报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 菲莫国际发布2025年报并提出了2026-2028年三年增长规划 核心战略聚焦于新型烟草业务的成长 预计其将成为公司未来主要的增长驱动力 [2][3] - 公司新型烟草业务表现强劲 2025年收入达168.5亿美元 同比增长15.0% 占公司总收入比重已达42% [2] - 美国市场被视为关键增量 预计IQOS ILUMA即将通过PMTA上市 此举可能成为加热不燃烧（HNB）行业的历史性事件 并刺激竞争对手加速布局 [3] - 公司通过多元产品矩阵驱动增长 包括HNB、口含烟和雾化产品 各细分品类均保持高速增长态势 [5] 根据相关目录分别总结 公司财务表现与三年规划 - 2025年全年总收入达406.5亿美元 同比增长7.3% 其中第四季度收入为103.6亿美元 同比增长6.8% [2] - 新型烟草业务2025年收入为168.5亿美元 同比增长15.0% 第四季度收入为43.5亿美元 同比增长12.0% 占总收入比重达42% [2] - 公司提出2026-2028年规划 目标收入年复合增长率（CAGR）为6%-8% 经营利润CAGR为8%-10% 每股收益（EPS）CAGR为9%-11% [3] - 规划中新型烟草板块销量目标为高单位数至低双位数增长 [3] 加热不燃烧（HNB）业务分析 - 2025年全年HNB产品销量达1551亿支 同比增长11.0% 公司全球市占率约76% 据此倒算全球HNB行业规模在2025年已超过2000亿支 [4] - 第四季度HNB销量为384亿支 同比增长7.5% 若剔除下游库存扰动影响 同比增长率为12% [4] - 在日本市场 尽管竞争加剧 但公司HNB产品渗透率在第四季度达到32.6% 同比提升2.1个百分点 环比提升0.9个百分点 2025年12月日本市场HNB收入占比已超过50% [4] - 在欧洲主要市场（法国、德国、意大利、波兰、西班牙） IQOS渗透率在第四季度环比持平或提升0.5至1.9个百分点 [4] 其他新型烟草业务（口含烟与雾化） - 口含烟产品全年销量同比增长18.5% 第四季度同比增长7.3% 其中美国市场核心品牌ZYN在第四季度增速为19.0% 尼尔森数据显示其终端增速为23% [5] - 美国口含烟品类渗透率已达到高单位数 且为增速最快的产品 ZYN品牌主打高端市场 保持接近三分之二的市场份额 [5] - 雾化产品（VEEV）全年销量同比增长100% 第四季度同比增长91.4% 该产品已在47个市场面世 并在其中8个市场成为封闭式雾化产品市占率第一 [5] 美国市场机遇与战略调整 - 公司预计IQOS ILUMA通过美国食品药品监督管理局（FDA）的PMTA审核在即 并已决定自2026年起将业务板块重新划分为国际业务（包含卷烟与新型烟草）和美国业务（预计主要为口含烟与HNB） [3] - 报告认为美国作为全球最大的新型烟草市场及监管风向标 ILUMA的登陆将是行业历史性事件 有望刺激如英美烟草等竞争对手加速HNB布局 [3]

古巴政府年度投资计划 - 古巴政府公布了一项总额达1.74万亿比索的年度投资计划，旨在应对国内紧迫的经济社会发展需求 [1] 投资重点领域 - 该计划将67%的资金集中于食品生产、工业振兴与电力系统重建三大优先领域 [1] - 计划中95%的资金将用于延续性项目，着重提升战略产业自主能力 [1] 工业与能源领域具体项目 - 计划包括与俄罗斯合作推动安蒂亚纳钢铁厂现代化改造 [1] - 计划包括扩建水泥产能 [1] - 计划包括推进光伏电站新建项目 [1] - 计划包括推进火电厂维护工程 [1] 农业与社会民生领域具体项目 - 计划推进农业、林业、烟草和畜牧业项目 [1] - 计划预计新建国有住房超过9000套 [1] - 计划改造38家旅游酒店 [1] - 计划升级全国供水系统 [1] - 计划保障基础药品生产和生物技术研发 [1]

