行业趋势 - 临近春节，以“过大年”为主题的旅游产品热度持续攀升 [1] - 游客消费偏好从简单的观光打卡转向追求穿上古装、沉浸式体验的场景 [1] - 与沉浸式体验场景相关的服饰近期销售十分火热 [1] 市场需求与生产状况 - 春节临近，山东曹县的拜年汉服持续火爆，相关团队进入最繁忙时刻 [3] - 汉服设计订单已排至四月份，显示市场需求旺盛 [3] 产品与设计特点 - 汉服款式既遵循历史形制，又巧妙融入现代设计元素 [3] - 工艺上传承传统刺绣技法，并创新数字化生产流程 [3] - 通过服饰传递“含蓄内敛”、“礼乐交融”的东方美学理念 [3] 产业规模与出口 - 2025年曹县汉服销售额突破130亿元人民币 [5] - 曹县已形成完整的汉服产业链 [5] - 曹县汉服远销欧美、东南亚等数十个国家和地区，实现东方风雅扬帆出海 [5]

文章核心观点 - 中国消费市场正经历从“量”向“质”的转变，核心增长逻辑变革为精准满足高度细分、具体的消费场景和需求[1][10] - 消费市场经历“品质爬坡”，消费者在精打细算的同时更依赖品牌背书，并愿意为专业功能、原创设计和情感价值支付溢价[6][7] - 平台生态通过大数据分析识别并孵化细分需求，加速了品牌从盲目扩张转向高效匹配的成长路径[7][9] 消费市场结构变革 - 消费市场不再是传统巨头的跑马场，高度细分、具体的消费需求正催生大批新品牌，并在天猫、淘宝等平台跑出惊人增速[3] - 过去一年天猫平台出现超过15万个优质新商家品牌，开店当年成交额破亿的品牌数量同比增长超过40%[5] - 细分赛道的第一名往往是以前从未想过的产品，例如专门给小狗穿的防雨透明衣、按身高分学段的小学生书包、能装二次元周边“谷子”的痛包[1][5] 新兴品牌案例与增长逻辑 - 书包品牌“卡拉羊”首次上榜CBI全球品牌中国线上500强即位列第317名，其核心逻辑是瞄准家长对孩子脊柱健康的焦虑，按身高和学段精细化拆分产品，主打“减负防下坠”功能[3] - 二次元周边品牌“叠纸心意”位列CBI榜单第120名，年轻用户的高速增长使其具备与经典潮牌同台竞技的实力[3] - 地方传统口味品牌“湛江金九月饼”凭借非遗工艺制作的“伍仁金腿月饼”在18至29岁年轻群体中走红，首次入榜排在第298位[5] - 零食品牌“比比赞”名列榜单第401名，背靠福建烘焙产业带，通过极致供应链效率实现高质价比，打造出多个销量过亿的爆款单品[7] - 新品牌“许翠花”经营改良传统痛点的植物猫砂，在竞争激烈的宠物赛道找到突破口[9] 消费品质指标与地域变化 - 第三季度全国CBI（中国线上消费品牌指数）为62.65，同比增长0.92%，该指数是反映“品质结构”的指标[7] - CBI指数城市前十中出现三沙、哈尔滨、乌鲁木齐等城市，西北省份实现包邮及物流基础设施改善，使优质商品供给能触达偏远地区，带动当地平均消费品质整体提升[7] 平台生态与品牌孵化 - 平台拥有近9亿月活用户，其搜索记录构成真实的需求图谱，一次关于“防雨狗衣”的搜索背后可能藏着一个千万级市场[7] - 平台通过大数据分析识别微小需求，并将其转化为可被商家捕捉的赛道信号，例如大疆在第三季度冲入CBI榜单前十，依靠在旅游、骑行、潜水等细分场景推出差异化拍摄工具[7] - 女装行业通过iFASHION等扶持项目，加速了原创设计商家的曝光[9]

