - 国际贵金属期货普遍下跌，COMEX黄金期货跌0.55%，报3330.20美元/盎司；COMEX白银期货跌1.43%，报33.34美元/盎司 [1] - A股方面，周五三大股指走势不一，沪指窄幅震荡微跌，深成指和创业板指冲高回落分别小涨0.39%和0.59% [1] - 盘面上个股涨多跌少，涨跌比为2832:2371 [1] - 板块方面，电能综合服务、电力、家电零部件、机床工具、印制电路板、旅游及酒店等涨幅居前 [1] - 沪深两市全天成交额1.11万亿，较上个交易日放量45.5亿 [1] 电力板块资金流向 - 周五资金主要流向电力板块 [2] - 国家能源局近期发布中国绿色电力证书发展报告（2024），截至2024年12月底，全国累计核发绿证49.55亿个 [2] - 京津冀、长三角、粤港澳地区合计交易绿证达2.4亿个，超交易总量的50% [2] - 机构称，4月全社会用电量同比增速有望延续回升势头，增速区间或在4.5%至5.5%之间 [2] - 新能源入市政策出台，行业迎来预期收益水平企稳、存量项目有望改善、新增规模有望提升、并购重启和行业集中度提升四方面利好 [2] 主力动向 - 周五上证指数单边成交4454亿元，深成指单边成交6681亿元，两市合计成交1.11万亿元，较前一日放量45.5亿元 [5] - 热点集中于电力、白色家电、旅游及酒店等板块 [5] - 从行业板块资金净流出来看，化学制药、银行、零售净流出排名前三，专用设备、化学制品、通用设备等紧随其后 [7] - 从行业板块资金净流入来看，电力、证券、元件净流入排名前三，消费电子、IT服务、通信设备等紧随其后 [9] 操作策略 - 4月重磅会议靴子落地，传递多个积极信号，但二级市场反馈平淡，指数震荡回落 [8] - 财报季扰动和五一长假时间窗口下，场外做多资金不愿意入场 [8] - 热点高低切换，周五电力和AI算力相对活跃，内需消费、医药、能源金属等领跌 [8] - 本周是五一长假前最后一周，只有3个交易日，财报季正式进入尾声阶段 [8] - 小长假因素会使得场外观望资金不会轻易入场，本周行情的主基调仍是指数窄幅震荡下的结构性热点快速轮动 [8] - 结构性热点仍然主要集中在内需消费和新质生产力2个大方向 [8] - 建议在规避业绩雷的前提下，重仓者可多看少动，持股待涨；轻仓者可在内需消费和新质生产力两个方向挖掘结构性机会 [8] 技术面 - 沪指连续4日维持窄幅震荡格局，上有60日+120日均线双重压力，下有10日+20日均线支撑 [11] - 创业板指冲高回落，量能小幅萎缩，短期面临20日均线压力 [11] - MACD指标底部金叉且红柱逐步扩大，关注后市能否放量突破20日均线 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司盈利能力稳健提升、海外增长亮眼，上调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为38.4/43.4/48.3亿，对应EPS分别为2.77/3.13/3.49元，当前股价对应PE为10.0/8.8/7.9倍，内销受益以旧换新，外销盈利能力持续优化，维持“买入”评级[5] 各部分总结 公司整体业绩 - 2025Q1公司实现营收248.4亿元（同比+5.8%），归母净利润11.3亿元（+14.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+20.3%）[5] 分业务情况 - 央空业务重回增长，海信系多联机市占率超20%，零售端拉动可抵御地产端风险[6] - 家空业务较快增长，外销增速更高，2025Q1海信空调内/外销同比分别+9%/+32%，新风空调品类全渠道销售额占有率达42.8%位列第一[6] - 冰冷洗业务保持高个位数增长，2025M1 - 2海信冰箱内/外销同比分别+12%/+22%，海信系冰箱内销线下占有率位居TOP2，线上+线下占有率同比提升2.6pcts[6] - 三电公司获新能源车HVAC大单，获核心客户“最佳供应商合作伙伴”，订单释放后收入有望回暖[6] 盈利指标 - 2025Q1毛利率21.4%（-0.2pcts），波动因低毛利率外销业务增长快；期间费用率15.3%（-0.4pcts），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/持平/+0.3pcts[7] - 