中国减持美债与外汇储备结构调整 - 2023年11月，中国单月减持美国国债61亿美元，使其持仓降至6826亿美元，为2008年以来新低 [1] - 自2022年4月以来，中国的美债持仓已长期低于1万亿美元，同时央行黄金储备已连续14个月增持，形成“减持美债、增持黄金”的长期策略 [3] - 此举标志着中国对美债的态度发生根本转变，不再以稳居美债第二大持有国为目标，而是进行系统性外汇储备结构调整以分散长期风险 [1][3] 全球美债持有格局与市场动态 - 截至去年11月，海外对美国国债的持有总额达到9.36万亿美元的历史高位 [1] - 在整体增持趋势下，挪威、加拿大和沙特等国家选择增持美债，而中国则逆势减持 [1] - 中国的减持行为虽金额相对不大，但具有“放大效应”，可能引发其他国家效仿，促使全球市场重新评估美元资产安全性 [5] 美国国内政治与金融政策互动 - 特朗普曾考虑解雇美联储主席鲍威尔以更直接控制货币政策，但最终决定暂不执行，声称“没有任何计划解雇鲍威尔”且“还为时过早” [3] - 特朗普的关税战已对美债市场造成冲击，去年4月宣布的对等关税措施曾导致市场出现自2001年以来最严重的抛售 [5] - 在中国持续减持、外部依赖度超过30%的背景下，若强行撼动美联储独立性，可能引发市场恐慌并威胁美国金融稳定，这或是特朗普暂缓行动的原因 [5] 长期战略影响与全球金融秩序 - 中国的减持是其主动调整的一部分，旨在降低对美元资产的结构性依赖，并在全球金融秩序中寻求新定位 [7] - 若美国继续以强硬手段对待美联储和国际社会，美元作为“唯一可靠避风港”的角色可能被削弱 [7] - 美债市场变动不仅关乎美国财政与货币政策，更影响全球金融健康前景，深层战略博弈已涉及全球金融秩序走向 [7]

中国央行外汇储备资产配置调整 - 中国央行自去年3月起连续九个月减持美国国债，进行主动资产配置调整 [1] - 减持美债的同时，中国央行已连续14个月增持黄金，黄金储备达约2300多吨 [3] - 外汇储备总额稳定在3.3万亿美元以上，2023年11月环比增加30亿美元，减持并非因资金短缺，而是主动分散风险 [3] - 资产配置从过度集中于美元资产，向黄金、欧元资产及其他新兴市场债券多元化转移 [3] 全球央行储备结构变化 - 2023年第三季度，全球央行持有黄金占储备的比例历史上首次超过持有美债的比例，为1996年以来首次 [3] - 全球前八大美债持有方出现“四家增持、四家减持”的分化局面 [7] - 印度、沙特等新兴市场国家也在不同程度减少美债持有 [7] 减持美债的核心动因 - 美债自身风险加大：美国国家债务总额突破38.4万亿美元，占GDP比例高达128%，年利息支出达1.2万亿美元，超过其军费开支 [3] - 美元武器化风险：美国频繁使用金融制裁，促使各国意识到过度依赖美元资产的安全风险 [5] - 配合人民币国际化战略：减持美债与推动人民币国际使用相辅相成，旨在减少对美元结算体系的依赖 [5] - 截至2025年，人民币在全球支付中份额升至6.8%，较2015年增长近三倍 [5] - 中国货物贸易中28%的结算使用人民币，并与32个国家签署了总额超过4.5万亿元人民币的本币互换协议 [7] 主要国家增持美债的动因分析 - **日本**：2023年11月增持26亿美元，总持仓达1.2万亿美元 [9] - 管理日元汇率 - 追求收益：国内利率近零，而美债收益率约4.5% - 政治与军事依附关系下的战略考量 [9] - **英国**：2023年11月增持106亿美元，总持仓达8885亿美元 [9] - 维护伦敦全球美元交易中心地位，其持有美债中约40%为欧洲客户托管 - 对冲本国2025年到期3340亿英镑债务的风险，寻求美联储流动性支持 - 进行波段操作，弥补此前仓位损失 [9][10] - **加拿大、挪威、沙特**：2023年11月分别大幅增持531亿、252亿、144亿美元 [9] - 加拿大与挪威主要为短期流动性管理或套利交易 - 沙特因石油美元收入、稳定汇率及维系与美国战略关系而增持 [12] 对美元及美国财政的潜在影响 - 减持行为可能影响美元信用，推动国际货币格局向多极化发展 [7] - 若减持趋势持续，可能推高美国新发国债的利率，增加其偿债负担，形成恶性循环 [7] 地缘政治与经贸互动背景 - 中国减持美债的长期战略，构成了美国前总统特朗普计划2025年4月访华的重要背景 [12] - 美方可能希望通过沟通，缓解因中国减持美债而可能推高的美国融资成本与经济压力 [12]

