煤矿生产与智能化建设 - 公司一季度累计生产原煤超126万吨 完成掘进1702.6米 [3] - 首个5G+智能化综放工作面安全高效运行超1270天 采煤机记忆截割率60% 液压支架自动跟机率75%以上 [3] - 冲击地压多参量预警平台将预警准确率从65%提升至80% 实现连续五年"零冲击" [4] - 研发国内首个自动摘挂钩与推车机器人 引进远距离喷浆机器人(最远400米) [6] 安全管理体系 - 构建"感知-预警-决策-控制"全链条防控体系 推动安全管理从被动应对转向主动预防 [6] - 一季度累计开展隐患排查12次 发现并整改135条问题 落实"五落实"整改机制 [9] - 实施安全分类分级管控 覆盖生产各系统和岗位 包括供电系统及运输系统专项检查 [8][9] 技术创新与效率提升 - 250203下自动化工作面实现设备"一键启停"和远程集中控制 [3] - 超远距离供电供液系统和数据高速传输系统形成智能协同开采模式 [3] - 冲击地压预警采用变形能时序指标与GIS矿图联动技术 提前72小时发出黄色预警 [4] 经营目标与战略 - 公司以首季"开门红"为基础 计划实现全年"满堂彩"目标 [9] - 坚持安全、效益、发展并重 全方位严控风险 多举措提升经营效益 [3]

核心观点 报告涵盖煤炭、太阳能、纺服、通信、固定收益、医药等多个行业研究，指出煤炭价格下跌空间不大，光伏装机和逆变器出口增长，名创优品营收超预期，移远通信业务增长有望持续，利率有望下行，肿瘤创新药进展显著，并给出各行业投资建议 [9][13][26][29][31][34] 各行业报告要点总结 煤炭行业 《山证煤炭行业周报（20250519 - 20250525）》 - 动力煤港口去库，夏季备库需求待释放，价格中枢下降空间不大，截至5月23日，环渤海动力煤现货参考价620元/吨，周变化 - 1.43% [6] - 冶金煤需求底部空间有望抬升，继续去库，价格中枢进一步下降空间不大，5月23日，京唐港主焦煤库提价1300元/吨，周变化 - 1.52% [6] - 焦、钢产业链下游淡季，焦炭价格继续回落，但下降空间不大，5月23日，天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周持平 [6] - 煤炭运输沿海运价继续回升，5月23日，中国沿海煤炭运价指数717.21点，周变化 + 8.38% [7] - 本周煤炭板块逆势回升，跑赢主要指数，中信煤炭指数周五收报3276.27点，周变化 + 0.98% [8] - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，以及弹性高股息和稳定高股息品种 [9] 《煤炭进口数据拆解：25年4月进口连续负增》 - 2025年1 - 4月，煤及褐煤累计进口量1.53亿吨，同比减少5.30%；4月单月进口量3783万吨，同比减少16.40%，环比减少2.32% [14] - 2025年1 - 4月全口径煤炭进口均价79美元/吨，较去年均价降17.17%；4月进口煤价格74美元/吨，同比降27.07%，环比降0.05% [14] - 不同煤种进口量和价格有不同变化趋势 [14][15] 《煤炭月度供需数据点评:供应端改善，静待需求恢复》 - 1 - 4月原煤供给增速边际放缓，4月当月产量3.89亿吨，同比增3.8% [19] - 1 - 4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力，火电累计增速 - 4.1%，焦炭累计增速3.2% [19] - 4月煤炭进口增速维持负增，1 - 4月进口量增速放缓 [21] - 动力煤及焦煤价格相对弱势，煤炭价格或在夏季有所反弹 [21] - 投资建议与周报一致 [18][21] 太阳能行业《202505光伏行业月度报告》 - 4月国内光伏新增装机45.2GW，同比 + 214.7%，环比 + 123.4%；1 - 4月累积新增光伏装机104.9GW，同比 + 74.6% [10][11] - 4月组件出口额161.6亿元，同比 - 20.3%，环比 - 8.5%；1 - 4月累计出口额622.4亿元，同比 - 26.5% [13] - 4月逆变器出口额58.2亿元，同比 + 17.9%，环比 + 28.0%；1 - 4月累计出口额180.3亿元，同比 + 10.0% [13] - 4月太阳能发电量447.5亿千瓦时，同比 + 16.7%，在全国规上工业总发电量占比为6.29%，环比 + 0.92pct [13] - 