报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，套利建议暂缓，期权建议卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 目前资金推动下铜价大幅上涨且偏离基本面 ，供应瓶颈短时难打破 ，需留意年末持仓下降引发价格回落风险 ，下游企业按需套保 ，价格回落至95000 - 96000元/吨可加大买入套保力度 [8] 各目录总结 期货行情 - 2025 - 12 - 30，沪铜主力合约开于97020元/吨 ，收于98090元/吨 ，较前一交易日收盘跌0.78% ，昨日夜盘开于99140元/吨 ，收于99220元/吨 ，较昨日午后收盘涨0.09% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价对主力合约贴水330元/吨至升水150元/吨 ，均价升水240元/吨 ，较前一日涨90元/吨 ，现货价格区间为97190 - 98050元/吨 ，期铜早间低开高走 ，隔月价差收敛 ，进口亏损收窄 ，市场询价气氛略好转 ，但成交清淡 ，今日预计市场延续清淡 ，现货贴水或小幅收窄 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美联储12月会议同意降息 ，委员们就美国经济风险深入辩论 ，认为经济活动温和扩张 ，今年就业增长放缓 ，失业率截至9月略有上升 ，准备金余额已下降到充足水平 ，将按需购买短期国债 ，取消常备回购操作总额限制 [3] 矿端 - 印度最高法院暂停执行五周前重新定义阿拉瓦利山脉的裁决 ，原裁决可能被 “误解和滥用” ，需澄清保护范围和采矿限制条件 ，组建专家委员会评估生态影响 ，2026年1月21日再次审理此案 ，期间维持新采矿租约暂停令 ，该山脉蕴藏70多种矿产资源 [4] 冶炼及进口 - 2026年1月1日起部分商品进口关税税率和税目调整 ，铜产品类中铜锍、未精炼铜等暂定进口关税均为0 ，与2025年相比未调整 [5] 消费 - 最近一周 ，精铜杆企业开工率为60.73% ，环比降2.34个百分点 ，原料库存环比降9.23% ，成品库存环比增10.73% ；铜线缆企业开工率为60.75% ，环比降5.96个百分点 ，原料库存降4.69% ，产品库存升1.15% ，预计下周精铜杆开工率降至55.28% ，线缆开工率微降至60.35% ，行业整体疲弱 [6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日减少2450吨至149475吨 ，SHFE仓单较前一交易日增加5860吨至71738吨 ，12月30日国内市场电解铜现货库存21.48万吨 ，较此前一周增加2.12万吨 [7] 策略 - 铜操作上下游企业按需套保 ，价格回落至95000 - 96000元/吨可加大买入套保力度 ，套利暂缓 ，期权建议卖出看跌 [8] 价格与基差数据 - 报告给出SMM 1铜、升贴水、洋山溢价、LME（0 - 3）、各交易所库存、仓单、注销仓单占比、套利数据、进口盈利、沪伦比等不同时间的价格与基差数据 [24][25][26]

铜价表现与驱动因素 - 2025年以来铜价屡创新高，目前已达到创纪录的每吨1.2万美元 [1] - 铜价有望创下自2009年以来最大的年度涨幅 [1] - 一些分析师认为未来铜价还会继续上涨 [1] 铜矿供应状况 - 全球范围内多个重要铜矿供应发生中断 [1] - 供应中断的铜矿包括印度尼西亚的格拉斯伯格铜矿和智利的埃尔特尼恩特铜矿 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前资金推动下铜价大幅上涨且偏离基本面 供应瓶颈短时难打破 需留意年末持仓下降引发的价格回落风险 下游企业建议按需套保 不宜过分超保 价格回落至94000 - 95000元/吨间可加大买入套保力度 套利暂缓 期权为卖出看跌 [7] 各部分总结 期货行情 2025年12月29日 沪铜主力合约开于98310元/吨 收于98860元/吨 较前一交易日收盘涨0.14% 夜盘开于97020元/吨 收于96060元/吨 