核心观点 - “一揽子”政策增强地产止跌回稳预期，2025年是建材板块盈利修复年，供给端支撑强，需求端有弹性，竞争力强的龙头公司盈利率先修复，看好建材板块投资机会，建议关注消费建材、水泥玻纤玻璃龙头及部分结构性景气赛道 [6][25] 一、“一揽子”政策增强房地产止跌回稳预期，关注建材板块底部机会 （一）消费建材 - 2024年前三季度消费建材行业收入和扣非净利润同比下滑，龙头公司经营韧性强，份额提升，盈利水平下滑归因于毛利率承压和费用率上升 [32] - 消费建材长期需求稳定、行业集中度提升、竞争格局好，下游地产寻底，需等待销售企稳，看好三棵树等公司，关注坚朗五金等公司 [29][42] （二）水泥 - 上周全国水泥市场均价环比下跌1.2%，价格下调区域集中在华东和华中，推涨区域为东三省和河北，需求减弱，库存上升，价格延续回落走势 [29][44] - 2025年开年需求同比下滑，企业加强自律错峰推涨价格，叠加煤价下跌，盈利中枢有望同比提升，行业估值处于底部区域，看好海螺水泥和华新水泥，关注华润建材科技等公司 [55][60] （三）玻璃 - 浮法玻璃价格跌多涨少、交投不温不火，库存增加，产能利用率下降，刚需提货节奏放缓；光伏玻璃交投欠佳、库存缓增，下游组件厂家排产下降，需求支撑一般 [62][74] - 光伏抢装带来需求回暖，3 - 4月价格上调，近期库存降速放缓，中期价格持续性需观察下游需求和潜在产能释放节奏，看好旗滨集团等公司，关注金晶科技等公司 [75][87] （四）玻纤碳基复材 - 玻纤市场价格暂稳运行，电子纱近期暂报稳，无碱粗纱市场需求恢复慢，海外出口受限，电子纱市场出货放缓，需求端增量不明显 [89] - 24Q1玻纤底部确立，2025年初部分产品涨价，2025年粗纱产能或个位数增长，电子纱产能相对稳定，碳基复材热场景气度继续筑底，看好中国巨石等公司，关注金博股份 [99][105] 二、2025年5月第二周基本面数据与成本跟踪 （一）价格与库存 - 水泥价格环比上周-1.2%，浮法玻璃环比上周-0.9%，玻纤和光伏玻璃价格环比上周持平，全国水泥、浮法玻璃、光伏玻璃库存环比上升，玻纤库存4月环比上升3.9% [108][110] （二）原材料价格 - 上周原油、天然气、国废和不锈钢价格环比上涨，煤炭、纯碱、钛白粉、PVC、HDPE、铝合金、锌合金、铝锭和环氧乙烷价格环比下跌 [111] 三、市场面 - 2025年5月9日建材指数PB(MRQ)估值为1.02倍，PE(TTM)估值为18.98倍，处于历史底部区域，5月6日至9日建材指数+2.55%，跑赢大盘 [112]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 5月7日央行宣布降准0.5个百分点并降低政策利率0.1个百分点，个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，旨在支持刚性住房需求，助力房地产市场止跌回稳，有望带动建材需求企稳回升[3] - 本周（2025年5月5日至5月9日）建筑材料指数上涨2.55%，跑赢沪深300指数0.55pct，近三个月跑赢3.65pct，近一年跑输9.18pct [5][14] - 各板块表现分化，消费建材推荐三棵树等，水泥受益标的有海螺水泥等，玻纤推荐中国巨石等，药用玻璃推荐力诺药包等[4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情每周回顾 - 行情：本周建材板块上涨2.55%，跑赢沪深300指数0.55pct，细分板块多数上涨，耐火材料涨幅最大，个股涨多跌少[14][17][18] - 估值表现：截至5月9日，建材板块平均市盈率PE为26.28倍，位列A股全行业倒数第17位；市净率PB为1.11倍，位列A股全行业倒数第5位[20] 水泥板块 - 基本面跟踪：截至5月9日，全国P.O42.5散装水泥平均价为323.68元/吨，环比下跌2.75%，各地区价格走势分化；截至5月8日，全国熟料库容比达63.24%，环比下降0.56pct [24] - 主要原材料价格跟踪：截至5月9日，上海港动力煤到港价（5500卡，含税）为680元/吨，周环比下跌2.16% [55] - 水泥板块上市企业估值跟踪：展示青松建化等多家企业总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据[78] 