财务表现 - 截至2025年9月30日止六个月收益为1220.8万港元，同比下降88.5% [1] - 同期净亏损831.9万港元，同比扩大495.5% [1] - 每股基本亏损为1.1港仙 [1] 业绩变动原因 - 建筑合约收入由去年同期的1.042亿港元大幅下降至1060万港元 [1] - 收入大幅下降主要由于物业市场整体低迷 [1] - 集团在此期间承接新项目的项目价值减少 [1]

公司业绩表现 - 截至2025年9月30日止六个月，公司收益为1220.8万港元，同比下降88.5% [1] - 同期净亏损831.9万港元，同比扩大495.5% [1] - 每股基本亏损1.1港仙 [1] 业绩变动原因 - 公司拥有人应占亏损净额主要由于建筑合约收入大幅下降所致 [1] - 建筑合约收入由截至2024年9月30日止六个月的1.042亿港元，下降至截至2025年9月30日止六个月的1060万港元 [1] 行业与市场环境 - 物业市场整体低迷是导致公司建筑合约收入下降的原因之一 [1] - 公司在报告期间承接新项目的项目价值减少 [1]

根据提供的金融工程周报内容，以下是关于量化模型与因子的总结。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[11] * **因子构建思路**：该因子用于度量当前股价相对于过去250个交易日最高价的回落幅度，以此判断股票是否处于强势趋势中。其理论基础是研究发现股价接近52周（约250日）最高价的股票未来收益更优[11]。 * **因子具体构建过程**：对于股票在时间点`t`的因子值，计算方式如下： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Close_t}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，`Close_t` 代表股票在时间点`t`的最新收盘价，`ts_max(Close, 250)` 代表过去250个交易日收盘价的最大值。若收盘价创出新高，则因子值为0；若股价自高点回落，则因子值为正，代表回落幅度[11]。 2. **因子名称：平稳创新高股票筛选因子（复合因子）**[24][27] * **因子构建思路**：该复合因子旨在从创250日新高的股票中，进一步筛选出价格路径平滑、趋势稳健的个股。其依据是研究显示平滑价格路径的高动量股收益优于跳跃路径的股票[24]。 * **因子具体构建过程**：该因子通过多个条件对股票进行筛选，具体步骤如下： 1. **初筛股票池**：筛选出过去20个交易日内创出过250日新高的股票[19][27]。 2. **分析师关注度**：过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报数量不少于5份[27]。 3. **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于全市场前20%[27]。 4. **综合平稳性打分**：在满足上述条件的股票池内，使用以下两个指标进行综合打分，并选取排名在前50%的股票[27]： * **价格路径平滑性（股价位移路程比）**：计算公式为 `过去120日涨跌幅的绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值加总`[24][27]。 * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[27]。 5. **趋势延续性**：根据过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值进行排序，最终选取排名最靠前的50只股票[27]。 因子回测效果 *本报告未提供关于上述因子的具体回测指标（如IC值、IR、多空收益等）的定量测试结果。报告内容主要为特定时点（2025年11月21日）的截面数据展示和股票列表，而非历史回测绩效[31]。* 量化模型与构建方式 *本报告未明确描述一个完整的、可回测的量化选股或配置模型。报告核心是对“250日新高距离”这一因子的应用和基于该因子的复合筛选方法进行市场监测和个股跟踪，并未形成具有明确权重配置和换仓规则的模型框架。* 模型的回测效果 *由于报告未涉及具体的量化模型，因此无模型的回测效果数据。*

