报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周债基赎回缓和与税收新政抬升普信债性价比，阶段性利好长久期信用债；超长期信用债利差压缩程度不及去年低位，二级交投情绪有所回升但债市多头情绪回落，买盘情绪有修复空间；科创债ETF上市使中短端成分券利差压缩，行情或向久期资产深化演绎；15 - 20Y超长期信用债经调整后性价比凸显，配置价值排序为15Y>20Y>10Y>30Y [3][43][44] 根据相关目录分别进行总结 本周市场概览 - 一级市场：传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比增加，资产支持证券净融资额环比增加209亿元；AA +金融债加权平均发行利率上行，其余券种发行成本不同程度下降 [1] - 二级市场：信用债成交量环比减少1682亿元，换手率整体下行；5Y以内信用债收益率表现好，长端一般；不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩 [2] - 负面舆情：46只债项隐含评级调低，涉及国铁建房地产、上海金茂等公司；“H22国厚1”实质违约，“H6雏鹰02”展期 [2][40] 一级市场 净融资规模 - 信用债净融资额3159亿元，环比增加2157亿元，总发行量4996亿元，环比增加2683亿元，总偿还量1837亿元，环比增加526亿元；资产支持证券净融资额81亿元，环比增加209亿元 [8] - 分产品类型，城投债净融资额767亿元，环比增加657亿元；产业债净融资额1493亿元，环比增加902亿元；金融债净融资额899亿元，环比增加598亿元 [8] 发行成本 - AA +金融债加权平均发行利率上升37BP，AA产业债发行利率下降59BP，其余不同评级不同券种发行利率下行不超过13BP [17] 二级市场 成交情况 - 信用债成交量环比减少1682亿元，城投债成交量2278亿元，环比减少151亿元，产业债成交量3314亿元，环比增加4亿元，金融债成交量3987亿元，环比减少1534亿元，资产支持证券成交量90亿元，环比减少77亿元 [19] - 信用债换手率整体下行，城投债换手率1.46%，环比下行0.11pct，产业债换手率1.84%，环比下行0.01pct，金融债换手率2.67%，环比下行1.04pct，资产支持证券换手率0.26%，环比下行0.23pct [19] 收益率 - 5Y以内信用债收益率表现好，不同评级有1 - 5BP下行幅度，长端表现一般 [24] - 各品种AA +级5Y收益率均不同幅度下行，产业债、城投债、金融债、资产支持证券均有体现 [25] 信用利差 - 不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩，AA +有色金属、家用电器信用利差分别压缩7BP、6BP，AA +计算机、AAA电气设备和农林牧渔信用利差小幅走扩 [26] 城投债 - 1Y以内城投债信用利差小幅压缩，其余期限利差小幅走扩，0.5 - 1Y、1 - 3Y、3 - 5Y、5 - 10Y、10Y以上利差均有变动 [30] - 分地区，大多地区城投信用利差走扩，少部分压缩，河北、云南、辽宁部分主体信用利差压缩 [31] 产业债 - 信用利差整体在5BP以内小幅波动，长端利差承压调整，不同期限和类型产业债利差有不同变动 [34] 银行资本债 - 银行二永债信用利差表现分化，整体波动幅度不大，不同期限和评级的二级资本债、银行永续债利差有变动 [37] 投资建议 - 公开市场逆回购到期16632亿元，央行开展11267亿元逆回购操作，净回笼5365亿元；DR001由1.34%下行至1.29%，十年期国债活跃券围绕1.69%小幅波动 [42] - 不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩；1Y以内城投债信用利差压缩，其余期限走扩；产业债信用利差小幅波动，长端承压；银行二永债信用利差分化，波动不大 [42] - 推荐关注产业债的诚通控股、中化股份等，城投债的深圳地铁、陕西交控等，银行二级资本债因收益性价比有限关注较少 [49]

监管政策变化 - 中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会联合发布《金融机构客户尽职调查和客户身份资料及交易记录保存管理办法（征求意见稿）》，公开征求意见时间为8月4日至9月3日 [1] - 新规取消2022年版中个人办理单笔5万元以上现金存取业务需登记资金来源或用途的硬性要求 [2] - 金融机构仍需对现金汇款、实物贵金属买卖等一次性交易金额超过5万元的业务开展尽职调查，并登记客户基本信息 [2] 历史背景与争议 - 2022年1月三部门发布的原办法规定商业银行需对自然人客户单笔5万元以上现金存取业务登记资金来源或用途 [4] - 该规定引发社会广泛争议，反对者认为增加业务繁琐性和隐私风险，支持者认为有助于打击洗钱犯罪 [4] - 央行数据显示超过5万元的现金存取业务仅占全部现金存取业务的2%，对多数客户影响有限 [4] - 原定2022年3月1日实施的规定因"技术原因"暂缓执行 [4] 金融机构应对策略 - 金融机构需遵循"了解你的客户"原则，根据客户特征和交易风险采取相应尽职调查措施 [4] - 银行需在反洗钱合规、客户体验和隐私保护之间寻找平衡，通过技术替代人工提升效率 [5] - 建议对低风险客户简化流程，对高风险客户强化调查，避免"一刀切"影响用户体验 [5] - 应用数字化工具如手机银行"信息更新"模块，支持线上上传证明文件并实时反馈核验结果 [5] - 严格遵循最小必要原则，仅收集与业务相关的客户信息以保护隐私 [5]