重点推荐BC新技术、供给侧改善、海外布局方向相关公司，建议积极关注多家公司 [13] 纺服行业《名创优品2025Q1季度业绩点评》 - 2025Q1公司实现营收44.27亿元，同比增长18.9%；经调整净利润5.87亿元，同比下降4.8%；归母净利润4.16亿元，同比下降28.5% [22] - 营收端平均门店数量同比增长16.5%，业绩端经调整净利润下降主因销售及分销费用率上升 [22] - MINISO中国营收24.94亿元，同比增长9.1%，可比同店销售同比下滑中单位数，降幅环比收窄，国内门店优化 [22] - MINISO海外营收15.92亿元，同比增长30.3%，同店销售同比下降约中单位数，平均门店数量同比增长24.6%，海外门店增加 [22][23] - TOP TOY营收3.40亿元，同比增长58.9%，门店增加4家 [23] - 2025Q1毛利率为44.2%，同比提升0.8pct；销售及分销费用率为23.1%，同比提升4.4pct [26] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别为28.62/34.82/41.19亿元，维持“买入 - A”评级 [26] 通信行业《移远通信（603236.SH） - 模组出货量稳居龙头地位，AI模组和解决方案广泛布局》 - 2024年公司实现营收185.94亿元，同比 + 34.14%；归母净利润5.88亿元，同比 + 548.49%；2025Q1实现营收52.21亿元，同比 + 32.05%；归母净利润2.12亿元，同比 + 286.91% [24] - 5G模组丰富产品线，车载全场景保持领先，为全球多家车企提供服务，业务增长将持续 [27][28] - 智能模组 + ODM + 工业智能 + AI云平台全面拓展边缘算力，2024年ODM业务收入同比增长超70% [28] - 大模型领域率先发力，全系智能模组产品接入多模态AI大模型，2025年开拓新产品线 [28] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润8.52/10.27/12.75亿元，同比增长44.9%/20.5%/24.1%，维持“增持 - A”评级 [29] 固定收益行业《4月固定收益月报》 - 4月特朗普关税政策冲击债市，中国外部不确定性大，市场利率低位震荡 [31] - 国内政策强调积极宏观政策，货币政策宽松，资金面央行MLF净投放加大 [31] - 经济基本面修复成色待观察，需求修复有限，后续需政策提振 [31] - 预计后续长端利率震荡走低，十年期国债收益率或将下破1.6% [31] - 4月利率互换曲线隐含一年内降息幅度上升，推断今年政策利率有30 - 40bp下降空间 [31] - 4月公开市场资金净投放3208亿元，MLF净投放5000亿元 [31] - 本月新发行信用债发行量上升，偿还量下降，净融资规模大幅上升 [32] - 本月利率债一级市场发行量略有下降，净融资下降明显，二级市场收益率普遍下行 [33] 医药行业《肿瘤创新药进展更新：小分子、CAR - T疗法持续推出，双抗/多抗、ADC向基石疗法迈进》 - AML新靶点有小分子抑制剂，血液肿瘤CAR - T和双抗疗法涌现，单抗类药物在淋巴瘤疗效显著 [32] - TKI拓展NSCLC适应症，IO双抗/多抗药物延长生存期，多种ADC可替代化疗 [32] - PI3Kαi、口服ER SERD改善HR + /HER2 - 乳腺癌PFS，HER2、TOP2 ADC在后线乳腺癌优于化疗 [32][33] - EGFR/MET双抗、KRAS G12Ci联合疗法探索一线CRC，CAR - T、ADC带来后线新疗法 [34] - 看好靶点全球前瞻布局，新分子开拓能力优秀的创新药企，涉及ADC、小分子、双抗等领域相关公司 [34]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 港口开启去库动力煤价有望止跌反弹，2025年动力煤价格将呈U型走势，夏季旺季有望再度上行；终端需求淡季焦煤价格下跌，在宏观预期改善下煤焦钢价格有望震荡反弹 [4] - 2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 - 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌。