报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好AI给公司云业务带来新的发展机遇，但考虑到搜索业务竞争不确定性，将公司2025 - 2027年nongaap净利润预测从254/273/288亿元下调至230/244/264亿元，对应2025年Non - GAAP PE为9倍，公司AI业务进展较好，且持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2025Q1公司营业收入实现324.52亿，同比增长3%，Non - GAAP净利润64.69亿元，均好于彭博一致预期；自2025年Q1以来百度回购股份4.45亿美元，自2023年以来累计回购金额超21亿美元，公司持续加强股东回报[8] 广告业务 - 2025Q1百度核心收入255亿元，同比增长7%，好于彭博一致预期，其中在线营销收入为160亿元，同比减少6%；Q1公司对移动生态系统加速搜索AI转型，同时继续提高变现效率；3月，超2.9万家广告主通过智能体进行日常广告支出，智能体为广告主带来的收入同比增长30倍，占百度核心在线营销收入的9%；短期广告主投放意愿仍待修复，效率更高的AI工具有望为公司广告业务带动增量，百度应用生态的AI化改造潜力值得期待[8] 非广告业务 - 智能云业务：2025Q1云收入实现强劲增长，同比增长加快至42%；多个行业加速采用AI，推动客户对公司高性价比AI云服务的需求显著增加，百度智能云与生成式AI和基础模型相关的收入同比增长三位数；公司AI专业知识的市场认可度不断提高，推动客户强劲增长，Q1深化了与现有客户的合作，同时通过新的合作伙伴关系扩大客户基础；智能云的盈利能力呈现上升趋势，nongaap运营利润率Q1同比持续扩大，已达两位数水平[8] - 智能驾驶业务：Q1萝卜快跑提供的自动驾驶订单超过140万单，同比增长75%；3月萝卜快跑拓展至迪拜及阿布扎比，5月开始在迪拜进行开放道路验证测试；后续公司将继续通过提高运营效率和用户体验减少亏损[8] 盈利能力影响因素 - Q1百度核心nongaap毛利率同比有所下滑，主要系与智能云业务相关的成本及流量获取成本增加影响；百度核心nongaap销售及管理费用率同比提升，主要由于渠道支出及市场推广费用增加，部分被人员相关费用减少所抵消；百度核心nongaap研发费用率同比降低3.4pct，主要由于人员相关费用减少[8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|134,598|133,125|134,638|141,814|148,539| |同比（%）|8.83|(1.09)|1.14|5.33|4.74| |归母净利润（百万元）|20,315|23,760|22,112|22,114|23,990| |同比（%）|168.75|16.96|(6.93)|0.01|8.48| |Non - GAAP净利润（百万元）|28,747|27,002|23,046|24,364|26,373| |同比（%）|39.01|(6.07)|(14.65)|5.72|8.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|7.39|8.64|8.04|8.04|8.72| |P/E（现价&最新摊薄）|10.35|8.85|9.51|9.51|8.76| |PE（Non - GAAP）|7.31|7.79|9.12|8.63|7.97|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：83.10；一年最低/最高价：73.25/119.40；市净率(倍)：0.78；港股流通市值(百万港元)：169,909.96[5] 基础数据 - 每股净资产(元)：98.08；资产负债率(%)：36.10；总股本(百万股)：2,750.17；流通股本(百万股)：2,225.83[6]

