市场整体表现 - 本周A股市场出现回暖，上证指数上涨，主要宽基指数涨跌分化[4] - 上证50指数表现最好，周涨跌幅为0.3%，科创50指数表现最差，周涨跌幅为-3.0%[4] - 当前万得全A估值处于2010年以来85.7%的分位数[4] 行业表现 - 本周申万一级行业涨跌互现，商贸零售、非银金融、美容护理行业表现相对较好，周涨跌幅分别达到6.7%、2.9%、2.9%[4] - 电子、电力设备、机械设备行业表现相对靠后，周涨跌幅分别达到-3.3%、-3.1%、-1.6%[4] “春季躁动”历史规律 - 历史来看，A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，2012年以来的14年间，除2022年外共出现过13次[5] - 央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开等事件均可催化春季行情[5] - 在“春季躁动”期间，中证1000、创业板指指数表现较好，2012年至2025年（除2022年）区间涨跌幅均值分别为21.0%、20.7%[5] - 分板块看，TMT、先进制造板块在同期“春季躁动”期间表现较好，涨跌幅均值分别为22.2%、21.3%[5] 当前市场展望与配置 - 政策有望持续发力，叠加各类资金有望积极流入，市场有望震荡上行[6] - 本周三市场的强力上涨或许标志着2026年跨年行情已经开启，可能与股票型ETF出现大幅净申购等中长期资金积极流入有关[6] - 行业配置方面，结合往年规律及当前市场环境，建议关注成长及消费板块[6] - 成长板块中，TMT及先进制造板块在“春季躁动”期间弹性相对更大[6] - 消费板块当前受到政策重视，且今年相对滞涨，有望获得部分“踏空”资金的青睐[6]

核心观点 - 本周A股总体估值收缩，但商贸零售行业领涨，其PB(LF)处于历史37.0%分位数，仍有较大估值提升空间，主要受商务部“三新”消费试点工作部署及“犒赏经济”概念提振 [1] - 市场结构分化，主板估值扩张而创业板、科创板估值收缩，同时算力基建（剔除运营商/资源类）的相对估值也出现收缩 [1][17][25][28] - 通过比较赔率与胜率，农林牧渔、公用事业、石油石化等行业呈现低估值高盈利特征，而建筑材料、电力设备、传媒、国防军工等行业兼具低估值与高业绩增速预期 [2][3] - 股市相对债市性价比上升，A股非金融ERP及股债收益差均较上周有所提升 [3][63][70] 本周估值概览 - 本周A股总体估值收缩，商贸零售行业领涨，其整体PB(LF)处于历史37.0%分位数 [1][8] - 行业修复受到商务部“三新”（消费新业态新模式新场景）试点工作部署推进会的政策支撑，同时“犒赏经济”概念兴起进一步提振消费板块情绪 [1][8] 本周A股估值详情 A股总体估值收缩 - A股总体PE（TTM）从上周的21.74倍微降至本周的21.73倍，PB（LF）维持在1.77倍 [10] - A股总体重点公司全动态PE维持在14.88倍 [12] 主板估值扩张，双创估值收缩 - 主板PE（TTM）从上周的17.46倍升至本周的17.54倍，PB（LF）从上周的1.48倍升至本周的1.49倍 [17] - 创业板PE（TTM）从上周的72.27倍降至本周的71.32倍，PB（LF）从上周的4.27倍降至本周的4.21倍 [19] - 科创板PE（TTM）从上周的210.87倍降至本周的205.59倍，PB（LF）从上周的5.17倍降至本周的5.04倍 [25] 算力基建剔除运营商/资源类的相对估值收缩 - 算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的4.47倍降至本周的4.28倍 [28] - 其相对PB（LF）从上周的4.66倍降至本周的4.46倍 [28] 大类板块估值水平 - 从PE（TTM）看：可选消费、大消费、中游制造、周期类、中游材料的绝对和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、大消费、中游制造高于历史90分位数；必需消费的绝对和相对估值低于历史中位数，其中必需消费、服务业相对估值低于历史10分位数 [2][32] - 从PB（LF）看：资源类、TMT、周期类、中游制造的绝对和相对估值均高于历史中位数；可选消费、中游材料、金融服务、服务业、大消费、必需消费的绝对和相对估值均低于历史中位数，其中大消费、必需消费相对估值低于历史10分位数 [2][34] - 从全动态PE看：可选消费、中游制造、周期类、中游材料的绝对和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费绝对估值高于历史90分位数；必需消费绝对和相对估值均低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10分位数 [2][41] 一级行业估值水平 - 从PE（TTM）看：纺织服饰、计算机、轻工制造绝对和相对估值均高于历史90分位数；非银金融、商贸零售、综合等行业绝对和相对估值均低于历史10分位数 [44] - 从PB（LF）看：电子、机械设备、有色金属、汽车、电力设备、钢铁、煤炭、通信、综合、国防军工绝对和相对估值均高于历史中位数，其中电子、机械设备、有色金属相对估值高于历史90分位数 [47] - 从全动态PE看：电子、电力设备、汽车、建筑材料、商贸零售、计算机、机械设备、煤炭等行业绝对和相对估值均高于历史中位数，其中电子行业绝对和相对估值均高于历史90分位数；轻工制造、家用电器、社会服务、医药生物、环保、食品饮料、房地产、非银金融相对估值低于历史10分位数 [53] - 综合赔率（PB历史分位数）与胜率（ROE历史分位数）：农林牧渔、公用事业、石油石化等行业具有低估值高盈利能力的特征 [59] - 综合赔率（全动态PE）与胜率（25-26年一致预期净利润复合增速）：建筑材料、电力设备、传媒、国防军工等行业兼具低估值与高业绩增速 [62] ERP与股债收益差 - 从静态估值看：A股非金融ERP从上周的0.87%升至本周的0.89%；股债收益差从上周的-0.12%升至本周的-0.05% [63] - 从动态估值看：A股非金融重点公司全动态ERP从上周的2.77%升至本周的2.80% [70]

核心观点 - 报告核心观点认为，受政策持续发力与资金积极流入的推动，2026年跨年行情或已开启，市场有望震荡上行，行业配置应关注成长及消费两大方向 [4][5] 近期市场表现回顾 - 本周A股市场出现回暖，上证指数上涨，主要宽基指数涨跌分化，其中上证50表现最好，涨跌幅为0.3%，科创50表现最差，涨跌幅为-3.0% [1][11] - 当前万得全A估值处于2010年以来85.7%分位数，位于历史偏高水平 [1][11] - 市场风格偏向价值，大盘价值涨跌幅为1.5%，大盘成长涨跌幅为-1.4% [13] - 行业方面，商贸零售、非银金融、美容护理表现相对较好，涨跌幅分别达到了6.7%、2.9%、2.9%，而电子、电力设备、机械设备表现靠后，涨跌幅分别达到了-3.3%、-3.1%、-1.6% [1][13] “春季躁动”历史规律总结 - 历史来看，A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，2012年以来的14年间，除2022年外共出现过13次 [2][19] - 行情驱动因素多元化，包括央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开、产业事件催化等 [2][19] - 从启动时点看，“春季躁动”在前一年12月启动演变为“跨年行情”的情况并不少见，2012年至2025年期间，在上一年12月启动的情形共出现过5次 [19] - 历史数据显示，在“春季躁动”期间，多数宽基指数表现较好，其中中证1000、创业板指指数区间涨跌幅均值分别为21.0%、20.7% [3][21] - 分板块看，TMT、先进制造等板块表现较好，其在2012年至2025年（除2022年）“春季躁动”期间涨跌幅均值分别为22.2%、21.3% [3][21] - 