报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][36] 报告的核心观点 - 慧翰股份2019 - 2024年营收和归母净利润CAGR分别为30.01%和47.44%，业务增长得益于出货量增加和产品迭代，费用管控使净利率提升，车联网渗透率上升，公司凭借研发和客群优势发展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月30日，慧翰股份相对沪深300指数1个月表现为 - 6.6%，3个月表现为 - 11.4%；当前价格164.80元，周价格区间46.53 - 285.05元，总市值11,560.72百万，流通市值2,892.24百万，总股本7,015.00万股，流通股本1,755.00万股，日均成交额253.52百万，近一月换手11.63% [3] 公司财务数据 - 2025Q1，公司营业收入2.16亿元，同比增长16.85%；归母净利润0.43亿元，同比增长30.67%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长35.18% [4][10][11] - 2024年，公司营业收入10.22亿元，同比增长25.68%；归母净利润1.75亿元，同比增长37.54%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长37.04% [4][10] - 2024Q4，公司营业收入2.87亿元，同比增长10.30%；归母净利润0.41亿元，同比增长18.06%；扣非归母净利润0.39亿元 [5][11] 公司业务情况 - 车联网终端设备2024年营收8.42亿元，同比+32.19%，占比82.39%，毛利率27.71%，同比+2.74pct；物联网智能模组2024年营收1.36亿元，同比 - 6.73%，占比13.28%，毛利率24.77%，同比 - 0.45pct [5][15] 公司费用与盈利情况 - 2024年，公司毛利率29.07%，同比+2.05pct；销售/管理/研发费用率分别为0.81%/2.94%/6.51%，同比 - 0.70pct/+0.16pct/ - 0.15pct；净利率17.17%，同比+1.48pct [6][20] - 2025Q1，公司毛利率29.33%，同比+2.24pct，净利率20.02%，同比+2.12pct；销售/管理/研发费用率分别为0.89%/2.25%/7.79%，同比+0.09pct/ - 0.52pct/+0.65pct [6][20] 行业发展情况 - 2024年我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%；2024年全球车联网市场规模增至2,281亿美元，中国车联网市场规模达到5,430亿元 [25][26] 公司优势 - 研发创新和技术迭代能力强，重视自主研发，参与标准研究和测试工作，有多项专利，以模组切入产业，开发车联网终端，强化软硬件升级迭代能力 [35] - 综合能力强，掌握核心技术，能利用平台化、模块化优势响应客户需求 [35] - 客户群优质，与众多国内外车企和供应商建立合作关系，拓展国际市场 [35] - 有丰富国际认证经验，是少数获欧盟eCall等认证的企业，助力国产车出口 [35] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入13.39/17.05/21.26亿元，归母净利润2.38/3.08/3.77亿元，当前股价对应PE为49/38/31X [8][36]

公司业绩 - 2024年实现营收10.22亿元，同比增加25.68%，归母净利1.75亿元，同比提升37.54% [1] - 2025年一季度实现营收2.16亿元，同比增长16.85%，归母净利0.43亿元，同比+30.67% [1] - TBOX与eCall终端合并收入8.42亿元，同比增长32.19%，物联网智能模组营收1.36亿元，同比减少6.73%，软件及服务营收0.41亿元，同比提升41.2% [1] - 2024年毛利率29.07%，较2023年提升2.60pct，净利率17.17%，较2023年提升1.48pct [1] 研发与客户 - 2024年研发费用0.67亿元，同比增长22.84%，在研项目包括NG-eCall新紧急呼叫协议、5G R16通信模组等 [2] - 累计获得知识产权170项，客户包括上汽、奇瑞、吉利、比亚迪、长城、广汽、长安、小米、理想、蔚来、宁德时代、德赛西威等 [2] 行业地位与政策 - 公司是国内少数同时获得欧盟、联合国、阿联酋认证的企业，为国产车出口海外市场提供eCall终端 [3] - 参与中国版eCall标准AECS核心部分起草，若标准实施，eCall将成为中国汽车法规件 [3] - 2024年我国汽车出口量585.9万辆，国内汽车销量3143.6万辆 [3]