中国外贸总体表现 - 2025年中国货物贸易进出口总值达45.47万亿元人民币，同比增长3.8%，连续9年实现增长，并创历史新高，继续保持全球货物贸易第一大国地位 [1] - 出口额为26.99万亿元人民币，同比增长6.1%；进口额为18.48万亿元人民币，同比增长0.5% [1] - 2025年外贸顶压增长，展现了韧性与活力，为全球经贸发展作出贡献 [1] 出口结构亮点 - 高技术产品出口同比增长13.2%，拉动整体出口增长2.4个百分点 [2] - 专用装备、高端机床、工业机器人出口分别增长20.6%、21.5%和48.7%，其中工业机器人实现净出口 [2] - 传统产业通过创新与融合焕发新活力，例如陶瓷、家电企业开发出适配海外市场的新产品 [2] - 绿色能源领域：锂电池、风力发电机组出口分别增长26.2%、48.7% [2] - 绿色出行领域：电动摩托车及脚踏车出口增长18.1%，铁道电力机车出口增长27.1% [2] - 绿色生产领域：工业气体净化装置出口增长17.3%，电动叉车出口增长5.2% [2] - “中国好物”在全球广受欢迎，为保障全球产供链稳定和注入发展确定性发挥重要作用 [3] 进口市场特征 - 2025年中国进口规模创历史新高，连续17年成为全球第二大进口市场 [4] - 自6月份开始，进口连续7个月保持同比增长，12月份增速加快至4.4% [4] - 第八届进博会意向成交金额超过800亿美元，参展企业数量再创新高 [4] - 海关新增准入来自65个国家和地区的190种农食产品，全年进口农产品近1.5万亿元人民币 [4] - 在海关注册的农食产品境外企业增加8.3万家，累计数量超过50万家 [4] - 全年进口近30亿吨大宗商品，增加1.1%；进口超7.4万亿元人民币的机电产品，增长5.7% [4] - 自全球130多个国家和地区的进口实现增长，较2024年增加7个 [5] - 自亚洲、拉美、非洲进口值分别增长3.9%、4.9%和6% [5] - 对已建交的最不发达国家实施100%税目产品零关税，自上述国家进口增长9% [5] - 庞大的中国市场为各国提供了广阔的市场空间和合作机遇 [5] 贸易伙伴多元化 - 中国已成为全球160多个国家和地区的主要贸易伙伴，比2020年增加20多个 [6] - 2025年有进出口记录的外资企业数量比2020年增加了1700多家 [6] - 中国—东盟自贸区3.0版落地实施，区域经济一体化向更宽领域、更深层次迈进 [6] - 与中亚国家贸易突破千亿美元，中亚优质农产品更多进入中国市场 [6] - 同非洲各国深入落实合作，2025年对非进出口近2.5万亿元人民币 [6] - 2025年对欧盟进出口5.93万亿元人民币，增长6%，占中国进出口总值的13%，拉动进出口增长0.8个百分点 [6] - 自欧盟进口的箱包、医疗保健品、乘用车、化妆品占中国同类产品进口比重均在四成以上 [6] - 对欧盟出口电子电器、服装、厨房用品分别增长3.4%、3.7%和3.6% [6] - 2025年对共建“一带一路”国家进出口23.6万亿元人民币，同比增长6.3%，高于外贸整体增速2.5个百分点 [7] - 共建“一带一路”伙伴占中国外贸整体比重在2025年进一步提升至51.9% [7]

2025年第四季度经营情况 - 公司2025年第四季度流水同比下降低单位数 [1] - 线下渠道流水同比下降中单位数，电商渠道流水同比持平 [1] - 批发业务流水同比下降中单位数，截至季度末批发门店数量为4,853家，较年初净增33家 [1] - 直营业务流水同比下降低单位数，截至季度末直营门店数量为1,238家，较年初净减少59家，但直营渠道表现好于批发渠道 [1] - 电商业务流水同比持平，其中抖音渠道增速预计较好 [1] - 童装业务（李宁YOUNG）预计流水有增长表现，优于成人业务，截至季度末门店数量为1,518家，较年初净增50家 [2] - 2025年第四季度末库销比预计在4至5之间，处于健康水平 [2] 2025年全年业绩预测 - 预计公司2025年收入略有增长 [2] - 预计2025年归母净利润为27.42亿元，同比下降9% [2] 2026年展望与战略举措 - 预计公司2026年收入增长6.5%，归母净利润增长5.8%至29.01亿元 [3] - 2026年公司将加大奥运相关活动及各运动品类的赞助力度 [3] - 公司推动新店型“店店”试水，并在国内多地开设快闪店展示荣耀金标系列产品 [3] - 随着冬奥会临近，李宁品牌登陆米兰时装周以提升产品及品牌曝光 [3] - 产品层面，跑步、综训仍是销售主打，荣耀金标系列有望带来销售增量 [3] - 预计2026年归母净利润为29.01亿元，2027年归母净利润为32.00亿元 [3]

