本周市场回顾 - 本周全A日均量能1.17万亿，较前一交易周缩量约929亿[8] - 大盘价值跑出超额，北证50、中证2000回调较大，如北证50周涨跌幅为 -3.68% [12] - 以滚动30个交易日相对收益看，小盘股和成长股相对优势回升至正数区间[13][16] - 本周社保持仓表现最佳，社保重仓指数周涨跌幅为0.59% [19][20] - 两融余额在1.81万亿左右震荡回落，周四 - 周五市场情绪降温[27] 产业趋势交易 - 本周强势方向包括黄金、创新药产业链、整车、宠物经济、固态电池、可控核聚变/核能等[40] 下周产业事件展望 - TMT、泛科技和非科技类均有重要事件，如5月30日尊界S800发布会、5月28日第39届欧佩克和非欧佩克产油国部长级会议[41][42][43] 产业趋势中期配置 - 围绕活跃内循环、科技自立自强与扩大开放三条逻辑进行行业配置[46] 风险提示 - 存在国内经济复苏节奏不及预期、海外降息及政策不确定性、地缘政治、行业基本面不确定性等风险[49]

港股市场表现 - 5月19日港股三大指数盘中跌幅持续收窄 恒生科技指数ETF（513180）小幅下行 持仓股中阅文集团、蔚来、ASMPT、舜宇光学科技等跌幅居前 华虹、美团、中芯国际、携程集团、美的集团、小米集团等领涨 [1] - 港股通汽车ETF（159323）午后一度跌近1.5% 持仓股中舜宇光学科技、零跑汽车、京东方精电、东岳集团、敏实集团、金力永磁、理想汽车等跌幅居前 [1] 汽车行业新规 - 工信部就《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》公开征求意见 该标准将替代现行国标GB/T 39901-2021 截止日期为2025年6月30日 [1] - 新标准由推荐性转为强制性 适用范围扩大 要求M1类乘用车和N1类载货汽车均应装备自动紧急制动系统（AEBS） [1] 产业链投资机会 - 短期来看 AEBS相关零部件供应商有望因业务量增加而提升业绩 [2] - 中期来看 汽车电子和智能驾驶系统集成商将受益于市场扩容 拓展业务范围并扩大市场份额 [2] - 长期而言 自动驾驶技术提供商和整车制造企业有望持续受益于AEBS技术升级和智能网联汽车的推广 实现业绩稳定增长 [2] 相关ETF - 智能车ETF（159888）聚焦AI应用领域 科技属性鲜明 [3] - 汽车零部件ETF（562700）受益于替代进程加速 零部件板块业绩向好 [4] - 港股通汽车ETF（159323）持仓包括比亚迪、理想、小鹏、零跑等港股整车龙头 [5]

中证上海国企指数表现 - 上证指数低开高走 中证上海国企指数上涨0.17%报1328.79点 成交额182.85亿元 [1] - 中证上海国企指数近一个月上涨8.04% 近三个月下跌2.28% 年至今下跌6.59% [1] - 指数以上海市国资控股及重要参股的上市公司证券为待选样本 结合盈利能力、成长能力、股东回报水平等选样 反映基本面较好的上海国资国企上市公司整体表现 [1] - 指数以2012年12月31日为基日 以1000.0点为基点 [1] 指数持仓结构 - 十大权重股分别为：中国太保（8.21%）、上海机场（6.23%）、国泰海通（5.47%）、上海银行（5.28%）、申能股份（3.55%）、浦发银行（3.46%）、上海电气（3.39%）、联影医疗（3.1%）、华域汽车（3.07%）、上汽集团（3.04%） [1] - 持仓市场板块：上海证券交易所占比100.00% [2] - 持仓行业分布：金融28.96%、工业23.29%、可选消费12.45%、房地产9.90%、医药卫生7.14%、信息技术5.78%、通信服务5.32%、公用事业3.55%、主要消费2.10%、原材料1.51% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 