根据提供的金融工程周报内容，以下是关于报告中涉及的量化模型与因子的总结。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[11] * **因子构建思路**：该因子用于衡量当前股价相对于过去250个交易日最高价的回落幅度，其理论基础是研究发现股价接近52周（约250日）最高价的股票未来收益往往更高，体现了动量或趋势跟踪效应[11] * **因子具体构建过程**：对于给定的证券，在时间点`t`，计算其最新收盘价 `Closet` 与过去250个交易日收盘价最大值 `ts_max(Close, 250)` 的比值，然后用1减去该比值。具体公式如下： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，`Closet` 代表最新收盘价，`ts_max(Close, 250)` 代表过去250个交易日收盘价的最大值。当收盘价创出新高时，该因子值为0；当收盘价从高点回落时，该因子为正值，值越大表示回落幅度越大[11] 2. **因子名称：平稳创新高股票筛选因子（复合因子）**[24][27] * **因子构建思路**：该复合因子旨在从创出新高的股票中，进一步筛选出价格路径平稳、趋势延续性好的股票，其理论基础是研究表明遵循平滑价格路径的高动量股收益可能更优[24] * **因子具体构建过程**：该因子并非单一数值，而是一个多步骤的筛选流程，应用于“过去20个交易日创出过250日新高”的股票池[19][27]。 1. **分析师关注度**：筛选过去3个月内获得“买入”或“增持”评级的分析师研报数量不少于5份的股票[27] 2. **股价相对强弱**：筛选过去250日涨跌幅位于全市场前20%的股票[27] 3. **股价平稳性与创新高持续性**：在满足上述条件的股票池内，使用以下两个指标进行综合打分，并选取排名在前50%的股票[27]： * **价格路径平滑性（股价位移路程比）**：该指标用于衡量价格路径的平滑程度，具体计算公式在报告中以图表形式给出，但文本描述为“过去120日涨跌幅的绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值加总”[24] * **创新高持续性**：使用过去120日内的250日新高距离在时间序列上的均值来衡量[27] 4. **趋势延续性**：最后，根据“过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值”进行排序，选取排名靠前的50只股票作为最终的“平稳创新高股票”[27] 模型的回测效果 *报告未提供量化模型的回测效果指标。* 因子的回测效果 *报告未提供单一因子或复合因子的具体回测效果指标（如IC值、IR值、多空收益等），仅展示了基于“平稳创新高股票筛选因子”选出的15只股票列表及其部分特征[31]。*

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡运行，录得 0.07%日涨幅，量仓收缩，需求有所好转但持续性存疑，供应回升，基本面不佳，钢价承压，估值偏低，预计延续低位震荡，关注需求表现[5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，录得 0%日跌幅，量仓收缩，供需格局好转，库存去化，但供应压力未解，需求韧性存疑，基本面改善有限，估值偏低，预计延续低位震荡，关注钢厂生产情况[5] - 铁矿石主力期价震荡运行，录得 0.32%日跌幅，量仓收缩，需求回升但持续性存疑，供应维持高位，基本面未改善，矿价承压，套利逻辑切换带来短期支撑，预计维持震荡，关注钢材表现[5] 按目录总结 产业动态 - 10 月全社会用电量 8572 亿千瓦时，同比增长 10.4%，第一、二、三产业及城乡居民生活用电量均有增长[7] - 五大建筑央企前 10 月新签合同总额超 5.8 万亿元，中国建筑前 10 月新签合同额 36065 亿元，建筑业务新签合同额同比增长 2.0%，地产业务合约销售额同比下降 9.5%[8] - 印度对涉华低灰冶金焦炭作出反倾销初裁，建议对中国涉案产品征收 130.66 美元/吨临时反倾销税[9] 现货市场 - 螺纹钢上海价格 3190 元，天津 3210 元，全国均价 3268 元；热卷上海 3280 元，天津 3200 元，全国均价 3310 元；唐山钢坯 2940 元，张家港重废 2130 元；卷螺价差 90 元，螺废价差 1060 元[10] - 61.5% PB 粉（山东港口）790 元，唐山铁精粉 808 元，澳洲海运费 10.72 美元，巴西 24.51 美元，SGX 掉期（当月）104.35 美元，普氏指数（CFR，62%）104.75 美元[10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3057 元，涨跌幅 0.07%，成交量 778562，持仓量 1513411[14] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3270 元，涨跌幅 0.00%，成交量 343623，持仓量 1124623[14] - 铁矿石活跃合约收盘价 785.5 元，涨跌幅 -0.32%，成交量 257403，持仓量 460502[14] 相关图表 - 包含螺纹钢、热轧卷板、铁矿石库存及钢厂生产情况等相关图表，展示不同时间维度的库存变化、开工率、产能利用率、盈利情况等[16][21][31] 后市研判 - 螺纹钢供需双增，供应压力增加，需求改善但持续性存疑，基本面不佳，钢价承压，估值偏低，预计低位震荡，关注需求表现[42] - 热轧卷板供需格局好转，库存去化，但供应压力未解，需求改善空间受限，基本面改善有限，估值偏低，预计低位震荡，关注钢厂生产情况[43] - 铁矿石需求弱稳，供应维持高位，基本面偏弱，矿价承压，套利逻辑切换带来支撑，短期震荡运行，谨防市场逻辑转向现实端[43]

