报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸磋商进展顺畅提供较好宏观氛围，炼厂复产缓慢、下游需求超预期及河南环保车辆管控加剧短期供需错配，社会库存降至低位引发近月软挤仓 [3][7] - 虽炼厂陆续复产且铅锭进口窗口开启，但需时间，在市场货源有效缓解前，预计铅价维持震荡偏强，同时谨防持货商交仓及下游高位采买情绪变化带来的回调风险 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 10月17 - 24日，SHFE铅从17075元/吨涨至17595元/吨，涨520元/吨；LME铅从1971美元/吨涨至2016.5美元/吨，涨45.5美元/吨；沪伦比值从8.66升至8.73，升0.06 [4] - 同期，上期所库存从41701吨降至36333吨，降5368吨；LME库存从250400吨降至235375吨，降15025吨；社会库存从3.76万吨降至3.19万吨，降0.57万吨；现货升水维持 -215元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2512合约期价周四快速突破17500元/吨上涨，周五高位震荡修整，收至17595元/吨，周度涨幅1%；周五夜间窄幅震荡 [5] - 伦铅震荡偏强，收至2016.5美元/吨，周度涨幅2.28% [5] - 现货市场，沪铅高位盘整，持货商出货积极性一般，贸易商倾向交仓，散单流通量减少；下游企业观望，以长单采购或消化库存为主 [5] - 库存方面，截止10月24日，LME周度库存235375吨，减15025吨；上期所库存36333吨，减5368吨；截止10月23日，SMM五地社会库存3.19万吨，较周一减0.58万吨，较上周四减0.57万吨，降至今年新低 [6] 行业要闻 - 11月国产铅精矿加工费均值350元/金属吨，环比减50元/吨；进口矿加工费 -125美元/干吨，环比减10美元/干吨 [8] - 2025年1 - 8月，全球铅市场供应过剩5.1万吨，去年同期短缺1.7万吨；1 - 8月全球精炼铅产量881.3万吨，去年同期861.4万吨；消费量876.2万吨，去年同期863.1万吨 [8] - 河北地区对入厂车辆管控，当地再生铅及铅蓄电池企业运输受影响，周期拉长 [8] - 华东某小型再生铅炼厂调整生产策略，暂维持采购铅锭加工铅材业务 [8] - Silvercorp二季度铅产量1420万磅，同比增8%；锌产量560万磅，同比降3% [9] - 9月铅精矿进口量15.06万吨，环比增1.72%，同比减7.21%；1 - 9月累计进口量107.83万吨，累计同比增21.7% [9] - 9月精铅及铅材出口量3778吨，环比减15.09%，同比增46.31%；1 - 9月累计出口量4.7万吨，累计同比增41.4%；9月精铅及铅材出口量1.54万吨，环比增1.26%，同比减64.2%；1 - 9月累计出口12.2万吨，累计同比减34.9% [9] - 江西某再生铅冶炼厂10月下旬暂停生产，复产时间待定 [9] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等图表 [10][14][16][18][20][22][24][28]

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [3] 报告的核心观点 - 铅消费好转使下游铅锭采购积极性增加，国内铅社会库存降至逾一年低位，叠加国内重要会议对有色板块终端需求的利好因素，铅价周内涨幅明显，但贸易争端不确定性干扰及铅价走高抑制需求，后市铅价持续大幅走高可能性较低，操作上下周暂时以逢低买入套保思路对待，买入区间建议在17,250元/吨至17,300元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 铅市场分析 - 矿端方面，10月24日当周进口矿市场交投停滞，国内河南、内蒙古等地冶炼厂冬储进行中，局部检修稍缓供应压力，南北加工费差异显著，北方维持在300 - 400元/金属吨，部分库存充裕厂家报500 - 600元/吨，南方竞争激烈，部分厂家接受零加工费采购低银矿，银价近期大幅走高但市场对计价系数调整持观望态度，预计短期保持稳定 [1] - 原生铅方面，10月24日当周三省原生铅冶炼厂平均开工率为67.57%，环比下降0.93个百分点，区域表现分化，河南、云南生产平稳，湖南一检修企业仅恢复半产，华北产量小幅提升，预计下月恢复正常，华东某厂计划四季度安排检修，电解铅产线将于11月启动 [1] - 