报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸观点为逢高布空，月差反套；周内双胶纸期货盘面价格回落，因纸厂厂库仓单数量上行，缓解仓单数量偏少矛盾，市场情绪转向，多头减仓；预计盘面短期回吐部分前期涨幅，进行高估值向下修复；现货市场下周刚需支撑仍存，纸企库存压力或缓解，但下游社会面需求一般，预计维稳，基差走强；策略为单边上逢高布空，月差考虑2 - 3反套 [52][53] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周双胶纸市场横盘运行，70g木浆高白双胶纸市场均价4725元/吨、70g木浆本白双胶纸市场均价4454元/吨，环比持平；影响价格走势因素包括纸企报盘上调但经销商备货意愿低、江西个别停机产线复产、出版订单提货但下游采买热情欠佳、上游木浆价格部分上涨 [6] - 智利Arauco公司1月木浆外盘报价，针叶浆银星涨10美元/吨至710美元/吨，本色浆金星持平于620美元/吨，阔叶浆明星涨20美元/吨至590美元/吨 [6] 行情走势 - 双胶纸价格方面，70g高白均价4459.38元，环比和周同比均为0；不同市场不同纸种价格周环比多为0；期货收盘价OP2602涨18、OP2603涨30 [9][10] - 成本利润方面，含税收入持平，含税成本涨32，税前毛利降32；不含税收入持平，不含税成本涨29，税后毛利降29 [10] 供需数据 - 产能产量：2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨，同比 +7%，年度产量约947.8万吨，产能利用率57%；本周国内双胶纸行业产量204.9千吨，产能利用率57.4% [20][21] - 销量库存：本周国内双胶纸销量213.9千吨；11月进口量约1万吨，出口量约7.9万吨；2025年12月社会库存和企业库存同步去库 [21][31][43] - 终端消费：近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [49] 行情研判 - 供应：国产本周产量204.9千吨，产能利用率57.4%；进口11月约1万吨，延续低进口量 [53] - 需求：内需本周销量213.9千吨；出口11月约7.9万吨 [53] - 观点：期货盘面价格回落因厂库仓单数量上行，缓解仓单矛盾，多头减仓；预计盘面短期回吐涨幅，进行高估值修复；现货市场下周刚需支撑仍存，纸企库存压力或缓解，下游社会面需求一般，预计维稳，基差走强 [53] - 策略：单边上逢高布空，月差考虑2 - 3反套 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纸浆预计维持高位震荡调整，供应端主流港口样本库存累库，需求端下游造纸行业采购以刚需为主，市场观望情绪浓，建议关注期货资金动向、阔叶浆消化情况及下游纸厂春节备货需求 [98] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2026年1月8日，常熟港纸浆库存52.5万吨，环比降4.2%；青岛港库存134.2万吨，环比涨0.2%；高栏港库存4.1万吨，环比涨95.2%；主流港口样本库存200.7万吨，环比涨0.5% [5][6] - 天津玖龙纸业50万吨本色浆项目提前两月进场施工，总投资25亿元，建成后预计年产值80亿元，年贡献税收3亿元 [6] 行情数据 行情走势 - 2026年1月9日，银星基差50元/吨，环比降26.47%，同比降91.29%；俄针基差 -150元/吨，环比降13.64%，同比降220.97%；银星 - 