2025Q1净利率为6.6%（同比+0.03pcts），归母净利率为4.5%（+0.4pct），扣非净利率为4.1%（+0.5pct），盈利能力稳健提升[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|85,600|92,746|100,550|108,586|116,229| |YOY(%)|15.5|8.3|8.4|8.0|7.0| |归母净利润(百万元)|2,837|3,348|3,843|4,344|4,832| |YOY(%)|97.7|18.0|14.8|13.0|11.2| |毛利率(%)|21.2|20.8|21.7|21.9|22.1| |净利率(%)|3.3|3.6|3.8|4.0|4.2| |ROE(%)|24.7|26.5|27.2|22.9|20.0| |EPS(摊薄/元)|2.05|2.42|2.77|3.13|3.49| |P/E(倍)|13.5|11.4|10.0|8.8|7.9| |P/B(倍)|2.8|2.5|2.0|1.7|1.4|[8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、营收、成本等多项指标[10] - 成长能力方面，预计营业收入、营业利润、归母净利润有不同程度增长[10] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE等指标有相应变化趋势[10] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率等指标有变化[10] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率等指标有体现[10] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流等指标有预测[10] - 估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA等指标有呈现[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司盈利能力稳健提升、海外增长亮眼，上调盈利预测，维持“买入”评级 [5] - 预计央空重回增长、家空较快增长、外销整体增速更快 [6] - 2025Q1毛利率有结构性波动，净利率保持稳健提升 [7] 相关目录总结 公司概况 - 2025年4月29日，当前股价27.60元，一年最高最低43.18/22.82元，总市值382.54亿元，流通市值251.67亿元，总股本13.86亿股，流通股本9.12亿股，近3个月换手率76.34% [1] 财务数据 2025Q1财务数据 - 营收248.4亿元（同比+5.8%），归母净利润11.3亿元（+14.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+20.3%） [5] - 毛利率21.4%（-0.2pcts），期间费用率15.3%（-0.4pcts），净利率6.6%（同比+0.03pcts），归母净利率4.5%（+0.4pct），扣非净利率4.1%（+0.5pct） [7] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|85,600|92,746|100,550|108,586|116,229| |YOY(%)|15.5|8.3|8.4|8.0|7.0| |归母净利润(百万元)|2,837|3,348|3,843|4,344|4,832| |YOY(%)|97.7|18.0|14.8|13.0|11.2| |毛利率(%)|21.2|20.8|21.7|21.9|22.1| |净利率(%)|3.3|3.6|3.8|4.0|4.2| |ROE(%)|24.7|26.5|27.2|22.9|20.0| |EPS(摊薄/元)|2.05|2.42|2.77|3.13|3.49| |P/E(倍)|13.5|11.4|10.0|8.8|7.9| |P/B(倍)|2.8|2.5|2.0|1.7|1.4|[8] 业务分析 - 央空业务重回增长，海信系多联机市占率超20%，零售端拉动可抵御地产端风险 [6] - 家空业务较快增长，外销增速更高，2025Q1海信空调内/外销同比分别+9%/+32%，新风空调品类全渠道销售额占有率达42.8% [6] - 冰冷洗业务保持高个位数增长，2025M1 - 2海信冰箱内/外销同比分别+12%/+22%，海信系冰箱内销线下占有率位居TOP2，线上+线下占有率同比提升2.6pcts [6] - 三电公司获新能源车HVAC大单，获核心客户“最佳供应商合作伙伴”，收入有望回暖 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 美的集团2025Q1营收和归母净利润同比增长分别达20.61%和38.02%，B端业务增长较快，拟拆分安得智联香港上市，盈利能力提升，现金流稳健，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长12.0%、10.0%、9.1% [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|372,037|407,150|439,722|466,105|489,410| |增长率yoy（%）|8.2|9.4|8.0|6.0|5.0| |归母净利润（百万元）|33,720|38,537|43,179|47,510|51,821| |增长率yoy（%）|14.1|14.3|12.0|10.0|9.1| |EPS最新摊薄（元/股）|4.40|5.03|5.63|6.20|6.76| |净资产收益率（%）|20.7|17.8|29.8|29.8|29.5| |P/E（倍）|16.9|14.8|13.2|12.0|11.0| |P/B（倍）|3.5|2.6|3.9|3.6|3.2| [5] 