报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 宏观经济 - 政策前置发力叠加出口前置效应，一季度经济平稳增长但价格偏弱，预计二季度出口或有压力，基建投资有望维持高位，需关注后续政策措施 [13] 市场策略 - 未来关注国内经济数据、政策落地情况、海外宏观政策和地缘局势；2025年一季度国内宏观数据承压，海外关税扰动增长和通胀预期，A股盈利同比或持平微负；中国资产有望具备较强韧性，中期机会大于风险；短期配置以稳为主，红利低波股票或占优，中期AI产业和消费领域有机会 [45] 量化及ESG - 动量因子表现较好，小盘成长风格领先 [131][135] 固定收益 - 未提及明确核心观点 根据相关目录分别进行总结 宏观经济 - 重点观察财政政策落地力度和海外政治经济形势对中国的影响 [13] - 一季度GDP同比5.4%与2024年四季度持平，季调环比1.2%有所放缓，GDP平减指数同比 -0.8% 偏弱；规模以上工业企业出口交货值同比6.7%高于2024年四季度 [13] - 一季度广义基建投资同比升至11.5%，预计二季度同比仍有望维持在10%左右 [13] - 4月起外部不确定性上升，预计二季度出口面临压力，美国关税政策扰动全球经济，可通过财政发力和央行扩表应对 [13] - 政策提振下消费增速有韧性，出口保持高增长但不确定性上升，通胀仍然偏弱，财政前置发力政府债支撑社融，信贷投放力度较大资金需求有回暖迹象，4月以来降息预期升温，本轮中美贸易冲突人民币贬值幅度较温和 [17][22][25][28][31][35][38] 市场策略 - 未来关注国内经济数据、政策落地情况、海外宏观政策和地缘局势 [45] - 2025年一季度国内宏观数据承压，海外关税扰动增长和通胀预期，2 - 3月CPI同比为负，3月PPI降幅走阔，制造业PMI 2 - 3月有所改善，2月中国出口总额同比负增长 [45] - 受外需等因素影响，预计一季度A股盈利同比约为零增长或轻微负增长，关税对全年业绩影响程度提升，企业业绩拐点出现时间或延后 [45] - 中国资产有望具备较强韧性，中期机会大于风险，沪深300和恒生国企前向市盈率低于历史均值，沪深300指数股息率约3.52%，股债性价比处于历史高位 [45] - 短期配置以稳为主，红利低波股票或占优，中期AI产业和消费领域有机会 [45] - 一季度A股有色金属、汽车与机械等领涨，成长与价值风格表现有差异，地产成交企稳回升，汇率一季度美元贬值人民币升值，出口有韧性制造业投资拉动下固投进一步改善，一季度社融增速有所回升，国内物价保持低位海外通胀降幅减小 [48][51][54][58][61][64][67] - 2025年初至今部分行业盈利预测有调整，海外中资股多元金融行业盈利上修最多，一季度EPFR追踪的外资流向有变化，外资持股集中的A股一季度市场表现回落，行业估值分化延续，国内流动性维持宽裕十年期国债收益率历史低位，2025年一季度市场换手率回落，港股市场做空比例及波动率指数有表现，A/H股溢价有差异，A股股权融资规模同比明显下降，中国香港一级市场发行情况有数据，A股机构投资者自由流通市值占比超过一半，展示了全球主要交易所相关数据及信贷脉冲与部分指标关系，还展示了各类指数和资产的表现数据 [70][72][75][80][83][86][89][92][95][97][100][103][105][107][119][121] 量化及ESG - 股债尾部相关性有变化 [127] - 动量因子表现较好 [131] - 小盘成长风格领先，给出不同风格的收益率、P/E及占比数据 [135] - 展示了中国资产管理行业总貌，包括各机构资产管理业务规模和最新各类资产管理机构产品数量，以及公募基金和私募基金新发规模、公募基金与主流宽基指数收益率 [141][142][144][149] 固定收益 - 未提及具体总结内容，仅给出分析员信息和趋势观察的风险提示 [156][160] 大宗商品 - 未提及相关内容 外汇研究 - 未提及相关内容

经济与消费趋势 - 国内经济稳步上升但物价稳中有降 疫情后各行业处于恢复阶段 报复性消费和购房未出现 居民收入未大幅增长 [1] - 居民存款热情持续升温 2024年12月末居民存款总量超151万亿 人均存款超10万 消费和投资意愿下降 [1] 普通人收入挑战 - 普通人赚钱难度增加 原因包括中美贸易战影响出口企业订单减少 可能导致降薪裁员 [3] - 房地产市场低迷影响56个相关行业 从业人员收入下降 [3] - 国民消费需求萎缩 经济增速放缓 企业竞争压力加剧 [3] 房地产市场调整 - 2022年起房价明显调整 三线至一线城市均下跌 三年平均跌幅达30% [5] - 未来房价下行趋势持续 原因包括市场供需逆转 城镇化接近尾声 年轻人口减少 [5] - 购房者更理性 二手房挂牌量激增 投资者持币观望 [5] 存款利率变化 - 银行存款利率下降 三年期利率从3%降至1.5% 10万存款年利息从3000元降至1500元 [7] - 利率下降原因包括居民存款热情高涨 贷款需求萎缩 银行需刺激投资和消费 [7] - 利率下降有助于降低企业贷款和居民房贷成本 扩大银行存贷利差 [7] 保障房供应 - 未来五年将提供600万套保障房 年均150万套 满足中低收入群体需求 [9] - 保障房增加可能冲击商品房市场 低收入群体需关注政策申请机会 [9] 人工智能发展 - 人工智能时代加速到来 无人驾驶出租车 无人配送车 智能客服已应用 [11] - 银行柜台和流水线等重复性工作可能被人工智能替代 需学习相关技能适应趋势 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工程机械、低估值业绩好公司、通用自动化、出口行业 - **公司**：三一重工、旗舰中工、正美机、巨星科技、银都股份、浙江鼎立、春风动力、杰昌驱动、区心科技 纪要提到的核心观点和论据 - **工程机械**：当前最稳定选择，基本面最好，企业交流普遍乐观 [1][2][3] - **论据**：1月挖机数据好，虽工作日比去年少三分之一，但受基建项目如市政、新能源、港口、农田水利带动 [1][3] - **推荐标的**：三一重工 [3] - **低估值业绩好公司**：有避嫌属性，建议重点关注 [4] - **旗舰中工**：受益水利和地下基建项目带动，回款情况逐渐改善，预计一季度业绩较好 [4] - **正美机**：过去一年煤基行业景气度随煤价下行，但企业通过产品多元化、控废和出口领域，预计一季度盈利较好 [4] - **通用自动化**：1月通用企业订单持平或微增微降，单工作日表现好于去年，但多数与机器人相关，有估值溢价，顺位靠后 [5] - **出口行业**：有非常大的预期差，长期向好 [6][7][10] - **论据**：特朗普提议加征关税，但部分企业产能全球化布局，加征关税影响有限，部分企业受益 [6][8] - **推荐标的**：巨星科技、银都股份、浙江鼎立、春风动力、杰昌驱动 [10] 其他重要但可能被忽略的内容 1月通用企业订单在工作日减少三分之一情况下，基本持平或微增微降，单工作日表现好于去年 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国经济下行风险提高，市场降息预期或提高；欧洲经济基本面预期和资产价格表现有所修复，欧央行大概率继续“渐进式”降息；国内消费有望延续恢复态势，地产投资承压，基建投资待政策发力，出口增长有韧性，生产端出口相关行业占优，通胀受假期错位扰动，货币政策降息克制、降准适时开启，财政政策围绕三方面展开 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 海外经济及政策环境 美国滞胀交易再起 - 2024年第四季度美国实际GDP环比折年增长2.3%，2025年第一季度预计增速降至2.3%，2月Markit综合PMI创1年多以来新低，住宅投资前景不明朗 [13] - 劳动力市场非农就业数据明弱实强，失业率超预期下行至4%且薪资增速抬头，需关注政府部门就业变动 [14] - 1月美国整体CPI超预期，同比增速反弹至3.0%，核心CPI是主要贡献，短期商品通胀预计不会大幅反弹，服务通胀中住房服务分项有回落空间 [15] - 美联储保持“不急于降息”态度，市场降息预期或因关税政策、俄乌冲突和经济指标走弱而提高 [3] 欧洲风险偏好抬升 - 欧元区2024年第四季度GDP环比增速上修，2月经济意外指数回升，但主要经济体表现差异明显，就业增长放缓，通胀反弹受能源价格推动，预计整体通胀有望向目标靠拢 [24][25] - 欧洲经济基本面预期和资产价格表现有所修复，欧央行内部对通胀走势和货币政策限制性水平有分歧，短期大概率继续“渐进式”降息 [4][25] 国内经济 内需有望延续此前向好趋势 - 消费方面，2025年1 - 2月社零同比增速有望延续恢复态势；投资方面，地产投资或承压，基建投资需政策发力和新增项目跟进；出口方面，一季度出口增长或维持较高韧性 [5][28][29] 出口部门复工复产节奏更快 - 生产端与出口相关度较高的行业工业生产相对占优，其他行业复工复产节奏偏慢 [37] 物价预计受春节错位扰动 - 2025年1月CPI同比涨幅扩大、环比增速提高，PPI同比降幅持平、环比降幅扩大；预计2月CPI环比和同比增速下降，PPI环比维持在0线附近、同比降幅小幅收窄 [41] 国内政策环境 货币政策保持定力 - 1月社融数据表现不错，后续金融数据走势关键在于政府债投资项目接续和房地产市场情况；央行降息克制，降准预计在两会后配合财政发力适时开启 [44] 财政政策待两会确认 - 两会期间财政政策部署将围绕新质生产力建设、存量商品房和存量土地盘活、加力提振消费举措三方面展开 [45]