玻璃板块 - 浮法玻璃：截至5月9日，现货价格为1319.00元/吨，环比下跌0.90%；期货结算价为1048元/吨，周环比下跌6.01%；全国库存为5817万重量箱，环比增加3.54%；重点八省库存为4513万重量箱，环比增加3.99% [82][84] - 光伏玻璃：截至5月9日，全国3.2mm镀膜光伏玻璃均价为135.16元/重量箱，环比下跌2.81% [87] - 主要原材料价格跟踪：重质纯碱现货价格环比上涨0.71%，期货价格环比下跌4.01%，库存环比增长0.61%，开工率环比下降1.70pct；石油焦价格环比下跌3.86%，重油价格环比持平，天然气环比下跌0.10% [92][100] - 浮法玻璃、光伏玻璃盈利能力跟踪：截至5月8日，浮法玻璃-纯碱-石油焦价差环比上涨2.47%，-纯碱-重油价差环比下跌1.11%，-纯碱-天然气价差环比下跌4.38%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差环比下跌4.78% [103][112] - 玻璃板块上市企业估值跟踪：展示福莱特等企业总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据[117] 玻璃纤维板块 - 无碱粗纱市场价格调后暂稳，成交一般，节后市场需求恢复较慢，海外出口受限，短期多数产品价格维持弱势趋稳；电子纱市场稳价为主，短期新价待商谈，后期价格或有提涨预期 [118][119] - 玻纤板块上市企业估值跟踪：展示山东玻纤等企业总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据[125] 消费建材板块 - 原材料价格跟踪：截至5月9日，原油价格为63.80美元/桶，周环比上涨3.79%；沥青价格为4290元/吨，周环比持平；丙烯酸价格为6750元/吨，周环比持平；钛白粉价格为14740元/吨，周环比持平 [131] - 消费建材板块上市企业估值跟踪：展示东方雨虹等企业总市值、归母净利润、PE等估值数据[133]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [14] 报告的核心观点 - 2024年建材行业需求承压，2025Q1略有企稳，消费建材与玻璃走弱，玻纤和水泥企稳回升 [2][8][20] 根据相关目录分别进行总结 综述：行业继续承压，关注企稳信号 - 2024年行业收入同比下滑15.2%，毛利率、归属净利率下降，归属净利润同比降58.5%；2025Q1收入降幅收窄，利润同比转正，收入同比下滑4.9%，归属净利润同比升3.3% [2][8][20] - 分板块看，消费建材与玻璃走弱，玻纤和水泥企稳回升，1季度消费建材需求弱但存量链企业优，周期品中水泥和玻纤价格上行、业绩回升，玻璃板块盈利回落 [20] 消费建材：需求继续下行，存量链展现优势 - 地产行业深度调整，2024年商品房销售面积较2021年累计降约46%，预计2025年新房销售等处于筑底过程 [40] - 消费建材供给退出，部分品类供给出清显著，预计2024年部分建材产量或销量为峰值的62%-90% [41] - 2024年板块收入同比降8.0%，归属净利润同比降48.3%；2025Q1收入同比降7.8%，归属净利润同比降20.0% [45] - 收入承压，存量链相对稳，1季度多数企业收入下滑加速，优质存量链龙头收入同比增长 [48] - 价格竞争激烈，毛利率同比下降，虽多数原材料均价同比降，但企业收入下行叠加竞争激烈，多数企业毛利率降，部分品类价格战放缓 [48] - 2025Q1费用率同比小幅降，但毛利率整体降，净利率同比降，零售端建材利润率好于B端 [58] - 行业资金压力大，2024年现金流承压，2025Q1有改善，2024年收现比持平，经营活动现金流净额同比降约37亿元，2025Q1经营活动现金流净额改善25.4亿元，但收现比降3% [59] - 2025年消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化，二手房成交增长、城市翻新政策加码利好相关企业，首推三棵树、北新建材、兔宝宝等 [66] 水泥：盈利筑底后，一季度迎来修复 - 2024年板块收入同比降22.3%，归属净利润同比降39.1%；2025Q1收入降6.4%，归属净利润同比升66.4% [69] - 