日本经济刺激方案的市场影响 - 外界预计日本政府将于周五公布期待已久的经济刺激方案，这被视为对首相高市早苗的重大市场考验[2] - 市场担忧支出计划会加剧日本的财政困境，可能导致政府债券价格暴跌和日元疲软局面加剧[2] - 存在出现“三重下跌”（股票、债券和日元同时下跌）的市场担忧，类似于2022年英国的市场动荡[8] 财政刺激对经济与债务的影响 - 大规模财政支出将直接提振国内消费和投资，有助于日本经济应对全球增长放缓的外部风险[4] - 但日本公共债务已是发达国家中最高的，超过GDP的260%，无节制的支出会加剧市场对财政可持续性的担忧[4] - 财政担忧具体化为债券市场的抛售（收益率飙升），反而会推高政府和企业的借贷成本[4] 日本央行货币政策面临的挑战 - 刺激计划可能带来更持久、由内需驱动的通胀，这将支持日本央行收紧货币政策[6] - 但日元疲软会大幅推高进口成本，形成输入性通胀，挤压家庭和企业利润[6] - 日本央行需在“对抗通胀”、“支持经济增长”和“维持金融市场稳定”三个目标间做出艰难取舍[6] - 若国债收益率失控，日本央行将被迫干预债市[6] 金融市场表现与资产抛售 - “抛售日本”的交易可能才刚刚开始，若政策失误风险增加，市场将加速抛售日本资产[2] - 当前债券收益率处于数十年来高位，日元跌至1月以来的最低水平，加剧抛售压力[2] - “高市交易策略”显现脆弱性，日经225指数在首相执政不到一个月内已抹去当选以来的所有涨幅[6] - 本月迄今日本蓝筹股指数表现落后于标普500指数和MSCI全球基准指数[6] 行业板块影响与市场干预 - 银行、建筑、零售、房地产等与国内经济高度相关的板块将直接受益于政府支出[10] - 但若国债市场出现“恐慌性抛售”，将引发整个金融体系动荡，加剧抛售压力[10] - 日元持续下行可能促使日本当局进行干预，财务大臣称政府正“以高度紧迫感”密切关注市场[8]

