报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业品种进行分析，给出投资建议，如股指关注市场风格转换逢低做多IF股指期货，国债在内需弱修复和资金有望延续松背景下逢低介入，贵金属关注白银做多机会，有色金属各品种走势有别，黑色建材关注政策信号和终端需求，能源化工多空交织需观望或关注特定机会，农产品各品种根据供需和市场情况给出不同策略[3][5][7]。 各行业总结 宏观金融类 股指 - 宏观消息包括特朗普称对墨西哥、欧盟征收30%关税等多项事件 [2] - 期指基差比例公布，交易逻辑关注海外关税影响和国内7月“中央政治局会议”预期，建议逢低做多IF股指期货 [3] 国债 - 周五各主力合约行情有涨有跌，消息涉及保险资金考核和美国关税政策 [4] - 央行周五净投放507亿元，策略上预计利率大方向向下，逢低介入为主 [5] 贵金属 - 沪金、沪银等价格上涨，市场展望关注联储票委观点分化及特朗普对美联储独立性的干扰 [6] - 美联储独立性受挫是交易主线，建议关注白银做多机会并给出参考运行区间 [7] 有色金属类 铜 - 上周铜价震荡走弱，产业层面库存有增有减，现货进口亏损缩窄 [9] - 特朗普宣布对铜征收50%关税，预计铜价维持震荡偏弱走势并给出运行区间 [9] 铝 - 上周铝价先抑后扬，库存有变化，现货需求一般，外盘库存增加 [10] - 国内商品氛围偏暖但涨势放缓，铝锭预计累库，短期铝价或震荡偏弱运行并给出运行区间 [10] 锌 - 周五沪锌指数收涨，国内锌矿供应宽松，6月锌锭供应增量明显 [11][12] - 中长期锌价偏空，短期因联储鸽派氛围和产业政策等预计震荡走势 [12] 铅 - 周五沪铅指数收跌，原生开工率下滑，再生开工率抬升，库存累库 [13] - 铅蓄电池价格止跌企稳，铅价整体偏强但沪铅跟涨幅度有限 [13] 镍 - 上周镍价震荡运行，主要矛盾在火法条线，不锈钢需求疲软 [14] - 镍铁价格预计下跌，镍价具备试空性价比，建议逢高沽空并给出运行区间 [14] 锡 - 上周锡价高位震荡后回落，供给原料短缺，需求低迷，库存下降 [15] - 预计短期锡价震荡偏弱运行并给出运行区间 [15] 碳酸锂 - 周五碳酸锂现货指数与前日持平，期货合约上涨，锂精矿报价上涨 [16] - 碳酸锂供求关系未扭转，库存创新高，上方空间有限，建议关注需求预期等变化并给出运行区间 [16] 氧化铝 - 7月11日氧化铝指数下跌，现货价格有涨，基差贴水，进口窗口关闭 [17] - 矿价中期转强预期，产能过剩格局难改，建议逢高布局空单并给出运行区间 [17] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收跌，现货价格部分持平，原料价格持平，库存有变化 [18] - 消费淡季需求乏力，供应端减产预期下库存去化慢，预计现货市场弱势运行 [18] 铸造铝合金 - 上周期货价格先抑后扬，现货涨幅大于期货，成本端支撑加强 [19] - 下游淡季供需偏弱，铝价涨势放缓，预计价格上方阻力较大 [19] 黑色建材类 钢材 - 上周五螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，现货价格也上涨 [21] - 宏观有“重启棚改”传闻，基本面螺纹供需双降去库加快，热卷供需双降库存累积，后续关注政策和终端需求 [22] 铁矿石 - 上周五主力合约收涨，现货基差和基差率公布 [23] - 供给发运量回落，需求铁水产量下降，库存港口下滑钢厂增加，短期矿价震荡偏强，关注市场情绪和宏观兑现节点 [24] 玻璃纯碱 - 玻璃周五现货报价上涨，库存下降，中央财经会议推动盘面反弹，中期空单规避观望 [25] - 纯碱现货价格下跌，库存增加，需求低迷，检修增加，中期走势偏弱 [26] 锰硅硅铁 - 7月11日锰硅和硅铁主力合约收跌，本周锰硅震荡反弹，硅铁大幅上冲后回落 [27][28] - 基本面过剩，需求边际弱化，成本有下调空间，建议观望，产业端可套保 [28][29] 工业硅 - 7月11日主力合约收跌，本周盘面价格反弹，基本面供给过剩需求不足 [32][33] - 短期受情绪和预期影响，建议投机理性对待，产业端可套保 [34] 能源化工类 橡胶 - 房地产利多预期使NR和RU上涨，多空观点不同，轮胎开工率偏多，库存有变化 [36][37] - 操作建议下半年中线多头思路，短线中性偏多，关注波段操作机会 [40] 原油 - 周五WTI和布伦特主力原油期货收涨，INE主力收跌，欧洲成品油库存累库 [41] - 全球供给紧平衡但政治预期利空，短期内耐心观望等待空点 [42] 甲醇 - 7月11日09合约和现货下跌，上游检修增多，需求端开工回落，预计供需双弱，建议观望 [43] 尿素 - 7月11日09合约下跌，现货持平，国内开工回升，需求端有支撑，建议逢低关注短多机会 [44][45] 苯乙烯 - 现货价格上涨，期货价格下跌，基差走强，预计价格跟随成本端波动 [46] PVC - PVC09合约下跌，成本端持平，开工率有降有升，需求疲弱，出口转弱，后续基本面承压 [48] 乙二醇 - EG09合约下跌，供给端负荷上升，下游开工预期下降，港口库存累库，建议关注逢高空配机会 [49][50] PTA - PTA09合约下跌，负荷上升，下游负荷下降，库存累库，建议关注跟随PX逢低做多机会 [51] 对二甲苯 - PX09合约下跌，负荷有升有降，进口增加，库存下降，建议关注跟随原油逢低做多机会 [52] 聚乙烯PE - 期货价格下跌，现货无变动，贸易商库存高位震荡，需求淡季，价格预计维持震荡 [53] 聚丙烯PP - 期货价格下跌，上游开工率或回升，需求端开工率下降，7月价格预计偏空 [54][55] 农产品类 生猪 - 周末猪价有涨有降，6月下旬以来现货反弹，短多有空间，中期需考虑供应后置和套保盘压力 [57] 鸡蛋 - 周末蛋价普遍上涨但幅度不及预期，供应充裕，本周有上涨可能但幅度有限，建议等待反弹抛空 [58] 豆菜粕 - 上周五美豆小幅下跌，国内豆粕现货稳定，本周预计压榨量增加，大豆进口成本暂稳 [59] - 建议在豆粕成本区间低位逢低试多，关注榨利和供应压力 [60] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量数据有变化，国内棕榈油震荡，菜油偏弱，现货基差低位稳定 [61] - 建议震荡看待，关注需求国进口和棕榈油产量情况 [62] 白糖 - 周五郑糖期货价格窄幅震荡，现货报价上调，巴西港口待装运食糖数量增加 [63] - 国内进口供应压力可能增大，后市郑糖价格延续跌势概率偏大 [64] 棉花 - 周五郑棉期货价格偏强震荡，现货价格上涨，开机率下降，库存减少，美棉产量预计增加 [65] - 郑棉价格部分体现利好预期，短线预计震荡，等待新驱动 [66]

核心观点 - 战略上认为下半年会出现类似2014年下半年的行情，但战术上突破可能不顺畅；季度内配置偏价值，等Q3后期再增加弹性行业配置 [2][35] 策略观点：可能重演14年下半年 市场表现与盈利脱钩 - 2011 - 2012年通缩前期股市熊市，2014 - 2015年通缩后期股市牛市；2021 - 2023年伴随PPI下降股市下跌，近期PPI有下降压力但股市变强 [11] - PPI下降初期盈利负面影响占主导，下降到负值足够长时间后，政策和流动性因素改善使股市表现和盈利脱钩 [2][3] 宏观层面资产荒超2014年 - 当下10年期国债利率约为2014年一半，过去2年下降幅度不弱于2014年，且房地产市场弱于2014年，资产荒可能更严重 [2][3] - 保险资金已对市场产生影响，后续居民资金流入可能加强；2020年疫情后居民存款增加快，流入股市少，随着股市赚钱效应企稳，居民资金加速流入条件逐步具备 [3] 短期微观变化弱于14年7月 - 2014年7月突破后的牛市并非盈利强的牛市，但当时经济指标连续多月反弹，如4 - 7月PMI持续反弹，且Q2房地产政策转向积极 [2][24] - 微观流动性上，2014年7月突破前融资余额增长、比指数更早新高，居民股票开户数和指数同步回升；最近1季度融资余额等回升，但居民资金流入力度弱于2014年7月 [27] 当下市场判断 - 战略上类似2013和2019年，后续大概率发展为类似2014年下半年的全面牛市；战术上指数快速突破震荡区间需时间，7月可能震荡回撤，幅度可控，Q3后期或Q4盈利和政策有乐观转变，市场有望回归牛市 [32] 近期配置观点 - 季度内偏价值，Q3后期增加弹性行业配置；7月季报期风格易高低切，AI休整后或有表现，金融周期中银行可超配，年内可能出现类似2014年Q4行情 [35][36] - 配置行业包括进可攻退可守的银行、非银；左侧布局的房地产；产能格局强的有色金属；AI季度休整尾声的传媒；有独立需求周期的军工 [36] 本周市场变化 指数表现 - A股主要指数大多上涨，创业板50（2.65%）、创业板指（2.36%）、中证500（1.96%）涨幅靠前，上证50（0.60%）、中小100（0.73%）、沪深300（0.82%）涨幅靠后 [38] - 全球股市重要指数涨跌分化，德国DAX（1.97%）、法国CAC40（1.73%）、富时100（1.34%）表现靠前，巴西圣保罗指数（-3.59%）、墨西哥MXX（-2.39%）、印度SENSEX30（-1.12%）表现靠后 [39] 行业表现 - 申万一级行业中，房地产（6.12%）、钢铁（4.41%）、非银金融（3.96%）领涨，煤炭（-1.08%）、银行（-1.00%）、汽车（-0.41%）跌幅居前 [38] - 概念股中，固态电池（16.98%）、氢能源（13.81%）、稀土永磁（9.60%）领涨，远程办公（-7.65%）、特朗普概念股（-2.71%）、网络安全（-2.34%）领跌 [38] 资金流向与市场指标 - 南下资金净流入241.19亿元（前值126.89亿元），央行公开市场操作逆回购发行4257亿元，累计净回笼2265亿元 [40] - 截至7月11日，银行间拆借利率均值下降，十年期国债收益率均值上升；普通股票型基金仓位均值上升，偏股混合型基金仓位均值下降 [40]

