报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 24年疆内白酒市场承压，公司自24Q3降速出清渠道风险，在新营销战略推进下，稳固疆内市场，疆内主品韧性凸显，预计后续经营情况将逐步趋于良性，考虑25年白酒行业大环境，适度调整盈利预测，预计2025 - 2026年公司归母净利润分别为3.14/3.48亿元（前值: 3.99/4.64亿元），新增27年盈利预测值3.81亿元，对应增速分别为10%/11%/9%，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为22.03/2.86/2.78亿元（yoy: -1.27%/-15.91%/-16.48%），2025Q1分别为7.96/1.44/1.44亿元（yoy: -4.32%/-9.29%/-9.76%），分红率54.40%（23年：53.24%），25年营收目标23亿元 [1] 产品结构 - 24年高档/中档/低档产品收入15.29/5.06/1.34亿元（yoy: +4.27%/-8.17%/-20.53%），中、低档产品占比减少，结构升级趋势延续；25Q1高档/中档/低档产品收入6.20/1.34/0.34亿元（yoy: +8.77%/-30.75%/-40.94%），春节动销偏弱&结构升级持续下，高端占比78.67%持续提升 [1][2] 市场表现 - 25Q1疆内/疆外营收分别为6.95/0.93亿元（yoy: +3.49%/-37.86%），疆内大盘稳固，疆内核心单品发挥压舱石作用，疆外大环境承压背景下，增速阶段性下滑 [2] 渠道情况 - 25Q1直销/线上销售/批发代理收入1.97/0.43/5.48亿元（yoy: +69.89%/+0.65%/-17.27%），2024末经销商数量同比下滑14家至57家（25Q1不变），25Q1平均经销商规模同比+3.05% [2] 盈利情况 - 24年公司毛利率/净利率+4.06/-2.44个百分点至52.28%/13.05%，毛利率提升或主因结构升级，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动+2.51/+0.25/+1.06个百分点至11.92%/4.66%/1.23%，销售费用率上涨或因为24Q1 - 3疆外扩张投入较大；25Q1毛利率/净利率同比 - 3.12/-1.27个百分点至48.77%/18.04%，毛利率下降或因春节档货折加大，销售费用率/管理费用率/财务费用率 - 1.42/+0.31/+0.45个百分点至5.21%/3.34%/0.59%；25Q1末合同负债环比/同比变动+0.06/-0.30亿元至0.61亿元 [1][3] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为23.13/24.29/25.99亿元，增长率分别为5.00%/5.02%/7.03%；归母净利润分别为3.14/3.48/3.81亿元，增长率分别为10.02%/10.77%/9.47% [4] 财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027年营业收入增长率分别为37.46%、 - 1.27%、5.00%、5.02%、7.03%，营业利润增长率分别为90.02%、 - 11.43%、6.47%、12.00%、9.89%，归属于母公司净利润增长率分别为105.43%、 - 15.91%、10.02%、10.77%、9.47%；获利能力方面，毛利率分别为48.23%、52.28%、52.30%、52.80%、53.00%，净利率分别为15.23%、12.97%、13.59%、14.34%、14.66%；偿债能力方面，资产负债率分别为20.90%、22.12%、16.15%、21.19%、17.06%等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年公司实现收入312.0亿元，同比+3.2%，归母净利润134.7亿元，同比+1.7%；2025Q1公司实现收入93.52亿元，同比+1.78%，归母净利润45.93亿元，同比+0.41%，符合市场预期；维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为139.4、144.9、152.4亿元，同比分别+3.4%、+3.9%、+5.2%，EPS分别为9.47、9.84、10.35元，当前股价对应估值分别为13.1、12.6、12.0倍；公司着眼产品价格和市场秩序，合理调整增长要求，立足长远健康发展，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 公司经营情况 - 2024年中高档酒实现收入275.9亿元，同比+2.8%，销量/吨价分别+14.4%/-10.2%，低度国窖增速预计高个位数，高度国窖预计个位数下降；其他酒类实现营收34.7亿元，同比+7.1%，销售量分别同比+3.6%/+3.5% [6] - 2024年销售收现400.4亿，同比+26.7%，高于收入增速，2025Q1销售收现98.7亿，同比-7.2%，低于收入增速，主要受国窖销售公司回款节奏影响；国窖推行五码系统稳定市场秩序、提高费用投放效率，经销商回款节奏平稳克制，平台公司阶段性冲量承担回款任务 [7] - 