元旦假期旅行市场趋势 - 元旦假期为春节前最后一个法定假期，公众出行和休闲需求有望集中释放 [1] - 同程旅行平台数据显示，“跨年”、“元旦”等关键词搜索热度环比高增，机票、酒店民宿等主要产品预订逐步起量 [1] - 通过拼假（12月29日至31日请假三天）可形成8天长假，相关攻略在社交媒体火爆，显示公众出行意愿较强 [1] 二级市场表现 - 航空、酒店、景区板块在新闻发布当日早盘表现活跃，领涨公司包括南京商旅、南方航空、中国东航、大连圣亚、中国国航等 [1] - 旅游ETF（562510）已连续多日上涨 [1] - 旅游ETF（562510）跟踪中证旅游主题指数，覆盖旅游景区、航空机场、旅游零售、酒店餐饮等细分领域 [1] 行业催化因素 - 冰雪游、境外游、免签政策以及元旦叠加春节假期等多重因素，共同推动旅游板块热度显著提升 [1]

海南自贸港政策与市场动态 - 海南自贸港将于12月18日正式启动全岛封关 此举将提升人员进出便利性并扩容免税品类 直接利好免税、酒店、航空等旅游产业 [1] - 元旦及“最长春节”临近 叠加冰雪旅游升温 旅游行业处于“政策红利+需求释放”的双重利好周期 [1] 离岛免税销售数据 - 2025年11月1日海南离岛免税购物新政实施后 三亚市首月离岛免税销售额达16.3亿元 同比增长24.3% 创2025年以来单月增速新高 [1] 相关投资标的 - 旅游ETF(562510)跟踪中证旅游主题指数 持仓包括中国中免、海南机场等海南概念股 覆盖景区、航空机场、免税、酒店餐饮等细分领域 [1] - 该ETF在海南封关、冰雪经济、春节假期等多重催化下有望受益 [1]

市场表现 - 旅游及酒店板块股价上涨，君亭酒店涨幅超过6%，西域旅游、三峡旅游涨幅超过2% [1] - 相关ETF产品同步上涨，华夏基金管理的旅游ETF(562510)当日上涨0.53%，年初至今涨幅达7.03%，富国基金管理的旅游ETF(159766)当日上涨0.53%，年初至今涨幅达6.81% [2] - 富国旅游ETF(159766)的估算规模为40.11亿元人民币，华夏旅游ETF(562510)的估算规模为6.33亿元人民币 [2] 指数构成与行业分布 - 旅游ETF跟踪中证旅游主题指数，覆盖旅游产业链的上市公司证券，包括旅游住宿、游览、购物、娱乐、综合服务、出行、餐饮及旅游地产开发等 [2] - 从行业配置权重看，航空机场占比34.2%，旅游及景区占比26.6%，旅游零售占比17.6%，酒店餐饮占比12.2% [2] - 免税消费龙头中国中免是该指数的核心权重股，权重占比超过17.6% [2] 行业观点与投资逻辑 - 春秋假及雪假政策显著拉动淡季旅游需求，错峰出行成为常态，使景区及旅游企业受益 [3] - 政策组合措施（政府补贴+金融支持+商家优惠）有效激发居民消费意愿，文旅及冰雪产业存在投资机会 [3] - 高基数景区及优质供给仍稀缺，研学旅游、亲子游及高频冰雪消费成为市场亮点 [3] - 展望后市，2026年春节超长假期及各地逐步落实春秋假，休假制度优化有望继续推升出游热情 [3] 细分领域分析：景区与旅行社 - 景区层面，建议关注供给侧有项目储备、中长期成长逻辑明确的企业 [3] - 旅行社层面，国内游景气度延续，出境游市场持续修复，入境游有望贡献新增量 [3] - 互联网大厂入局OTA行业导致竞争加剧，但龙头企业在酒旅资源方面护城河较深，且积极布局AI应用以提升运营效率 [3] - 跨境游以及海外市场有望继续为龙头企业贡献增量 [3] 细分领域分析：酒店 - 酒店行业需求待释放，企业经营有所承压，2025年第三季度延续了先前的行业承压态势 [3] - 供给端多家酒店集团持续拓店，未来可能加剧市场竞争 [3] - 需求端，由于企业费用管控，商旅需求仍未充分释放，当前酒店市场景气度一般 [3] - 