行业政策与政府支持 - 河南省政府与国家烟草专卖局高层会面，旨在加强央地合作，推动河南烟草产业高质量发展 [1] - 河南省政府希望国家烟草专卖局在烟草生产、营销模式建设、技术研究应用、乡村振兴及绿色发展等方面给予更多支持与帮助 [1] - 国家烟草专卖局表示将继续加大对河南烟草产业的支持力度，并围绕品牌培育、市场拓展、提振消费等方面加强指导 [2] 行业发展现状与潜力 - 河南省政府指出，河南烟草产业发展有基础、有潜力、有特色、有优势 [1] - 国家烟草专卖局认为河南区位交通优越、市场潜力巨大、发展态势良好 [2] - 全国烟草行业整体情况在本次会面中被介绍，但具体数据未在文中披露 [2] 公司/地方发展策略与目标 - 河南省政府聚焦“1+2+4+N”目标任务体系，致力于推动全省经济社会发展呈现稳中向好、趋新向优、韧性增强的良好态势 [1] - 河南将优化营商环境，做好服务保障，维护市场秩序，以推动烟草产业稳增长、强创新、提质量、增效益 [1] - 合作目标是为奋力谱写中原大地推进中国式现代化新篇章作出新的更大贡献，并为地方经济社会发展贡献力量 [1][2]

筹款规模与结构 - 特朗普及其盟友过去一年筹得创纪录的4.29亿美元政治捐款 [1] - 由特朗普盟友掌控的政治行动委员会“让美国再次伟大”目前持有3.04亿美元资金，超过了历届中期选举年任何政治行动委员会的储备资金 [1] - 该委员会的资金较民主党相关阵营的手头资金多出数千万美元 [1] - 特朗普的联合筹款委员会2025年通过共和党线上筹款平台WinRed筹得数千万美元，远超共和党其他所有筹款渠道 [6] 加密货币行业 - 加密货币交易所Crypto.com向特朗普的核心政治行动委员会注入3000万美元，是已披露的最大单笔捐款 [2] - Crypto.com与特朗普家族运营的加密货币企业签署了多项合作协议 [2] - 风投公司A16Z（创始人马克・安德森和本・霍洛维茨）一直站在游说前线，推动通过利于加密货币初创企业的立法 [4] 人工智能行业 - OpenAI联合创始人兼总裁格雷格・布罗克曼向“让美国再次伟大”委员会捐赠1250万美元，其妻子安娜又追加捐赠1250万美元 [3] - 布罗克曼为一个游说团体提供资金，该团体主张限制各州的人工智能监管政策，并为反对该行业严格监管的候选人提供竞选资金 [3] - 风投公司A16Z牵头阻止各州继续出台零散的人工智能相关法律 [4] - 特朗普在去年12月签署行政令，下令政府审查各州层面的人工智能法律，并威胁将停止向出台“严苛”相关立法的州提供联邦资金 [5] 其他企业与投资者 - 投资者杰夫・亚斯在2025年向“让美国再次伟大”累计捐赠1600万美元，其旗下交易公司萨斯奎汉纳持有字节跳动数十亿美元股份 [3] - 烟草企业RAI服务公司在2025年向“让美国再次伟大”累计捐赠300万美元，此前特朗普政府废除了拜登时期一项禁止薄荷醇香烟和调味雪茄的计划 [5] - 医疗企业Extremity Care向该委员会捐赠500万美元，其联合所有者及相关企业各捐赠250万美元，此后特朗普政府叫停了拜登时期一项限制联邦医疗保险为人体组织制成的超薄绷带提供保障的计划 [5]

