泽平宏观商学2026年实战研学项目核心内容 - 项目定位为面向企业家的高端实战研学，通过“读万卷书，行万里路”的方式，将课堂搬至全球顶尖科技企业与机构，旨在帮助学员把握前沿科技趋势、链接产业资源并驱动实战创新 [4][13] - 2026年全年研学日程已规划完成，覆盖1月至12月，行程涉及中国北京、上海、苏州、香港、广州、武汉、合肥、成都及美国、东南亚等多个国内外地区 [7][8][9][11] 2026年研学行程与参访企业 - **1月及2月行程**：1月4日至11日前往美国洛杉矶、拉斯维加斯、旧金山，参访CES、英伟达、特斯拉、谷歌、罗宾汉、playground及斯坦福大学、伯克利大学；2月27日于北京参访国内头部智驾科技企业及人形机器人企业 [6][7] - **3月至4月行程**：3月27日至28日在苏州参访追觅科技、魔法原子、灵猴机器人并举行“2026 AI的中国力量(一)”闭门投研会；3月29日在上海举行长三角校友会；4月20日至21日在香港参加“2026 香港 Web3 嘉年华”，并参访HashKey、复星财富 [8] - **5月至6月行程**：5月22日至23日在北京参访智谱、头部机器人企业及商业航天企业；6月26日至27日参访华为、莫界科技、AI算力企业并举行“2026 AI的中国力量(二)”闭门投研会 [8][9] - **下半年行程（7-12月）**：7月在成都参访新易盛、川润股份、布法罗机器人、阿加犀智能科技、通威集团；9月在上海参访智元机器人、开普勒机器人、傅里叶机器人、燧原科技、脑虎科技、优脑银河；10月在美国东部参访纽交所、纳斯达克、黑石集团、摩根斯坦利、Circle、BrainCo脑机接口实验室，同期在合肥参访阳光电源、国轩高科、长鑫存储、龙芯中科、通富微电；11月在武汉参访华工科技、长江存储、黑芝麻智能、聚芯微电子、小马智行、晶科电子；12月在广州参访芯粤能、芯聚能、极免速递、中天科技集团，并在东南亚参访万信达集团总部、Tokopedia、Surya cipta工业园、印尼商会投资部 [9][11] 研学项目特色与价值主张 - **深度探访**：由任泽平博士带领学员深入科技上市公司、AI独角兽、专精特新标杆及新经济引擎企业，零距离探访科技工厂、尖端实验室与创新孵化基地，见证技术从实验室到产业化的全链条发展 [13] - **顶级对话**：与参访企业的创始人、高管及首席科学家进行面对面交流，旨在解密企业战略、技术攻坚路径与行业颠覆逻辑，获取一线商业洞察 [13] - **实战赋能**：聚焦“前沿技术趋势×新兴产业生态×商业思路探索”三大维度，通过标杆案例拆解与场景化深度研讨，助力学员精准捕捉投研机遇、驱动实战创新并链接高价值资源 [13] 往期研学历程与成果 - **2023年**：探访了华为、字节跳动、东方甄选、蔚来汽车、科大讯飞、新希望、名创优品等企业，并与刘永好、余承东、俞敏洪、叶国富、李斌等企业家进行了交流 [24] - **2024年**：踏足比亚迪、腾讯、京东、美团、娃哈哈、小米、美的、大疆、强脑科技等企业，围绕人工智能、新能源、生物医药产业链等热点主题展开调研 [24] - **2025年**：深度探索了绿的谐波、汇川技术、科沃斯、优必选、元戎启行、华力创科学、亿航智能、小鹏汽车、汇天飞行汽车等领军企业，覆盖机器人、自动驾驶、先进感知与低空出行等领域；同时链接阿里生态、浙大科创，并访学胖东来、禾赛科技、哔哩哔哩、小红书等企业；期间还举办了稳定币研讨会、机器人产业投研闭门会等一系列高端闭门会 [25] 学员反馈与项目评价 - 学员反馈认为该项目是在传统商学院培训基础上的再思考、再实践、再创新与再提升，通过聚焦热点赛道和闭门投研会探寻产学研新机遇 [43] - 多位学员（如陈艳芳、刘剡、伊泉赫、乔娜、石小龙、罗景伟、姚思佳、苏怡、周伟、王正宇、李国强）分享了积极体验，内容包括拓宽认知边界、加深商业洞察、实地感受现代化制造、获得宏观视角的落地认知、链接跨界资源以及提升投资能力等 [47][48][49][50][51] - 项目被评价为“游学界的‘特种部队’”，具有热度、温度和价值的组织，并帮助学员成为“长期理性的乐观主义者” [47][48][51]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：电力系统三角配置策略模型[5][7][58] * **模型构建思路**：采用“防御+稳健+进攻”的资产配置框架，通过选取不同风险收益特征、代表电力产业链不同环节的指数产品进行组合，旨在控制组合整体波动的同时保留向上弹性，实现风险与收益的平衡[5][58][60]。 * **模型具体构建过程**： 1. **资产分类与选择**：将电力产业链资产划分为三类： * **防御端**：选择以高股息电力运营企业为主的**电力指数（H30199.CSI）**，对应产品为广发中证全指电力公用事业ETF（159611）[7][58]。 * **稳健端**：选择直接受益于电网建设投资确定性的**恒生A股电网设备指数（HSCAUPG.HI）**，对应产品为广发恒生A股电网设备ETF（159320）[7][63]。 * **进攻端**：选择覆盖光伏、动力电池、储能电池等高成长赛道的指数，包括： * **光伏龙头30指数（931798.CSI）**，对应产品为广发中证光伏龙头30ETF（560980）[11][63]。 * **国证新能源车电池指数**，对应产品为广发国证新能源车电池ETF（159755）[11][63]。 * **国证新能源电池指数**，对应产品为广发国证新能源电池ETF（159305）[11][63]。 