俄针价差200元/吨，环比持平，同比降55.56% [13] 基差与月差 - 2026年1月9日，01 - 03月差 -36元/吨，环比涨10%；03 - 05月差 -34元/吨，环比降6.25% [18] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差方面，2026年1月9日，银星 - 金鱼价差850元/吨，环比降5.56%，同比降51.43%；俄针 - 金鱼价差650元/吨，环比降7.14%，同比降50% [25] - 进口利润下降，1月阔叶浆外盘提涨20美元/吨，针叶浆提涨10美元/吨，本色浆持平 [29] - 针叶浆主力合约价格涨后回落，下游补库意向欠佳，部分进口针叶浆牌号货源重心走弱 [31] - 阔叶浆外盘价格上涨，国内可售货源偏紧，现货价格上行，但实单放缓 [34] - 2026年1月9日，金星价格5050元/吨，环比降1.94%，同比降10.62%；昆河价格3800元/吨，环比持平，同比涨7.04% [39] 供给 - 华东地区纸企木片采购价整体稳定 [41] - 国产阔叶浆、化机浆价格上涨，化机浆供应量增加 [45] - 11月欧洲纸浆港口库存和全球纸浆出港量延续下降 [49] - 10月W20针叶浆发运量低位、库存高，阔叶浆库存高位、发运量下降，库存天数回升至同比高位 [53] - 10月四国（加、智、芬、美）针叶浆出口中国数量环比增加，11月智利针叶浆出口中国数量环比下降 [57] - 11月四国（巴、印、乌、智）阔叶浆出口中国数量环比下降，12月巴西阔叶浆出口中国数量环比增加 [63] - 11月中国纸浆进口增加，针叶浆环比+4.93%，阔叶浆环比大增33.85% [65] 需求 - 双胶纸价格平稳，工厂生产未提升，市场货源充裕，下游消费不佳，贸易商低库存快周转 [69] - 铜版纸市场区域窄幅整理，工厂生产变化不大，市场货源充裕，下游消费未见起色，贸易商快进快出 [73] - 白卡纸价格小幅上涨，大厂开工正常，市场供应宽松，贸易商有跟涨意向，中小纸厂产销压力增加 [77] - 生活用纸市场价格震荡上行，交投活跃度变化不大，终端需求难改善，行业开工率小幅升高 [81] - 11月书报杂志、餐饮收入、中西药品零售额环比增加，化妆品零售额环比下降 [85] 库存 - 2026年1月9日，纸浆仓库仓单数量12.45万吨，环比涨26.4%，同比降60.52%；厂库仓单数量1.2万吨，环比涨100%，同比降48.59% [88] - 截至2026年1月9日，青岛港库存134.2万吨，环比涨0.22%，同比涨26.01%；常熟港库存52.5万吨，环比降4.2%，同比涨12.18%；高栏港 + 天津港 + 日照港库存14万吨，环比涨27.27%，同比降45.53%；五港总计200.7万吨，环比涨0.5%，同比涨12.12% [95] 本周观点总结 - 供应上主流港口样本库存累库，需求上造纸行业采购以刚需为主，市场观望，预计市场高位震荡调整，建议关注期货资金动向、阔叶浆消化情况及下游纸厂春节备货需求 [98] - 策略上单边观望或逢低试多，跨期观望，跨品种观察 [98]

新闻核心观点 - 中国人民银行日照市分行指导日照银行成功落地山东省首批造纸行业转型金融融资 总计1.25亿元 标志着转型金融在支持高排放行业低碳转型方面取得实质性进展 [2] - 融资通过两种创新模式落地 一是为龙头企业亚太森博办理1.2亿元转型金融信用证 二是通过供应链融资方式为日照晓龙泰的上游企业提供500万元贷款 体现了金融工具对产业链不同环节转型的支持 [2] - 此次融资将资金成本与企业碳减排绩效动态挂钩 旨在激励和推动企业及其供应链进行节能降碳技术改造 实现协同转型发展 [4][7] 公司相关要点 亚太森博（山东）浆纸有限公司 - 公司成立于2005年 隶属于新加坡金鹰集团 是日照浆纸一体化产业集群的龙头企业 也是世界领先的浆纸纤垂直一体化企业及中国最大的商品木浆生产企业之一 [4] - 公司股权结构为 新加坡亚太森博日照有限公司持股90% 苏州艾森纸业有限公司持股9.32% 日照市水务轻工有限公司持股0.68% [4] - 公司此次获得1.2亿元转型金融信用证融资 融资开证手续费与企业减排绩效动态挂钩 资金将用于节能降碳技改、废水余热回收利用等转型实践 [4] - 公司在运用金融手段推动绿色转型方面有持续实践 于2023年5月与多家银行签署了总额10亿元的全国首单外资可持续发展挂钩银团贷款 [7] 日照晓龙泰纸业有限公司 - 公司成立于2018年 通过技改投入推进产品多元化布局和企业转型升级 具备20万吨包装纸及1万吨特种纸的年生产能力 [7] - 公司上游客户通过供应链融资获得500万元“橙信贷” 约定若日照晓龙泰达到碳减排绩效 其上游客户将享受利率优惠 以此激励供应链协同转型 [7] 行业与政策相关要点 - 日照浆纸一体化产业集群已入选2025年度山东省“十强产业”雁阵型产业集群名单 是日照市十二大重点产业链之一 [7] - 造纸产业低碳转型升级已成为行业重要发展方向 [7] - 转型金融是绿色金融的重要组成部分 其侧重点在于为高排放领域的低碳转型提供资金支持 在服务国家绿色低碳高质量发展中扮演重要角色 [7]

行业供需与成本展望 - 预计2026年国内木片市场将出现阶段性供给缺口 [1] - 国内近年来大规模投产自制浆，但优质木片资源的配套建设周期远滞后于设备投产 [1] - 原材料紧缺将推升成本重心 [1] 产品价格与投资机会 - 随需求端边际改善，2026年纸浆价格中枢有望迎来修复 [1] - 具备全产业链自给能力的头部企业将继续演绎从“加工制造”到“资源重估”的溢价机会 [1]

文章核心观点 - 国泰海通研报指出，12月造纸产业链价格走势分化，预计2026年1月木浆价格持续上涨，白纸价格逐步传导，箱板瓦楞纸延续上涨 [1] 文化纸市场 - 12月70g木浆高白双胶纸市场均价为4730元/吨，环比微跌0.04% [2] - 价格变动主因：纸厂月初提价未落地致市场观望、年末经销商采购理性致纸企库存累积、出版订单提货缓解库存压力带动部分成交上行、木浆市场小幅上涨但浆纸传导效率一般 [2] 白纸板市场 - 12月250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4237元/吨，环比上涨0.98%，同比下跌0.16% [3] - 价格变动主因：纸价低位且成本承压促使规模纸厂坚持拉涨、贸易商跟涨分化（部分提价50-100元/吨，部分走量降库）、终端订单分化且释放不及预期叠加其他包装用纸下跌传导利空情绪 [3] - 行业库存水平较低 [3] 箱板瓦楞纸市场 - 12月中国AA级瓦楞纸120g市场月均价3129元/吨，环比下跌1.29%，同比上涨8.50% [4] - 价格变动主因：供给端规模纸厂续涨与中小厂让利出货心态分化，后规模纸厂保价且结算超预期致市场超跌成交重心下移；成本端废纸价格持续走低利空纸价，月底止跌反弹缓和利空；需求端包装订单改善有限，下游消耗库存为主致纸厂库存压力增加压制价格 [4] - 纸厂持续拉涨但盈利承压 [4] 废纸市场 - 12月废黄板纸市场月均价为1767元/吨，环比下跌6.18%，同比上涨10.79% [5] - 价格变动主因：打包站获利库存较多致供应增加、下游纸厂看空心态扩散并转为降价采购、龙头纸企采购价连续多次下调加剧市场看空气氛 [5] 木浆市场 - 12月进口木浆现货市场价格走势分化，刚需交易主导市场 [1][6] - 阔叶浆外盘继续报涨，但国内价格上涨放缓 [1][6] - 价格变动主因：纸浆期货主力合约震荡上行叠加阔叶浆外盘持续提涨推升贸易商成本预期，带动针叶浆与阔叶浆均价上行；本色浆供应宽松而需求不足致均价承压；化机浆供需平稳且可售货源偏紧致均价微涨 [6]