受中高档酒吨价下降影响，2024年公司毛利率同比下降0.8pct至87.5%，税金附加比例/销售费用率/管理费用率同比变化+1.6/-1.8/-0.2pct，通过数字化方式强调费用精准度、薪酬考核更严格，费用率明显改善，归母净利率同比-0.6pct至43.2% [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,233|31,196|31,399|32,608|33,596| |YOY(%)|20.3|3.2|0.7|3.9|3.0| |归母净利润(百万元)|13,246|13,473|13,938|14,485|15,240| |YOY(%)|27.8|1.7|3.4|3.9|5.2| |毛利率(%)|88.3|87.5|87.0|87.1|87.2| |净利率(%)|44.0|43.3|44.5|44.5|45.4| |ROE(%)|32.0|28.4|22.7|20.4|18.7| |EPS(摊薄/元)|9.00|9.15|9.47|9.84|10.35| |P/E(倍)|13.8|13.5|13.1|12.6|12.0| |P/B(倍)|4.4|3.8|3.0|2.6|2.2|[10] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [11][13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩好于预期，经营韧性十足，维持“买入”评级，维持2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为956.0、1058.7、1144.1亿元，同比分别+10.9%、+10.7%、+8.1%，EPS分别为76.10、84.27、91.07元，当前股价对应PE分别为20.3、18.3、17.0倍 [5] 各部分总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营业总收入514.4亿元，同比+10.7%；实现营业收入506.0亿元，同比+10.5%；实现归母净利润268.5亿元，同比+11.6%，一季度收入及利润略高于市场预期 [5] 产品收入 - 2025Q1茅台酒实现收入435.6亿元，同比+9.7%，原因是一季度发货节奏较2024年同期略快，公斤装一季度放量明显；系列酒收入70.2亿元，同比+18.3%，预计1935继续招商放量贡献 [6] 销售渠道 - 2025Q1直销渠道实现收入232.2亿元，同比+20.2%，预计企业团购渠道增长较快，其中i茅台实现收入58.7亿元，同比+9.9%；批发代理渠道收入273.6亿元，同比+3.9%，经销商非标茅台配额基本走直营门店渠道 [7] 财务指标 - 2025Q1销售收现561亿元，同比+21.4%，因预收款表现较好；系列酒增速较快，拖累2025Q1毛利率下降0.54pct至91.97%，税金/销售/管理/财务同比-1.54/+0.46/-0.72/+0.55pct，净利率略微提升0.42pct至52.19%，全年净利率预计维持平稳 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|150,560|174,144|190,128|209,331|226,078| |YOY(%)|18.0|15.7|9.2|10.1|8.0| |归母净利润(百万元)|74,734|86,228|95,601|105,866|114,407| |YOY(%)|19.2|15.4|10.9|10.7|8.1| |毛利率(%)|92.1|92.1|92.4|92.5|92.5| |净利率(%)|51.5|51.3|52.5|52.6|52.6| |ROE(%)|34.7|36.9|29.2|25.9|23.2| |EPS(摊薄/元)|59.49|68.64|76.10|84.27|91.07| |P/E(倍)|26.0|22.5|20.3|18.3|17.0| |P/B(倍)|9.0|8.3|5.9|4.8|3.9| [10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产354351百万元、营业收入190128百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年公司实现收入312.0亿元，同比+3.2%，归母净利润134.7亿元，同比+1.7%；2025Q1公司实现收入93.52亿元，同比+1.78%，归母净利润45.93亿元，同比+0.41%，符合市场预期 [5] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为139.4、144.9、152.4亿元，同比分别+3.4%、+3.9%、+5.2%，EPS分别为9.47、9.84、10.35元，当前股价对应估值分别为13.1、12.6、12.0倍 [5] - 公司着眼产品价格和市场秩序，合理调整增长要求，立足长远健康发展，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 中高档酒销售情况 - 2024年中高档酒实现收入275.9亿元，同比+2.8%，销量/吨价分别+14.4%/-10.2%，低度国窖增速预计高个位数，高度国窖预计个位数下降 [6] - 