市场对潜在美联储主席政策立场的反应 - 面对前美联储理事凯文·沃什可能执掌美联储的前景，市场陷入困惑，不确定其是市场的“朋友”还是“敌人”，这种困惑直接引发了周五华尔街剧烈的资产价格波动 [3] - 周五市场出现避险资产与风险资产双杀的局面，白银一度跌超30%，创1980年3月以来最大单日跌幅，黄金一度跌11%，为1980年1月以来最惨重的一天，美元指数大涨0.9%，10年期美债收益率升至4.24%，标普500指数微跌0.4%，罗素2000指数下跌1.5% [3] 核心政策矛盾与市场担忧 - 引发市场连锁反应的核心在于沃什看似矛盾的政策主张，他一方面呼吁美联储应更快降息，另一方面却坚定主张缩减美联储庞大的资产负债表 [5] - 市场担忧在于，激进的缩表将抽走流动性，从而削弱降息带来的刺激效果，这正是导致风险资产与避险资产同时下跌、唯独美元走强的深层逻辑 [6] - 华尔街最大的担忧是沃什对美联储资产负债表的态度，他多年来认为低利率和大规模债券购买会助长物价上涨，尽管近期言论转向支持更快降息，但对缩表的坚持让投资者担心其政策效果 [7] 市场流动性面临的潜在考验 - 目前美联储正通过购买短期国债再次扩大资产负债表以缓解隔夜借贷市场压力，如果沃什上任后逆转这一趋势，市场流动性将面临考验 [8] 华尔街资深投资者的支持观点 - 许多华尔街资深投资者认为沃什的价值在于其“独立性”，被视为能顶住政治压力、保持央行独立性的合适人选 [9] - Research Affiliates创始人Rob Arnott称沃什是一个实用主义者，将是理性的声音，对市场起到安抚作用 [10] - 对冲基金大佬保罗·都铎·琼斯赞赏沃什非常懂市场，并认为在债务占GDP比重超过100%、赤字率达6%的背景下，他是引导市场度过潜在挑战时期的完美人选 [10] - Pimco首席投资官Dan Ivascyn安抚市场称，市场会对这个选择感到舒适，他将表现出足够的独立性 [10] 市场交易逻辑的转变 - 此前黄金和白银的历史新高反映了市场对美元及美国资产信心的丧失，即“货币贬值交易”，而沃什的出现似乎逆转了这一预期 [10] - 周五美元的强势反弹配合贵金属崩盘，暗示投资者正在撤回对美元的“不信任票” [10] - 市场当前的所有波动，本质上都是在为“谁才是真正的凯文·沃什”下注，其政策立场复杂难辨，曾是知名“通胀鹰派”，近期转向呼吁降息，却始终主张缩表，使得任何简单的“鸽派”或“鹰派”标签都显得苍白无力 [10] 美联储内部决策机制与潜在影响 - 美联储主席虽影响力巨大，但仍受制于委员会投票机制，目前美联储内部已出现分歧，本周FOMC投票维持利率不变，但两位理事沃勒和米兰投了反对票，支持降息0.25个百分点 [11] - 一些投资者指出，如果美国央行领导人与委员会在利率决策上频繁出现分歧，这将标志着重大变化，并可能因增加未来决策的不确定性而给市场带来压力 [11]

市场共识交易的脆弱性与极端波动 - 当交易拥挤到极致时，即便小幅波动也能引发剧烈震荡，本周市场证明了共识的脆弱性 [1] - 在持仓高度一致、杠杆悄然累积的市场中，足以触发单日剧烈下跌 [5] 贵金属市场剧烈调整 - 周五特朗普提名沃什出任美联储主席，引爆了贵金属"血洗" [1] - 黄金暴跌10%，过去两天抹去了5万亿市值 [1] - 现货白银一度暴跌37%，现货铂金重挫逾16% [1] - 在近来金银价格连续飙升后，拥挤的多头头寸、创纪录的看涨期权购买量以及极端的杠杆水平，令市场处于随时可能触发"伽马挤压"的状态 [3] - 美银1月基金经理调查显示，做多黄金是全球市场最拥挤的交易 [4] - 黄金价格一度较长期趋势线高出44%，这一溢价水平自1980年以来首次出现 [4] - 基于券商策略师和时事通讯作者每周调查的白银情绪指数飙升至1998年以来最高水平 [4] 其他拥挤交易同步承压 - 除贵金属外，其他共识交易同样承压 [3] - 周五美元指数创下自2025年5月以来的最佳单日表现，也是5月以来最大单日涨幅，重创做空美元的投资者 [3][5] - 新兴市场股市相对美股的表现创同期以来最差水平 [3] - 备受追捧的AI交易也出现动摇 [3] - 本月美元连续第三个月遭到抛售，创下八年来最差开年表现，兑其他法定货币汇率跌至2022年7月以来的最低水平 [5] - MSCI新兴市场指数跑赢标普500指数的幅度达到2022年以来未见的水平 [7] - 在经历了一个月的大幅上涨后，美股动量股在过去两天里出现调整 [7] - 罗素2000指数在连续14个交易日跑赢标普500指数后，在过去6个交易日中表现逊于标普500指数 [8] 市场情绪与策略观点 - 市场已经非常泡沫化了，只需要一点触发因素就能引发这样的走势 [3] - 任何以抛物线方式上涨的东西，通常也会以抛物线方式下跌，很大程度上感觉是动量、技术面和情绪驱动的 [3] - 共识总是正确的——除了在极端情况下 [10] - 在一个由动量主导的市场中，逆向投资者是否仍有空间，以及在共识逆转前逆势而为的成本是多少 [11] - 动量交易相当于在压路机前捡镍币，所以直到失效前它都有效 [11] - 尽管周五的市场波动不足以完全破坏热门交易，但一些投资者开始质疑这是否是退出的早期警告 [11]

市场对潜在美联储主席的政策反应 - 周五市场因对前美联储理事凯文·沃什可能执掌美联储的前景感到困惑，经历了剧烈的资产重新定价[1] - 白银价格一度下跌超过30%，创下自1980年3月以来的最大单日跌幅[1] - 黄金价格一度下跌11%，为1980年1月以来表现最差的一天[1] - 美元指数大幅上涨0.9%[1] - 10年期美国国债收益率上升至4.24%[1] - 标普500指数小幅下跌0.4%[1] - 对流动性更敏感的小盘股罗素2000指数下跌1.5%[1] 核心政策矛盾与市场逻辑 - 市场反应的核心在于沃什看似矛盾的政策主张：他呼吁更快降息，同时又坚定主张缩减美联储庞大的资产负债表[4] - 市场担忧，激进的缩表将抽走流动性，从而削弱降息的刺激效果[4][5] - 这种政策组合导致市场出现避险资产与风险资产双双下跌，而美元独自走强的格局[4] - 沃什过去以“通胀鹰派”著称，认为低利率和大规模债券购买会推高物价，但他近期言论已转向支持更快降息[5] - 目前美联储正通过购买短期国债来扩大资产负债表，以缓解隔夜借贷市场压力，若沃什上任后逆转此趋势，市场流动性将面临考验[5] 华尔街资深投资者的观点 - 部分华尔街顶级投资者认为沃什的价值在于其“独立性”，能顶住政治压力并保持央行独立性[6] - Research Affiliates创始人Rob Arnott称沃什为“实用主义者”，认为他将成为理性的声音，对市场起到安抚作用[6] - 对冲基金经理保罗·都铎·琼斯赞赏沃什“非常懂市场”，并认为在当前美国债务占GDP比重超过100%、赤字率达6%的背景下，他是引导市场度过挑战的合适人选[6] - Pimco首席投资官Dan Ivascyn表示市场会对此选择感到舒适，并认为沃什将表现出足够的独立性[6] 市场交易逻辑的转变 - 此前黄金和白银创下历史新高，反映了市场对美元及美国资产信心的丧失，即“货币贬值交易”[7] - 沃什的出现似乎逆转了这一预期，周五美元的强势反弹和贵金属的崩盘，暗示投资者正在撤回这种“不信任票”[7] - 沃什的政策立场复杂难辨，曾是知名“通胀鹰派”，近期转向呼吁降息，却始终主张缩表，使得简单的“鸽派”或“鹰派”标签失效[7] - 市场当前的所有波动，本质上是在为“谁才是真正的凯文·沃什”下注[7] 美联储的决策机制与内部环境 - 即使沃什上任，他也无法独自制定政策，美联储主席受制于委员会投票机制[8] - 目前美联储内部已出现分歧，在本周FOMC会议上，特朗普任命的两位理事沃勒和米兰投票反对维持利率不变，支持降息0.25个百分点[8] - 有投资者指出，如果美国央行像英国那样，领导人与委员会在利率决策上频繁出现分歧，这将标志着重大变化，并可能因增加未来决策的不确定性而给市场带来压力[8] - 华尔街显然需要更多时间来消化这位潜在新主席带来的复杂信号[8]