股票信息 - 行业为白色家电，前次评级买入，2025年04月29日收盘价74.20元，总市值568,662.33百万元，总股本7,663.91百万股，自由流通股占比98.53%，30日日均成交量40.38百万股 [6] 股价走势 - 展示了2024 - 04至2025 - 04美的集团与沪深300的股价走势 [7][8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债合计等项目在2023A - 2027E的情况 [10] - 利润表包含营业收入、营业成本、净利润等项目在2023A - 2027E的情况 [10] - 现金流量表呈现经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在2023A - 2027E的情况 [10] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在2023A - 2027E的情况 [10]

中国耐用消费品行业 - 受访公司平均35%收入来自中国出口，7%来自对美出口 [2] - 多数公司持续向海外工厂转移生产，部分转移速度加快，一家公司因90天关税暂缓期收到美国客户补货订单增加 [2] - 价格重新谈判进展有限，一家公司预计美国客户和终端消费者将承担更大比例关税成本，直接面向消费者的公司对提价持谨慎态度 [2] - 美国以外需求稳定，欧洲被视为吸收美国产能的主要市场，因欧洲市场规模大且存在增量需求 [3] - 资本支出能见度低，墨西哥因自由贸易协定被视为近期更安全的选择，但公司暂无具体投资计划 [3] 中国汽车行业 - 受访公司6%-26%收入来自中国出口，0%-10%来自对美出口 [6] - 汽车整车制造商未受关税直接影响，对欧洲出口更乐观因欧盟与中国谈判电动汽车最低价格而非加税 [6] - 汽车零部件供应商仍在接收美国订单，部分客户要求延迟或提前发货，库存未变，未出现订单取消 [6] - 供应商正与客户协商新价格，部分已成功将特定产品100%关税转嫁客户，50%以上合同由客户支付关税 [6][7] - 供应商维持现有产能计划，部分考虑海外建厂但避开美国，因生产成本高且地缘风险大 [7] 中国工业科技行业 - 受访企业15%-45%收入来自出口，2%-20%来自对美出口 [9] - 资本品订单4月第二周恢复，东南亚客户继续下单，零部件企业汽车订单因客户粘性未变，但一家企业中国对美订单暂停 [9] - 145%关税下价格谈判无意义，多数采用离岸价条款由客户承担成本，小部分完税后交货合同需协商分摊 [10] - 多数企业按原计划在印度、泰国、墨西哥等地扩产，一家泰国工厂暂停以评估墨西哥与东南亚成本优势 [11] 中国太阳能行业 - 受访企业对美直接出口占比0%-15%，全球出口占比35%-55% [15] - 美国《通胀削减法案》不确定性导致订单放缓，一家企业停止从中国发运储能系统产品，预计美国需2-3年找到替代供应链 [15] - 需求疲软使定价谈判艰难，一家组件企业担忧反倾销税抑制需求，逆变器企业称关税超100%可能暂停贸易 [15] - 资本配置分歧：一家组件企业考虑缩减美国业务，另一家暂停美国电池产能计划，逆变器企业计划2025年前建海外储能基地 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收和归母净利润同比增长，净利率稳步提升，销售商品收到的现金增长 [1] - 2025年一季度空调行业产销双位数增长，出口表现优于内销 [2] - 公司坚持全球化战略和数字化转型，海外毛利率提升，盈利能力改善 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“增持”评级 [2] 各部分总结 公司业绩表现 - 2025Q1实现营业收入248.38亿元，同比增长5.76%；归母净利润11.27亿元，同比增长14.89% [1] - 2025Q1毛利率同比-0.22pct至21.41%，销售/管理/研发/财务费率为9.55%/2.39%/3.32%/0.02%，同比变动-0.45pct/-0.25pct/+0.02pct/+0.33pct，净利率同比+0.03pct至6.58% [1] - 2025Q1经营性现金流净额0.65亿元，同比-58.3%，销售商品收到的现金为193.06亿元，同比+10.81% [1] 行业情况 - 2025年一季度空调生产5597.2万台，同比增长11.6%；销售5478.4万台，同比增长11.9%；内销2438.2万台，同比增长2.8%；出口3040.2万台，同比增长20.6% [2] 