公司概况 - 博泰车联网成立于2009年，创始人应宜伦曾从事广告行业，后转型进入车联网市场[8] - 公司定位为独立智能座舱厂商，市场占有率11.9%，行业排名第二[18] - 创始人应宜伦因对产品要求严格被称为"中国汽车界的乔布斯"，但自评低调[4] 发展历程 - 2010年推出国内首个3G车联网系统inkaNet，比宝马早两年[9] - 2011年研发全球首个中文自然语言车载语音交互系统iVoka，比苹果Siri中文版早8个月[9] - 2012年研发国内首个避开拥堵的车载导航地图产品，比高德早一年[9] - 2016-2018年行业竞争加剧，公司经营困难但获得上海银行15亿元授信度过难关[12] - 2024年完成13.72亿元D轮融资，投后估值88.72亿元[12] 业务模式 - 主营业务为智能座舱解决方案、车载信息服务和车规级芯片销售[18] - 拥有母品牌PATEO和四个子品牌：智游、智脑、智网、智仆[18] - 2024年域控制器收入19.59亿元，占总收入76.6%，但毛利率仅7.3%[20] - 车规级芯片销售占比从2022年下降至2024年的0.2%[20] - 前五大客户收入占比74.4%，最大单一客户贡献39.1%[20] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为12.18亿、14.96亿和25.57亿元[20] - 同期净亏损分别为4.52亿、2.84亿和5.41亿元[20] - 2024年毛利率降至11.8%，为近三年最低[20] - 研发投入逐年降低，2024年研发费用占比8.1%[21] - 2024年销售成本22.56亿元，占总收入88.2%[21] 市场竞争 - 面临科技巨头(华为、百度、阿里)、芯片厂商(高通、英伟达)、新势力车企(零跑、哪吒)和大模型厂商(面壁智能)的多方竞争[24][25] - 采取"扩大朋友圈"策略，与高通、地平线、腾讯、百度、一汽、东风等产业链伙伴合作[27][29] - 行业竞争导致定价压力，公司采取相对温和的定价策略[25] 资本运作 - 累计融资近40亿元，投资方包括小米、红马资本、海尔资本、东风集团等[12] - IPO前创始人持股23.95%，小米旗下天津金米持股5.75%，东风集团持股2.69%[14] - 2024年6月首次递交港交所招股书失效，2025年3月再次递交[15]

财务表现 - 2024年公司实现营收5.61亿元同比增长7.72% 归母净利润0.41亿元同比降低35.92% [3] - 2025年一季度公司实现营收1.50亿元同比增长78.24% 归母净利润0.05亿元同比增长237.89% [3] - 2024年整体净利率为7.36%较上一年度下降4.93个百分点 [4] 车联网业务 - 2024年车联网业务收入2.55亿元同比增长43.56% 毛利率48.03%较上一年度下降18.48个百分点 [4] - 截至2024年底车联网连接总数超过1,400万其中国内1,300万海外100万 [5] - 与吉利、理想、上汽、东风、岚图、智己等知名汽车厂商建立合作关系 [5] - 推出全球车联ONE SIM和"遨云"端到端全链路自动驾驶数据闭环工具链 [5] - 落地优咔常州智算中心采用英伟达H20服务器构建自动驾驶工具链平台 [5] 通信业务 - 2024年通信业务收入2.67亿元同比下降9.95% 毛利率24.78%较上一年度提升1.06个百分点 [4] 海外布局 - 全球部署六大数据中心(中国、东盟、欧洲、北美、西太平洋、中东) [6] - 与东风柳汽出行合作拓展欧洲、中东和中亚市场 [6] - 与上汽海外出行合作获得沙特市场车联网服务定点 [6] 战略投入 - 新增数据闭环及智算业务能力投入导致研发费用增加 [4] - 海外业务拓展及市场人员引入导致销售费用增加 [4]

文章核心观点 4月9日中证车联网主题指数上涨，同时介绍其近期表现、持仓、调整规则及跟踪的公募基金等情况 [1][2][3] 指数表现 - 4月9日中证车联网主题指数上涨1.38%，报1167.31点，成交额377.82亿元 [1] - 近一个月下跌18.69%，近三个月下跌2.50%，年至今下跌9.63% [2] 指数构成 - 将内容与服务、软件、硬件提供商及汽车厂商等相关上市公司纳入，以反映车联网上市公司整体表现，以2010年12月31日为基日，1000.0点为基点 [2] 指数持仓 - 十大权重分别为比亚迪（6.57%）、汇川技术（5.68%）等 [2] - 深圳证券交易所占比71.87%、上海证券交易所占比28.13% [2] - 信息技术占比36.28%、可选消费占比31.79%、工业占比17.36%、通信服务占比14.58% [2] 指数调整 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子调整时间相同，特殊情况临时调整，样本退市剔除，收购等情形参照细则处理 [3] 跟踪基金 - 跟踪CS车联网的公募基金包括鹏华中证车联网主题联接A、鹏华中证车联网主题联接C、鹏华中证车联网主题ETF [3]