美联储量化紧缩结束与流动性状况 - 美联储的量化紧缩（QT）进程已于12月1日正式结束[1] - 短期资金市场出现动荡，一项关键紧急回购工具使用量在12月1日达到260亿美元，为2020年以来第二高水平，表明系统性流动性依然稀缺[5] - 隔夜逆回购（RRP）工具使用量趋近于零，银行体系的准备金水平急剧走低[1] 美联储资产负债表管理新策略 - 美联储资产负债表的短期规模将保持稳定，系统公开市场账户（SOMA）的投资组合规模维持在约6.1万亿美元[4][6] - 新策略允许机构债和机构MBS自然到期，并将所得资金用于购买国库券[6] - 高盛预测美联储的准备金水平在2025年底预计将稳定在2.9万亿美元左右[6] - 高盛基线预测美联储将于2026年1月启动"准备金管理购买"计划，即每月直接购买约200亿美元国库券，并将每月约200亿美元MBS到期本金再投资于国库券，旨在将准备金水平提升至3万亿美元以上[9] 债券市场供需格局重塑 - 美联储政策转向将重塑债券市场供需格局，2026年美国财政部预计净发行8700亿美元国库券[12] - 美联储预计将通过准备金管理和MBS再投资购买约4800亿美元，导致需要非美联储买家吸收的净供应量仅为3900亿美元，是自2022年以来最慢的自由流通量增长[12] - 抵押贷款相关市场将面临巨大供应压力，美联储SOMA账户中约2.05万亿美元的机构债和MBS逐步到期进入市场，将引发巨大的抵押品重新配置[14] 资金市场压力与未来展望 - 担保融资市场压力尖锐，近几周三方一般抵押品回购利率（TGCR）和有担保隔夜融资利率（SOFR）的实际成交水平平均比其公允价值高出约6个基点[15] - 市场对未来资金成本存在分歧，一种观点认为需更激进扩张资产负债表，另一种则认为当前是短期摩擦，远期利率市场预计资金成本在明年一季度后缓和[18] - 市场普遍预期美联储将确保系统拥有充足流动性，未来几个月资金市场的持续紧张状况将是关键观察指标，若潜在不稳定性暴露将强化美联储启动资产购买的理由[19]

美联储政策预期与市场影响 - 美联储主席鲍威尔与理事鲍曼将发表讲话，市场关注政策信号 [1][9] - 美国总统特朗普称已知晓下一任美联储主席人选，白宫国家经济委员会主任哈西特表示乐于接受提名 [1][9] - 市场预测平台Kalshi数据显示，哈西特获提名概率升至58%，较上周的不足40%大幅上升 [1][9] - CME“美联储观察”数据显示，美联储12月降息25个基点的概率为87.4%，远高于11月21日的39.6% [1][9] - 高盛评论称12月降息“几乎已毫无悬念” [1][9] - 中信建投证券研报指出，伴随美国通胀回落及劳动力市场韧性下降，美联储降息预期升温，名义利率及实际利率下降将为黄金上涨注入新动力 [1][9] 贵金属市场表现 - 12月1日贵金属市场“开门红”，A股贵金属概念拉升，黄金股及有色概念强势领涨，相关ETF异动 [1][9] - 沪银主力合约价格创日内新高，涨幅超7%，报134833元/千克 [2][10] - SHFE黄金主力合约报961.04元/克，较昨结947.50元上涨13.54元，涨幅1.43% [3] - SHFE白银主力合约报13483元/千克，较昨结12543元上涨940元，涨幅7.49% [3] - 现货黄金盘中突破4250美元/盎司，现报4245.03美元/盎司，年内涨幅超62% [3][12] - 纽约期金突破4290美元/盎司，现报4272.6美元/盎司，年内涨幅超62% [3][12] - Wind资讯数据显示，年内国际金价已50次刷新历史新高 [3][12] - 现货白银连续6个交易日走高，首次触及57美元/盎司，现报57.81美元/盎司，年内涨幅超100% [4][13] - 纽约期银现报58.370美元/盎司，年内涨幅超99% [4][13] - 由于白银近期涨幅巨大，投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上 [5][14] 国内黄金饰品及实物市场 - 12月1日国内多家品牌金饰价格位于1320元/克上方 [6][15] - 周生生金饰价格报1330元/克，周大福报1328元/克，金至尊、六福珠宝报1326元/克，老凤祥、老庙报1325元/克 [6][15] - 品牌金价日涨跌幅显示，六福珠宝与金玉章上涨0.53%，老凤祥与老庙上涨0.30%，周生生上涨0.15%，周六福上涨0.47% [7][16] - 全球央行持续买入推高金价，世界黄金协会数据显示，今年9月全球央行净购黄金39吨，较8月环比增长79%，创2025年迄今单月净购金量最高纪录 [7][16] 机构观点与价格展望 - 巴登符腾堡州银行分析师Martin Siegert预计黄金热潮将继续，支持黄金的关键理由仍然有效，黄金ETF流入将继续强劲 [2][10] - 东方证券认为，在中期供需趋紧与通胀预期上行背景下，黄金价格有望延续上行趋势，维持2025年年底冲击4500美元/盎司、2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [8][17] - 东方证券指出，上海期货交易所与上海黄金交易所白银库存已降至近十年最低水平，贵金属稀缺性特征凸显 [8][17] - 华福证券表示，当前黄金走势处于“宏观利好”与“风险偏好回升”的博弈中，美联储转向宽松的确定性正在重塑全球资产定价逻辑 [8][17] - 招商期货研究报告称，从大类配置角度看，贵金属仍值得长期配置以对冲货币信用风险，白银随黄金做更高弹性的脉冲式上行 [8][17] - 高盛将黄金列为最推荐做多的大宗商品，其全球大宗商品研究联席主管达安·斯特鲁文表示，在央行增购和利率下降推动下，明年晚些时候金价可能攀升至4900美元/盎司 [8][17]