酒店企业利润增长主要源于自身降本增效和门店质量提升，未来利润充分释放仍需期待行业景气度回升 [3] 细分领域分析：餐饮 - 多因素扰动致使餐饮市场增速放缓，6月及后续三季度社零餐饮增速下降，主要受餐饮消费大环境影响 [4] - 市场竞争从价格战逐步走向理性，客单价逐步趋稳 [4] - 后续企业层面更需关注自身经营水平建设 [4] 细分领域分析：免税 - 免税行业景气度边际回升，2025年9月离岛免税销售额同比增幅转正，且前三季度客单水平同比显著回升 [4] - 海南岛封关在即，免税商的牌照优势仍存，并有望共享自贸港政策红利 [4] - 免签扩容和国际航班运力修复助推国际客流增长，市内免税门店加速落地 [4] - 当前行业经营状况出现边际改善，政策端利好持续加码，龙头免税商优势凸显 [4]

报告行业投资评级 - 报告对商贸零售及相关可选消费行业未给出明确的整体行业评级，但推荐了三条具体投资主线并给出了多个具体公司的“增持”评级 [3][17][45] 报告核心观点 - 投资焦点正从政策催化转向基本面，建议关注经营韧性突出或处于底部反转阶段的标的 [2][15] - 年末博弈政策预期的投资机会相对有限，经营韧性强、基本面有望反转且估值处于低位的标的投资回报率或更优 [3][17] - 基于“服务消费>商品消费”的底层框架，推荐三条投资主线：受益假期经济的旅游服务、具备品牌与性价比优势的国货品牌、以及对美敞口高有望受益美国降息的耐用消费品企业 [3][17] 上周行情回顾 - 上周（2025年12月8日至12月12日），商贸零售板块表现相对抗跌，跌幅为-0.21%，在申万一级行业中排名第12位 [1][7] - 同期，纺织服饰板块跌幅居前，达-2.57%，排名第27位 [1][7] - 上证综指下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，沪深300指数下跌0.08% [1][7] - 商贸零售板块内，东百集团周涨幅达46.22%，永辉超市周涨幅达27.23% [9][15] 市场表现与原因分析 - 可选消费板块下跌主要因市场风格偏好转向科技与高端制造，叠加全球流动性紧缩担忧导致市场成交量萎缩 [2][15] - 商贸零售板块跌幅最小，主要得益于中央政治局会议与经济工作会议上“坚持内需主导，建设强大国内市场”表述的催化 [2][15] - 乖宝宠物周涨幅达2.7%，TCL电子周涨幅达2.5%，前者或因超跌反弹和四季度业绩预期，后者受北美电视出货量企稳回升、Mini LED普及及AI智能眼镜新品催化 [2][16] - 泡泡玛特周跌幅达11.4%，因海外黑五大促销售增幅不及预期 [2][16] - 酒店及景区头部企业如锦江酒店、首旅酒店、长白山单周跌幅分别达5.2%、4.8%、4.7%，主要因重要会议未明确提及服务消费刺激政策导致预期落空 [16] 重点跟踪板块新闻与数据 - **化妆品**：2025年前11月，淘系平台彩妆/香水/美妆工具总销售额达376.4亿元；11月单月，珀莱雅在面膜、乳液/面霜、面部精华类目销售额均跻身前10 [4][18] - **家电**：小米武汉智能家电工厂正式投产，一期聚焦空调，规划建设六大核心分厂，关键零部件实现100%质检覆盖 [4][19] - **家具**：业之峰发布五大核心承诺，包括水电一口价、环保终身维护、水电及防水工程20年质保等 [4][20] - **纺织服装**：Lululemon 2025财年第三季度全球净收入26亿美元，同比增长7%；其中中国大陆市场净营收同比增长46%，可比销售额增长24% [4][21] 推荐投资主线及标的 - **主线一（服务消费）**：受益假期经济与出游人次增长，推荐OTA平台、自然景区与酒店企业，如黄山旅游、首旅酒店 [3][17] - **主线二（非耐用品）**：推荐品牌与性价比优势突出、受益国货替代逻辑的国货品牌，如丸美股份、珀莱雅 [3][17] - **主线三（耐用品）**：推荐对美敞口高、有望受益美国降息催化的企业，如安克创新、顾家家居 [3][17] - 报告对上述六家公司均给予“增持”评级 [45] 行业估值与市场数据 - 截至2025年12月12日，商贸零售板块的PE(TTM)为26.92倍，估值百分位为45.58% [13] - 图表显示，自2021年以来，可选消费各子板块累计涨跌幅分化，商贸零售板块表现介于家用电器和社会服务板块之间 [10][11] - 社会消费品零售总额累计同比增速、部分可选消费品类（如服装、化妆品、家电、家具）的累计销售增速等宏观数据在报告中以图表形式跟踪 [23][24][27]

核心观点 - 报告认为，2026年商社零售行业的投资主线在于“周期复苏与AI创新的共振”，具体表现为服务消费领域的周期资产迎来拐点，以及AI技术在各细分产业链的应用加速落地，共同驱动行业增长 [2] 社会服务：把握周期拐点和成长的二重奏 - **周期拐点**：酒店和免税板块正迎来基本面拐点 [6] - **酒店**：2024年下半年以来，酒店平均每日房价（ADR）已恢复同比增长，带动每间可售房收入（RevPAR）修复，预计2025年供给增速将进一步放缓，行业供需关系改善 [6][17] - **免税**：离岛免税基本面筑底，2025年11月新政实施首周（11月1-7日），海南离岛免税购物金额达5.06亿元，同比增长34.86%，购物人次同比增长3.37%并实现转正，景气度有望在旺季和低基数下明显改善 [12] 口岸免税持续修复，市内免税在政策支持下有望贡献增量，中国中免在渠道拓展上优势显著 [15] - **成长与景气**：在服务消费政策支持下，关注冰雪经济、银发经济、体育赛事及茶饮餐饮龙头的成长机会 [6] - **冰雪经济**：政策目标到2027年冰雪经济总规模达1.2万亿元，长白山等旅游资产有望受益 [28] - **银发经济**：45-64岁人群已成为旅游市场第一大客源，邮轮产品需求旺盛，三峡旅游新增邮轮有望承接需求 [29] - **茶饮餐饮**：行业格局优化，竞争趋缓，龙头通过拓店、拓品类持续提升份额 [32] 例如，蜜雪集团门店数从2020年的13,216家增至2025年上半年的53,014家，并切入咖啡、鲜啤等新品类 [33][37] 餐饮板块中，西式快餐（如百胜中国）和中式大众平价餐饮（如小菜园）展现较强韧性 [38] AI产业链：技术持续突破，应用加速落地 - **AI+人力资源**：招聘行业温和复苏，更关注AI应用带来的效率变革与商业化机会 [39] 例如，科锐国际接入Deepseek R1大模型，其禾蛙平台在2025年第三季度累计产生offer数量超3600个，同比增长73% [45] - **AI+教育**：政策鼓励与产业端催化推动AI教育产品落地，粉笔推出的公考AI刷题班在国考报名首日销售额突破4000单，商业化进程较好 [46][47] - **AI+3D打印**：行业方兴未艾，2024年全球消费级3D打印市场规模达41亿美元，未来五年复合年增长率预计为33.0% [50] 汇纳科技实控人旗下金石三维掌握7大主流工艺，并与拓竹科技合作计划部署1.5万台3D打印机 [55] - **AI+电商**：AI技术全链路渗透驱动电商企业成本曲线下行 [6][57] 值得买2025年前三季度AI相关收入达3229.05万元，调用大模型API的tokens数量达1083.83亿 [58] 小商品城的Chinagoods平台深化AI赋能，其经营主体2025年上半年净利润同比增长109.69% [59] 汇通达网络2025年上半年AI相关收入已占服务总收入的20% [60] 化妆品：创新、精细、全面成为竞争核心 - **行业大盘**：2025年1-10月，化妆品零售额累计达3813亿元，同比增长4.6%，呈现稳健复苏 [66] 