其他酒类实现营收34.7亿元，同比+7.1%，销售量分别同比+3.6%/+3.5% [6] 销售收现情况 - 2024年销售收现400.4亿，同比+26.7%，高于收入增速；2025Q1销售收现98.7亿，同比-7.2%，低于收入增速，主要受国窖销售公司回款节奏影响 [7] - 国窖为稳定市场秩序、提高费用投放效率，推行五码系统，经销商回款节奏平稳克制，平台公司阶段性冲量承担回款任务 [7] 盈利能力情况 - 受中高档酒吨价下降影响，2024年公司毛利率同比下降0.8pct至87.5%，税金附加比例/销售费用率/管理费用率同比变化+1.6/-1.8/-0.2pct，期间通过数字化方式强调费用精准度、薪酬考核更严格，费用率有明显改善 [8] - 归母净利率同比-0.6pct至43.2% [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,233|31,196|31,399|32,608|33,596| |YOY(%)|20.3|3.2|0.7|3.9|3.0| |归母净利润(百万元)|13,246|13,473|13,938|14,485|15,240| |YOY(%)|27.8|1.7|3.4|3.9|5.2| |毛利率(%)|88.3|87.5|87.0|87.1|87.2| |净利率(%)|44.0|43.3|44.5|44.5|45.4| |ROE(%)|32.0|28.4|22.7|20.4|18.7| |EPS(摊薄/元)|9.00|9.15|9.47|9.84|10.35| |P/E(倍)|13.8|13.5|13.1|12.6|12.0| |P/B(倍)|4.4|3.8|3.0|2.6|2.2|[10] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测情况，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在不同年份的数值及变化 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在不同年份的表现 [11][13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等在不同年份的数值 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入60.1亿元，同比+0.9%，归母净利润16.6亿元，同比-3.8%；2025Q1公司实现收入18.1亿元，同比+2.4%，归母净利润6.1亿元，同比+3.6% [4] - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计净利润分别为16.7亿元、17.4亿元、18.1亿元，同比分别+0.7%、+4.0%、+4.1%，EPS分别为2.78、2.89、3.01元，当前股价对应PE分别为12.6、12.1、11.6倍 [4] - 公司在大商制下增长韧性较好，叠加4%左右分红率，目前估值下投资安全边际较高 [4] 各部分总结 公司经营情况 - 2024年高档/中档/低档白酒营收56.8/0.68/1.26亿元，同比+0.06%/-10.35%/+33.01%；2025Q1营收17.3/2.1/3.9亿元，同比+3.53%/-12.5%/-9% [5] - 2024年省内/省外收入49.5/9.2亿元，同比+1.1%/-2.9%；2025Q1收入15.8/2.0亿元，同比+6.9%/-19.8% [5] 现金流情况 - 2024年/2025Q1销售收现分别64.5亿、12.0亿，同比分别+11.3%/-14.8%，2025Q1现金流稍差预计是春节错期、经销商回款时间点提前所致 [6] 财务指标情况 - 2024年毛利率74.6%，同比-0.6cts；销售费用率15.3%，同比+1.4pcts；归母净利润率27.5%，同比-1.4pcts [7] - 2025Q1毛利率76.2%，同比-0.3cpts；销售费用率2.5%，同比+0.4pcts；归母净利润率33.7%，同比+0.4pcts [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,962|6,015|5,984|6,097|6,217| |YOY(%)|16.1|0.9|-0.5|1.9|2.0| |归母净利润(百万元)|1,721|1,655|1,667|1,735|1,806| |YOY(%)|11.0|-3.8|0.7|4.0|4.1| |毛利率(%)|75.2|74.6|74.1|73.2|73.2| |净利率(%)|28.9|27.5|27.9|28.5|29.0| |ROE(%)|17.7|15.7|13.7|13.1|12.5| |EPS(摊薄/元)|2.87|2.76|2.78|2.89|3.01| |P/E(倍)|12.2|12.6|12.6|12.1|11.6| |P/B(倍)|2.1|2.0|1.7|1.6|1.5| [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩好于预期，经营韧性十足，维持“买入”评级，维持2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为956.0、1058.7、1144.1亿元，同比分别+10.9%、+10.7%、+8.1%，EPS分别为76.10、84.27、91.07元，当前股价对应PE分别为20.3、18.3、17.0倍 [5] 各部分总结 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营业总收入514.4亿元，同比+10.7%；实现营业收入506.0亿元，同比+10.5%；实现归母净利润268.5亿元，同比+11.6%，一季度收入及利润略高于市场预期 [5] 产品收入情况 - 2025Q1茅台酒实现收入435.6亿元，同比+9.7%，原因是一季度发货节奏较2024年同期略快，公斤装一季度放量明显；系列酒收入70.2亿元，同比+18.3%，预计1935继续招商放量贡献 [6] 销售渠道情况 - 2025Q1直销渠道实现收入232.2亿元，同比+20.2%，预计是企业团购渠道增长较快，其中i茅台实现收入58.7亿元，同比+9.9%；批发代理渠道收入273.6亿元，同比+3.9%，经销商非标茅台配额基本走直营门店渠道 [7] 财务指标情况 - 2025Q1销售收现561亿元，同比+21.4%，因预收款表现较好；系列酒增速较快，拖累2025Q1毛利率下降0.54pct至91.97%，税金/销售/管理/财务同比-1.54/+0.46/-0.72/+0.55pct，净利率略微提升0.42pct至52.19%，全年净利率预计维持平稳 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|150,560|174,144|190,128|209,331|226,078| |YOY(%)|18.0|15.7|9.2|10.1|8.0| |归母净利润(百万元)|74,734|86,228|95,601|105,866|114,407| |YOY(%)|19.2|15.4|10.9|10.7|8.1| |毛利率(%)|92.1|92.1|92.4|92.5|92.5| |净利率(%)|51.5|51.3|52.5|52.6|52.6| |ROE(%)|34.7|36.9|29.2|25.9|23.2| |EPS(摊薄/元)|59.49|68.64|76.10|84.27|91.07| |P/E(倍)|26.0|22.5|20.3|18.3|17.0| |P/B(倍)|9.0|8.3|5.9|4.8|3.9| [10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入190,128百万元，归母净利润95,601百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年业绩平稳，2025年Q1好于预期，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为58.9、66.0、73.8亿元，同比分别+6.7%、+12.2%、+11.8%，EPS分别为11.14、12.49、13.97元，当前股价对应PE分别为15.4、13.7、12.3倍，公司对市场把控能力强，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价164.39元，一年最高最低287.24/139.84元，总市值868.97亿元，流通市值671.70亿元，总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股，近3个月换手率39.96% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.17亿元，同比+20.22%，其中Q4营收45.09亿元，同比+4.85%，归母净利润7.71亿元，同比 - 0.74%；2025Q1营收91.46亿元，同比+10.38%，归母净利润23.3亿元，同比+12.78% [6] 产品结构 - 2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收180.86/22.41/25.38亿元，同比+17.31%/11.17%/15.08%，预计幸福版、古5双位数增长，古20双位数增长，古7、古8、古16增速超高于年份原浆平均水平 [7] 合同负债与销售收现 - 2024年Q4末合同负债35.15亿元，环比增加15.79亿元，2025年Q1末合同负债36.74亿元，环比增加1.59亿元，维持在历史较高水平；2024年销售收现232.2亿元，同比+11.6%，2025Q1销售收现82.3亿元，同比下降1.6%，因2024年春节销售火爆，预收款基数较高 [8] 盈利能力 - 受益于中高端产品增速较快，2024年毛利率同比+0.8pct至79.9%；销售/管理费用率同比 - 0.6/-0.6pct至26.2%/6.1%，2024年公司归母净利率同比+0.7pct至23.4%；2025Q1销售/管理费用率同比 - 