文章核心观点 - 近年来“过度内卷”引发企业盈利恶化、行业竞争失序及宏观资源错配等连锁负面效应，反内卷政策背景下多行业响应抑制恶性竞争 [2] - 产能出清需价格机制、市场竞争机制与产业政策三大路径协同发力，推动行业向高质量、可持续发展转型 [2] - 产能周期呈现“扩张-内卷-出清-重构”的螺旋式演进，产能出清尾声的行业具备盈利能力处于周期底部、供给明显收缩及产能扩张能力枯竭的财务特征 [2][3] - 当前出清潜力较大的行业包括轻工制造、房地产、建筑材料、电力设备、基础化工、钢铁、汽车等，出清路径更可能通过“市场自发淘汰+技术替代”实现 [4] “反内卷”与产能周期概述 - 2020年后为对冲疫情拖累及新能源投资吸引，非金融上市企业资本开支增速在2021年一季度达到34%高位，工业产能利用率自2021年持续下滑，全球化竞争加剧及地缘冲突导致供需矛盾突出，企业陷入内卷式竞争 [7] - 2024年7月中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争，后续会议及政策持续强调综合治理低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [8][10] - 水泥、光伏、电力设备、化学纤维、物流、建筑、钢铁等行业已发布自律公约或倡议书，响应反内卷政策 [11] - 产能周期是反映供求关系的朱格拉周期，表现为产能从扩张到收缩的循环，衡量指标包括资本开支增速（供给）、毛利率与营收增速（需求）及资产负债率与自由现金流/收入（扩张能力） [12][13] “反内卷”与产能出清的路径 - 价格机制通过市场自发淘汰高成本产能，例如2024年光伏组件价格同比下跌40%，导致非硅成本超0.3元/W的企业亏损，低效产能出清超20GW，行业CR10从50%升至65% [14] - 竞争机制通过破产重整与并购重组优化资源配置，例如2024年印染行业20家中小企业破产释放120万吨/年产能，宝钢集团2016-2021年并购化解1500万吨过剩产能并提升高端钢材市占率 [15] - 产业政策通过产能管控、标准约束及激励引导加速出清，例如2025年电解铝产能天花板控制在4500万吨，印染行业提高废水排放标准淘汰30%小型企业 [16] - 市场与政策需形成合力，价格与竞争机制主导市场化出清（如光伏、电子），政策干预主导强制性出清（如钢铁、房地产），例如2024年房地产行业通过市场降价、政策保交楼及并购贷支持出清低效产能超1.2亿平方米 [17] “反内卷”与产能出清的历史复盘 - 2000年以来中国经历三轮产能周期，第一轮（2008-2010年）受外部冲击后政策辅助，第二轮（2015-2017年）由供给侧改革驱动，第三轮（2020-2021年）为亏损压力倒逼后政策导向，目前处于第四轮周期尾声 [19][20][22][23][25][29][31] - 历史出清期间有色金属、电力设备与新能源、煤炭、建筑材料、基础化工、食品饮料等行业上涨幅度较高，政策催化形成短期行情，但持续超额收益出现在基本面改善时期，例如2015-2017年供给侧改革中水泥、钢铁等行业第二轮涨幅持续10-15个月 [2][34][36][38][39][41][46] - 产能出清尾声的财务特征包括营收增速或毛利率分位数处于历史较低水平、企业亏损占比处于历史较高水平、固定资产周转率分位数处于历史底部、资本开支+在建工程增速分位数较低、Capex/DA小于1.5、资产负债率偏高或自由现金流占收入比处于历史较低水平 [3][44][45][47] 目前重点行业产能情况 - 整体工业企业产能利用率74%，接近2016年72.9%的底部区域，化学原料、电气机械、医药、汽车、专用设备等行业产能利用率处于近十年来30%以下分位，规模以上企业资产负债率57.7%，处于近十年来94.5%高位 [48][51] - 钢铁行业面临艰难去库存周期，2025年1-6月粗钢产量同比下降3.0%，表观消费量当月同比增速降至-12.5%，呈现低供需+低价格格局 [58][61][64] - 煤炭行业产能利用率未达75%理想水平，2025年第一季度净利润增速和营收增速分别降至-29.64%和-17.35%，已连续8个季度为负，西部主产省份产能过剩压力较大 [66][69][74] - 化工行业基础化工领域出现边际改善，营收增速和净利润增速由负转正，但炼油、电石、磷铵等子行业仍面临产能过剩，例如2025年1-6月磷酸一铵和磷酸二铵出口量累计同比下降72.5%和60.4% [77][79][81] 新兴战略产业产能情况 - 光伏行业全球组件产量超1400GW，但全球新增装机约450GW，供给量近需求量3倍，组件价格较2023年下跌超40%，行业净利润增速降至-222.8%，技术迭代推动N型组件占比预计达70%，低效PERC产能加速淘汰 [84][87] - 新能源汽车行业2024年产能利用率降至70%，但2025年1-6月产销量同比超40%，市场占有率44.3%，行业CR3达53%，技术路线向磷酸铁锂加速替代，头部企业通过智能化升级挤压中小企业 [93][96] - 半导体行业成熟制程领域产能过剩，2024年部分晶圆厂开工率不足60%，中低端芯片价格下跌10-15%，但先进制程产能利用率回升至90%，行业净利润增速反弹至62%，政策引导产能向高端领域集中 [99][100] 高端制造业产能情况 - 稀土永磁行业整体开工率50%，但高性能钕铁硼磁体产能利用率85%以上，2025年4月中重稀土出口管制推动价格指数回升至185.6，政策限制新增冶炼分离产能，低效产能加速退出 [105][107] - 工业机器人行业2024年产能利用率不足60%，行业CR10提升至64%，技术突破如RV减速器国产化率提升至61%使成本下降40%，高端机器人2025年1-6月产量同比增35.6%，实现以新换旧出清 [111][112][114] - 高端装备行业分化，航空装备需求恢复带动客座率升至84.6%，但整机产能释放缓慢，轨交设备中城轨装备因盲目规划出现过剩，政策引导低效产能缩减15-20% [118][123] 基于财务出清信号的行业筛选 - 当前全部A股亏损企业占比升至26.8%，创历史新高，信息科技（33.9%）、医疗保健（26.0%）亏损面最大，光伏设备、水泥等行业亏损企业占比超50%且CR10超50%，房地产、商贸零售呈现高亏损+低集中度 [130][133] - 供给端建筑材料、电力设备、医药生物等行业资本开支+在建工程增速分位数降至30%以下，固定资产周转率低位的行业包括房地产、汽车、电力设备等，部分行业库存调整滞后 [140][142] - 钢铁、建筑材料等行业资产负债率分位数超50%，自由现金流占收入比分位数不足30%，扩张能力枯竭，汽车行业虽杠杆率高但现金流改善，可能延缓出清 [145][149] - 综合筛选出清潜力较大行业包括轻工制造、房地产、建筑材料、电力设备、基础化工、钢铁、汽车等，重点关注焦炭、玻纤、光伏设备、电池、饮料乳品、化学制药等细分领域 [155][156]

