反倾销调查启动 - 韩国贸易委员会对原产于中国和日本的工业机器人启动反倾销调查 [1] - 倾销调查期为2024年1月1日至2024年12月31日 [1] - 损害调查期为2021年1月1日至2024年12月31日 [1] 涉案产品范围 - 涉案产品为有效载荷6～60万克的立式多关节(四轴及以上)工业机器人 [1] - 不包括小型高速机器人和喷涂机器人 [1] 涉案企业 - 中国涉案企业包括上海ABB工程有限公司、库卡机器人(广东)有限公司及KAWASAKI HEAVY INDUSTRIES LTD [1] 调查时间表 - 预计初裁将于三个月内作出 [1] - 调查可能延期最长两个月 [1]

一季度宏观经济表现 - 一季度国内生产总值（GDP）为318758亿元，按不变价格计算同比增长5.4%，增速高于去年全年5%的增速，也高于去年一季度5.3%的增速 [1] 新质生产力发展状况 - 规模以上高技术制造业增加值同比增长9.7%，占规模以上工业比重提升至15.7% [1] - 信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长10.3% [1] - 新能源汽车产量增长超45%，工业机器人产量增长26% [3] - 新能源产业高速增长带动非化石能源消费占比提升1.5个百分点 [3] - 装备制造业占比突破33% [4] - 一季度高技术产业投资增长6.5%，数字技术采购增长8.7% [5] 政策导向与战略意义 - 2024年12月中央经济工作会议将“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”列为重点任务 [4] - 新质生产力通过科技创新打开新赛道，在光伏、量子计算机、工业机器人等产业实现从跟跑到并跑甚至领跑 [4] - 经济转型升级创造更多高附加值岗位，提升收入水平 [4] 资本市场相关工具 - A系列指数（包含A50和A500）采用“行业均衡”编制思路，超配“新质生产力”行业 [6] - A500ETF（159339）跟踪的A500指数以不足A股市场10%的成份股数量，覆盖全市场63%的总营收和70%的总净利润 [6] - A50ETF基金（159592）跟踪的A50指数布局各行业超大市值龙头股 [6]

新能源汽车零部件行业 - 江西省上饶市弋阳县高新技术产业园区科技企业使用智能机械臂加工新能源汽车零部件 [1] 纺织与家纺行业 - 山东省滨州市愉悦家纺有限公司生产出口非洲的布匹 [2] - 四川省眉山市仁寿县金鹅纺织有限公司生产线保持运转 [10] 新材料与电子制造行业 - 河南省林州市光远新材料股份有限公司电子布生产车间进行除尘作业 [3] - 安徽省铜陵市枞阳县万华禾香板业有限公司利用农作物秸秆生产环保生态板材 [9] 工业自动化与机器人行业 - 江苏省南京市埃斯顿自动化股份有限公司组装智能工业机器人 [6] - 湖北省武汉市格蓝若智能技术股份有限公司研发团队调试人形机器人 [11] 工业软件与工具制造行业 - 德龙软件科技（天津）有限公司展示用于工业生产的监测软件 [7] - 浙江省嘉兴市南湖区亚特电器股份有限公司测试园林工具 [4] 食品加工与出口行业 - 广西壮族自治区北海市合浦工业园区水产企业对出口水产品进行分级处理 [8] 民营经济政策环境 - 民营经济是推进中国式现代化的生力军和高质量发展的重要基础 中央到地方推出政策措施支持民营企业参与"两重"建设和"两新"工作 落实"非禁即入"要求并持续优化营商环境 [12] 就业市场动态 - 重庆市北碚区举办"民营企业服务月"专场招聘会 求职者积极了解岗位信息 [5]

全国经济总体开局 - 截至4月25日，全国31个省份一季度经济数据发布，有21个省份增速跑赢或达到全国水平 [1] - 各地落实存量政策和增量政策，加快布局新质生产力，生产需求主要指标稳中有升，经济运行实现平稳开局 [1] 经济大省总量与外贸贡献 - 一季度广东、江苏经济总量均超过3.3万亿元，广东为33525.51亿元居首，江苏为33088.6亿元紧随其后 [2] - 山东、浙江经济总量位于2万亿元梯队，分别为23466亿元和22300亿元 [2] - GDP十强省份经济总量达19.5万亿元，占全国经济比重六成以上 [2] - 广东、江苏、浙江、上海、北京、山东、福建合计进出口7.78万亿元，占我国进出口总值四分之三 [2] 各省份经济增长速度 - 西藏以7.9%的增速领跑，较全国平均水平高2.5个百分点 [3] - 湖北同比增长6.3%，创近12个季度最高增速，并连续第9个季度高于全国增长 [3] - 安徽、甘肃增速同为6.2%，山东、浙江、宁夏均为6.0%，江苏、河南均为5.9% [3] - 经济总量前十省份中，8个省份GDP增速超过或达到全国平均水平 [3] - 广东一季度同比增长4.1%，比去年全年提高0.6个百分点 [3] 工业生产与新质生产力发展 - 31个省份规模以上工业增加值全部实现正增长，浙江、福建、江苏、山东等多个工业大省增速超过8% [4] - 湖北、河南等工业大省规模以上工业企业利润实现两位数增长 [4] - 广东先进制造业、高技术制造业增加值分别同比增长5.9%和5.3%，占规上工业比重达55.3%和32.4% [4] - 广东人工智能核心产业规模超2200亿元，江苏装备制造业增加值同比增长11.2%，对规上工业增长贡献率达71.3% [4] - 上海集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业制造业总产值同比增长7.2% [4] 新产品与新兴产业表现 - 浙江民用无人机、工业机器人、服务机器人、集成电路产量分别增长58.7%、54.1%、33.9%和26.2% [4] - 四川新能源汽车、光伏电池、汽车用锂离子动力电池产量分别增长2.9倍、2.3倍和19.6% [4] 消费市场与内需潜力 - 江苏汽车、家电、家装家居等大宗消费超584亿元 [5] - 甘肃新能源汽车、家用电器、通信器材类商品零售额分别增长49.5%、98.9%和47% [5] - 浙江体育娱乐用品、金银珠宝、可穿戴智能设备等升级类商品零售分别增长19.9%、27.6%和72.1% [6] 投资增长与结构优化 - 河南亿元及以上项目完成投资增长7.6%，对全省投资增长贡献率达90.9% [6] - 云南固定资产投资同比增长2.5%，比去年全年加快10.2个百分点 [6] - 北京高技术产业投资增长88.9% [6] - 辽宁高技术制造业中的航空、航天器及设备制造业和电子及通信设备制造业投资分别增长2.4倍和32.7% [6] 各省二季度工作部署重点 - 广东省提出坚决扛起经济大省挑大梁责任，聚焦突出问题靶向施策，推出更多激励性政策 [7] - 浙江省提出全力以赴稳外贸，用足用好“两新”政策，坚定不移实施提振消费专项行动，千方百计扩大有效投资 [7] - 湖北省坚持供需两端发力稳增长，一手稳住需求，一手优化供给 [8] - 四川省推动工业保持增长，加强对不同类型外贸企业精准支持，“一业一策”支持人工智能、绿氢等产业 [8]

经济增速 - 一季度近九成省份经济同比增速较去年全年加快，全国共有20个省份GDP增速在全国整体水平(5.4%)及以上 [1] - 上海一季度GDP增速为5.1%，高于去年全年和去年一季度0.1个百分点 [1] - 广东一季度GDP增速为4.1%，经济总量达到33525.51亿元 [2] - 湖北一季度GDP同比增长6.3%，创近12个季度最高增速 [2] - 浙江和山东一季度GDP增速均达到6.0% [2] 民营经济与工业表现 - 浙江民营经济总量达6.1万亿元，占全省GDP比重67.4% [2] - 浙江规模以上工业民营企业增加值同比增长9.6%，贡献率达78.5% [2] - 浙江民营企业进出口1.05万亿元，增长8.4%，占全省外贸比重81.1% [2] - 山东一季度规模以上工业增加值同比增长8.2% [2] - 广东第三产业增加值达20588.53亿元，占GDP比重65.3%，增速提升2.5个百分点至4.3% [3] 新兴产业与新质生产力 - 浙江规模以上高技术制造业、装备制造业、数字经济核心产业制造业增加值均保持两位数增长 [6] - 广东先进制造业、高技术制造业增加值分别增长5.9%、5.3% [6] - 广东新能源汽车、储能用锂离子电池、工业机器人、服务机器人产量分别增长29.9%、83.5%、31.3%、10.8% [6] - 湖南高技术产业投资同比增长11.1%，规模以上高技术制造业增加值增长12.5% [7] - 湖南电子及通信设备制造业增长15.9% [7] 消费与内需 - 湖南社会消费品零售总额增长5.6%，比全国高1个百分点 [4] - 湖南批发和零售业、住宿和餐饮业增加值分别增长5.9%、5.7%，合计拉动经济增长0.8个百分点 [4] - 山东社会消费品零售总额为10172.8亿元，同比增长5.6% [4] - 河南社会消费品零售总额为7400.54亿元，同比增长7.0% [5] - 河南网上零售额为1194.5亿元，同比增长14.7% [5] - 上海限额以上单位新能源汽车、家具类和通信器材类零售额分别增长10.6%、20%、10.7% [5] - 上海1级和2级能效家用电器和音像器材零售额增长74.3%，计算机及其配套产品零售额增长90.6% [5]