铜 - 本周铜价冲高回落 主要受政策影响 7月降息概率仍较低 美国宣布预对铜加征高额关税 市场避险情绪升温 [1] - 基本面淡季交易 企业去库为主 升水或还有下调空间 预计短期现货铜价震荡偏弱为主 [1] - 现货参考区间77500-79500元/吨 伦铜9450-9850美元/吨 [1] 铝 - 本周国内现货铝价先跌后涨 期内均价20696 跌0.61% [1] - 宏观面扰动增强 周初市场消化美联储降息预期及国内会议 随后特朗普关税政策调整 内外博弈驱动市场跌后反弹 [1] - 终端需求走弱 铝价高位抑制下游需求 铝锭库存增减反复 后市聚焦美国贸易谈判及美联储动向 [1] - 地区到货或有改善 淡季需求预计继续收缩 铝锭社会库存或累库 预计下周铝价延续高区间震荡 均价或在20650附近 [1] 铅 - 本周铅价区间震荡运行 周均价16950元/吨 环比小降0.06% [1] - 基本面运行平稳 铅价上行缺乏动能 成本端存在支撑 下行空间亦有限 铅价延续区间震荡 [1] - 下旬时段多空博弈较为激烈 铅价重心小降 短期现货铅价仍具有一定支撑 下周现货关注16800-17100元/吨区间 [1] 锌 - 受关税与淡季影响 市场情绪偏悲观 全球锌矿山增产预期不变 供应端宽松格局难改 [2] - 国内外库存水平相对偏低 对价格有一定支撑 下游企业订单低迷 采买意愿不高 [2] - 预计下周锌价或小幅下滑 现货锌价暂关注2.18-2.25万 [2] 锡 - 本周现货锡价呈震荡下跌态势 美联储降息预期下滑 叠加关税扰动持续 市场避险情绪升温 [2] - 供应端偏紧不变 锡价回落带动下游逢低拿货 现货成交回暖 [2] - 特朗普拟取消风能太阳能补贴 叠加近期光伏行业反内卷行动 或将抑制后续部分锡消费 [2] - 预计下周锡价延续震荡走势 参考运行区间25.8-27万 继续关注宏观面消息及后续消费情况 [2] 镍 - 现货镍价震荡下行 低价货源多刚需成交 截至7月10日 本周现货镍均价为121775元/吨 较上期下跌710元/吨 跌幅为0.58% [3] - 镍铁钢招价格下跌 市场偏空情绪升温 现货镍价有跟跌行为 升贴水变化不大 低价货源刚需成交增多 [3] - 临近周末价格回升 有价无市局面出现 宏观消息上市场多寄希望于下周中方政策调整以及资金提振 [3] - 供需端下周改善机会不大 市场预估下周镍价有望止跌反弹 但回升高度难达前高 电解镍区间暂看118000-123000元/吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为锡价维持震荡格局，美国宏观面部分官员认可关税对物价影响温和，提振市场风险偏好；国内锡锭冶炼厂面临原料供应压力，锡价下调但下游接货意愿有所增加；消费端正值淡季，光伏组件排产下降，终端订单水平下滑；供应端云南原料紧张、江西依赖废锡回收但终端消费差，预计7月两地冶炼厂仍以低开工率运行为主 [5][36] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美联储会议纪要显示官员对前景分歧源于对通胀预期不同；美国上周初请失业金人数连续第四周下降，续请失业金人数降至两个月来最低水平 [5] - 美国宏观面部分官员认可关税对物价影响温和，提振市场风险偏好；国内锡锭冶炼厂面临原料供应压力，佤邦复产节奏不确定，近期锡价下调，冶炼厂挺价但成交少，贸易商反馈下游接货意愿增加 [5] - 云南地区冶炼厂产量下滑，部分企业减产，锡矿供应问题未解决，原料库存偏低，采购困难；江西地区冶炼厂产量也下滑，因废锡回收量下降，加工费降低 [5] - 消费端进入传统淡季，需求逐步走弱，家电排产下滑，光伏企业抢装结束，终端订单水平下降，关税问题也有影响 [5] - 供应端云南原料紧张、江西废锡回收量下降导致冶炼厂减产，消费端光伏组件排产下降、电子产品订单萎缩，供需趋向平衡或小幅过剩，锡价维持震荡 [5] 多空焦点 - 利多因素：缅甸佤邦锡矿复产节奏不确定，海外库存回落，美元指数维持低位 [7] - 利空因素：消费端正值行业淡季，光伏组件排产明显下降 [7] 数据分析 - 全球供需：2025年4月全球精炼锡供应短缺0.06万吨，1 - 4月供应过剩0.77万吨；4月全球锡矿产量2.76万吨，1 - 4月产量10.37万吨 [9] - 期价与基差：本周锡期价震荡，沪锡基差为 - 1810元/吨，升水转贴水；LME锡升贴水为22.21美元/吨，贴水转升水 [12] - 开工率：云南与江西两地精炼锡冶炼企业周度开工率持续小幅回升，截至本周合计开工率升至53.97%，但仍处低位；预计7月两地冶炼厂仍以低开工率运行为主 [15] - 进口情况：2025年5月中国锡矿进口量为1.34万吨（折合约6518金属吨），环比增加36.39%，同比增加59.84%，1 - 5月累计进口量为5.02万吨，累计同比下降36.51%；5月进口量创新高，主要得益于非洲国家增量 [18] - 产量情况：2025年5月国内精锡产量为14670吨，环比下滑0.3%，同比减少8.34%，1 - 5月累计产量为7.29万吨，累计同比减少0.75%；预计6月产量在13800吨左右 [21] - 进出口情况：5月份中国锡锭进口量为2076吨，环比增长84.04%，同比增长225.9%，1 - 5月累计进口量为9584吨，累计同比增加38.48%；5月精锡出口1770吨，环比增长8.19%，1 - 5月累计出口9584吨，同比增长38.48%，进出口量基本持平 [24] - 汽车数据：6月新能源汽车产销同比分别增长26.4%和26.7%，1 - 6月同比分别增长41.4%和40.3%；6月汽车出口环比增长7.4%，同比增长22.2%，新能源汽车出口同比增长140%，1 - 6月汽车出口同比增长10.4% [27] - 焊锡开工率：5月焊锡开工率72.4%，月环比减少4.3%，同比减少5.1%，大中小型企业开工率均下降，华东光伏锡条订单下滑、华南电子终端进入淡季致需求偏弱 [30] - 库存情况：LME最新锡库存降至近两年最低位2015吨；7月4日当周沪锡库存增加3.49%至7198吨 [34] 后市研判 锡价维持震荡格局 [36]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌锭累库趋势或已形成，宏观利多反应后与基本面背离或拉动锌价回归，需关注社会库存变化 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -9.88 美元/吨，SMM上海、广东、天津锌现货价较前一交易日均上涨120元/吨，升贴水均下跌15元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 07 - 09沪锌主力合约开于22175元/吨，收于22120元/吨，较前一交易日上涨115元/吨，成交154513手，较前一交易日减少4004手，持仓114762手，较前一交易日减少4112手，日内价格震荡，最高点22175元/吨，最低点21980元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 07 - 07，SMM七地锌锭库存总量为8.91万吨，较上周同期增加0.85万吨；截至2025 - 07 - 09，LME锌库存为106700吨，较上一交易日减少1800吨 [3] 市场分析 - 现货市场，盘面上行打击下游接货积极性，交投氛围转弱，现货升水回落 [4] - 供应端，6月供给同比增加7.2%，7月预计产量达59万吨，供给压力大 [4] - 库存方面，社会库存增幅扩大，趋势性累库或已形成，冶炼厂成品库存及锌合金库存增加，合金开工率下滑，隐形库存负反馈或已发生 [4] - 成本端，矿端TC抬升，冶炼盈利扩大，冶炼积极性提高，供给压力仍存 [4] 策略 - 单边操作建议谨慎偏空，套利操作建议中性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行分析并给出投资建议，如股指建议逢低做多相关期货，国债预计利率向下可逢低介入，贵金属关注白银做多机会，有色金属各品种走势有别，黑色建材关注政策和需求，能源化工各品种根据供需和市场情况给出不同策略，农产品各品种依据自身基本面情况给出操作建议 [2][6][8] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 期指基差比例公布，交易逻辑关注海外关税影响和国内7月“中央政治局会议”预期，当前股债收益比高，资金有望流入高收益资产，建议逢低做多IH或IF，择机做多IC或IM，单边建议逢低买入IF多单 [2][3] 国债 - 周三主力合约涨跌不一，消息方面6月CPI同比涨0.1%、PPI同比降3.6%，发改委表示推进基础设施体系建设，央行当日净回笼230亿元，策略上预计利率大方向向下，逢低介入 [4][6] 贵金属 - 沪金、COMEX金上涨，沪银、COMEX银下跌，美联储纪要显示票委对降息态度谨慎且有分歧，预计货币政策预期倒向鸽派，关注白银做多机会，黄金表现相对偏弱 [7][8] 有色金属类 铜 - 美国铜关税政策致市场波动，当前政策不确定，7月中国精炼铜产量预计高位，下游淡季但出口和需求改善使库存平稳，沪铜走势有望强于伦铜，运行区间参考77600 - 79000元/吨 [11] 铝 - 国内商品氛围偏强铝价回升，7月铝锭累库量预计高于去年同期，对铝价上涨构成阻力，运行区间参考20400 - 20800元/吨 [12] 锌 - 锌矿供应高位，锌锭放量预期高，周一锌锭社会库存累库幅度提升，锌价承压下行 [13] 铅 - 原生端供应高位，再生端供应紧缺，铅蓄电池价格止跌企稳，下游采买转好，LME铅7月到期合约多头持仓集中度高，铅价偏强运行，但国内弱消费压制沪铅跟涨幅度 [14] 镍 - 不锈钢需求疲软致镍铁价格下跌，矿价走弱，镍价短期震荡，建议逢高沽空，运行区间参考115000 - 128000元/吨 [15] 锡 - 缅甸佤邦锡矿复产慢，国内供应紧缺，终端需求淡季，产业链上下游僵持，预计国内锡价250000 - 270000元/吨区间震荡 [16] 碳酸锂 - 现货指数和期货合约价格上涨，市场氛围乐观，反弹趋势延续，但供求关系未明显扭转，锂价上方空间有限，运行区间参考63200 - 65600元/吨 [17][18] 氧化铝 - 期货指数上涨，现货价格多地上涨，进口窗口关闭，产能过剩格局难改，建议逢高布局空单，运行区间参考2800 - 3300元/吨 [19] 不锈钢 - 期货主力合约收涨，现货价格持平，当前消费淡季，终端需求乏力，供应有减产预期但库存去化慢，短期内供大于求格局难改，现货市场弱势运行 [20] 铸造铝合金 - 期货合约收跌，现货市场买卖僵持，库存增加，下游淡季供需偏弱，价格随成本波动，上方压力大 [21][22] 黑色建材类 钢材 - 成材价格震荡偏强，“反内卷、去产能”政策引发市场情绪升温，但政策落地待验证，越南对中国热轧钢征反倾销税，出口压力上升，后续关注政策和需求 [24] 铁矿石 - 主力合约收涨，发运量环比回落，到港量增加，铁水产量下降，库存变化不大，矿价短期宽幅震荡，注意风险控制 [25][26] 玻璃纯碱 - 玻璃现货产销提振，盘面价格反弹，中期空单规避观望；纯碱现货价格上涨，库存增加，需求低迷，预计偏弱震荡 [27] 锰硅硅铁 - 锰硅和硅铁期货收涨，基本面过剩，需求或弱化，成本有下调空间，短期受情绪和预期主导，建议投机头寸观望，套保头寸拉高操作 [28][30][32] 工业硅 - 期货主力合约收跌，基本面供给过剩、需求不足，短期价格宽幅震荡，建议投资头寸观望，套保头寸结合成本操作 [33][34] 能源化工类 橡胶 - NR和RU震荡反弹，多空观点不一，轮胎开工率中性，库存有压力，建议下半年中线多头思路，短线中性操作，关注波段机会 [37][38][40] 原油 - 主力期货收涨，美国EIA数据显示库存有变化，当前地缘风险不确定，基本面紧平衡，建议观望 [41] 甲醇 - 期货和现货价格下跌，上游检修增多，海外装置开工回升，需求端开工回落，预计价格难有大幅单边趋势，建议观望 [42] 尿素 - 期货和现货价格上涨，国内开工回落，供应压力缓解，需求后续或好转，价格下方有支撑，倾向逢低短多 [43] 苯乙烯 - 现货跌期货涨，基差走弱，成本端供应宽，供应端开工上行，需求端开工下降，预计价格震荡偏空 [44] PVC - 期货合约上涨，基本面供强需弱，后续仍将承压 [46] 乙二醇 - 期货合约上涨，供给端负荷下降，下游负荷下降，库存累库，基本面较弱，关注逢高空配机会 [47] PTA - 期货合约上涨，供给端7月检修量或增加，需求端小幅承压，加工费有支撑，关注跟随PX逢低做多机会 [48][49] 对二甲苯 - 期货合约上涨，检修季结束，负荷高位，三季度有望去库，关注跟随原油逢低做多机会 [49] 聚乙烯PE - 现货价格无变动，成本端矛盾转移，价格或将维持震荡 [50] 聚丙烯PP - 期货合约上涨，上游开工或回升，需求端开工下行，预计7月价格偏空 [51] 农产品类 生猪 - 国内猪价有涨跌，北方供应或增加，猪价或下行，南方价格或稳定，盘面短多有空间，中期有供应后置和套保盘压力 [53] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数稳定，供应规模大需求谨慎，现货季节性涨价推迟，短期观望或短线操作，中线节后合约反弹抛空 [54] 豆菜粕 - 美豆区间震荡，国内豆粕现货稳定，油厂开机率高，成交弱提货好，建议在成本区间低位逢低试多，关注供应压力和关税进展 [55][56] 油脂 - 国内棕榈油走高，豆菜油跟涨，关注双月报和产销情况，美国生物柴油政策支撑中枢，震荡看待 [57][58][59] 白糖 - 期货价格反弹，现货价格有调整，巴西中南部食糖产量或下降，国内进口供应可能增加，后市糖价或延续跌势 [60] 棉花 - 期货价格反弹，现货价格下跌，中美贸易协议未落地，棉价部分体现利好预期，预计短线震荡 [61][62]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司25H1归母净利26 - 28亿元同增56% - 68%，扣非净利24.5 - 26.5亿元同增40% - 51%，25Q2业绩亮眼环比进一步向上 [7] - 镍湿法项目持续超产单吨利润稳定，25年镍利润贡献30 - 35亿，考虑目前镍价触底未来价格弹性大 [7] - 钴价上行Q2起释放业绩弹性，下半年可能迎来第二波涨势，若钴价涨至30万+对应公司业绩具备15 - 20亿弹性 [7] - 铜贡献稳定利润，锂盈亏平衡，预计25年铜出货9万吨贡献7 - 8亿利润，碳酸锂通过套保实现盈亏平衡 [7] - 正极材料Q2销量恢复明显，全年有望50%增长，预计25年三元前驱体目标销量13万吨，三元正极 + 钴酸锂出货10万吨+ [7] - 因钴价上涨持续性强，上调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润为60/67.5/82.4亿元，同增44%/12%/22%，对应PE为10.6x/9.4x/7.7x，给予25年15x PE目标价53元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|66,304|60,946|73,845|78,080|87,280| |同比（%）|5.19|(8.08)|21.17|5.73|11.78| |归母净利润（百万元）|3,351|4,155|6,001|6,745|8,240| |同比（%）|(14.25)|23.99|44.44|12.40|22.17| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.97|2.44|3.53|3.96|4.84| |P/E（现价&最新摊薄）|18.96|15.29|10.58|9.42|7.71| [1] 