文章核心观点 - 全球金融市场正面临三个历史性的“脱钩”趋势，同时全球民粹主义政策水平已升至历史高位，两者共同推动投资逻辑发生结构性变化，传统依赖“美债—美元—黄金”框架的配置策略解释力下降 [1] 三大市场脱钩趋势 - **黄金与实际利率脱钩**：黄金价格已打破与实际利率长期以来的负相关规律 [1] - **美元与利差脱钩**：美元汇率走势显著弱于收益率利差所暗示的理论水平 [1] - **新兴市场本币债与美债脱钩**：两者总回报的相关性近期转负，出现明显分化 [1] - 新兴市场本币债与美债的52周滚动相关性在2026年初转为负值，为多年来罕见现象 [2] - 美银ICE新兴市场本币债券指数（美元计价总回报）较美债已跑赢28%，接近2013年基准重置后的历史高位 [2] 市场资金与价格行为背离 - 2026年迄今亚洲市场资金净流出达5亿美元 [4] - 投资者正倾向于在亚洲市场做空利率，尤其是在韩国、新加坡等宽松周期临近结束、估值被认为过高的市场 [4] - 价格与资金行为的明显错位揭示当前市场结构趋于拥挤，也预示着短期反转风险正在积聚 [4] 民粹主义的历史高位与长期影响 - 当前全球由民粹主义领导人执政的国家比例，已超过了过去120年中的任何时期，包括1930年代和1970年代等历史高点 [5] - 一国民粹主义势力崛起后的10至15年内，通常会出现经济增长放缓、通胀上升、债务占GDP比重提高、关税上升以及贸易开放度相对于非民粹主义国家下降的趋势 [7] - 民粹主义已不再是新兴市场的独有现象，其在发达经济体中亦日趋普遍 [7] 民粹主义背景下的资产配置逻辑 - 在民粹主义政策覆盖率达到历史高位、黄金同步大幅上涨的背景下，对新兴市场资产的筛选应更注重“政策可信度与相对基本面”的差异化分析，而非简单依赖宏观系统性贝塔 [1] - 评估新兴市场资产更应关注“政策的相对质量与经济的相对表现”，而不应将其视为同质化的高风险资产类别进行笼统配置 [7] - 过去两年间，多数新兴市场货币与黄金价格呈现出显著正相关性（除印尼盾等个别特例），在金价上行周期中，这些货币往往同步走强 [7] - 在政策不确定性系统性上升的环境中，黄金及其关联资产正被市场赋予双重角色：既是重要的价值储藏载体，也是衡量宏观情绪与信用风险的关键指标 [7]