2. **权重配置**：为三类资产设定固定的配置权重。防御端（电力指数）配置权重为30%，稳健端（电网设备指数）配置权重为25%，进攻端（三只产品合计）配置权重为45%（每只产品各15%）[58][63]。 模型的回测效果 1. **电力系统三角配置策略模型（各成分指数历史收益表现）**[67] * **电力指数（H30199.CSI）**：近十年累计收益35.21%，近八年37.89%，近五年43.35%，近三年26.14%，近一年23.66%，近半年14.63%，近三个月14.49%，近一个月15.45%[67]。 * **光伏龙头30指数（931798.CSI）**：近十年累计收益160.40%，近八年128.29%，近五年11.76%，近三年-14.99%，近一年77.17%，近半年42.70%，近三个月23.22%，近一个月9.45%[67]。 * **恒生A股电网设备指数（HSCAUPG.HI）**：近三年累计收益157.47%，近一年127.03%，近半年55.25%，近三个月33.14%，近一个月9.72%[67]。 * **新能电池指数（980032.CNI）**：近十年累计收益223.37%，近八年118.10%，近五年39.83%，近三年29.13%，近一年55.72%，近半年19.56%，近三个月8.78%，近一个月3.65%[67]。 * **新能源电池指数（980027.CNI）**：近十年累计收益211.08%，近八年193.36%，近五年73.28%，近三年30.88%，近一年63.63%，近半年20.01%，近三个月13.06%，近一个月8.13%[67]。 2. **电力系统三角配置策略模型（各成分指数估值表现，截至2026年3月13日）**[69][70] * **电力指数（H30199.CSI）**：市盈率（PE）19.54倍（近五年分位数52.73%），市净率（PB）1.90倍（近五年分位数87.85%）[69][70]。 * **光伏龙头30指数（931798.CSI）**：市盈率（PE）31.50倍（近五年分位数72.48%），市净率（PB）3.26倍（近五年分位数51.32%）[69][70]。 * **新能电池指数（980032.CNI）**：市盈率（PE）31.27倍（近五年分位数54.05%），市净率（PB）4.20倍（近五年分位数49.17%）[69][70]。 * **新能源电池指数（980027.CNI）**：市盈率（PE）31.22倍（近五年分位数94.64%），市净率（PB）4.68倍（近五年分位数98.70%）[69][70]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：火电企业盈利稳定性因子[14][15] * **因子构建思路**：捕捉新型电力系统下，火电企业盈利模式从“赚电量差价”向“赚系统服务费”转变所带来的盈利波动性降低效应，其核心驱动在于容量电价和煤电联动机制[14][15]。 * **因子具体构建过程**：该因子并非通过单一公式构建，而是通过分析火电企业盈利驱动逻辑的转变来定性识别。关键观测点包括： 1. **容量电价收入**：作为提供系统可靠性的保底收益，构成企业盈利的稳定底部[15]。 2. **煤电联动传导**：燃料成本压力可向下游传导，平抑煤价波动对净利润的冲击[15]。 3. **ROE波动性**：观察火电企业历史ROE与煤价的负相关关系是否因上述机制而减弱，从而表现出更稳定的“类债资产”特征[15][17]。 2. **因子名称**：新能源“质变价值”因子[18][20] * **因子构建思路**：捕捉新能源资产价值从依赖补贴和政策驱动的“量增逻辑”，转向由市场化环境溢价和技术平价消纳能力驱动的“质变逻辑”[18]。 * **因子具体构建过程**：该因子通过多维度的市场化和技术指标来综合评估。关键构成部分包括： 1. **环境溢价**：通过绿证交易体系，体现“电能量价值+环境价值”的双重溢价，观测绿证价格变化（如图表3显示2025年回升）[18][21]。 2. **消纳与调节能力**：通过“新能源+储能”模式的成熟度以及是否获得容量补偿，将波动性电源重塑为具备调峰能力的可控电源，从而获得更确定的长期内部收益率（IRR）[20]。 3. **市场化收益**：脱离政策补贴，在电力市场（包括电量市场、辅助服务市场等）中实现收益的能力[18]。 3. **因子名称**：电网投资确定性因子[29][30] * **因子构建思路**：基于电网投资在新型电力系统建设中的刚性需求、抗周期属性以及政策规划确定性，捕捉相关资产的稳健增长特征[29][30]。 * **因子具体构建过程**：该因子通过宏观和行业层面的数据来验证。关键验证指标包括： 1. **投资增速**：跟踪电网投资完成额的同比增速，例如报告中指出2025年同比增长5.1%，“十五五”期间规划投资较“十四五”增长40%[29]。 2. **需求稳定性**：基于全社会用电量持续正增长的趋势，确认基础负荷的稳定性[30][31]。 3. **政策规划**：关注国家级电网建设规划（如特高压工程）和数字化升级政策（如《关于推进‘人工智能+’能源高质量发展的实施意见》）带来的确定性需求[36][41]。 4. **因子名称**：储能产业链景气度因子[42][46] * **因子构建思路**：通过跟踪储能电池及其上游关键原材料的价格变化，捕捉储能需求爆发带来的产业链景气度上行周期[42][46]。 * **因子具体构建过程**：该因子由一系列价格监测指标构成。核心价格序列包括： 1. **储能电池价格**：观测其价格变化周期，例如报告指出2025年下半年进入上涨周期[42]。 2. **上游资源品价格**：如电池级碳酸锂、氢氧化锂的价格走势（如图表12所示V型反转）[46][47]。 3. **关键材料价格**：包括六氟磷酸锂、电解液添加剂（VC）、电解液溶剂（EC）、铜箔加工费、隔膜价格等的变化情况，观察其是否因供需格局逆转而进入涨价或修复周期[50][52][54][56][57]。