核心观点 - 多个重要事件大概率平稳过渡或稳中向好，若中美谈判结果超预期且宏微观流动性充裕，市场中期向好基础将巩固，但中报业绩检验期临近，行业和个股分化将加剧，配置可关注成长科技、业绩支撑和政策催化方向 [2] 市场观点 政治局结构性政策存超预期可能，中美谈判和美联储政策扰动淡化 - 中央政治局会议预计整体基调偏暖，结构性政策可能在整治“内卷式”竞争、促消费、房地产调控、稳外贸等方面发力 [13] - 中美关税谈判向好概率大，预计对市场扰动有限 [14] - 特朗普“解雇”鲍威尔大概率停留在口头喊话，维持9月重启降息的判断 [16] 出口维持偏高景气，内需有待进一步提振 - 预计7月社零同比5.1%左右，固投累计同比2.9%，出口同比6.2%；7月CPI同比 -0.3%、PPI同比 -3% [3] - 汽车、家电等大宗商品消费有“国补”支撑，但服务类消费有待提振 [18] - 整治“内卷式”竞争下，生产端略有收缩，预计7月工业增加值小幅回落 [21] - 投资端尚未明显发力，地产销售持续下行 [27] 流动性合理充裕，信贷预计季节性放缓 - 8月预计流动性维持合理充裕，货币政策重点聚焦结构性工具 [29] - 7月社融增量预计季节性放缓，7月信贷仍有承压可能 [30] 行业配置 主线一：成长科技强者恒强，关注算力、AI、机器人、军工等方向 - 成长科技行情预计仍未结束，仍有演绎空间 [36] - AI算力需求旺盛，下半年AI有较大概率出现重磅催化剂 [38][41] - 机器人产业规模增速预计将超过全球整体水平，可关注中上游生产厂商 [43] - 国产武器出口有加速预期，下半年军工存在较多催化事件 [46][47] 主线二：具有景气支撑或业绩超预期的细分领域，如稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等 - 稀土永磁在中美关系变化中进可攻退可守，相关公司有望获得估值抬升或业绩改善 [50] - 工程机械正迎景气周期性回升期，农化制品景气度触底回升，摩托车维持高出口景气度 [55][58] - 贵金属价格将长期上涨，黄金具备中长期强确定性 [59] 主线三：政治局会议结构性政策有望超预期的方向，如服务消费、房地产 - 促消费政策仍有发力空间，服务消费有望迎来阶段性补涨机会 [62] - 房地产仍存较大下行压力，7月地产政策有望进一步宽松，当前地产受政策催化的阶段性行情仍有上涨空间 [66][68]