文章核心观点 公司2024年营收增长但净利润大幅下滑，在复杂市场环境面临挑战，不过通过持续研发投入和技术创新，在核心领域取得进展，对未来发展持乐观态度 [1][4][6] 营收增长但利润承压，市场竞争加剧 - 2024年营收增长8.77%达3.87亿元，归属上市公司股东净利润同比下降33.26%，扣非净利润下滑38.09% [1][4] - 利润下滑受市场波动、原材料价格上涨和研发投入增加影响，研发投入4959.12万元，占营收12.80% [4] - 全球工业机器人市场竞争激烈，国际巨头加大对中国市场投入，新产品研发和市场开拓投入增加成本压缩利润空间 [4] 研发投入持续加码，技术创新驱动未来增长 - 2024年研发投入4959.12万元，占营收12.80%，在谐波减速器多方面取得突破，开发微型谐波减速器拓展应用领域 [4] - 积极布局行星滚柱丝杠等新产品研发，承担国家重点研发计划项目，设立重点实验室和工程技术研究中心 [5][6] 产能提升与市场拓展并进，全球化战略稳步推进 - 2024年完成年产50万台精密减速器扩产项目建设调试并达产，启动新一代精密传动装置智能制造项目 [6] - 完成对德国Haux公司资产收购，实现产业链垂直整合，提升欧洲市场竞争力与品牌影响力 [6] - 参加多个国际工业领域主流展会，通过海外收购和本地化服务提升全球竞争力和品牌形象 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年绿的谐波收入增长但利润端承压，随着国内工业机器人行业需求回暖，下游需求逐步修复，公司谐波减速器及机电一体化产品产销量均实现增长，但现金管理收益和财政补助减少、新产品研发和海外市场开拓致销售费用率上升、主要产品毛利率下降，使利润端压力明显 [1][2] - 公司紧跟智能机器人发展步伐，优化迭代产品并推进扩产，重视并加大对减速器智能化制造工艺开发，完成年产50万台精密减速器扩产项目，新募投项目启动建设，还完成对德国Haux公司资产收购 [3] - 因工业机器人行业需求复苏不及预期，预计25 - 26年公司归母净利润0.8/1.0亿元（下调64%/66%），新增2027年归母净利润预测1.3亿元，考虑未来人形机器人产业化落地将带动精密减速器需求增长，公司作为国内谐波减速器龙头将深度受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入3.87亿元，同比增长8.8%；归母净利润0.56亿元，同比下降33.3%；扣非归母净利润0.46亿元，同比下降38.1%；综合毛利率为37.5%，同比下降3.6pct；归母净利率为14.5%，同比下降9.1pct；单季度24Q4营业收入1.11亿元，同比增长9.1%，环比增长7.6%；归母净利润 - 0.03亿元，同环比皆由盈转亏 [1] - 分产品看，谐波减速器及金属件营收3.25亿元，同比增长2.6%，毛利率36.1%，同比下降5.0pct；机电一体化产品营收0.53亿元，同比增长56.7%，毛利率41.14%，同比提高0.1pct；智能自动化装备营收0.05亿元，同比增长97.9%，毛利率50.9%，同比增长63.4pct [2] - 盈利预测方面，预计2025 - 2027年营业收入分别为4.45亿、5.19亿、6.30亿元，归母净利润分别为0.80亿、1.02亿、1.28亿元 [3][4][9] 股价表现 - 当前价140.63元，总股本1.83亿股，总市值257.65亿元，一年最低/最高为58.22/192.80元，近3月换手率217.67% [5] - 收益表现上，1M相对收益 - 2.79%、绝对收益 - 5.68%；3M相对收益 - 13.26%、绝对收益 - 13.79%；1Y相对收益13.88%、绝对收益18.61% [8] 财务报表预测 - 利润表预测显示2025 - 2027年营业收入、营业成本等指标有相应增长，净利润也呈上升趋势 [9] - 现金流量表预测中，经营活动现金流、投资活动现金流和融资活动现金流在不同年份有不同表现 [9] - 资产负债表预测表明总资产、负债和股东权益等项目在未来几年有一定变化 [10] 主要指标 - 盈利能力指标中，毛利率、归母净利润率等在未来几年有逐步提升趋势 [11] - 偿债能力指标显示资产负债率较低，流动比率和速动比率较好 [11] - 费用率方面，销售费用率、管理费用率等在未来有一定的变化趋势 [12] - 每股指标包括每股红利、每股经营现金流等在未来有不同程度的增长 [12] - 估值指标如PE、PB等在未来呈下降趋势 [4][12]