分行业看，计算机、有色金属、机械设备、电力设备等行业表现相对较好，其区间涨跌幅均值分别为24.7%、23.9%、22.7%、22.0% [21] 2026年跨年行情展望与催化 - 政策有望持续发力，中央经济工作会议明确延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于首位，为市场提供支撑 [28][30] - 政策红利释放有望提振市场信心，吸引社保基金、保险资金等中长期资金及外资加大布局 [28] - 本周三（12月17日）市场午后强力上涨，或与中长期资金积极流入有关，近期股票型ETF出现大幅净申购，标志着2026年跨年行情可能已经开启 [4][29] 行业配置建议 - 结合历史规律及当前环境，建议关注成长及消费板块 [5] - **成长板块**：历史来看，“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性相对更大 [5][35] - 在流动性驱动行情下，行情中期TMT更容易成为主线，本轮行情可能延续此规律 [35] - TMT板块当前存在较多催化，如阿里巴巴推出更高效的Qwen3-Next AI模型、美联储继续降息等，自身存在上行动力 [36] - 若行情转向基本面驱动，在基本面驱动的行情中期，先进制造板块成为阶段性主线的概率更高 [37] - **消费板块**：本轮行情中也值得关注 [5] - 当前政策对消费板块重视程度高，有望持续得到政策催化 [5][41] - 消费板块今年相对滞涨，风险可能较低，更容易获得“踏空”资金及“高切低”资金的青睐 [42] - 从本周行情看，消费板块已有所表现，如商贸零售、美容护理等行业涨幅居前 [42] 本周重要事件汇总 - **政策会议**：习近平总书记发表重要文章《扩大内需是战略之举》，海南自由贸易港于12月18日正式启动全岛封关 [49] - **经济数据**：国内11月工业增加值同比增4.8%，1-11月固定资产投资累计同比减2.6%，11月社零同比增1.3%，数据整体低于预期 [50] - **产业动态**：飞天茅台终端价格回升，首批两款L3级自动驾驶车型获工信部准入许可，中金公司吸收合并东兴证券、信达证券预案出炉，沐曦股份IPO上市并成为A股全面注册制以来“最赚钱新股” [51][52][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多只指数型EIT盘中放量带动股指反弹，美联储再度降息25BP，政治局会议为2006年定调，政策维持宽松，经济工作会议作出方向性部署，中长期国内市场为流动性叙事，增量资金源源不断，股指盘整过后仍有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美经贸磋商取得积极成果，美国进入新降息周期利于人民币升值和外资回流，当前稳定资本市场政策积极，政治局及经济工作会议给出方向性指引，无风险利率降至低位后中长期资金和居民入市将进入新周期，未来指数需关注成交情况，两市成交若维持在两万亿上方则能维持相对强势 [4] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指继续震荡，全球指数涨跌幅和申万一级行业涨跌幅呈现分化，如纳斯达克指数上涨0.48%、恒生科技指数下跌2.82%，商贸零售、非银金融及社会服务等板块涨幅居前，电子、电力设备及机械设备等板块跌幅居前 [11][15] 流动性 - 11月社融总量增速平稳，M2、M1增速回落，M2余额336.99万亿元，同比增长8.5%，M1余额112.88万亿元，同比增长4.9%，M2 - M1剪刀差扩大至3.1个百分点；资金利率维持低位，11月MLF净投放1000亿元，十年期国债收益率至1.85%附近，直接融资成社融主要支撑，政府债券贡献突出 [13][14][16] 交易数据及情绪 - 本周两市成交小幅缩量，股指维持震荡格局，2025年1 - 11月A股市场散户投资者累计新开股票账户2494.02万户，较去年同期增长7.95%，机构投资者开户数增速迅猛，累计新开9.34万户，同比大增36%，两市成交额(MA5)再度缩量至2万亿以内，流动性为当前指数支撑重要因素，需持续跟踪 [23][24] 指数估值 - 指数绝对估值低位，分位数偏高，截至2020年12月19日，上证指数最新PB16.26，分位数79.25，万得全A最新PB为21.79，分位数82.18，主要股指方面，估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [31][35] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业；沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [40][41] 其他海内外政策跟踪 - 国内政策持续宽松维稳经济，2025年5月7日国新办会议降低存款准备金率、下调政策利率和公积金利率，设立3000亿元服务消费与养老再贷款；9月22日国新办会议为“十五五”时期深化金融改革定调；10月23日四中全会公报提出“十五五”时期主要目标和重大部署；12月8日政治局会议强调宏观政策宽松且注重效能；12月11日中央经济工作会议提出实施积极宏观政策、稳定房地产市场、坚持内需主导等 [46][47][48] - 国产替代加速，高科技板块尤其是低渗透率赛道（AI算力、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变等）获资金加持，迎来长期配置契机 [50]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：机构占比因子**[18][19] * **因子构建思路**：通过剔除一般法人持股，计算专业机构投资者在特定行业（或个股）流通市值中的相对占比，以此衡量机构投资者对该行业（或个股）的持股集中度或偏好程度[18]。 * **因子具体构建过程**： 1. 数据来源：上海证券交易所统计年鉴，获取沪市无限售条件A股中，每个行业（或个股）的专业机构投资者持有市值和自然人投资者持有市值[11][13]。 2. 计算逻辑：将专业机构持有市值除以专业机构与自然人投资者持有市值之和，得到机构占比[18][19]。 3. 计算公式： $$机构占比 = \frac{专业机构持有市值}{专业机构持有市值 + 自然投资者持有市值}$$[19] 4. 该因子可按不同行业层级（如大类行业、一级行业）进行聚合计算，以分析机构资金在不同板块的分布特征[18][19][22]。 2. **因子名称：机构超配因子**[15] * **因子构建思路**：通过比较机构在某个行业的实际配置比例与该行业在整体市场（如沪市）中的市值占比，来判断机构是相对超配还是低配该行业，以反映机构的主动配置偏好[15]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算机构配置比例：统计机构在某个行业的持有总市值，除以机构在所有行业的持有总市值[15]。 2. 计算行业基准比例：计算该行业所有个股的总市值，除以沪市所有A股的总市值（或所选样本的总市值）[15]。 3. 计算超配比例：用机构在该行业的配置比例减去该行业的基准比例[15]。 4. 结果解读：超配比例为正值表示机构相对市场基准超配该行业，为负值则表示低配[15]。 模型的回测效果 （报告中未提供基于上述因子的量化策略模型及其回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率(IR)等，因此本部分无相关内容。） 因子的回测效果 （报告中未提供上述因子的单因子测试结果，如IC值、IR、多空收益、分组收益等定量指标，因此本部分无相关内容。）

