文章核心观点 - 2024年1月，A股市场并购重组活动活跃，其中一种被称为“小步并购”的模式兴起，其特点是企业通过多次、小额、渐进式的收购来拓展业务和整合资源，核心是“分步推进、风险可控” [1][3] - 小步并购的兴起由政策引导、产业需求和企业战略调整三方协同驱动，尤其受到高新技术企业的青睐，该模式有助于企业以较低试错成本切入新赛道、整合关键资源，并推动产业格局从“同质化竞争”向“差异化协同”转型 [2][3][4][5][6] 市场动态与案例 - 2024年1月1日至1月30日，已有15家A股上市公司发起多起并购重组计划，其中多家采用小步伐、多频次的方式 [1] - 东材科技在1月份内接连发起两起并购重组动作：一是通过股东大会决议收购控股子公司山东艾蒙特的少数股东股权；二是为搭建完整产业链，拟将所持河南华佳31.4265%的股权转让给胜业电气 [1] - 中远海运科技股份有限公司拟以自有的船服数智化平台SMART SAILING平台资产包及现金，认缴中远海运绿色数智船舶服务有限公司的新增注册资本 [4] 小步并购的特征与参与者 - 小步并购是指企业避开大额一次性收购，通过多次、小额的渐进式并购逐步拓展业务边界、整合产业资源的模式 [3] - 在上述15家发起并购的A股公司中，有11家为高新技术企业，占比达73.33%，涵盖电力设备、基础化工、电子等8个行业领域 [3] - 从交易方式看，多以现金支付、发行股份及分期付款为主，部分交易设置了灵活的支付与业绩绑定机制 [4] 驱动因素：政策与产业 - 政策层面持续赋能，证监会出台《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》并修订《上市公司重大资产重组管理办法》，交易所也修订审核规则，为小步并购扫清制度障碍 [6] - 产业层面需求倒逼：传统行业需通过横向整合提高产业集中度以破解同质化竞争和产能过剩困境；新兴产业需快速获取核心技术、人才与产能以攻克“卡脖子”瓶颈 [6] - 小步并购所聚焦的“小而美”标的，多在细分领域具备核心技术或渠道优势，能够精准匹配企业补链强链、转型升级的需求 [6] 驱动因素：企业战略与优势 - 企业战略调整规避了过往大额并购的风险，小步并购通过分步骤、小规模布局，降低商誉减值与现金流压力，便于逐步完成技术消化、文化融合与管理整合 [6] - 相较于大额并购的高资金成本与高整合风险，小步并购的渐进式路径能让企业以更低的试错成本切入新赛道、布局新技术，并为技术融合、团队磨合预留充足时间 [3] - 轻量的并购模式能让高新技术企业将更多资金与精力聚焦核心技术攻关，在拓展产业布局的同时守住技术立身之本 [4] 对产业格局的影响与未来展望 - 小步并购将加速行业集中度提升，推动产业从“同质化竞争”向“差异化协同”转型 [4] - 龙头企业通过持续并购“小而美”的优质标的，可快速整合产业链关键资源，夯实技术与产能优势；中小企业则可通过聚焦细分赛道形成特色竞争力，成为龙头企业的优质并购标的，形成“龙头引领、中小协同”的产业生态 [4] - 未来产业并购将呈现三大发展方向：“链主”企业将联合PE设立产业并购基金进行孵化与收购；涌现更多“传统产业龙头+硬科技标的”的组合模式；跨境“嵌入式并购”将持续升温，中国企业对欧洲技术标的的策略可能从“控股收购”转向“战略参股+技术合作” [7]