调整时间与样本定期调整实施时间相同 在下一个定期调整日前权重因子一般固定不变 [2] - 特殊情况下对指数进行临时调整 样本退市时从指数样本中剔除 样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2] 跟踪基金 - 跟踪上海国企的公募基金包括：汇添富中证上海国企ETF联接A、汇添富中证上海国企ETF联接C、汇添富中证上海国企ETF [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整车竞争核心是爆款大单品，其受市场竞争格局、品牌力、性价比三要素影响，背后体现整车厂自身战略 [2][15] - 整车产品打造策略有新兴市场、性价比、品牌力三种，不同策略各有优劣 [3][60] - 当前市场价格战持续，短期产品竞争博弈性价比，智驾是发展趋势 [4] - 性价比策略下，看好低成本、爆款打造能力强的公司，推荐比亚迪、零跑、小鹏等 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 一、整车的竞争：爆款周期明显，关注市场竞争格局、品牌力、性价比三要素 - 整车具有制造、消费、周期三重属性，有向科技品转型趋势，销量围绕新品周期波动影响股价 [16] - 复盘不同时期爆款车及公司股价，证明产品周期对股价的影响，且爆款单品对车型矩阵丰富公司的提振效应较弱 [20][40] - 判定整车爆款需综合考虑市场竞争格局、品牌力、产品力三要素，市场常因单一视角判断失误 [45][54] - 基于爆款三要素形成新兴市场、性价比、品牌力三种产品打造策略，背后是公司战略体现 [55][59] 二、复盘整车产品打造策略：新兴市场策略、性价比策略、品牌力策略 - 新兴市场策略典型案例有长城哈弗 H6、理想 L 系列等，成败关键在于对市场供需判断，如理想 MEGA 因错判市场失败 [61][83] - 产品力策略主打追随和极致性价比，通过精细化打造和差异化竞争确保产品生命力，判断汽车性价比核心是基于消费者需求感知最大化整车配置 [91][92] - 品牌力策略典型如小米、华为、特斯拉等，品牌效应获市场认可，保障产品力无重大失误即可成爆款 [55] - 三种爆款产品打造策略各有优劣 [56] 三、由爆款策略而来：低成本、强爆款打造能力的公司在当前的市场中最具竞争力 - 短期仍需博弈产品性价比，静待智驾认知奇点到来 [4] - 当前采用性价比策略的爆款成功概率更高，更具赔率 [4] - 性价比路线要求公司具备强降本能力，低成本路线公司在市场竞争中更易获胜 [5] 四、相关标的：关注低成本路线、爆款打造能力强、处于新车周期的比亚迪、小鹏、零跑等 - 比亚迪是低成本龙头，技术和新车大年引领，成本优势卓越 [6][41] - 吉利汽车成本低、爆款打造能力强，新车周期助力 25 年量利齐升 [6][42] - 小鹏汽车基本面改善明显，是智能化核心标的，持续被看好 [6][43] - 零跑汽车精细化打造爆款能力强，关注国内业绩超预期机会 [6][45] 五、投资建议 - 25 年推荐低成本、爆款打造能力强且处于新车周期的比亚迪、零跑、小鹏，关注业绩超预期可能 [6] - 若市场情绪乐观，关注智驾浪潮下港股汽车股向科技股估值切换机会，优选小鹏、理想 [6] - 边际角度关注华为系新车动态及销量超预期机会 [6]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 首个人形机器人马拉松完赛，天工Ultra夺冠，展现国产人形机器人进展，建议关注算法、运控等明线标的和关节模组等暗线标的 [5][6] - 2025上海车展将举行，建议关注主机厂智能化进展及新车型规划，如合资品牌智能化进阶、自主新能源品牌升级、豪华品牌牵手国内厂商打造智能化能力，建议关注华为系主机厂 [8][9] - 