中国工业机器人行业结构性变化 - 全球制造业智能化转型浪潮下，中国工业机器人行业迎来结构性变化，政策红利（智能化升级+设备更新）加速机器人下沉市场渗透，国产技术平台向汽车、医药等高端场景突破 [1] 国产品牌登顶市场第一 - 中国工业机器人销量从2015年6.1万台增长至2024年29.4万台，连续10多年保持全球最大市场地位 [2] - 2025年Q1市场销量同比增长11.6%，国产渗透率提升2个百分点，埃斯顿以10.3%份额成为首个登顶中国市场的国产品牌 [5] 技术驱动与创新 - 埃斯顿研发投入持续超营收10%，累计专利900余项，构建全产业链闭环（核心部件-本体制造-行业解决方案） [7] - 推出下一代智能控制器NGC，动态精度与协同效率达进口高端水平，未来将融合AI技术实现智能协同 [7][8] 全场景解决方案布局 - 埃斯顿形成"运动控制+机器人+数字化"三大产品线，在汽车、锂电池、光伏等行业复制成熟解决方案 [8] - 高端市场强化700kg级重载机器人（入选工信部首台套），长尾市场覆盖弧焊、折弯等工艺，免示教焊接技术成为行业主流 [8] 全球化战略进展 - 2024年全球工业机器人销量达51.8万台，埃斯顿通过收购TRIO/CLOOS/M.A.i构建覆盖75国的服务网络，多品牌矩阵覆盖不同经济体需求 [8] - 产品通过CE、UL等国际认证，欧盟新CE标准将功能安全列为强制要求，抬高市场准入门槛 [8] 行业发展趋势 - 市场需求从单一设备采购转向全流程智能化升级，具备完整解决方案能力的企业更具优势 [8] - 国产机器人品牌进入全球化拓展阶段，技术标准化与国际接轨成为关键竞争力 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价23.33元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年公司受计提商誉减值、市场需求下滑、行业竞争加剧等因素影响，业绩不佳；25Q1重回正增长轨道，盈利改善，虽下游市场竞争激烈，但作为国产机器人领先企业，远期盈利能力有望回升 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司收入40.09亿元，同比-13.83%；归母净利润-8.1亿元，同比-700.14%；25Q1实现收入12.44亿元，同比+24.03%；归母净利润0.13亿元，同比+93.43% [1][2] - 下调2025 - 2027年营收至47.03/60.62/78.62亿元，归母净利润预测为0.31/2.3/3.7亿元 [5] 业务板块 - 2024年自动化核心部件及运动控制系统营收占比24.35%，收入同比-6.13%；机器人及智能制造系统营收占比75.65%，营收同比-16.04% [2] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率29.57%，同比-2.36pct；25Q1毛利率28.27%，同比-4.35pct，因市场竞争机器人售价降低，产能提升使固定成本增加致毛利率下滑 [3] 市场地位 - 据MIR，埃斯顿连续四年进入全球工业机器人品牌中国市场出货量排名TOP10，25Q1出货量（含Cloos）达7634万台，同比增长18.84%，占国内市场的9.9%，为国内第一 [4] 业务布局 - 子公司库卓开展人形机器人核心零部件、整机和具身智能软件平台的研制，打造机器人控制和技能训练平台 