香港营商优势推广 - 香港投资推广署助理署长李淑菁在北京链博会上推广香港作为国际金融、航运和贸易中心的独特地位，鼓励企业利用香港构建跨国供应链管理中心 [1] - 香港在一国两制下具备连接内地与国际市场的通道角色，能够协助内地企业应对国际市场并平衡供应链的稳定性和灵活性 [2] - 香港在供应链管理方面拥有基础设施、专业服务人才、国际供应商网络和政府政策配套等全方位优势 [2] 香港金融与融资优势 - 香港作为国际金融中心，上半年首次公开招股集资总额位居全球首位，是企业融资的首选地点 [2] - 鼓励内地企业通过在香港设立财资中心实现全球化发展 [2] 绿色低碳技术与创新 - 投资推广署工业总裁王国藩在链博会先进制造主题活动上分享绿色低碳技术驱动创新发展的议题 [3] - 香港特区政府通过研发支持、资金管道开拓和多方合作支持创科产业发展，目标是成为绿色科技枢纽 [3] - 投资推广署已成立专责可持续发展团队，吸引海内外碳中和领先技术企业来港开展业务 [3] 后续活动与企业交流 - 投资推广署将在北京举办圆桌讨论会，探讨香港作为跨国供应链管理中心的角色及全球供应链趋势 [3] - 圆桌讨论会将邀请专业服务领域人士分享香港税务优势和金融服务如何助力内地企业走向国际市场 [3] - 投资推广署一行将在北京拜访多家企业，推广香港最新政策机遇并协助京企开拓海外市场 [4]

对冲基金对小盘股的空头押注 - 对冲基金正在加大对小盘股的空头押注 因基金经理对美国经济能否持续支撑该板块进一步上涨表示怀疑 [1] - 7月份针对罗素2000指数的空头头寸达160亿美元 为2021年以来最高水平之一 [1] - 投资者对纳斯达克100指数的期货押注接近历史高点 与罗素2000指数空头头寸的差距创历史新高 [1] 小盘股的市场表现及影响因素 - 小盘股自4月低点以来上涨26% 部分投资者警告这一飙升可能是风险情绪过热的信号 [2] - 小盘公司通常缺乏稳健的资产负债表 借贷能力远低于标普500成分股公司 对经济波动更敏感 [1] - 基金经理认为小盘股更容易受到国内经济不确定性的影响 [1] - 美国通胀压力卷土重来及利率可能在更长时间内保持高位 影响小盘股的利润率、增长和负债水平 [1] 小盘股的历史表现及驱动因素 - 小盘股在过去几年表现落后于大盘股 主要因人工智能热潮推动英伟达等大型科技公司股价飙升 [1] - 去年年底小盘股曾是"特朗普交易"主要受益者之一 投资者押注更高贸易壁垒将提振国内商品需求 [1] - 经济增长担忧和"更高更久"的利率预期削弱了小盘股的上涨期望 [2] - 小盘公司更依赖外部资本 高利率环境对其打击更为严重 [2] 空头策略的潜在风险 - 如果经济增长保持稳健或温和通胀支持美联储降息 做空小盘股的策略可能受到打击 [4] - 交易员倾向于认为美联储将在9月或更可能是10月降息 [4] - 可能出现空头挤压 即价格逆转导致看空投资者通过回购股票平仓 [5] - 考虑到经济韧性和长期收益率可能走高的前景 对小盘股持乐观态度存在难度 [5]

欧洲IPO市场趋势 - 欧洲IPO市场上半年增速放缓但预计夏休后活动将更为活跃 [1] - 降息以及欧盟在贸易和投资关系多元化方面的努力为积极信号 [1] - 美元走弱以及美国政策的长期不确定性正促使资本流向欧洲 [1] - 资本流入将为欧洲IPO市场注入更多动力 [1]