稀土永磁板块市场表现 - A股稀土永磁板块午后出现异动拉升 [1] - 宇晶股份涨幅超过7% [1] - 中国稀土和正海磁材涨幅均超过6% [1] - 盛和资源与盛新锂能跟随上涨 [1]

港股市场表现 - 恒生指数下跌1 11% 恒生科技指数下跌1 69% [1] - 半日大市成交额达1510 08亿港元 [1] 行业板块表现 - 在线教育股 影视股 锂电池 稀土永磁板块跌幅居前 [1] - 医药外包概念 物流 芯片 半导体 内房股涨幅居前 [1] 个股表现 - 快手(01024 HK) 哔哩哔哩(09626 HK) 欢喜传媒(01060 HK)下跌超4% [1] - 新东方(09901 HK) 比亚迪股份(01211 HK)下跌超2% [1] - 顺泰控股(01335 HK)上涨超10% 康龙化成(03759 HK)上涨超8% [1] - 药明生物(02269 HK)上涨超4% 农夫山泉(09633 HK)上涨超3% 京东物流(02618 HK)上涨超2% [1]

调研基本信息 - 调研时间为 2025 年 7 月 24 日 13:30 - 15:00 [2] - 调研地点为线下会议 [2] - 参与单位包括汇添富基金、华夏久盈资产等多家公司 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书范立忠等 [2] 稀土价格波动影响 - 公司采用“成本加成”定价模式，原材料价格短期快速波动会对毛利率造成阶段性影响，长期缓慢波动可通过价格传导保持毛利率稳定 [2] - 公司对下游客户有较强议价能力，短周期订单可快速调价，长周期订单按协议待下个议价周期调价 [3] - 原料价格波动对利润影响有滞后性，公司通过工艺创新优化成本结构，保持盈利稳定性 [3] 稀土永磁行业壁垒 - 深耕消费电子领域，有消费电子磁性应用器件技术积淀，形成定制化磁路设计优势和快速响应能力 [3] - 技术工艺深度融合，拥有完整产业链，研发团队掌握完整技术链条，形成可持续成本优势 [3] - 存在终端客户认证壁垒，通过知名终端客户认证并进入其供应商体系，竞争者难短期内突破 [3] 稀土出口管制影响 - 出口管制主要针对 7 类中重稀土，公司部分含“镝铽”产品受管制，已按要求办理出口许可且进展顺利 [4] - 公司对外直接出口业务量小，主要销国内保税区，产品国内组装后流入市场，对 2025 上半年经营无重大影响 [5] 折叠屏手机磁铁用量 - 折叠屏手机因折叠结构对精密闭合和屏幕稳定性要求高，磁器件用量一般比非折叠手机有所增加 [5] - 不同品牌折叠屏手机因设计差异，磁铁用量不同 [5]