较午后收盘跌2.83% [1] 现货情况 昨日沪铜现货市场整体贴水 报价区间贴水400元/吨至升水260元/吨 均价升水小幅上涨 期货价格走高但成交氛围清淡 好铜供应增加但成交难 湿法铜价格坚挺 临近年底 买卖双方交投意愿不强 铜价高抑制下游采购 预计短期内现货大幅贴水状况延续 [2] 重要资讯汇总 特朗普将适时宣布美联储主席人选 批评鲍威尔及美联储翻修大楼做法 考虑起诉鲍威尔 特朗普与泽连斯基会晤 双方称会谈有进展但未重大宣布 泽连斯基强调领土问题棘手 由乌克兰人民决定 [3] 矿端方面 艾瑞思资源获澳大利亚新南威尔士州批复 开展旗下Constellation铜金矿项目开发 该项目为露天开采 探明推定矿石储量230万吨 矿石品位铜2.0%、金0.6克/吨、银3克/吨 整体矿产资源量760万吨 品位与推定储量持平 项目具备成Triton选矿厂核心矿石原料供应源条件 [4] 冶炼及进口方面 上周以来 洋山铜溢价提单成交均价53.4美元/吨 周环比涨4.4美元/吨 仓单均价53.6美元/吨 周环比涨10.6美元/吨 EQ铜CIF提单均价11美元/吨 周环比降0.8美元/吨 截至12月24日 沪伦除汇比值1.1201 进口亏损约1400元/吨 火法好铜仓单实盘价约56美元/吨 主流仓单及提单价格40 - 50美元/吨 年末市场交投清淡 受东南亚溢价走强带动 上海保税区国产仓单溢价上涨 与提单倒挂现象收窄 节后国内冶炼厂出口预计增加 洋山铜溢价短期持稳后有望走强 [5] 消费方面 2025年12月27日当周 精铜杆企业开工率60.73% 环比降2.34个百分点 受铜价突破96000元/吨影响 下游采购情绪受抑 新增订单少 成交清淡 企业原料库存环比降9.23% 成品库存环比增10.73% 铜线缆企业开工率60.75% 环比降5.96个百分点 高铜价抑制下游采购 订单不及预期 部分企业订单与铜价倒挂 减产增多 原料库存降4.69% 产品库存升1.15% 预计下周精铜杆开工率降至55.28% 线缆开工率微降至60.35% 行业整体疲弱 [6] 库存与仓单方面 LME仓单较前一交易日变化 - 1550吨至154575吨 SHFE仓单较前一交易日变化7231吨至65878吨 12月29日国内市场电解铜现货库存21.48万吨 较此前一周变化2.12万吨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年电解铜全年价格或呈倒"V"走势，上半年偏强震荡挑战新高，下半年偏弱震荡，预计铜价波动率收敛幅度有限，买权适配性依旧较高，主要影响因素为美联储货币政策、中美关系、铜精矿TC变化、储能需求 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年铜行情回顾 - 2025年铜价整体偏强震荡，截至12月10日沪铜主连合约年内涨近25%，期货运行分四阶段：1 - 3月第一轮行情爆发，基本面与宏观推高铜价；4 - 9月中下旬触底反弹后长时间盘整；9月下旬 - 11月中下旬第二轮行情爆发；11月中下旬起第三轮行情爆发，12月8日沪铜主连合约最高涨至93340元/吨 [7] 宏观环境展望 美联储政策或持续宽松 - 2025年美联储八次议息会议，12月进行扩表操作，内部分歧激烈，据12月点阵图预测2026和2027年仍各有一次降息，仅3位官员支持2026年维持现有利率，需关注后续是否继续扩表，鲍威尔任期2026年5月结束，市场担忧后鲍威尔时代美联储独立性 [11][12] 中美博弈仍将持续 - 2025年中美关税博弈历经全面升级、阶段性缓和、再度紧张后重回"休战"，美国用加征关税作筹码，采取"先加后取消"手段，自关税政策实施后美贸易逆差幅度逐步收窄，预计中美关税博弈将持续，美或围绕芬太尼、稀土出口等问题展开 [13][15] 需求端：新兴需求增量明显，2026年或迎来爆发 传统行业增长有限 - 房地产持续低迷，2025年1 - 11月我国房地产投资完成额、新开工面积、竣工面积同比增速下行，施工面积同比增速较去年有所回升但仍为负，拖累铜终端需求，2026年国内推进维稳政策，各项指标同比增速有望逐步回升 [16][17][19] - 