烟草行业产销与财税贡献 - 2025年烟草行业实现工商税利总额16570亿元，同比增长3.5%，实现财政总额15800亿元，同比增长2.3%，较2015年提税前的1.1万亿元增长近45% [2] - 烟草产量在2014年达到峰值26098万箱后，2015年提税后首次下降至25890万箱，经历连续三年下降后自2019年回升，至2025年产量已达24703.9万箱，较2018年低点23375万箱增加1328.9万箱 [5] - 烟草利税在2014年首次突破万亿，2015年短期回调后稳步增长，从2019年突破1.2万亿到2024年突破1.6万亿 [6] 烟草税价政策与控烟效果 - 世界卫生组织将烟草税置于控烟策略核心，全球烟草税每提高50%可产生超1000亿美元额外收入并避免约1100万人过早死亡 [3][4] - 中国分别在2009、2015和2019年调整烟草消费税并实行“价税联动”，成人吸烟率从2015年27.7%降至2022年24.1% [4] - 2015年提税使烟草消费税占零售价比重从52%升至56%，但距世卫组织建议的75%占比仍有上调空间 [5] - 提税提价在2015至2016年对抑制烟草消费产生即时效果，但随后因经济上行与通货膨胀导致卷烟可负担性回升，销量恢复增长，揭示单纯依靠税价工具若无定期评估与动态调整，效果会被经济增长稀释 [4][5] 戒烟服务现状与挑战 - 全国约有2000多家戒烟门诊，但普遍生存状态堪忧，大部分门诊“门可罗雀”，即便做得最好的年接诊也不超过1000人 [8] - 戒烟门诊冷清的根本原因在于公众普遍不认为吸烟是需要去医院的“疾病”，且吸烟是成瘾性行为，戒烟意愿产生和坚持困难 [8] - 中国戒烟率从16.88%上升到22.65%，但仍低于全球40%的平均水平；过去12个月内试图戒烟的吸烟者比例从14.37%上升到24.75%，计划在未来12个月内戒烟的比例在2024年下降至16.07% [9] - 戒烟门诊对医疗机构而言投入产出比低，成为负担；对吸烟者而言，戒烟药物自费，一个疗程约一两千元，且尚未纳入医保 [10][11] 控烟投入与政策建议 - 国家对控烟的公共投入薄弱，中央转移支付支持各省戒烟门诊建设，每个省大概有六七万块钱，最多支持三家 [13] - 专家呼吁推动“烟草税收健康回馈”机制，借鉴全球约30多个国家的经验，将部分烟草税收入定向用于公共卫生，支持戒烟服务、健康宣教和控烟执法 [13][14] - 控烟宣传需进一步深化并需要经费支持，应让公众了解吸烟的具体危害，我国公众对二手烟可导致心脏病的知晓率在19国中位列倒数第一，强化烟包警示图形和针对性科普是紧迫任务 [14]

股价表现与市场反应 - 中烟香港股价上涨3.16%，报39.84港元，成交额达2052.5万港元 [1] 新签订的业务协议 - 公司与关联方Leaf Trading签订烟草销售框架协议，2026至2028年年度交易上限分别为670万港元、840万港元、980万港元 [1] - 公司与关联方中烟国际（北美）签订烟叶产品出口至新地区的框架协议，并上调了年度交易上限 [1] 业务发展前景与战略意义 - 信达证券预计2025年下半年，烟叶进口表现平稳，出口有望延续上半年增长态势，卷烟出口及巴西业务增长有望提速，新烟表现有所恢复 [1] - 此次大比例调整交易上限，充分显示公司对未来相关业务高增长的信心 [1] - 新采购协议签订后，将为烟叶类产品出口至东南亚区域带来建设性补充，助力客户结构多元化发展，并吸引更广泛地区的更多潜在买家 [1] - 公司通过绑定优质原料供应，逐步走出独家销售区域，成长天花板持续提升 [1]