公司IPO进展 - Musinsa公司已选定花旗集团和摩根大通作为其首次公开募股(IPO)的负责机构 [1] - 此次IPO事宜得到了私募股权公司KKR的支持 [1] 行业动态 - 韩国时尚电商平台Musinsa正在推进其首次公开募股(IPO)计划 [1]

公司文化战略理念 - 公司在成立三十周年之际发布企业文化理念体系，包含初心使命、愿景目标、价值观、共识和准则五大组成部分 [2] - 公司初心使命为“植根中国 融通世界”，愿景目标是“打造中国的国际一流投资银行 成为享誉全球的领先金融机构” [2] - 公司价值观为“以国为怀、以人为本、客户至上、专业勤勉”，并通过“十二个坚持、十二个反对”的中金准则明确行为边界 [2] 文化落地实施路径 - 通过召开员工大会宣讲、开展文化共识大讨论、组织培训宣导等举措强化全球员工的文化认同 [3] - 在制度建设层面，将文化要求系统性融入人力资源、风险控制、业务评审等关键制度与流程，并修订发布《中金公司文化建设管理办法》 [5] - 在文化宣导层面，2025年系统推进企业文化“五个一”工程建设，包括理念手册、发布会、《中金历程》、线上司史馆和30周年主题曲 [5] 文化与业务融合实践 - 公司成立“服务国家战略委员会”，要求所有重大项目必须通过“国家战略适配性评估” [6] - 2025年以“六项服务国家战略重点任务”为主线，将产品创新、模式升级、资源整合深度融入服务国家战略举措 [6] - 在服务高水平对外开放、助力债券市场创新、做好金融“五篇大文章”等方面持续发力 [6] 国际化与文化传播 - 公司秉持“植根中国 融通世界”理念，致力于在提升国际竞争力的同时讲好中国故事 [7] - 2021年至2025年上半年，公司协助完成的境外及跨境项目交易规模超过3.5万亿元 [7] - 通过协助佳鑫国际实现香港与阿斯塔纳两地同步上市、连续协助财政部发行境外国债等项目，成为中国特色金融文化“走出去”的载体 [7]

日本央行12月加息预期剧变 - 日本央行行长植田和男在12月1日的讲话中，罕见地直接提及12月18日至19日的货币政策会议，并表示将“酌情做出决定”，这被市场视为强烈的加息信号[1] - 市场对日本央行12月加息的概率定价从十天前的20%激增至80%[1] - 美联储的沟通混乱曾导致市场对其12月降息的概率预期从80%降至30%，后又升至100%[1] 市场即时反应 - 日本国债收益率全线攀升至近期高点[2] - 美日利差收窄导致美元兑日元汇率下挫[2] - 作为套息交易风向标的比特币价格在数小时内几乎回吐了过去十天的涨幅[2] 华尔街机构观点分歧 - **摩根士丹利**：将12月加息视为“基准情景”，认为植田和男的讲话“极不寻常”，且美国经济不确定性下降支持此行动[3][4] - **高盛**：对12月行动持保留态度，认为央行可能仍需等待更多企业薪资数据，2026年1月加息仍是大概率事件[3][6] 植田和男讲话释放的积极信号 - **薪资增长**：明春薪资谈判的“初步势头”正在改善，日本工会总联合会维持5%或更高的加薪目标，企业调查显示许多公司计划维持或超过今年的薪资涨幅[5] - **经济评估**：认为2025年第三季度实际GDP负增长是“暂时性的”，经济依然温和复苏，且美国经济下行风险有所缓解[4][5] - **通胀趋势**：指出薪资向销售价格的传导仍在继续，物价上涨的分布形态开始类似于1990年代上半期年均通胀率约2%的情况[5] 机构分歧的具体逻辑 - **摩根士丹利**：认为12月15日发布的短观调查将为三天后的会议提供数据支撑，若市场无突变，本月加息可能性极高[6] - **高盛**：核心逻辑在于数据可得性，认为12月会议时可能无法获得足够充分的大企业加薪信息，而2026年1月会议将掌握更多报告和调查结果[7] 潜在市场风险：套息交易平仓 - 市场担忧日本央行若在圣诞节前夕意外加息，可能引发类似2022年12月的市场剧震[2] - 2022年12月，日本央行意外调整收益率曲线控制政策，将10年期国债收益率上限从0.25%上调至0.5%，引发了全球市场剧烈动荡[9] - 当前市场流动性通常处于年度低点，任何意外的政策收紧都可能在薄弱环境中被放大[9]