核心观点 - 公司2025年第四季度整体零售流水按年同比低单位数下降，但降幅环比收窄，管理层对达成2025年收入持平及利润率高单位数增长的指引充满信心，并预计在2026年奥运大年营销投入及新业务拓展下迎来流水拐点，维持“买入”评级 [1] 2025年第四季度运营表现 - 公司销售点（不包括李宁YOUNG）整体零售流水按年同比低单位数下降，降幅环比收窄 [1] - 分月度看，10月受国庆中秋双节带动表现稍好，11-12月受消费环境及暖冬影响有所转弱 [1] - 线下渠道（包括零售及批发）流水同比下降中单位数，其中直营渠道同比低单位数下降，批发渠道同比中单位数下降 [1] - 直营表现优于批发，主要得益于奥莱等特价渠道贡献直营渠道近半数业务 [2] - 线上渠道流水同比持平，预计抖音渠道双位数增长，京东录得个位数增长，而天猫及官网等渠道面临下滑压力 [2] - 分品类看，预计跑步品类在高基数压力下Q4仍维持中单位数增长，表现优于篮球及运动生活品类 [2] - 羽毛球品类因市场规模基数较小且已持续两年高增，预计2026年品类增速面临调整 [2] 渠道与门店发展 - 截至4Q25，李宁（不包括李宁YOUNG）门店共6091个，季度净关闭41个，全年净关闭26个 [2] - 其中直营门店净关闭59个，批发门店净开设33个 [2] - 童装（李宁YOUNG）门店1518个，季度净增38个，全年净增50个，继续保持扩张态势 [2] - 受益于亏损店关闭及开关店节奏较好，2025年下半年渠道费用控制较好 [2] - 公司正积极布局龙店、户外店、篮球店等垂类新店型 [2] - 预计龙店未来1-2个月内将在全国开设十余家快闪/慢闪店（截至1月15日已开9家），故宫花园店春节前后有望亮相，上海南京东路龙店首店或将于2026年中亮相 [2] 库存与折扣管理 - 预计4Q25整体折扣同比及环比均加深低单位数，线下折扣绝对水平略深于6.5折（含奥莱） [2] - 12月因冬季气温偏暖，公司加大冬装清货力度，导致折扣加深幅度较为显著 [2] - 在积极的库存管理下，预计期末全渠道库销比已回落至4-5个月的健康区间，各渠道库龄结构保持良好 [2] 财务预测与估值 - 考虑到2025年公司精细化管理有望优化费用水平，但2026年奥运大年营销投放将加大可能短期压制利润，调整2025/2026/2027年归母净利润预测至27.0亿元、27.7亿元、31.7亿元 [2] - 参考Wind可比公司2026年预测PE均值10.0倍，维持公司2026年19.0倍PE估值，维持目标价22.76港元，维持“买入”评级 [3]

债券兑付安排 - 朗姿股份2024年度第一期中期票据（24朗姿MTN001，代码102400592）将于2026年01月24日兑付 [1][2] - 兑付资金将由发行人在规定时间前划付至银行间市场清算所股份有限公司 随后由其在兑付日划付至债券持有人指定账户 [2] - 若兑付日遇法定节假日 资金划付时间相应顺延 债券持有人若变更资金汇划路径需及时通知清算所 否则可能无法及时收到资金且相关损失不由发行人及清算所承担 [2] 债券发行历史 - 公司董事会及股东大会于2022年审议通过议案 同意申请注册发行总额不超过人民币4亿元的中期票据 [1] - 本期债券于2024年1月完成发行 [1] 相关机构联系方式 - 发行人朗姿股份联系人为蒋琼 联系方式010-53518800 [2] - 存续期管理机构为浙商银行股份有限公司 联系人为赵静 联系方式010-86600127 [2] - 登记托管机构为银行间市场清算所股份有限公司 运营部联系人为谢晨燕、陈龚荣 联系方式021-23198787、021-23198888 [2]