再生铅方面，10月24日当周再生铅四省周度开工率环比下降0.51个百分点至36.71%，本周再生铅企业普遍下调原料采购报价，成本支撑减弱导致生产意愿降低，部分厂家因废电瓶价格回落获得原料补充，增产主要集中于长单交付，内蒙古某大型企业复产带动区域开工率回升，其他地区维持平稳运行，安徽某炼厂计划周末开始检修，预计将显著拉低该地下周开工水平，整体呈现“北增南减”的分化态势 [2] - 消费方面，10月24日当周再生铅四省开工率环比上升7.10个百分点至42.21%，安徽因个别炼厂提产开工率小幅提升，江苏与河南保持平稳，内蒙古受大厂复产推动开工率激增56个百分点，当前铅价高位运行改善冶炼利润，企业生产意愿增强，预计下周开工率仍有进一步上升空间 [2] - 库存方面，截至5月23日当周，SMM铅锭五地社会库存总量至3.19万吨，较上周变动 - 2.05万吨，LME库存较上周变动 - 4375吨至235375吨 [2]

沪铅期货价格表现 - 10月23日沪铅期货主力合约开盘17160元/吨 午间收盘最高触及17760元 涨幅达3.12% [1] - 行情呈现震荡上行走势 盘面表现偏强 [1] 供应端分析 - 铅精矿加工费企稳 铅矿港口库存抬升 原生铅冶炼开工率维持高位 [1] - 部分炼厂生产节奏变化较大 有检修安排 原生铅开工小幅波动 短期内原生铅产量增量相对有限 [2] - 再生铅原料库存小幅抬升 再生铅冶炼利润转好 再生冶炼厂周度开工率抬升 [1] - 废电瓶货源偏紧 回收商手中货源不多 门店看涨惜售情绪浓厚 [2] - 安徽停产检修企业在十月份陆续复产 预期十月再生铅产量将提升 [2] - 随着进口铅到港预期增加 下周再生铅及整体铅供应可能会有所增加 [2] 需求端分析 - 下游蓄企开工率回暖 铅酸蓄电池工厂库存下滑至19.7天 经销商库存下滑至39.7天 成品库存压力减轻 [1] - 下游企业观望情绪浓厚 采购谨慎 市场交易活跃度维持清淡氛围 [2] - 铅酸蓄电池虽有涨价 但经销商去库存速度缓慢 抑制电池厂开工积极性 季节性旺季效果暂未充分显现 [2] - 新兴领域储能需求表现向好 弥补传统领域需求不足 整体需求处于缓慢恢复阶段 [2] 库存情况 - 铅锭社会库存及工厂库存持续去库 [1] - 国外铅库存上行 国内库存呈现上行趋势 仓单数量下降 整体库存上升表明需求有所放缓 [2] 机构后市观点 - 五矿期货预计沪铅短期偏强运行 [1] - 中辉期货认为铅价短期反弹走势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节后铅市上下游企业均处于复产阶段，铅市供需双增，考虑再生铅开工受利润、原料等限制，复产不及预期，且铅锭运输与果蔬季撞档，市场流通货源有限，铅价短期维持高位整理，运行区间16,500 - 17,500元/吨 [3] 各部分总结 行情回顾 - SMM1铅锭均价环比下跌0.15%至16,900元/吨，沪铅主力合约收盘价环比下跌0.38%至17,075元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌2.13%至1,971.5美元/吨 [13] - 国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 110美元/干吨，矿紧预期不变，加之贵金属价格再创新高，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润回落，截至10月10日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益） - 68.7元/吨 [30] - 原生铅开工率环比回落至66.64% [31] - 截至10月17日，废电瓶平均价10,000元/吨，环比持平，废电瓶需求增加，但持货商手中货源有限，捂货惜售，废电瓶价格较为坚挺，预计随着再生铅炼厂对原料的消耗，废电瓶价格仍有上调空间 [44] - 截至10月17日，规模再生铅企业综合盈亏 - 120元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 336元/吨，铅价走弱，废电瓶价格走势坚挺，炼厂利润略有下滑 [50] - 截至10月16日，再生铅原料库存13.72万吨，炼厂开工提升，原料库存下滑；再生铅成品库存3,860吨，原生铅供给增加，加之粗铅流入，下游对再生铅采买意愿不高，炼厂再完成前期拖欠订单后，成品库存有所累增 [53] - 再生铅企业开工率环比提升1.1个百分点至35.1%，截至上周五，再生铅周度产量4.66万吨，周产回升，前期检修炼厂陆续恢复，再生铅开工回升，考虑下游消费表现一般，且原料供应有限，预计再生铅开工上升空间将受到压制 [56] - 铅蓄电池开工率环比提升13.26个百分点至74.97%，双节假期结束，下游开工基本恢复至正常水平，终端市场来看，电动自行车、汽车蓄电池需求稳中有升，新车配套和更换需求均有不同程度回暖，蓄电池生产企业表现好于预期 [63] - 截至10月10日，精炼铅出口亏损2,800元/吨左右，截至10月17日，进口盈利49.44元/吨，进口盈利窗口开启 [76] - 截至10月16日，铅锭五地社会库存总量3.77万吨，库存增加；原生铅主要交割品牌厂库2,980吨，环比下滑，交割移仓，部分库存显性化，铅锭社库如期累增，考虑需求端有所好转，后续社库累库幅度或将受限 [87] - 截至10月17日，SHFE精炼铅库存4.17万吨，环比增加，截至10月16日，LME库存25.04万吨，库存增加 [90] 各地区原生铅冶炼企业情况 | 地区 | 年产能（万吨） | 月产能（万吨） | 周产能（万吨） | 10月10日当周（吨） | 10月17日当周（吨） | 本周E（吨） | 变动原因 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 河南 | 54 | 5 | 1.04 | 10,500 | 10,500 | 10,500 | | | 河南 | 54 | 4 | 1.04 | 11,900 | 11,900 | 11,900 | | | 河南 | 36 | 2 | 0.69 | 6,800 | 6,800 | 6,800 | | | 河南 | 15 | 1 | 0.29 | 2,000 | 2,000 | 2,000 | | | 河南 | 10 | 1 | 0.19 | 1,200 | 1,200 | 1,200 | | | 湖南 | 19 | 2 | 0.37 | 1,950 | 1,950 | 1,950 | | | 湖南 | 16 | 1 | 0.31 | 1,400 | 1,400 | 1,400 | | | 云南 | 10 | 1 | 0.19 | - | - | - | | | 云南 | 16 | 1 | 0.31 | 2,400 | 2,400 | 2,400 | | | 云南 | 6 | 1 | 0.12 | 1,400 | 1,400 | 1,400 | | | 广东 | 17 | 1 | 0.33 | 900 | 900 | 900 | | | 安徽 | 10 | 1 | 0.19 | 1,400 | 1,400 | 1,400 | | | 江西 | 15 | 1 | 0.29 | 2,100 | 2,100 | 2,100 | | | 江西 | 10 | 1 | 0.19 | 1,400 | 1,400 | 1,400 | | | 内蒙 | 11 | 1 | 0.21 | 2,100 | 1,800 | 850 | 局部检修 | | 内蒙 | 20 | 2 | 0.38 | 2,000 | 1,200 | 1,800 | 生产波动，预计本周恢复 | | 湖南 | 10 | 1 | 0.19 | 2,100 | 2,100 | 2,100 | | | 合计 | 329 | 26 | 6.33 | 51,550 | 50,450 | 50,100 | | [36] 月度供需平衡表（万吨） | 日期 | 原生铅产量 | 再生铅产量 | 出口量 | 进口量 | 表观消费量 | 实际消费量 | 综合库存 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 - 08 - 31 | 32.47 | 24.88 | 0.34 | 0.37 | 57.38 | 56.91 | 0.47 | | 2025 - 07 - 31 | 32.37 | 25.8 | 0.32 | 0.43 | 58.28 | 57.98 | 0.3 | | 2025 - 06 - 30 | 32.86 | 22.64 | 0.33 | 0.25 | 55.41 | 55.7 | - 0.29 | | 2025 - 05 - 31 | 33.12 | 22.35 | 0.56 | 0.93 | 55.83 | 53.36 | 2.48 | | 2025 - 04 - 30 | 32.34 | 35.14 | 0.34 | 0.93 | 68.08 | 69.84 | - 1.77 | | 2025 - 03 - 31 | 33.31 | 36.71 | 0.28 | 0.74 | 70.48 | 70.35 | 0.13 | | 2025 - 02 - 28 | 28.72 | 17.44 | 0.85 | 0.17 | 45.48 | 44.75 | 0.73 | | 2025 - 01 - 31 | 29.02 | 23.06 | 0.06 | 0.28 | 52.31 | 50.69 | 1.62 | | 2024 - 12 - 31 | 32.76 | 26.62 | 0.17 | 0.48 | 59.68 | 61.27 | - 1.59 | | 2024 - 11 - 30 | 33.29 | 26.88 | 0.38 | 0.7 | 60.48 | 62.1 | - 1.61 | | 2024 - 10 - 31 | 31.75 | 26.17 | 0.28 | 0.82 | 58.46 | 56.98 | 1.49 | | 2024 - 09 - 30 | 29.17 | 25.22 | 0.26 | 3.3 | 57.43 | 55.18 | 2.25 | | 2024 - 08 - 31 | 31.55 | 24.4 | 0.15 | 7.05 | 62.84 | 63.34 | - 0.5 | | 2024 - 07 - 31 | 30.70 | 25.47 | 0.25 | 2.4 | 58.33 | 58.72 | - 0.39 | [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力高位小幅调整，宏观上中美贸易摩擦不确定、美联储10月降息预期高但幅度有分歧、美元偏弱支撑金属价格；基本面铅矿及废旧电瓶供应偏紧提供成本支撑，10月中下旬部分电解铅和再生铅炼厂复产、沪伦比价上涨利好进口使供应边际增加，需求端电池企业恢复生产但电动自行车电池更换旺季临近尾声、汽车启动电池需求平稳、电池出口受关税及反倾销政策拖累消费平淡；整体LME库存累增拖累铅价，国内短时货源偏紧和低库存支撑铅价，但下旬供应增加、消费增长乏力，预计铅价震荡偏弱调整 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅10月10日价格17140元/吨，10月17日17075元/吨，跌65元/吨；LME铅10月10日2014.5美元/吨，10月17日1971.5美元/吨，跌43美元/吨；沪伦比值从8.51涨至8.66；上期所库存从39916吨增至41701吨；LME库存从237000吨增至250400吨；社会库存从3.59万吨增至3.94万吨；现货升水从 -195元/吨降至 -215元/吨 [6] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2511合约期价高位小幅调整，收至17075元/吨，周度跌幅0.38%，周五夜间冲高回落；伦铅延续高位回落，收至1971.5美元/吨，周度跌幅2.13%；现货市场地域性供应偏紧，部分持货商调货，北方地区有惜售或挺价出货情况，下游按需采购、部分观望、部分长单采购；LME周度库存250400吨，增加13400吨，上期所库存41701吨，增加1785吨，SMM五地社会库存3.77万吨，增加800吨，受交割影响库存上升但预计社库难大幅累增 [7][8] 行业要闻 - 10月17日当周国产铅精矿加工费均值350元/金属吨，进口铅精矿加工费均值 -110美元/干吨，环比持平；2025 LME WEEK上做空铅占比6.8%；国际铅锌研究小组预计2025年全球铅矿供应量增长0.7%达457万吨，2026年增长2.2%达467万吨，2025年全球精炼铅金属需求增长1.8%达1325万吨，2026年增长0.9%达1337万吨，2025年全球精炼铅供应超需求9.1万吨，2026年供应过剩扩大到10.2万吨 [10] 相关图表 - 包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等图表 [11][15][20][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 节后炼厂生产有所恢复，下游亦有复产，铅市供需双增，但因下游节前多有备库，且终端一般，企业多以销定产为主，铅锭成交一般，加之进口到货补充，铅锭累库风险较高，价格或有承压，运行区间16,500 - 17,500元/吨，需警惕冲高回落 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 价格表现：SMM1铅锭均价环比上涨0.74%至16,925元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨1.18%至17,140元/吨，伦铅收盘价（电子盘）上涨1.44%至2,014.5美元/吨 [12] - 基差情况：展示了基差、上海铅现货升贴水等多种基差数据的历史走势 [14][15] 2. 