中东战火对全球能源格局的冲击 - 中东危机加剧全球能源市场波动 布伦特原油期货价格在几周内累计上涨超过40% 突破100美元/桶 亚洲液化天然气现货价格翻倍 一度飙升至25美元/百万英热单位 [6] - 危机威胁全球能源大动脉霍尔木兹海峡 该海峡日均运输2000万桶原油和石油产品 亚洲进口的液化天然气有近三分之一需经由此海域 [13] - 事件加速了全球能源格局和“石油-美元”金融体系的重构 [4] 东南亚能源危机与社会经济连锁反应 - 东南亚高度依赖能源进口 危机导致该地区能源供应链被打乱 引发社会与经济连锁反应 [6][7] - 泰国95号汽油价格近一个月内暴涨约65% 柴油价格上涨约30% 民众恐慌性抢购使全国日均燃油需求量从6700万升骤增至8500万升 [9] - 能源成本飙升推高物流与生活成本 泰国航空煤油价格翻倍 国际空运价格上涨10%-20% 并导致鸡蛋等生活物资涨价 在越南和菲律宾 燃油成本上涨严重挤压司机收入并引发社会抗议 [11][12] - 危机暴露地区能源结构脆弱性 菲律宾96%至98%的石油来自波斯湾 越南和泰国的依赖比例也分别高达80%至87%和56%至74% 泰国60%的电力依赖天然气发电 其中一半需进口 [13] - 经济层面冲击显著 若冲突持续 越南2026年经济增长率恐衰退2% 菲律宾比索兑美元汇率在3月跌至59.5的历史新低 [12] 东南亚能源转型加速与中国企业的机遇 - 能源安全危机正迫使东南亚各国加速新能源转型 将议题从“气候议题”提升为“安全议题” [26] - 越南最新国家电力发展计划首次将储能系统纳入国家级蓝图 目标到2030年储能装机总规模达10-16.3GW 并计划于2026年推出两部制电价机制 [16] - 泰国立法要求自2025年起新建光伏电站配套储能比例不低于15% 并出台鼓励家庭安装屋顶光伏的政策 安装费用可抵扣最高折合人民币3.9万元的个人所得税 [16] - AI热潮与能源危机共同催生东南亚数据中心对绿色电力的爆炸性需求 例如马来西亚拥有规划容量达3.4GW的数据中心项目储备 为中国企业提供了巨大的B2B市场空间 [16] - 高油价倒逼交通电动化转型 泰国纯电动车渗透率从2023年的10%提升至目前的近50% 中国品牌在泰国市场份额于2026年1月首次超越日本车 [26] - 电动摩托车市场显现机遇 泰国一家企业借助油价暴涨契机 计划在曼谷等大城市推出电动摩托车出租模式 月销量达到1000辆 [23][24] 中国新能源企业在东南亚面临的挑战 - 在泰国光伏市场 利润丰厚的政府和军队订单被本地公司垄断 面向个人用户的业务需要深厚的本地化能力 中国厂商主要集中于竞争激烈、利润微薄的工商类订单 [17] - 中国将于2026年4月1日后取消光伏等产品出口退税 预计将推高生产厂商成本 进一步挤压工程商在海外的利润空间 [17] - 在越南市场 中国的光伏公司客户群体单一 主要服务于在越设厂的中国企业 价格战激烈导致利润微薄 3月中旬有中国光伏龙头关停了在越南北部的组件项目 [17] - 地缘政治与贸易政策带来不确定性 企业担心美国关税政策变动 虽然美越贸易协议将威胁的46%关税降为20% 但美国重启了301条款调查 越南也在被调查之列 [18] - 印尼等国出台严格的电动车本土化率要求 例如要求到2026年四轮及以上电动车本土化率达到40% 迫使中国企业必须进行重资产的本地供应链投资 [19][20]

公司基本情况与业务布局 - 公司是云南省能源集团控股的国有上市公司，实际控制人为云南省国资委，是集团新能源业务的最终承接平台 [1] - 公司聚焦“绿色能源”核心赛道，深耕“盐业”传统优势产业 [1] - 截至调研日，公司已投产新能源总装机容量约272万千瓦，其中风电占比91.7%（约249.4万千瓦），光伏占比8.3% [1][4] - 盐板块是云南省唯一食盐生产商和省级食盐批发企业，省内市场占有率保持在80%以上，提供稳定现金流和利润 [2] 新能源业务发展 - 新能源新赛道加速推进，昆明安宁350MW压缩空气储能示范项目已开工，旨在填补省内长时物理储能技术空白 [2] - 新能源集控中心已完成15个场站数据接入及远动联调，进入试运营；智慧运维平台（一期）已投用，正从“集中监控”向“智能管控”转型 [2] - 公司受托管理的榕耀新能源公司光伏项目，在公司同等条件下享有优先购买权或由集团优先注入，目前正推进部分项目国补核查及合规整改 [3] - 云南省新能源总装机已突破7000万千瓦，形成多元市场格局；公司已投运风电总装机249.386万千瓦，在省内名列前茅 [4] 电价与项目竞标 - 2025年9月26日参与竞标项目总装机64.625万千瓦，其中风电59.625万千瓦中标价0.331元/千瓦时，中标比例62.34%；光伏5万千瓦中标价0.33元/千瓦时，中标比例60%，执行期均为12年 [3] - 2025年12月10日参与竞标项目总装机13万千瓦，其中风电7.5万千瓦中标价0.335元/千瓦时，中标比例49.57%；光伏5.5万千瓦中标价0.329元/千瓦时，中标比例65.57%，执行期均为12年 [3] 财务与投资者回报 - 2025年度公司经营业绩阶段性承压，受来风减小、弃风弃光率走高、市场化交易电价下行及工业盐价格下降等因素综合影响 [2] - 公司现金分红比例逐年提高：2023年度为归母净利润的30.55%，2024年度为45.01%，2025年度预案为50.65% [2] - 根据公司《未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划》，满足条件时每年现金分红不低于当年可供分配利润的30% [2][3] - 未来融资方案将根据发展状况、资金需求和财务状况，合理利用各种融资方式 [5]