中国减持美国国债的战略调整 - 2025年11月，中国减持美国国债61亿美元，持仓降至6826亿美元，创2008年以来新低[1] - 减持行为是自2018年中美贸易摩擦升级以来的长期战略调整，旨在提升外汇储备的安全性与多元化[3] - 中国央行已连续14个月增持黄金，优化资产组合以降低对单一资产的依赖[3] 全球金融格局与美元资产地位变化 - 2025年11月，海外投资者持有的美国国债总规模达9.36万亿美元，创历史新高，挪威、加拿大和沙特等国增持[1] - 中国的减持行动是全球金融格局变动的一部分，标志着对美元资产“安全避风港”地位的重新评估[4] - 若各国效仿中国减少对美元资产的依赖，可能成为全球金融秩序变革的前奏，加剧美国面临的压力[6] 美国国内政治与金融市场的互动 - 特朗普此前多次批评美联储货币政策并暗示可能解雇主席鲍威尔，但在中国减持美债背景下，其态度转变，宣布暂无解雇计划[1][3] - 美债市场稳定对美国经济至关重要，特朗普选择暂时不动手以避免引发市场恐慌、影响资金流动和汇率稳定[3] - 特朗普面临在推行宽松货币政策刺激经济与维护美联储独立性以保持市场信心之间的艰难权衡[6] 中国的长期金融战略方向 - 减持美债标志着中国在金融战略上的坚定决策，未来即便中美关系改善，也不会简单回归旧轨道[8] - 中国将继续探索多元化投资策略，通过增加黄金等其他资产比例来对冲国际风险[8] - 中国的行动与特朗普的态度变化，共同反映了全球金融体系的深层次变化[9]

A股市场表现 - 上证指数收报4101.91点，跌0.26%，深证成指跌0.18%，创业板指跌0.20%，市场全天成交3.06万亿元 [2] - 板块分化显著，电网设备板块走强，电力股同步上扬，芯片股全线爆发，存储芯片方向领涨，人形机器人概念活跃，AI应用题材则全线走弱 [2] - 沪深交易所一周内对异常交易等出手监管超800次，并集体提高融资保证金比例进行逆周期调节 [2] 全球市场概况 - 美股三大指数微幅下跌，道指跌0.17%，纳指跌0.06%，标普500跌0.06%，但芯片股表现亮眼，费城半导体指数涨1.1%，美光科技大涨超7%市值突破4000亿美元 [3] - 伦铜价格大跌近3%，因英伟达将数据中心铜需求量从“50万吨”大幅下调至200吨，现货黄金跌0.7%本周累计涨2%，WTI原油涨至60美元后回落 [3] - 美元指数一度跌破99后反弹，离岸人民币对美元汇率时隔两年半首次升破6.97 [4] 中国资本市场政策 - 证监会部署2026年工作，紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线，推进投融资改革，打击违法违规，提升上市公司质量，推动双向开放 [5] - 中国人民银行与国家外汇管理局宣布将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具加大逆周期调节力度，并推出八项措施强化结构性工具支持 [5] - 证监会就《衍生品交易监督管理办法(试行)》公开征求意见，明确禁止通过衍生品交易实施操纵市场等行为 [6] 重大资金动向 - 2026年中国将迎来约50万亿定期存款到期潮，多数资金或仍在银行体系内“搬家”至利率稍高产品，部分可能流向理财、保险等低风险金融产品，但大规模流向股市可能性较小 [7] - 周五9只宽基ETF成交额突破百亿元，华夏沪深300ETF和华泰柏瑞沪深300ETF成交额分别高达259.23亿元与227.05亿元，显示部分资金通过ETF快速调整仓位 [7] 国际关系与政策动态 - 加拿大总理马克·卡尼访华，双方达成多项合作共识，重启经济财金战略对话，签署经贸合作路线图 [8] - 加拿大同意允许最多4.9万辆中国电动汽车进入其市场，适用6.1%的最惠国关税税率，不再征收100%附加税 [9] - 美国财长贝森特透露美联储主席候选人范围已缩减至四人，最终人选预计将在达沃斯论坛前后决定 [9] - 特朗普表态希望经济顾问凯文·哈塞特留任白宫国家经济委员会主任，而非出任美联储主席，引发金融市场波动 [9] AI与芯片行业爆发 - 高盛认为台积电已开启AI驱动的多年增长周期，将目标价调升至2600元新台币，预计其先进封装业务2026年占比突破10% [10] - 胜宏科技2025年业绩预增260.35%-295.00%，AI算力需求推动PCB业务爆发，澜起科技预计2025年净利增长52.29%-66.46%，互连芯片出货显著增加 [10] - 英伟达CEO黄仁勋已提出愿付费确保台积电Fab 18厂区旁预留地块 [11] 其他行业动态 - 市场监管总局发布《直播电商经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》，明确13类不得直播经营的食品 [12] - 宜家中国七家线下门店将于2月2日停止运营，上海宝山商场自1月15日起进行关店清仓，折扣低至3折 [12] - 联合国《2026年世界经济形势与展望》预测2026年全球经济增速为2.7%，较2025年下降0.1个百分点，全球贸易增速预计从2025年的3.8%降至2026年的2.2% [12] - IMF预测美国2026年经济增长率为2.1%，2025年通胀率预计将在年底降至3.5% [13] - 国常会强调加快培育服务消费新增长点，落实带薪休假制度，完善促消费长效机制 [14]