检修复产，原生铅供给偏紧改善 - 矿紧格局：国产铅精矿加工费环比持平至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 110美元/干吨，矿紧预期不变，加之贵金属价格再创新高，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润回落，截至10月10日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益） - 68.7元/吨 [31] - 开工率：原生铅开工率环比持平至68.47% [32] - 周产及检修安排：统计了可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排，合计周产能6.33万吨，10月10日当周产量51,550吨，较9月26日当周增加1700吨，部分企业因检修恢复产量增加 [37] 3. 再生铅逐步复产，但成品难以累库 - 废电瓶价格：截至10月10日，废电瓶平均价10,000元/吨，环比提升25元/吨，假期期间运输受阻，但炼厂检修复产为主，对原料需求增加，废电瓶价格调涨 [43] - 炼厂盈亏：截至10月13日，规模再生铅企业综合盈亏 - 45元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 259元/吨，铅价与废电瓶价格调涨幅度相当，炼厂利润暂稳 [50] - 库存情况：截至10月9日，再生铅原料库存14.16万吨，炼厂为复产囤积原料，原料库存小幅增加；再生铅成品库存3,840吨，节前炼厂多处于检修停产状态，产量较低，近期虽有复产，但仍有订单需交付，库存难有累积 [53] - 开工率：再生铅企业开工率环比提升5.6个百分点至34%，截至上周五，再生铅周度产量4.43万吨，周产回升，前期检修炼厂陆续恢复，再生铅开工回升，考虑下游消费暂无实质性好转，且原料报价坚挺，预计再生铅开工好转或相对有限 [56] 4. 下游如期复产，但终端相对一般 - 铅蓄电池开工：铅蓄电池开工率环比提升6.58个百分点至61.71%，双节假期结束，下游开工如期恢复，但终端市场与节前差异不大，电动自行车新车订单暂可，更换需求一般，汽车蓄电池市场旺季不旺，尤其出口板块欠佳 [64] 5. 进出口盈利窗口关闭 - 出口亏损：截至10月10日，精炼铅出口亏损2,800元/吨左右 [73] - 进口窗口：截至10月10日，进口盈利 - 530.58元/吨，进口盈利窗口关闭，随着沪伦比值回升，后续进口窗口或将开启 [73] 6. 节前备库带动社库去化 - 厂库转至社库：截至10月9日，铅锭五地社会库存总量3.69万吨，库存去化；原生铅主要交割品牌厂库1.07万吨，环比增加，节前炼厂多检修，下游则有备库，带动社库去化，假期期间炼厂生产有所恢复，厂库累积 [87] - 交易所库存：截至10月10日，SHFE精炼铅库存3.99万吨，环比下滑；LME库存23.70万吨，库存增加 [90] - 月度供需平衡表：展示了2024年10月 - 2025年7月铅的原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量和综合库存等数据 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月1日至10月10日沪铅指数和伦铅均收涨，国内社会库存去库 原生端原料紧缺但开工率高于往年，再生端开工小幅回暖，下游蓄企开工高于往年且采买增加 预计短期沪铅低位宽幅震荡[11] 根据相关目录分别总结 月度评估 - 价格回顾：9月1日至10月10日沪铅指数收涨1.57%，总持仓减少0.46万手，伦铅收涨1.63% 截至报告期末，SMM1铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差25元/吨等 上期所铅锭期货库存3.01万吨，LME铅锭库存23.61万吨等[11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存43.2万吨，进口TC -110美元/干吨，国产TC350元/金属吨，开工率66.49%，原生锭厂库0.3万吨 再生端铅废库存9.4万吨，再生铅锭周产3.1万吨，再生锭厂库1.0万吨 需求端铅蓄电池开工率71.62%[11] - 总体评估：原生端铅矿显性库存下行，加工费下行，但开工率高于往年 再生端废料库存抬升，利润修复，开工回暖 下游蓄企开工高，采买增加，国内铅锭厂库及社库下滑，预计短期沪铅低位宽幅震荡[11] 原生供给 - 进口情况：2025年8月铅精矿净进口13.48万实物吨，同比变动15.9%，环比变动10.4%，1 - 8月累计净进口91.97万实物吨，累计同比变动31.5% 8月银精矿净进口18.50万实物吨，同比变动15.8%，环比变动20.0%，1 - 8月累计净进口119.11万实物吨，累计同比变动6.3%[15] - 产量情况：2025年8月中国铅精矿产量15.61万金属吨，同比变动13.9%，环比变动1.0%，1 - 8月共产109.77万金属吨，累计同比变动11.8% 8月含铅矿石净进口15.49万金属吨，同比变动15.8%，环比变动14.8%，1 - 8月累计净进口102.82万金属吨，累计同比变动18.5%[17] - 总供应情况：2025年8月中国铅精矿总供应31.1万金属吨，同比变动14.9%，环比变动7.4%，1 - 8月累计供应212.59万金属吨，累计同比变动14.9% 2025年6月全球铅矿产量39.59万吨，同比变动1.4%，环比变动4.1%，1 - 6月共产225.65万吨，累计同比变动4.6%[19] - 库存及加工费：铅精矿港口库存1.7万吨，工厂库存43.2万吨，折26.0天 铅精矿进口TC -110美元/干吨，国产TC350元/金属吨[11][21][23] - 开工率及产量：原生开工率66.49%，原生锭厂库0.3万吨 2025年9月中国原生铅产量32.78万吨，同比变动12.4%，环比变动1.0%，1 - 9月共产286.09万吨，累计同比变动8.3%[26] 再生供给 - 原料及周产：再生端铅废库存8.64万吨，再生铅锭周产3.19万吨，再生锭厂库0.98万吨 2025年9月中国再生铅产量31.7万吨，同比变动5.5%，环比变动 - 1.0%，1 - 9月共产288.88万吨，累计同比变动1.7%[31][33] - 进出口及总供应：2025年8月铅锭净出口 - 1.13万吨，同比变动 - 86.1%，环比变动 - 10.5%，1 - 8月累计净出口 - 6.78万吨，累计同比变动 - 43.2% 8月国内铅锭总供应65.62万吨，同比变动 - 5.4%，环比变动0.3%，1 - 8月累计供应517.27万吨，累计同比变动3.3%[35] 需求分析 - 整体需求：需求端铅蓄电池开工率71.62% 2025年8月国内铅锭表观需求63.93万吨，同比变动 - 5.3%，环比变动 - 1.9%，1 - 8月累计表观需求511.77万吨，累计同比变动1.6%[40] - 电池出口：2025年8月电池净出口数量1781.65万个，净出口重量9.79万吨，推算电池含铅净出口6.12万吨，同比变动 - 11.3%，环比变动 - 8.2%，1 - 8月电池含铅净出口总计49.41万吨，累计同比变动 - 4.4%[43] - 库存情况：2025年8月铅蓄电池成品厂库由21.8天下滑至20.5天，经销商铅蓄电池库存天数由44.6天下滑至42天[45] - 终端需求：两轮车板块配送场景增长拉动终端新装消费改善 汽车板块用铅需求预计稳定增长，启动电池开工率维持高位 基站板块通信基站数量攀升带动铅酸蓄电池需求增加[49][51][54] 供需库存 - 库存情况：中国铅锭总库存方面，国内社会库存去库至3.58万吨 2025年8月国内铅锭供需差为过剩1.69万吨，1 - 8月累计供需差为过剩5.50万吨 2025年7月海外精炼铅供需差为短缺 - 0.80万吨，1 - 7月累计供需差为短缺 - 5.39万吨[63][66][71] 价格展望 - 基差价差：国内上期所铅锭期货库存3.01万吨，内盘原生基差 - 120元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 15元/吨 外盘LME铅锭库存23.61万吨，cash - 3S合约基差 - 37.3美元/吨，3 - 15价差 - 74.2美元/吨 剔汇后盘面沪伦比价1.193，铅锭进口盈亏为 - 358.36元/吨[71][74][77] - 资金持仓：沪铅前20净持仓转为小幅净空，伦铅投资基金净多抬升，商业企业净空抬升，持仓角度短期指引偏空[80]

报告行业投资评级 - 沪铅评级为震荡，区间走势为【16500，17800】，呈窄幅震荡+阶段性中小级别行情 [3] 报告的核心观点 - 铅精矿和废电瓶紧缺加剧，内需在政策提振消费背景下有阶段性转好预期，出口需求或延续承压，沪铅震荡中枢或上移，可能随消费转好出现中小级别上涨行情，波动率或较三季度放大，操作上低多安全边际更高，需重点关注大厂生产战略 [3] 各部分总结 3Q25铅价走势 - 7月铅价冲高回落，沪铅因反内卷情绪和前置交易需求转好上行，后内需被证伪，反内卷落地有限，伦铅因美元走强承压，内外铅价跌幅回到涨价前水平 [6] - 8月外盘0 - 3 cash维持深度贴水，国内铅基本面供需双弱，铅价下跌、原料偏紧使再生炼厂开工承压，需求疲软，资金关注度低，内外铅价低位震荡 [6] - 9月铅价筑底结束，临近传统旺季，下游电池厂原料和成品库存去化，铅价提前小涨，双节假期下游提前备货，成交改善，基本面支撑铅价运行中枢从16800元/吨升至17000元/吨 [6] 铅精矿 海外 - 3Q25海外铅精矿扰动减少、利润充足，但实际产量低于预期，全年海外铅精矿增量由7 → 0万金属吨，原因包括样本矿企产量不及预期、矿山品位下降、地质因素影响、设备更新时间长、拉尼娜概率上升等 [8][11] 国内 - 1 - 8月国内铅精矿累计产量109.8万金属吨，同比+11.7%，主要因新项目释放产量；TC下行主因原生炼厂高开工、TC反映高富含精矿供需、炼厂长单签订少；4Q火烧云或释放边际增量，25年国内矿增量上调至+12万金属吨，4Q进口矿或季节性下降，原生炼厂开工维持偏高水平，TC将继续承压 [14][20] 原生铅 海外 - 1 - 8月海外原生铅累计产量86.4万吨(YoY - 1.4%)，原料偏紧使减产量级扩大，复产和爬产量级增量不明显 [24] 国内 - 1 - 8月国内原生铅累计产量254.2万吨(YoY + 8.2%)，因原料供应修复、精废价差拉大、生产利润增加，3Q开工整体处于高位；国内过剩(+19.3万吨)能覆盖海外减量(-1.3万吨)；冶炼利润回落，后续TC有下行压力，冶炼利润或承压；4Q国内原生铅产量或环比下降，全年产量增速预期不变，受矿端进口和冶炼利润约束，原料供应趋紧，TC承压，副产品价格已计价，废电瓶有重要影响 [24][31] 废电瓶与再生铅 废电瓶 - 25年废电瓶缺口放大预期得到证实，原因包括国内再生产能过剩、处于报废周期低点、回收端惜售囤货加剧、铅废料进口受限等；新增再生产能挤占传统产能，反向开票政策使回收成本增加，惜售囤货提前；匡算24年废电瓶报废量约602万吨，预计25年上升至约630万吨，处理能力从1170万吨升至1250吨，缺口或放大 [33][36] 再生铅 - 1 - 8月再生精铅累计产量208万吨（YoY - 3%），开工率维持30%低位，9月或降至25%以下，减产跟随原料消耗节奏，3Q废电瓶报废量未好转，回收商抛货对炼厂补库有限；10月铅价回升，利润修复，开工或回升；4Q开工或环比上升但高波动，全年产量不及预期，同比增速下调为 - 2%，需关注再生产能出清可能；废电瓶供需呈周期性，沪铅在16500 - 16700元/吨有炼厂减产，底部有支撑，低多有安全边际 [44] 需求端 初端需求 - 3Q铅需求整体偏弱，蓄电池领域汽车新电池需求中性偏弱，替换需求不及预期，电动两轮车、三轮车旺季未显现，出口需求因关税和反倾销走弱，储能领域需求亮眼；蓄企开工不及预期，大厂表现分化，部分大厂新电池库存10天左右，原料库存从4天升至7天左右；个别大厂期货市场参与度下降，存在买涨现象，大厂成品库存转移至经销商，储能电池增速明显 [46][48] 终端需求 - 电动两轮车：1 - 8月江苏和天津电动自行车产量分别累计同比增长101.5%和14.7%，增速扩大，全国二轮和三轮摩托车产量分别累计同比增长10.6%和4.4%，增速收窄，三季度替换需求走弱，4Q有阶段性走强预期，因以旧换新拉动消费、双十一促销、新国标实施或推动替换周期；锂代铅主要在汽车领域，电瓶车领域替代中高端铅蓄电池 [54] - 汽车：25年1 - 8月国内汽车产量2102.7万辆（YoY + 12.6%），新能源汽车+37.1%，燃油 - 2%，出口YoY + 13.8%，出口增速较年中增长，占总产量20.4%；4Q内需不乐观，出口增速或环比放缓，叠加锂代铅，全年汽车耗铅增速预期下调至 - 1.8% [59] - 通信基站：延续较弱表现，受行业投资建设周期性和消费降级影响 [59] - 储能：铅炭电池在数据中心储能领域有不可替代性，截至9月底部分储能厂商排产至明年3月，需求继续高增，将板块耗铅量增速从8%上调至10%，传统蓄企转产受高成本阻碍，短期转线开展业务可能性低 [59] 出口需求 - 2020 - 2023年年均铅蓄电池出口CAGR达10%，1 - 8月起动型出口同比增加0.2%，其他型出口同比下降11.5%，降幅扩大，原因包括比价压制、反倾销落地、非汽车需求走弱；分地区看，印度减量因比价差和当地需求弱，一带一路国家投资增速回升但出口不佳，美国抢出口体量有限，海合会出口承压；出口或仍承压，全年出口需求增速从持平下调至 - 1%，【铅蓄电池+电动两轮车出口】或影响10 - 15万吨铅锭需求(1.7%) vs美国铅精矿进口(1.9%) [64] 库存端 - LME库存：0 - 3现货长期深度贴水，去化后仍处季节性高位 [69] - 国内社库：3Q铅元素缓慢消耗，产业链中间环节铅元素减少，中长期方向锚定后续需求，双节前下游备货，低库存需警惕交割风险 [69] - 铅锭进口：4Q进口窗口有间歇性开启可能，建议关注内外比价区间操作机会；风险点包括进口窗口打开、原生炼厂生产弹性大、原再炼厂库存波动率高、再生铅难交割等 [69] 供需平衡表 - 