政策加持下2025年白色家电产销先强后弱，"国补"使产销一季度表现强，后续因消费旺季结束和额度消耗，同比增速回落，2026年"以旧换新"或继续推出，叠加换新周期，产销同比增速有望高于今年，三大白色家电出口同比增速较去年整体下滑，对铜需求增量贡献边际走弱 [23][24][26] 新兴需求将逐步成为铜需求主力 - AI、算力等或将提振未来电源电网需求，2025年电源和电网基建投资完成额累计同比增速先增后减，仍有小幅增长，AI、算力发展将成电源和电网重要需求增量 [29] - 新能源汽车增速放缓但仍提供稳定增量，2025年1 - 11月新能源汽车产销累计同比增速维持偏高水平但逐月下行，2026年购置税补贴减半，市场认可度提升，预计产销同比增速仍可观 [32][34] - 光伏国内装机增量稳定，出口表现亮眼，2025年1 - 5月光伏装机"抢装"，1 - 10月累计新增装机量和累计装机量同比增速呈倒"V"走势但仍维持较高增速，出口累计同比增速由年初40.1%涨至73.6%，2026年装机同比增速或不如今年但仍较高，出口仍将高速增长 [35][37][40] - 储能需求或将爆发，2025年1 - 10月我国新增储能装机量86.8GWh，预计全年新增同比增23%，中标项目240.8GWh，2026年新增装机量预计达230GWh，同比增速近70%，2027年增速回落至35%左右，海外美欧新增装机量也将增长，2026年全球储能新增装机量预计480GWh，同比增60%，为铜需求提供可观增量 [44][47] 供应端：矿端紧缺持续，冶炼厂减产规模或将扩大 海外矿山事件频发，铜精矿TC持续下跌 - 2025年海外铜矿山事件频发致铜精矿供应紧缺加剧，铜精矿TC快速下跌且长时间维持历史最低位，CSPT呼吁国内冶炼厂联合减产，1 - 9月全球铜精矿产量维持近5年同期极高位，分国家看秘鲁产量整体较高，智利下半年产量下行，我国产量整体处于近5年同期低位，我国铜精矿港口库存波动大，整体供应紧缺，2026年全球铜精矿增量或为45 - 56万吨，增量主要集中在H2，H1紧缺格局持续，TC或维持极低水平，Q3有望缓解 [49][52][62] 铜矿紧缺，但冶炼端受到的影响有限 - 2025年虽铜精矿紧缺加剧、TC极低，但全球和中国电解铜产量基本维持近5年同期最高位，国内硫酸价格高弥补亏损，CSPT呼吁联合减产后四季度有减产但产量仍维持高位，2026年上半年铜精矿紧缺难缓解，国内或出现更大规模联合减产 [63] 美铜虹吸现象持续，沪伦铜现货偏紧 - 2025年我国电解铜进口盈亏长期亏损、出口量处于近5年同期极高位，COMEX铜较沪铜和伦铜溢价明显，全球铜贸易格局改变，COMEX铜库存持续上涨，伦铜和沪铜库存流出，沪铜和伦铜现货偏紧格局维持久，价格高企易涨难跌 [68][70] 铜价大涨下游承压，社库维持较高水平 - 2025年Q1电解铜社库累库幅度高于近5年同期，3 - 5月消费旺季去库至近5年同期极低位，6 - 8月震荡，9 - 11月铜价大涨下游承压，社库累库至近5年同期最高位，对铜价压力小 [77] 后市展望及供需平衡表 全球铜精矿供需平衡维持较为紧缺的状态 - 2025年预计全年产量2277.37万吨左右，供需平衡为 - 35万吨，2026年预计全球铜矿山理论增量45 - 56万吨，供需平衡为 - 40万吨左右，缺口较2025年扩大，节奏上Q1紧缺持续，Q2 - Q4缺口逐步收窄 [79][80] 电解铜供需平衡 - 全球：2025年原生和再生产量分别为2359.26万吨和496.27万吨，总供应量2855.53万吨，需求量2861万吨，供需平衡为 - 5万吨，处于紧平衡；2026年原生和再生产量维持较高增速，需求有较大增量，供需平衡预计为 - 21万吨，缺口扩大 [81] - 中国：2025年预计产量1358.83万吨，净进口量209.02万吨，需求1587.88万吨，供需平衡为 - 20.04万吨，缺口较2024年扩大近100%；2026年下调产量增速和出口量预期，上调需求量，供需平衡或小幅下行至 - 30万吨左右，缺口小幅扩大 