广东省制造业赋能对接系列活动 - 系列活动于1月12日至16日举行 是“广货行天下”配套活动 首批共组织12场对接活动 [2] - 活动聚焦10个重点产品（行业） 包括皮鞋、手机、服装、纺织、玩具、家电、机械、汽车、建筑陶瓷、食品 [2] 家电行业赋能情况 - 中山市拥有超万家家电及配套企业 规上企业数字化转型率超九成 [3] - 中山市已推动9家企业建设先进级智能工厂 2家企业入选国家5G工厂 三大行业转型经验入选工信部实践样本 [3] 汽车行业赋能情况 - 对接活动为汽车产业链企业应对转型挑战、提升竞争力提供了平台 促进了上下游协同创新 [3] - 广汽集团、一汽大众、惠州德赛西威等多家参会汽车企业代表对活动给予积极评价 [3] 纺织服装行业赋能情况 - 对接活动以“四新”（新技术、新工艺、新材料、新设备）资源赋能纺织服装产业 超120名企业及机构代表参与 [3] - 活动以AI技术为核心赋能抓手 以供需对接为重要纽带 [3] 希音（SHEIN）的赋能角色与计划 - 希音已构建覆盖160个国家和地区的全球销售网络 [4] - 计划联动珠三角、粤东等地以服装、家电为主的特色产业带 打造“柔性供应链”示范案例 推动省内厂家生产流程数字化改造 [4][5] - 计划通过其全球站点为“广东制造”产品提供流量扶持 助力打造“广货”爆款 提升品牌在欧美等核心海外市场的认知度 [5] 广东省跨境电商发展现状 - 2025年我国跨境电商进出口额达2.75万亿元 较2020年增长69.7% [5] - 广东省跨境电商进出口规模在9年内扩大66倍 年均增长60% 在全国占比超过三分之一 [5] - “跨境电商+产业带”模式成效显著 [5] 政府后续支持方向 - 省工信厅将以“广货行天下”等活动为依托 充分释放内需潜力 提升“广东制造”品牌影响力与国际竞争力 [5] - 目标是为全省经济一季度“开门红”及全年稳增长筑牢制造业根基 为高质量建设制造强省、质量强省提供支撑 [5]

“广货行天下”春季行动启动 - 深圳市场掀起消费热潮，“深圳造”硬核科技产品与潮流消费好物产销两旺，线上线下齐发力，展现产业创新活力与市场吸引力 [1] 机器人产业 - 全球首家机器人6S店客流量大，单日下午接待200名研学学生，人形机器人表演受欢迎 [7] - 该6S店业务涵盖销售、零配件、服务、信息反馈、租赁、个性化定制六大领域 [7] - 深圳人形机器人企业获全国乃至全球订单，产品应用于工厂生产、商业展览等场景 [7] - 6S店计划扩大，一层展示人形机器人与C端AI产品，二楼对接各类应用场景以开拓更大市场 [7][8] 新能源汽车行业 - 比亚迪王朝店客流因以旧换新政策吸引，宋、唐等大空间车型在春节前更受青睐 [9] - 比亚迪2025年全年新能源汽车总销量达460.2万辆，海外销量首次突破100万辆，问鼎全球纯电汽车销量冠军 [9] - 深圳“智造”新能源冷藏车、泥头车、混凝土搅拌车等电动重卡产品畅销海内外 [9] 智能家电（扫地机器人） - 深圳本土品牌扫地机器人凭借“黑科技”受消费者青睐，开年以来关注度高，周末客流量更大 [9] - 3000-4000元价格区间的扫地机器人产品较为畅销 [9] - 云鲸智能扫地机器人002 max系列单周单品销量进入前三，单周销量突破135台 [9] - 杉川机器人3i扫地机器人F1 Pro系列单周单品销量进入前五，单周销量突破89台 [9] - “广货行天下”春季行动启动后，预计将迎来销售高峰 [9] 智能家电（电视） - 深圳新一轮家电以旧换新补贴落地后，电视换新需求集中爆发，一级能效智能电视销量大涨 [10] - 创维等深圳品牌电视受消费者欢迎，消费者看重音画品质、智能体验及护眼功能 [10] 黄金珠宝消费 - 随着农历马年春节临近，水贝黄金珠宝市场客流旺盛，线上线下销售同步进行 [10] - “马上有福”、“一马当先”等马年主题金饰特别受欢迎，小克重手链及主题金饰是热销品 [11] - 门店通过工费优惠活动，使不到3克的黄金饰品价格在两千多元，产品兼具保值与美观属性 [11] 服装行业 - “广货行天下”春季行动启动后，深圳南油服装品牌基地及商场临近春节产销两旺，忙碌不停 [12] - 深圳原创设计品牌SEJIE色孑的春节新品销售情况非常好，国内各大买手店在加单下订 [12] - 公司凭借设计创新与品牌力提升，近年来业绩稳定并略有增长，线上产品备受年轻客户青睐 [12]