政策支持小微企业融资 - 中共中央政治局会议指出要加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等[1] - 从去年9月到今年5月再到近期，一系列金融政策出台，解决小微企业融资难是政策发力重点[1] - 建立支持小微企业融资协调工作机制，优化无还本续贷政策，改进授信审批和风险管理模型[1] 协调机制促进银企对接 - 金融监管总局和国家发展改革委牵头建立支持小微企业融资协调工作机制[2] - 各地建立相应工作机制和专班，打通小微企业融资堵点卡点[2] - 截至6月底，浙江96万家小微企业通过该机制获得授信支持[3] - 河南濮阳将企业分为"绿灯企业"和"黄灯企业"，推动"黄转绿"提高获贷率[3] 政策实施效果显著 - 截至6月底，各地累计走访超9000万户小微企业，其中1100万户纳入"推荐清单"[4] - 银行对"推荐清单"经营主体新增授信23.6万亿元，新发放贷款17.8万亿元[4] - 信用贷款占比达32.8%[4] 无还本续贷政策扩围 - 优化后的无还本续贷政策服务对象扩展至所有小微企业[5] - 截至6月底，全国小微企业续贷余额8.2万亿元，同比增长43.8%[6] - 今年前6月新发放普惠型小微企业贷款平均利率3.89%，较2020年下降1.98个百分点[7] 信用平台提升融资效率 - 四川"天府信用通"征信平台通过大数据为企业信用画像[8] - 浙江金融综合服务平台汇集54个政府部门信息，实现智能化审批[9] - 各地强化信用信息共享，改进授信审批和风险管理模型[9] 金融支持助力企业发展 - 农业银行温州乐清城南支行为迈龙电气提供990万元贷款[2] - 邮储银行武平县支行为金时裕电子提供2500万元无还本续贷[5] - 凉山农商银行为天云生物发放200万元纯信用贷款[8]

美国对华金融制裁法案 - 法案核心内容包括冻结中国公民及企业在美国资产 并将中国金融机构踢出SWIFT系统 禁止美元结算服务 [3][5] - 法案表面针对中国可能援助俄罗斯 实质是削弱中国企业在全球金融体系的话语权 [5] - 法案目前处于审议阶段 美国国内态度分歧 部分议员质疑其实际效果 [6] 人民币国际化进展 - 中国近年来积极推动人民币国际化 数字人民币使跨境支付效率提升90% 成本降低50% [7] - 人民币在全球贸易结算份额从0 5%升至2 88% 美元份额从71%降至47 2% [7] - 东南亚和中东地区人民币使用逐步取代美元 韩国越南等国开始尝试人民币结算大宗商品 [7][8] 全球金融格局变化 - 美国单边主义做法加速全球去美元化趋势 美元霸权地位受到挑战 [4][7] - 金砖国家和发展中国家推动下 美元结算份额逐年下降 [7] - 中国通过稀土资源和开放政策增强人民币国际信誉 逐步提升全球经济影响力 [7][9]