2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比降9.5%，全行业盈利低迷，不少企业亏损，盈利跌破2015年底部水平 [70]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 2024年建材行业经营承压，各子板块业绩普遍下滑，但底部或已压实；2025Q1行业曙光已现，全行业营收降幅收窄，归母净利润实现近14个季度以来首次正增长，部分子板块如玻纤、水泥利润显著增长 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 建材行业24年经营承压，25Q1曙光已现 建材行业：24年需求弱势运行，25Q1利润正增长 - 2024年建材行业上市公司总计营收同比下降15%达5920亿元，归母净利润同比下降46%达223亿元；2025Q1全行业营收同比-6%达1188亿元，归母净利润同比+7%达34亿元，实现自21Q3以来首次正增长 [1][13] - 2024年行业期间费用率14.1%，同比增加1.9pct；2025Q1行业期间费用率15.8%，同比增加0.5pct [15] - 2024年行业整体毛利率20.4%，同比微降0.1pct；2025Q1毛利率同比提升1.3pct达19.8%。2024年整体归母净利率3.8%，同比下滑2.2pct；2025Q1净利率同比提升0.3pct达2.8% [15] - 2024年底行业流动比率为121.6%，较23年末下降8.0pct；2025Q1行业流动比率122.7%，较24年末提升1.1pct。2024年底行业资产负债率为51.3%，同比小幅提升0.2pct；2025Q1行业资产负债率51.7%，较24年末环比提升0.3pct [28] - 2024年建材行业ROE为3.3%，同比-3.0pct；2025Q1ROE为0.5%，同比+0.03pct，自21年来首次开启向上趋势 [29] 建材子板块：24年业绩普遍下滑，25Q1玻纤/水泥/耐材利润正增 - 收入端，2024年除耐火材料同比微增1%外，其余子行业收入均同比下降；2025Q1玻纤/减水剂表现较好，收入同比分别+26%/+10% [34] - 利润端，2024年建材全部子行业均为负增长；2025Q1玻纤/耐火材料正增长，水泥板块同比减亏 [36] 主要子板块业绩分析 水泥：24年需求仍弱势运行，25Q1毛利率同比显著提升 - 2024年11家水泥公司合计实现收入2711亿元，Yoy-22.9%，实现归母净利润100亿元，Yoy-34.4%；2025Q1合计实现收入500亿元，Yoy-7.4%，实现归母净利润-2.5亿元，同比减亏 [41] - 2024年受地产投资下行等影响，水泥需求延续下滑态势，供需矛盾加剧，价格重心下移；2025年在地产尚未回稳、基建拖动有限背景下，水泥需求或仍将下降，但行业“反内卷”意识增强，预计水泥均价有回升，行业利润有望修复 [52] - 2025年1 - 3月水泥产量3.31亿吨，同比下滑1.4%；4月底全国重点地区水泥企业出货率为49.5%，环比提升约2个百分点；价格预计呈弱势震荡态势 [53] 玻纤：24Q3以来业绩逐渐修复，25Q1利润翻倍增长 - 2024年7家玻纤行业公司实现收入482亿元，Yoy-2.8%，实现归母净利润36.6亿元，Yoy-35.7%；2025Q1实现收入122亿元，Yoy+25.8%，实现归母净利润12.6亿元，Yoy+123.6% [62] - 2024年我国玻璃纤维纱总产量756万吨，同比增长4.6%，连续两年低速增长；24年有9条玻璃纤维池窑生产线实施关停或冷修停产，同期有10条玻璃纤维池窑新建或冷修项目建成投产 [72] - 2024年粗纱新点火/复产生产线较多，2025年或有所减少，电子纱相对稳定 [78] 消费建材：石膏板仍一枝独秀，涂料边际好转 - 2024年19家消费建材上市公司总计实现收入1410亿元，Yoy-5.3%，实现归母净利润60.8亿元，Yoy-44.8%；2025Q1实现收入285亿元，Yoy-2.8%，实现归母净利润15.1亿元，Yoy-13.4% [82] - 