补税事件概况 - 超过60家A股上市公司发布税务补缴公告，累计补税及滞纳金金额超28亿元 [1] - 补税主要涉及2021至2024年度事项，补缴以企业自查为主，因此只有滞纳金没有罚款 [1] - 滞纳金年利率为18.25%，罚款最低为0.5倍 [1] 涉及行业分布 - 医药行业15家、化工行业11家、半导体行业12家 [1] - 消费零售行业10家、公用事业与环保行业8家、制造与建筑行业7家、能源行业5家 [1] 主要补税原因 - 能源化工行业补税多与成品油消费税政策调整相关 [1] - 医药企业常因研发费用加计扣除、销售收入确认等复杂税务问题触发补税 [1] - 半导体等高科技企业与高新技术企业资格认定及税收优惠相关 [1] - 其他原因包括不符合特殊性税务重组、可转债税会处理差异、供应商虚开发票和关联交易定价不合理等 [1] 地域与监管背景 - 各地税务机关均加强了税收监管和稽查力度，范围覆盖东部和中西部地区 [2] - 部分企业补税来源于境外税务当局的要求，如对投资税收津贴条件的不同理解 [2] - 税收征管技术革新是推动因素，金税四期系统通过大数据、人工智能实现全流程监控 [2] 对公司财务与运营的影响 - 补缴税款及滞纳金计入当期损益，直接冲击公司利润 [2] - 巨额现金流出给企业运营资金带来压力，可能影响正常经营投入、研发投资和战略布局 [2] - 对于现金流紧张的企业，大额补税可能引发流动性危机，并加大偿债压力 [2] 市场与监管反应 - 补税公告频繁发布可能引起证券交易所和证监会对公司内部控制、会计处理及信息披露提出更严格监管要求 [3] - 投资者对上市公司税务信息透明度的要求提高，不仅关注补税结果，更希望了解企业税务风险管理体系 [3]

报告核心观点 - 建筑行业在2025年前三季度营收与盈利阶段性承压，但四季度有望随资金落地和项目开工而回暖，板块内部分化明显，央企基本盘稳固且估值具备安全边际 [2][5] - OSL集团作为持牌数字资产交易与支付平台，正加速向综合化数字资产金融基础设施转型，受益于行业监管明朗化及机构资金入场，其支付等新业务展现出强劲增长潜力 [2][11][12][13][14] 建筑行业三季报综述 - 2025Q1-3申万建筑板块实现营收5.85万亿元，同比下降5.51%；归母净利润1239亿元，同比下降10.06%，但净利润降幅较上年同期收窄1.20个百分点 [5] - 行业毛利率为9.91%，净利率为2.61%，同比分别下降0.09和0.14个百分点；期间费用率升至5.96%，对ROE形成拖累，但经营活动现金净流出同比少803亿元，现金流边际改善 [6] - 板块内部分化显著，钢结构子板块营收逆势增长，精工钢构营收同比提升20.85%；装修装饰、园林工程与化学工程归母净利润实现正增长，增幅分别为51.67%、46.53%和3.07% [7] - 九大建筑央企营收和归母净利润分别占板块整体的83.45%和83.99%，剔除央企后板块营收降幅扩大至-12.37%，但归母净利润降幅收窄至-5.48% [8] - 央企新签合同总额约10.5万亿元，同比增长约1.31%，其中铁建、中铁、电建等海外订单增速超20%；龙头企业2025年PE约5倍，PB不足0.5倍，估值处于低位 [8] - 投资建议围绕“十五五”规划，自上而下关注重大工程机会，自下而上布局“红利”主线（如江河集团、四川路桥）和“建筑+”主线（如新能源、智能制造转型） [9] OSL集团首次覆盖分析 - OSL集团是香港唯一专注数字资产交易和支付的上市虚拟资产交易所，并已在中国香港、日本、澳洲、欧盟等10余个司法辖区取得牌照 [12] - 公司业务生态包括经纪、支付、资产管理、交易所和机构业务，2025年上半年经纪业务贡献约一半营收，支付业务OSLPay上线仅2个月即贡献集团29%的收入 [13] - 公司四大优势包括：支付业务（OSLPay与BizPay）成为新增长引擎；交易费率优势明显；全球合规网络成型；合规、安全与流动性三位一体，连接50余家全球流动性提供商 [14] - 预计公司2025-2027年non-IFRS营收分别为4.67亿港元、7.64亿港元、12.20亿港元，同比增速分别为119%、64%、60% [15] - 行业层面，美联储降息周期、全球监管框架明朗化以及传统金融机构资金入场为数字资产行业带来发展机会 [13]