公司股价与市场反应 - 中烟香港股价上涨3.16%至39.84港元，成交额达2052.5万港元 [1] 新签订的业务协议 - 公司与关联公司Leaf Trading签订烟草销售框架协议，2026至2028年年度交易上限分别为670万港元、840万港元和980万港元 [1] - 公司与中烟国际(北美)签订烟叶产品出口至新地区的框架协议，并上调了年度交易上限 [1] 业务发展前景与战略意义 - 信达证券预计2025年下半年烟叶进口表现平稳，出口有望延续上半年的增长态势 [1] - 卷烟出口及巴西业务增长有望提速，新烟表现预计将有所恢复 [1] - 公司大比例调整交易上限，显示对未来相关业务高速增长的信心 [1] - 新签订的采购协议将为烟叶类产品出口至东南亚区域带来建设性补充 [1] - 新协议有助于公司客户结构多元化发展，并吸引更广泛地区的潜在买家 [1] - 公司通过绑定优质原料供应，逐步走出独家销售区域，持续提升成长天花板 [1]

行政处罚事件 - 古浪县市场监督管理局于2026年01月28日对某主体作出行政处罚，处罚种类为罚款 [1] - 处罚依据为《中华人民共和国烟草专卖法》第三十二条及《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》第五十七条，涉及无烟草专卖零售许可证经营烟草制品零售业务 [1] - 根据法规，对此类违法行为的罚款幅度为违法经营总额的20%以上50%以下 [1] 公司经营合规性 - 涉事公司存在无证经营烟草制品零售业务的违法行为 [1] - 该行为违反了国家烟草专卖法律法规，导致被市场监管部门责令停止经营并处以罚款 [1]

广告费和业务宣传费企业所得税税前扣除政策核心要点 - 文章核心阐述了不同行业广告费和业务宣传费支出的企业所得税税前扣除规定 包括一般行业和特定行业的扣除比例、计算基数、超额结转规则以及关联企业分摊和筹办期处理等特殊情况 [4][10][16] 一般行业扣除规定 - 一般行业企业发生的符合条件的广告费和业务宣传费支出 不超过当年销售（营业）收入15%的部分准予扣除 超过部分准予在以后纳税年度结转扣除 [4][10] - 计算扣除限额的基数为企业当年的销售（营业）收入 且应包括视同销售（营业）收入额 [4][10] 特定行业扣除规定 - 化妆品制造或销售、医药制造和饮料制造（不含酒类制造）企业 扣除比例提高至不超过当年销售（营业）收入30% 超过部分同样准予结转以后年度扣除 [4][16] - 烟草企业的烟草广告费和业务宣传费支出一律不得在计算应纳税所得额时扣除 [4][16] - 对化妆品制造或销售、医药制造和饮料制造（不含酒类制造）企业的30%扣除比例政策 执行期限延续至2027年12月31日 [14][15][16] 特殊情况与计算规定 - 关联企业间可签订广告费和业务宣传费分摊协议 一方发生的费用可部分或全部归集至另一方扣除 接收方在计算本企业扣除限额时可不计算该归集费用 [4][16] - 企业在筹建期间发生的广告费和业务宣传费 可按实际发生额计入企业筹办费并按有关规定税前扣除 [4] - 企业在计算费用扣除限额时 其销售（营业）收入额应包括视同销售（营业）收入额 例如将货物用于广告、职工福利等用途的情形 [10][11]

