行业整体展望 - 展望2026年轻工及美护行业 大环境仍面临一定压力 但在内需政策赋能与出口稳步扩容的双重驱动下 行业有望企稳向好 [1][2] - “十五五”开局之年扩内需政策有望加码 叠加消费者对高品质生活的追求愈发强烈 为轻工&美护行业打开广阔增长空间 [1][2] - 跨境电商渗透率仍有充足提升潜力 国际局势改善以及新兴市场需求提振进一步推动市场扩容 为行业出海注入动能 [1][2] 企业发展与投资逻辑 - 具备核心技术与品牌优势的企业将抢占先机 前沿技术夯实产品竞争力 品牌势能打破性价比竞争 [2] - 这些企业有望承接内需红利 以差异化供给深挖国内消费潜力 同时凭借全球化布局优势拓展海外市场 在行业高质量发展趋势中领跑增长 [2] 美妆领域投资观点 - 化妆品领域关注定位高端且具备东方文化特色的护肤及彩妆品牌毛戈平(01318)和林清轩(02657) 以及有边际改善的公司丸美生物(603983.SH) [3] - 医美领域关注在次新材料具有明显优势的锦波生物(920982.BJ) 以及积极布局新材料的丸美生物(603983.SH) [3] - 日化领域关注在细分赛道具备明显优势且行业地位领先的品牌 以及经营改善明显的公司登康口腔(001328.SZ)、润本股份(603193.SH)和上海家化(600315.SH) [3] 家居领域投资观点 - 家居领域关注具备更强渠道能力及多品类布局的核心竞争力的龙头公司欧派家居(603833.SH)和顾家家居(603816.SH) [3] - 同时关注受益美联储降息带动美国地产好转预期 深耕北美功能沙发的敏华控股(01999) [3] 两轮&摩托领域投资观点 - 两轮车总体偏刚需消费品种 有自然换新节奏 行业需求总体偏稳定 [3] - 当前市场对两轮车预期偏悲观 预计后续新国标明朗之后 板块配置机会更加明确 [3] - 关注雅迪控股(01585)、爱玛科技(603529.SH)和九号公司(689009.SH) [3] 轻工消费领域投资观点 - 个护领域大单品战略以及全渠道开拓力构成企业竞争力 关注百亚股份(003006.SZ)和稳健医疗(300888.SZ) [4] - 文具领域产品及渠道优化升级成为文具企业顺应当下消费趋势积极变革的关键点 关注晨光股份(603899.SH)和齐心集团(002301.SZ) [4] - 黄金珠宝领域关注老铺黄金(06181) 看好公司渠道持续开拓 市场不断突围下业绩增长的裂变效应 [5] 出口领域投资观点 - 出口领域关注技术壁垒与品牌优势明显 且细分赛道持续高景气度的公司浩洋股份(300833.SZ)和依依股份(001206.SZ) [5]

行业投资评级 * 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但给出了对具体公司的投资评级，例如对珀莱雅、巨子生物、上美股份、毛戈平、水羊股份、上海家化、若羽臣等公司给予“买入”评级，对贝泰妮、华熙生物、福瑞达、朗姿股份、孩子王等公司给予“增持”评级 [33][34] 核心观点 * **周观点**：毛戈平与全球顶级消费投资机构路威凯腾达成战略合作，旨在拓展全球市场、联合投资及优化运营，同时爱美客的肉毒素和奇璞生物的“胶原蛋白植入剂”获批，显示医美药械供给端持续发力，为2026年行业多元化竞争提供助力 [1][6] * **板块表现**：本阶段（2025年12月31日至2026年1月9日）化妆品医美板块表现弱于市场，申万美容护理指数上涨2.6%，其中申万化妆品指数上涨2.3%，弱于申万A指2.8个百分点，申万个护用品指数上涨0.8%，弱于申万A指4.4个百分点 [1][2] * **投资分析意见**：化妆品领域核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化，以及期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物等；医美领域重点看好研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，推荐爱美客；电商代运营及个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份、青木科技 [1] 行业观点总结 * **板块市场表现**：报告期内，板块整体跑输市场，个股表现分化，力合科创（+14.7%）、毛戈平（+8.6%）、水羊股份（+7.6%）涨幅居前，嘉亨家化（-3.9%）、百亚股份（-2.8%）、依依股份（-2.2%）跌幅居前 [2] * **行业动态**：毛戈平与路威凯腾（管理约390亿美元股权资本）的战略合作预计将围绕海外渠道拓展、共建高端美妆股权投资基金及运营优化展开 [6][17] * **产品获批**：爱美客独家代理的韩国Huons BP生产的注射用A型肉毒毒素于2026年1月8日获批，为国内第七款合规肉毒毒素；奇璞生物自主研发的“胶原蛋白植入剂”同日获批，是国产首个SPF级猪源胶原植入剂 [1][18][19] 近期重点关注总结 * **公司深度（壹网壹创）**：公司为天猫六星级服务商，代运营业务根基稳健，全面覆盖消费品类，深度合作阿里体系，2025年前三季度归母净利润同比增长4% [7] * **行业趋势（电商代运营）**：电商代运营行业关注度回升，阿里系平台流量触底反弹，AI赋能有望突破传统人效限制，打开合作品牌数量及业绩增长天花板 [8][9][10] * **电商渠道数据**：提供了2025年12月抖音渠道部分国货品牌的GMV数据，例如上美股份合计GMV 8.5亿元，珀莱雅合计GMV 3.3亿元，毛戈平品牌GMV 1.1亿元（同比增长298%），林清轩品牌GMV 3.3亿元（同比增长202%） [11] * **社零数据**：2025年11月限额以上化妆品类零售额468亿元，同比增长6.1%，1-11月累计零售额4285亿元，同比增长4.8%，增速跑赢社零大盘 [13][16] 行业动态及数据总结 * **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，市场竞争格局优化，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入市占率前十，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为第三名 [20][22] * **彩妆市场**：2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%，国货品牌毛戈平、卡姿兰、花西子进入品牌口径市占率前十，其中毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7% [23][24] * **机构持仓**：根据2024年第四季度基金报告，美容护理行业重仓配置比例在申万一级行业中位居第31位，期内丸美生物持股总市值环比大增8355%至3.1亿元，而珀莱雅持股总市值环比下降72%至4.4亿元 [25][27][28] * **解禁信息**：列出了截至2026年底美容护理行业部分公司的非流通股解禁计划，例如敷尔佳、登康口腔、润本股份等 [30] 公司估值与评级 * **估值列表**：报告列出了主要公司的股价、市值及盈利预测，例如珀莱雅2026年1月9日股价69.32元，对应2025年预测市盈率17倍；爱美客股价149.91元，对应2025年预测市盈率31倍 [33][34] * **具体评级**：除投资分析意见中提及的公司外，估值表还显示了对丸美生物（增持）、润本股份（增持）、福瑞达（增持）等公司的评级 [33]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本阶段化妆品医美板块表现弱于市场，但行业存在结构性亮点 [3][4] - 毛戈平开启国际化战略合作，医美药械供给端持续发力，为2026年多元化竞争提供助力 [3][9] - 电商代运营行业关注度回升，AI赋能有望突破人效限制，打开业绩增长天花板 [3][10][11][12] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场竞争力持续增强，市占率稳步提升 [24][26][27][29] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业观点 - **板块市场表现**：2025年12月31日至2026年1月9日期间，申万美容护理指数上涨2.6%，表现弱于市场。其中，申万化妆品指数上涨2.3%，弱于申万A指2.8个百分点；申万个护用品指数上涨0.8%，弱于申万A指数4.4个百分点 [3][4] - **个股表现**：本周板块表现前三的个股为力合科创（上涨14.7%）、毛戈平（上涨8.6%）、水羊股份（上涨7.6%）；表现后三的个股为嘉亨家化（下跌3.9%）、百亚股份（下跌2.8%）、依依股份（下跌2.2%） [5] - **核心行业动态**：毛戈平与全球顶级消费投资机构路威凯腾达成战略合作，合作范围包括全球市场扩张、收购及战略投资、资本结构优化、人才引进与治理，预计将推动其海外渠道拓展、联合投资和运营优化 [3][9][21]。