修正后的平衡表显示全年短缺量级减小；供应方面，原生端4Q进口矿趋紧，TC有下跌压力，炼厂有减产可能，再生端4Q替换需求或改善，废电瓶紧缺，开工率环比改善但高波动；需求方面，全年终端需求增速预期转负，4Q需求或阶段性转好；库存方面，产业链中游铅元素降库，4Q社库或震荡，需警惕交割风险；交易方面，单边跟随需求阶段性低多，内外比价区间操作；策略方面，短期关注逢低布局近月多单机会，中线锚定需求变化，套利上月差有阶段性转B可能，内外比价上方阈值在粗铅进口窗口，建议区间操作 [71][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着原生铅炼厂检修复产、再生铅逐步复产及部分粗铅陆续到港，供应端呈现恢复态势，下游电池企业备货结束，去库放缓，国庆假期存在供需错配，库存有转增预期，对铅价构成压力，且本周交易日少，节前资金谨慎，预计铅价高位震荡偏弱运行 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅9月19日价格17150元/吨，9月26日17110元/吨，跌40元/吨；LME铅9月19日2003美元/吨，9月26日2001.5美元/吨，跌1.5美元/吨；沪伦比值9月19日8.56，9月26日8.55，跌0.01；上期所库存9月19日57332吨，9月26日49209吨，降8123吨；LME库存9月19日220300吨，9月26日219425吨，降875吨；社会库存9月19日5.48万吨，9月26日4.64万吨，降0.84万吨；现货升水9月19日-115元/吨，9月26日-130元/吨，降15元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2511合约期价高位震荡，下游节前备货提供支撑，但炼厂复产及少量粗铅流入，供应存压制，最终收至17110元/吨，周度降幅0.23%，周五夜间窄幅震荡；伦铅先抑后扬，总体横盘震荡，收至2001.5美元/吨，周度跌幅0.07% [5] - 现货市场临近国庆假期，流通货源有限，持货商仓单报价不多，继续预售货源，主流产地报价对SMM1铅均价贴水30元/吨到升水80元/吨出厂，铅锭进口窗口打开，进口铅10月抵达国内，多数铅蓄电池企业已完成节前备库，仅维持刚需采购 [5] - 库存方面，9月26日LME周度库存219425吨，周度减少875吨；上期所库存49209吨，较上周减少8123吨；9月25日SMM五地社会库存为4.64万吨，较周一减少0.84万吨，较上周四减少2.13万吨，安徽地区再生铅炼厂复产慢于预期，地域性供应紧张仍存，下游节前备货，铅锭库存降至近4个月低位，后期原再炼厂均有复产计划，且少量进口粗铅到港，下游已完成节前备货，库存降势将放缓 [6] 行业要闻 - 10月国产铅精矿加工费均值400元/金属吨，环比降50元/金属吨，进口铅精矿加工费均值-115美元/干吨，环比降25美元/干吨 [8] - 河南某大型冶炼厂9月26日恢复生产，9月4日开始检修一条系统，预估影响一半锌产量，该冶炼厂本部产能30万吨 [8] - 8月锌矿砂及其精矿进口量为467301.43吨，环比减少6.51%，同比增长30.87%；8月精炼锌进口量25657吨，环比增加43.3%，同比减少3.6%；8月镀锌板出口量109.75万吨，环比减少8.35%，同比增加1.71% [8] 相关图表 - 包含SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [10][11][12][14][16][18]

价格表现 - 沪铅期货主力合约报收17075元/吨 小幅下跌0.09% [1] 供应端分析 - 铅精矿进口无增量预期 加工费易涨难跌但未影响炼厂开工 [1] - 原生铅炼厂检修安排导致开工率小幅波动 [1] - 再生铅炼厂因原料及亏损因素开工积极性减弱 当前开工率不足30% [1] - 减停产范围扩大导致供给阶段性收紧 部分企业通过同业采购完成长单交付 [1] - 河南地区部分电解铅炼厂计划月底复产 安徽部分再生铅炼厂10月计划复产 [2] 需求端分析 - 铅酸蓄电池作为主要消费领域 汽车启动电池需求平稳 [1] - 传统"金九银十"消费旺季逐步预热 市场期待主要消费领域需求增长 [1] - 新兴领域储能需求表现向好 [1] - 价格上涨时现货成交一般 下游企业多处于观望状态 [1] - 下游逢低接货氛围边际好转 部分电池厂有提产计划 [1] - 整体需求未出现爆发式增长 处于缓慢恢复阶段 [1] - 下游国庆长假前备货需求增加 [2] 库存情况 - 9月25日全国铅锭社会库存4.22万吨 较9月22日减少0.89万吨 [1] - 广东地区库存不变 其他地区库存不同程度下降 [1] - 社会库存回落显著 降至近四个月新低 [2] 市场展望 - 社会库存下降对铅价构成支撑 [2] - 下游备货基本完成后需求回落 供应恢复导致铅价高位震荡后存调整风险 [2]