美股小盘股市场表现 - 今年以来，美股小盘股在每一个交易日都跑赢了大盘股 [1] - 以小盘股为主的罗素2000指数在2026年内第八次创下收盘新高，且连续第14个交易日跑赢更广泛的标普500指数，创下自1996年5月以来小盘股相对大盘股最长的一段连胜纪录 [1] - 罗素2000指数的优异表现正值市场对人工智能的热情降温之际，随着科技股表现落后，小盘股从中受益 [5] 市场观点与驱动因素 - 高盛预测美国经济增长将加速并高于市场一致预期，同时通胀低于一致预期，美联储将继续放松货币政策，市场尚未充分计价明年美国经济可能展现出的强劲势头 [5] - 在周期性反弹中，小盘股通常表现更优 [5] - 市场领涨板块正在发生明显切换，从小盘股表现看，这一趋势仍处于早期阶段 [5] - 小盘股需要证明这轮快速上涨有盈利支撑，才能推动指数创出新高，并持续跑赢由人工智能驱动的标普500指数 [5] - 对企业成本膨胀和盈利能力未经证实的日益担忧，促使交易员转向其他领域寻找增长机会 [5]

核心观点 - 尽管美股遭遇自去年10月以来最大跌幅，但华尔街策略师认为市场上涨基础稳固，当前动荡提供了买入机会 [1] 地缘政治影响 - 历史数据显示，自1940年以来的36次重大地缘政治事件中，美股在随后三个月内有60%的时间上涨，除非地缘政治推动油价大幅飙升 [1] - 除非地缘政治导致油价急剧上涨，否则股市通常能够消化这类冲击，当前布伦特原油和西德克萨斯中质原油价格均远低于长期平均水平 [1][2] 市场技术面与广度 - 上周约70%的标普500成分股位于200日移动均线上方，罗素2000指数和标普500等权重指数均创下历史新高，表明市场背景并非重大顶部特征 [4] 企业盈利与基本面 - 分析师预计第四季度企业利润将增长约9%，2026年各季度增幅均将达到两位数百分比 [7] - 在标普500成分股首周财报中，73%的公司业绩超出分析师预期，高于该阶段68%的平均水平 [7] - 减税和实际工资增长将提振美国经济，而通胀将继续回落，这些因素都有利于股市表现 [7] - 人工智能交易继续为指数权重股带来丰厚回报，投资者对医疗保健、资源和消费品等更广泛行业的兴趣也在升温 [7] 机构策略与仓位 - 摩根大通和巴克莱等机构建议投资者保持多头仓位，但需对冲下行风险 [1] - 美国个人投资者协会的多空比率已升至2024年以来最高水平，全美主动投资经理协会调查显示基金经理的股票仓位接近96% [8] - 巴克莱全球股票战术策略主管建议在近期内维持风险偏好立场，尽管波动性可能加大，至少要等到财报季结束 [8] - 摩根大通交易部门建议“保持多头但进行对冲”，在战术上保持看涨，但近期持谨慎态度 [8] - 乐观情绪植根于有韧性的宏观经济背景、积极的盈利增长和贸易战缓和 [9] 潜在政策风险 - 存在特朗普可能“退缩”的可能性，其在去年4月2日宣布对等关税后，曾在市场暴跌一周内收回成命 [9]

美股小盘股市场表现 - 美股小盘股罗素2000指数创下七年来相对大盘股最长的一波连胜纪录 其相对于标普500指数的连胜纪录已扩大至连续七个交易日 [1] - 罗素2000指数周一收于历史新高 [1] - 上一次罗素2000指数相对于标普500指数的连胜时间更长发生在2019年1月 当时股市正从一轮暴跌中反弹 [1] 历史市场对比 - 2018年12月 在利率上升、对贸易战的担忧以及对经济放缓的恐惧共同作用下 标普500指数下跌9.2% 罗素2000指数下挫12% [1] - 次月（2019年1月） 罗素2000指数反弹11% 标普500指数则上涨7.9% [1]