泉果基金2026年春季投资策略核心观点 - 对2026年市场持谨慎乐观态度，主要风险来自地缘冲突（如美以伊冲突）对全球能源价格和风险偏好的影响，但结构性机会丰富 [23][24] - A股市场将呈现慢牛、结构牛特征，行业分化明显，这为主动管理创造战胜指数的机会，偏股混合型基金指数在过去一年多已战胜沪深300 [11][12] - 中国资产正经历价值重估过程，得益于稳定的宏观环境、统一大市场、完整供应链及在新能源、AI、高端制造等领域的全球竞争力，该过程将持续 [12][13] 投资理念与投研体系 - 坚持中长期（约18个月）基本面研究是股价的决定性力量，股市是“称重机”，投资框架在经历市场周期后变得更理性、完整和坚定 [2][4][17] - 公司投研团队经过三年多磨合，融合良好，通过内部投资框架研讨建立了“共同的投资语言”，并组建了跨行业（如AI、能源、大消费）的灵活研究小组，打破行业隔阂，提升研究深度、广度及市场反应速度 [4][5][18][19][20] - 鼓励投资经理间在合规前提下资源共享，并将相互支持纳入考核，投研转化效率和单兵作战能力持续提升 [20][21][22] 2026年核心投资主线：能源 - 能源成为核心主线，驱动因素有二：一是AI发展带来的新增电力需求；二是地缘冲突导致能源价格中枢上移及能源安全问题凸显 [7][26][28] - 传统能源（油气）价格上涨提升了新能源的经济性和应用场景，未来能源结构将更均衡，光储一体占比提升，从而打开新能源需求天花板 [7][29][35] - 在新能源中，更侧重关注锂电板块，因其需求广泛（储能、电动车、机器人等），预计未来年复合增长率可达20%以上，且国内供过于求格局正改善，海外进入放量阶段，龙头企业有望迎来第二轮快速增长 [7][36][37] 2026年核心投资主线：人工智能（AI） - AI是推动世界经济的核心动力，发展迅猛，已从“尝鲜”进入“生产力”环节，投资机会来自于发展过程中的紧缺环节，如算力、芯片、存储、电力设备等 [2][25][26] - AI投资关注两大方向：一是应用场景扩张和“杀手级”新产品的出现（如“龙虾热”代表的应用落地）；二是算力基础设施建设 [7][30][46][52] - 算力基建重点包括：1. 海外新技术突破领域（如PCB材料、CPO、NPO、OCS）；2. 国内算力链中，新进入海外供应链或国产替代取得突破的领域 [49][50][52] 对具体行业的观点 - **资源品/周期**：本轮周期上游供给相对克制且受多重因素约束，价格周期可能更长，短期冲击不改变长期供需结构 [8] - **消费行业**：具有后周期属性，通常滞后经济变化半年以上，鉴于2025年经济企稳，2026年消费行业有望止跌回升 [8] 企业出海竞争力分析 - 筛选具备全球竞争力出海企业看重三点：1. 管理能否融入当地文化（中高层及员工本地化）；2. 拥有自主专利以保护产品；3. 具备足够的资金实力支撑海外投资 [2][40][41][42] - 在当地进行产能建设、保证供应链安全，正成为出海企业及海外客户考量的重要因素 [43]

涉及的行业与公司 * **行业**：新能源（光伏、风电、核电、水电、绿电）、电力产业链（发电、电网、储能）、生物医药（创新药）、科技（人工智能、芯片、机器人）、互联网（港股科技平台）、全球股市（A股、港股、美股） * **公司**：未提及具体上市公司名称，主要讨论相关行业指数及板块 核心观点与论据 * **宏观市场与地缘政治影响** * 美伊冲突出现缓和迹象（双方表达结束战争意向），市场风险偏好快速改善，带动全球股市（美股、日韩股市、A股）大幅上涨[4][17] * 近期全球股市表现不佳的核心原因是油价高涨压制了风险资产表现[5][18] * 尽管战争有结束迹象，但油价中枢相比战前已上移，且伊朗部分原油产能基础设施受损，短期内油价可能维持高位，对全球风险资产构成持续不利影响[5][18] * 伊朗政权稳定性及特朗普政策反复的可能性，增加了市场不确定性，建议对A股保持谨慎乐观[5][18] * **美股与港股走势分析** * **美股**：短期面临震荡压力，主因油价上涨引发滞胀担忧及通胀压力，使得美联储难以快速降息[6][20][21]；长期依然乐观，因有坚实的经济和科技（如AI浪潮）支撑，当前回撤视为上车良机[6][21] * **港股**：近期表现不佳受外卖大战、美联储降息预期延迟及地缘冲突等多重因素影响[7][21]；但恒生科技指数估值已处于近五年及成立以来较低位置，风险出清，反弹潜力大[7][21][22] * **新能源板块投资逻辑** * **核心驱动力**：中东等地缘政治冲突加剧了全球能源安全担忧，推动能源转型加速；中国“双碳”战略提供政策支持；AI发展带来电力新需求[9][10][23][27] * **中国优势**：中国在清洁能源产业链上具备显著优势，全球市占率高[10][23] * **板块状态**：海外需求旺盛，能源转型需求迫切，机会大于风险[23] * **电力产业链各环节解析与投资建议** * **发电侧**： * **光伏**：专注于光伏发电，成长性强[11][25] * **绿电**：涵盖光伏、风电、核电、水电等多种清洁能源，防御性强（成分股多为现金流稳定的国央企），股息率较高，波动相对较小[11][25][27]；近期火爆三大逻辑：1) 