文章核心观点 - 中国羽绒服市场呈现显著分化趋势，以山姆、胖东来为代表的商超平价羽绒服因高性价比和渠道信任度受到年轻消费者热捧，而高端品牌则持续提价，市场正朝着高端比拼科技品牌、大众比拼性价比效率的多元化方向发展 [4][13] 消费趋势与市场现象 - 年轻消费者涌向山姆、胖东来等商超抢购基础款羽绒服，线上平台出现缺货，二手平台出现代购和加价转让现象 [4] - 商超紧俏羽绒服价格区间多在300元至500元，款式以基础款为主 [5] - 消费者选择超市羽绒服的主要理由是价格合适、标价透明、材质标注清晰以及基于对商超渠道的信任 [4][5] - 2025年中国消费者可接受的羽绒服价格区间占比最高为401-600元（35.70%），其次为201-400元（25.93%），与市场均价存在错位 [8] - 消费者购买羽绒服时关注的因素前三位是：尺寸和合身度（33.33%）、防水防风性（31.70%）、质量（31.26%），显示需求从单纯保暖转向综合考量 [12] 产品与价格分析 - 全国大型零售企业羽绒服均价从2015年的438.6元持续上涨至2025年的1000元 [7] - 超市平价羽绒服与高端品牌产品在核心原料（如绒子含量）上可能差异不大，但品牌产品在羽绒其他指标、填充工艺、锁绒技术、面料（如防水透气）及防钻绒处理上通常更精细 [9] - 同等品质下，鹅绒价格通常是鸭绒的1.8-2.5倍，价格梯次为：白鹅绒 > 灰鹅绒 > 白鸭绒 > 灰鸭绒 [9] - 高端羽绒服价格走高由材料、科技、设计和品牌溢价共同构成 [13] 渠道与营销策略 - 超市羽绒服通过展示进货价和零售价的透明标签作为营销手段，部分标签由当地质检部门监制，为商品质价公平性提供了权威背书 [6][7] - 传统商超服饰区多以中老年服装为主，未明显感受到此次羽绒服消费热潮 [7] - 平价超市羽绒服的兴起对高端大牌可能造成冲击，分化其消费用户 [10] 行业竞争与未来展望 - 未来羽绒服市场分化明显：高端品牌将比拼品牌力和科技力，大众市场比拼性价比和供应链效率，中间价位品牌需找准自身定位 [4][13] - 行业正推动功能化、专业化发展，例如相关团体标准的起草以及上游供应商（如古麒绒材）投资扩产以满足对高规格产品的需求 [12] - 大牌羽绒服价格持续提升的因素包括维护品牌形象的销售费用投入、弥补淡季渠道成本、以及利用市场优势追求稀缺性利润 [10]

公司业务与品牌架构 - 公司旗下拥有两大品牌集群：以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰 [1] 市场营销与客户互动策略 - 公司通过各品牌的公众号、小程序、小红书、微博等渠道开展丰富的线上线下互动活动 [1] - 森马品牌在小程序中推出每周四的宠粉日活动 [1] - 森马品牌针对马年推出“全网找‘马’”、“创意‘马’展”、“马年来森马玩转一整年”等线上互动活动 [1] - 森马品牌推出“马年正当红”会员线下门店体验活动 [1]