同时，爱美客独家代理的韩国Huons BP生产的注射用A型肉毒毒素获批上市，为国内第七款合规肉毒毒素；奇璞生物自主研发的“胶原蛋白植入剂”获批，是国产首个获批上市的SPF级猪源胶原植入剂 [3][22][23] 2. 近期重点关注 - **重点公司回顾（壹网壹创）**：公司代运营业务根基稳健，深度合作阿里体系。2025年前三季度归母净利润同比增长4%，业绩改善明显。公司是阿里集团首批AI Agent战略合作伙伴之一，AI赋能有望帮助其突破人效限制，合作更多中腰部品牌，打开业绩增长天花板 [3][10][11][12] - **行业电商数据（2025年12月抖音渠道）**：部分国货品牌GMV表现亮眼，例如毛戈平品牌GMV为1.1亿元，同比增长298%；斐萃品牌GMV为0.7亿元，同比增长1810%；林清轩品牌GMV为3.3亿元，同比增长202% [14] - **行业社零数据**：2025年1-11月，限额以上化妆品类零售额合计4285亿元，同比增长4.8%。其中，单11月化妆品零售额468亿元，同比增长6.1%，双11大促助力销售高速增长 [17] 3. 行业动态及公司公告 - **欧睿行业数据**： - **中国护肤品市场**：2024年市场规模达2712亿元，同比下滑3.7%。国货品牌表现亮眼，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入市占率前十，其中国货珀莱雅品牌市占率达4.5%，位列第三 [24][26] - **中国彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4%。国货品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7%，成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [27][29] - **机构持仓（2024年第四季度）**：在申万一级行业中，美容护理行业重仓配置比例位居第31位。主要标的持仓变化包括：丸美生物持股总市值3.1亿元，环比增长8355%；巨子生物持股总市值20.5亿元，环比下降4%；爱美客持股总市值19.0亿元，环比下降30%；珀莱雅持股总市值4.4亿元，环比下降72% [30][32] - **解禁数据**：截至2026年12月31日，美容护理行业部分公司有非流通股解禁计划，例如敷尔佳、登康口腔、润本股份等 [34] - **估值表**：报告列出了主要化妆品、医美、电商代运营及母婴公司的估值与评级。例如，珀莱雅2026年预测市盈率15倍，评级“买入”；爱美客2026年预测市盈率26倍，评级“买入”；若羽臣2026年预测市盈率35倍，评级“买入” [37][38]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 商贸零售与社会服务行业在“扩内需、促消费”趋势下具备韧性，关注情绪消费、产品创新及行业变革带来的投资机会 [3][39][40] - 本周核心关注陕西旅游成功上市，其通过“演艺IP+索道运营+配套餐饮”模式构建核心竞争力，募投项目将支撑其长期增长 [3][22][36] - 投资建议围绕四条主线展开：黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美，并新增重点推荐美丽田园医疗健康 [5][39][40] 零售社服行情回顾 - **市场表现**：本周（1月5日-1月9日）商贸零售指数上涨4.23%，报收2524.96点；社会服务指数上涨4.71%，报收9176.85点，同期上证综指上涨3.82% [4][12] - **行业排名**：商贸零售和社会服务指数在31个一级行业中分别位列第15位和第14位 [4][12] - **细分板块**：本周超市板块涨幅最大，周涨幅为8.18%；2026年年初至今，超市板块同样领跑，累计涨幅为8.18% [4][15] - **个股表现**：本周博瑞传播（+31.0%）、青木科技（+27.3%）、上海九百（+24.9%）涨幅靠前；翠微股份（-9.9%）、凯撒旅业（-8.2%）、ST开元（-2.6%）跌幅靠前 [4][17][20][21] 周观点：陕西旅游A股上市 - **上市概况**：陕西旅游于2026年1月6日在上交所主板上市，成为2026年A股首家上市公司，IPO募集资金总额约15.55亿元 [3][22] - **业务模式**：公司以“演艺IP+索道运营+配套餐饮”构建核心竞争力，背靠华清宫、华山等国家5A级景区资源 [3][34] - **财务表现**：2025年上半年，旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮收入分别为3.09亿元/1.83亿元/0.21亿元，占比分别为60.2%/35.8%/4.0%；索道及演艺业务毛利率自2023年起稳定在60%以上 [24] - **核心IP**：演艺业务以《长恨歌》为核心（2025H1占演艺收入95.7%），并推出《12·12西安事变》等新项目，形成梯队 [34] - **募投方向**：资金重点投向泰山秀城（二期）建设、少华山南线索道增容等项目，并通过收购太华索道、瑶光阁演艺股权完善业务版图，预计将推动异地拓展和业绩增长 [3][36] 新增重点推荐：美丽田园医疗健康 - **公司定位**：国内领先的高端美容与健康服务集团，形成“双美（生活美容+医疗美容）+双保健”业务体系 [45] - **商业模式**：通过生活美容业务获取并沉淀高端客户信任，进而向高客单价的医美及保健业务转化，2025年上半年整体获客成本仅2%且持续下降 [45] - **增长路径**：采用“内生+外延”双轨发展 [46] - **内生**：截至2025年上半年，拥有直营门店273家、加盟及托管门店279家，同店收入与客流稳步增长 [46] - **外延**：具备成熟并购整合能力，案例显示被收购方净利率显著提升（如奈瑞儿经调整净利率从6.5%提至10.4%）；2025年10月公告收购思妍丽，实现“三强聚合” [46] - **财务数据**：2025年上半年实现营收14.59亿元，同比增长28.2%；归母净利润1.56亿元，同比增长34.9% [41] 其他重点公司观点摘要 - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（同比+0.1%）；中国内地直营同店销售重拾增长（FY2026H1同比+2.6%），定价黄金产品占比提升至31.8% [41][48][49] - **潮宏基**：2025年前三季度营收62.37亿元（同比+28.4%），归母净利润3.17亿元（同比+0.3%）；三季度营收同比增长49.5%，加盟渠道持续扩张，期末总门店数达1599家 [44][51][53] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元（同比-22.2%），归母净利润-7.10亿元；公司处于供应链改革和门店调改期，已调改222家门店，自有品牌开发加速 [44][53][55] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元（同比+1.9%），归母净利润10.26亿元（同比+2.7%）；双11表现亮眼，天猫现货4小时成交榜蝉联第一 [41][67][69] - **爱美客**：2025年前三季度营收18.65亿元（同比-21.5%），归母净利润10.93亿元（同比-31.1%）；持续进行产品研发与渠道拓展，REGEN新工厂投产助力国际化 [41][73][74] - **贝泰妮**：2025年前三季度营收34.64亿元（同比-13.8%），归母净利润2.72亿元（同比-34.5%）；第三季度扭亏为盈，双11期间薇诺娜在天猫美妆成交榜排名第8 [41][75][77] 行业动态追踪（关键词） - **陕西旅游**：登陆上交所主板 [4] - **毛戈平**：与国际资本路威凯腾达成战略合作 [4] - **猪源胶原**：国产首个SPF级猪源胶原植入剂获批上市 [4] - **肉毒素**：爱美客代理的国内第七款注射用A型肉毒毒素获批 [4] - **鸣鸣很忙**：港股IPO已启动预路演，计划融资4-5亿美元 [4]