文章核心观点 - 资本市场小步并购模式异军突起 成为上市公司特别是高新技术企业实现强链补链、转型升级的重要方式 [1][3] - 小步并购指企业通过多次、小额的渐进式并购拓展业务与整合资源 其核心是分步推进与风险可控 [3] - 小步并购的兴起由政策赋能、产业需求倒逼及企业战略调整三方协同驱动 [2][6] 市场趋势与现状 - 截至1月30日 今年以来已有15家A股上市公司发起多起并购重组计划 其中多家采用小步伐、多频次方式 [1] - 在上述15家公司中 有11家为高新技术企业 占比达73.33% 涵盖电力设备、基础化工、电子等8个行业 [3] - 交易多以现金支付、发行股份及分期付款为主 部分设置灵活的支付与业绩绑定机制以降低风险 [4] 驱动因素分析 - **政策驱动**：证监会及交易所近年出台并修订多项政策 如《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》 为小步并购扫清制度障碍 [6] - **产业需求**：经济高质量发展背景下 传统行业需横向整合以破解同质化竞争与产能过剩 新兴产业需快速获取核心技术、人才与产能以攻克瓶颈 [6] - **企业战略**：为规避大额并购带来的商誉减值、现金流压力及整合风险 企业转向风险可控的渐进式扩张 [2][6] 模式特点与优势 - 该模式契合高新技术企业技术迭代快、研发投入高、经营不确定性强的特性 [4] - 能以更低试错成本切入新赛道、布局新技术 精准捕捉产业链优质标的与创新资源 [4] - 为技术融合、团队磨合、业务协同预留充足时间 避免一次性整合不当引发的经营波动 [4] - 让企业将更多资金与精力聚焦核心技术攻关 实现稳布局与强核心的双重目标 [4] 对产业格局的影响 - 加速行业集中度提升 推动产业从同质化竞争向差异化协同转型 [5] - 龙头企业通过持续并购小而美的优质标的 可快速整合产业链关键资源 夯实技术与产能优势 逐步扩大市场份额 [5] - 中小企业可聚焦细分赛道形成特色竞争力 成为龙头企业的优质并购标的 形成龙头引领、中小协同的产业生态 [5] 未来发展方向 - 链主企业将联合PE设立产业并购基金 先由基金孵化或锁定标的 待成熟后再由上市公司完成收购 [7] - 市场将涌现更多传统产业龙头+硬科技标的的组合模式 例如传统制造业企业通过小步并购切入机器人赛道 [7] - 跨境嵌入式并购将持续升温 受地缘因素影响 中国企业对欧洲技术标的的并购策略将从控股收购转向战略参股+技术合作 通过持有小股权锁定稳定技术供应 [7][8] 公司案例 - 东材科技在1月份内接连发起两起并购重组动作 包括收购控股子公司山东艾蒙特少数股东股权 以及为搭建完整产业链而转让所持河南华佳31.4265%的股权给胜业电气股份有限公司 [1] - 中远海运科技股份有限公司拟以自有的船服数智化平台SMART SAILING平台资产包及现金认缴中远海运绿色数智船舶服务有限公司新增注册资本 [4]