秦皇岛港Q5500动力煤、Q5000动力煤较前值下跌，高低热值煤价较前值持平；内蒙古、山西坑口动力煤价下跌，陕西持平；京唐港主焦煤库提价、山西古交肥煤车板价较前值下跌；动力煤、炼焦煤长协价较前值下跌或持平；阳泉无烟煤价较前值持平、晋城无烟煤价较前值下跌；国内主要港口冶金焦平仓价持平、长治喷吹煤市场价较前值下跌 [9][14][15] - 下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨。螺纹钢价格下跌、卷螺差较前值上涨；尿素价格较前值持平，甲醇价格较前值下跌；水泥价格较前值下跌，聚乙烯价格较前值下跌 [26][28][30] 供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量增加 [32] - 动力煤需求：秦皇岛锚地船舶数增加，预到船舶数减少 [37] - 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价分化 [38] 库存分析：南北港口动力煤库存减少，下游双焦库存分化 - 港口总库存：南、北方主流港口库存减少，主流港口合计库存减少 [43] - 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存增加 [45] - 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存减少 [48] - 焦化企业产能利用率：不同规模焦化企业产能利用率有涨有跌 [51] 国际煤炭市场：海外煤价下跌，动力煤焦煤内外价差扩大 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港FOB动力煤价、IPE鹿特丹煤炭价、澳大利亚峰景焦煤到岸价、甘其毛都焦精煤场地价格较前值下跌 [54] - 内外煤炭价差：动力煤内外价差扩大、主焦煤内外价差扩大 [63] 行情回顾：板块上涨，跑赢大盘 - 截至2025年5月23日，上证综指本周下跌0.57%，煤炭板块本周上涨1.03%，跑赢大盘 [65] - 细分行业本周分化，动力煤上涨1.64%，炼焦煤下跌 - 0.04%，焦炭下跌 - 0.97% [67] - 涨跌幅前五：大有能源（5.76%）、晋控煤业（5.20%）、电投能源（4.31%）、山煤国际（3.70%）、陕西煤业（3.69%） [67] - 涨跌幅后五：山西焦煤（ - 1.88%）、淮河能源（ - 2.64%）、安源煤业（ - 2.84%）、开滦股份（ - 4.08%）、新大洲A（ - 7.16%） [67]

产业工人队伍建设改革 - 公司成立6个专项工作组，细化38项重点任务，实现"产改"工作100%覆盖 [5] - 构建"党委牵头抓总、工会组织实施、多方协同联动、职工积极参与"的工作格局，常态化召开推进会 [5] - 通过"三堂联学"体系组织宣讲397场，覆盖11862人次，重点宣贯党的二十届三中全会精神 [5] 思想政治引领与荣誉成果 - 《在完善基层法人治理中如何强化党建统领》课题获全国煤炭行业思政研究成果一等奖 [6] - 沙曲选煤厂运销服务中心获"山西省工人先锋号"，沙曲二矿李斌获"山西省五一劳动奖章" [6][7] - 金达煤业任茂强、任宝栋分获"山西省劳动模范"和"煤炭行业青年岗位能手"称号 [7] 职工参与与职业发展 - 2025年职代会153名一线职工代表参与战略规划建言，892名技术骨干通过高级工程师评聘 [11] - 推行班组标准化建设，沙曲二矿智能化班组获2024年"山西省模范集体" [11] - "职工代表巡视记录本"机制解决48件工人诉求，平台访问量19万次，满意度95% [12] 技能提升与创新激励 - 沙曲二矿应用智能开采技术，无煤柱自成巷"110工法"创造经济效益5590万元 [16] - "技能贡献薪酬机制"将技能等级与收入挂钩，34名大学生纳入"135赋能培养计划" [16][17] - 矿井部署31个子系统、400个智能摄像头，360名矿工实现现代化作业模式 [16] 民生改善与福利保障 - 完成200余项民生实事，包括"两堂一舍"改造、348套公寓房配备独立卫浴和Wi-Fi [21] - 沙曲选煤厂提供3元三餐自助，锦瑞煤业设计班中餐"营养公式" [21] - 2024年发放慰问金25.3万元帮扶201名困难职工，投入100多万元助学金资助222名职工子女 [22]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 港口开启去库动力煤价有望止跌反弹，2025 年动力煤价格将呈 U 型走势，夏季旺季有望再度上行；终端需求淡季焦煤价格下跌，在宏观预期改善下煤焦钢价格有望震荡反弹 [4] - 2024 年 9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于 EPS 担忧有望逐步打消；煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 - 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌。港口动力煤现货秦皇岛港 Q5500、Q5000 平仓价下跌；高低热值煤价较前值持平；坑口动力煤内蒙古、山西下跌，陕西持平；港口和坑口炼焦煤京唐港主焦煤库提价、山西古交肥煤车板价下跌；动力煤和炼焦煤长协价，CCTD 秦皇岛动力煤 Q5500 长协价下跌，新华山西焦煤长协价格持平；坑口无烟煤阳泉持平、晋城下跌；焦炭和喷吹煤国内主要港口冶金焦平仓价持平、长治喷吹煤市场价下跌 [9][14][15] - 下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨。焦煤下游螺纹钢价格下跌、卷螺差上涨；化工煤下游尿素价格持平，甲醇、水泥、聚乙烯价格下跌 [26][28][30] 供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量和港口吞吐量增加 [32] - 动力煤需求：秦皇岛锚地船舶数增加，预到船舶数减少 [37] - 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价分化 [38] 库存分析：南北港口动力煤库存减少，下游双焦库存分化 - 港口总库存：南、北方主流港口库存和主流港口合计库存减少 [43] - 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存增加 [45] - 下游双焦库存：247 家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存减少 [48] - 焦化企业产能利用率：不同规模焦化企业产能利用率有涨有跌 [51] 国际煤炭市场：海外煤价下跌，动力煤焦煤内外价差扩大 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港 FOB 动力煤价、IPE 鹿特丹煤炭价、澳大利亚峰景焦煤到岸价、甘其毛都焦精煤场地价格下跌 [54] - 内外煤炭价差：动力煤和主焦煤内外价差扩大 [63] 行情回顾：板块上涨，跑赢大盘 - 截至 2025 年 5 月 23 日，上证综指本周下跌 0.57%，煤炭板块本周上涨 1.03%，跑赢大盘 [65] - 细分行业本周分化，动力煤上涨 1.64%，炼焦煤下跌 -0.04%，焦炭下跌 -0.97% [67] - 涨跌幅前五为大有能源（5.76%）、晋控煤业（5.20%）、电投能源（4.31%）、山煤国际（3.70%）、陕西煤业（3.69%）；涨跌幅后五为山西焦煤（-1.88%）、淮河能源（-2.64%）、安源煤业（-2.84%）、开滦股份（-4.08%）、新大洲 A（-7.16%） [67]

指数表现 - 沪深300红利低波动指数下跌0 52% 成分股中民生银行领涨0 72% 宁沪高速上涨0 63% 中国联通上涨0 56% 上海银行领跌 [1] - 300红利低波ETF(515300)下修调整 [1] 流动性及规模 - 300红利低波ETF盘中成交5486 88万元 近1周日均成交1 10亿元 [3] - 300红利低波ETF最新规模达56 43亿元 [3] 资金流向 - 300红利低波ETF最新资金净流入3030 07万元 近5个交易日有3日净流入 合计净流入3696 13万元 [3] 权重股构成 - 沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比37 43% 包括中国神华 格力电器 大秦铁路 中国石化 宝钢股份 双汇发展 宁沪高速 海螺水泥 华域汽车 中国电信 [3] 机构观点 - 东方财富策略认为红利相对收益胜率较高 2季度至3季度稳定红利风格盈利占比或边际上行 微观流动性存量博弈环境支撑稳定红利风格 [3] - 方正证券测算显示长期持有红利资产相对于沪深300胜率较高 契合公募基金中长期业绩考核导向 [4] - 机构表示红利资产是长期重要配置方向 高股息资产投资价值有望延续 [4] 投资工具 - 场外投资者可通过沪深300红利低波动ETF联接基金(007606)参与投资 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 