美国经济滞胀风险 - 美国经济面临滞胀压力 通胀可能上升 下半年经济增长将放缓 [1] - 导致通胀上升的三大原因：关税影响未完全显现 移民政策导致劳动力短缺 财政政策扩张贡献GDP增长0.4-0.5个百分点 [2] - 野村预测美国GDP增长率今年1.3% 明年1.2% 低于趋势水平 [3] 贸易政策与市场预期 - 市场对达成贸易协议普遍乐观 但特朗普可能不会轻易"退缩" 未来几周关税影响将更明显 [4] - "大而美法案"通过速度快 内容包括将2017年个税减免永久化 未来十年预算赤字增加逾3万亿美元 [5] 美国财政与债务问题 - 美国预算赤字占GDP比例或持续超6% 政府债务达GDP约100% 利息支出占GDP3%-4% [5] - 美国国债买方结构变化 外国央行购买减少 私人投资者填补缺口 导致收益率波动加大 [5] - 长期解决方案可能包括财政整顿 削减支出或增税 否则长期利率可能上升 [5] 全球其他地区经济展望 - 世界其他地区增长放缓但通胀缓解 央行降息空间更大 [6] - 亚洲出口或进一步下滑 欧洲受关税和流动性收紧拖累 德国财政支出效果需时间显现 [6] 美元指数与货币政策 - 野村持"软美元"立场 因美国滞胀压力 美元被显著高估且贸易逆差显著 [7] - 美联储或保持利率过低导致通胀上升 外国投资者对美国资产信心下降可能推高长期利率 [8] - "影子美联储主席"风险 特朗普可能任命人士提前承诺降息 干扰现行货币政策 [8]

股价表现与配售信息 - 九方智投控股港股今日收报45.30港元，跌幅1.4% [1] - 公司签订配售及认购协议，现有股东以每股39.25港元出售2000万股，占已发行股本约4.46% [1] - 认购股份数量与配售股份相同，完成后公司已发行股本将扩大约4.27% [1] - 配售价39.25港元较最后交易日收市价41.75港元折让约6.0%，较过去五个交易日平均收市价47.3港元折让约17.0% [1] 资金用途与战略布局 - 认购事项所得款项净额约7.46亿港元将用于培育链上金融资源，战略投资RWA底层资产、数字资产交易所、数字资产信托银行及稳定币运营主体 [2] - 资金将加速公司传统金融服务的链上化转型与创新，布局数字资产服务，聚焦香港及中东等海外地区 [2] - 公司计划构建数字资产交易及资产管理底层架构，发展面向C端客户的数字资产投资服务 [2] - 探索数字资产投顾新模式，以"AI+研究"为核心战略，结合MCN运营的先发优势 [2] - 部分资金将用于补充流动资金及一般企业用途 [2] 历史股价表现 - 九方智投控股于7月14日创上市以来最高价54港元 [2] - 与2024年9月25日盘中最低价5.66港元相比，累计涨幅达854.06%，成为"8倍股" [2]

评估定价领域变革趋势 - 人工智能、私募及贷款市场普及化、新型治理参与模式是当前评估定价领域的核心议题 [2][3] - 行业面临市场波动、监管变化、运营模式转型等挑战，需与透明可靠的定价团队合作 [2][3] 人工智能在定价中的应用 - AI可优化定价模型，理论上能逐步提升定价精准度 [4] - 存在数据问题或模型缺陷风险，可能导致监管资本、估值及风控决策失误 [4] - 部分公司已成功将AI用于行政事务（如RFP、DDQ回复生成）和基于规则的运营流程 [4] 私募及贷款市场普及化 - 零售投资者通过CLO ETF等工具加速进入私募与贷款市场，需求持续增长 [5][6] - 私募资产定价挑战突出，监管机构关注透明度问题（如英国FCA2025年审查报告） [6] - 全球贸易战导致1万亿美元CLO市场波动，精准定价在极端环境下至关重要 [6] 治理模式变革 - SEC 2A-5规则推动非董事会估值委员会增多，需监督定价流程及供应商 [7] - 估值委员会要求供应商对定价差异证券进行深度分析，部分公司采用多供应商比价 [7] - 公司需评估压力环境下定价模型表现，调整内审职能应对流动性变化 [7] LSEG定价服务动态 - 与邓白氏合作扩展私募市场数据应用，开发新型数据集优化业务场景 [8] - 提供2A-5季度资料包（含定价方法、回溯测试结果）满足合规需求 [8] - 覆盖280万种固收及衍生品，采用独立透明的定价方法 [11][12] LSEG服务优势 - 全球覆盖能力：整合核心与本地市场数据，涵盖流动/非流动性资产 [19] - 符合ASC 820及IFRS 13公允价值标准，提供定价质疑透明度门户 [20][22] - 支持日内及标准市场快照评估，数据可通过DataScope平台自动化推送 [13][24][25]