2025年A股杠杆资金大规模入场概况 - 截至12月18日，沪深两市融资余额达24,748亿元，全年净买入6,244.35亿元 [1] - 2025年融资净买入额已位居历史年度数据第二，仅次于2014年的6,674.5亿元，且因仍有8个交易日，最终数据可能超越2014年 [1] - 自2010年底至2025年12月18日，融资余额从127亿元增长至24,748亿元，累计增长接近195倍 [4] 融资融券业务历史发展 - 融资融券业务于2010年3月31日正式启动，2013年初融资余额突破千亿元，2014年底突破万亿元大关，较2013年初增长10倍 [2] - 2015年证监会明确信用账户开户门槛为“最近20个交易日日均证券类资产不低于50万元”并需线下开户，此要求沿用至今 [2] - 2015年至2019年融资余额告别高速增长，2019年底余额为10,055亿元，较2015年底下降超1,000亿元 [2] - 2020年起杠杆资金随行情再度加码，2020年底余额增至14,820亿元，2025年8月首次突破2万亿元，年底接近2.5万亿元 [2] 行业融资偏好分析 - 电子行业最受杠杆资金青睐，截至12月18日融资余额为3,689.5亿元，全年净买入1,531.3亿元，是唯一净买入超千亿元的行业 [7] - 电力设备行业融资余额为2,159亿元，排名第二，全年净买入898.4亿元 [8] - 非银金融行业融资余额为1,873.3亿元，排名第三，但全年净买入仅171.6亿元 [8] - 通信、有色金属、机械设备行业全年融资净买入额均超过400亿元 [8] - 计算机、汽车、医药生物行业全年融资净买入额超过300亿元 [8] - 煤炭、石油石化和食品饮料三大行业在2025年录得全年融资净卖出 [8] 个股融资情况 - 两市融资余额超过100亿元的个股共有18只 [9] - 东方财富融资余额最高，达274.23亿元，但全年录得净卖出6.54亿元 [9] - 新易盛最受杠杆资金青睐，融资余额205.16亿元，全年净买入179.26亿元 [9] - 宁德时代融资净买入154.27亿元，仅次于新易盛和胜宏科技 [9] - “国产GPU第一股”摩尔线程上市首日融资余额17.01亿元，占流通市值比例达9.64%，为年内最受追捧新股 [11] - 沐曦股份上市首日融资余额8.05亿元，占流通市值比例5.35%，受欢迎程度仅次于摩尔线程 [11] ETF融资情况 - ETF市场是融资客重要布局渠道，易方达中证香港证券投资主题ETF（513090）年内融资净买入22.41亿元位列第一 [11] - 富国中债7-10年政策性金融债ETF（511520）以22.39亿元融资净买入位列第二 [11] - 融资净买入前10的ETF中，QDII类ETF明显受青睐，多只挂钩港股和美股的ETF位居前列 [11] - 华夏中证机器人ETF（562500）是唯一入榜前10的行业主题ETF [11] 市场驱动因素与机构观点 - 杠杆资金积极入市的核心驱动力在于政策支持效果释放、宏观经济企稳、企业盈利改善及投资者长期信心增强 [14] - 经济基本面稳健，消费数据回暖、出口超预期，共同构筑市场向好基础，促使高风险偏好投资者预期上涨并参与两融交易 [14] - 高风险偏好投资者对后市乐观预期升温，随着市场整固行情扩散，有望迎来更多增量资金入市 [14]

2025年A股市场杠杆资金大规模入场概况 - 截至12月18日，沪深两市融资余额达24,748.41亿元，全年净买入6,244.35亿元 [1] - 2025年融资净买入额位居历史年度数据第二，仅次于2014年的6,674.50亿元，且因仍有8个交易日，最终数据可能超越2014年 [1] - 自2010年业务启动以来，融资余额从127.61亿元增长至24,748.41亿元，累计增长接近195倍 [3] 融资融券业务历史发展 - 融资融券业务于2010年3月31日正式启动，2013年初余额突破千亿元，2014年底突破万亿元大关，较2013年初增长10倍 [1] - 2015年证监会明确信用账户开户门槛，此后至2019年融资余额告别高速增长期，2019年底余额为10,055.04亿元，较2015年底下降超1,000亿元 [2] - 自2020年A股行情启动，杠杆资金再度加码，融资余额于2025年8月首次突破2万亿元，年底接近2.5万亿元 [2] 行业融资数据表现 - 电子行业融资余额最高，达3,689.50亿元，全年净买入1,531.30亿元，是唯一净买入超千亿元的行业 [4] - 