美联储理事鲍曼支持降息三次的表态 - 美联储理事鲍曼近日发表重要消息，支持今年降息三次，这一表态被认为是美联储迄今为止最为鸽派的声音之一 [1] - 鲍曼的言论不仅令市场震惊，也进一步加剧了美联储内部的分歧，一个派别认为当前尚未到降息的时候，而另一个派别则主张更大幅度的降息 [1] - 这种分歧在媒体上的曝光使得市场在美联储9月会议前的定价波动比以往更加剧烈 [1] 鲍曼鸽派立场引发的市场反应 - 鲍曼的支持降息三次的言论在金融市场引起巨大反响，市场参与者普遍认为她的鸽派立场可能预示着美联储未来将采取更为宽松的货币政策 [2] - 这一预期导致市场对未来利率走势的重新评估，投资者纷纷调整投资策略以应对可能的变化 [2] - 鲍曼的言论也引发市场对于经济增长前景的担忧，支持降息的派别认为经济需要更多刺激来维持增长，而反对降息的派别则担心过度宽松的政策可能导致通胀压力上升 [2] 美联储内部分歧加剧 - 鲍曼的表态进一步暴露了美联储内部的分歧，一些官员认为当前经济状况尚不足以支持降息，担心过早放松货币政策可能引发通货膨胀和其他负面后果 [3] - 支持降息的派别则认为当前经济面临诸多不确定性和下行风险，需要通过降息来提供更多支持 [3] - 随着不同派别的观点被广泛传播，市场参与者开始用交易来"投票"，导致美联储9月会议前的定价波动显著增加 [3] 鲍威尔面临的挑战 - 美联储主席鲍威尔面临在支持降息和不支持降息的官员之间达成共识的艰巨任务 [4] - 如果鲍威尔倾向于支持降息的派别，市场可能会提前计价更大降息幅度，导致金融条件骤然放松，风险资产情绪爆表 [4] - 反之，如果他过于偏向保守派，又可能被市场解读为"不够灵活"，增加经济硬着陆的概率 [4]

特朗普关税政策 - 特朗普向全球超过一百个国家发布新关税清单 尤其针对日本 韩国和欧盟等传统盟友 关税税率最高达41% 最低10% 为近百年来美国最高进口商品关税 [1][3] - 特朗普要求欧盟和韩国签署大额能源采购合同 作为对美国制造业投资之外的"强制条款" 暴露其不平等贸易政策 [1] - 关税政策短期内缓解美国财政压力 但长远将加剧国内通胀问题 [3] 美国经济数据恶化 - 7月非农就业人数急剧下降 失业率回升 中小型企业利润严重下滑 [5] - 美国股市剧烈波动 道琼斯工业指数下跌0.74% 标普和纳斯达克指数迎来几个月最大跌幅 美股市值蒸发超一万亿美元 [5] - 美国制造业景气指数仅为48 远低于市场预期 未现复苏迹象 [10] 美联储与市场反应 - 美联储理事库格勒突然辞职 引发美债市场剧烈波动 短期国债收益率下跌 [9] - 特朗普多次要求美联储降息遭拒 计划推动美联储改革并安插亲信 [7][9] 全球市场影响 - 全球市场不看好特朗普保护主义和单边主义政策 国际资本流出加剧美国经济空心化 [13][14] - 美国通过提高关税增加生产成本 但未能提升商品竞争力 贸易量将进一步下滑 逐步失去全球贸易地位 [14] 中美经济对比 - 华尔街投行对中国"反内卷"和去产能政策持积极态度 认为将带来制造业新转折点 [13] - 美国经济前景充满不确定性 走向孤立主义 而中国经济政策获得国际资本关注 [12][13] 美国制造业困境 - 特朗普政策使美国制造业面临投资荒漠 如何重现辉煌成为经济团队需思考的课题 [16] - 移民政策导致非农就业数据恶化 使特朗普陷入自设困境 [11]

鲍曼当地时间周六（8月9日）发布在美联储官网上的讲稿中表示，她支持年内三次降息，并指出这一立场因美国近期疲弱的劳动力市场数据 而得到强化。 美联储监管副主席米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）在最新的讲话中释放两条关键信息： 她支持今年进行三次降息，并将在10月9日主持 一次社区银行会议。 上周，美联储连续第五次会议将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。在决议中，鲍曼和另一位理事克里斯托弗·沃勒一 同投下了反对票，他们认为应该降息25个基点。 鲍曼和沃勒都是特朗普第一任期时任命的美联储理事。鲍曼在处理通货膨胀、监管和银行业务方面拥有丰富的专业知识。今年3月，她被特 朗普提名担任监管副主席。 在最新的讲稿中， 鲍曼呼吁同僚在9月会议上开始降息。 非农报告显示，美国7月非农部门新增就业人数7.3万，低于预期。同时，5月和6月的新增非农就业数据被大幅向下修正。失业率从4.1%小 幅上升至4.2%。 在讲稿谈到社区银行的部分中，鲍曼表示，10月9日的会议将探讨对这些贷款机构资本框架的潜在改革。她此前曾对社区银行在竞争格局中 持续失势、市场份额被大型银行蚕食表达担忧。 "社区银行是银行和 ...