文章核心观点 - 文章对美容护理行业（医美与化妆品）进行了月度及年度行情回顾，并分析了行业内的重大事件与公司动态，最终给出了投资建议 [1][2][3][4][5][10][13][17][18][19][23][27][31][35][41][46][47][48] 行情回顾 - **12月市场表现**：12月美容护理指数下跌1.70%，报收4375.58点，在所有一级行业中位列第24位，表现弱于大盘（上证综指上涨2.06%）[5] - **2025年全年市场表现**：2025年全年，美容护理行业指数累计上涨0.39%，表现显著弱于大盘（上证综指累计上涨18.41%）[5] - **医美板块个股表现**： - 12月，在选取的13家医美上市公司中，4家上涨、9家下跌，涨幅靠前的为美丽田园医疗健康（+7.9%）、锦波生物（+7.6%）、复锐医疗科技（+2.9%）[1][10] - 2025年全年，医美板块所选公司中7家上涨、6家下跌，涨幅靠前的为四环医药（+87.7%）、雍禾医疗（+81.1%）、美丽田园医疗健康（+55.3%）[10] - **化妆品板块个股表现**： - 12月，在选取的20家化妆品上市公司中，3家上涨、17家下跌，涨幅靠前的为水羊股份（+16.2%）、青松股份（+15.5%）、嘉亨家化（+3.1%）[1][13] - 2025年全年，化妆品板块所选公司中12家上涨、8家下跌，涨幅靠前的为嘉亨家化（+166.7%）、若羽臣（+146.3%）、上美股份（+112.7%）[13] 医美行业动态 - **创健医疗新产品获批**：2025年12月23日，创健医疗自主研发的“交联重组胶原蛋白植入剂”获国家药监局批准上市，该产品是国内第5款重组胶原蛋白植入剂，也是国内首款交联的重组胶原蛋白针剂，适用于面部真皮组织填充以纠正额部中重度动力性皱纹 [2][17] - **行业竞争格局变化**：此次获批使创健医疗成为继锦波生物、巨子生物后，第三家获得重组胶原“械三证”的企业 [2][17] - **技术路线升级**：重组胶原蛋白行业技术路线差异化明显，正由“单型别”向“多元结构”升级，各企业差异化竞争加速产业向全场景应用拓展 [2][18] - **主要公司布局**： - 锦波生物：已完成冻干、溶液、凝胶全剂型布局 [18] - 巨子生物：布局更具支撑与强度的I型胶原，并以多型别复合技术为突破口 [18] - 创健医疗：凭借独特的“三螺旋结构”重组胶原蛋白技术向高端生物材料领域渗透 [18] - 丸美生物：计划2026年推出重组胶原蛋白水光针 [19] - 拉芳家化：旗下肽源生物的胶原蛋白冻干粉已提交注册申请 [19] 化妆品行业动态（林清轩案例分析） - **公司上市**：2025年12月30日，“以油养肤”赛道开创者林清轩正式在港交所上市，成为国货高端护肤品牌第一股 [3][19] - **市场地位**：2024年，林清轩在中国高端国货护肤品牌中零售额排名第一，是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌，零售额为15.9亿元人民币，市场份额为1.4% [19][20] - **财务表现**： - 2025年上半年总营收达10.5亿元，同比增长98.3% [23] - 2025年上半年综合毛利率为82.4%，其中精华油毛利率达86.2% [23] - 核心大单品山茶花面部精华油收入占比为45.5% [23] - **核心业务模式**： - **品牌与产品**：首创“以油养肤”理念，核心大单品山茶花抗皱修护精华油是唯一一款中国面部精华油品类中连续8年零售额破亿的产品，围绕其构建了共230个SKU的全品类矩阵 [3][31] - **渠道**：构建OMO（线上线下融合）模式，2025年上半年线上/线下营收占比分别为65.4%/34.6%，线下门店总数达554家，主要位于核心购物商城 [23][35] - **研发与供应链**：坚持全产业链布局，是面部精华油市场唯一实现全价值链一体化的企业，拥有超2万亩高山红山茶花种植基地，并研发出独家核心成分“清轩萃” [3][41] - **用户粘性**：拥有33.5%的行业领先平均年复购率 [3][35] 投资建议 - **医美板块**：看好布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁医美机构 [4][46] - 上游厂商重点推荐：爱美客、科笛-B [4][46] - 下游机构重点推荐：朗姿股份、美丽田园医疗健康（新增重点推荐，“三强齐聚”龙头地位稳固） [4][46] - **化妆品板块**：看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌 [4][47] - 主线一（平台化多品牌运营）：重点推荐珀莱雅、上美股份、丸美生物、巨子生物、贝泰妮 [47] - 主线二（高端美妆）：重点推荐毛戈平，受益标的林清轩 [4][47] - 主线三（个护家清与嗅觉经济）：重点推荐润本股份，受益标的若羽臣、上海家化 [47]