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价延续上行，主因美国三季度GDP增速好于预期，美联储下一任主席人选或近期公布，特朗普要求其为鸽派，鲍威尔或提前辞去理事职位，美元指数疲软提振金属市场，同时央行连续加量续作MLF保持流动性充裕，楼市政策明年或松绑；基本面上海外精矿供应紧缺，非美地区货源低，国内社会库存低位，现货消费受抑制，内贸现货贴水扩大，近月盘面C结构收窄 [2][7] - 强劲美国经济增长强化市场对金属需求向好信心，特朗普政府将公布美联储新任主席人选或为明年宽松奠定基础，美元走弱为铜价提供支撑；基本面海外精矿紧缺，非美库存下滑，新趋势提供消费增量，预计短期铜价维持偏强震荡 [2][9] 各目录总结 市场数据 - LME铜12月26日价格为12133.00美元/吨，较12月19日涨262.50美元/吨，涨幅2.21%；COMEX铜12月26日价格为585.15美分/磅，较12月19日涨36.8美分/磅，涨幅6.71%；SHFE铜12月26日价格为93180.00元/吨，较12月19日跌900.00元/吨，跌幅0.96%；国际铜12月26日价格为91350.00元/吨，较12月19日涨6450.00元/吨，涨幅7.60%；沪伦比值12月26日为7.68，较12月19日降0.25；LME现货升贴水12月26日为19.69美元/吨，较12月19日涨14.96美元/吨，涨幅316.28%；上海现货升贴水12月26日为 -340元/吨，较12月19日降145元/吨 [3] - 库存方面，截至12月26日，LME库存157025吨，较12月19日降3375吨，降幅2.10%；COMEX库存482942短吨，较12月19日增20738短吨，涨幅4.49%；SHFE库存111685吨，较12月19日增15898吨，涨幅16.60%；上海保税区库存99600吨，较12月19日增1100吨，涨幅1.12%；总库存851252吨，较12月19日增34361吨，涨幅4.21% [6] 市场分析及展望 - 上周铜价上行，宏观上美国三季度GDP好、美联储主席人选或近期公布、特朗普要求鸽派、鲍威尔或提前辞职致美元疲软，国内央行加量续作MLF、楼市政策或松绑；基本面海外精矿供应紧、非美货源低、国内社会库存低、现货消费受抑、内贸现货贴水扩大、近月盘面C结构收窄 [2][7] - 库存截至12月26日全球库存升至85.1万吨，LME铜库存减0.3万吨，注销仓单比例降至29.6%，上期所库存增1.6万吨，上海保税区库存增0.11万吨，洋山铜仓单升至55美金，美铜库存高位上行，国内库存淡季反弹，沪伦比值走弱，美元指数疲软 [7] - 宏观方面，FOMC票委会稳定性增加使鲍威尔或2026年引退，特朗普要求新任主席鸽派，日央行行长暗示明年加息，美联储主席候选人哈赛特称美国降息落后，美国三季度GDP增速4.3%，政府干预或打破央行独立性，市场情绪推动金银铜价上行；国内12月LPR利率不变，2026年适度宽松货币政策有总量和结构性两个发力点 [8] - 供需方面，海外三大主流中断矿山明年增量有限，全球精矿供应增速不足1.5%，安拓法加斯塔与CSPT敲定2026年长协TC基准价为0美元/吨，海外可交割货源流入北美，LME注册仓单量回落，非美地区供应紧；需求上传统行业需求降温，新兴产业提供消费空间，现货市场贴水扩大，国内库存低位下探，近月C结构走扩 [9] 行业要闻 - 黄金和铜矿商SolGold同意被江西铜业以11.7亿美元收购，交易价较11月19日收盘价溢价近43%，江西铜业将控制其在厄瓜多尔的Cascabel项目，该地区有南美洲最大未开发铜金矿床之一 [10] - 加拿大Capstone铜业旗下智利Mantoverde铜金矿工人做好罢工准备，若新劳动合同调解失败，罢工或于12月29日启动，工会645人已否决合同方案，罢工或致企业每月营收损失超1亿美元，该矿2025年阴极铜计划产量2.9 - 3.2万吨 [11] - 国家发展改革委产业发展司发文指出“十五五”时期对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业要坚持全国一盘棋，优化布局，防止盲目投资，鼓励兼并重组，支持技术攻研，推进找矿行动，完善回收利用体系 [12]