2025年双十一期间，综合电商个护美妆销售额份额达8.2%，其中美容护肤、洗护家清、彩妆香水销售额同比分别增长11.7%、13.5%、13.5% [67] - **国货表现**：双十一期间国货龙头品牌增长强势，上美股份旗下韩束斩获美妆护肤品牌总榜、自播榜、短视频榜TOP1，其红蛮腰系列热销超180万套 [73] 珀莱雅旗下多个品牌及产品线也实现高速增长 [73] - **渠道趋势**：达播盈利承压，品牌转向中腰部达人及自播矩阵 [79] 2025年初至11月17日，韩束登顶抖音美妆自播品牌榜，渠道结构调整有助于释放利润弹性 [80] - **产品与成分**：头部品牌坚持大单品长期主义并进行矩阵式裂变，如毛戈平围绕光影和鱼子系列、珀莱雅围绕双抗精华进行产品迭代 [85] 同时，国货品牌依托特色植物资源进行成分创新，2022-2024年植物新原料备案量从3款增至38款，成为差异化竞争的关键 [90] 美护潮玩与黄金珠宝 - **美妆个护**：行业温和复苏，国货品牌在双十一表现亮眼，推荐关注把握高景气细分赛道且具备迭代能力的品牌 [6] - **医美**：行业略承压，呈现尾部出清、头部集中的趋势，高端创新、产业整合、提质增效是发展核心 [6] - **IP潮玩**：潮玩龙头持续迭代新品与IP，并积极进行海外渠道扩张，泡泡玛特是代表性公司 [6] - **黄金珠宝**：行业分化凸显，高附加值首饰具备消费韧性，出海布局成为头部品牌突破增长瓶颈的第二曲线 [6] 税率新规重塑了投资性与饰品性黄金产品的流转逻辑，利好具备产品力、品牌力和数字化运营能力的头部公司 [6]

民航及旅游出行热度 - 今年民航出行热度持续，冬季“雪假”进一步推高出游热度[1] - 11月29日至12月7日“雪假”期间，从乌鲁木齐出发的机票预订量环比11月15日至23日增长45%[1] - 同期，从阿勒泰出发的机票预订量环比增长48%，飞往南方温暖城市的航线更受欢迎[1] 航线及目的地预订情况 - “雪假”期间，从乌鲁木齐到三亚、广州、北京、西双版纳等地的机票预订量同比均增长1倍以上[1] - 冬季冰雪游目的地更加多元，冰川、雪山类景区成为热门，亚拉雪山、卡若拉冰川、梅里雪山等景区门票预订量同比翻倍增长[1] 景区门票及政策影响 - “雪假”期间，新疆景区门票预订总量环比增长16%，热门景点包括赛里木湖、禾木风景区、喀纳斯景区等[1] - 吉林对大学生实行滑雪免票政策，内蒙古、新疆等地也在陆续加码优惠，政策带动东北和新疆多个城市旅游热度持续走高[1] 酒店预订情况 - 今年11月至明年1月底，新疆博尔塔拉的酒店预订量同比增长超80%[2] - 同期，辽宁丹东、吉林辽源、黑龙江伊春等地的酒店预订量显著攀升，同比增长均达到30%[2]

市场表现 - 12月3日早盘A股关键指数集体调整，但海南自贸港概念大幅拉升，带动旅游板块震荡上涨，旅游ETF盘中翻红 [1] - 旅游ETF跟踪的中证旅游主题指数中，海南自贸港概念含量约为26.87%，免税店概念含量为29.76% [1] 行业展望 - 随着元旦假期和“史上最长”春节临近，居民出行意愿及热度有望阶段性抬升 [1] - 旅游板块覆盖的航空、机场、景区、酒店、免税等均有望受益于节假日出行 [1] - 行业有望充分受益于海南封关以及免税政策的提振 [1]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：服务消费、旅游出行产业链（包括OTA、酒店、景区、免税、旅游购物、本地餐饮等）[2] * **公司**： * **OTA平台**：携程、同城[6] * **酒店**：华住（美股）、亚朵（美股）、首旅酒店（A股）、锦江酒店（A股）[2][6] * **景区**：峨眉山、长白山、三峡旅游[2][4][9][10][11][12] * **免税**：未具名免税公司[4][14] 核心观点与论据 宏观与行业趋势 * **服务消费潜力巨大**：政策推动服务消费占比提升（目标超过50%），目前占比约30%（GDP口径更高）[3] 服务消费边际效应强于商品消费，人均消费无上限，能带动就业和价格上涨[2][3] 国际经验（如美国服务消费占比高达80%）表明中国服务消费提升空间广阔[3][5] * **2026年旅游出行有望全面复苏**：2023年高增长源于低基数与需求释放，2024-2025年增速回归正常（预计大单位数增长）[3] 政策持续发力（如浙江、四川推行秋假）能延长旺季、提高接待能力、实现错峰，预计2026年个人出行数据可能重回双位数增长[3][5] 出行产业链投资机会 * **OTA平台**：受益于需求端良好、财政补贴推动行业，以及优秀公司回港股后估值重塑[2][6] 竞争结构改善（如互联网大厂减少进军）利于龙头公司（如携程、同城）提升利润率[6] * **酒店板块**：受益于需求提速（个人旅游出行恢复）和供给降速[2][6] 2025年四季度起酒店RevPAR（每间可售房收入）已回正，趋势预计延续至2026年[6] 头部公司单店表现有望实现正增长，估值有望恢复[2][6] * **景区板块**：总体上受制于无法复制、扩张和提价，机会多偏波段型[9][13] 第四季度至次年第一季度是配置良机，因无业绩压力、基数低，且受中小学生春秋假和雪假政策推动，预计数据亮眼[13] 重点公司分析 * **酒店龙头**： * **华住与亚朵（美股）**：增速最快、最稳定，具备长期投资价值，有潜力成为国内外龙头[2][8] 估值仍处低位，对应明年估值不到20倍[6] * **首旅与锦江（A股）**：可作为核心龙头配置，首旅估值相对便宜，锦江具备更多个股阿尔法逻辑[2][6] * **景区机遇**： * **峨眉山**：2025年底迎来两大催化：1) 乐山机场通航，将外省游客抵达时间从3小时以上缩短至半小时，机场设计年吞吐量260万人次（2024年峨眉山游客460多万人次）[9][10] 2) 金陵索道扩建投运，提升接待能力[9][10] * **长白山**：发展动力包括沈白高铁开通（北京至长白山车程缩短至4.5小时，计划进一步缩短至2.5小时）及吉林省实行雪假政策[11] 但前期涨幅较大，目前位置相对较高[2][11] * **三峡旅游**：2025-2026年主要增长点为暑期长江游轮项目启动运营，适合亲子游，有望受益于中小学生春秋假政策，为上市公司带来新盈利点[4][12] * **免税公司**：数据持续向好，短期推动力来自品类改善，2025年黄金珠宝和手机成为新的增速亮点[4][14] 政策端推动计划较多，可能有持续性上涨机会，2026年4月业绩利润率数据发布后可进一步评估[4][14] 其他重要内容 * **竞争结构变化**：京东、字节跳动、美团等互联网大厂逐渐减少对OTA市场的进军，有利于现有龙头[6] * **景区行业挑战**：无法复制、单个景区接待量临近上限、提价受管制，使得股价过去很大程度上依赖事件型催化[9] * **数据引用与单位**：乐山机场设计年吞吐量为260万人次，2024年峨眉山游客人数为460多万人次[10] 美国服务消费占比已高达80%[5]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度社会服务行业整体营收同比增长1.8% [2] - 行业整体扣非净利润同比下降6.51%，利润表现分化 [2] - 单三季度行业营收同比增长3.64%，扣非净利润同比下降4.28%，呈现边际向好趋势 [2] 细分行业营收表现 - 除免税和酒店外，其他各子行业营收均实现正向增长 [2] - 酒店板块和人资板块扣非净利润分别同比增长13.51%和5.41% [2] - 景区、教育、餐饮、免税、出境游板块扣非净利润分别同比下降5.3%、9.24%、16.02%、23.98%、86.18% [2] 