核心观点 - 服务业与科技深度融合，已孕育出大量实力强劲的顶级上市公司，成为全球资本市场的核心投资领域之一 [1][10] - 各国服务业发展路径各异，均立足自身禀赋，在金融科技、医疗健康、工业设计等细分领域培育出具备全球竞争力的巨头 [2][10] - 中国服务业发展以“扩能提质、高水平开放”为核心导向，国家与地方层面已形成多层次、差异化的政策支持体系 [2][39][42][44] - 中国服务业投资可聚焦三大方向：以“两业融合”为核心引擎的生产性服务业、指向民生改善与消费升级的生活性服务业、以及蕴含新质生产力的新兴服务业 [2][3][4][45] 全球服务业发展模式与案例 - **美国模式**：创新驱动与规则主导，通过研发税收抵免（企业研发费用享受20%可退还抵免）、高技术移民政策和完善的VC/PE生态，培育出CVS Health、Cintas等巨头 [11][13][14] - **Cintas**：北美工作服租赁龙头，市场份额约25%，服务约50万客户，通过复用配送网络拓展一站式设施服务，2024年营收达96亿美元 [15] - **CVS Health**：美国药品零售与健康服务超级网络，拥有超9000家直营零售药店，占据美国药品零售市场超25%份额，2024年营收近3728亿美元 [18] - **德国模式**：制造与服务深度融合，以“工业4.0”战略为核心（对数字化服务转型项目提供最高50%补贴），培育出兼具技术实力与全球服务能力的企业 [11][21] - **DEKRA**：全球最大的独立非上市检验检测认证机构，2024年营业总额达43亿欧元，业务遍布60多个国家和地区 [22] - **DHL**：全球物流巨头，提供一体化供应链服务，2024年收入达842亿欧元，同比增长3.0% [27] - **SAP**：全球工业软件领导者，受益于“工业4.0”战略的研发补贴与联盟支持 [30] - **印度模式**：依托人才红利与政策优惠（如软件技术园区企业享受10年所得税豁免），聚焦服务外包，培育出TCS、Infosys等全球IT服务巨头 [11][33][35][38] 中国服务业政策支持体系 - **国家层面**：以“扩能提质、高水平开放”为核心，密集出台行业开放、消费激活与区域布局政策 [2][39] - 2025年4月，商务部发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，通过155项具体任务，全面放开电信、医疗、交通等重点领域服务业准入限制 [2][39] - 2025年9月，商务部联合九部门加码政策，明确“服务消费是民生改善的重要支撑、消费转型升级的重要方向” [2][39] - **区域层面**：形成差异化政策布局 [2][42] - **广东、山东**：推动生产性服务业与制造业协同升级，重点发展科技服务、现代物流等领域 [2][42] - **湖北、上海、重庆**：聚焦知识密集型服务业与数字化转型 [2][42] - **浙江、海南、广东横琴等地**：着力发展跨境服务与数字贸易 [2][42] 重点投资方向：生产性服务业（聚焦“两业融合”） - **检验检测**：行业属性使其能广泛融合于各行业，政策支持力度大（如纳入大规模设备更新支持范围），2024年行业营业收入达4875.97亿元，同比增长4.41%，2012-2024年复合增速约6.0%，规模以上机构（营收超千万元）虽仅占机构总量的15.03%，却贡献了全行业81.24%的营业收入 [2][46] - **工业软件**：已成为“两业融合”重要工具，在“人工智能+制造”专项行动推动下，AI与工业软件深度融合，正重构研发设计、生产控制等环节，2025年政策明确将工业软件列为智能制造关键标准方向 [2][47][48] - **会展服务**：具有“一带九”联动效应，能带动交通、酒店、旅游等周边产业发展，海外自办展是制造业出海的重要支撑，欧美市场成熟，亚太及中东非地区增长潜力突出 [2][51] - **人力资源服务**：受益于稳就业政策与数字化转型，广东等地推动跨境人才服务创新，行业规模与业态成熟度持续提升 [2][57][60][62] - **金融服务**：数字人民币跨境应用与境内场景拓展同步推进，上海设立国际运营中心并参与多边央行数字货币桥（mBridge）项目，雄安、青岛等地推动数字人民币与民生服务融合 [2][63][65] 重点投资方向：生活性服务业（民生导向与消费升级） - **游戏/短视频/潮玩**：已成为中国文化出海名片 [2][66] - **游戏**：2025年国产游戏版号供给充裕，1-10月月均达135个，创监管常态化后新高，全球渠道变革（如苹果、谷歌开放第三方支付）优化盈利空间 [66] - **短视频**：AI技术推动内容生产效率提升，大幅压缩制作周期和成本，是漫剧市场爆发的重要原因 [72][75] - **潮玩**：泡泡玛特等企业海外业务爆发式增长，完成从“中国制造”到“中国创造”的转型 [77] - **航空**：供需格局持续优化，2025年暑运飞机利用率达10小时历史新高，客座率突破87%，供给约束（全球飞机制造链困境导致订单积压超1.5万架、飞机老龄化）叠加需求增长推动行业收益提升 [3][78][81][85] - **旅游/酒店/免税**：需求持续复苏，入境游回暖成为新增量 [3][91][95] - **酒店**：中高端化趋势明确，2024年中高端酒店客房占比达38%，连锁化率持续提升，下沉市场成为新增长极 [3][91] - **文旅**：2024年入境游客已恢复至2019年水平的97.2%，2025年4月上海市外国人入境人数达67.09万人次，同比2019年增长5% [95][100] - **免税**：海南封关政策落地推动免税消费回流，离岛免税购物额度提至每人每年10万元 [3][101] - **医美**：凭借技术与资质壁垒保持高毛利，国产企业在玻尿酸、肉毒素等领域逐步实现进口替代 [3] - **教育**：民办高校迎来发展机遇，2025年高考报名人数增至1335万人，成为承接高教增量需求的核心力量 [3] - **物业管理**：在“好房子”政策加持下，是房地产行业新时期的关注点，优质物企有望受益集中度提升 [3] 重点投资方向：新兴服务业（蕴含新质生产力） - **AI大模型/AI编程**：中美大模型差距持续缩小，AI编程应用爆发式增长，Cursor年化收入突破10亿美元，智能预测补全、自然语言交互等功能重构软件开发流程 [4] - **创新药/医疗服务**：创新药是医药服务领域核心动能，中国企业全球影响力提升，2020年中国企业开展的创新药临床试验首次超过欧洲药企，2023年超过美国跃居全球第一，银发经济、适老化医疗、养老护理等需求旺盛 [4] - **数字贸易/跨境电商**：成为外贸增长新动能，依托中国供应链优势，商业模式从B2B向B2C及自营模式拓展，政策支持与物流链优化进一步降低成本，行业高质量、数智化发展趋势明确 [4]

行业投资评级 - 投资评级：看好（首次） [1] 报告核心观点 - 医美行业看好布局差异化增量赛道的上游产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁医美机构，新增重点推荐美丽田园医疗健康 [9][53] - 化妆品行业看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点关注拥有平台化多品牌运营能力、高端美妆及个护家清等细分赛道的公司 [9][54] 行情回顾 - 2025年12月，美容护理指数下跌1.70%，报收4375.58点，在所有一级行业中位列第24位，表现弱于大盘（上证综指上涨2.06%） [15] - 2025年全年，美容护理行业指数累计上涨0.39%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨18.41%） [15] - 医美板块（13家上市公司）：12月涨幅靠前为美丽田园医疗健康（+7.9%）、锦波生物（+7.6%）、复锐医疗科技（+2.9%） [6][20]；2025年全年涨幅居前为四环医药（+87.7%）、雍禾医疗（+81.1%）、美丽田园医疗健康（+55.3%） [20] - 化妆品板块（20家上市公司）：12月涨幅靠前为水羊股份（+16.2%）、青松股份（+15.5%）、嘉亨家化（+3.1%） [6][28]；2025年全年涨幅居前为嘉亨家化（+166.7%）、若羽臣（+146.3%）、上美股份（+112.7%） [28] 医美行业动态 - 2025年12月23日，创健医疗自主研发的“交联重组胶原蛋白植入剂”获国家药监局批准上市，是国内第5款、也是首款交联的重组胶原蛋白针剂 [7][34] - 该产品获批使创健医疗成为继锦波生物、巨子生物后，第三家获得重组胶原“械三证”的企业 [7][34] - 重组胶原蛋白行业技术路线差异化明显，正由“单型别”向“多元结构”升级，各企业差异化竞争加速产业向全场景应用拓展 [7][36] - 未来由“单一产品竞争”转向“全产业链布局”的企业有望获益 [7][36] 化妆品行业动态 - 2025年12月30日，“以油养肤”赛道开创者林清轩在港交所上市，成为国货高端护肤品牌第一股 [8][39] - 