电力设备行业融资余额为2,159.07亿元，排名第二，全年净买入898.40亿元 [5] - 非银金融行业融资余额为1,873.32亿元，排名第三，但全年净买入额仅为171.60亿元 [5] - 计算机、传媒、社会服务行业的融资余额占流通市值比例较高，分别为4.78%、4.09%、4.30% [4] - 通信、有色金属、机械设备行业全年融资净买入额均超过400亿元 [5] - 煤炭、石油石化和食品饮料三大行业在2025年录得全年融资净卖出 [5] 个股融资数据表现 - 两市融资余额超过100亿元的个股共有18只 [5] - 东方财富融资余额最高，达274.23亿元，但全年录得净卖出6.54亿元 [5][6] - 新易盛最受杠杆资金青睐，融资余额205.16亿元，全年净买入179.26亿元 [5][6] - 宁德时代融资余额218.60亿元，全年净买入154.27亿元，仅次于新易盛和胜宏科技 [5][6] - 中国平安融资余额268.34亿元，全年净买入35.25亿元 [6] - 摩尔线程上市首日融资余额17.01亿元，占流通市值比例达9.64%，成为年内最受追捧新股 [7] - 沐曦股份上市首日融资余额8.05亿元，占流通市值比例5.35% [7] ETF市场融资表现 - ETF市场是融资客重要布局渠道，易方达中证香港证券投资主题ETF年内融资净买入22.41亿元位列第一 [7][8] - 富国中债7-10年政策性金融债ETF以22.39亿元净买入额位列第二 [7][8] - 融资净买入额前10的ETF中，QDII类ETF明显受青睐，多只挂钩港股和美股的ETF位居前列 [7][8] - 华夏中证机器人ETF是唯一入榜前10的行业主题ETF [7][8] 杠杆资金入市驱动力与市场环境 - 核心驱动力在于前期政策支持效果释放、宏观经济企稳、企业盈利改善，投资者长期信心增强，市场情绪转向积极 [8] - 中国经济表现稳健，消费数据持续回暖，出口超预期，共同构筑了市场向好的基础环境 [9] - 高风险偏好投资者对后市乐观预期升温，数据反映其积极参与两融交易 [9]

宏观及策略研究核心观点 - 市场震荡下沿获确认，跨年行情有望展开，后续伴随跨年及春季躁动时点临近，行情有望在低位逐步酝酿回升[4] 市场回顾 - 近5个交易日（12月12日-12月18日），上证综指收涨0.08%，创业板指收跌1.79%，沪深300收涨0.01%，中证500收涨0.25%[2] - 两市统计区间内成交9.06万亿元，日均成交额降至1.81万亿元，较前五个交易日的日均成交额减少491.08亿元[2] - 申万一级行业涨跌参半，非银金融、交通运输、商贸零售行业涨幅居前，综合、房地产、电力设备行业跌幅居前[2] 经济数据 - 1-11月固定资产投资同比下降2.6%，边际回落0.9个百分点，投资三项均有所走弱[2] - 11月社会消费品零售总额同比增速出现超预期放缓，主要受网购促销提前、补贴效果减弱等因素影响[2] 政策解读 - 2026年财政支出将推动更多资源“投资于人”，民生类投资比重将提高[3] - 货币政策强化对物价回升目标的关注及对多种货币工具的灵活使用[3] - 扩大内需是2025年排在首位的重点任务，文旅、养老、托育等服务消费是重要着力点，有望迎来推广中小学春秋假、落实职工带薪错峰休假等举措支持[3] - 投资端在“止跌回稳”要求下，“十五五”重大项目建设将发挥牵引带动作用[3] - 针对企业端，明确2025年将“让落后产能有序退出”，有助于从供需层面巩固价格端的回升基础[3] 行业配置策略 - 关注TMT板块、机器人领域的投资机会，背景是国内外云厂商AI资本开支持续扩张、算力国产替代进程有望加快以及应用端增量催化可期[4] - 关注电力设备、有色金属行业的投资机会，背景是全球储能需求高景气及固态电池产业化持续推进[4] - 关注社会服务、资源品的政策博弈性机会，背景是政策端将聚焦调结构、“反内卷”等领域[4] - 继续关注银行行业的配置机会，背景是低利率环境叠加公募基金持仓向业绩基准回归[4] 计算机行业研究核心观点 - 小米发布开源大模型，AI应用布局有望深化，但将计算机行业评级从“看好”下调至“中性”评级[5][6] 