核心观点 报告认为，在消费弱复苏背景下，美容护理行业整体表现平稳，但结构性机会显著[17] 国产替代趋势延续，优质国货品牌凭借品牌、产品、渠道及管理等多重优势持续领跑，展现出强劲的阿尔法（α）[1][5] 报告持续看好美护板块优质标的的高成长性，并建议关注强品牌势能及受益于平价消费趋势的国货龙头[5] 2025年行业发展回顾 板块整体表现 - **市场行情**：截至2025年12月15日，申万美容护理指数收盘为4283.27点，2025年1月2日至12月15日期间累计下滑0.9%，跑输沪深300指数20.0个百分点[17] - **板块业绩**：2025年前三季度（不含港股），美容护理板块（仅包含报告所列品牌）实现营业收入427.1亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润60.8亿元，同比增长5.0%，利润增速略快于收入增速[17] 化妆品行业 - **零售表现**：2025年1-11月，中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长4.8%，高于社会消费品零售总额增速4.0%[22] 月度增速有所波动，其中6月同比下滑2.3%，为年内首个同比下降月份[22] - **品牌分化与国产替代**：2023年国货美妆市占率达50.4%，首次超过外资品牌[27] 2025年双十一期间，珀莱雅连续三年稳居天猫美妆榜首，抖音平台TOP5美容护肤榜中国货品牌由2023年的2席增至4席，韩束和珀莱雅连续三年稳居抖音榜单前两名[27] - **渠道变革**：天猫渠道由高端美妆主导，双十一TOP20榜单中仅出现5个国货品牌；抖音渠道则凸显国货崛起趋势，TOP20榜单中有10个国货品牌[30] 大促周期逐年拉长，近三成消费者感到疲惫，近七成消费者倾向于直接折扣[30] 医美行业 - **零售表现**：行业增速放缓，预计2025-2028年市场规模复合年增长率（CAGR）将维持在约10%左右[38] - **消费端**：2024年，50%的高端求美者医美消费金额增长，人均消费金额较2023年增长19%[41] 轻医美项目为主流选择，注射类项目（如肉毒毒素、玻尿酸）及抗衰类光电项目消费意愿位居前列[41] - **供给端**：2024年全国医美机构总数接近20,000家，增速放缓[43] 政策监管趋严，2024年6月至2025年6月，全国累计关停违规机构超1.5万家，行业集中度CR5提升至40%[43] 个护行业 - **零售表现**：2024年5月至2025年4月，个人洗护线上渠道销售额同比增长22.8%[47] 身体护理品类市场规模为651亿元，同比增长27.0%，增速亮眼；头发护理品类市场规模为519亿元，同比增长17.9%[47] - **消费端**：关注个人洗护的女性人群占比超85%，21-35岁为核心年龄段[50] 保湿、补水、控油是主要功效诉求，增发和去后背痘需求增长显著[50] 2026年行业机会展望 化妆品行业 - **产品趋势**：消费者需求升级驱动功效护肤市场高增长，近八成消费者高度关注产品成分，46.1%的消费者偏好复合功效型护肤品[57] 2025年双十一期间，复合功效护肤品销售额占热销护肤商品销售额的47.1%[57] - **价格趋势**：大促期间消费结构向高端化倾斜，2025年天猫双十一期间，美妆类目平均销售单价为149.25元，环比上一周期大幅增长112.6%[63] 千元以上价格带市场份额环比提振12.3个百分点，销售额环比增长超5倍[63] - **渠道趋势**：头部品牌积极转型，品牌店播（自营）战略价值凸显[64] 2025年9月，抖音TOP20美妆品牌中，自营GMV占比达43.98%，自营贡献大于达人推广的品牌占比为60%，其中国货品牌韩束和百雀羚的自营GMV占比均超70%[68] 医美行业 - **消费结构**：轻医美市占率达52%，超过重医美，预计将成为颜值消费主力[74] 其消费人群以29岁以下年轻女性为主，占比过半[74] - **消费人群**：男性医美热度增长，消费者占比从2022年的14%迅速增长至2025年的29%[81] 25-35岁男性求美者占比达70%，需求以“抗衰+微调”为主[81] 个护行业 - **产品趋势**：产品香味成为重要决策因素，36.8%的消费者关注头发护理产品气味，主要需求为放松心情（46.8%）[82] 2024年5月至2025年4月，留香头发护理产品销售额达93.7亿元，同比增长38.5%[82] - **消费场景**：消费场景多元化延伸，约会和送礼场景下的身体护理产品讨论热度及溢价空间较高[90] 投资建议与重点覆盖标的 报告建议关注两类标的：一是具备强品牌势能的公司，二是受益于平价消费趋势的公司[5] - **毛戈平**：高端美妆国货龙头，2025年天猫双十一首次进入销售Top 20榜单[97] 截至2025年上半年，综合复购率为26.8%，同比提升2个百分点[97] - **上美股份**：主品牌韩束表现亮眼，2025年上半年在抖音平台GMV每月均位居美妆品牌榜首，取得“抖音电商护肤品牌总榜H1”首位[98] 旗下品牌newpage一页上半年营收同比大幅增长146.5%[98] - **若羽臣**：自有品牌高速增长，2025年第三季度自有品牌业务营收达4.5亿元，同比增长345%，占公司整体营收比重达55.1%[100] - **润本股份**：驱蚊&婴童赛道优质国货，2025年第三季度驱蚊产品营收1.32亿元，同比增长48.54%[101]