报告核心观点 - 呈现纸浆市场多维度数据,为投资分析提供依据 [3][4] 各部分总结 SP主力合约收盘价情况 - 2026年1月7日SP主力合约收盘价5596.00,折美元价699.49,较上一日跌0.28510%,山东银星基差 -6,江浙沪银星基差 -6 [3] 不同产地品牌纸浆价格及利润情况 - 以13%增值税计算,加拿大金狮CFR港口美元价格780,山东地区人民币价格6300,进口利润69.01;加拿大雄狮CFR港口美元价格730,山东地区人民币价格5590,进口利润 -246.05;智利银星CFR信用证90天港口美元价格700,山东地区人民币价格5590,进口利润 -9.09 [4] 纸浆及纸品价格变化情况 - 2025年12月30日至2026年1月7日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价无变化,山东地区均价也无变化;文化用纸双胶指数、双铜指数,包装纸白卡指数,生活用纸生活指数均无变化 [4] 纸品利润率变化情况 - 2025年12月31日至2026年1月7日双胶利润率估算从 -4.8428%变为 -5.3540%,双铜利润率估算从5.6167%变为5.1750%,白卡利润率估算从 -9.2148%变为 -9.7229%,生活利润率估算从4.1121%变为3.9350% [4] 不同类型纸浆价差情况 - 2026年1月7日针叶阔叶价差850.00,针叶本色价差190,针叶化机价差1715,针叶废纸价差4014 [4]

港股纸业股市场表现 - 1月7日，港股纸业股涨幅进一步扩大，其中玖龙纸业大涨超10%刷新阶段新高，理文造纸涨近7%，晨鸣纸业涨近4% [1] - 具体数据显示，玖龙纸业最新价6.890港元，涨跌幅10.42%；理文造纸最新价3.090港元，涨跌幅6.92% [2] 行业近期动态与策略 - 近期，以玖龙、山鹰、理文、荣成为代表的包装纸企业大规模停机检修，主动收缩产能 [1] - 博汇、APP、万国纸业、亚太森博等白卡纸及文化纸厂商集体宣布涨价 [1] - “停机+涨价”现象并存，凸显不同纸种在成本结构、供需关系和市场预期上的显著差异 [1] 行业结构与核心战略 - 造纸产业链呈现“资源端高度集中，加工端分散博弈”特征，纸浆作为稀缺禀赋资源品、掌握强定价权 [1] - 当前中国纸企已步入存量博弈成熟期，单纯靠资本开支驱动的增长难以为继 [1] - 战略核心已转向利用自有纤维对冲金融属性强的浆价波动 [1] 未来展望与投资聚焦 - 继续看好2026年“林浆纸一体化”龙头表现，在资源约束与成本波动下，一体化是实现成本对冲与资源重估的核心 [1] - 建议聚焦具备高纤维自给率、拥有资源壁垒的“价值整合者” [1]

港股纸业股市场表现 - 玖龙纸业股价大涨超10%至6.890港元，刷新阶段新高 [1][2] - 理文造纸股价涨近7%至3.090港元 [1][2] - 晨鸣纸业股价涨近4% [1] 行业近期关键动态 - 包装纸企业（包括玖龙、山鹰、理文、荣成）大规模停机检修，主动收缩产能 [1] - 白卡纸及文化纸厂商（包括博汇、APP、万国纸业、亚太森博）集体宣布涨价 [1] - 行业出现“停机”与“涨价”并存现象，反映不同纸种在成本、供需及市场预期上存在显著差异 [1] 行业结构特征与发展阶段 - 造纸产业链呈现“资源端高度集中，加工端分散博弈”的特征 [1] - 纸浆作为稀缺禀赋资源品，掌握强定价权 [1] - 中国纸企已步入存量博弈成熟期，单纯依靠资本开支驱动的增长模式难以为继 [1] 行业核心战略与未来展望 - 行业战略核心已转向利用自有纤维资源，以对冲金融属性强的浆价波动 [1] - 继续看好2026年“林浆纸一体化”龙头的表现 [1] - 在资源约束与成本波动背景下，一体化是实现成本对冲与资源重估的核心路径 [1] - 建议聚焦具备高纤维自给率、拥有资源壁垒的“价值整合者” [1]