石膏板板块24年收入/归母净利润同比+15%/+3%，25Q1收入/归母净利润同比+5%/+2%；防水板块24年收入/归母净利润同比-14%/转亏，25Q1收入/归母净利润同比-15%/-41%；涂料板块24年收入/归母净利润同比-9%/-99%，25Q1收入/归母净利润同比-5%/扭亏；瓷砖板块24年收入/归母净利润同比-19%/-63%，25Q1收入/归母净利润同比-9%/增亏；管材板块24年收入/归母净利润同比-9%/-39%，25Q1收入/归母净利润同比-10%/-42% [93] 玻璃：盈利高位回落，成本压力已有所缓解 光伏玻璃：24H2净利率转负，25Q1利润转亏 - 2024年3家光伏玻璃行业上市公司总计实现收入261.7亿元，Yoy-17.6%，实现归母净利润2.7亿元，Yoy-91.7%；2025Q1实现收入55.3亿元，Yoy-31.3%，实现归母净利润-0.1亿元，同比转亏 [101] - 2024年需求增长不及供给冲击，Q4光伏玻璃价格创新低；预计2025年光伏玻璃市场价格窄幅震荡 [112][113] 浮法玻璃：24年需求仍下行，价格持续承压 - 文档未提及浮法玻璃24年需求仍下行，价格持续承压的具体业绩数据，但提到24年浮法玻璃实现收入Yoy-8.1%达464.1亿元，归母净利润Yoy-72.6%达11.1亿元 [7] 投资建议 - 水泥板块推荐华新水泥、上峰水泥、海螺水泥、华润建材科技、西部水泥 [7] - 玻纤板块推荐中材科技、中国巨石，建议关注宏和科技 [7] - 消费建材板块推荐三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝等 [7] - 玻璃板块推荐旗滨集团等 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 4月25日政治局会议强调实施积极宏观政策，巩固房地产市场稳定态势，4月23日郑州上调公积金个贷借款人年龄上限，Optimus Gen3或“以塑代钢”，PEEK材料有望替代金属覆盖件，消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃等板块有投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场行情每周回顾 - 本周（2025年4月21日至4月25日）建材板块上涨0.22%，跑输沪深300指数0.16pct，近三个月跑赢4.19pct，近一年跑输3.63pct [4][13] - 细分板块多数上涨，耐火材料板块涨幅最大，个股涨多跌少 [18][19] - 截至4月25日，建材板块平均市盈率PE为27.25倍，位列A股全行业倒数第17位；市净率PB为1.10倍，位列A股全行业倒数第5位 [21] 水泥板块 - 截至4月25日，全国P.O42.5散装水泥平均价为332.84元/吨，环比下跌0.03%，各地区价格走势分化，全国熟料库容比达63.80%，环比上升2.46pct [26] - 截至4月25日，上海港动力煤到港价（5500卡，含税）为700元/吨，周环比下跌0.71% [57] - 展示了青松建化、塔牌集团等水泥板块上市企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [80] 玻璃板块 - 截至4月25日，浮法玻璃现货价格为1331.00元/吨，环比持平，期货结算价周环比下跌1.05%，全国浮法玻璃库存环比减少0.11%，重点八省库存环比减少0.48% [82][84] - 截至4月25日，全国3.2mm镀膜光伏玻璃均价为139.06元/重量箱，环比持平 [90] - 截至4月25日，全国重质纯碱现货平均价格环比下跌0.35%，期货结算价环比上涨2.55%，全国纯碱库存环比下降1.19%，开工率环比下降0.06pct；石油焦、重油、天然气价格环比下跌 [93][98] - 截至4月24日，浮法玻璃盈利环比上涨，光伏玻璃盈利环比上涨0.15元/重量箱，涨幅为0.17% [106][113] - 展示了福莱特、南玻A等玻璃板块上市企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [117] 玻璃纤维板块 - 本周无碱池窑粗纱市场价格基本稳定，中小厂成交偏灵活，电子纱市场价格暂稳运行，中下游稳定提货 [118][120] - 展示了山东玻纤、长海股份等玻纤板块上市企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [126] 