市场数据 - 收盘价38.89元，一年最低/最高价20.82/40.13元，市净率1.79倍，流通A股市值65,582.34百万元，总市值66,173.21百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产21.73元，资产负债率64.08%，总股本1,701.55百万股，流通A股1,686.35百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|136,591|138,963|150,080|157,163| |负债合计（百万元）|87,931|84,779|88,070|85,592| |归属母公司股东权益（百万元）|36,946|40,968|47,109|54,609| |营业总收入（百万元）|60,946|73,845|78,080|87,280| |归属母公司净利润（百万元）|4,155|6,001|6,745|8,240| |毛利率（%）|17.23|17.26|17.57|18.01| |归母净利率（%）|6.82|8.13|8.64|9.44| |收入增长率（%）|(8.08)|21.17|5.73|11.78| |归母净利润增长率（%）|23.99|44.44|12.40|22.17| [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行分析，提供行情、消息、策略等信息，涉及宏观金融、有色金属、黑色建材、能源化工、农产品等领域，投资者需关注政策、需求、成本等因素，结合市场情况把握投资机会并控制风险 各行业总结 宏观金融类 股指 - 宏观消息包括美财长拟与中方会谈、北方稀土看好稀土价格、6月乘用车零售增长、通威股份回应硅料收储 [2] - 期指基差公布，交易逻辑为海外关注关税影响，国内关注7月政治局会议预期，建议逢低做多IH或IF，择机做多IC或IM [3] - 交易策略为单边逢低买入IF多单，暂无套利推荐 [4] 国债 - 周二国债主力合约下跌，消息有6月乘用车零售增长、日本经济评估恶化，央行净回笼资金 [5] - 策略是在内需弱修复和资金偏松背景下，预计利率向下，逢低介入 [6] 贵金属 - 沪金、COMEX金下跌，沪银下跌、COMEX银上涨，美国通胀和经济数据偏弱增强降息预期 [7][8] - 预计联储7月维持利率不变、表态转鸽，9月降息25基点，关注白银做多机会，给出沪金、沪银运行区间 [8] 有色金属类 铜 - 关税忧虑缓和但政策不确定，LME库存增加，国内上期所仓单减少，需求不佳，进口亏损，精废价差扩大 [10] - 预计7月中国精炼铜产量高位、需求淡季，出口或使库存平稳，给出沪铜、伦铜运行区间 [11] 铝 - 关税忧虑缓和，铝价震荡回升，沪铝持仓和仓单增加，三地铝锭库存增加，现货需求一般，外盘LME库存增加 [12] - 预计国内商品氛围偏强但多头持续性存疑，7月铝锭累库或高于去年，铝价震荡整理，给出运行区间 [12] 锌 - 周二沪锌指数和伦锌下跌，库存方面上期所和LME有数据，国内社会库存累库，锌矿供应高位，锌锭放量预期高，锌价承压 [13] 铅 - 周二沪铅指数下跌、伦铅上涨，库存方面上期所和LME有数据，国内社会库存微增，原生供应高位、再生紧缺，铅价偏强但沪铅跟涨有限 [14] 镍 - 周二镍价弱势运行，主要矛盾在火法条线，不锈钢需求疲软致镍铁价格下跌，矿价走弱，镍价反弹但上行空间有限，建议逢高沽空，给出运行区间 [15] 锡 - 7月8日锡价反弹，上期所和LME库存减少，上游锡精矿价格下跌，供应紧缺、需求淡季，预计国内和LME锡价区间震荡 [16] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数上涨，期货合约收盘价上涨，市场氛围偏多但供求关系未扭转，供给端意愿高，锂价上方空间有限，给出运行区间 [17] 氧化铝 - 7月8日氧化铝指数上涨，持仓增加，现货价格上涨，基差贴水，海外价格和进口盈亏有数据，期货仓单不变，矿价有支撑但产能过剩 [18] - 建议逢高布局空单，给出运行区间，需关注相关风险 [19] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约上涨，持仓增加，现货价格持平，原料价格持平，期货库存减少，社会库存微增，市场供大于求，预计现货弱势运行 [20] 铸造铝合金 - 周二AD2511合约下跌，持仓增加，成交量收缩，期现价差扩大，现货价格持平，库存增加，供需偏弱，价格随成本波动，上方阻力大 [21] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢主力合约微涨，注册仓单增加，持仓减少，现货价格持平；热轧板卷主力合约持平，注册仓单持平，持仓增加，现货价格持平 [23] - 商品市场氛围回落，钢价震荡偏弱，“去产能”政策待验证，越南对中国热轧钢征反倾销税，本周钢材出口回落，螺纹钢供需增长、库存去化放缓，热轧卷板产量回升、需求回落、库存累积，需关注政策和需求 [24] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约上涨，持仓增加，现货青岛港PB粉基差有数据 [25] - 供给发运量回落、到港量增加，需求铁水产量下降，终端需求中性，库存港口疏港微降、钢厂库存增加，矿价短期宽幅震荡，需关注宏观和供需 [26] 玻璃纯碱 - 玻璃沙河和华中现货报价持平，产销提振，库存减少，多头减仓，政策推动盘面反弹，中期空单规避；纯碱现货价格上涨，库存增加，需求低迷，检修增加，供需边际改善，预计偏弱震荡 [27] 锰硅硅铁 - 7月8日锰硅主力合约微涨、硅铁主力合约微跌，现货升水盘面，日线级别锰硅震荡、硅铁盘整，建议观望 [28] - 基本面产业格局过剩、需求弱化、成本有下调空间，短期受情绪和预期主导，建议投机观望、套保拉高操作 [30] 工业硅 - 7月8日工业硅期货主力合约上涨，现货升水，日线处于下跌趋势中的反弹，建议投资观望、套保结合成本操作 [32] - 基本面供给过剩、需求不足，短期难转变，近期受市场情绪影响，后续关注政策，建议谨慎参与 [33] 能源化工类 橡胶 - NR和RU震荡反弹，市场预期少量收储影响有限，多空观点不同，轮胎开工率中性，库存有变化，操作建议中线多头、短线中性，关注波段机会 [35][36][38] 原油 - WTI、布伦特、INE主力原油期货上涨，富查伊拉港口油品库存累库，地缘风险不确定，基本面紧平衡，处于多空博弈，建议观望 [39][40] 甲醇 - 7月8日09合约和现货价格下跌，基差为正，上游检修增多、开工回落，海外装置开工中高位，需求端港口烯烃降负、传统需求淡季，预计供需双弱，建议观望 [41] 尿素 - 7月8日09合约和现货价格上涨，基差为正，国内短期开工回落、供应压力缓解，需求端复合肥开工将见底回升，出口集港持续，价格有支撑但受高供应压制，建议逢低短多 [42] 苯乙烯 - 现货价格不变、期货价格下跌，基差走强，成本端纯苯开工回升、供应偏宽，供应端开工上行，需求端三S开工率下降，预计价格震荡偏空 [43] PVC - PVC09合约上涨，基差为负，成本端电石和兰炭价格持平、乙烯下跌，开工率下降，需求端下游开工上升，库存厂内减少、社会增加，预计基本面偏弱，价格承压 [45][46] 乙二醇 - EG09合约下跌，基差为正，供给端负荷下降，下游负荷下降，终端负荷下降，港口库存累库，估值和成本有数据，基本面较弱，建议逢高空配 [47] PTA - PTA09合约持平，基差为正，负荷上升，下游负荷下降，库存去库，加工费有支撑，需求端小幅承压，建议跟随PX逢低做多 [48] 对二甲苯 - PX09合约上涨，基差为正，中国负荷下降、亚洲负荷上升，装置有变动，进口增加，库存减少，估值有数据，检修季结束，预计三季度去库，建议跟随原油逢低做多 [49][50] 聚乙烯PE - 期货价格下跌，原油震荡下行，现货价格下跌，贸易商库存累库，需求端农膜订单低位，预计价格震荡 [51] 聚丙烯PP - 期货价格下跌，山东地炼利润反弹、开工或回升，需求端下游开工率下降，预计7月价格偏空，LL - PP价差将走阔 [52] 农产品类 生猪 - 昨日国内猪价稳中偏强，北方养殖端挺价、南方稳价，6月下旬以来现货反弹，盘面近月下方空间受限，短多有空间但中期需考虑供应后置和套保盘压力 [54] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多跌少稳，供应量稳定、下游消化尚可，贸易商信心好转，现货季节性涨价推迟，短期旺季合约偏强整理，中期关注供应和升水，建议短期观望或短线操作、中线反弹抛空 [55] 豆菜粕 - 周二美豆下跌、国内豆粕现货下跌，油厂开机率高、成交弱、提货好，美豆产区降雨有利，巴西升贴水稳中小涨，大豆进口成本暂稳，需注意贸易战和宏观影响 [56] - 外盘大豆进口成本震荡，蛋白供应过剩，国内豆粕多空交织，建议成本区间低位逢低试多、高位关注榨利和供应压力，等待关税进展和供应驱动 [57] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口增加、产量有变化，国内三大油脂总库存增加，周二棕榈油走强、豆菜油跟涨，基本面无新增利好，关注双月报和产销情况 [58][59] - 美国生物柴油政策支撑油脂中枢，但估值较高，上方空间受多种因素抑制，震荡看待 [60] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格偏弱震荡，现货价格下调，6月巴西出口糖增加，国内进口利润窗口期佳，后市糖价可能延续跌势 [61] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格震荡，现货价格持平，特朗普延长“对等关税”暂缓期，郑棉价格部分体现利好预期，期现基差走强不利消费，预计增发配额是利空，短线棉价震荡等待驱动 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融和商品市场展开，涵盖宏观策略、农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等多个领域，分析各行业受政策、供需、关税等因素影响的市场情况，并给出投资建议 