古越龙山产品创新 - 公司回应咖啡黄酒"啡黄腾达"产品质疑，称黄酒酒性低度温和且咖啡因含量减少，适量饮用无负担 [1] - 针对年轻消费者推出多款创新产品，包括青柠黄酒、精酿黄啤、冰彫气泡黄酒等 [1] 布蕾克咖啡体育营销 - 成为2025江苏省城市足球联赛苏州赛区官方合作伙伴，合作涵盖赛事营销、球迷互动、品牌宣传等维度 [2] - 将联合京东在赛事期间推出主题推广活动，探索创新服务模式 [2] 瑞幸咖啡产能扩张 - 青岛创新生产中心钢结构主体竣工，预计2024年底试生产，2025年2月正式投产 [3] - 项目总投资30亿元，建成后年产烘焙咖啡豆5.5万吨，年产值30亿元，税收5000万元 [3] - 采用德国意大利智能化设备，生产线仅需80人，人均产值达3750万元，实现全流程自动化 [3] 百菲乳业产业链延伸 - 全资子公司拟与广西天瑞农牧合资成立奶水牛种业公司，发展良种繁育业务 [4] - 公司沪主板上市申请获受理，有望成为"水牛奶第二股" [4] 沪上阿姨加盟政策调整 - 预测新茶饮市场规模2028年将超4000亿元，水果茶和奶茶系列占比超84% [5] - 推出七项费用全免政策，包括免除运营培训费、营销服务费，品牌授权费减2万元等 [5] - 设备费用支持首付30%+12个月分期免息，降低加盟商资金压力 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 威士忌产品发布节奏顺利，新增长曲线潜力充足，预计下半年配套营销推广逐步落地，月度表现有望提速，预判全年收入贡献可观，中长期利润弹性有望逐步释放 [8] - 多元桶陈布局，发展根基不断夯实，崃州蒸馏厂将在未来4 - 5年内完成实现100万桶原酒储备，公司在原酒产能储备层面优势明显 [8] - 维持2025 - 2027年营收为35、40、47亿元，同比+15%、+14%、 +18%，归母净利润为8.1、9.7、11.8亿元，同比+12%、+20%、+21%，对应PE为34、29、24倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,264|3,048|3,499|3,993|4,701| |同比（%）|25.85|(6.61)|14.80|14.11|17.74| |归母净利润（百万元）|809.42|719.14|806.85|970.60|1,178.69| |同比（%）|55.28|(11.15)|12.20|20.30|21.44| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.77|0.69|0.77|0.92|1.12| |P/E（现价&最新摊薄）|34.34|38.65|34.45|28.64|23.58| [1] 市场数据 - 收盘价(元)：26.49 - 一年最低/最高价：15.00/31.70 - 市净率(倍)：5.92 - 流通A股市值(百万元)：19,019.39 - 总市值(百万元)：27,797.78 [5] 基础数据 - 每股净资产(元,LF)：4.47 - 资产负债率(%,LF)：41.18 - 总股本(百万股)：1,049.37 - 流通A股(百万股)：717.98 [6] 威士忌新品发布情况 - 2024年6月19日，“以至繁 致风味”崃州新品发布会直播圆满落幕，发布5款新品，包括崃州甄选、崃州STR红葡萄酒酒桶等，即日起同步上线六大官方店铺、上海与广州崃州吧、体验中心及全国多城市线下经销渠道 [8] - 6月9日公司发布1000份崃州盲盒体验活动，十分钟内全部领取，消费者收货后在社交平台持续晒单，整体预热效果充分 [8] 桶陈布局情况 - 6月15日，崃州蒸馏厂正式完成灌注其第50万支陈酿桶，目前崃州桶陈类型50余种，除常规桶外，积极引进索雷拉系统，增加创新风味桶，还探索中国本土元素，后续会有更多元化中国风味桶熟成计划推出 [8] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,463|4,289|5,313|6,675| |货币资金及交易性金融资产|1,981|3,153|4,068|5,275| |经营性应收款项|279|221|253|297| |存货|1,043|747|819|921| |非流动资产|4,656|4,626|4,634|4,593| |资产总计|8,119|8,915|9,947|11,267| |流动负债|2,299|2,292|2,357|2,501| |非流动负债|1,123|1,123|1,123|1,123| |负债合计|3,422|3,414|3,479|3,624| |归属母公司股东权益|4,687|5,494|6,464|7,643| |所有者权益合计|4,697|5,501|6,467|7,644| |负债和股东权益|8,119|8,915|9,947|11,267| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,048|3,499|3,993|4,701| |营业成本(含金融类)|924|1,048|1,172|1,345| |税金及附加|177|193|220|259| |销售费用|750|861|963|1,120| |管理费用|204|227|260|306| |研发费用|100|115|132|150| |财务费用|26|24|6|12| |营业利润|923|1,044|1,256|1,528| |利润总额|923|1,044|1,256|1,528| |减:所得税|207|240|289|351| |净利润|716|804|967|1,176| |减:少数股东损益|(3)|(3)|(4)|(2)| |归属母公司净利润|719|807|971|1,179| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.69|0.77|0.92|1.12| |毛利率(%)|69.67|70.05|70.66|71.40| |归母净利率(%)|23.59|23.06|24.31|25.07| |收入增长率(%)|(6.61)|14.80|14.11|17.74| |归母净利润增长率(%)|(11.15)|12.20|20.30|21.44| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|673|1,527|1,321|1,664| |投资活动现金流|(883)|(302)|(354)|(404)| |筹资活动现金流|230|(53)|(53)|(53)| |现金净增加额|19|1,172|915|1,208| |折旧和摊销|216|333|346|445| |资本开支|(836)|(303)|(353)|(403)| |营运资本变动|(259)|337|(45)|(11)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.30|5.07|5.99|7.12| |最新发行在外股份（百万股）|1,049|1,049|1,049|1,049| |ROIC(%)|11.32|10.96|11.58|12.53| |ROE - 摊薄(%)|15.34|14.69|15.02|15.42| |资产负债率(%)|42.15|38.30|34.98|32.16| |P/E（现价&最新股本摊薄）|38.65|34.45|28.64|23.58| |P/B（现价）|6.16|5.23|4.42|3.72| [10]

行业动态 - 1-5月烟酒类零售总额2787亿元，同比增长6.7%，其中5月烟酒类零售额482亿元，同比增长11.2% [4] - 5月中国啤酒出口量7841万升，同比增长52.9%，出口额40694万元，同比增长59.6%，1-5月啤酒出口量31246万升，同比增长17.3%，出口额155228万元，同比增长19.7% [4] - 美团闪购"618"白酒成交额增长超10倍，洋酒增长翻倍，1919酒类直供成交额同比增长近5倍，歪马送酒成交额同比增长超3倍 [5] - 2025四川国际美酒博览会开幕，汇聚全球10余个国家、超百家知名酒企，发布《2025中国白酒市场中期调研报告》和《2024-2025年度四川白酒品牌营销十大创新范例》 [5] - 五粮液、舍得、百威入选四川省2025年度先进级智能工厂名单 [5] - 成都市生态环境局印发"酒类15条"，从选址准入、环评编制等多方面支持酒类产业高质量发展 [6] 企业动态 - 贵州茅台获"上市公司投资者关系管理天马奖"和"上市公司投资者关系管理股东回报奖" [7] - 