动力煤价格环比下跌，供给端产地生产平稳、港口调入量稳定，进口量预计下降；需求端电煤需求处传统淡季，下游部分电厂检修，港口库存下降，供给收缩将支撑淡季煤价 [3] - 炼焦煤价格环比下降，主产地产量平稳，需求端铁水产量下降；认为焦煤价格已在底部，旺季到来后价格有望企稳反弹 [3] - 重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；受益于稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、电投能源；建议关注煤电联营成长标的新集能源 [3] 根据相关目录分别进行总结 近期行业政策及动态 - 新疆鄯善县长草东煤矿探矿权以381726万元高溢价成交，新疆公共资源交易中心引入竞价机制，为全国矿业权市场改革探索新路径 [9] - 华电金上巴塘水电站首台机组正式并网发电，为金上至湖北±800千伏特高压直流输电工程提供支撑 [9] - 国家发改委表示要促进兼并重组、淘汰落后产能，科学论证新增产能项目，引导新能源汽车和光伏企业注重技术研发 [9] - 澳大利亚麦格理公司修改投资规则，资助焦煤煤矿 [9] - 全球动力煤出口更多使用巴拿马型船舶，这一趋势影响俄罗斯远东港口 [9] 产地动力煤价格稳中有跌、焦煤价环比持平 - 产地动力煤价格稳中有跌，大同南郊、内蒙古鄂尔多斯煤价下跌，榆林煤价持平；动力煤价格指数环比下跌 [10] - 国际动力煤价涨跌互现，印尼煤价下跌，澳大利亚、南非煤价上涨，欧洲三港煤价持平 [11] - 产地炼焦煤价格环比持平，国际炼焦煤价格环比下跌 [13] - 产地无烟煤煤价环比持平，产地喷吹煤车板含税价稳中有跌 [16] 国际油价下跌 - 布伦特原油期货价格环比下跌，国际油价与国际煤价比值环比持平、与国内煤价比值环比上升 [17] 环渤海港口库存环比下降 - 环渤海四港区煤炭调入量环比上升、调出量环比下降，港口煤炭库存环比下降，锚地船舶数环比上升 [21] 国内沿海运费环比上涨 - 国内沿海运费环比上涨，国际海运费环比下跌 [30] 重点公司估值表 |代码|公司|股价(2025/5/23)|总市值(亿元)|EPS(2024A)|EPS(2025E)|EPS(2026E)|EPS(2027E)|PE(2024A)|PE(2025E)|PE(2026E)|PE(2027E)|PB| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601088.SH|中国神华|39.70|7888|2.95|2.71|2.76|2.79|13|15|14|14|1.8| |601225.SH|陕西煤业|20.82|2018|2.31|1.97|2.01|2.06|9|11|10|10|2.1| |600188.SH|兖矿能源|12.90|1295|1.46|1.07|1.21|1.34|9|12|11|10|2.1| |601898.SH|中煤能源|10.82|1435|1.46|1.32|1.34|1.41|7|8|8|8|0.9| |601699.SH|潞安环能|11.17|334|0.82|0.76|0.95|1.08|14|15|12|10|0.7| |000983.SZ|山西焦煤|6.25|355|0.55|0.44|0.50|0.52|11|14|13|12|1.0| |600348.SH|华阳股份|6.73|243|0.59|0.66|0.77|0.85|11|10|9|8|0.9| |600985.SH|淮北矿业|12.37|333|1.84|1.29|1.50|1.66|7|10|8|7|0.8| |600546.SH|山煤国际|9.80|194|1.14|0.73|0.83|0.92|9|14|12|11|1.2| |002128.SZ|电投能源|18.62|417|2.38|2.49|2.69|2.77|8|7|7|7|1.1| |601666.SH|平煤股份|8.43|209|0.96|0.69|0.72|0.75|9|12|12|11|0.9| |601001.SH|晋控煤业|12.34|207|1.68|1.41|1.53|1.58|7|9|8|8|1.1| |600123.SH|兰花科创|6.67|98|0.48|0.23|0.32|0.41|14|29|21|16|0.6| |600740.SH|山西焦化|3.55|91|0.10|0.04|0.05|0.07|35|94|75|53|0.6| |600971.SH|恒源煤电|6.68|80|0.89|0.47|0.56|0.66|8|14|12|10|0.7| |601918.SH|新集能源|6.77|175|0.92|0.88|0.97|1.04|7|8|7|7|1.1| |600508.SH|上海能源|11.28|82|0.99|0.75|0.87|0.97|11|15|13|12|0.6| |平均|||||||11|17|15|13|1.1| [36]