持续看好汽车行业，推荐整车中与华为有深度合作的车企和汽车零部件中各成长性赛道标的 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现及估值水平 A股市场汽车板块本周表现 - 中信汽车指数跌0.6%，落后大盘1.2个百分点，位列30个行业中第24位，其中乘用车、商用车、汽车零部件下跌，汽车销售及服务、摩托车及其他上涨，新能源车、智能汽车、人形机器人指数下跌 [18][19] - 近一年以来，汽车、新能源车、智能汽车涨跌幅分别为21.7%、1.6%、18.1%，相对大盘收益率分别为+15.9pct、-4.2pct、+12.3pct [19] - 重点跟踪公司中，久祺股份、曙光股份等涨幅居前，新泉股份、福立旺等跌幅居前 [23] 海外上市车企本周表现 - 跟踪的14家海外整车厂涨跌幅均值为0.4%，中位数为0.6%，宝马集团、本田汽车等表现居前，小鹏汽车、LUCID等表现靠后 [25] 汽车板块估值水平 - 截至2025年4月18日，汽车行业PE（TTM）为28.3，位于近4年以来15.7%分位；PB为2.6，位于近4年以来76.3%分位 [28] 北交所汽车板块表现 北交所行情跟踪 - 本周北证50涨3.5%，华鑫北证指数跌0.2%，近一年以来，北证50、华鑫北证指数涨跌幅分别为65.3%、2.0%，相对沪深300收益率分别为+59.5pct、-3.8pct [31] 北交所汽车板块表现 - 跟踪的23家北交所汽车板块公司涨跌幅均值为5.7%，中位数为5.4%，华洋赛车、建邦科技等表现居前，九菱科技、威贸电子等表现靠后 [33] 行业数据跟踪与点评 周度数据 - 4月第一周全国乘用车市场日均零售3.5万辆，同比增长2%，较上月同期下降14%；第二周零售日均4.4万辆，同比增长13%，较上月同期下降14%；1-13日零售51.5万辆，同比增长8%，较上月同期下降14%，今年以来累计零售564.2万辆，同比增长6% [37] - 4月第二周全国乘用车厂商批发日均5.2万辆，同比增长22%，环比上月同期下降10%；1-13日批发57.7万辆，同比增长17%，较上月同期下降14%，今年以来累计批发685.5万辆，同比增长12% [37][38] - 2025年4月有22个工作日，与去年4月持平，有利于车市产销平稳增长，今年4月仍有低基数促进效果，4月乘用车市场销量预计稳步增长，新能源汽车成主要驱动力，传统燃油车市场继续萎缩 [38] 成本跟踪 - 本周钢铁、铜、铝、橡胶价格均有下降，4月14日-18日，钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为0.38/7.62/1.98/1.18/0.73万元/吨，周度环比分别为 -2.0%/+2.7%/+0.0%/-4.5%/+0.2%，4月1日-18日月度环比分 别为-4.9%/-3.0%/-4.1%/-9.3%/-0.8% [40] 行业评级 - 机器人方向推荐总成的三花智控、拓普集团，丝杠的双林股份、北特科技、雷迪克，其他结构件的浙江荣泰、骏创科技；汽车方向推荐新泉股份、浙江荣泰等 [42] - 整车建议关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等；汽车零部件关注轻量化、内外饰、智能汽车、人形机器人、北交所等成长性赛道标的 [42] 公司公告、行业新闻和新车上市 公司公告 - 拓普集团拟在泰国投资不超过3亿美元建设汽车零部件生产基地，备案主体为全资子公司宁波拓普汽车电子有限公司，投资路径为通过香港子公司在泰国设子公司建设基地 [44][45] - 双林股份2024年实现营业收入49.10亿元，同比+18.64%；归母净利润4.97亿元，同比+514.49%；扣非净利润3.26亿元，同比+317.74%，还在人形机器人用行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、关节模组等新产品开发上有进展 [46][47] 行业新闻 - 特朗普考虑暂停征收汽车及零部件关税，但未说明暂停或降低多久 [55] - 墨西哥正寻求提高美国进口汽车关税豁免比例 [56] - 尚界首款车型计划今年推出，首期投入有望达60亿元，专属团队超5000人，并将建设专属超级工厂 [57] - 大众品牌冻结美国市场车价至5月，若5月后关税政策仍存在，将把成本分摊给供应商、经销商和消费者 [58][59] 新车上市 - 本周吉利汽车极氪007GT、北汽新能源享界S9增程、赛力斯汽车问界M8、比亚迪汽车方程豹钛3等车型上市，涵盖不同级别、动力类型和售价 [61]

行业投资评级 - 报告对汽车行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为，通用AI赋能通用机器人的时代已经开启，为中国汽车行业带来了新的增长空间 [7] - 人形机器人的量产元年即将到来，2024年是产业化进程的重要一年，全球大部分头部产品已取得阶段性成果并投入试点测试 [7] - 整车企业因底层技术相通和拥有天然应用场景，正加速入局人形机器人，其需求或将加速商业化落地 [7] - 汽车零部件公司可复用车企供应链优势，基于下游客户逐步发包的机器人增量业务，具备拓展人形机器人业务的潜在能力和客户资源优势 [7] - 在投资上，考虑到技术路径和竞争格局的动态变化，倾向于更多做好逻辑侧推演，并结合跟踪到的事实进行组合投资 [7] 人形机器人概览 - 海内外人形机器人产业主要分为车企、机器人企业和互联网公司三大势力 [16] - 人形机器人包括硬件层和软件层，其中一体化关节模块约占整体成本的50% [19] - 根据测算，目前人形机器人BOM成本预估约为316,200元/台 [22] - 特斯拉Optimus人形机器人身体共有28个自由度，包括14个旋转关节和14个直线关节 [32] - 旋转关节主要由无框力矩电机、谐波减速器等组成，直线关节主要由无框力矩电机、行星滚柱丝杠等组成 [33] - 机器人双手采用人体工程学设计，特斯拉灵巧手单手共有11个自由度和6个执行器，驱动装置为空心杯电机 [36] 整车企业布局 - 车企在人形机器人的制造与应用上具备天然优势，汽车总装环节（涉及多配件组装、操作非程序化）将成为人形机器人落地的最佳场景 [7][42] - 人形机器人核心技术和车企智能驾驶高度重合，涉及环境感知、人机交互和运动控制三大模块 [45] - 多家国内车企正加速布局：广汽集团计划2026年实现人形机器人量产 [49]；小米正推进人形机器人在自家制造产线上的分阶段落地 [49]；小鹏汽车的人形机器人已在其广州工厂进行生产实训 [50]；赛力斯已开始招聘并着手布局人形机器人产业 [50] 零部件公司机遇 - 报告建议关注原有业务头部客户重叠程度高、底层技术路径相通、原有业务专注度高和自身应用场景较丰富的汽车零部件公司 [7][53] - 报告通过四项指标（客户重叠、技术相通、业务专注度、自身应用场景）梳理了部分公司，其中拓普集团、银轮股份、爱柯迪、敏实集团、旭升集团在多项指标上表现突出 [54] - 投资建议重点关注主营业务静态具备相对优势的拓普集团、银轮股份、爱柯迪、敏实集团等，以及主营业务静态不具备相对优势但原有业务专注度较高和原有技术相通度较高的贝斯特、北特科技等 [7][55] 重点公司估值 - 报告列出了多家重点公司的估值与财务数据，例如：拓普集团最新收盘价为59.93元，2025年预计EPS为2.16元 [8]；银轮股份最新收盘价为32.53元，2025年预计EPS为1.52元 [8]；敏实集团最新收盘价为22.35港元，2025年预计EPS为2.52元 [8]；爱柯迪最新收盘价为19.56元，2025年预计EPS为1.29元 [8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：整车行业[2][4][5][6] - 