五粮液发布《致五粮液消费者的告知书（三）》，查实并取缔售假店铺261家，下架侵权链接6431条，1-5月为消费者提供1610瓶五粮液产品免费鉴定服务，其中假冒产品268瓶 [7] - 五粮液智慧包装项目预计年底试生产，总投资10亿元，建成后年销售额预计30亿元以上，税收2.5亿元以上，带动就业超300人 [8] - 剑南春大唐国酒生态园二期投产，新增3万吨优质原酒年产能和2.5万吨储酒能力，带动新增就业3000人、年税收20亿元 [9] - 珠江啤酒换帅，黄文胜接任董事长 [9] - 张裕解百纳N188获Decanter世界葡萄酒大赛最高奖项"赛事最优（Best in Show)" [9]

公司战略 - 县域化是公司“四化”战略一部分，结合中国经济现状，因县域是人情经济，受经济环境影响小 [3] - 产品、营销、渠道要具备县域化策略，渠道需扁平化，青海省外优先考虑，省内需优化凸显特色 [3] 产品布局 - 光瓶酒有互助大曲、小黑、老字号、白青稞等产品覆盖，白青稞在省内表现亮眼，今年调整省外渠道，增加光瓶酒和百元左右盒装酒组合开拓市场 [4] - 主力产品星级系列今年进行品牌唤新，扩展幸福版产品，节假日增加陈列，主要时间点控量，规范线上渠道价格 [6] - 尝试通过线上渠道售卖果味 + 产品，近期推出低度柠檬酒，后续考虑青稞香槟等产品 [7] 市场应对 - 禁酒令对区域名酒影响较小，公司产品主力是民生消费产品，加快实施县域化策略应对影响，突出青稞、青稞酒差异化 [5]

汾酒国际化战略 - 汾酒举办"2025国际酒文化沙龙暨汾酒领航 十二香韵使馆行"活动 通过美酒美食文化交流增进中外友谊 首站走进泰王国驻华大使馆获得广泛好评 第二站来到阿尔巴尼亚共和国驻华大使馆 [1][3] - 汾酒已远销世界五大洲70多个国家和地区 成为中国白酒国际化的重要标志之一 [5] - 活动未来还将走进更多国家驻华大使馆 推动中国酒文化走向世界 [7] 汾酒品牌与文化 - 汾酒是中国传统名酒 清香型白酒的典型代表 1915年在巴拿马万国博览会上荣获甲等大奖章 在国际上享有盛誉 [5] - 公司通过品鉴会向国际嘉宾展示中国白酒12种香气 包括特香型 浓香型 酱香型等 促进中外酒文化交流 [7] 中外酒文化交流 - 活动促进中阿两国在消费品领域的交流与商贸合作 阿尔巴尼亚大使介绍该国传统烈酒拉基亚(Rakija) 希望深化两国传统友谊 [3] - 汾酒期待与阿尔巴尼亚特色烈酒碰撞出交流火花 为中外酒文化融合发展做出贡献 [5] - 活动采用沉浸式品鉴方式 让嘉宾体验中国白酒"国标十二香"与阿尔巴尼亚烈酒的激情碰撞 [7]

财务表现 - 2024年公司营收约30 48亿元 同比下降6 61% [3] - 2024年归属净利润约7 19亿元 同比下降11 15% [3] 高管薪酬 - 副总经理李永峰2024年薪酬169 7万元 高于其他四位高管 [3] - 同职级副总经理马良薪酬164 5万元 林丽莺薪酬156万元 [3] - 董事长刘晓东薪酬138万元 董事会秘书王晨薪酬13 15万元 [3] - 李永峰持股数仅2 8万 低于林丽莺的376 8万 [3] 高管背景 - 李永峰1973年出生 拥有工商管理硕士学位 [3] - 2016至2021年9月在公司香精事业部任总经理 2024年9月升任副总经理 [3]

报告核心观点 报告通过对2025年消费新趋势的深度分析，指出消费规模增长、结构优化，传统与新兴消费领域均有亮点，建议关注新能源汽车、服务消费、宠物经济、颜值经济和潮玩产业的投资机会 [1][71] 研究背景 - 2025年4月7日，A股及港股市场下挫冲击消费板块，但4月8日起消费指数复苏，多个细分板块涨幅较好，恒生消费指数和宠物经济指数表现突出，显示消费市场韧性和潜力 [6][7] 总量看消费 消费规模持续扩大 - 2024年中国社会消费品零售总额48.8万亿元，同比增长3.5%，服务零售额同比增长6.2%，人均服务性消费支出增长7.4%，占比46.1%，文旅、信息消费热度高，智能手机出货量反弹，实物商品网上零售额增长6.5%，县域和乡村消费活跃 [10][11] 结构上，对比中美消费，我国服务性消费有很大提升空间 - 美国以服务性消费为主，中国目前以实物消费为主，2024年食品烟酒和居住支出占比高，未来中国居民服务消费占比有望提高 [18] 传统消费领域 汽车消费：新能源汽车有望延续强劲表现 - 2024年乘用车零售销量和金额增长，新能源汽车产销同比分别增长34.4%和35.5%，新车销量占比40.9%，消费群体多元化，政策支持力度大，2025年预计销量增速接近30%，渗透率超50% [21][22][23] 家电消费在政策助力下实现显著增长 - 2024年家电行业主营业务收入1.95万亿元，同比增长5.6%，内销和出口均创新高，以旧换新政策激发消费潜力，推动重点品类销量上升，2025年预计内销市场持续向好，出口或放缓 [28][29][32] 酒类消费步入存量竞争格局，关注消费群体变化 - 白酒行业进入存量竞争阶段，产量下滑，高端品牌营收稳健，健康饮酒理念推动低度酒、健康酒发展，消费群体年轻化趋势明显 [33][39][41] 服务消费崛起与十大新特征剖析 - 2024年服务零售额同比增长6.2%，人均服务性消费支出占比46.1%，政策支持下呈现十大新特征，包括消费风尚、业态、场景、引擎、地域、供给、人群、理念、服务保障和潜力赛道等方面 [42][43][47] 新兴消费领域 宠物经济：从基础需求到高端消费的转变 - 2024年宠物经济市场规模突破3000亿元，增长得益于养宠家庭渗透率提升和单只宠物年均消费增加，消费向高品质、个性化发展，头部品牌抢占市场，未来有望保持快速增长 [59][60][61] 潮玩产业：全球增长背景下中国市场崛起 - 2022 - 2026年中国潮玩行业复合年均增长率预计达24%，2026年零售额将达1101亿元，本土企业崛起，海外营收增长，市场规模将持续增加，但竞争加剧 [62][63][68] 颜值经济（美妆，个护，医美）: 满足美的渴望的多元产业发展 - 2025年第一季度化妆品限额以上企业零售额同比增长3.20%，电商平台零售额同比增长14.68%，医美市场进入提质发展新周期，头部机构主导行业转型 [69][70] 消费板块投资机会 - 传统消费领域关注新能源汽车和服务消费板块，新消费领域关注宠物经济、颜值经济和潮玩产业，建议关注各领域优质企业 [71]

报告核心观点 - 2025年消费市场规模增长、结构优化，传统消费领域多点开花，新兴消费领域展现强劲增长动能，建议关注新能源汽车、服务消费、宠物经济、颜值经济和潮玩产业的投资机会 [4][86] 各部分总结 研究背景 - 2025年4月7日外部事件冲击使A股及港股消费板块受短期冲击，但4月8日起消费指数强劲复苏，多个细分板块涨幅较好，恒生消费指数和宠物经济指数表现突出，本报告旨在分析2025年消费新趋势为投资者提供参考 [12] 总量看消费：规模增长，结构优化 消费规模持续扩大 - 2024年中国社会消费品零售总额达48.8万亿元，同比增长3.5%，服务零售额同比增长6.2%，人均服务性消费支出增长7.4%，占比46.1%，文旅、信息消费热度高，智能手机出货量触底反弹，实物商品网上零售额增长6.5%，县域和乡村消费市场活跃 [16][17] 结构上，对比中美消费，我国服务性消费有很大提升空间 - 美国以服务性消费为主，中国目前以实物消费为主，未来中国居民基础消费比例将下降，服务性消费占比将提高，2024年中国居民服务消费占比46.1%，与发达国家有差距 [27] 传统消费领域呈现多点开花的态势 汽车消费：新能源汽车有望延续强劲表现 - 2024年乘用车市场增长，新能源汽车成主要驱动力，产销同比分别增长34.4%和35.5%，新车销量占比40.9%，消费群体多元化，对续航等要求提高，2025年预计销量增速接近30%，渗透率超50% [31][32][33] 家电消费在政策助力下实现显著增长 - 2024年家电行业主营业务收入达1.95万亿元，同比增长5.6%，内销和出口均创新高，以旧换新政策激发消费潜力，推动重点品类销量增长，推进回收体系建设，未来家电行业需深化国际化经营，创新发展，2025年内销有望持续增长 [39][40][41] 酒类消费步入存量竞争格局，关注消费群体变化 - 白酒行业进入存量竞争阶段，产量逐年下滑，高端品牌营收稳健，消费人群结构变化，健康饮酒理念推动低度、健康酒发展，白酒向低度化、健康化、年轻化发展 [43][50][51] 服务消费崛起与十大新特征剖析 - 2024年服务零售额和人均服务性消费支出增长，我国服务消费进入快速增长阶段，政府出台政策促进发展，呈现消费风尚中式美学、消费业态跨界混搭等十大新特征 [52] 关注快速增长的新兴消费领域和新趋势的形成 