市场整体表现 - A股主要指数全线收涨，创业板指表现最为亮眼，上涨1.5%，深证成指、科创50指数分别上涨1.21%、1.17%，上证指数上涨0.65%至3605.73点，为2022年1月以来首次站上3600点整数关口 [1] - 全市场超4300只个股飘红，成交金额达1.84万亿元，增量资金入场迹象显著 [1] - 港股市场呈现分化特征，恒生指数震荡收涨0.51%实现五连涨，恒生中国企业指数上涨0.18%，恒生科技指数微跌0.05%，大市成交2948.11亿港元，南向资金净买入37.19亿港元 [1] 行业板块表现 - A股领涨板块呈现政策催化与资金轮动双重驱动特征，海南自贸区概念在全岛封关运作政策刺激下掀起涨停潮，"一线"进口"零关税"商品税目比例提升至74%的政策力度超预期 [2] - 稀土永磁、锂矿等有色板块延续强势，全球稀土产业格局重构背景下，我国科研团队发现的"钕黄河矿"获得国际认证，为资源价值重估提供新逻辑 [2] - 美容护理行业以3.1%的涨幅位居行业榜首，反映消费升级需求与"填洼"策略共同作用下，超跌消费细分领域迎来估值修复 [2] - 医药低位方向午后爆发，疫苗、医美等板块获大资金集中流入，成为市场"消灭低估值"策略的新突破口 [2] - 通信、公用事业板块逆势调整，CPO概念因短线获利盘兑现呈现高开低走，银行板块则受资金向高弹性领域分流影响持续承压 [2] - 港股市场中，医疗保健设备和服务板块领涨，涨幅达5.88%，金属矿物板块同步大涨5.81%，金融股稳步抬升贡献指数动能，半导体产业链获资金关注 [2] - 港股银行、传媒板块表现较弱，分别下跌1.49%和0.92%，反映市场对高股息防御品种的配置需求阶段性下降 [2] 市场趋势 - 当前市场处于增量资金推动下的结构性行情深化阶段，板块轮动呈现"政策催化-资金涌入-估值修复"的清晰路径 [3]

行情回顾 - 市场全天震荡走强，沪指站上3600点，创业板指大涨1.5% [1] - 海南自贸区板块爆发，海南机场、海南高速等近20股涨停 [1] - 券商等金融股走强，锦龙股份涨停，指南针涨超7%创新高 [1] - 锂矿股再度拉升，盛新锂能、天齐锂业等涨停 [1] - 稀土永磁板块强势，包钢股份、广晟有色等封板 [1] - 雅江电站概念反复活跃，中国电建、保利联合等4连板 [1] - 个股呈现普涨态势，沪深京三市近4400股飘红，今日成交1.87万亿 [1] 海南自由贸易港 - 海南自由贸易港概念今日大涨，凯撒旅业、海峡股份、康芝药业等多股涨停 [4] - 催化上，7月23日国新办举行新闻发布会，介绍海南自由贸易港建设有关情况 [4] - 海南封关将于2025年12月18日启动，实施"一线放开、二线管住、岛内自由"政策 [4] - 中信建投认为，海南将扩大"即购即提"商品品类和数量，支持免税主体差异化经营 [5] - 2027年离岛免税经营主体销售额目标超600亿元 [5] - 万联证券表示，封关后将显著提升海南旅游吸引力，旅游产业预计迎来政策红利 [6] - 加工增值30%即可免关税销往内地的优惠政策将利好跨境产业链布局 [6] 雅江电站概念股 - 雅江电站概念今日继续大涨，中铁工业、西藏天路继续一字板 [7] - 西宁特钢、山河智能、深水规院也换手4连板，中国电建放量封板，成交额超150亿 [7] - 华泰证券指出，"雅下"项目工程建设投资约7056亿元，年均施工投资额约470亿元 [9] - 预计"雅下"项目需浇筑混凝土约7933万方、土石方挖填量约3.8亿吨 [9] - 上海证券认为，雅下水电工程投资规模大且建设周期长，工程机械设备有望迎来增量需求 [10] 稀土磁材 - 稀土磁材概念今日大涨，中科三环、包钢股份、广晟有色等多股涨停 [11] - 北方稀土大涨9%再创新高 [11] - 国内稀土价格指数自6月20日突破180点起至7月18日已突破192点，创2024年初以来新高 [11] - 财通证券指出，稀土全产业链纳入管控，产能整合供给收紧，价格易涨难跌 [12] - 海外端高冶炼成本支撑价差，美国收购底价拉高价格基数，提振涨价预期 [12] 其他热点 - 驱蚊概念中康芝药业、彩虹集团等涨停 [16] - 锂电池板块中西藏矿业、永杉锂业、盛新锂能、天齐锂业等涨停 [16] - 大消费板块中金春股份、南京新百、菜塘乳业等表现活跃 [16] - 医药板块中海南海药、智飞生物、易明医药等涨停 [16] - 智能眼镜/MR头显板块中东睦股份、大恒科技、统联精密等涨停 [16] - 机器人板块中长青科技、横河精密等涨停 [16] - 汽车零部件板块中天龙股份、迪生力等涨停 [16] - 大金融板块中锦龙股份涨停 [16] - 东数西算/算力板块中华胜天成涨停 [17] - 铜箔板块中铜冠铜箔涨停 [17] - 国产芯片板块中东方嘉盛涨停 [17] - ST股中*ST亚太、*ST恒久等涨停 [17]