消费建材板块 - 截至4月25日，原油、沥青、丙烯酸、钛白粉等消费建材主要原材料价格维持小幅波动态势 [127] - 展示了东方雨虹、科顺股份等消费建材板块上市企业的总市值、归母净利润、PE等估值数据 [131]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 4月25日政治局会议强调实施积极宏观政策，巩固房地产市场稳定态势，4月23日郑州上调公积金个贷借款人年龄上限，Optimus Gen3或“以塑代钢”，PEEK材料有望替代金属覆盖件，推荐消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃板块相关标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场行情每周回顾 - 本周（2025年4月21日至4月25日）建材板块上涨0.22%，跑输沪深300指数0.16pct，近三个月跑赢4.19pct，近一年跑输3.63pct [4][13] - 细分板块多数上涨，耐火材料涨幅最大，个股涨多跌少 [18][19] - 截至4月25日，建材板块平均市盈率PE为27.25倍，位列A股全行业倒数第17位；市净率PB为1.10倍，位列A股全行业倒数第5位 [21] 水泥板块 - 截至4月25日，全国P.O42.5散装水泥平均价332.84元/吨，环比下跌0.03%，各地区价格走势分化；全国熟料库容比63.80%，环比上升2.46pct [6][26] - 截至4月25日，上海港动力煤到港价700元/吨，周环比下跌0.71% [57] - 展示了青松建化、塔牌集团等水泥板块上市企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [80] 玻璃板块 - 浮法玻璃现货价格持平，期货价格下跌1.05%，全国库存环比减少0.11%，重点八省库存环比减少0.48% [82][84] - 光伏玻璃价格环比持平，当前价格低于2024年同期水平 [90][91] - 重质纯碱现货价格环比下跌0.35%，期货价格环比上涨2.55%，库存环比下降1.19%，开工率环比下降0.06pct；石油焦、重油、天然气价格环比下跌 [93][98] - 浮法玻璃盈利环比上涨，光伏玻璃盈利环比上涨0.15元/重量箱，当前盈利能力低于2024年同期水平 [106][113] - 展示了福莱特、南玻A等玻璃板块上市企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [117] 玻璃纤维板块 - 无碱粗纱市场价格基本稳定，中小厂成交偏灵活，电子纱市场价格暂稳运行，中下游稳定提货 [118][120] - 展示了山东玻纤、长海股份等玻纤板块上市企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [126] 消费建材板块 - 截至4月25日，原油、沥青价格下跌，丙烯酸价格上涨，钛白粉价格持平 [6][127] - 展示了东方雨虹、科顺股份等消费建材板块上市企业的总市值、归母净利润、PE等估值数据 [131]

报告行业投资评级 - 维持建材行业“推荐”评级 [3][5][38] 报告的核心观点 - 美国关税政策对建材行业整体影响有限，房地产作为拉动内需核心领域，有望成政策发力方向，关注地产政策带来的行业估值修复 [5][35][38] 各行业总结 水泥行业 - 2025年3月全国水泥平均出货率环比提升约26个百分点，同比提升约8个百分点，市场需求有季节性修复特征且复苏节奏优于去年同期，但受资金不足及低温天气扰动，复苏动能不足，整体需求偏弱 [5][16][38] - 2025年3月全国单月水泥产量1.58亿吨，同比增长2.5%；1 - 3月累计产量同比下降1.4%，降幅较1 - 2月收窄4.3个百分点 [10] - 2025年3月固投（不含农户）同比增长4.2%；1 - 3月房地产开发投资累计同比下滑9.9%，房屋新开工面积累计同比下滑24.4%，施工累计同比下滑9.5%，但房地产开发企业到位资金同比降幅大幅收窄，地产端水泥需求下降趋势有望减缓 [10] - 2025年1 - 3月基建投资不含电力口径同比提升5.8%，增速较1 - 