宏观与策略 - 2025年末至今全球大宗商品市场迎来结构性上涨行情，工业金属与贵金属领涨，本质是地缘政治重构与全球经济结构转型共振的结果，例如2025年LME铜价从不足8000美元/吨飙升至13000美元/吨以上，累计涨幅超60% [7] - 本轮大宗商品行情脱离了传统制造业周期约束，品种出现极端分化，其核心驱动力正从传统需求转向“算力+安全”双轮驱动的新格局，即地缘政治风险带来的安全溢价和AI数字经济转型对算力金属的长期结构性需求 [7][8] - 2025年12月中国经济景气度呈现积极回升态势，制造业PMI逆季节性重返荣枯线上方，主要得益于前期推出的5000亿元政策性金融工具及5000亿元地方债限额结余安排加速落地，预计第四季度GDP增速有望达到4.5%左右 [10][11] - 2026年初A股与港股走势分化，A股主要由以半导体设备、商业航天、脑机接口为代表的“新登”高科技与先进制造业引领，而港股受传统权重板块及海外风险偏好影响表现相对疲弱，但AH溢价指数维持在115-120点区间，部分优质H股已现溢价 [12] - 截至2026年1月9日当周，全球资产表现分化：权益方面沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%；大宗商品方面伦敦金现上涨2.45%，伦敦银现上涨11.03%，LME铜上涨1.47%，WTI原油下跌4.4% [13] - 沪指自2025年12月17日以来连续16个交易日收阳，本轮春季行情本质是牛市向纵深推进，在政策支持叠加资金入市下后续行情仍有演绎空间，结构上建议均衡配置科技主线，并关注地产、白酒等低估价值板块及非银和上游资源 [23][24][26] 固定收益与REITs - 2026年1月5日至9日当周，中证REITs指数全周上涨1.9%，各板块普涨，市场交易活跃度提升，其中市政设施、新型基础设施、水利REITs涨幅靠前，易方达毕威市场REIT单周涨幅达7.84% [15][17] - 截至2026年1月9日，中证REITs指数年初至今涨跌幅为+0.4%，近一年回报率为-2.0%，REITs总市值达2233亿元，较上周增加34亿元，全周日均换手率为0.60% [16] - 超长债方面，上周央行公布11月买债500亿元，规模持平于10月，叠加12月通胀回暖及A股开门红，超长债收益率周中再创新高，交投非常活跃，截至1月9日30年国债和10年国债利差为42BP，处于历史较低水平 [19][20] - 转债市场情绪高涨，上周中证转债指数全周上涨4.45%，价格中位数上涨3.60元至138元，各平价区间转债溢价率已接近历史100%分位数，公募基金、社保基金等在12月均有所加仓 [21][22] 电力设备与新能源 - 2026年1月投资策略核心观点：AIDC（人工智能数据中心）电力设备企业有望受益于全球科技巨头加码数据中心建设的浪潮，同时固态电池产业化正在提速 [26][27] - 全球储能需求稳步增长，预计2026年全球储能装机需求达到404GWh，同比增长38%，驱动因素包括国内市场化需求爆发、美国数据中心电力短缺、欧洲电网不稳定及新兴市场政策扶持 [28] - 锂电产业链方面，四部委召开会议规范产业竞争秩序，旨在打击低价竞争等非理性行为，同时锂电池出口退税政策将自2026年4月1日起由9%下调至6%，并于2027年1月1日取消，短期或引发抢出口需求 [30][31] - 固态电池产业化加速推进，首个车用固态电池国家标准公开征求意见，欣界能源2GWh固态锂金属电池项目投产，红旗全固态电池包已实现试制下线 [30] - 锂电材料价格方面，本周末碳酸锂价格达14.00万元/吨，较两周前上涨2.81万元/吨，三元动力电芯/铁锂动力电芯报价分别为0.525/0.356元/Wh，均较两周前有所上涨 [32] - 风电行业2026年国内新增装机有望保持10%-20%增长，主机厂盈利能力逐季修复，出口放量提振业绩，海风装机增长背景下海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振 [28] - 电网设备有望迎来需求增长，2026年国内特高压核准招标有望加速，国网智能电表2025版标准开始执行，2026年价格迎来复苏 [29] 化工 - 中国石化集团公司与中国航油集团公司实施重组，有利于保证我国航煤产业链韧性，实现生产、销售、加注环节优势互补，并有望加速可持续航空燃料（SAF）在国内的推广应用 [33] 医药生物 - 2026年1月投资策略继续推荐创新药及产业链，化学CDMO领域中国企业在人才红利、化学能力、合规产能等方面具有综合优势，行业地位在5年内具备较强的不可替代性 [48] - 关注1月中旬JPM年会及中国创新药在海外的临床进展，对外授权后的海外开发进度和临床数据读出将加强产品全球商业化的确定性 [49] 农业 - 周度跟踪显示，2026年1月9日国内育肥公牛出栏价为25.51元/kg，同比上涨8.37%，牛肉市场价为60.91元/kg，同比上涨20.02%，牛价环比稳步上涨，后续供给缺口有望持续拉大 [51] - 生猪方面，反内卷政策有望支撑猪价中长期表现，2026年1月9日生猪价格12.51元/公斤，7kg仔猪价格约253.33元/头，周环比上涨9.35% [50] - 核心观点认为肉牛及原奶行业看好大周期反转，生猪行业产能调控将加速头部企业现金流好转，禽业行情有望随需求复苏 [52][53] 计算机 - 垂类AI应用专题指出，AI搜索（聊天机器人和搜索引擎）正在重塑信息流量入口，用户模式从“搜链接”转向“向AI要答案”，并推动广告营销模式重构 [42] 机械 - 工程机械行业当前处于“国内更新需求筑底回升、海外出口高速增长、行业电动化转型加速”的三轮驱动新发展阶段，2025年1-11月挖掘机内销量同比增长18.60% [43][44] - 海外市场方面，中国工程机械出口未来有望成为核心驱动力，2025年1-11月挖机外销数量同比增长14.9%，中国企业凭借产品性能、服务体系和性价比优势，在全球市场仍有较大渗透空间 [45] 海外市场 - 港股市场本周（截至1月12日）小盘风格与医药板块显著上涨，恒生中型股指数上涨3.7%，恒生生物科技指数上涨11.1%，医药行业整体上涨10.0% [35] - 