市场表现 - 港股纸业股涨幅居前，截至发稿，玖龙纸业涨9.62%报6.84港元，理文造纸涨5.88%报3.06港元，晨鸣纸业涨1.28%报0.79港元 [1] 行业动态 - 近期多家纸企发布调价信息，玖龙纸业泉州基地自2026年1月5日起所有牛卡、瓦楞纸价格上调50元/吨，东莞基地自2026年1月4日起再生牛卡价格上调50元/吨或7美元/吨 [1] - 多家大型纸企明确表示未来将主动减产或放缓扩产节奏，行业新增产能压力明显减轻 [1] 行业结构与战略 - 造纸产业链呈现“资源端高度集中，加工端分散博弈”特征，纸浆作为稀缺禀赋资源品掌握强定价权 [1] - 中国纸企已步入存量博弈成熟期，单纯靠资本开支驱动的增长难以为继 [1] - 行业战略核心已转向利用自有纤维资源对冲金融属性强的浆价波动 [1]

人民币汇率升值的核心观点 - 近期离岸人民币对美元汇率升破7.0关口，创下15个月新高，汇率变动的影响具有结构性，对不同行业利弊各异[1] - 汇率升值的核心利好在于助力经济结构升级与风险防控，但会给出口带来短期压力[3] 人民币升值对行业的影响：利好 - **降低进口成本**：人民币升值使依赖进口原材料和高端设备的企业（如造纸、航空、高科技制造业）能用同样人民币购买更多海外资源，直接降低生产成本，并倒逼出口企业转向技术创新[4] - **缓解输入性通胀**：以美元计价的能源、农产品等大宗商品进口价格降低，有助于稳定国内物价，惠及消费者[5] - **吸引资本流入**：升值增强人民币资产吸引力，促使海外资本增加对中国股票、国债的配置，改善资本市场流动性并推动人民币国际化[6] 人民币升值对行业的影响：挑战 - **冲击出口行业**：人民币升值使中国商品在国际市场上变贵，削弱价格竞争力，对纺织、服装、低端电子等利润微薄的劳动密集型出口企业打击尤其大，可能导致订单减少和企业经营困难[7] - **吸引投机资本**：单边升值预期可能吸引国际投机资本（“热钱”）涌入，炒作房地产和股市，推高资产价格泡沫，增加金融体系管理难度[8] 人民币贬值对行业的影响：利好 - **拉动出口**：人民币贬值使中国商品在国际市场上更便宜，提升价格优势，从而刺激外国买家增加采购，直接增加出口企业的订单和利润[9] - **促进国内就业**：出口企业订单增加后扩大生产规模，带动上下游产业（尤其是纺织、电子组装等劳动密集型行业）就业，缓解就业压力[10] - **吸引境外消费**：人民币贬值降低外国游客在华旅游、消费成本，吸引更多境外游客，带动旅游相关产业发展[11] 人民币贬值对行业的影响：挑战 - **推高进口成本与通胀**：依赖进口原材料的企业（如钢铁、化工行业）需要花费更多人民币购买海外资源，生产成本大幅上升，可能转嫁给消费者并导致国内物价上涨，同时加剧输入性通胀压力[12] - **增加外债压力**：持有大额美元外债的行业（如航空、房地产），在人民币贬值后需用更多人民币兑换美元还债，直接增加偿债压力并恶化企业资产负债表[12] 汇率变动的结构性影响总结 - 汇率变动无绝对好坏，需结合经济发展阶段需求判断：推动产业升级、缓解通胀时，温和升值更有利；需拉动出口、稳定就业时，适度贬值能发挥积极作用[13] - 对普通投资者而言，人民币升值时利好航空、造纸等进口依赖型行业，人民币贬值时则利好出口导向型企业[13]