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|4,652|4,009|4,703|6,062|7,862| |+/-%|19.87|(13.83)|17.32|28.89|29.69| |归属母公司净利润(人民币百万)|135.04|(810.44)|31.08|229.53|369.85| |+/-%|(18.80)|(700.14)|103.83|638.58|61.14| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.16|(0.93)|0.04|0.26|0.43| |ROE(%)|4.94|(36.12)|1.72|11.87|16.56| |PE(倍)|118.71|(19.78)|515.85|69.84|43.34| |P B(倍)|5.94|8.96|8.81|7.82|6.63| |EV EBITDA(倍)|53.44|(34.77)|59.49|37.57|28.62| [7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种百万)|营收(当地币种百万)（2024/2025E/2026E/2027E）|PS(倍)（2024/2025E/2026E/2027E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |300124 CH|汇川技术|64.41|173558.5|37041.0/46990.3/57064.3/-|4.3/3.9/3.2/-| |300024 CH|机器人|16.06|25143.9|4,138.5/5295.0/6178.0/6945.0|6.8/4.7/4.1/3.6| |平均| |40.24|99351.2|21297.5/26142.7/31621.2/-|5.5/4.3/3.6/-| [13] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目及各年度变化情况，还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [18]

公司经营概况 - 2024 年实现营业收入 158,776.95 万元，较上年同期增长 4.63%，销管财费用率下降 2.42 个百分点，经营活动现金流量净额 15,083.75 万元，同比增长 26.80%，但减值损失增长影响利润 [3] - 2024 年新增订单 18.36 亿元，截至年末在手订单 25.68 亿元 [4][12] - 2025 年 1 - 3 月营业收入增长 3.55%，净利润下降，新增订单 4.75 亿元，较去年同期增长 28.38% [7][12] 市场拓展 - 聚焦轨道交通主业，信号电源等产品保持领先，车辆特种电缆细分市场占有率提升 [4] - 构建多元化产业生态，在新能源热管理等领域获千万级订单 [4] 研发创新 - 实施研发设备智能化升级，优化大数据处理平台，深化前沿技术应用 [6] - 2024 年研发投入 11,630.51 万元，推动产品升级，推出 PV2RAIL 光伏逆变器等新产品 [6] 内部管理 - 2024 年获公司治理相关奖项，信息披露获 A 级评价，销管财费用率下降 [7] - 以“降本增效”为抓手，成立专班工作组推进相关工作 [13] 问答要点 并购重组 - 关注广州市并购重组政策，配备团队挖掘优质资产，暂无意向 [9] 机器人与 AI 业务 - 推进研发平台升级，推出多款基于 AI 技术的智能化系统，智慧化解决方案 2024 年营收 2.65 亿，工业机器人尚处拓展初期 [11] 订单情况 - 2024 年新增订单 18.36 亿元，年末在手订单 25.68 亿元；2025 年 1 - 3 月新增订单 4.75 亿元，同比增长 28.38%，订单交付周期 6 个月至 2 年 [12] 定增进展 - 2024 年 9 月发布预案，2025 年完成国资审批、股东大会审议，4 月深交所受理申请 [15] 核心竞争力 - 国资赋能，优化股权和资产结构，为业务和技术创新蓄能 [15] - 科学治理，建立混合所有制治理模式，打造“合规 + 价值”双驱动机制 [16] - 创新发展，坚持创新驱动，在关键细分领域持续突破 [17] - 客户服务，销售、研发、供应链和售后体系完善，满足客户需求 [18] 轨道交通行业趋势 - 新增投资：2024 年国内铁路投资 8,506 亿元，增长 11.3%，2025 年有望超 9,000 亿元，城市轨道交通建设有望稳定增长 [18] - 维护更新：政策推动设备更新，列车进入维修更换和升级改造期，行业有新增长机会 [19] - 智慧化发展：新一代信息技术应用为行业带来更大发展空间 [19]