恒生指数夜期市场表现 - 截至1月17日，恒生指数夜期(1月合约)收报26640点，较前值下跌189点，跌幅为0.704% [1] - 夜期收盘点位较现货恒生指数低水205点，显示市场情绪偏向谨慎 [1] - 未平仓合约总数减少13169张至121616张，而净未平仓合约数增加2326张至49339张，表明部分头寸平仓的同时，新的净头寸在建立 [1]

拉美金融市场强劲表现的核心驱动因素 - 大宗商品价格上涨、美元走软、政治形势有利以及改革持续推进，正共同推动拉丁美洲金融市场表现强势，成为2026年全球表现最出色的市场之一 [1] - 该地区的股市与货币汇率均跑赢发达市场，扭转了多年来的低迷局面 [1] - 强劲表现并非仅源于短期周期性因素，大宗商品行情、地缘政治风险缓和、美元走势、内部改革深化以及与欧洲贸易关系的突破，共同提升了该地区的增长预期和投资吸引力 [2] 宏观经济与市场环境支撑 - 大宗商品，尤其是工业金属和贵金属价格持续走强，显著改善了南美出口型经济体的前景 [1] - 全球宏观经济环境构成关键支撑，美元走弱预期提升了新兴市场资产的吸引力，历史上美元疲软时期往往伴随新兴市场的出色表现 [1] 主要受益国家与市场表现 - 依赖金属出口的国家受益最为明显，智利、秘鲁作为铜、银、黄金的主要生产国，其股市与货币均大幅上涨 [1] - 智利股市领跑全球 [1] - 阿根廷在总统米莱推行市场导向改革后，股市表现亮眼，获得国际货币基金组织积极评价 [1] - 哥伦比亚、巴西等市场也涨幅显著，整体表现远超同期美、欧主要指数 [1] 贸易协定带来的长期增长动力 - 欧盟与南方共同市场近期达成贸易协定，进一步提振了市场信心 [1] - 该协议不仅有利于农产品出口，还将通过降低工业品关税、促进供应链整合，为巴西、阿根廷等制造业经济体带来长期增长动力 [1] - 预计这将显著提升双边贸易与投资水平 [1] 行业前景与定位 - 尽管挑战仍在，经济效益完全显现尚需时间，但拉美正被视为新兴市场中一个值得关注的高潜力板块 [2]

香港经济与贸易表现 - 尽管面临复杂地缘政治形势与供应链大幅扰乱 香港出口表现仍然强劲 2023年11月出口同比增长18.8% 2023年首11个月出口总额同比上升14.3% [1] - 香港商家 尤其是中小企韧力高 灵活拼搏并积极开拓新市场 [1] - 香港积极开拓新市场 对东盟多国出口大幅增长 其中对马来西亚出口增加逾70% 对越南增长约55% 对泰国上升约40% [1] - 香港对传统市场如荷兰和美国的出口数字亦有上升 [1] 香港旅游业与零售业 - 各地访港旅客有所增加 尤其是来自海湾地区国家的旅客增加了近八成 [1] - 初步预测2023年访港旅客人次达4990万 同比上升超过10% 其中内地旅客上升逾12% [1] - 按市场划分 短途市场旅客上升14.3% 长途地区旅客上升19.1% [1] - 零售方面可以期望销售额增长势头持续 尤其是网上消费额 [1] - 电商数量占比不多 但政府会持续协助商界转型应变 [1] 香港金融市场与基础设施发展 - 金融市场力求创新 不能吃老本 包括帮助创科公司上市以扩阔港股市场 [1] - 在推进稳定币发展时求稳求准 适当增加安全护栏以避免被不法分子利用 [1] - 香港政府正积极扩大黄金储存设施容量 目标未来3年将总容量提升至2000吨 [2] - 香港正建立黄金中央清算系统 已邀请上海黄金交易所参与 目标于2024年内投入运作 [2]