纪要涉及的公司 兰花科创 纪要提到的核心观点和论据 1. **亚美大宁停产问题** - 停产原因：营业执照和生产要素公告到期未续期，企业生产不合规[3] - 分歧点：亚美香港希望延长经营期，兰花科创希望收回矿产资源[4][5] - 解决时间：需与中煤集团沟通，时间难以判断[6] - 投资收益：去年贡献约 2 亿多元，今年一季度约 550 万元，占 41%股份比例[2][7] 2. **估值提升计划** - 背景：响应证监会要求，公司长期破净[8] - 措施：提高股息支付率（按归母净利润 30%分红）、加强投资者沟通、推动控股股东增持、准备回购股份方案[4][12] - 进展：处于计划阶段，今年逐步实施，业绩增长是关键[4][12] 3. **项目改造情况** - 兰花煤化工节能环保升级改造：铁院产能维持，兰花美化扩建，预计新增 60 万吨合成氨、80 万吨尿素和 9.2 亿方 LNG，尿素总产能超 120 万吨[2][9] - 下组煤层矿井试运转：2026 - 2028 年分阶段进行，涉及大阳、唐安、永胜三个矿井，延长可采周期至少 20 年，前期投入和固定资产增加[2][9] - 田湾纯氧气化项目：提高环保标准，从常压气化改为高压锅炉，提升运行效率和产能整合[10] - 兰花镁化工升级改造：整合四家企业产能指标，预计总规模达 60 万吨合成氨、80 万吨尿素[2][11] 4. **煤炭业务情况** - 库存：2025 年一季度末约六七十万吨，较去年增加，受市场供需和胀库影响[13] - 亏损矿井：铜包、百盛和青玉处于亏损边缘，因刚转产、折旧高、煤质差[14] - 成本：一季度单吨生产成本 260 - 270 元，完全成本约 370 元[15] - 产量目标：2025 年计划 1450 万吨，总产能 1500 万吨，目标超 1500 万吨[16] - 保供情况：2025 年预计 675 万吨，与去年持平，实际可能下滑，一季度兑现率 10%，全年预计 20%[19][20] - 价格执行：一季度保供煤按上限 570 元/吨（5000 大卡）执行[21] - 产量构成：动力煤约 210 万吨，焦煤 90 万吨，无烟煤 1200 万吨[22] - 市场售价：块煤约 1000 元/吨，洗精煤不到 900 元，沫煤 670 - 680 元，动力煤不到 500 元，焦煤 600 - 800 元，较年初略有下降[24] 5. **煤化工业务情况** - 尿素：三个企业中巴化因环保未复工，二季度价格反弹至 1800 - 1900 元，开工率基本正常，利润空间因原料煤价下降扩大[26][29] - 己内酰胺：未提及开工率和盈利情况 - 印尼化工行业：受价格（中美贸易摩擦）和原材料价格（石油苯）影响，终端产品低价致亏损，采取合理安排生产措施[27] - 化工项目亏损：2024 年总体亏损约 1 - 2 亿，2025 年一季度各项目均亏损[28] 6. **资本开支与盈利覆盖情况** - 资本开支计划：未来 2 - 3 年主要集中在德美化工项目，总投资约 39.62 亿元，下组煤项目每年投入 20 - 21 亿元，30%自有资金支出[30] - 盈利覆盖：预计盈利能基本覆盖每年资本性投入[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 工资绩效根据公司效益调整，目前人工薪酬无大变化，公司正进行内部机制改革并计划推出新措施[18] 2. 洗精煤主要用于喷吹用途，而非配焦使用[25] 3. 保供政策前公司已有部分无烟煤用于电厂用户，目前形成稳定供应关系[23]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 煤价跌速放缓，夏季用电高峰临近，电煤需求季节性回升有望支撑煤炭价格止跌反弹，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 商用载货车领涨周期股 [9] 动力煤价格 - 本周（5.19 - 5.23）秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 611 元/吨，环比 - 8 元/吨（ - 1.23%） [1][2] - 陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 