中澳经贸合作核心领域 - 清洁能源技术、农业综合企业和先进制造被列为外资企业眼中最具对华投资潜力的三大领域 [1] - 67%受访外资企业将中国列为全球前三大投资目的地，近六成计划未来三年拓展在华业务 [1][8] - 中澳供应链合作由传统贸易向结构协同转型，由资源导向走向价值共创 [1][9] 澳大利亚总理访华成果 - 访问上海、北京和成都三地，分别聚焦贸易与产业合作、高层会晤与政策对话、区域发展潜力 [4] - 商业代表团规模为近年最大，覆盖矿产能源、金融服务、教育科研、可持续农业、旅游服务等领域 [5] - 重点推动清洁能源、电动汽车和健康医疗等领域的合作 [2][3] 中澳供应链合作趋势 - 澳大利亚从"资源出口商"向"价值链协作者"转型，参与中国本地加工、科技转化与下游配套合作 [9] - 双方在绿色能源、关键矿产和食品农业领域产业结构高度互补 [8] - 链博会为打造"绿色协同型供应链"提供契机，澳大利亚企业参展规模扩大 [6][8] 新兴领域合作潜力 - 绿色科技领域合作潜力显著，澳大利亚在清洁能源资源和氢能等技术上有优势，中国在制造和应用场景领先 [10] - 人工智能等前沿产业成为双边合作新窗口，需加强机制对接和标准互认 [10] - 钢铁生产脱碳、氢能、碳捕集等领域为具体合作方向 [3][10] 澳大利亚企业对华投资诉求 - 期望加强政策沟通，提升制度透明度，降低市场准入门槛 [5] - 希望政府强化高层沟通机制，提供更清晰的政策支持和信息引导 [5] - 重点关注清洁能源转型、绿色制造、智能物流、食品安全与高等教育国际化等领域 [5]

HFT巨头的崛起与市场主导 - 城堡证券收购摩根士丹利美国股票期权电子做市业务，获得数千个专业交易席位和100亿至120亿美元股票期权头寸，标志着传统银行在电子期权做市领域的退出[4] - 收购后城堡证券控制约40%专业做市商覆盖范围和超过35%零售期权流量，成为美国现货与期权市场的"影子央行"[5] - 高频交易公司凭借微秒级交易速度（Delta对冲循环缩短150-200微秒）和FPGA专有网络技术优势主导市场[5] - 做市商通过买卖价差盈利，执行巨大交易量将微小价差累积成可观利润[6] 做市商运作机制与市场影响 - 做市商通过持续报价买卖价格确保市场流动性，填补零售交易者订单缺口[6] - 做市商利用Delta和Gamma等指标管理风险，对冲行为可能显著影响标的资产价格[7] - 正Gamma环境下做市商"低买高卖"导致区间震荡市场，负Gamma环境下"低卖高买"放大波动性[8] 传统银行的撤退原因 - 金融危机后监管趋严增加做市商运营成本和合规风险[9] - 传统银行受制于监管资本要求和风险厌恶文化，无法与高频交易公司的技术投入竞争[9] - 高盛等华尔街大行已陆续退出电子做市业务（如2017年终止美国期权交易）[9] 加密资产市场的战略机遇 - 传统银行撤退为加密期权市场创造发展空间，期权将成为链上资本结构深化关键支点[10][12] - 加密资产具有低相关性、高波动性特点，吸引对冲基金参与套利[13] - 以太坊L2和Solana等链上基础设施降低技术门槛，使更多参与者可成为做市商[13] - DeFi领域发展MEV防御、零知识证明等工具对抗"黑箱流动性"问题[14] 未来市场结构展望 - 高频交易巨头将主导交易基础设施，衍生品（尤其期权）成为核心战场[13] - 加密市场需在技术创新与公平流动性之间找到平衡，实现机构级重构[15] - 中国科创板试点推动做市商制度完善，券商需加强金融科技投入把握机遇[15]