公司：赛力斯、比亚迪、小鹏、吉利、理想、小米[2][4][5][7] 纪要提到的核心观点和论据 整车行业 - **投资思路**：2025 年投资集中在强势自主品牌市场份额替代逻辑上，预计强势自主品牌市场份额增加 8 - 14 个百分点，合资品牌降至 20%以内，2025 年是最强产品周期年，高端产品规划提升 8 - 14 个百分点，新势力和新能源企业月销 2 - 4 万辆可实现季度盈利，部分企业加速出海[4] - **科技属性对估值影响**：2025 年科技属性显著加强，体现在自动驾驶和机器人技术发展，2024 年 Q3、Q4 车企推城市 NAC 功能产品，2025 年 Q1 比亚迪等推 20 万元级 L3 级自动驾驶车型，汽车与机器人产业链和技术同源性强，预计整车股估值中枢抬升，P/E 达 25 倍甚至更高，PS 突破 1 - 2 倍区间[5][6] 赛力斯公司 - **投资观点**：1800 亿是坚实底部，2025 年预计盈利 120 亿左右对应 15 倍 P/E，公司有明确产品周期和显著科技属性，7800 亿难跌破，M8 预售价格超预期，12 小时订单 28000 个，月销至少 15000 辆有望成高盈利大单品，公司大概率涉足机器人领域，建议重点关注，市值目标 3000 亿[2][7] - **催化因素**：M5 和 M9 改款车型预热即将上市，M5 降价增配后月销有望从不足 2000 辆恢复至 3500 - 5000 辆，M9 搭载新科技月销有望从不足 1 万辆恢复至 1.2 万辆以上，M8 预售价格 36.8 万元超预期，1 小时 7500 个订单，12 小时 28000 个订单，月销至少 15000 辆有机会冲击 2 万辆，继续重点推荐，PE 有望达 25 倍以上，市值目标 3000 亿[8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 独联体国家和俄罗斯等地区增量有限，比亚迪、小鹏等企业正在加速出海，赛力斯、吉利、理想和小米等公司尚未大规模出海[4] - 赛力斯 7 和 9 两款车型周订单稳定在 2000 台左右，即月销约 1 万台水平[7]

OpenAI发布GPT-4.5 - 新模型GPT-4.5拥有1万亿激活参数，训练数据量达120万亿tokens，知识库更广泛，支持搜索、分析图片与协作编程 [1] - 模型提高了"情商"，降低了幻觉，但在特定任务上不如一些推理模型 [1] - 价格大幅上涨，每百万Tokens价格为75美元，比GPT-4o贵30倍，比DeepSeek淡季折扣价格贵1000多倍 [1] - 目前对Pro用户开放，下周将向Plus和Team用户开放 [1] - OpenAI的GPU已用完，将在下周为GPT-4.5增加数万块GPU [1] Prada收购Versace - Prada集团将以20亿欧元收购Capri集团旗下的Versace和Jimmy Choo [2] - 收购后Prada在高端服饰、鞋履的市场份额将进一步扩大 [2] - 去年前三季度Prada营收同比增长18%至38.3亿欧元 [2] 奇瑞汽车上市进展 - 奇瑞汽车向港交所递交上市申请，计划2025年高质量上市 [3] - 2022年-2024年前九个月营收分别为926.2亿、1632.1亿、1821.5亿元，海外市场占比分别为35.7%、48.7%和44% [3] - 同期净利润分别为58.1亿元、104.4亿元、113.1亿元 [3] - 募集资金将用于扩大产品组合、研发下一代核心技术、拓展海外市场和提升生产设施 [3] 北京推动具身机器人发展 - 北京计划到2027年培育产业链上下游核心企业不少于50家 [4] - 推动万台具身机器人规模落地 [4] - 支持研发具身智能"大脑"大模型和通用、高算力、高带宽的整机智能控制芯片 [4] IBM中国产品开发部门关闭 - IBM中国系统中心关闭，涉及1800多名员工 [5] - IBM称已完成产品开发主要使命，正在全球范围内整合产品开发职能 [5] 英伟达财报影响 - 英伟达财报超出预期但"超出得不多"，股价跌8.48%，市值损失2716亿美元 [6] - 美股三大指数集体下跌，Meta、特斯拉、亚马逊、微软、Google、苹果等科技公司股价也下跌 [6] 阿迪达斯市场份额增长 - 阿迪达斯全球市场份额从8.2%增加到8.9%，耐克市场份额下降1.1个百分点至14.1% [7] - 分析师预计阿迪达斯整体销售额将保持每年至少10%的增长 [7] 影石360科创板IPO - 影石创新科创板IPO注册获批 [8][9] - 过去四年毛利率均超过50%，去年上半年营收24.3亿元，净利润5.2亿元 [9] 问界M7、M9改款 - 问界M9改款近期上市，提升动力、智驾配置 [10] - M7改款从年底提前至暑期档，可能上调价格和定位 [10] - 鸿蒙智行今年销量目标100万辆，问界需卖出60万辆 [10] 赛力斯、长安入股华为引望 - 赛力斯、长安分别向华为支付第二笔转让价款57.5亿元 [11] - 引望估值约1150亿元 [11] TikTok泰国投资 - TikTok计划未来五年内在泰国追加投资88亿美元 [12] - TikTok在泰国拥有超5000万用户，相当于泰国人口总量的70% [12] - TikTok Shop去年在泰国销售额达59亿美元 [12] 拼多多黑标商品收费 - 拼多多自3月起对主站黑标商品订单收取技术服务费，多个品类费率在2%左右 [13] - 黑标是拼多多为品牌商品、高质量白牌创造的品牌标识 [13] 京东外卖补贴 - 京东外卖发放补贴吸引用户和商家，包括优惠券和开业激励 [14] - 大学生用户及京东PLUS会员可领取餐饮外卖优惠券 [14] - 3月首次开业的门店将获得激励 [14]

文章核心观点 - 受特朗普关税政策、美国宏观经济走弱等因素影响，短期美股将延续震荡下行行情，建议关注医疗保健、服务类消费等领域，待相关问题明朗化且债务上限问题平稳过渡、估值溢价消化后，美股风格将重新切回到大盘蓝筹 [1] 事件 - 受特朗普关税政策冲击及宏观经济走弱迹象影响，隔夜美股再度下跌，科技行业跌幅显著，截至2月27日，美股主要宽基指数抹去去年11月美国大选以来所有涨幅，罗素2000大跌11% [2] 关税影响 - 特朗普将于3月4日对加拿大及墨西哥实施25%关税并对中国加征额外关税，美国从中墨加进口商品集中于工业制品等，关税实施后重型机械制造、整车制造、运输业及可选消费零售业或面临显著压力，回溯2018年中美贸易摩擦，美股各一级行业均下跌，当前关税壁垒扩展或使可选消费及工业板块继续承压 [3] 贸易摩擦影响 - 上周美国消费者信心等数据不及预期，隔夜首次申领失业金人数环比大幅跳升10%，2018年中美贸易摩擦后相关前瞻性指标下跌，沃尔玛2024年四季报不佳加剧投资者担忧，2022年以来全球被动型资金净流入美股1.41万亿美元、主动型流出4860亿美元，若俄乌问题解决或有更多资金轮动出美股，美国保证金贷款余额截至今年1月底飙升至9370亿美元，杠杆资金或拐头向下 [4][5] 财报及业绩预期 - 截至2025年2月27日，标普500市值占比96.8%的成分股已披露2024Q4财报，24Q4营收与盈利同比增速分别为5.2%与13.3%，业绩超预期幅度较24Q3下降，年初以来美股2025年业绩预期持续下修，除金融行业外一级行业2025年盈利预期普遍下修，除医疗保健外行业营收预期也下修 [6] 行情判断及建议 - 今年上半年美股面临多重不确定因素，整体估值高企，此前乐观情绪透支，基本面走弱下估值泡沫或被挤压，预计在问题明朗化前美股延续震荡下行行情，建议关注医疗保健、服务类消费、券商和资管、传统电信和公用事业，问题明朗化且债务上限问题平稳过渡、估值溢价消化后，美股风格将切回大盘蓝筹 [7]