收购交易概述 - 江西铜业股份全资附属公司江铜香港投资与SolGold plc董事会达成协议，将以全现金方式收购SolGold全部已发行及将要发行的普通股股本 [1] - 基于公告日已发行股份总数及已授出购股权计算（不包括江铜香港投资已持有的股份），本次交易最高总对价不超过7.64亿英镑 [1] - 收购对价为每股28便士现金 [1] 交易结构与资金来源 - 收购资金来源包括江铜香港投资现有现金资源及法国兴业银行提供的贷款融资 [1] - 若交易完成，江铜香港投资将持有SolGold全部股本，SolGold将成为江西铜业股份间接全资附属公司 [1] - SolGold的财务业绩将并入江西铜业股份合并报表 [1] 交易进程与审批 - 收购事项尚需获得SolGold股东批准，并满足或豁免相关条件 [1] - 所需条件包括法院会议及股东大會决议通过、英格兰及威尔士高等法院裁决及向英国公司注册处交付法院命令副本等 [1] 公司立场与评估 - 董事会认为此次交易条款公平合理，符合公司及股东整体利益 [1]

核心观点 - 江西铜业在铜价飙升的背景下，一方面以约80亿元人民币收购海外大型铜金矿以提升资源自给率，另一方面其传统的期货空头套期保值策略在单边上涨行情中可能产生近40亿元人民币的巨额浮亏，暴露出公司在极端市场环境下的风险管理挑战与战略转型压力 [1][3][5] 公司战略与收购 - 公司以约80亿元人民币收购厄瓜多尔Cascabel铜金矿，该矿铜储量超过一千万吨，黄金数千万盎司，预计2028年投产后年贡献铜产量十几万吨，有望使公司自产铜量翻倍，推动其从赚取加工费向赚取资源利润转型 [1][8][10] - 公司是中国最大的铜生产企业，年冶炼铜两百多万吨，但自产铜仅约20万吨，资源自给率严重不足，导致其过去五年销售毛利率长期处于3%到4%的低位 [3][8] - 国际铜精矿加工费在2025年持续下跌甚至一度为负，加剧了依赖外购原料的冶炼厂的盈利压力，迫使公司必须向上游资源端突围 [8] 套期保值与潜在亏损 - 公司在2025年第四季度国内铜期货市场持有约4万手净空头仓位进行套期保值，由于同期铜价单边暴涨，这些空单可能产生接近40亿元人民币的浮亏，金额相当于其新收购矿山价值的一半 [3][5] - 公司的套保策略核心是持有大量期货净空头，在价格平稳或下跌时能有效锁定利润，但在2025年铜价单边暴涨的极端行情下失效 [5][6] - 市场担忧其套保规模（4万手空单）与实际需要对冲的现货风险是否匹配，若部分空单无对应现货基础，则性质可能从套保滑向投机 [8] 行业与市场背景 - 2025年铜价出现单边暴涨行情，伦敦铜价一度突破每吨1.2万美元历史高位，国内铜价一个季度上涨超过1.8万元人民币，驱动因素是供应端主要产铜国矿山减产与需求端新能源汽车、光伏、人工智能等新产业对铜的强劲需求 [5][6] - 国内铜期权等更现代的金融衍生工具已相当活跃，其特性（如买入看跌期权）可在铜价下跌时提供保护，上涨时保留盈利空间，国际矿业巨头已广泛应用此类工具 [8] 财务状况与挑战 - 截至2025年第三季度，公司资产负债率达60.88%，短期借款超过740亿元人民币，在面临巨额海外收购及后续开发投入的同时，还需应对期货市场潜在亏损带来的现金流压力（如追加保证金） [10] - 公司案例暴露出，在追求全球资源布局时，其驾驭大宗商品价格波动的金融智慧和风控能力面临考验，风险管理意识的系统性缺位及对现代金融衍生工具运用的滞后可能使战略成果大打折扣 [10][12]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [9] - 期权：卖出看跌 [9] 报告的核心观点 - 目前高铜价影响下下游需求表现不佳，临近月末和年末粗铜供应收缩，低TC倒逼部分冶炼企业检修，铜品种供需两弱，预计公历年年底前铜价维持震荡格局，操作上建议依托91000 - 91500元/吨进行逢低买入套保操作 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2025年12月24日，沪铜主力合约开于94850元/吨，收于96100元/吨，较前一交易日收盘涨2.31%；夜盘开于95910元/吨，收于95020元/吨，较午后收盘降0.25% [2] - 昨日SMM电解铜现货对当月2601合约贴水380 - 