美股市场本周资金涌入科技巨头，小盘消费开始发力，标普500上涨1.6%，纳斯达克上涨1.9%，零售业板块上涨8.4%，半导体产品与设备行业资金流入达27.6亿美元 [37][38] 非银金融 - 机构行为专题指出，低利率环境与2026年上半年定期存款“到期潮”将共同驱动居民财富再配置，预计一季度潜在增量资金规模可能不少于5000亿元，这将利好风险资产及非银金融板块 [39][40][41] - 居民风险偏好提升，资金更可能通过公募基金（尤其是FOF、“固收+”）、银行理财、保险产品（尤其是分红险）等渠道进行再配置，推动市场风险偏好进一步提升 [40] 重点公司 - **科陆电子**：公司于2023年由美的集团控股，聚焦智能电网和新型电化学储能两大核心主业，2025年上半年该两项业务收入占比分别为48.7%和49.8%，公司储能系统累计应用规模超6GWh，海外收入占比达49.8% [53][54] - **爱美客**：公司独家经销的韩国Huons BioPharma的注射用A型肉毒毒素产品获药品注册证，进一步丰富了医美产品管线，与现有产品组合可提供更全面的综合解决方案 [57] - **紫金黄金国际**：公司由紫金矿业所有海外黄金矿山整合而成，在全球持有9座黄金矿山权益，是一家全球领先的市场化黄金开采公司 [58]

消费刺激政策与消费券 - 消费券是短期拉动消费的直接手段 但普遍撒钱式的非定向消费券在当前环境下不太现实 [1] - 商品补贴存在“吃老本”问题 例如2025年汽车消费的强劲增长源于消费者预期后续补贴退出而提前释放2027年的购车需求 [1] - 国家将2026年的消费补贴力度相比2025年逐步下台阶是合理的 若一直维持高补贴将导致“十五五”后期面临需求落差风险 [1] 消费结构与可持续消费 - 从消费结构上看 中低收入群体非常重要 但这是个慢变量 [1] - 服务消费的透支效应较小 可持续性消费是破解补贴困境、补齐短板的重要方向 [3] - 可持续性服务消费领域包括医美、健身、家政服务、宠物经济等 具备定期复购、培养习惯、形成持续付费意愿和产生稳定后续支出等特质 [3] - 对可持续性服务消费给予前期补贴 能有效撬动消费者后续自主消费 实现消费倾向的根本性转变 [3]

行业整体展望 - 展望2026年轻工及美护行业 大环境仍面临一定压力 但在内需政策赋能与出口稳步扩容的双重驱动下 行业有望企稳向好 [1][2] - “十五五”开局之年扩内需政策有望加码 叠加消费者对高品质生活的追求愈发强烈 为轻工&美护行业打开广阔增长空间 [1][2] - 跨境电商渗透率仍有充足提升潜力 国际局势改善以及新兴市场需求提振进一步推动市场扩容 为行业出海注入动能 [1][2] 企业发展与投资逻辑 - 具备核心技术与品牌优势的企业将抢占先机 前沿技术夯实产品竞争力 品牌势能打破性价比竞争 [2] - 这些企业有望承接内需红利 以差异化供给深挖国内消费潜力 同时凭借全球化布局优势拓展海外市场 在行业高质量发展趋势中领跑增长 [2] 美妆领域投资观点 - 化妆品领域关注定位高端且具备东方文化特色的护肤及彩妆品牌毛戈平(01318)和林清轩(02657) 以及有边际改善的公司丸美生物(603983.SH) [3] - 医美领域关注在次新材料具有明显优势的锦波生物(920982.BJ) 以及积极布局新材料的丸美生物(603983.SH) [3] - 日化领域关注在细分赛道具备明显优势且行业地位领先的品牌 以及经营改善明显的公司登康口腔(001328.SZ)、润本股份(603193.SH)和上海家化(600315.SH) [3] 家居领域投资观点 - 家居领域关注具备更强渠道能力及多品类布局的核心竞争力的龙头公司欧派家居(603833.SH)和顾家家居(603816.SH) [3] - 同时关注受益美联储降息带动美国地产好转预期 深耕北美功能沙发的敏华控股(01999) [3] 两轮&摩托领域投资观点 - 两轮车总体偏刚需消费品种 有自然换新节奏 行业需求总体偏稳定 [3] - 当前市场对两轮车预期偏悲观 预计后续新国标明朗之后 板块配置机会更加明确 [3] - 关注雅迪控股(01585)、爱玛科技(603529.SH)和九号公司(689009.SH) [3] 轻工消费领域投资观点 - 个护领域大单品战略以及全渠道开拓力构成企业竞争力 关注百亚股份(003006.SZ)和稳健医疗(300888.SZ) [4] - 文具领域产品及渠道优化升级成为文具企业顺应当下消费趋势积极变革的关键点 关注晨光股份(603899.SH)和齐心集团(002301.SZ) [4] - 黄金珠宝领域关注老铺黄金(06181) 看好公司渠道持续开拓 市场不断突围下业绩增长的裂变效应 [5] 出口领域投资观点 - 出口领域关注技术壁垒与品牌优势明显 且细分赛道持续高景气度的公司浩洋股份(300833.SZ)和依依股份(001206.SZ) [5]

行业投资评级 * 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但给出了对具体公司的投资评级，例如对珀莱雅、巨子生物、上美股份、毛戈平、水羊股份、上海家化、若羽臣等公司给予“买入”评级，对贝泰妮、华熙生物、福瑞达、朗姿股份、孩子王等公司给予“增持”评级 [33][34] 核心观点 * **周观点**：毛戈平与全球顶级消费投资机构路威凯腾达成战略合作，旨在拓展全球市场、联合投资及优化运营，同时爱美客的肉毒素和奇璞生物的“胶原蛋白植入剂”获批，显示医美药械供给端持续发力，为2026年行业多元化竞争提供助力 [1][6] * **板块表现**：本阶段（2025年12月31日至2026年1月9日）化妆品医美板块表现弱于市场，申万美容护理指数上涨2.6%，其中申万化妆品指数上涨2.3%，弱于申万A指2.8个百分点，申万个护用品指数上涨0.8%，弱于申万A指4.4个百分点 [1][2] * **投资分析意见**：化妆品领域核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化，以及期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物等；医美领域重点看好研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，推荐爱美客；电商代运营及个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份、青木科技 [1] 行业观点总结 * **板块市场表现**：报告期内，板块整体跑输市场，个股表现分化，力合科创（+14.7%）、毛戈平（+8.6%）、水羊股份（+7.6%）涨幅居前，嘉亨家化（-3.9%）、百亚股份（-2.8%）、依依股份（-2.2%）跌幅居前 [2] * **行业动态**：毛戈平与路威凯腾（管理约390亿美元股权资本）的战略合作预计将围绕海外渠道拓展、共建高端美妆股权投资基金及运营优化展开 [6][17] * **产品获批**：爱美客独家代理的韩国Huons BP生产的注射用A型肉毒毒素于2026年1月8日获批，为国内第七款合规肉毒毒素；奇璞生物自主研发的“胶原蛋白植入剂”同日获批，是国产首个SPF级猪源胶原植入剂 [1][18][19] 近期重点关注总结 * **公司深度（壹网壹创）**：公司为天猫六星级服务商，代运营业务根基稳健，全面覆盖消费品类，深度合作阿里体系，2025年前三季度归母净利润同比增长4% [7] * **行业趋势（电商代运营）**：电商代运营行业关注度回升，阿里系平台流量触底反弹，AI赋能有望突破传统人效限制，打开合作品牌数量及业绩增长天花板 [8][9][10] * **电商渠道数据**：提供了2025年12月抖音渠道部分国货品牌的GMV数据，例如上美股份合计GMV 8.5亿元，珀莱雅合计GMV 3.3亿元，毛戈平品牌GMV 1.1亿元（同比增长298%），林清轩品牌GMV 3.3亿元（同比增长202%） [11] * **社零数据**：2025年11月限额以上化妆品类零售额468亿元，同比增长6.1%，1-11月累计零售额4285亿元，同比增长4.8%，增速跑赢社零大盘 [13][16] 行业动态及数据总结 * **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%，市场竞争格局优化，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入市占率前十，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为第三名 [20][22] * **彩妆市场**：2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4%，国货品牌毛戈平、卡姿兰、花西子进入品牌口径市占率前十，其中毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7% [23][24] * **机构持仓**：根据2024年第四季度基金报告，美容护理行业重仓配置比例在申万一级行业中位居第31位，期内丸美生物持股总市值环比大增8355%至3.1亿元，而珀莱雅持股总市值环比下降72%至4.4亿元 [25][27][28] * **解禁信息**：列出了截至2026年底美容护理行业部分公司的非流通股解禁计划，例如敷尔佳、登康口腔、润本股份等 [30] 公司估值与评级 * **估值列表**：报告列出了主要公司的股价、市值及盈利预测，例如珀莱雅2026年1月9日股价69.32元，对应2025年预测市盈率17倍；爱美客股价149.91元，对应2025年预测市盈率31倍 [33][34] * **具体评级**：除投资分析意见中提及的公司外，估值表还显示了对丸美生物（增持）、润本股份（增持）、福瑞达（增持）等公司的评级 [33]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本阶段化妆品医美板块表现弱于市场，但行业存在结构性亮点 [3][4] - 毛戈平开启国际化战略合作，医美药械供给端持续发力，为2026年多元化竞争提供助力 [3][9] - 电商代运营行业关注度回升，AI赋能有望突破人效限制，打开业绩增长天花板 [3][10][11][12] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场竞争力持续增强，市占率稳步提升 [24][26][27][29] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业观点 - **板块市场表现**：2025年12月31日至2026年1月9日期间，申万美容护理指数上涨2.6%，表现弱于市场。其中，申万化妆品指数上涨2.3%，弱于申万A指2.8个百分点；申万个护用品指数上涨0.8%，弱于申万A指数4.4个百分点 [3][4] - **个股表现**：本周板块表现前三的个股为力合科创（上涨14.7%）、毛戈平（上涨8.6%）、水羊股份（上涨7.6%）；表现后三的个股为嘉亨家化（下跌3.9%）、百亚股份（下跌2.8%）、依依股份（下跌2.2%） [5] - **核心行业动态**：毛戈平与全球顶级消费投资机构路威凯腾达成战略合作，合作范围包括全球市场扩张、收购及战略投资、资本结构优化、人才引进与治理，预计将推动其海外渠道拓展、联合投资和运营优化 [3][9][21]。同时，爱美客独家代理的韩国Huons BP生产的注射用A型肉毒毒素获批上市，为国内第七款合规肉毒毒素；奇璞生物自主研发的“胶原蛋白植入剂”获批，是国产首个获批上市的SPF级猪源胶原植入剂 [3][22][23] 2. 