行业整体表现与驱动因素 - 2026年初至1月28日，摩根大通覆盖的电力设备公司股价平均上涨约20%，大幅跑赢同期上证综指约5%的涨幅 [1] - 强劲表现由超预期的电网资本开支与持续旺盛的出口需求双重支撑 [1] - “十五五”规划部署逐步明晰，特高压、配网自动化等关键领域投资加速，行业正迎来新一轮黄金发展周期 [1] “十五五”电网投资规划 - “十五五”期间中国电网投资将呈现加速态势，投资重点明确且增长动力强劲 [2] - 特高压投资额度将显著跃升，从“十四五”的3800亿元增至5000亿元以上，规划批准20条直流和15条交流特高压线路 [2] - 仅“十五五”前两年就将批准6条直流特高压线路，审批速度加快将直接拉动相关设备需求集中释放 [2] - 投资聚焦三大核心领域：特高压工程、二次设备以及配网建设 [2] - 继电保护设备、电力调度自动化系统、虚拟电厂相关系统、电力交易系统等产品需求将持续旺盛，直流特高压线路的柔性输电技术将广泛应用 [2] - “十五五”期间输配电价将保持稳定，为电网投资的持续增长提供政策保障 [2] - 摩根大通预测“十五五”前两年电网投资年增速将达到8%-10%，高于规划周期内平均水平 [2] 重点公司分析：南瑞科技 - 摩根大通给予“增持”评级，并列为2026年上半年的Top Pick [3][4] - 公司是国家电网旗下核心企业，深度受益于电网自动化与数字化转型，2024年来自国家电网及其关联方的收入占比超60% [4] - 预计2026-2028年平均净利润增速将从2023-2025年的不足10%跃升至中双位数水平 [4] - 增长驱动因素包括：特高压与配网自动化领域持续高投资、成本控制成效显现（2025年前三季度费用增速仅8%）、潜在的股权激励计划落地，以及储能与海外业务的增长潜力 [4] - 当前估值具备较强吸引力，2026年预期市盈率仅21倍，较同行32-35倍的市盈率存在约30%的估值折价 [4] - 摩根大通将其2026年12月目标价从28.5元上调至30元 [4] 重点公司分析：思源电气 - 摩根大通给予“增持”评级 [3] - 作为民营电力设备龙头，在高压变压器、储能等领域具备强劲竞争力，2026年盈利增长有望保持40%的高增速 [5] - 增长动力主要来自三大业务板块：高压变压器产能扩张（年新增产能超200台，预计年新增收入25-30亿元）、储能新工厂投产（40亿元产能逐步释放）以及美国市场的持续突破 [5][6] - 海外市场布局将成为下一阶段增长核心引擎，已确认在沙特阿拉伯建设GIS工厂，并计划于2026年启动墨西哥、匈牙利等地的产能扩张 [6] - 摩根大通上调其2026年12月目标价至215元（原目标价180元），预计2026-2028年净利润复合增长率将达30% [6] - 当前2027年预期市盈率不足30倍，估值与成长匹配度优异 [6] 重点公司分析：华明装备 - 摩根大通给予“增持”评级 [3] - 公司是中国变压器分接开关领域的绝对龙头，市场份额超60%，并在全球市场逐步扩大份额 [7] - 分接开关行业具备高进入壁垒，毛利率超50% [7] - 国内业务将受益于特高压变压器分接开关市场的渗透以及售后维保服务的拓展，海外业务则凭借成本优势与品牌认可度持续抢占市场份额 [7] - 摩根大通预测“十五五”期间公司净利润复合增长率约20%，2026年预期市盈率32.5倍 [7] - 由于约三分之一的收入依赖于表现平淡的中国工业需求，股价上行弹性相对较弱 [7] - 摩根大通维持其2026年12月目标价33元不变 [7] 重点公司分析：许继电气 - 摩根大通给予“增持”评级 [3] - 公司是中国电气装备集团旗下核心企业，业务覆盖特高压、配网等多个核心领域 [8] - 增长主要受益于中国电网投资的整体提升，以及新一代电表推出带来的平均售价与毛利率改善 [8] - 摩根大通上调公司2026-2027年盈利预测2%-6%，并将2026年12月目标价从31.5元上调至33元 [8] - 预计公司2026年净利润增速将达28%，2026年预期市盈率19.7倍，估值处于行业较低水平 [8] - 作为央企，在特高压部署与配网发展中具备天然的资源优势 [8]