经济数据 - 美国近周初请失业金人数22.7万人，较前值减少0.2万人，好于预期23万人，四周移动均值23.15万人；截至5月10日当周续请失业金人数190.3万，弱于预期和前值，四周移动均值188.75万[3][7][8][9] - 截至5月17日周度红皮书商业零售销售同比5.4%，低于前值5.8%，4周移动均值6.1%，显示消费有韧性[3][7][11] - 纽约联储周度经济指数1.90%，13周移动均值2.35%，相比一季度末下降；亚特兰大联储GDPNow模型预测二季度经济环比增长2.4%[3][13][14][16] 市场情绪 - 美国经济政策不确定性指数（EPU）周移动均值459，特朗普建议6月1日起对欧盟征50%关税推高该指数[3][16][18] - 恐惧与贪婪指数全周维持在“贪婪”区间，收报64点[3][16][20] 市场表现 - 全球权益市场周涨 -1.4%，新兴市场（ -0.1%）>发达市场（ -1.6%），黄金周涨5.3%，BITCOIN涨3.8%[3][22] - 标普500周涨 -2.6%，科技七巨头周涨 -2.8%，金龙指数周涨 -2.6%；风格上大盘价值优于小盘价值，大盘成长优于小盘成长[3][23] 行业与个股 - 美股36个二级行业中6个上涨，30个下跌，煤炭Ⅱ、有色金属涨幅较大，19个跑赢标普500指数[25] - 标普500成份股周上涨个股68只，占比14%，涨幅靠前的有GE VERNOVA、达乐等[27] 估值与策略 - 标普500PE(TTM)当前26倍，略高于十年均值24.5倍，十年分位数75.7%；美股11大板块中，房地产、信息技术十年PE(TTM)估值分位数约89%最高，公共事业38%最低[3][34] - 经济衰退可能性小，大盘估值不贵，回调提供介入机会，建议采取杠铃型策略，配置黄金ETF（GLD）和ARK Innovation ETF(ARKK)[3]

公司概况 - 聚水潭是国内最大的电商SaaS ERP提供商，2024年市占率达24.4%，超过其他前五大参与者的总和[1] - 公司成立于2014年，2024年首次实现全年净利润回正，经营亏损仍达6209.3万元[1] - 2024年营收达9.1亿元，2022-2024年复合年增长率为31.9%[2] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为5.23亿元、6.97亿元、9.1亿元[2] - 综合毛利率持续提升，从2022年的52.3%增至2024年的68.5%[3][6] - 2024年净利润1058.3万元，净利率仅1.2%[6] - SaaS业务收入占比稳定在95%-97%[2] 业务结构 - 电商SaaS ERP是核心产品，2024年贡献收入7.65亿元，占比84%[3] - 其他电商运营产品收入占比从2022年的7.8%提升至2024年的12.4%[3] - 年度订阅收入占比从2022年的51.5%提升至2024年的62.1%[4][5] - 按订单数量收费的收入占比从47.3%降至36.8%[4][5] 客户情况 - 2024年SaaS客户总数达8.84万户，较2022年的4.57万户增长近100%[5] - 家居用品、食品饮料、体育娱乐等行业客户数量增幅接近或超过100%[5] - 2024年净客户收入留存率为115%[5] 行业前景 - 2024年国内电商SaaS ERP市场规模约31亿元，2020-2024年复合增长率18.9%[7] - 预计2029年市场规模达83亿元，复合增长率升至21.5%[7] - 电商SaaS ERP付费客户数量增速(17%)高于电商商家总数增速[7] - 行业获客成本预计下降，市场规模将加速增长[7]

市场表现 - A股三大指数集体低开 沪指反弹飘红 中证软件服务指数涨幅0 04% [1] - 软件ETF（159852）震荡上涨0 52% 盘中交投活跃 成分股中科软涨超4% 中国软件 石基信息 中科创达 太极股份等多股跟涨 [1] - 软件ETF（159852）紧密跟踪中证软件服务指数 为全市场相关挂钩产品中规模最大 覆盖30只软件开发 软件服务领域上市公司证券 [1] 行业并购动态 - 海光信息拟通过换股方式吸收合并中科曙光 并募集配套资金 两家公司股票5月26日起停牌不超过10个交易日 [2] - 该交易为《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首单上市公司吸收合并案例 [2] - 中科曙光在高端计算 存储 云计算等领域技术积累深厚 海光信息专注于国产架构CPU DCU等核心芯片设计开发 [2] 机构观点 - 人工智能仍是关键技术变化 下半年关注基础设施建设进度和应用落地变现 [2] - 科技产业链国产创新进程值得持续关注 汽车和工业等终端需求或边际改善 [2] - AI Agent及算力为最明确投资方向 看好MaaS带来的软件公司价值重估机会 [3] - 算力产业链中科技自主内循环和上游芯片国产创新加速 建议关注果链公司估值修复及新品预热行情 [3]