2月扩大0.2个百分点，基建领域水泥需求有望维持稳健增长 [11] - 2025年3月全国水泥市场平均价格为394.92元/吨，较2月下滑4.5元/吨，水泥旺季来临，关注需求恢复及行业错峰生产带来的供给侧积极变化，关注上峰水泥、华新水泥、海螺水泥 [5][16][38] 玻璃行业 - 2025年1 - 3月全国平板玻璃产量2.34亿重箱，同比下滑6.4%；全国房屋竣工面积累计同比下滑14.4%，降幅较1 - 2月收窄0.01个百分点 [23] - 3月浮法玻璃市场启动缓慢，供需矛盾下前半月价格下行，工厂让利出货，下旬多数稳价或让利，部分提涨探市，需求不温不火，3月底样本企业总库存环比2月底下降0.18% [23] - 4月生产线点火、放水计划俱存，但点火产线处于烤窑阶段，日熔量与3月相差不大；需求整体或好于3月，但增长缓慢，业者低价补货为主，行业库存压力仍存，企业以出货去库为主，价格操作灵活，4月浮法玻璃市场价格或整体维持弱势，关注旗滨集团、金晶科技的阶段性机会 [28][39] 玻璃纤维行业 - 2025年3月玻纤行业景气度小幅上行，PPI从2月的102.3上升至103，1 - 3月玻纤价格基本稳定 [30] - 2025年1 - 3月全国风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长17.2%；3月新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%，风电和新能源汽车端玻纤需求旺盛 [30] - 美国关税政策对中国玻纤及制品行业整体影响有限，行业立足内需拓展新领域新赛道，发展前景可期；2024年玻纤两次提价，11月针对风电纱和热塑短切产品提价有望在2025年落地，带动行业盈利能力提升，关注中国巨石、中材科技 [31][39] 消费建材行业 - 2025年1 - 3月建筑及装潢材料商品零售额与去年持平 [35] - 3月国务院办公厅发布提振消费专项行动方案，推动房地产市场止跌回稳，金融监管总局加大个人消费贷款投放力度，房地产销售端继续改善 [35] - 美国关税政策下消费建材行业整体影响有限，关注地产政策带来的行业估值修复，建议关注伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗五金 [9][35][40]

潞安环能投资价值分析 - 潞安环能作为喷吹煤龙头企业，业务纯粹且具有高弹性，当前处于煤价下行的偏左侧时间点 [2] - 公司24-26年归母净利润预计为26 2、21 4、30 3亿元，对应EPS分别为0 87、0 71、1 01元 [2] - 当前股价对应PE为13、16、11倍，PB已具备性价比 [2] 中美关税冲突对电力行业影响 - 电气机械和器材制造业出口体量占国内整体营收比例较高，但关税政策对全社会用电量需求影响有限 [6] - 2018年7月至2020年1月期间，水电板块超额收益显著，火电稍跑输但优于风电、光伏及核电 [6] - 建议关注水电板块长江电力、川投能源，火电板块华电国际、皖能电力 [6] 地产链投资机会 - 房地产是最大内需，政策窗口临近建议战略性布局地产链条企业 [11] - 关注地产经纪龙头贝壳-W，建筑工程龙头中国建筑，水泥及玻璃龙头海螺水泥、旗滨集团 [11] - 消费建材龙头企业如三棵树、伟星新材、北新建材、东方雨虹等具备盈利改善预期 [11] 美国零售数据点评 - 特朗普关税政策导致3月美国消费者提前采购，零售环比增速升至+1 4%，较2月的+0 2%明显回升 [15] - 3月消费前置可能透支未来需求，后续零售数据或转弱 [15] - 短期内美联储或因贸易政策不确定性保持观望 [15] 百联股份年报点评 - 公司2024年营业收入276 75亿元同比减少9 32%，归母净利润15 67亿元同比增加292 73% [19] - 扣非归母净利润1 11亿元同比减少42 88%，细分赛道尝试符合品质消费趋势 [19] - 上调2025/26年归母净利润预测至4 73/5 19亿元，新增2027年预测5 65亿元 [19]