行业要闻 - 小米发布开源MoE模型，同时上线网页版AI聊天服务[5][7] - 国内首个太空计算联合实验室即将建设[5] - OpenAI发布GPT-5.2模型[5] 公司公告 - 华大九天发布关于与关联方共同投资暨关联交易的进展公告[5] - 神思电子发布关于公司中标关联方项目暨关联交易的公告[5] - 金橙子发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）摘要[5] 行情回顾 - 12月11日至12月17日，沪深300下跌0.26%，申万计算机行业下跌2.01%[5] - 申万计算机三级子行业全部下跌，跌幅排序为：垂直应用软件(-0.62%) > 其他计算机设备(-1.72%) > 横向通用软件(-1.87%) > 安防设备(-3.00%) > IT服务Ⅲ(-3.13%)[5] AI应用与算力动态 - 国内外头部模型厂商持续推进大模型产品迭代升级，有望推动技术创新与应用落地加速普及[5] - 国内各大企业加速布局C端应用，小米依托手机、汽车、智能家居等完备的生态矩阵，有望将AI技术深度融入现有产品及业务体系，助力AI商业闭环全面成型[5] - 谷歌正加速扩展算力规模以满足AI服务需求[6] - 摩尔线程与沐曦股份等国产算力芯片企业有望依托上市融资渠道拓宽资金来源，加速核心产品研发迭代，推动国产算力产业链成熟升级[6] - 北美云计算企业甲骨文在AI基础设施扩张计划上遭遇挫折，引发市场对其债务水平持续攀升及AI领域投入规模过大的担忧[6] - 其他北美云计算厂商的大幅资本开支加剧了市场对相关企业现金流健康状况及AI资本开支可持续性的疑虑[6] 个股评级 - 维持虹软科技（688088）“增持”评级[6]

报告核心观点 - 中国上市公司ESG信息披露水平持续提升，2024年A股及港交所上市内地公司ESG报告发布率达54.66% [1] - 2024年度ESG价值核算结果呈现积极态势，实现ESG正面净影响的公司数量持续增加，环境与社会维度表现改善 [2] - ESG价值核算在投资与企业运营中的应用场景不断拓展，已证明其在构建投资策略和支持管理决策方面的有效性 [2][11][12] - 国内外ESG价值核算标准与实践正加速融合与标准化，国内已启动《企业可持续价值核算指南》国家标准计划 [1][18] 国内外ESG发展态势 - **国际进展**：多元资本联盟与国际影响力估值基金会（IFVI）于2024年7月宣布战略合并，计划于2025年底前构建全球统一的价值核算因子数据库 [1][10][23] - **国际进展**：国际可持续准则理事会（ISSB）拟修订IFRS S2及SASB标准，旨在提升披露一致性、可比性及与其他框架的互操作性 [1][24] - **国际进展**：三星、巴斯夫、PUMA、SK集团等国际企业已长期采用不同方法对经济、社会及环境影响进行货币化核算实践 [25][26] - **国内进展**：国家标准计划《企业可持续价值核算指南》于2025年7月22日正式启动，预计2026年7月发布，标志ESG价值核算进入标准化阶段 [1][18][28] - **国内进展**：中国上市公司协会与责扬天下持续深化ESG价值核算体系，2025年已完成近8000家A股及全部港股上市公司的年度核算 [29][30] 上市公司ESG信息披露概况 - **整体发布率**：截至2025年8月，3577家A股及港交所上市内地公司发布了2024年度ESG报告，整体发布率为54.66%，较上年增长3.82个百分点 [35][36] - **交易所发布率**：2024年度，上交所上市公司ESG报告发布率为57.52%（1308份），深交所为40.74%（1160份），港股中资股为92.16%（1070份） [39][40] - **行业发布率**：2024年度所有一级行业ESG报告发布率均超过30%，其中银行业发布率最高，达98.65%，非银金融业为88.14% [1][44][45] - **北交所发布率**：北交所上市公司ESG报告发布数量从2022年的5家增至2024年的39家，发布率从3.05%上升至14.89% [42][43] 