WWDC 2025与苹果操作系统更新 - WWDC 2025预计发布iOS 19、macOS 16、iPadOS 19、watchOS 12、tvOS 19、visionOS 3六大操作系统，但AI相关重大新闻可能较少 [2] - 大会主题为"Solarium"，设计理念借鉴VisionOS元素，将迎来自2013年iOS 7以来最重大界面变化 [5] - 操作系统将注重视觉一致性和统一性，界面、图标、窗口等功能进行统一改版 [5] - iOS 19搜索栏将移至屏幕底部方便单手操作，相机改用半透明菜单，简化Wi-Fi登录流程 [8][9] - iPadOS将改进多任务处理，可能引入类似macOS的菜单栏 [10][11] 苹果AI战略与人才流失 - OpenAI以近65亿美元收购前苹果首席设计官乔尼·艾维的AI创企io，艾维将负责OpenAI设计工作 [2] - 苹果在生成式AI领域进展缓慢，Siri持续跳票且技术问题难解 [2] - Apple Intelligence将向开发者开放，允许集成大语言模型开发AI应用 [7] - 健康应用将进行大规模升级，引入AI健康教练和饮食追踪功能 [6] - 谷歌Gemini大模型将与Siri合作，但升级版Siri今年可能不会发布 [7][8] 苹果硬件产品规划 - 计划明年年底推出类似Meta的智能眼镜 [2] - AI桌面机器人（代号J595）成为重点产品，尺寸类似小型iPad带机械臂 [18][19] - 低端版本（代号J490）因Siri问题推迟，最早可能今年年底上市 [21][22] - 机器人版本将在一两年后上市，已移除部分大胆功能留待后续型号 [22] 关税政策与供应链影响 - 特朗普威胁对智能手机征收25%关税，若实施将导致iPhone涨价 [13][14] - 苹果正将部分iPhone生产从中国转移至印度，但不会迁回美国 [14][15] - 关税政策可能使中国竞争对手受益，苹果面临双输局面 [16] 行业竞争与挑战 - 苹果在科技行业的领先地位首次面临真正威胁，生成式AI领域落后 [23] - 公司服务部门高管承认新技术和新公司带来的挑战，转型困难 [23][24] - 智能眼镜研发中，但可能只是iPhone配件而非替代品 [24] - 行业格局可能变化，固守传统可能成为问题 [23][24]

华为新品发布会 - 华为在成都新品发布会上推出多款产品，其中折叠屏电脑HUAWEI MateBook Fold 非凡大师最为亮眼，打破传统笔记本形态边界，为鸿蒙生态中的办公协作、艺术创作、金融交易等场景提供全新交互模式 [1] - 华为演示了双屏演讲者模式下，用户在会议中使用折叠屏分区查看投屏内容和演讲备注，还原商务人群办公方式 [3] - 鸿蒙电脑已有超过150+专属电脑应用加速适配，包括钉钉、QQ等通用办公工具及bilibili、优酷视频等影音娱乐应用 [3] 鸿蒙系统与邮箱功能 - 鸿蒙系统自带邮件应用支持一键登录绑定阿里邮箱、腾讯邮箱、网易邮箱等主流邮箱服务，并支持邮件日历和通讯录与设备同步 [4] - 鸿蒙设备的多屏协作能力将云端存储和编辑功能发挥到极致，手机保存的产品图片可粘贴到电脑，邮件内容即时更新 [4] - 阿里邮箱在5月17日发布正式鸿蒙版本，为协作办公提供更多选择 [3] 阿里邮箱的发展与适配 - 阿里邮箱自2009年成立，经过16年发展，支持多操作系统、多端、多语言版本，配合全球多服务器节点 [6] - 2024年阿里邮箱接入通义千问大模型，利用AI智能撰写、润色、总结邮件，帮助用户洞察机会 [6] - 阿里邮箱与华为早在2019年展开合作，为华为手机用户提供快捷登录等功能，鸿蒙发布后第一时间立项开发，通过200项API对接和十几个内测版本实现完美适配 [4][6]