0.6pct/-0.4pct至26.6%/4.4%，归母净利率同比+0.5pct至25.5% [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,254|23,578|26,124|28,662|31,571| |YOY(%)|21.2|16.4|10.8|9.7|10.1| |归母净利润(百万元)|4,589|5,517|5,886|6,603|7,382| |YOY(%)|46.0|20.2|6.7|12.2|11.8| |毛利率(%)|79.1|79.9|78.7|78.8|79.5| |净利率(%)|23.3|24.2|23.3|23.8|24.2| |ROE(%)|21.1|22.2|19.2|18.2|17.4| |EPS(摊薄/元)|8.68|10.44|11.14|12.49|13.97| |P/E(倍)|19.7|16.4|15.4|13.7|12.3| |P/B(倍)|4.2|3.7|3.0|2.5|2.1| [11] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入26124百万元，营业成本5571百万元等 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年业绩平稳，2025年Q1好于预期，维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为58.9、66.0、73.8亿元，同比分别+6.7%、+12.2%、+11.8%，EPS分别为11.14、12.49、13.97元，当前股价对应PE分别为15.4、13.7、12.3倍，公司对市场把控能力强，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价164.39元，一年最高最低287.24/139.84元，总市值868.97亿元，流通市值671.70亿元，总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股，近3个月换手率39.96% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.17亿元，同比+20.22%，其中Q4营收45.09亿元，同比+4.85%，归母净利润7.71亿元，同比 - 0.74%；2025Q1营收91.46亿元，同比+10.38%，归母净利润23.3亿元，同比+12.78% [6] 产品结构 - 2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收180.86/22.41/25.38亿元，同比+17.31%/11.17%/15.08%，预计幸福版、古5双位数增长，古20双位数增长，古7、古8、古16增速超高于年份原浆平均水平 [7] 合同负债与销售收现 - 2024年Q4末合同负债35.15亿元，环比增加15.79亿元，2025年Q1末合同负债36.74亿元，环比增加1.59亿元，维持在历史较高水平；2024年销售收现232.2亿元，同比+11.6%，2025Q1销售收现82.3亿元，同比下降1.6%，主要因2024年春节销售火爆，预收款基数较高 [8] 盈利能力 - 受益于中高端产品增速较快，2024年毛利率同比+0.8pct至79.9%；销售/管理费用率同比 - 0.6/-0.6pct至26.2%/6.1%，2024年归母净利率同比+0.7pct至23.4%；2025Q1销售/管理费用率同比 - 0.6pct/-0.4pct至26.6%/4.4%，归母净利率同比+0.5pct至25.5% [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,254|23,578|26,124|28,662|31,571| |YOY(%)|21.2|16.4|10.8|9.7|10.1| |归母净利润(百万元)|4,589|5,517|5,886|6,603|7,382| |YOY(%)|46.0|20.2|6.7|12.2|11.8| |毛利率(%)|79.1|79.9|78.7|78.8|79.5| |净利率(%)|23.3|24.2|23.3|23.8|24.2| |ROE(%)|21.1|22.2|19.2|18.2|17.4| |EPS(摊薄/元)|8.68|10.44|11.14|12.49|13.97| |P/E(倍)|19.7|16.4|15.4|13.7|12.3| |P/B(倍)|4.2|3.7|3.0|2.5|2.1| [11] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入26124百万元，营业成本5571百万元等 [13][14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 山西汾酒收入业绩符合预期，保持稳健发展势能，产品结构完善，省内增速超预期，省外良性增长，现金流和合同负债处于较高水平，虽盈利能力略有下降，但未来增长确定性较高，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月2日，当前股价204.10元，一年最高最低为273.68/147.01元，总市值2489.95亿元，流通市值2489.95亿元，总股本12.20亿股，流通股本12.20亿股，近3个月换手率29.73% [1] 财务数据 - 2024年公司实现收入360.1亿元，同比+12.8%，归母净利润122.4亿元，同比+17.3%；2025Q1收入165.2亿元，同比+7.7%，归母净利润66.5亿元，同比+6.2% [6] - 预计2025 - 