报告行业投资评级 - 摩根大通市场情报团队在2026年初采取战术性看涨立场 [1][2] 报告的核心观点 - 尽管同时列出了看涨和看跌的理由，但该团队基于强劲的宏观基本面、企业盈利增长以及贸易战缓和等因素，对2026年第一季度市场持战术性看涨观点 [1][2] 看涨理由回顾 宏观基本面 - 整体形势良好且持续向好，关注强劲的盈利增长和贸易战缓和 [2] - 标普500指数在2025年上涨16.4%，纳斯达克综合指数上涨20.2%，罗素2000指数上涨11.3% [2] - 市场反弹从美国科技股向更广泛领域蔓延，美元贬值支撑了美国以外市场的牛市 [2] 消费者 - 经通胀调整后，收入前40%的人群拥有的现金比2019年末更多 [3] - 自2019年第四季度以来，家庭净资产增长了约52%，增加了57万亿美元 [3] - 支票账户金额从2019年第四季度的1.53万亿美元增至2025年第二季度的5.42万亿美元 [3] - 零售额从2014年的月均4200亿美元，增至2019年的月均4950亿美元，再到2024年的月均6890亿美元 [6] - 2014年至2019年零售额复合年增长率为3.4%，2019年至2024年为6.8% [6] - 2025年月均零售额为7130亿美元，高支出是过去3年实际GDP增速高于趋势水平的主要驱动力 [6] - 10月份每个家庭的信用卡和借记卡总支出同比增长2.4%，是2024年第一季度以来最强劲的年度增长 [6] - 10月支出环比增长0.3%，是连续第五个月增长，高收入家庭支出同比增长2.7%，低收入家庭支出同比增长0.7% [8] - 大通银行信用卡数据显示，10月环比增长0.51%，11月环比增长0.40%，同比增长3.9% [8] 企业部门 - 上市公司基本面较2021至2023年的历史峰值略有回落，但未回到新冠疫情前水平 [10] - 收入和息税折旧摊销前利润已连续8个季度增长，利润率达到两年来最高 [10] - 债务增幅为3.5年来最大 [10] - 自2022年1月以来，超过20%的高收益债市值已被上调至投资级 [10] - 高收益债违约率约为1.8%（2026财年预测），而25年平均值为3.4% [10] - 杠杆贷款违约率为3.33%，25年平均值为3.1% [10] - 2025年第二季度有23,043家公司申请破产，低于第一季度的23,309家，远低于1980至2024年的季度平均值40,563家 [10] 收益展望 - 预计2025年第四季度营收增长7.6%，每股收益增长8.3%，利润率为12.8% [11] - 2025年第三季度数据为营收增长8.5%、每股收益增长13.6%、利润率13.1% [11] - 五年平均水平为营收增长8.0%、每股收益增长14.9%、利润率12.1% [11] - 2025财年预计营收增长7.0%，每股收益增长12.3% [11] - 对于2026财年，FactSet预计收入增长7.2%，每股收益增长15.0%，净利润率为13.9% [13] 贸易战改善 - 2025年的趋势是实际有效关税税率和实际关税税率均有所下降 [16] - 主要催化剂将是更强有力的美中协议（芯片换稀土）以及《美墨加协定》的重新谈判 [16] - 鉴于11月/12月的选举结果，政府正着手解决可负担性问题，可能会看到2026年关税税率下降 [16] 技术面与资金流 - 2026财年股票回购规模预计达到约1万亿美元，同比下降9% [19] - 已宣布但尚未执行的回购规模创下纪录 [19] - 2025年散户投资者资金流入约为五年平均水平的1.9倍，同比增长53%，比2021年水平高出14% [23] - 2025年散户投资者平均每周资金流入约为63亿美元，全年约为3250亿美元 [23] - 