公司战略 - 坚持全球化战略，在全球布局36个工业园区和生产基地，设有30所研发机构、64个海外公司和办事处，深耕体育营销提升品牌影响力 [2] - 全面拥抱数字化和智能化，重塑可持续发展能力 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润37.5/41.86/46.02亿元，同比增长12.0%/11.6%/9.9% [2] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|85,600|92,746|100,165|107,978|116,184| |增长率yoy（%）|15.5|8.3|8.0|7.8|7.6| |归母净利润（百万元）|2,837|3,348|3,750|4,186|4,602| |增长率yoy（%）|97.7|18.0|12.0|11.6|9.9| |EPS最新摊薄（元/股）|2.05|2.42|2.71|3.02|3.32| |净资产收益率（%）|20.9|21.7|21.6|19.4|17.6| |P/E（倍）|13.4|11.3|10.1|9.0|8.2| |P/B（倍）|2.8|2.5|2.2|1.8|1.4| [4] 股票信息 - 行业为白色家电，前次评级增持，04月28日收盘价27.33元，总市值37,879.66百万元，总股本1,386.01百万股，自由流通股占比98.95%，30日日均成交量10.72百万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 56.07 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年总营收 1900.38 亿元同比 -7.31%，归母净利 321.85 亿元同比 +10.91%，25Q1 总营收/归母净利分别同比 +13.78%/+26.29%，24 年归母净利基本符合预期，25Q1 净利受益费用率优化表现较强 [1] - 虽有美国加征关税挑战，但以旧换新稳固内销需求，公司份额稳定有望享受政策红利，且股息率达 6.66%，结合股东回报规划有望保持高分红率，是家电板块低估值、高股息标杆 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024 年消费电器收入 1486 亿元同比 -4.29%，受内销量下滑及线上均价波动影响；25Q1 空调出货量同比 +7.8%，线上/线下 KA 零售均价分别同比 -3.92%/+5.32%，消费电器收入或明显恢复；Q2 内销量及均价同比基数低，有望享受政策红利积极成长 [2] - 24 年工业制品及绿色能源收入 172.5 亿元（+0.8%）、智能装备 4.24 亿（-36.7%）、其他主营 34.85 亿（+122.3%）、其他业务收入 194.5 亿（同比 -33.9%） [2] 毛利率与费用率 - 24 年毛利率 29.4%同比基本持平，25Q1 毛利率同比 -1.2pct；24 年期间费用率同比 -1.77pct，25Q1 期间费用同比 -2.5pct，毛销差保持积极态势 [3] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 27 年 EPS 为 6.23/6.71/7.12 元（25 - 26 年分别下调 10%/14%），给予公司 25 年 9xPE 估值，对应目标价 56.07 元（前值 58.74 元，基于 25 年 8.5xPE） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|205,018|190,038|201,548|212,776|224,691| |+/-%|7.82|(7.31)|6.06|5.57|5.60| |归属母公司净利润 (人民币百万)|29,017|32,185|34,881|37,596|39,906| |+/-%|18.41|10.91|8.38|7.78|6.14| |EPS (人民币，最新摊薄)|5.18|5.75|6.23|6.71|7.12| |ROE (%)|22.98|22.87|21.95|20.36|18.98| |PE (倍)|8.73|7.87|7.26|6.74|6.35| |PB (倍)|2.17|1.84|1.63|1.40|1.22| |EV EBITDA (倍)|6.12|5.28|4.06|3.23|2.41|[6] 分季度主要财务数据及预测 |季度|24Q1|24Q2|24Q3|24Q4|25Q1|25Q2E|25Q3E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36595.55|63691.00|47129.54|42621.98|41639.05|68489.32|51002.18| |yoy|+2.50%|-0.60%|-15.90%|-13.40%|+13.78%|+7.53%|+8.22%| |归母净利润（百万元）|4,675.16|9,460.96|7,824.78|10,223.67|5,904.46|11,087.67|8,248.90| |yoy|+13.77%|+10.47%|+5.47%|+14.55%|+26.29%|+17.19%|+5.42%| |毛利率（%）|28.99%|31.87%|29.95%|27.02%|27.59%|31.08%|29.21%| |净利率（%）|12.78%|14.85%|16.60%|23.99%|14.18%|16.19%|16.17%|[21]