市场反应 - 美国最高法院未能就前总统特朗普关税政策相关诉讼做出裁决 [1] - 标普500指数下跌0.6% [1] - 纳斯达克指数下跌1% [1] - 费城半导体指数下跌1.1% [1]

日本首相高市早苗决定解散众议院提前大选 - 日本首相高市早苗已决定在1月23日国会开幕日解散众议院、提前举行大选 [1] - 推动此决定的背景是近期高市内阁支持率在多家媒体民调中保持高位 自民党内出现尽早解散的声音 [1] - 高市方面内部调查结果显示 自民党将在选举中单独获得超半数议席（233席）[1] 选举日程与政治背景 - 若众议院于23日解散 选举日程可能有两种方案：一是在1月27日发布选举公告、2月8日投票计票；二是在2月3日发布选举公告、2月15日投票计票 [1] - 日本众议院选举每4年举行一次 上次是在2024年10月 [1] - 本次例行国会会期为150天 将持续至6月21日 [1] 在野党批评与政治影响 - 在野党批评高市此举违背了其将应对高物价置于优先位置的承诺 是将自民党利益置于国民利益之上 [1][2] - 若在1月底解散众议院 2026年度预算案的通过时间很可能被迫推迟至4月以后 政府或需编制临时预算 势必对国民生活造成较大影响 [2] - 高市此前为确保新财年预算案通过 与国民民主党达成“交换” 答应提高所得税起征点 若提前大选 国民民主党主张的减税政策必定延期 [2] - 日本最大在野党立宪民主党党首表示将迎接挑战 并与公明党党首就下届众议院选举探讨具体的合作方式 [2] 自民党内部反应与市场动荡 - 自民党内部此前普遍认为解散众议院将会放到4月之后 高市的突然决定让党内人士感到震惊和出乎意料 [3] - 高市仅向身边亲信透露信息 连自民党副总裁麻生太郎以及干事长铃木俊一等党内高层也被蒙在鼓里 麻生并不赞成解散 [3] - 市场对日本财政状况恶化的担忧迅速升温 13日东京金融市场再现国债价格下跌、日元贬值的债汇“双杀”局面 [3] - 由于投资者抛售日本长期国债 新发10年期国债收益率一度升至2.16% 创1999年2月以来新高 外汇市场上 日元对美元汇率一度跌至1美元兑换158.97日元 [3] 市场担忧与政治动机分析 - 分析人士认为 市场担心如果自民党在重新举行的大选中胜出 将进一步助推高市推行的扩张性财政政策 加剧财政风险 [4] - 高市方面分析认为 目前内阁支持率处于高位为大选提供了短暂的窗口期 而承诺的民生问题不易解决 时间久了支持率必然回落 [5] - 高市近期包括涉台错误言论、修订无核三原则等言行引发争议 还接连爆出政治资金违规问题 国会开幕后将面临在野党质询 不利于政府形象 [5] - 高市政权是自民党与日本维新会利益勾连的产物 高市希望谋求自民党在国会议席数单独过半 摆脱在野党的掣肘 [5] - 高市还想趁着内阁支持率处在高位之际 “复活”2024年大选中落选的一些涉自民党派系“黑金”丑闻议员 进一步做大党内保守势力 [5] 支持率变化与前景预期 - 共同社去年底的民调显示 高市内阁支持率降至67.5% 较前一月的调查下降2.4个百分点 [6] - 评论指出 到了4月新财年伊始 高市的经济政策将露出真实面目——除了日元贬值带来的大幅通胀外 什么也不会发生 [6]