宠物经济：从基础需求到高端消费的转变 - 2024年宠物经济市场规模突破3000亿元，增长得益于养宠家庭渗透率提升和单只宠物年均消费增加，消费向高品质、个性化发展，头部国产品牌抢占市场，未来有望保持快速增长 [70][72] 潮玩产业：全球增长背景下中国市场崛起 - 全球潮玩产业快速增长，2022 - 2026年中国行业复合年均增长率预计达24%，2026年零售额将达1101亿元，中国潮玩产业优势显著，客户数量和消费额上升，未来市场规模将增加但竞争加剧 [73][80] 颜值经济（美妆，个护，医美）：满足美的渴望的多元产业发展 - 2025年第一季度中国化妆品限额以上企业零售额和五大交易平台零售额均增长，电商平台流量向大品牌倾斜，医美市场进入提质发展新周期，头部机构主导规范化转型 [82][85] 关注消费板块的投资机会 - 传统消费领域关注新能源汽车和服务消费板块，新消费领域关注宠物经济、颜值经济和潮玩产业，建议关注各领域优质企业 [86][87][88]

酒类消费增长 - 天猫618第一阶段国产白酒、葡萄酒、黄酒均实现双位数增长 剑南春销售额同比增长284% [2] - 四川国际美酒博览会汇集全球10余国家及地区超百家知名酒企 举办22场系列活动激活消费 [2] - 绵竹政府发放专项消费券 打造主题消费新场景 商家联动促销激发消费活力 [7] 展会活动亮点 - 剑南老街设置五大沉浸式展区 涵盖名酒特展、国际酒品、四川美酒等全品类佳酿 [3] - 主销场提供创意品鉴工坊、美食美酒嘉年华、市集等一站式消费体验 [6] - 活动包括华夏美学大会、白酒产业高质量发展大会、剑南春品牌之夜等22个系列项目 [7] 文化价值挖掘 - 华夏美学大会邀请文化名家从美学、历史等视角剖析酒文化底蕴 [9] - 非遗传承人走进德阳产区 川酒六朵金花签署非遗酿造技艺传承宣言 [9] - 剑南春重走"御酒进贡之路" 复刻唐朝进献御酒场景 实现从卖酒到卖文化的升级 [9] 德阳产区优势 - 德阳地处北纬30度黄金酿造带 拥有优质水源和微生物环境 [14] - 2024年德阳规上白酒企业产量10.1万千升(增31.2%) 产值309亿元(增15.5%) 营收227.7亿元(增4.7%) [14] - 绵竹贡献德阳85%以上白酒产能 设立县级酒类产业发展局 每年拨付2000万专项资金 [14] 剑南春发展 - 天益老号博物馆联合多家博物馆再现中国酒文化辉煌 [10] - 大唐国酒生态园二期新增5万吨优质基酒产能 [16] - 万吨陶坛库拥有23000多个陶坛 为中国最大单一原酒陶坛陈贮库 [16]

市场整体表现 - A股市场早间小幅低开，短暂上行后震荡走低，三大指数全部下跌，上证指数跌0.41%至3373.61点，深证成指跌0.23%至10128.47点，创业板指跌0.38%至2042.09点 [1][2] - 全市场超4200只个股下跌，上涨个股仅1016只，下跌个股达4283只 [1][2] - 港股市场同步走弱，恒生指数跌1.20%，恒生科技指数跌1.70%，恒生中国企业指数跌1.23% [3][4] 行业板块表现 表现强势的板块 - 光伏逆变器板块涨幅居首，上涨1.69%，白酒板块上涨1.53%，军工信息化板块上涨1.37% [3] - 食品饮料板块盘初走高，酒类股集体发力，莫高股份、皇台酒业、金种子酒涨停，酒鬼酒涨4.70%，燕京啤酒涨4.05% [5][6] - 油气股持续活跃，准油股份涨停（9.99%），贝肯能源涨8.76%，通源石油涨5.26% [8][9] - 国防军工板块盘中拉升，长城军工涨停，北方长龙、捷强装备涨超10%，新光光电、富吉瑞涨超8% [10] 表现弱势的板块 - 稀土永磁概念股回调明显，板块整体下跌3.53%，北矿科技跌9.92%，科恒股份跌9.43%，中科磁业跌9.24% [3][15][16] - 大消费板块普遍走弱，商贸零售板块中小商品城跌9.23%，若羽臣跌7.90%，爱婴室跌4.42% [11][12] - 美容护理板块下行，华业香料跌6.78%，诺邦股份跌6.47%，拉芳家化跌5.66% [13][14] 市场驱动因素 - 酒类股上涨受"618"期间电商平台对酒类补贴力度加大影响，飞天茅台等高端白酒价格下探 [7] - 油气股活跃与国际油价走高相关，中东局势升级导致地缘政治风险上升，华安证券预计原油价格将进一步上涨 [9]