指数表现 - 沪深300红利低波动指数上涨0 94% 成分股宝钢股份上涨5 72% 格力电器上涨4 09% 国投电力上涨2 34% 江苏银行上涨1 81% 华能水电上涨1 80% [1] - 红利低波ETF基金(515300)涨近1% [1] 基金数据 - 红利低波ETF基金盘中成交2287 42万元 最新规模达53 72亿元 [1] - 红利低波ETF基金最新资金净流入67 91万元 近5个交易日内合计资金净流入1436 65万元 [1] - 红利低波ETF基金最新融资买入额达126 68万元 融资余额达1032 71万元 [1] 权重股构成 - 沪深300红利低波动指数前十大权重股包括中国神华 格力电器 大秦铁路等 前十大权重股合计占比37 95% [1] 行业趋势 - 今年一季度红利基金总规模达2513 67亿元 较去年四季度末增加约270亿元 [2] - 全球资本避险模式推动避险资产表现 红利基本面与政策催化形成向上共振 [2] 投资渠道 - 场外投资者可通过沪深300红利低波动ETF联接基金(007606)参与投资 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 61.64 元，2025 年 4 月 25 日股价 45.22 元 [5] 报告的核心观点 - 格力收入增速逐季回升，盈利能力持续改善，年度分红率同比提升，经营表现亮眼 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据表现 - 2024 年营业总收入 1900.4 亿元，YoY - 7.3%；归母净利润 321.8 亿元，YoY + 10.9%；2024Q4 单季营业总收入 426.2 亿元，YoY - 13.4%；归母净利润 102.2 亿元，YoY + 14.5%；2025Q1 营业总收入 416.4 亿元，YoY + 13.8%；归母净利润 59.0 亿元，YoY + 26.3% [1] - 2024Q4 和 2025Q1 营收合计 839.5 亿元，YoY - 1.6%；2024Q4 和 2025Q1 格力空调内销/外销合计出货量 YoY + 4.5%/+20.0% [2] - 2024Q4 归母净利率 24.0%，创上市以来单季新高，同比 + 5.8pct；2025Q1 归母净利率 14.2%，同比 + 1.4pct [3] - 2025Q1 经营性现金流净额 110.0 亿元，YoY + 474.1%，销售商品、提供劳务收到的现金 YoY + 26.1%，购买商品、接受劳务支付的现金 YoY - 13.1% [4] - 2024Q4/2025Q1 合同负债余额 124.9 亿元/182.5 亿元，YoY - 8.1%/-10.9%；2025Q1 货币资金 + 交易性金融资产余额合计 1403.4 亿元，YoY + 5.6% [4][8] 盈利能力提升原因 - 2024Q4 盈利能力提升因非主营业务影响，所得税占比降，其他收益/投资收益占比升，减值损失降；加强内部费用管控，管理费用率降；国补带动产品结构优化，渠道扁平化改革提高运营效率 [3] - 2025Q1 盈利能力延续改善因内部费用管控成效持续，管理费用率降；资产减值损失占收入比例升 [3] 分红情况 - 格力拟向全体股东每 10 股派发 20 元（含税），共计派发现金股利 117.7 亿元，加上中期分红 55.9 亿元，2024 年度累计现金分红 167.6 亿元，分红率 52.1%，较上年提升 6.8pct，按 2025 年 4 月 25 日收盘价计算股息率 6.6% [8] 投资建议 - 格力持续建设新零售体系，推出“董明珠健康家”，加强数字化运营，推动线上线下融合，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 6.16/6.72/7.41 元，维持买入 - A 评级，给予 2025 年 PE 估值 10x，目标价 61.64 元 [8] 财务指标分析 - 2023 - 2027 年指标如营业收入增长率分别为 7.8%、 - 7.3%、9.1%、7.5%、7.7%；净利润增长率分别为 18.4%、10.9%、7.3%、9.1%、10.3%等 [10][14] - 各季度如 2022Q3 - 2025Q1 的营业收入 YoY、归母净利 YoY 等指标有不同表现 [11]