近期重点关注 - **重点公司回顾（壹网壹创）**：公司代运营业务根基稳健，深度合作阿里体系。2025年前三季度归母净利润同比增长4%，业绩改善明显。公司是阿里集团首批AI Agent战略合作伙伴之一，AI赋能有望帮助其突破人效限制，合作更多中腰部品牌，打开业绩增长天花板 [3][10][11][12] - **行业电商数据（2025年12月抖音渠道）**：部分国货品牌GMV表现亮眼，例如毛戈平品牌GMV为1.1亿元，同比增长298%；斐萃品牌GMV为0.7亿元，同比增长1810%；林清轩品牌GMV为3.3亿元，同比增长202% [14] - **行业社零数据**：2025年1-11月，限额以上化妆品类零售额合计4285亿元，同比增长4.8%。其中，单11月化妆品零售额468亿元，同比增长6.1%，双11大促助力销售高速增长 [17] 3. 行业动态及公司公告 - **欧睿行业数据**： - **中国护肤品市场**：2024年市场规模达2712亿元，同比下滑3.7%。国货品牌表现亮眼，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入市占率前十，其中国货珀莱雅品牌市占率达4.5%，位列第三 [24][26] - **中国彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4%。国货品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7%，成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [27][29] - **机构持仓（2024年第四季度）**：在申万一级行业中，美容护理行业重仓配置比例位居第31位。主要标的持仓变化包括：丸美生物持股总市值3.1亿元，环比增长8355%；巨子生物持股总市值20.5亿元，环比下降4%；爱美客持股总市值19.0亿元，环比下降30%；珀莱雅持股总市值4.4亿元，环比下降72% [30][32] - **解禁数据**：截至2026年12月31日，美容护理行业部分公司有非流通股解禁计划，例如敷尔佳、登康口腔、润本股份等 [34] - **估值表**：报告列出了主要化妆品、医美、电商代运营及母婴公司的估值与评级。例如，珀莱雅2026年预测市盈率15倍，评级“买入”；爱美客2026年预测市盈率26倍，评级“买入”；若羽臣2026年预测市盈率35倍，评级“买入” [37][38]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 商贸零售与社会服务行业在“扩内需、促消费”趋势下具备韧性，关注情绪消费、产品创新及行业变革带来的投资机会 [3][39][40] - 本周核心关注陕西旅游成功上市，其通过“演艺IP+索道运营+配套餐饮”模式构建核心竞争力，募投项目将支撑其长期增长 [3][22][36] - 投资建议围绕四条主线展开：黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美，并新增重点推荐美丽田园医疗健康 [5][39][40] 零售社服行情回顾 - **市场表现**：本周（1月5日-1月9日）商贸零售指数上涨4.23%，报收2524.96点；社会服务指数上涨4.71%，报收9176.85点，同期上证综指上涨3.82% [4][12] - **行业排名**：商贸零售和社会服务指数在31个一级行业中分别位列第15位和第14位 [4][12] - **细分板块**：本周超市板块涨幅最大，周涨幅为8.18%；2026年年初至今，超市板块同样领跑，累计涨幅为8.18% [4][15] - **个股表现**：本周博瑞传播（+31.0%）、青木科技（+27.3%）、上海九百（+24.9%）涨幅靠前；翠微股份（-9.9%）、凯撒旅业（-8.2%）、ST开元（-2.6%）跌幅靠前 [4][17][20][21] 周观点：陕西旅游A股上市 - **上市概况**：陕西旅游于2026年1月6日在上交所主板上市，成为2026年A股首家上市公司，IPO募集资金总额约15.55亿元 [3][22] - **业务模式**：公司以“演艺IP+索道运营+配套餐饮”构建核心竞争力，背靠华清宫、华山等国家5A级景区资源 [3][34] - **财务表现**：2025年上半年，旅游演艺/旅游索道/旅游餐饮收入分别为3.09亿元/1.83亿元/0.21亿元，占比分别为60.2%/35.8%/4.0%；索道及演艺业务毛利率自2023年起稳定在60%以上 [24] - **核心IP**：演艺业务以《长恨歌》为核心（2025H1占演艺收入95.7%），并推出《12·12西安事变》等新项目，形成梯队 [34] - **募投方向**：资金重点投向泰山秀城（二期）建设、少华山南线索道增容等项目，并通过收购太华索道、瑶光阁演艺股权完善业务版图，预计将推动异地拓展和业绩增长 [3][36] 新增重点推荐：美丽田园医疗健康 - **公司定位**：国内领先的高端美容与健康服务集团，形成“双美（生活美容+医疗美容）+双保健”业务体系 [45] - **商业模式**：通过生活美容业务获取并沉淀高端客户信任，进而向高客单价的医美及保健业务转化，2025年上半年整体获客成本仅2%且持续下降 [45] - **增长路径**：采用“内生+外延”双轨发展 [46] - **内生**：截至2025年上半年，拥有直营门店273家、加盟及托管门店279家，同店收入与客流稳步增长 [46] - **外延**：具备成熟并购整合能力，案例显示被收购方净利率显著提升（如奈瑞儿经调整净利率从6.5%提至10.4%）；2025年10月公告收购思妍丽，实现“三强聚合” [46] - **财务数据**：2025年上半年实现营收14.59亿元，同比增长28.2%；归母净利润1.56亿元，同比增长34.9% [41] 