金融机构反洗钱监管规则调整 - 中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会联合发布《金融机构客户尽职调查和客户身份资料及交易记录保存管理办法（征求意见稿）》，取消个人单笔5万元以上现金存取需登记资金来源或用途的要求 [1][3][4] - 现金汇款、实物贵金属买卖等一次性交易金额超过5万元仍需开展尽职调查，并登记客户身份基本信息 [5] 监管规则调整方向 - 低风险情形简化调查：允许金融机构对风险等级较低的客户或业务关系采取简化尽职调查措施，优化客户体验并降低合规成本 [7] - 高风险情形强化调查：对高风险客户、业务关系或交易采取更严格的尽职调查措施 [7] 反洗钱法修订背景 - 新规旨在预防洗钱和恐怖融资，维护国家安全与金融秩序，遵循"风险为本"原则 [7] - 反洗钱法修订注重保护单位和个人正常的金融活动与隐私信息，确保反洗钱措施与洗钱风险相适应 [8] 5万元登记历史争议 - 2022年三部门曾规定个人存取5万元以上现金需登记资金来源或用途，引发社会广泛争议 [9] - 当时统计显示超过5万元的现金存取业务仅占全部现金存取业务的2%，对多数客户影响有限 [9] - 该规定原定2022年3月实施，后因"技术原因"暂缓 [9] 监管聚焦高风险领域 - 本次《征求意见稿》显著提升"高风险"关键词频次（达6次），新增多条针对性强化措施条款 [11] - 高危场景禁止简化调查，紧盯特定敏感人群（如国际组织高级管理人员），严控高风险地域关联交易 [11] - 业界预期新规将在FATF第五轮互评估前正式落地，推动反洗钱监管向精细化管理迈进 [11]

美联储政策动向 - 美联储维持利率在4.25-4.5%不变，删除6月份"可能降息"措辞，强调控制通胀仍是首要任务 [3] - FOMC会议以9:2投票结果维持利率，为1993年以来首次出现两位理事公开反对主席决议 [6] - 芝商所数据显示9月降息概率锁定在62.6%，荷兰合作银行预测新任主席将推动四次降息 [3] 资本市场表现 - 纳斯达克指数创历史新高，道琼斯指数下跌近1%，呈现分裂走势 [3] - 科技股逆势上涨：英伟达股价飙升1.87%市值突破4.3万亿美元，特斯拉与三星达成165亿美元芯片合同 [3] - COMEX黄金期货突破3444美元/盎司历史峰值，全球最大白银ETF单日增仓347.58吨创15个月最大增幅 [3] 政治干预风险 - 特朗普发布"立即降息300个基点"消息，导致"鲍威尔被解雇"概率从16%飙升至26% [4] - 德意志银行预警若鲍威尔离职，美元可能暴跌3%，长期美债收益率将飙升40个基点 [4] - 白宫已悄然启动遴选下一任美联储主席程序 [4] 经济数据矛盾 - 第二季度GDP增长动力主要来自进口下降，国内需求增速跌至两年半最低 [8] - 私营部门新增10.4万个岗位远超预期，但失业率下降源于劳动力供给减少 [8] - 核心CPI同比飙升至2.9%，特朗普关税推高服装价格0.4%、家具价格1%、家电价格1.9% [6][8] 全球去美元化趋势 - 4月份各国央行抛售360亿美元美债，上半年增持280吨黄金创二十年最高纪录 [8] - 欧盟与东盟秘密构建"去美元化贸易网络"，巴西总统卢拉发表"去美元化"宣言 [8] - 37万亿美元国债利息支出已占联邦税收四分之一，利率每升1%将多支付3600亿美元利息 [8]

2025.08.10 制定管理办法的背景有两个：一是，新修订的《反洗钱法》于2025年1月1日起正式施行，需要相关支持 措施的进一步细化；二是，近年来监管发现，金融机构在结合风险状况采取与风险相匹配的客户尽职调 查措施方面存在不足，需要在管理办法中进一步明确基于风险的客户尽职调查具体要求。 管理办法起草说明指出，参考金融行动特别工作组（FATF）反洗钱国际标准，我国在金融机构简化尽 职调查、持续尽职调查、受益所有人等方面的具体规定上，与国际标准还存在差距。 金融机构反洗钱尽职调查工作十分重要，但在具体执行过程中也出现一些"不便民"的情况。 比如，曾经有一位储户要取2.5万元现金，被银行工作人员反复盘问存入资金的来源和取出资金的用 途。储户认为这是自己的钱，银行没有权力进行诘问式盘问，一怒之下改为每个单笔取一元。这当然是 储户的情绪发泄，但也反映出金融机构有些尽职调查确实存在不合情、不合理的情况。类似这种情况不 是单独案例。 反洗钱法第29条和第30条分别规定：金融机构开展客户尽职调查，应当根据客户特征和交易活动的性 质、风险状况进行，对于涉及较低洗钱风险的，金融机构应当根据情况简化客户尽职调查；平衡好管理 洗 ...