中国家庭储蓄额创历史新高，达163万亿元人民币（约合23.3万亿美元），可通过QDII计划进入美国市场，目前总配额为943亿美元 [26] 看空理由回顾 人工智能交易风险 - 讨论焦点可能转向人工智能能否按预期发挥作用并带来收入，若不能则可能导致资本支出缩减 [27] - 一个潜在警示信号是Anthropic与埃森哲达成的旨在推动企业采用人工智能的合作协议 [28] - 从10月29日到11月20日，纳斯达克100指数下跌7.9%，其中Mag7下跌9.9%，AI TMT指数下跌12.8%，AI资本支出指数下跌14.9%，债务驱动型AI指数下跌19.5% [29] - Mag7成分股占标普500指数的34.8%，Mag10（Mag7加上AMD、AVGO和LTR）占38.9% [29] - 来自中国/开源方法的竞争威胁可能构成阻力 [32] - 在价格敏感的政治环境中，能源价格可能造成额外瓶颈 [32] - 自2022年11月以来，AI相关股票价格回报率达190%，收益增长153%，资本支出/研发增长68% [34] 美联储独立性风险 - 市场面临的最大威胁之一是美联储独立性的丧失 [34] - 1月21日最高法院就特朗普能否解雇美联储理事库克举行的听证会至关重要 [34] - 如果最高法院允许解雇，市场反应可能类似于“解放日”时标普500指数在两天内下跌10.8%的情况 [34] 通货膨胀风险 - 聚焦于关税引发的通货膨胀，存在需求提前拉动的情况 [35] - “贸易战2.0”中企业对消费者的成本转嫁率低于“贸易战1.0” [35] - 《平价医疗法案》保费即将上涨，是核心通货膨胀的另一个驱动因素 [35] - 更高的退税以及《通胀削减法案》的其他条款可能带来“需求拉动型”通货膨胀 [35] 宏观恶化风险 - 滞胀可能是2026年最大的风险，由失业率上升和股市下跌引发 [39] - 收入最高的10%人群目前占据美国总消费的近50%，其消费受资产“财富效应”推动 [39] - 美国经济增长的风险是美国资产价格大幅下跌，股市指数下跌10%-20%的可能性大于房地产崩盘 [40] - 收入分布中底层80%人群的工资增长与通胀保持同步，通胀若再次达到峰值将对消费造成下行压力 [40] - 家庭财富每增加1美元，消费者支出在过去几年已增至增加34美分，几乎是疫情前平均水平的四倍 [45] 四大首选交易 1. 将科技、媒体和通信视为核心持仓，包括“七大科技巨头”、半导体、中国科技股和人工智能概念股，但对人工智能组合的配置比例会相对低一些 [48] 2. 看好美国/全球增长重启主题，如持有航空股、周期性股、金融股以及不含航空股的运输股的组合，罗素2000指数是这一主题的受益者 [48] 3. 国际市场的表现可能至少与标普500指数持平，在亚太地区看好中国、日本和韩国，在拉丁美洲则看好包括巴西在内的市场 [48] 4. 看好贬值主题下的黄金、白银及其相关矿业公司 [48]

美股市场历史表现与当前周期定位 - 标普500指数自2022年10月低点至2025年10月，在约36个半月内累计上涨98% [3] - 自1932年以来，美国股市曾有8次牛市至少持续了三年之久 [3] - 在连续三年双位数上涨后，标普500指数在五次历史情形中有三次继续录得强劲正回报（1945年、1952年、1998年） [3] 2026年市场前景与历史参照 - Oppenheimer技术策略师给予标普500指数2026年底7700点的目标位 [3] - 历史数据显示，在牛市进入第39至第51个月后，结果分化：五次情形平均上涨约22%，三次平均下跌约7% [3] - 冲击连续第四年双位数涨幅的历史回报明显下降，仅在1999年成功一次 [3] - 上世纪90年代末具有可比性，1998年作为中期选举年在连续三年上涨后全年仍上涨27% [4] 市场结构与潜在驱动因素 - 当前未出现牛市尾声的典型预警信号，如市场广度明显收窄、防御类股票领涨或信贷环境趋紧 [3] - 罗素2000指数正尝试突破长达五年的整理区间，若突破成功，市场环境更接近1997年，可能为下一轮上涨提供动力 [4] - 有策略师认为当前情形类似互联网泡沫早期，而非泡沫破裂前夕 [4] 盈利增长与长期回报预期 - 有机构预计标普500指数成份股2026年每股收益增长约10%，低于市场普遍预期的15% [5] - 中长期测算显示，若未来数年EPS年均增长10%并维持约21倍远期市盈率，到2030年标普500指数有望接近10000点，对应年均回报约8% [5] - 从统计角度看，过去100年仅三次市场连续四年或以上实现双位数上涨，因此未来一年市场涨幅可能趋于温和 [4]

市场环境与近期表现 - 全球资本市场正聚焦于本周即将召开的美联储议息会议 [1] - 美股小盘股指数罗素2000指数在12月4日收盘时创下历史新高，打破了10月27日的前高纪录 [1] - 市场资金流向正在发生微妙变化，部分华尔街机构开始重新审视明年的投资主线，认为市场风格或将迎来切换 [1] 机构观点与配置思路 - 摩根士丹利研判指出，美股明年将迎来“牛市格局”，并特别强调了非必需消费品和小盘股板块的投资前景 [3] - 摩根士丹利认为，尽管非必需消费品和小盘股板块目前“并不被华尔街主流所推崇”，但“这两个板块明年将引领市场上涨” [3] - Miller Tabak首席市场策略师Matt Maley分析指出，尽管市场经历盘整，但“整体格局依然良好”，除非后续交易日出现大幅回调，“否则优势会在多头那边” [3] 基本面与估值驱动因素 - 丰业银行策略师研究报告显示，标普600指数成分公司“第三季度利润有望增长14%”，这一增速预计将超过标普500指数近12%的增长水平 [4] - 经过长时间调整，小盘股相对于大盘股的估值折价已达到历史极值，丰业银行策略师将其描述为“过去40年来‘最陡峭’的水平” [4] - Acuitas Investments首席投资官克里斯·特辛认为，对于寻求2026年超额回报的投资者而言，“小盘股可能蓄势待发” [4]

技术面关键点位 - 高盛指出标普500指数6725点是关键技术拐点，失守将标志着自2月以来的积极趋势第二次转为负面[2] - 摩根大通警告标普500指数若相继跌破6700点、6631点及6525点三道防线，将确认进入下行趋势，下方目标看至6150点附近[3][9] - 高盛模型显示CTA基金中期动量阈值为6442点，若跌破将引发超过320亿美元的卖盘[8] 主要指数与基金动向 - 纳斯达克100指数和罗素2000指数的短期动量阈值已被跌破，CTA基金预计在未来一周出售约20%的NDX和RTY头寸[7] - 罗素2000指数呈现最令人担忧的破位形态，已跌破关键形态支撑，确认看跌趋势逆转[3][9] - 若关键支撑全面失守，市场调整可能持续至2026年初[3][9] 板块资金轮动 - 资金持续从科技、媒体和电信板块流向医疗保健和必需消费品等防御型板块，TMT板块空头卖出规模超过多头买入[11] - 高盛现金交易部门观察到科技股面临巨大供给，而医疗保健板块吸引强劲需求，甚至出现长线基金追逐行情[11] - 恐慌指数VIX上周盘中一度升破23，为4月以来第四次[11] 个股与特定风险 - 英伟达市值约4.6万亿美元，是罗素2000成分股平均市值17亿美元的约2500倍，其波动性在无特殊催化剂情况下甚至高于罗素2000指数平均水平[12] - 市场对大型科技股下行对冲需求旺盛，纳斯达克100指数与标普500指数的引申波幅价差已接近一年高点[11] - 高盛动量指数上周四单日暴跌750个基点，为十年来表现最差交易时段之一，投资者在该因子上的敞口仍然非常高[13] 近期市场催化剂 - 英伟达将公布财报，市场预期其市值波动可能高达3000亿美元[4] - 市场将迎来两个半月以来的首份美国政府就业报告，为市场走向提供新指引[4]