交易概述 - 高盛宣布已达成协议，收购固定收益ETF先驱Innovator Capital Management [1] - 交易对价约为20亿美元，以现金与股权组合方式支付，并设有业绩达标条件 [1] - 交易预计于2026年第二季度完成，须经监管批准并满足常规交割条件 [1] 被收购方业务与规模 - Innovator Capital Management是固定收益ETF的先驱 [1] - 截至2025年9月30日，Innovator管理着159只固定收益ETF [1] - 其受托管理资产规模为280亿美元 [1]

文章核心观点 - 美国就业市场呈现“矛盾叙事”，表面强劲的劳动力数据与深层风险并存，形成“冰火博弈”的局面 [1][2] 劳动力市场表现 - 失业率持续徘徊在50年低位附近，当前4.4%的失业率在历史上近四分之三的时间高于此水平 [1][3] - 25-54岁黄金年龄段劳动力就业率稳定在80%左右，几乎触及历史峰值 [3] - 收入分配改善，自2015年以来最低收入群体实际工资飙升19%，远超最高收入者11%的增幅 [1] 市场风险与隐忧 - 职位空缺数在过去一两年缓慢但稳步下降，同时失业率悄然攀升 [1] - 企业裁员潮暗涌，亚马逊、Verizon等巨头宣布裁员数万人，私营部门裁员数飙升至十年新高 [2] - 高盛模型预测未来六个月失业率上升0.5个百分点的概率达25%，较春季显著上升 [2] - 消费者信心持续低迷，民众认为未来三个月找到新工作的概率不足50%，甚至低于疫情期间水平 [2] 积极经济指标 - 修正后的非农数据打消夏季疲软疑虑，9月新增就业11.9万远超预期 [3] - GDP增长强劲，股市飙升，企业债违约概率极低，工资增长稳健 [3] - 萨姆法则在2024年8月虽短暂触及危险区，但今年失业率上升速度放缓，距离衰退阈值仍有距离 [3] 深层动因与未来展望 - 当前经济疲软和企业裁员可能源于政策不确定性，但随着企业逐步适应，不确定性正在缓解 [2] - 美联储的降息策略、企业裁员潮的持续以及政策不确定性的演变，将成为决定就业市场走向的关键 [2] - 结构性的“K型经济”（股市繁荣与AI投资推动增长，普通民众却挣扎）和消费者信心崩塌风险不容忽视 [2]

GDP增长预测上调 - 高盛将2025年实际GDP增速预测从49%上调至50% [5] - 将2026年实际GDP增速预测从43%上调至48% [5] - 将2027年实际GDP增速预测从40%上调至47% [5] - 上调主要体现出口增速预测的上调 [5][8] 出口表现与前景 - 尽管美国关税波动，中国2025年实际出口仍有望实现约8%的全年增速 [7] - 出口增长广泛体现在各类产品中，竞争力是主要驱动力而非暂时性因素 [7] - 预计未来几年中国出口量将每年增长5-6%，高于全球贸易年增速 [8] - “十五五”规划推动传统产业升级和新兴产业发展，预计出口将继续快速增长并获取更多全球市场份额 [7][8] 房地产行业影响与政策展望 - 2024年和2025年房地产市场对GDP增长的拖累约为每年2个百分点，但未来几年可能每年减少约05个百分点 [9] - 10月房地产新开工面积环比下降20%，自2021年触顶以来中原地产六城二手房价格指数已下跌逾30% [9] - 潜在政策包括创造住房需求增量、降低过剩库存和打破负反馈循环 [9][10] - 借鉴国际经验，政策可能涉及取消限购、降低首付比例、发放购房补贴、房票制度、项目叫停及退款支持等 [9][10] - 打破负反馈需支持工资收入增长、稳定租金、中央支持地方政府、政府可能向商业银行注资 [10] 消费市场趋势与政策支持 - 高端零售市场显现“绿芽”，居民家庭正将储蓄从定期存款转向活期存款，表明风险偏好改善 [12] - 消费市场回暖迹象初现但仍脆弱，提高消费占比将是循序渐进的过程 [12] - 支持消费的政策包括收入相关措施和行政措施 [13] - 收入措施涵盖促就业补贴、改善收入分配、降低收入波动性等 [13] - 行政措施包括取消消费限制、建设消费基础设施、增加休假、再就业培训、提高行业标准等 [13] 宏观经济政策展望 - 未来6-9个月政策宽松力度或将加大，以确保2026年实现“5%左右”增长目标 [14] - 具体措施包括预计2026年降息20个基点 [14] - 预计广义财政赤字与GDP之比将从2025年的120%升至2026年的130% [14] - 预计社会融资规模存量增速将从2025年的85%提升至2026年的88% [14]