聚水潭集团近期再次更新了其招股书，正式迈出了在港交所上市的关键步伐。这家企业自2023年6月首次提交招股书以来，经过近两年的筹备，终于迎来 了新的进展。 聚水潭的故事始于2014年，以电商SaaS ERP为切入点进入市场。随着市场需求的不断变化，聚水潭已逐步发展成为以SaaS ERP为核心，集多元化商家服 务于一体的SaaS协同平台。其业务范围已覆盖全国，设立了超过100个线下服务网点，服务范围涉及超过500个城镇。 根据招股书披露，聚水潭在2022年至2024年间，营收呈现稳步增长态势，从5.23亿元增长至9.1亿元。同时，毛利和毛利率也呈现出逐年上升的趋势，2024 年的毛利率已高达68.5%。然而，尽管营收和毛利均有所增长，聚水潭在经营利润方面仍面临挑战，2024年经营亏损为6209万元，较上一年度有所收窄。 从财务数据来看，聚水潭在2022年至2024年期间，年内利润经历了从亏损到微利的转变，2024年实现了1058万元的盈利。经调整后的净利润也呈现出类似 的趋势，2024年达到了4899万元。然而，值得注意的是，截至2024年12月31日，聚水潭持有的负债净额高达36.5亿元，同时现金及现金等价物为 ...

市场表现 - A股三大指数调整 上证指数下跌0.22%至3380.19点 深证成指下跌0.72%至10219.62点 创业板指下跌0.96%至2045.57点 [1][2] - 银行股逆势走强 浦发银行、江苏银行、成都银行等多只银行股创历史新高 [1] - 高位股午后回调 苏州龙杰、安彩高科、中毅达、红墙股份跌停 华纺股份、迎丰股份等跌幅较大 [1] - 港口航运股局部反弹 重庆港涨停 [3][4] 个股异动 - 南京港连续第二个交易日盘中上演"地天板" 收盘上涨7.21% 成交16.46亿元 近8个交易日累计涨幅超100% [1][6] - 南京港公告称公司基本面未发生重大变化 目前生产经营活动一切正常 市场环境、行业政策没有发生重大调整 [6] 行业动态 - 2025年4月我国货物进出口总额为38391亿元 同比增长5.6% 信达证券预计短期内亚欧、跨太平洋航线货量或现脉冲式增长 [7] - AI智能体概念活跃 昆仑万维午后拉升收获"20CM"涨停 成交额超53亿元 [7][9] 公司动态 - 昆仑万维发布天工超级智能体 采用AI智能体架构和深度研究技术 能够一站式生成多模态内容 [9] - 天工超级智能体上线后因用户使用量过大导致卡塞 公司采取限流措施 [10] - 昆仑万维2025年第一季度实现营业收入17.64亿元 同比增长46.07% 研发费用4.3亿元 同比增长23% [10]