教育行业 - K12教培准入门槛高，头部机构凭借合规资质、品牌和内容优势实现收入加速成长 [3] - AI+教育应用落地，技术赋能有望提升企业创收能力和利润空间 [3] 人力资源行业 - 就业市场需求环比持续改善，结构性修复明显 [3] - 三季度交通运输、住宿餐饮等服务行业就业人数同比环比增加 [3] - AI技术有助于降低对人工依赖，提升信息匹配效率，开创新商业模式 [3] 酒店行业 - 2025年第三季度酒店行业RevPAR降幅收窄，9月全国整体RevPAR同比实现正向增长 [3] - 三大酒店集团9月RevPAR同比持平，锦江酒店与首旅酒店三季度恢复高速拓店 [3] 免税行业 - 离岛免税客单价企稳回升，9月销售额同比增长3.4%，增速18个月以来首次回正 [4] - 新政通过扩大供给、优化流程，旨在提振消费、引导海外消费回流 [4] 餐饮行业 - “禁酒令”影响下，三季度社零餐饮收入增速下滑，限额以上企业餐饮收入7、9月增速同比转负 [4] - 上市公司表现分化，广州酒家业务稳健增长且降本成效明显 [4] 景区与旅游行业 - 前三季度国内旅游人次同比增长18%，农村居民出游人次同比增长25% [4] - 国内居民出游花费同比增长11.5%，农村居民出游花费同比增长24% [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [5] 核心观点 - 报告认为社会服务板块在大盘震荡背景下呈现“淡季不淡”的特征，基本面有数据支撑，并在资金风格切换共同作用下，具备获取跨行业相对收益的条件 [4] - 结构上看好具备“中盘蓝筹”特征、兼具成长性与故事、当前业绩处于低基数且未来修复可期的方向，包括OTA、酒店、人力资源、部分餐饮景区等 [4] 细分行业总结 酒店行业 - 酒店板块基本面仍具韧性，景气度筑底回升 [8] - 华住集团-S 25Q3实现收入70亿元，同比增长8.1%，明显高于此前2–6%的增速指引 [8] - 华住单季新开门店749家，在营酒店与客房数同比增速均约17% [8] - 2025年10月全国酒店RevPAR同比转正至+2.2%，呈现“量稳价升”态势 [8] - 在龙头收入和开店节奏双双超指引、行业RevPAR重回正增长的支撑下，判断酒店板块整体盈利有望企稳回暖 [8] 景区行业 - 秋假与冰雪季共振，呈现淡季不淡特征 [8] - 多地秋假与错峰出游带动11月景区及周边出游需求保持双位数增长，例如四川秋假首日剑门关—翠云廊景区客流同比增长约30%，浙江秋假期间酒店订单同比增长68% [8] - 途牛平台统计11月以来用户出游人次同比增长约13% [8] - 2024–2025雪季滑雪场周边两公里消费金额同比增长27.97% [8] - 美团旅行数据显示，10月中旬以来“滑雪场附近美食”搜索量同比增长40%，“滑雪场附近酒店”搜索量上涨超20%，“崇礼滑雪”搜索量同比增长169%，带动张家口11月下旬文旅预订同比增长25% [8] 免税行业 - 海南离岛免税景气回升，11月1–7日海南离岛免税购物金额5.06亿元、购物人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37% [8] - 景气回升判断受益于低基数、离岛免税新政、演唱会等大型活动以及渠道促销 [8] - 日本游被“劝退”有望推动部分境外购物需求回流，叠加股市财富效应抬升，冬季海南游和免税销售有望受益 [8] OTA行业 - 携程集团三季报验证出入境高增和酒店商旅略复苏，25年三季度净营业收入183亿元，同比增长约16% [8] - 携程国际OTA订单总量同比增速约60%，入境游订单同比翻倍，出境酒店及机票预订量已恢复至2019年同期约140% [8] - 在需求恢复和盈利能力均保持高景气的背景下，判断OTA板块龙头有望持续享受业绩与估值的双重弹性 [8]