市场整体表现 - 2026年1月30日，A股市场主要指数多数下跌，上证指数收报4117.95点，下跌0.96%，深证成指收报14205.89点，下跌0.66%，但创业板指逆势上涨1.27%，收报3346.36点 [1] - 当日两市合计成交额为28355.38亿元，较上一交易日显著减少3944.71亿元 [1] 主力资金流向概况 - 当日沪深两市主力资金全天净流出540.13亿元，其中开盘净流出248.70亿元，尾盘净流出40.98亿元 [2] - 最近五个交易日（1月26日至1月30日），两市主力资金持续净流出，净流出额分别为757.10亿元、414.34亿元、274.87亿元、602.22亿元和540.13亿元 [3] 板块资金流向 - 主要板块中，沪深300指数当日主力资金净流出79.19亿元，创业板主力资金净流出156.66亿元，科创板主力资金净流出47.16亿元 [4] - 最近五个交易日，创业板主力资金持续净流出，累计净流出额达901.70亿元，沪深300板块在1月28日和27日净流出额较小，分别为3.43亿元和8.31亿元 [5] - 从尾盘资金看，沪深300板块在1月27日录得53.02亿元的净流入，而创业板在最近五个交易日的尾盘均为净流出状态 [5] 行业资金流向 - 通信行业实现资金净流入142.31亿元，涨幅为0.98%，成为当日净流入最多的行业，电子行业净流入82.01亿元，涨幅0.64% [6][7] - 资金净流出居前的行业包括：计算机行业净流出154.18亿元，跌幅1.47%，医药生物行业净流出101.97亿元，跌幅0.70%，电力设备行业净流出98.27亿元，跌幅0.32% [7] - 有色金属行业尽管资金净流出57.34亿元，但股价大幅下跌5.87% [7] 个股机构资金动向 - 在机构净买入的个股中，兴业银锡尽管股价跌停（-10.01%），但获得机构净买入53936.45万元，云南铜业同样跌停，获机构净买入17380.28万元 [10] - 机构净卖出金额较大的个股包括：湖南黄金净卖出70387.80万元，天地在线净卖出10799.97万元，红宝丽净卖出8367.92万元 [10] 机构最新关注个股 - 瑞银证券给予宏发股份“买入”评级，目标价45元，较最新收盘价28.75元有56.52%的上涨空间 [11] - 国泰海通给予福田汽车“增持”评级，目标价4.74元，较最新收盘价2.95元有60.68%的上涨空间 [11] - 华泰证券给予万辰集团“买入”评级，目标价276元，较最新收盘价202.03元有36.61%的上涨空间 [11]

公司担保决议 - 公司于2026年1月30日召开临时董事会，审议通过为控股子公司特变电工杜尚别矿业有限公司提供担保的议案 [1] - 公司同意按70%的持股比例，为该子公司向中国银行新疆分行申请的4亿元人民币贷款提供2.8亿元连带责任保证担保 [1] - 担保保证期间为主债权清偿期届满之日起三年 [1] 被担保方与担保安排 - 被担保人特变电工杜尚别矿业有限公司是公司持股70%的控股子公司 [1] - 本次担保不涉及反担保，且未超过公司前期预计的担保额度 [1] 公司累计担保情况 - 截至公告披露日，公司及控股子公司对外担保总额为2,165,845.13万元 [1] - 该担保总额占公司最近一期经审计净资产的32.12% [1] - 公司目前无逾期担保 [1]