日本HNB市场概况 - **日本为全球最大HNB市场** 2024年日本HNB零售市场规模约119.2亿美元，占全球市场规模的32% [6] - **市场增长动能充足** 预计2029年市场规模将扩容至177.6亿美元，对应2024-2029年复合年增长率为8% [6] - **市场渗透率高** 2024年日本HNB用户占整体烟民比例已达41%，预计2029年将提升至47% [14] - **HNB占整体烟草市场比例持续提升** 2024年渗透率已达44%，预计2029年将提升至56% [14] - **烟支耗材是市场主要构成** 2018-2024年烟支占日本HNB市场规模比例维持在95-97%，预计2029年市场规模达173.3亿美元 [6] 日本HNB监管环境 - **HNB为日本新型烟草主要合法品类** 含有尼古丁的雾化电子烟参照药品严格监管，目前尚无产品获批 [18] - **HNB受《烟草事业法》监管** 产品需获得日本财务省颁发的制造或进口许可证，仅允许向20周岁以上成年人销售 [18] - **HNB不受公共场所禁烟条例约束** 因其减害效果凸显，进一步助推了渗透率提升 [18] 日本HNB税收政策 - **传统卷烟税负高** 日本传统卷烟消费及烟草税征收力度约62% [20] - **HNB税负逐步趋近卷烟** 2018年税改后，HNB采用从量、从价混合计征，税负逐步提升，目前加热烟草制品税率约为50%，单包实际税率约为传统卷烟的80% [20][21] - **2026年起税负将等同卷烟** 计划从2026年起废除价格要素，仅按重量征税，HNB和传统卷烟之间的税负差异有望完全消除 [21] - **HNB支撑日本财政** HNB税负提升有效弥补了卷烟销量下降带来的烟草税收缺口，2017-2023年烟草制品总销量复合年增长率为-2.2%，但烟草总税收实现增长（复合年增长率为1.3%） [24] 日本HNB产品定价与商业模式 - **HNB烟支定价处于传统卷烟中高价格区间** 产品价格较对应品牌卷烟高约10-20%，烟民接受度较高 [26] - **HNB为消费升级品类** HNB烟支较短且尼古丁含量低，用户需抽吸多支，单支均价通常高于卷烟，为烟草集团打开了收入成长空间 [28] - **HNB商业模式可兑现高利润率** 以菲莫国际为例，2024年其无烟业务毛利率首次超过卷烟 [28] 日本HNB竞争格局历史与现状 - **市场由三大国际烟草集团主导** 菲莫国际、日本烟草、英美烟草是行业三大主力企业 [29] - **菲莫国际市场份额领先** 2024年，菲莫国际在日本HNB加热器具市场份额为65%，烟支份额为69.8% [30] - **2025年短期竞争加剧** 国际烟草龙头围绕新品、价格、渠道等维度激烈竞争，日本烟草和英美烟草在性价比中端市场竞争尤为激烈 [4][33] - **日本烟草短期份额提升** 3Q25日本烟草减害产品销量同比增长40.1%，Ploom日本市场用户数量较3Q23同比翻倍，日本市占率提升至15.5% [34] - **菲莫国际份额保持稳定** 3Q25菲莫国际IQOS日本销量为119亿支，同比增长9%，日本市场HNB份额维持在69%的高位 [34] - **英美烟草份额承压** 截至2025年12月9日，英美烟草Glo核心市场市占率同比下降1.2个百分点，但高端新品Glo Hilo表现分化，用户留存率达50% [34][35] HNB行业核心壁垒与成功要素 - **产品技术是核心壁垒** 当前HNB技术尚未大规模突破，产品间差异较大，拥有独家专利及性能迭代能力的公司方可穿越竞争周期 [4][44] - **技术迭代失速导致份额下滑** 案例显示，英美烟草在菲莫国际推出电磁加热技术（IQOS ILUMA）后，销量增速被反超，份额承压 [42] - **高研发投入带来高用户留存** 菲莫国际专注研发，产品力领先，据欧睿及公司公告，IQOS 2024年全球市占率达69%，用户完全留存率达72% [43] - **品牌营销影响高端市场格局** HNB产品具备消费电子属性，品牌推广及优质营销能力可提高高端用户认可度和粘性 [44] - **本土卷烟调配能力是优势** 具备本土卷烟配方及烟民基础的品牌在HNB市场更具优势，例如日本烟草在日本本土的传统卷烟高市占率与其Ploom的HNB市占率呈正相关 [44] - **合法终端渠道决定用户触达** 全球烟草零售网络布局完善的企业在HNB品类具备渠道优势，可实现新品快速推广 [44]