上市公司ESG关键指标披露情况 - **温室气体排放**：2024年度，上市公司二氧化碳排放量（范围1+2）披露率达79.57%，范围3排放披露率较上年增长5.27个百分点 [54][57] - **二氧化碳数据质量**：二氧化碳排放数据质量获A级的公司数量较2022年增长超过50% [1][10] - **废弃物排放**：2024年度，一般固体废弃物披露率较上年增长15.56个百分点，有害固体废弃物披露率增长17.08个百分点 [55] - **气体污染物**：2024年度，颗粒物排放量披露率为62.43%（增长7.26个百分点），硫氧化物为61.39%（增长3.86个百分点），氮氧化物为65.12%（增长5.1个百分点） [58][59] - **液体污染物**：2024年度，化学需氧量披露率为51.97%，氨氮披露率为21.00%，总磷披露率为49.37%，总氮披露率为22.62% [60] - **新水消耗**：2024年度，新水消耗量披露率达77.44%，较2023年度的65.08%增长12.36个百分点 [63][64] - **社会指标-员工多元化**：2024年度，上市公司女性员工占比披露率达85.85%，较2023年度的71.34%显著提升 [65][66] ESG价值核算结果（2024年度） - **整体态势**：实现ESG正面净影响的公司数量持续增加，环境维度排放强度和资源使用强度稳中有降，社会维度为利益相关方创造正向价值的公司不断增多 [2][10] - **ESG机遇**：具备ESG机遇价值敞口的上市公司数量占比接近60%，其中环境机遇显著的企业占比超60%，社会机遇显著的企业数量较2023年增长10%以上 [2][10] ESG价值核算在投资领域的应用 - **因子有效性**：报告选取ESG净价值、每股ESG净价值等六个因子进行IC分析，结果表明多数因子具备良好的有效性和稳定的作用方向 [11] - **指数投资策略**：以沪深300为基准，以ESG风险机遇价值为选股因子构建指数，2018年1月至2025年8月的回测显示，该指数累计超额收益为正 [11] ESG价值核算在企业运营中的应用 - **信息披露**：ESG净价值与风险机遇价值可支持双重重要性分析，二者结合可构建优先级矩阵，优化披露结构 [12] - **管理决策**：ESG价值核算有助于企业识别关键价值节点、优化资源配置，推动ESG管理从合规导向迈向价值创造 [2][12] 未来趋势展望 - **ESG报表**：将成为可持续披露的“新语言”，推动财务数据与可持续信息的双向衔接 [2][29] - **驱动管理升级**：价值核算将驱动企业管理范式升级，为可持续投资、治理及消费提供有力支撑 [2][12]

A股两融市场概况 - 截至2025年12月17日，A股两融余额为25028.46亿元，较上一交易日减少19.89亿元，占A股流通市值比例为2.61% [1] - 当日两融交易额为1852.92亿元，较上一交易日增加63.63亿元，占A股成交额的10.09% [1] 行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中，有9个行业在2025年12月17日获得融资净买入 [1] - 电子行业融资净买入额居首，当日净买入10.64亿元 [1] - 通信、非银金融、建筑材料、钢铁等行业融资净买入额也位居前列 [1] 个股融资净买入情况 - 2025年12月17日，共有21只个股获融资净买入额超过1亿元 [1] - 沐曦股份融资净买入额居首，净买入8.05亿元 [1] - 融资净买入金额居前的个股还包括天孚通信、胜宏科技、阳光电源、东方财富、润泽科技、银邦股份、天际股份、东材科技、指南针 [1] 国产AI芯片行业展望 - 广发证券研报指出，当前国产AI芯片已由“测试和试用”走向“2026年大规模放量”的阶段 [2] - 国内外领先AI模型之间差距缩小，国内AI大模型在性能快速迭代的同时形成了追求成本持续下降的共识 [2] - 展望2026年，国产AI芯片有望受益于国内互联网厂商资本开支的扩大 [2]