宏观经济与政策改革 - 摩根士丹利中国首席经济学家邢自强指出，破解中国高储蓄、低消费结构性难题的关键在于完善社会保障体系并配套稳健财政策略，核心是“开源”与“节流”并举以实现资源高效再配置 [3] - 在“开源”方面，邢自强建议盘活庞大的国有资产，将更多国有资产划归社保体系并通过市场化运营提升收益率进行分红，此举既能壮大社保资金池，又能倒逼国有企业运营更趋市场化 [3] - 在“节流”方面，邢自强指出财政、金融和政府资源长期过度偏向供给端尤其是基础设施投资，该部分投资已显现饱和迹象且投资回报下降，未来转型方向是从“投资于物”更多向“投资于人”倾斜，将部分资源转而用于夯实社会保险与福利网络 [3] 财政再平衡与消费潜力 - 邢自强将“一增一减”的财政再平衡视为释放消费潜力的关键机制，测算若改革落实，中国居民消费占GDP比重有望从目前不足40%显著提升至45% [3] - 居民消费占GDP比重提升至45%意味着居民消费规模将历史性突破十万亿美元大关，并从根源上缓解经济中“供给过剩、消费不足”的失衡压力，为打破“内卷”困境提供持久内需动力 [3]

整体市场情绪 - 投资者以分化且复杂的视角展望2026年资产前景，市场情绪由对人工智能驱动科技股的谨慎乐观、对美联储降息路径的高度关注以及对黄金等避险资产的偏好主导 [1] - 调查在2025年仅剩20个交易日之际进行，揭示了投资者在关键资产类别上的最新动态 [1] 股市展望 - 科技与媒体电信行业是2026年最受青睐的投资领域，尽管近期市场出现从科技股向防御性板块的轮动 [1][5] - 消费板块是最不被看好的板块 [3] - AI发展势头的放缓被视为股市面临的最大潜在风险，其次是对经济增长恶化的担忧 [1][5] 利率预期 - 投资者普遍预期美联储将在2026年上半年启动降息周期，34%的受访者认为到2026年底联邦基金利率将处于3%至3.25%区间 [6] - 有观点认为当前降息预期可能过于乐观，考虑到美联储官员近期的鹰派言论以及政府停摆结束后经济反弹可能带来的强劲第一季度GDP数据，上半年降息两次的可能性有所降低 [8] - 若美联储降息，可能是一次“鹰派降息”，即降息的同时点阵图对2026年的利率预测反而可能上移 [8] 外汇市场 - 超过半数投资者认为美联储的降息周期将是2026年美元走势的最大驱动因素，目前看多美元的人数略多于看空方 [1][9] - 出现显著转变，更多人预计在标普500指数出现大幅回调时美元指数会走低，这与长期的历史模式和“美元微笑”理论相悖 [10] - 投资者预计拉美货币将继续保持强势表现，而日元有扭转颓势的空间 [10] 信用贷市场 - AI主题占据中心位置，超过半数客户预计2026年与AI相关的债券发行规模将在5000亿至1万亿美元之间，70%的受访者预计发行规模将超过5000亿美元 [11] - 市场对AI概念股的热情似乎正在降温，只有15%的受访者预计投资者对AI概念股的热情会进一步升温 [13] - 投资者预计美国高收益债和投资级债的表现将趋于温和，高收益债中的消费/零售板块被视为潜在薄弱环节，政策、资金外流和地缘政治被视为最大信用风险 [13] 大宗商品 - 市场情绪明显分化，69%的受访者看涨黄金，而52%的受访者看跌石油 [2][14] - 央行购金和对财政状况的担忧被视为2026年黄金价格上涨的主要驱动力，投资者因此保持建设性看法 [16]