其他重点公司观点摘要 - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（同比+0.1%）；中国内地直营同店销售重拾增长（FY2026H1同比+2.6%），定价黄金产品占比提升至31.8% [41][48][49] - **潮宏基**：2025年前三季度营收62.37亿元（同比+28.4%），归母净利润3.17亿元（同比+0.3%）；三季度营收同比增长49.5%，加盟渠道持续扩张，期末总门店数达1599家 [44][51][53] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元（同比-22.2%），归母净利润-7.10亿元；公司处于供应链改革和门店调改期，已调改222家门店，自有品牌开发加速 [44][53][55] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元（同比+1.9%），归母净利润10.26亿元（同比+2.7%）；双11表现亮眼，天猫现货4小时成交榜蝉联第一 [41][67][69] - **爱美客**：2025年前三季度营收18.65亿元（同比-21.5%），归母净利润10.93亿元（同比-31.1%）；持续进行产品研发与渠道拓展，REGEN新工厂投产助力国际化 [41][73][74] - **贝泰妮**：2025年前三季度营收34.64亿元（同比-13.8%），归母净利润2.72亿元（同比-34.5%）；第三季度扭亏为盈，双11期间薇诺娜在天猫美妆成交榜排名第8 [41][75][77] 行业动态追踪（关键词） - **陕西旅游**：登陆上交所主板 [4] - **毛戈平**：与国际资本路威凯腾达成战略合作 [4] - **猪源胶原**：国产首个SPF级猪源胶原植入剂获批上市 [4] - **肉毒素**：爱美客代理的国内第七款注射用A型肉毒毒素获批 [4] - **鸣鸣很忙**：港股IPO已启动预路演，计划融资4-5亿美元 [4]

文章核心观点 - 文章对美容护理行业（医美与化妆品）进行了月度及年度行情回顾，并分析了行业内的重大事件与公司动态，最终给出了投资建议 [1][2][3][4][5][10][13][17][18][19][23][27][31][35][41][46][47][48] 行情回顾 - **12月市场表现**：12月美容护理指数下跌1.70%，报收4375.58点，在所有一级行业中位列第24位，表现弱于大盘（上证综指上涨2.06%）[5] - **2025年全年市场表现**：2025年全年，美容护理行业指数累计上涨0.39%，表现显著弱于大盘（上证综指累计上涨18.41%）[5] - **医美板块个股表现**： - 12月，在选取的13家医美上市公司中，4家上涨、9家下跌，涨幅靠前的为美丽田园医疗健康（+7.9%）、锦波生物（+7.6%）、复锐医疗科技（+2.9%）[1][10] - 2025年全年，医美板块所选公司中7家上涨、6家下跌，涨幅靠前的为四环医药（+87.7%）、雍禾医疗（+81.1%）、美丽田园医疗健康（+55.3%）[10] - **化妆品板块个股表现**： - 12月，在选取的20家化妆品上市公司中，3家上涨、17家下跌，涨幅靠前的为水羊股份（+16.2%）、青松股份（+15.5%）、嘉亨家化（+3.1%）[1][13] - 2025年全年，化妆品板块所选公司中12家上涨、8家下跌，涨幅靠前的为嘉亨家化（+166.7%）、若羽臣（+146.3%）、上美股份（+112.7%）[13] 医美行业动态 - **创健医疗新产品获批**：2025年12月23日，创健医疗自主研发的“交联重组胶原蛋白植入剂”获国家药监局批准上市，该产品是国内第5款重组胶原蛋白植入剂，也是国内首款交联的重组胶原蛋白针剂，适用于面部真皮组织填充以纠正额部中重度动力性皱纹 [2][17] - **行业竞争格局变化**：此次获批使创健医疗成为继锦波生物、巨子生物后，第三家获得重组胶原“械三证”的企业 [2][17] - **技术路线升级**：重组胶原蛋白行业技术路线差异化明显，正由“单型别”向“多元结构”升级，各企业差异化竞争加速产业向全场景应用拓展 [2][18] - **主要公司布局**： - 锦波生物：已完成冻干、溶液、凝胶全剂型布局 [18] - 巨子生物：布局更具支撑与强度的I型胶原，并以多型别复合技术为突破口 [18] - 创健医疗：凭借独特的“三螺旋结构”重组胶原蛋白技术向高端生物材料领域渗透 [18] - 丸美生物：计划2026年推出重组胶原蛋白水光针 [19] - 拉芳家化：旗下肽源生物的胶原蛋白冻干粉已提交注册申请 [19] 化妆品行业动态（林清轩案例分析） - **公司上市**：2025年12月30日，“以油养肤”赛道开创者林清轩正式在港交所上市，成为国货高端护肤品牌第一股 [3][19] - **市场地位**：2024年，林清轩在中国高端国货护肤品牌中零售额排名第一，是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌，零售额为15.9亿元人民币，市场份额为1.4% [19][20] - **财务表现**： - 2025年上半年总营收达10.5亿元，同比增长98.3% [23] - 2025年上半年综合毛利率为82.4%，其中精华油毛利率达86.2% [23] - 核心大单品山茶花面部精华油收入占比为45.5% [23] - **核心业务模式**： - **品牌与产品**：首创“以油养肤”理念，核心大单品山茶花抗皱修护精华油是唯一一款中国面部精华油品类中连续8年零售额破亿的产品，围绕其构建了共230个SKU的全品类矩阵 [3][31] - **渠道**：构建OMO（线上线下融合）模式，2025年上半年线上/线下营收占比分别为65.4%/34.6%，线下门店总数达554家，主要位于核心购物商城 [23][35] - **研发与供应链**：坚持全产业链布局，是面部精华油市场唯一实现全价值链一体化的企业，拥有超2万亩高山红山茶花种植基地，并研发出独家核心成分“清轩萃” [3][41] - **用户粘性**：拥有33.5%的行业领先平均年复购率 [3][35] 投资建议 - **医美板块**：看好布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁医美机构 [4][46] - 上游厂商重点推荐：爱美客、科笛-B [4][46] - 下游机构重点推荐：朗姿股份、美丽田园医疗健康（新增重点推荐，“三强齐聚”龙头地位稳固） [4][46] - **化妆品板块**：看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌 [4][47] - 主线一（平台化多品牌运营）：重点推荐珀莱雅、上美股份、丸美生物、巨子生物、贝泰妮 [47] - 主线二（高端美妆）：重点推荐毛戈平，受益标的林清轩 [4][47] - 主线三（个护家清与嗅觉经济）：重点推荐润本股份，受益标的若羽臣、上海家化 [47]

核心观点 - 服务业与科技深度融合，已孕育出大量实力强劲的顶级上市公司，成为全球资本市场的核心投资领域之一 [1][10] - 各国服务业发展路径各异，均立足自身禀赋，在金融科技、医疗健康、工业设计等细分领域培育出具备全球竞争力的巨头 [2][10] - 中国服务业发展以“扩能提质、高水平开放”为核心导向，国家与地方层面已形成多层次、差异化的政策支持体系 [2][39][42][44] - 中国服务业投资可聚焦三大方向：以“两业融合”为核心引擎的生产性服务业、指向民生改善与消费升级的生活性服务业、以及蕴含新质生产力的新兴服务业 [2][3][4][45] 全球服务业发展模式与案例 - **美国模式**：创新驱动与规则主导，通过研发税收抵免（企业研发费用享受20%可退还抵免）、高技术移民政策和完善的VC/PE生态，培育出CVS Health、Cintas等巨头 [11][13][14] - **Cintas**：北美工作服租赁龙头，市场份额约25%，服务约50万客户，通过复用配送网络拓展一站式设施服务，2024年营收达96亿美元 [15] - **CVS Health**：美国药品零售与健康服务超级网络，拥有超9000家直营零售药店，占据美国药品零售市场超25%份额，2024年营收近3728亿美元 [18] - **德国模式**：制造与服务深度融合，以“工业4.0”战略为核心（对数字化服务转型项目提供最高50%补贴），培育出兼具技术实力与全球服务能力的企业 [11][21] - **DEKRA**：全球最大的独立非上市检验检测认证机构，2024年营业总额达43亿欧元，业务遍布60多个国家和地区 [22] - **DHL**：全球物流巨头，提供一体化供应链服务，2024年收入达842亿欧元，同比增长3.0% [27] - **SAP**：全球工业软件领导者，受益于“工业4.0”战略的研发补贴与联盟支持 [30] - **印度模式**：依托人才红利与政策优惠（如软件技术园区企业享受10年所得税豁免），聚焦服务外包，培育出TCS、Infosys等全球IT服务巨头 [11][33][35][38] 中国服务业政策支持体系 - **国家层面**：以“扩能提质、高水平开放”为核心，密集出台行业开放、消费激活与区域布局政策 [2][39] - 2025年4月，商务部发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，通过155项具体任务，全面放开电信、医疗、交通等重点领域服务业准入限制 [2][39] - 2025年9月，商务部联合九部门加码政策，明确“服务消费是民生改善的重要支撑、消费转型升级的重要方向” [2][39] - **区域层面**：形成差异化政策布局 [2][42] - **广东、山东**：推动生产性服务业与制造业协同升级，重点发展科技服务、现代物流等领域 [2][42] - **湖北、上海、重庆**：聚焦知识密集型服务业与数字化转型 [2][42] - **浙江、海南、广东横琴等地**：着力发展跨境服务与数字贸易 [2][42] 重点投资方向：生产性服务业（聚焦“两业融合”） - **检验检测**：行业属性使其能广泛融合于各行业，政策支持力度大（如纳入大规模设备更新支持范围），2024年行业营业收入达4875.97亿元，同比增长4.41%，2012-2024年复合增速约6.0%，规模以上机构（营收超千万元）虽仅占机构总量的15.03%，却贡献了全行业81.24%的营业收入 [2][46] - **工业软件**：已成为“两业融合”重要工具，在“人工智能+制造”专项行动推动下，AI与工业软件深度融合，正重构研发设计、生产控制等环节，2025年政策明确将工业软件列为智能制造关键标准方向 [2][47][48] - **会展服务**：具有“一带九”联动效应，能带动交通、酒店、旅游等周边产业发展，海外自办展是制造业出海的重要支撑，欧美市场成熟，亚太及中东非地区增长潜力突出 [2][51] - **人力资源服务**：受益于稳就业政策与数字化转型，广东等地推动跨境人才服务创新，行业规模与业态成熟度持续提升 [2][57][60][62] - **金融服务**：数字人民币跨境应用与境内场景拓展同步推进，上海设立国际运营中心并参与多边央行数字货币桥（mBridge）项目，雄安、青岛等地推动数字人民币与民生服务融合 [2][63][65] 