防御性强，符合避险需求；2) 能源安全催化，新能源性价比高；3) AI算力发展（特别是算力中心西移政策）带来新增长极[14][27][28] * **电网侧**：负责输电与配电，中国在特高压、智能电网调度技术方面世界领先；投资逻辑包括AI带来的电力需求增长、海外电网老化带来的出海需求及中国电网企业大规模投资计划[11][15][25][29]；短期可能因一季度投资再均衡在五、六月份表现较好[25] * **储能侧**：用于调节用电峰谷，是电力产业链下游的重要环节[12][25] * **投资布局**：无覆盖全产业链的一键打包产品，建议根据风险偏好关注三个关键产品：电网（输配电）、绿电（发电）、储能电池（下游储能）[12][26]；绿电与光伏产品投资逻辑和相关性较弱，可形成互补组合[27] 其他重要内容 * **当日市场表现**：A股上证指数涨11.12点，创业板指数涨11.14点；领涨板块为港股创新药和科技板块（芯片、工程机械、机器人、人工智能等）[4][17][30] * **生物医药板块**：近期表现亮眼，建议投资者不要用老眼光看待，应积极把握机会[9] * **AI与电力关系**：AI发展（算力）大幅增加电力消耗，黄仁勋的“AI五层蛋糕理论”最底层即为能源和电力，凸显电力是AI发展的刚需[27] * **绿电与电网区别**：绿电负责将自然能源转化为电能（发电），电网负责电能的传输和分配（输配电）[15][29]；人工智能、电网设备和绿电可视为算力协同的良好组合[30]

收购事件概述 - 智能机器人企业思灵机器人完成对蒂森克虏伯自动化工程公司的收购 [2] - 被收购方业务将更名为“Krause Automation”继续运营 [2] 被收购方业务背景 - 蒂森克虏伯自动化工程公司专注于汽车及新能源行业的自动化生产系统 [2] - 核心业务涵盖发动机、变速箱等关键部件的精密装配与测试产线 [2] 收购的战略意义 - 此举是思灵机器人推进“Physical AI（物理AI）”战略的重要一步 [2] - 战略目标是让人工智能真正进入物理世界，构建感知、协同与持续进化的智能制造体系 [2] - 收购补全了思灵机器人在工程落地环节的能力，使其能够提供端到端的工厂级自动化解决方案 [4] - 结合AI能力与被收购方75年的工程经验 [2] - 旨在提供从机器人硬件、AI软件到整厂集成的一体化方案 [2] 业务拓展与协同 - 此次收购将帮助思灵机器人拓展消费电子、医疗及物流等新领域 [4]

宏观策略与ETF产品复盘展望 - **核心观点**：2026年3月，全球市场主要受美伊地缘冲突、美联储“高利率更久”预期及AI产业叙事变化主导，风险资产普遍承压，预计4月将延续弱势震荡、寻找支撑的格局，但结构性机会与探底反弹可能性并存 [1][2][48][50] - **恒生科技ETF (3月复盘)**：2026年3月恒生科技指数下跌9.50%，成交额约15881亿港元，呈现“先抑后扬、冲高回落、尾段震荡下行”格局 [48]；截至3月31日，其市盈率(PE-TTM)为21.49倍，处于历史18.90%分位数的相对低位，风险度(TR)为8.25，显示调整已较充分但技术面仍处空头排列 [48] - **恒生科技ETF (4月展望)**：预计2026年4月指数将延续“持续探底、寻找下一个支撑位”的弱势格局，趋势性反转缺乏基本面与资金面强支撑 [1]；关键影响因素包括美伊冲突能否降温、海外通胀与就业数据、以及国内政策信号 [1][48]；相关产品华夏恒生科技ETF(513180)截至3月31日总市值达493.75亿元，当日成交额49.45亿元 [1][48] - **纳斯达克100ETF (3月复盘)**：2026年3月纳斯达克100指数回调4.89%，受地缘冲突、滞胀数据（核心PCE反弹至3.1%）与算力叙事博弈影响 [50]；截至3月31日，其PE-TTM为31.81倍，处于2011年以来70.37%的历史分位数，估值相对较高 [50]；月末指数风险度降至1.44，触发局部底左侧信号 [2][50] - **纳斯达克100ETF (4月展望)**：预计2026年4月指数将迎来探底反弹，但仍需警惕尾部风险 [2]；关键事件包括4月3日非农数据、4月6日特朗普对伊朗能源设施打击期限与通胀数据、以及4月30日FOMC会议 [2][50]；相关产品广发纳斯达克100ETF(159941.SZ)截至3月31日流通规模达267.33亿元，当日成交额9.46亿元 [4][51] - **黄金ETF (3月复盘与4月展望)**：2026年3月沪金月涨跌幅为-14.79%，呈现“单边深度下跌，月末跌势趋缓”特征 [54]；价格受战争预期、美元走强、央行购金行为分化等多因素复杂影响 [5]；展望后市，黄金价格将围绕地缘局势、通胀数据、美联储政策等因素展开，低位震荡与韧性抬升并存，若冲突持续降温可能实现快速反弹 [5][55]；相关产品华安黄金ETF(518880.SH)截至2025年3月31日总市值达1110.13亿元，当日成交额196.29亿元 [55] - **海外政治局势分析**：特朗普可能通过对伊朗进行最后一波高烈度军事打击以宣布“彻底胜利”，从而为其撤军(TACO行为)正当化，并将霍尔木兹海峡通航问题的矛盾转移 [4][52]；但“先升级再降级”的路径无法直接解决海峡通航问题，市场短期内或延续“紧货币”交易路径 [4][52]；若未来美伊开始就和平协议进行实质性磋商，市场情绪可能出现显著改善 [4][53] 行业深度研究 - **通信行业债券融资研究**：通信行业作为新型基础设施核心，面临高研发投入、长周期迭代与现金流错配的融资挑战 [6][7]；报告选取思科、爱立信、诺基亚作为案例，复盘其债券融资路径，旨在为国内通信公司利用债券市场及投资者挖掘相关债券价值提供参考 [7] - **证券行业2025年年报总结**：2025年证券行业日均股基交易额2.05万亿元，同比增长70% [8]；已披露业绩的上市券商归母净利润同比+45%，但第四季度环比下滑30% [8]；截至2026年3月31日，中信证券II指数静态估值为1.23x PB，处于历史极低水平（近十年13%分位） [8]；在资本市场高质量发展背景下，行业ROE及估值存在上升空间，大型券商优势显著且集中度有望持续提升 [8] 个股盈利预测与投资要点 - **派能科技（688063）**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.1亿元、5.3亿元、7.0亿元，同比+380%、+31%、+30%，对应PE为45x、34x、26x [9][10] - **华鲁恒升（600426）**：预计2026-2028年归母净利润分别为49亿元、55亿元、60亿元，对应PE分别为15倍、14倍、13倍 [11] - **珠海冠宇（688772）**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.3亿元、11.4亿元、14.8亿元，同比+76%、+36%、+30%，对应PE为21x、16x、12x [12] - **华润置地（01109.HK）**：预计2026-2028年归母净利润分别为241.04亿元、247.21亿元、270.69亿元，对应PE分别为7.3倍、7.1倍、6.5倍 [13] - **鸣鸣很忙（01768.HK）**：上调2026-2027年归母净利润预测至38.1亿元、51.2亿元，新增2028年预测65.7亿元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍 [14] - **方正证券（601901）**：预计2026-2028年归母净利润分别为44.38亿元、47.23亿元、50.07亿元，同比+11.80%、+6.40%、+6.03% [15][16] - **美丽田园医疗健康（02373.HK）**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.1亿元、5.0亿元、5.7亿元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍 [17] - **名创优品（09896.HK）**：下调2026-2027年Non-IFRS归母净利润预测至32.1亿元、34.8亿元，预计2028年为36.8亿元，对应PE为11倍、10倍、10倍 [18] - **博泰车联（02889.HK）**：调整2026-2028年归母净利润预测为-1.03亿元、4.07亿元、15.50亿元，2027-2028年市盈率分别为41.00倍、10.76倍 [18] - **美图公司（01357.HK）**：调整2026-2028年经调整归母净利润预测至13.5亿元、16.4亿元、21.4亿元，对应PE（经调整口径）分别为13倍、11倍、8倍 [19] - **卫星化学（002648）**：调整2026-2028年归母净利润预测分别为84亿元、90亿元、97亿元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍 [20] - **希迪智驾（03881.HK）**：调整2026-2028年归母净利润预测为-1.60亿元、6.55亿元、16.32亿元，2027-2028年市盈率分别为14.07倍、5.64倍 [21] - **众兴菌业（002772）**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.8亿元、4.3亿元、4.8亿元，同比+13.0%、+13.0%、+11.8%，对应PE分别为16倍、14倍、13倍 [22] - **赤子城科技（09911.HK）**：调整2026-2028年归母净利润预测至11.5亿元、14.3亿元、17.0亿元，对应PE分别为9倍、7倍、6倍 [23] - **中际旭创（300308）**：上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为292.8亿元、475.9亿元、637.9亿元，对应PE分别为23倍、14倍、10倍 [24] - **小马智行（PONY）**：调整2026-2028年营业收入预期至1.4亿美元、3.5亿美元、9.8亿美元，归母净利润预期为-1.94亿美元、-2.04亿美元、-1.30亿美元，2026-2028年PS分别为29倍、11倍、4倍 [25] - **钧达股份（002865）**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.1亿元、8.2亿元、11.4亿元，同比+129%、+99%、+39% [26] - **赣锋锂业（002460）**：预计2026-2028年归母净利润分别为93亿元、112亿元、126亿元，同比+479%、+20%、+13%，对应PE为18倍、15倍、13倍 [26] - **智谱（02513.HK）**：预计2026-2028年收入为30亿元、78亿元、210亿元，当前股价对应PS分别为119倍、46倍、17倍 [27] - **丸美生物（603983）**：下调2026-2027年归母净利润预测至3.1亿元、3.8亿元，新增2028年预测4.7亿元，对应PE约35倍、28倍、23倍 [29] - **华润万象生活（01209.HK）**：预计2026-2028年归母净利润分别为43.87亿元、48.46亿元、54.30亿元，对应PE为21.3倍、19.3倍、17.2倍 [30] - **信德新材（301349）**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.2亿元、1.5亿元、1.7亿元，同比+214%、+24%、+13%，对应PE为43倍、35倍、31倍 [31] - **中国动力（600482）**：预计2025-2027年归母净利润为22亿元、31亿元、41亿元，对应PE分别为33倍、23倍、18倍 [31] - **龙湖集团（00960.HK）**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.69亿元、6.83亿元、9.41亿元，对应PE分别为84.7倍、70.6倍、51.2倍 [32] - **伯特利（603596）**：下调2026-2027年归母净利润预测至15.5亿元、18.0亿元，预计2028年为20.1亿元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍 [33] - **宇通客车（600066）**：上调2026-2027年归母净利润预测至62.0亿元、70.3亿元，预计2028年为81.6亿元，对应PE为13倍、11倍、10倍 [34] - **中国银河（601881）**：预计2026-2028年归母净利润分别为142亿元、157亿元、169亿元，对应PB为0.88倍、0.84倍、0.81倍 [35] - **阜博集团（03738.HK）**：调整2026-2028年经调整净利润预测至3.1亿港元、4.2亿港元、6.1亿港元，对应PE（经调整口径）分别为26倍、19倍、13倍 [36] - **中创新航（03931.HK）**：上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为26.3亿元、34.8亿元、43.8亿元，同比+78%、+33%、+26%，对应PE为19倍、15倍、12倍 [37][38] - **粤海投资（00270.HK）**：上调2026-2027年归母净利润预测至49.03亿港元、50.54亿港元，预计2028年为51.96亿港元，对应PE为10.4倍、10.1倍、9.8倍 [39] - **广发证券（000776）**：下调2026-2027年归母净利润预测至157亿元、174亿元，预计2028年为189亿元，对应PB分别为0.99倍、0.91倍、0.83倍 [40] - **军信股份（301109）**：维持2026-2027年归母净利润预测为8.26亿元、8.71亿元，预计2028年为9.20亿元，对应PE为16倍、15倍、14倍 [41] - **三峰环境（601827）**：下调2026-2027年归母净利润预测至13.04亿元、13.73亿元，预计2028年为14.39亿元，对应PE为10倍、10倍、9倍 [42] - **宏盛股份（603090）**：维持2026-2027年归母净利润预测为2.0亿元、3.2亿元，预计2028年为5.0亿元，对应PE分别为30倍、19倍、12倍 [43] - **高测股份（688556）**：调整2026-2027年归母净利润预测为1.5亿元、2.1亿元，预计2028年为2.5亿元，对应PE分别为74倍、51倍、43倍 [44] - **首旅酒店（600258）**：下调2026-2027年归母净利润预测至9.3亿元、10.4亿元，预计2028年为11.4亿元，对应PE为20倍、17倍、16倍 [45] - **华新水泥（600801）**：略微下调2026-2027年归母净利润预测至33.52亿元、39.14亿元，新增2028年预测42.56亿元，对应市盈率13倍、11倍、10倍 [46]

文章核心观点 - 泽平宏观商学是一家专注于前沿科技与新兴产业实战研学的机构，旨在通过带领企业家学员深入探访科技企业、对话行业领袖、参与闭门投研会，实现认知升级、链接资源并捕捉投资机遇 [12][13] - 机构秉持“读万卷书，行万里路”的理念，将课堂搬到企业现场，聚焦人工智能、机器人、自动驾驶、新能源、生物医药等热点赛道，致力于在中国产业升级的第一现场探寻规律 [4][13][25] 2026年实战研学日程安排 - **1月4日-11日**：前往美国洛杉矶、拉斯维加斯、旧金山，参访CES、英伟达、特斯拉、谷歌、罗宾汉、playground及斯坦福大学、伯克利大学 [7] - **2月27日**：于北京参访国内头部智驾科技企业及人形机器人公司 [6] - **3月27日-28日**：在苏州参访追觅科技、魔法原子、灵猴机器人，并举行“2026 AI的中国力量(一)”闭门投研会 [8] - **3月29日**：在上海举行长三角校友会 [8] - **4月20日-21日**：在香港参加“2026 香港 Web3 嘉年华”，并参访HashKey、复星财富 [8] - **5月22日-23日**：于北京参访智谱、头部机器人企业及商业航天公司 [8] - **6月26日-27日**：参访华为、莫界科技、AI算力公司，并举行“2026 AI的中国力量(二)”闭门投研会 [9] - **7月**：在成都参访新易盛、川润股份、布法罗机器人、阿加犀智能科技、通威集团 [9] - **8月**：在呼伦贝尔/巴彦淖尔或诸暨/银川举行暑期校友家庭游 [9] - **9月**：在上海参访智元机器人、开普勒机器人、傅里叶机器人、燧原科技、脑虎科技、优脑银河 [9] - **10月**：在美国东部参访纽交所、纳斯达克、黑石集团、摩根斯坦利、Circle、BrainCo脑机接口实验室 [9] - **10月**：在合肥参访阳光电源、国轩高科、长鑫存储、龙芯中科、通富微电 [9] - **11月**：在武汉参访华工科技、长江存储、黑芝麻智能、聚芯微电子、小马智行、晶科电子 [11] - **12月**：在广州参访芯粤能、芯聚能、极兔速递、中天科技集团 [11] - **12月**：在东南亚参访万信达集团总部、Tokopedia、Surya cipta工业园、印尼商会投资部 [11] 研学内容与模式 - **深度探访**：深入科技上市公司、AI独角兽、专精特新标杆及新经济引擎企业，零距离探访科技工厂、尖端实验室与创新孵化基地，见证技术从实验室到产业化的全链条 [13] - **顶级对话**：与创始人、高管、首席科学家面对面交流，解密企业战略、技术攻坚与行业颠覆逻辑，获取一线商业洞察 [13] - **实战赋能**：聚焦“前沿技术趋势×新兴产业生态×商业思路探索”三大维度，通过标杆案例拆解与场景化深度研讨，助力企业家捕捉投研机遇、驱动创新、链接高价值资源 [13] 过往研学历程与参访企业 - **2023年**：探访华为、字节跳动、东方甄选、蔚来汽车、科大讯飞、新希望、名创优品，并与刘永好、余承东、俞敏洪、叶国富、李斌等企业家交流 [24] - **2024年**：踏足比亚迪、腾讯、京东、美团、娃哈哈、小米、美的、大疆、强脑科技，开展人工智能、新能源、生物医药产业链等主题调研 [24] - **2025年**：深度探索绿的谐波、汇川技术、科沃斯、优必选、元戎启行、华力创科学、亿航智能、小鹏汽车、汇天飞行汽车、阿里生态、浙大科创、胖东来、禾赛科技、哔哩哔哩、小红书等企业，并举办稳定币研讨会、机器人产业投研闭门会等高端闭门会 [25][61][62] 学员反馈与价值体现 - 学员认为研学是在传统商学院培训基础上的再思考、再实践、再创新、再提升，通过走进企业拓宽认知边界，加深商业洞察 [43][47] - 研学活动让学员近距离触摸中国新脉动，感知新发展，认清宏观形势，找到方向并解决实际问题 [47][48] - 机构被评价为有热度、有温度、有价值的组织，不仅带来投资回报，更提供企业家精神熏陶和投资能力提升，是更新认知、校准方向的“必修课” [47][48] - 学员通过研学接触前沿科技与顶尖技术，看到未来发展方向，并认同“投资是认知的变现”，致力于持续提升认知与精进投资能力 [48][51]

短期驱动因素 - 外部动荡与通胀预期刺激需求：地缘冲突冲击国际运输通道（如霍尔木兹海峡过境商船次数减少95%），推高能源价格与全球通胀，凸显中国工业体系稳定性与新能源产品（提供全球70%光伏组件、60%风电设备、70%以上锂电池）优势，刺激海外对中国高性价比商品的需求[6][20][24] - AI产业链爆发拉动芯片出口：2026年前两个月中国集成电路出口额433亿美元，同比暴增72.6%，远超整体出口21.8%的增速；2025年芯片出口额达2019亿美元，占出口总额5.4%，主要受全球AI算力基建（2026年全球AI基础设施投入预计达1.4万亿美元）及中国成熟制程芯片（占全球产能34%）填补供给缺口驱动[7][8][28][29] - 跨境电商成为新增长点：2025年中国跨境电商进出口额达2.75万亿元，较2020年增长69.7%，其计税模式（常按成本比例报关）和物流模式（拼箱出口）对关税政策抗性强，利于持续发展[9][32][36] 结构性支撑因素 - 出口产品结构持续升级：机电产品出口占比从1995年的29.5%大幅提升至2025年的61%；高技术产品出口占比从1995年的6.8%增至2025年的25.1%，2025年出口额达9479亿美元[10][41][45] - 中间品与绿色贸易动能强劲：中国中间品出口规模从2001年的8276亿元跃升至2023年的11.2万亿元，连续12年全球第一，占出口总额47.3%；“新三样”（电动载人汽车、太阳能电池、锂电池）产品出口额2025年接近1.3万亿元，较2020年增长3.5倍，占出口总额4.7%[11][48][51] - 产业体系完备且高效：中国拥有联合国产业分类全部41个工业大类、207个中类、666个小类；2024年制造业增加值占全球比重近30%，规模连续15年世界第一；已建成超500家“灯塔工厂”（全球共223家，中国占101家）[12][54][61] - 市场多元化成效显著：对新兴市场出口占比大幅提升，东盟从2000年占中国出口7%增至2025年17.6%，拉美从2.9%增至7.9%，非洲从2%增至6%；2026年前两个月，对共建“一带一路”国家出口同比增长28.5%，对非洲增长49.9%[14][68] 风险提示 - 外部环境风险：面临全球经贸摩擦、地缘政治冲突、汇率大幅波动及宏观经济超预期波动的风险[14][76][77] - 政策与执行风险：存在产业政策落地效果不确定及市场对政策理解存在偏差的风险[80][81]