并购重组 - 滨海能源连续4天涨停，涨幅9.99%，因并购重组逻辑 [3] - 宜宾纸业连续4天涨停，涨幅10.00%，因并购重组逻辑 [3] - 慧博云通连续3天涨停，涨幅20.00%，因并购重组逻辑 [3] - 鸿铭股份首日涨停，涨幅20.00%，因并购重组逻辑 [3] - 绿联科技涨幅14.15%，因并购重组逻辑 [3] - 希荻微涨幅10.76%，因并购重组逻辑 [4] 军工 - 海特高新首日涨停，涨幅10.01%，因军工+氮化镓逻辑 [5] - 四创电子首日涨停，涨幅10.02%，因军工+低空经济逻辑 [5] - 烽火电子首日涨停，涨幅9.99%，因军工+低空经济逻辑 [5] - 国科天成首日涨停，涨幅20.00%，因军工逻辑 [5] - 王子新材连续9天5板，涨幅10.02%，因军工+可控核聚变逻辑 [20] - 长春一东连续3天2板，涨幅10.01%，因军工重组预期逻辑 [21] 化工 - 永安药业连续7天5板，涨幅9.98%，因牛磺酸逻辑 [7] - 汇得科技连续2天2板，涨幅10.02%，因化工逻辑 [7] - 海翔药业首日涨停，涨幅10.02%，因医药+化工逻辑 [7] - 美邦股份首日涨停，涨幅9.99%，因农药逻辑 [7] - 无锡鼎邦涨幅10.98%，因化工逻辑 [7] 创新药 - 三生制药与辉瑞签订独家许可协议，首付款12.5亿美元 [8] - 三生国健连续4天4板，涨幅20.00%，因创新药逻辑 [9] - 亚虹医药-U涨幅12.26%，因创新药逻辑 [9] - 迈威生物-U涨幅11.71%，因创新药逻辑 [11] AI应用 - 昆仑万维发布天工超级智能体，支持多模态内容生成 [11] - 盛视科技连续4天2板，涨幅10.02%，因算力+AI逻辑 [12] - 东珠生态首日涨停，涨幅10.00%，因参股AI逻辑 [12] - 昆仑万维首日涨停，涨幅20.01%，因算力芯片+智能体逻辑 [12] 智能驾驶 - 百度萝卜快跑覆盖15座城市，部署超1000辆无人车 [13] - 通达电气连续2天2板，涨幅10.02%，因网约车逻辑 [15] - 亚世光电首日涨停，涨幅9.99%，因智能驾驶+消费电子逻辑 [15] - 万通智控涨幅14.24%，因智能驾驶逻辑 [15] 机器人 - 宇树科技将参加机甲格斗擂台赛 [16] - 中超控股连续14天8板，涨幅10.03%，因机器人+核电逻辑 [17] - 东贝集团首日涨停，涨幅10.03%，因机器人逻辑 [17] - 华研精机首日涨停，涨幅19.99%，因机器人逻辑 [17] 核电 - 中国聚变能源公司发布采购公告，实验装置稳步推进 [18][19] - 尚纬股份首日涨停，涨幅9.96%，因核电+高逻辑 [20] 其他行业 - 浪莎股份连续4天4板，涨幅10.01%，因纺织逻辑 [20] - 莱绅通灵连续3天3板，涨幅10.02%，因黄金珠宝逻辑 [20] - 宝光股份连续2天2板，涨幅10.05%，因股权变更逻辑 [20] - 廊坊发展连续2天2板，涨幅10.09%，因电力+房地产逻辑 [20] - 重庆港连续2天2板，涨幅10.02%，因港口逻辑 [20] - 京华激光连续3天2板，涨幅10.01%，因IP经济+光刻机逻辑 [21] - 中恒电气首日涨停，涨幅9.99%，因HVDC逻辑 [21] - 安正时尚首日涨停，涨幅10.01%，因纺织+电商逻辑 [21] - 晋西车轴首日涨停，涨幅10.00%，因高铁逻辑 [21] - 升达林业首日涨停，涨幅9.90%，因摘帽逻辑 [21] - 海森药业首日涨停，涨幅10.00%，因医药逻辑 [21] - 强邦新材首日涨停，涨幅10.01%，因次新逻辑 [21] - 中天精装首日涨停，涨幅10.01%，因重组预期逻辑 [21] - 国光电器首日涨停，涨幅10.00%，因消费电子+固态电池逻辑 [21]

市场深度依存 - 美国品牌在中国线上500强榜单中数量位居第二（57家），显示其对14亿消费者市场的战略重视 [1] - 标普500企业通过中国市场创造1.2万亿美元营收，占全球销售额7%，远超中美直接贸易额 [1] - 市场依存覆盖传统消费品（苹果、特斯拉）及供应链上游（英特尔芯片、微软操作系统） [1] 供应链互补性 - 美国品牌依赖中国制造业基础，如苹果手机在中国组装整合日韩台供应链形成对美出口闭环 [3] - "中国制造+美国品牌"模式形成价值链共生关系，贸易摩擦下跨境电商仍维持采购通道 [3] 消费结构升级的镜像 - 中国消费者对高端品牌需求（苹果位列榜单前三）反映消费升级趋势 [3] - 美国品牌凭借技术溢价和品牌积淀占据高端市场，中国本土品牌（华为、小米）在3C数码、家电领域崛起形成差异化竞争 [3] 经济政策与产业博弈 - 美国品牌在华数量优势体现全球化能力，也暴露对华市场脆弱性（如山姆会员店中国单店业绩远超美国本土） [3] - 美国政府限制中企在美投资的政策客观上强化美国品牌在中国市场的先发优势 [3] 技术标准与创新联动 - 美国品牌集中于高科技领域（苹果、微软），中国品牌在应用场景创新（小米生态链、华为5G）实现突破 [4] - 形成"美国主导底层技术—中国拓展应用生态"的创新链动态平衡格局 [4] 深层启示 - 中美经济形成深度嵌套：美国企业通过品牌溢价获取高利润，中国企业依托制造能力和市场体量实现技术追赶 [5] - 未来博弈将围绕标准制定（AI伦理）、数据主权等新型领域展开 [5]