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国6月纽约联储1年通胀预期3.02%，低于预期和前值 [9] - 特朗普有意对铜征50%关税，金价震荡收跌表现弱势，缺乏突破上涨动能，短期市场风险偏好回升利空黄金 [10][11] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普称将对铜征50%关税，威胁对俄追加制裁，且8月1日关税最后期限不会延期，市场风险偏好受影响，美元短期走强 [12][13][14] 宏观策略（股指期货） - 国家领导人在山西考察，33家建筑类企业发“反内卷”倡议书，近期A股情绪走高，沪指逼近3500点，建议各股指均衡配置 [17][18][19] 宏观策略（美国股指期货） - 美国6月一年期通胀预期降至五个月新低，特朗普称将实施50%铜关税、药品和半导体关税在望，行业关税压力增加，美股需注意回调风险 [20][21][23] 宏观策略（国债期货） - 央行开展690亿元7天期逆回购操作，单日净回笼620亿元，国债期货连续上冲乏力后回调，7 - 8月看多但市场走强波折多，多头可继续持有并关注逢回调买入策略 [24][25] 商品要闻及点评 农产品（棉花） - 6月越南纺织服装出口额同比增13.9%、环比增9.5%，巴西棉花收割进度7.3%，美棉生长进度略慢但优良率同比领先，郑棉短期料震荡 [26][27][29] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼受关税威胁对美棕榈油出口预计下滑，昨日棕榈油大幅增产上行或因市场情绪等因素，价格短期向上突破空间有限，建议回调后择机做多 [30][31] 农产品（玉米淀粉） - 产区淀粉企业理论盈利不佳，亏损持续，淀粉预计维持缓慢降开机趋势，库存周期切换快，不确定性强 [32] 农产品（玉米） - 7月8日进口玉米拍卖成交率56.79%，期现价格走弱，新作空单可考虑提前轻仓入场 [33][34] 黑色金属（动力煤） - 7月8日进口动力煤价差有别，持续高温下动力煤日耗高位，但火电日耗增速难持续，7月煤价预计平稳，关注山西复产情况 [35] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 6月挖掘机销量同比增13.3%，33家建筑类企业发“反内卷”倡议书，钢价预计震荡，现货端建议反弹套保 [36][38][39] 黑色金属（铁矿石） - Ferrexpo二季度铁矿石生产承压，矿价短期维持震荡，关注焦煤估值修复力度 [40] 有色金属（铅） - 7月7日【LME0 - 3铅】贴水25.31美元/吨，沪铅下跌回升，铅价中枢或上移，建议回调买入或关注Sell Put机会及内外反套机会 [41] 有色金属（多晶硅） - 市场多晶硅预期价格大幅上调，但现实问题未解决，政策端博弈性强，建议观望 [42][43] 有色金属（锌） - 7月7日【LME0 - 3锌】贴水22.05美元/吨，7 - 8月或累库，建议反弹沽空、布局中线正套及内外正套 [44] 有色金属（工业硅） - 6月有机硅产量环比增13.75％，工业硅关注反弹沽空机会，左侧建仓注意仓位管理 [45][47] 有色金属（镍） - 7月8日华南不锈钢厂高镍铁成交价900元/镍，镍价短期预计低位窄幅震荡，建议逢高沽空 [48][49] 有色金属（碳酸锂） - 江西玖辉8000吨电池级碳酸锂项目环评获受理，建议关注回调试多及正套机会，空单规避 [50][51] 能源化工（天然气） - EIA下调今年美国原油产量增速预测，API原油库存上升，油价短期区间震荡 [52][53][54] 能源化工（PX） - 7月8日PX价格上涨但涨幅有限，短期震荡调整，中期缺口或拉大 [54][55] 能源化工（PTA） - 今日PTA现货价格震荡，基差下行，短期价格震荡调整，中期关注PX检修影响 [56][57] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价局部下调，7月计划减产，关注逢低滚动做扩瓶片加工费机会 [58][59] 能源化工（烧碱） - 7月8日山东地区液碱市场价格反弹，部分企业降负荷运行，短期行情震荡 [60][61][61] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格涨跌互现，行情预计震荡 [62] 能源化工（苯乙烯） - 京博苯乙烯装置预计近期投产，纯苯期货上市，纯苯三季度供需或好转，关注长线配置机会 [63][64][66] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格窄幅整理，行情后续高度或有限 [67] 能源化工（碳排放） - 国家级零碳园区建设申报启动，CEA价格短期震荡 [68][69] 能源化工（纯碱） - 7月8日沙河地区纯碱市场趋弱震荡，中期逢高沽空 [70] 能源化工（浮法玻璃） - 7月8日沙河市场浮法玻璃价格持平，单边做空盈亏比不高，推荐多玻璃空纯碱跨品种套利 [71][73]

嘉能可铜冶炼厂出售交易 - 嘉能可将旗下铜冶炼厂出售给菲律宾首富维拉尔家族 [1]