2027年净利润分别为134.5亿元、146.8亿元、159.1亿元，同比分别+9.9%、+9.2%、+8.3%，EPS分别为11.03、12.03、13.04元，当前股价对应PE分别为18.4、16.9、15.6倍 [6] - 2024年中高价酒类/低价酒类实现营收分别265.3亿元/93.4亿元，同比分别+14.3%/+9.4%；2025Q1汾酒/其他酒类收入分别162.1/2.7亿元，同比+8.2%/-15.5% [7] - 2024年山西省内/省外收入135.0/223.7亿元，同比+11.7%/+13.8%，2025Q1山西省内/省外收入同比+8.7%/+7.2% [7] - 2024年销售收现366亿元，同比+21.5%，2025Q1销售收现137.9亿元/同比-2.9%，2025年一季度末，合同负债58亿元 [8] - 2025Q1毛利率同比+1.34pcts至78.8%，Q1税金/销售/管理费用率同比+0.34/+1.76/-0.23pcts，净利率下降0.58pct至40.28% [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,928|36,011|39,679|42,790|46,181| |YOY(%)|21.8|12.8|10.2|7.8|7.9| |归母净利润(百万元)|10,438|12,243|13,450|14,682|15,907| |YOY(%)|28.9|17.3|9.9|9.2|8.3| |毛利率(%)|75.3|76.2|76.2|77.2|77.3| |净利率(%)|32.8|34.0|33.9|34.3|34.4| |ROE(%)|37.0|34.8|27.6|24.2|21.1| |EPS(摊薄/元)|8.56|10.04|11.03|12.03|13.04| |P/E(倍)|23.7|20.2|18.4|16.9|15.6| |P/B(倍)|8.9|7.1|5.1|4.1|3.3| [10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目在2023A - 2027E的预测情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率的预测 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年五粮液经营业绩韧性较好，营收891.8亿同比+7.1%，归母净利318.5亿同比+5.4%；2024Q4营收212.6亿同比+2.5%，归母净利润69.2亿同比 - 6.2%；2025Q1营收369.4亿同比+6.1%，归母净利润148.6亿同比+5.8%。维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年净利润分别为328.5、349.0、373.2亿元，同比分别+3.1%、+6.2%、+6.9%，EPS分别为8.46、8.99、9.62元，当前股价对应PE分别为15.2、14.4、13.4倍。2025年公司积极开展渠道改革，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，五粮液当前股价128.70元，一年最高最低为178.76/106.33元，总市值4995.63亿元，流通市值4995.44亿元，总股本38.82亿股，流通股本38.81亿股，近3个月换手率32.17% [1] 产品情况 - 2024年五粮液产品收入678.8亿同比+8.1%，量/价同比+7.1%/+0.9%；1618、交杯、低度等战略性产品市场投入大，普五产品供给充足。其他酒产品收入152.5亿同比+11.8%，量/价同比+0.1%/+11.7%，系列酒产品结构提升 [6] 销售与负债情况 - 2024Q4 + 2025Q1销售收现同比+3.2%至622.4亿，与收入表现吻合。2025Q1末合同负债环比2024年末下滑15.2亿至101.7亿元，维持历史较高水平 [7] 财务指标情况 - 2024年公司酒类产品毛利率+0.29pcts至82.2%，五粮液/其他酒产品毛利率分别+0.38/+0.65pct至87.0%/60.8%。2024年主营税金率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别 - 0.43/+2.63/+0.00/-0.02pct至14.6%/12.0%/4.0%/0.5%，促销费增加幅度大。2024年公司归母净利率 - 0.56pct至35.7% [8] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为832.72亿、891.75亿、935.85亿、996.05亿、1062.21亿元，同比分别为12.6%、7.1%、4.9%、6.4%、6.6%；归母净利润分别为302.11亿、318.53亿、328.49亿、348.98亿、373.22亿元，同比分别为13.2%、5.4%、3.1%、6.2%、6.9%；毛利率分别为75.8%、77.1%、75.9%、75.2%、75.4%；净利率分别为37.9%、37.2%、36.7%、36.6%、36.7%；ROE分别为23.8%、24.3%、20.1%、18.6%、17.4%；EPS分别为7.78、8.21、8.46、8.99、9.62元；P/E分别为16.6、15.7、15.2、14.4、13.4倍；P/B分别为3.9、3.8、3.0、2.6、2.3倍 [9]