核心观点 - 2025年前三季度建筑装饰行业营收与利润同比下滑，但利润降幅有所收窄，受益于资金环境改善，四季度行业盈利与景气度有望回暖 [1] - 行业内部板块分化显著，钢结构等部分子板块在营收或利润端实现逆势增长 [2] - 建筑央企在营收和订单方面发挥主导支撑作用，且当前估值处于低位，具备较高安全边际 [3] - 投资主线围绕“红利”和“建筑+”，关注高股息、低估值的稳定型公司以及向新业态转型的成长型公司 [4] 财务表现 - 2025Q1-3建筑装饰板块实现营收5.85万亿元，同比下降5.51%，归母净利润1239亿元，同比下降10.06% [1] - 板块毛利率为9.91%，净利率为2.61%，同比分别下降0.09和0.14个百分点，摊薄ROE为4.57%，同比下降0.78个百分点 [1] - 期间费用率升至5.96%，其中财务费用率同比上升0.07个百分点 [1] - 资产及信用减值损失合计336亿元，同比下降6.6%，其中资产减值降幅达21.8% [1] - 经营活动现金净流出4207亿元，同比少流出803亿元，收现比与付现比分别提升3.82和3.30个百分点 [1] 子板块分化 - 除钢结构外，其余子板块营收均有下滑，精工钢构凭借海外订单带动营收同比提升20.85% [2] - 装修装饰、园林工程与化学工程归母净利润实现正增长，同比增幅分别为51.67%、46.53%和3.07% [2] - 除建筑央企外，其余子板块毛利率普遍提升，园林、化学工程与钢结构期间费用控制良好 [2] - 化学工程信用减值冲回显著，对整体利润形成支撑 [2] 建筑央企表现 - 九大建筑央企营收和归母净利润分别占申万建筑板块的83.45%和83.99% [3] - 剔除央企后，板块营收降幅扩大至-12.37%，但归母净利润降幅收窄至-5.48% [3] - 中国化学、电建、能建营收保持增长，央企2025Q1-3新签合同总额约10.5万亿元，同比增长约1.31% [3] - 铁建、中铁、电建等海外订单增速均超20%，央企龙头2025年PE约5倍、PB不足0.5倍 [3] 行业环境与投资主线 - 多地重大项目集中开工，截至9月底新增专项债3.66万亿元，并有5000亿元新工具补充资本金，行业资金环境改善 [1] - “十五五”规划纲要发布，投资机会围绕重大工程 [4] - 红利主线关注高分红、低估值个股，重点推荐江河集团、四川路桥 [4] - “建筑+”主线关注向新能源、智能制造、数字化建设、运维等新业态转型的企业 [4]

移民数量变化 - 美国净移民人数大幅下滑至约51.5万人，较2024年的200万人锐减近七成[1] - 移民数量下滑主要源于无证移民数量减少以及“略高的”移民流出率[3] - 今年美国驱逐出境人数约达28.5万人，加剧了移民人口的收缩[3] 劳动力市场影响 - 移民数量锐减将直接缩小可用劳动力规模，并可能因消费者数量减少而间接降低市场总体需求[3] - 劳动年龄人口减少可能成为持续趋势，导致未来几年劳动力增长显著放缓甚至转为负增长[1][3] - 若无移民持续补充，美国劳动年龄人口早在2012年就可能已开始萎缩[3] 行业影响 - 劳动力短缺问题在低技能和特定专业领域进一步凸显，例如服务行业、农业、建筑、医疗护理等行业[4] - 劳动力供给不足可能导致企业用工成本上升，部分企业或被迫缩减生产规模，影响服务质量与行业发展速度[4] 通胀与政策影响 - 移民数量下降可能有助于降低核心服务通胀，因劳动力供给紧张局面缓解或能抑制薪资过快上涨[4] - 劳动力市场的稳定对美国经济平衡增长与通胀至关重要，移民政策调整与劳动力市场需求的平衡成为重要课题[4]