2024年，林清轩在中国高端国货护肤品牌中零售额排名第一，零售额为人民币15.9亿元，在高端护肤市场占据1.4%的份额 [40] - 2025年上半年，林清轩总营收达10.5亿元，同比增长98.3%；综合毛利率为82.4%，其中精华油品类毛利率达86.2% [40] - 公司核心壁垒体现在：“以油养肤”品类开创与大单品心智（山茶花精华油拥有33.5%的行业领先复购率）、OMO渠道模式（2025H1线上/线下营收占比分别为65.4%/34.6%）、以及从种植到科研的全产业链布局 [8][40][49][51] 投资建议与重点公司 - **医美领域**： - 上游厂商：重点推荐爱美客、科笛-B，受益标的锦波生物 [9][53] - 下游机构：重点推荐美丽田园医疗健康（新增）、朗姿股份 [9][53] - **化妆品领域**： - 平台化多品牌运营：重点推荐珀莱雅、上美股份、丸美生物、巨子生物、贝泰妮 [9][54] - 高端美妆：重点推荐毛戈平，受益标的林清轩 [9][54] - 个护家清与嗅觉经济：重点推荐润本股份，受益标的若羽臣、上海家化 [54]

公司核心事件 - 爱美客独家经销的韩国Huons BioPharma生产的注射用A型肉毒毒素产品在中国获批，成为公司战略布局的关键里程碑 [2] - 该产品是公司2018年引进的项目，也是公司IPO的募投项目，一直备受市场关注 [3] - 公司于2018年9月与韩国Huons Global签订为期10年的中国独家代理合作协议，并于2021年6月通过增资和收购获得Huons BP的25.4%股权以深化合作 [3] - 2022年5月，公司与Huons BP签订新的经销协议，约定在中国作为唯一且排他的进口商、经销商 [3] - 公司表示，本次获批能丰富产品矩阵，通过与现有产品组合为客户提供更全面的综合解决方案 [3] - 该产品获批时间略晚于预期，此前有研报预计其获批时间为2025年，而公司曾于2025年12月25日公告将项目达到预定可使用状态日期推迟至2026年12月31日 [4] - 公司解释延期原因为产品已于2024年7月收到国家药监局注册上市的《受理通知书》，正处于评审审批阶段 [6] - 产品获批后，爱美客股价在1月9日开盘一度大幅上扬，截至当天收盘上涨2.69% [5] 行业竞争格局 - 肉毒素是中国排名第二的非手术类医美项目，Huons BP的产品是国内获批的第七款同类产品 [2] - 乐普医疗、华东医药、通化东宝等医药公司也在布局肉毒素领域 [2] - 2018年时，国内肉毒素市场仅有美国艾尔建的保妥适和中国兰州生物的衡力两个获批品牌，市场占有率分别为53.52%和46.48% [7] - 目前国内共有7款肉毒毒素产品获批，除上述两款及爱美客产品外，还包括法国益普生的吉适、韩国秀杰的乐提葆、德国麦施美学的思奥美、美国Revance的达希斐 [7] - 吉适、乐提葆在国内的经销商分别是高德美和四环医药，达希斐由复星医药引进 [7] - 中国医学科学院整形外科医院前院长祁佐良表示，目前除了最早获批的衡力和保妥适，其他几款产品的市场占有率仅有个位数 [8] - 随着市场选择变多，产品利润削薄不可避免，以保妥适为例，其在近20年左右的时间里价格都没有大的变动，近期才出现降价趋势 [9] 公司产品定位与策略 - 公司表示，肉毒素产品是较为成熟的产品，是医美的基础品、流量品，产品竞争具有品牌力的特点 [9] - 公司独家经销的韩国Huons BP肉毒素产品，未来主要聚焦中高端市场 [9] - 公司将依托广泛且深厚的渠道网络和客户信任，将肉毒素产品与现有产品组合，为消费者提供更全面、定制化的治疗方案 [9] - 参考公司以往产品打法，新品获批后会根据市场上已有竞品的数量和定价探讨产品定价和定位，联合机构探讨联合疗程方案和最优打法 [3]

行业趋势与监管环境 - 医美行业正从高速增长向高质量发展转型 [1] - 各项监管新政策的出台有利于加速行业洗牌与合规化进程 [1] 企业竞争要素 - 企业竞争不只是产品价格的竞争 [1] - 竞争还包括品牌、技术与服务、行业整合能力等因素 [1] 公司战略与举措 - 公司将通过不断提升核心竞争力以应对行业变化 [1] - 公司将通过优化客户服务以推进业务发展 [1] - 公司致力于推进业务的稳定可持续发展 [1]

公司产品动态 - 公司注射用A型肉毒毒素产品在韩国市场已积累多年临床应用数据 [2] - 该产品的临床安全与稳定性已得到市场验证 [2] - 该产品通过与公司现有产品组合 能为客户提供更全面的综合解决方案 [2] - 该产品有利于增强公司的核心竞争力 [2]