475 元/吨，环比 - 16 元/吨（ - 3.26%） [2] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均值）为 69 美元/吨，环比 - 1.30% [2] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格下跌 [24] 国际能源价格 - 欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为 36 欧元/兆瓦时，环比 + 2.83% [2] - 布伦特原油期货结算价为 64.78 美元/桶，环比 - 0.96% [2] 供需跟踪 - 本周 110 家样本洗煤厂（约占全国洗煤厂焦原煤入洗产能 50%）开工率为 62.4%，环比 + 0.3pct，同比 - 6.0pct，处于 5 年同期低位水平 [3] - 本周 247 座高炉产能利用率为 91.32%，环比 - 0.44pct，同比 + 2.78pct，日均铁水产量 243.53 万吨，环比 - 0.5%，同比 + 2.9% [3] - 本周 28 个主要城市平均气温为 27.52℃，处于同期中位 [3] - 本周三峡出库流量为 12614 立方米/秒，环比 + 29.72%，同比 - 13.43% [3] 库存跟踪 - 截至 5 月 22 日，秦皇岛港口煤炭库存 748 万吨，环比 - 1.71%，同比 + 44.40%，处于同期最高水平 [4] - 截至 5 月 22 日，环渤海港口煤炭库存 3210.6 万吨，环比 - 1.31%，同比 + 25.22%，处于同期最高水平 [1][4] - 截至 5 月 23 日，独立焦化厂炼焦煤库存 737.96 万吨，环比 - 1.94%，样本钢厂炼焦煤库存 798.75 万吨，环比 + 0.95%，处于同期低位水平 [4] - 截至 5 月 22 日，110 家样本洗煤厂精煤库存 214.74 万吨，环比 + 5.65%，同比 + 26.35% [4] 重点公司股息率 - 报告梳理了多家煤炭上市公司股息率、归母净利润、PE、分红比例等情况，如中国神华 2024A 股息率 5.9%，2025E 股息率 5.3%等 [56]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][77] 报告的核心观点 - 动力煤市场淡季压力测试渐入尾声，港口库存去化，煤价降幅收窄，旺季火电需求将回暖，关注迎峰度夏煤价表现 [4][13][74] - 炼焦煤供需边际下滑但整体仍宽松，需关注淡季铁水产量、焦炭钢材价格及库存变动 [5][40][75] - 焦炭低库存下价格难大幅下探，但铁水产量下滑预期强，成本端焦煤价格未稳，短期价格压力未释放 [6][52][75] - 无烟煤价格环比持平，市场供应充足，需求为刚需采购 [69] - 美国关税新政冲击市场情绪，煤炭高股息、现金奶牛投资价值凸显，多家煤企增持与注资释放利好，建议把握低位煤炭板块价值 [7][76][77] 根据相关目录分别进行总结 动力煤 - 价格：港口平仓价、山西、内蒙古、陕西坑口价周环比下降，国际6000大卡动力煤价格环比上升，5500大卡动力煤价格环比下降 [14][18] - 供需：三西地区产能利用率和产量环比上升，沿海八省电厂日耗上升、内地17省电厂日耗下降，全国水泥开工率上升、甲醇开工率下降，北方和南方港口库存、沿海八省电厂煤炭库存下降，内地17省电厂煤炭库存上升 [21][23][30] - 水电：三峡水库站水位和出库流量环比下降 [38] 炼焦煤 - 价格：京唐港港口、CCI低硫主焦煤、喷吹煤、国际炼焦煤价格环比下降 [41] - 运输及库存：甘其毛都口岸平均通关量、炼焦煤北方港口库存、独立焦化厂炼焦煤库存环比下降，炼焦煤生产企业库存环比上升 [46][48] 焦炭 - 价格：国内焦炭价格环比持平，螺纹钢价格环比下降，焦炭行业盈利环比下降 [52][56] - 生产及库存：焦化厂生产率环比分化，全国铁水产量和钢材库存指数环比下降，焦化企业焦炭库存上升、钢厂焦炭库存量和焦炭港口库存下降 [59][61][65] 无烟煤 - 价格：无烟煤块煤和尿素价格环比持平 [69] 本周重点关注个股及逻辑 - 动力煤关注中国神华、陕西煤业等；冶金煤关注淮北矿业、平煤股份等；煤炭+电解铝关注神火股份；无烟煤关注华阳股份、兰花科创 [78] - 给出重点关注公司2024A、2025E、2026E的EPS、PE及投资评级 [8][79]