纪要涉及的行业 消费建材行业（包含防水、石膏板、涂料、管道、板材、减水剂子赛道）、水泥行业、玻璃行业、光伏玻璃行业、水泥制品和建材行业 纪要提到的核心观点和论据 消费建材行业整体情况 - 2025年第一季度B端需求相对稳定，中央加杠杆力度显著，重点工程需求量得到验证，市场化方面如地产和工商业有压力但不明显，市政基建受地方债务影响压力较大但因2024年基数低工程端表现不差；C端因前几年竣工交付环境好今年基数高，一季度短期问题不大但全年预期不会爆发式增长[2] - 2025年没有量的增长预期，上市公司降低量的预期，价格战竞争趋缓，管理和销售费用削减，渠道库存跌价补贴减少，净利率弹性明显[8] 各子行业表现 - **防水行业**：一季度营收同比有压力，价格下滑是主因，C端同比下滑，高端品种提价力度大，大宗品类提价预期低；若沥青降价且价格稳定，盈利能力有望回升[3][4] - **石膏板行业**：一季度景气度高，渠道库存经去化处于低位，销量增长可期；虽价格同比下降，但纸价和煤价也下降，盈利同比不差[3][5] - **涂料行业**：一季度预期高但实际增长不足，C端主要企业增速达两位数，B端持平，终端去化不强；部分企业通过渠道拓展实现增量，整体表现相对强劲[3][6] - **管道赛道**：今年B端营收同比正向增长，因地产占比小、市政工程基数低及农田建设需求增加；C端因去年基数低有压力，总体同比改善良好[7] - **板材赛道**：今年一季度同比压力大，因去年景气度高渠道库存积累和前期产能过剩市场释放冲击，后续环比改善可期待[7] - **减水剂赛道**：今年情况良好，主要公司预计销量增长显著，西藏重点工程启动明显，销量改善持续扩大[7] 水泥行业 - 上周华东地区提价落实良好，价格高于去年约二十多万块钱，一季度及二季度价格和盈利确定性较高；需求预期下降5 - 10个百分点使协同效果更好，供给侧库存合理，企业利润诉求强烈，供需确定性仍存[10] 玻璃行业 - 今年三月份现货价格加速回调，产能过剩问题暴露，行业平均亏损严重；短期内难以显著提升景气度，预计在低位震荡，光伏玻璃企业压力更大[3][11] 光伏玻璃行业 - 第一季度表现较好，需求拉动盈利达正数，头部企业账面盈利，二线企业盈亏平衡或略亏；预支付量好，同比去年四季度销量增十几个百分点，汽车和风电需求增加及长协价格上涨促进销量[12] - 第二季度确定性高，第三季度需求可能下滑，需关注6、7月国内需求变化；五月新单价格好，新增产能不多[13] 水泥制品和建材行业 - 第一季度表现良好，头部企业因长协价格上涨每吨水泥盈利增加约200元，预计第二季盈利环比继续提升确定性高；四月份需求略弱于三月，可能与关税波动有关；下半年需关注出口对低端产品价格松动的潜在影响[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 跨行业投资机构应关注产品差异化过程中的高端产品压力，挑选产品结构更优、优势更明显的企业，密切跟踪出口情况对低端产品价格松动带来的潜在风险[15]

行业现状与核心观点 - 建材行业自2021年起面临收入利润下行压力 但行业出清和竞争格局优化已显现 [1] - 需求下行幅度收窄 二阶导转正 配合"反内卷"政策导向 部分细分行业迎来涨价及利润提升 [1] - 行业配置价值显现 配置节奏取决于需求压力和竞争格局 推荐次序为玻纤 水泥 消费建材 [1] - 消费建材行业利润底部确立 下半年或迎来趋势性投资机会和更好市值弹性 [1] 2025年建材需求判断 - 基建端：城投有息负债增速降至2.8% 新发城投债利率下降0.6pct 建筑工地资金到位率同比增加1.4pcts [2] - 地产端：2024年新开工/竣工面积同比下降23.0%/27.7% 但300城住宅用地成交金额同比增长29.6% [3] - 综合判断：2025年建材需求下滑幅度收窄 二阶导转正 水泥需求量降幅从9.5%收窄至5.7% [4] 反内卷政策影响 - 2024年7月起中央多次提出防止"内卷式"恶性竞争 [6] - 建材行业利润位于历史底部 2024Q1-3玻纤/水泥/装饰材料净利率降至6%/1%/8% [6] - 政策对行业趋势变化为助力而非颠覆 盈利反弹取决于需求恢复和竞争格局 [6] - 北新建材案例：2022年销量下滑12%但单位盈利未下滑 2023年扣非净利润同比增长32% [7] 细分行业比较 - 玻纤行业：全球CR6超75% 中国巨石全球市占率近30% 2024年3月起率先提价 [8] - 水泥行业：主要区域CR3在42%-52% 2024年10月提价100元/吨 2025年3月重启涨价 [9] - 消费建材：行业出清程度高 若需求企稳将具备更高市值弹性 [9]