重点投资方向：生活性服务业（民生导向与消费升级） - **游戏/短视频/潮玩**：已成为中国文化出海名片 [2][66] - **游戏**：2025年国产游戏版号供给充裕，1-10月月均达135个，创监管常态化后新高，全球渠道变革（如苹果、谷歌开放第三方支付）优化盈利空间 [66] - **短视频**：AI技术推动内容生产效率提升，大幅压缩制作周期和成本，是漫剧市场爆发的重要原因 [72][75] - **潮玩**：泡泡玛特等企业海外业务爆发式增长，完成从“中国制造”到“中国创造”的转型 [77] - **航空**：供需格局持续优化，2025年暑运飞机利用率达10小时历史新高，客座率突破87%，供给约束（全球飞机制造链困境导致订单积压超1.5万架、飞机老龄化）叠加需求增长推动行业收益提升 [3][78][81][85] - **旅游/酒店/免税**：需求持续复苏，入境游回暖成为新增量 [3][91][95] - **酒店**：中高端化趋势明确，2024年中高端酒店客房占比达38%，连锁化率持续提升，下沉市场成为新增长极 [3][91] - **文旅**：2024年入境游客已恢复至2019年水平的97.2%，2025年4月上海市外国人入境人数达67.09万人次，同比2019年增长5% [95][100] - **免税**：海南封关政策落地推动免税消费回流，离岛免税购物额度提至每人每年10万元 [3][101] - **医美**：凭借技术与资质壁垒保持高毛利，国产企业在玻尿酸、肉毒素等领域逐步实现进口替代 [3] - **教育**：民办高校迎来发展机遇，2025年高考报名人数增至1335万人，成为承接高教增量需求的核心力量 [3] - **物业管理**：在“好房子”政策加持下，是房地产行业新时期的关注点，优质物企有望受益集中度提升 [3] 重点投资方向：新兴服务业（蕴含新质生产力） - **AI大模型/AI编程**：中美大模型差距持续缩小，AI编程应用爆发式增长，Cursor年化收入突破10亿美元，智能预测补全、自然语言交互等功能重构软件开发流程 [4] - **创新药/医疗服务**：创新药是医药服务领域核心动能，中国企业全球影响力提升，2020年中国企业开展的创新药临床试验首次超过欧洲药企，2023年超过美国跃居全球第一，银发经济、适老化医疗、养老护理等需求旺盛 [4] - **数字贸易/跨境电商**：成为外贸增长新动能，依托中国供应链优势，商业模式从B2B向B2C及自营模式拓展，政策支持与物流链优化进一步降低成本，行业高质量、数智化发展趋势明确 [4]

行业投资评级 - 投资评级：看好（首次） [1] 报告核心观点 - 医美行业看好布局差异化增量赛道的上游产品厂商和规模与版图扩张并进的连锁医美机构，新增重点推荐美丽田园医疗健康 [9][53] - 化妆品行业看好满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点关注拥有平台化多品牌运营能力、高端美妆及个护家清等细分赛道的公司 [9][54] 行情回顾 - 2025年12月，美容护理指数下跌1.70%，报收4375.58点，在所有一级行业中位列第24位，表现弱于大盘（上证综指上涨2.06%） [15] - 2025年全年，美容护理行业指数累计上涨0.39%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨18.41%） [15] - 医美板块（13家上市公司）：12月涨幅靠前为美丽田园医疗健康（+7.9%）、锦波生物（+7.6%）、复锐医疗科技（+2.9%） [6][20]；2025年全年涨幅居前为四环医药（+87.7%）、雍禾医疗（+81.1%）、美丽田园医疗健康（+55.3%） [20] - 化妆品板块（20家上市公司）：12月涨幅靠前为水羊股份（+16.2%）、青松股份（+15.5%）、嘉亨家化（+3.1%） [6][28]；2025年全年涨幅居前为嘉亨家化（+166.7%）、若羽臣（+146.3%）、上美股份（+112.7%） [28] 医美行业动态 - 2025年12月23日，创健医疗自主研发的“交联重组胶原蛋白植入剂”获国家药监局批准上市，是国内第5款、也是首款交联的重组胶原蛋白针剂 [7][34] - 该产品获批使创健医疗成为继锦波生物、巨子生物后，第三家获得重组胶原“械三证”的企业 [7][34] - 重组胶原蛋白行业技术路线差异化明显，正由“单型别”向“多元结构”升级，各企业差异化竞争加速产业向全场景应用拓展 [7][36] - 未来由“单一产品竞争”转向“全产业链布局”的企业有望获益 [7][36] 化妆品行业动态 - 2025年12月30日，“以油养肤”赛道开创者林清轩在港交所上市，成为国货高端护肤品牌第一股 [8][39] - 2024年，林清轩在中国高端国货护肤品牌中零售额排名第一，零售额为人民币15.9亿元，在高端护肤市场占据1.4%的份额 [40] - 2025年上半年，林清轩总营收达10.5亿元，同比增长98.3%；综合毛利率为82.4%，其中精华油品类毛利率达86.2% [40] - 公司核心壁垒体现在：“以油养肤”品类开创与大单品心智（山茶花精华油拥有33.5%的行业领先复购率）、OMO渠道模式（2025H1线上/线下营收占比分别为65.4%/34.6%）、以及从种植到科研的全产业链布局 [8][40][49][51] 投资建议与重点公司 - **医美领域**： - 上游厂商：重点推荐爱美客、科笛-B，受益标的锦波生物 [9][53] - 下游机构：重点推荐美丽田园医疗健康（新增）、朗姿股份 [9][53] - **化妆品领域**： - 平台化多品牌运营：重点推荐珀莱雅、上美股份、丸美生物、巨子生物、贝泰妮 [9][54] - 高端美妆：重点推荐毛戈平，受益标的林清轩 [9][54] - 个护家清与嗅觉经济：重点推荐润本股份，受益标的若羽臣、上海家化 [54]