市场表现 - A股早盘震荡走高，三大指数小幅上涨：沪指报3599.44点涨0.48%，深证成指报11130.72点涨0.65%，创业板指报2327.36点涨0.72%，两市总成交额达1.115万亿元（沪市5223亿元+深市5927亿元）[1] - 板块分化明显：海南自贸区、锂矿、稀土、超级水电涨幅居前，贵金属、银行、CPO、猪肉跌幅居前[1] - 个股普涨：全市场超3900只个股上涨[3] 热点板块 - 海南自贸区概念股集体爆发：海南机场等近20股涨停，催化因素为国新办宣布2025年12月18日全岛封关[2][5] - 超级水电概念探底回升：西藏天路等涨停[2] - 稀土永磁持续走强：中科三环涨停[2] 机构观点 - **银华基金**：市场风险偏好高位，短期或需整固，当前日成交额近1.6万亿元，融资余额逼近前期高点[4] - **顺时投资**：看好后市因流动性充裕（成交量缓升）、人气激活及外围干扰减弱，建议均衡配置科技与消费，关注低位/低估值标的[4] - **中信证券**：海南封关将强化贸易端优势，长期利好旅游产业链（景区/酒店/零售商等），离岛免税政策维持运营商竞争力[5] 行业动态 - **光伏行业**：拟修订多晶硅能耗标准（1级从≤7.5kgce/kg降至≤5），上半年行业开工率38.6%-44.1%，多晶硅低于成本销售超14个月[6] - **市场监管**：总局整治"内卷式"竞争，典型案例显示企业通过降低质量/成本破坏市场秩序[7] - **医药行业**：第十一批药品集采启动，规则优化包括调整价差计算锚点，要求最低报价企业说明合理性[8]

A股市场表现 - 上证指数上涨0 48%报3599 44点 盘中站上3600点 深证成指上涨0 65% 创业板指上涨0 72% A股半日成交额超1 13万亿元 [3] - 中国电建涨停 最新市值1283 3亿元 成交额154 8亿元 在成交额榜和人气榜均位居第一 [1] - 中国中免上午涨停 带动免税店板块及大消费板块反弹 [3] - 包钢股份涨停 稀土永磁板块大涨 券商和半导体产业链也上涨 [3] 海南板块 - 海南板块大涨 康芝药业 海航控股 海南机场等多股涨停 [5] - 康芝药业涨幅20% 流通市值33 3亿 海航控股涨幅10 14% 流通市值536亿 海南机场涨幅10 11% 流通市值380亿 [6] - 海南自贸港全岛封关运作定于2025年12月18日启动 实施"一线放开 二线管住 岛内自由"政策 [7] - 财政部等部门联合印发通知 明确海南自贸港全岛封关时的货物税收政策 [7] 大基建板块 - 大基建板块低开高走 工程机械 水泥 钢铁等板块涨幅居前 [9] - 工程机械板块领涨 山河智能涨幅10 03% 流通市值126亿 南方路机涨幅10 01% 流通市值10 7亿 [10] - 2025年6月挖掘机销量18804台 同比增长13 3% 其中国内销量8136台 同比增长6 2% 出口10668台 同比增长19 3% [12] - 2024年下半年基建投资和开工小时数向好 2025年多区域需求向好 设备更新换代政策有望加速老旧机型淘汰 [12]

市场表现 - A股三大指数震荡走强 沪指涨0.48% 深成指涨0.65% 创业板指涨0.72% [1] - 沪深两市半日成交额1.12万亿 较上个交易日缩量230亿 [1] - 全市场超3900只个股上涨 个股涨多跌少 [1] 行业板块 - 海南自贸区板块掀涨停潮 海航控股、海南机场、海马汽车等多股涨停 [1] - 稀土永磁板块持续活跃 龙磁科技大涨14% [1] - 雅下水电概念持续回暖 中国电建、西藏天路等多股涨停 [1] - 贵金属、银行、通信设备、猪肉等少数板块走低 太辰光跌超8% 中金黄金跌近5% 齐鲁银行跌超2% [1]