劳动力市场 - 澳大利亚6月失业率意外攀升至4.3%，创2021年11月以来最高水平，市场预期为持平于4.1% [1] - 就业岗位仅增加2000个，完全由兼职岗位推动，远低于经济学家预期的20000个 [1] - 连续疲软的就业数据可能促使澳洲联储在8月和9月连续降息 [1] 货币政策预期 - 货币市场完全消化澳洲联储8月降息预期，且之后再次降息的可能性超过50% [1] - 对政策敏感的三年期国债收益率下跌近10个基点，股市上涨 [1] - 高盛认为劳动力市场不再紧张，不应成为进一步降息的障碍 [1] 经济环境 - 澳大利亚经济增长乏力，消费者信心和家庭消费低迷 [2] - 全球贸易不确定性加剧，影响企业投资决策和招聘计划 [2] - 毕马威首席经济学家认为私营部门持续疲软，澳洲联储应在下次会议降息 [2]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、固收市场和行业个股展开分析 宏观层面探讨城市更新规模、经济增速变数及金融数据对社融的影响 固收市场关注股债跷跷板效应、各类债券数据及转债配置建议 行业个股对多家公司进行业绩点评和投资评级分析[1][6][9] 宏观策略 城市更新点评 - 2025年7月中央城市工作会议强调以城市更新推动城市发展 “十五五” 期间城市更新预计完成至少4.48万亿元总投资 每年近9000亿元 需求主要来自城中村和老旧小区改造等[1][18] - 老旧小区与基础设施改造预计贡献2.35万亿元 城中村改造预计贡献2.13万亿元 资金来源包括专项债、城市更新基金等[1][18] 经济数据点评 - 二季度实际GDP增速5.2% 名义增速有待提高 三大需求领域好于去年 但消费、出口有预支风险 房地产销售Q2走弱[2][20] - 政策端关注政策性金融工具落地、消费政策增量和 “反内卷” 演进 是下半年经济再平衡关键[2][21] 金融数据点评 - 2025年上半年新增社融22.83万亿元 6月新增社融4.20万亿元 政府债券和新增贷款支撑社融增长[22] - 货币政策宽松处观察期 短期总量宽松加码概率低 7月或加大流动性投放[23] 固收金工 股债跷跷板效应分析 - 本周10年期国债活跃券收益率上行 股市牵动债券收益率明显 短期债市或受股市影响收益率上行 但幅度有限[6][24] - 目前经济复苏趋势未确立 债市更偏向流动性驱动 预计窄幅波动 收益率上行至1.7%可配置[6][24] 转债配置建议 - 从评级、风格和生命周期三个维度寻找下半年机会 建议提高转债欠配资金配置比例 注意风格高低切换[7][27] 各类债券数据跟踪 - 绿色债券本周发行29只 规模348.25亿元 较上周减少 成交额623亿元 较上周增加[7][28] - 二级资本债本周发行2只 规模530亿元 成交量1855亿元 较上周减少[7][30] 广核转债分析 - 广核转债网上申购 募集资金用于核电站项目 债底估值98.62元 转换平价101.3元 预计上市首日价格126.83 - 140.94元 中签率0.0140%[31] 行业个股 锅圈 - 2025年中报业绩超预期 预计H1净利润同比上涨111% - 146% 收入双位数增长 净利率提升[9][33] - 上调2025 - 2027年营收和归母净利预期 维持 “买入” 评级[9][33] 水井坊 - 2025H1业绩预告营收和净利润下滑 Q2强化库存管控 开瓶营销拖累吨价和盈利[10][35] - 调整2025 - 2027年归母净利润预期 维持 “增持” 评级[10][35] 新和成 - 以营养品业务为基础 发展香精香料和新材料业务 维生素产品价格筑底 蛋氨酸景气上行[36][38] - 预计2025 - 2027年归母净利润增长 首次覆盖给予 “买入” 评级[36][38] 博瑞医药 - BGM0504片IND申请获受理 有望年内进入临床1期 具备成为BIC潜力[12][39] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测 上调评级至 “买入” 评级[12][39] 炬芯科技 - 25Q2业绩创新高 营收和归母净利润大幅增长 大力投入研发 端侧产品AI化转型效果好[14][40] - 略上调2025 - 2027年营收和归母净利润预期 维持 “买入” 评级[14][40] 美图公司 - 生活场景出海和生产力场景开拓进展大 AI提升用户体验和付费率 生产力工具验证产品力[41][43] - 小幅下修盈利预测 维持 “买入” 评级[41][43] 安踏体育 - 25Q2及上半年各品牌零售流水有不同程度增长 安踏品牌推进渠道升级 FILA增长符合预期 其他品牌快速增长[44] - 维持25 - 27年归母净利润预测 维持 “买入” 评级[44] 完美世界 - 2025H1业绩符合预期 《诛仙世界》利润释放 《异环》二测表现出色 影视聚焦提质减量[46] - 上调2025 - 2027年EPS预期 维持 “买入” 评级[46]