市场表现与指数分化 - 1月27日科技板块走势分化，固态电池板块持续调整，CPO概念逆势走强 [1] - 当日创业板成长指数上涨0.3%，创业板指数下跌0.1%，创业板中盘200指数下跌4.1% [1] - 截至1月30日，创业板指数本周累计下跌0.1%，创业板中盘200指数下跌4.1%，创业板成长指数上涨0.3% [3] 机构观点与投资线索 - 兴业证券认为，随着A股年报预告进入披露高峰及北美科技巨头财报集中披露，业绩对结构的影响将更加显著，应继续聚焦基本面挖掘亮点 [1] - 结合年报业绩预告与近期盈利预期边际上修情况，当前业绩具备亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件、电池、医药、钢铁、非银等 [1] 主要创业板指数特征 - 创业板指数由创业板中规模大、流动性好的100只股票组成，战略新兴产业占比较高，电力设备、通信、电子行业合计占比近60% [4] - 创业板中盘200指数由创业板中市值中等、流动性较好的200只股票组成，反映创业板市场中盘公司的整体表现，信息技术行业占比超40% [4] - 创业板成长指数由创业板中成长风格突出、业绩增长较高、预期盈利较好、流动性好的50只股票组成，电力设备、医药生物、通信行业合计占比约60% [4] 指数估值水平 - 截至1月29日，创业板指数滚动市盈率为42.3倍，其历史分位为39.5% [3][5] - 创业板中盘200指数滚动市盈率为113.3倍，因发布未满三年（2023年11月15日发布），暂不分析其分位数 [3][5] - 创业板成长指数滚动市盈率为40.5倍，其历史分位为45.4% [3][5] 指数历史收益表现 - 近1年累计涨跌幅：创业板指数为62.1%，创业板中盘200指数为41.4%，创业板成长指数为83.3% [7] - 近3年累计涨跌幅：创业板指数为29.7%，创业板中盘200指数为47.1%，创业板成长指数为45.4% [7] - 基日以来累计涨跌幅：创业板指数为234.6%，创业板中盘200指数为386.3%，创业板成长指数为481.3% [7] - 基日以来年化涨跌幅：创业板指数为8.3%，创业板中盘200指数为12.7%，创业板成长指数为14.2% [7] 相关ETF产品概况 - 全市场跟踪创业板指数的ETF共16只，跟踪创业板中盘200指数的ETF共5只，跟踪创业板成长指数的ETF共1只 [4] - 跟踪同一指数的不同ETF产品在费率、跟踪误差、规模等方面有所不同 [4] - 存在低费率产品，其管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [4]

文章核心观点 - 新型电力系统建设是行业发展的核心方向，其目标是统筹安全、绿色与高效，并将通过完善容量电价、优化电力市场及建立容量补偿机制等政策手段来推动[5] 电力设备行业相关公司梳理 - 文章以表格形式列举了与新型电力系统各环节相关的众多上市公司，覆盖了智能输电、智能配电、智能变电等多个细分领域[6] - 涉及的上市公司包括但不限于：白云电器、华光新材、金冠电气、特发信息、容知日新、江苏神通、阳光电源、许继电气、特变电工、神马电力、永福股份、中国西电、众智科技、泰永长征、思源电气、国电南瑞等[6]

大宗交易概况 - 1月30日，天能重工发生大宗交易，成交634.17万股，成交金额为3151.82万元 [1] - 该笔大宗交易占公司当日总成交额的比重为16.03% [1] 交易价格分析 - 大宗交易成交价为4.97元/股 [1] - 当日市场收盘价为6.13元/股，大宗交易成交价较收盘价折价18.92% [1]

公司业绩预告 - 预计2025年度归母净利润亏损3300万元至4950万元 [1] - 上年同期2024年度为盈利1809.97万元 [1] - 业绩由盈转亏，同比大幅下滑 [1] 业绩变动原因分析 - 国内储能行业竞争加剧，导致公司储能业务收入和利润较上年同期下降 [1] - 公司为提升中长期竞争力，布局发展机器人创新业务领域，该投入对当期净利润产生负面影响 [1] - 公司确认了2024及2025年度股权激励计划涉及的股份支付费用，影响了短期损益 [1]

公司技术储备与产品规划 - 公司在35KV固态变压器技术领域拥有约十年的预研积累 [2] - 公司正与全球头部互联网和云服务公司保持积极合作沟通，未来产品规划会考虑这些头部客户的需求 [2] - 固态变压器产品的开发正按公司计划正常进行，目标是在2026年实现产品落地和小规模交付 [2] 市场机遇与增长预期 - 当前海外市场对固态变压器存在巨大需求 [2] - 公司希望固态变压器未来能为公司业绩做出积极贡献，并可能成为公司的第三增长曲线 [2]