240元/吨，均价贴水310元/吨，较昨日下跌95元；1电解铜价格为94420 - 94690元/吨；早盘沪铜主力合约窄幅整理，尾盘回落至93800元附近；铜价创新高，持货商早市抛售，买盘乏力，主流平水铜贴水降至300元/吨以下，部分下游企业停产，预计今日贴水继续扩大 [3] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，泽连斯基公布俄乌“和平计划”草案20点细节，但领土问题未解决 [4] - 经济数据方面，美国上周初请失业救济人数降至21.4万，市场预计到2026年底将有两次降息 [4] - 矿端方面，受供应短缺担忧推动铜价走高，智利13个铜矿项目总价值148亿美元，2026年迎关键节点；7个项目计划明年投产，总投资71亿美元，达产后新增年产能近50万吨；6个项目拟启动建设，总投资额77亿美元；项目落地后智利铜年产量有望提至约560万吨，精铜增量约10万吨 [5] - 冶炼及进口方面，2025年11月中国精炼铜进口量为304712.60吨，环比降5.70%，同比降23.47%；刚果民主共和国是第一大进口来源地，当月进口143591.77吨，环比升35.14%，同比增8.74%；缅甸是第二大进口来源地，当月进口19774.28吨，环比增154.69%，同比增233.11% [6] - 消费方面，世界银行预测短期内金属价格大幅回调可能性低，2026 - 2027年多数基本金属价格预计走强，基本金属价格指数将累计上涨近2%；铝、镍、锡、铜涨幅显著，铜和锡价格将创新高；供应端压力在铝、铜、锡市场突出；全球经济增长放缓可能减缓需求扩张节奏，但难扭转供应收紧主导的价格走势；主要经济体增长不及预期是金属需求最大威胁，可能限制金属价格上涨空间 [7] - 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化825吨至157025吨，SHFE仓单较前一交易日变化2679吨至52222吨；12月24日国内市场电解铜现货库存16.84万吨，较此前一周变化0.26万吨 [8]

2025年文华商品指数复盘与核心驱动事件 - 商品指数的波动是多空力量在宏观叙事与微观事件驱动下相互角力的结果，趋势性机会诞生于宏观叙事与产业矛盾的交叉点[11] - 1月10日，美国对俄罗斯能源领域制裁引发断供担忧，推动WTI原油上冲至80.04美元/桶高位[6] - 1月20日，特朗普就职后开启全面关税加征，部分中国商品关税加征至245%，给宏观经济蒙上阴霾并拖累航运燃料价格[6] - 4月初，美国“对等关税”政策冲击全球经济预期，能化与有色集体重挫，WTI原油跌至55.12美元/桶年度低点，LME铜价累计跌幅近20%，沪铜从83000元/吨跌至71000元/吨[6] - 6月13日，以色列空袭伊朗引发霍尔木兹海峡供应担忧，油价最高上冲至78.4美元/桶的年内次高位[6] - 6月23日，伊朗和以色列达成停火，紧张局势缓和导致原油溢价迅速回吐，原油系出现跌停[7] - 7月初，“反内卷”政策热潮发酵，多晶硅价格一个月涨幅高达80%至5.5万元/吨以上，工业硅主力合约涨幅约37%突破10000元/吨，玻璃也应声大涨[8] - 7月21日，十大重点行业稳增长方案出台，引发氧化铝供给侧收紧预期，氧化铝价格应声涨超8%[8] - 7月25日，大商所对焦煤JM2509合约实施单日开仓上限500手并调保，交易情绪降温[8] - 8月中上旬，江西矿山矿证问题与宁德枧下窝矿停产刺激市场情绪，引相关品种盘面大涨[9] - 10月国庆节后，“反内卷”政策消退叠加旺季未兑现，玻璃开启下跌模式[10] - 临近年末，碳酸锂供应端扰动（枧下窝矿复产摇摆）与消费端储能订单激增共振，月度供需转向短缺，叠加证券市场资金流入，盘面一度涨超11万元/吨整数关口[10] 2025年度明星品种：碳酸锂 - 3-5月，供应增加与成本下移驱动价格寻底，盘面价格从8万元/吨附近回落至6万元/吨区间震荡，被视为阶段性底部[14] - 5-7月，“反内卷”政策预期拉动价格脱离底部震荡区间上行[14] - 8月中上旬，江西矿山矿证问题与宁德枧下窝矿停产刺激市场情绪，推动盘面大幅上涨[14] - 8月下旬-10月中旬，高库存（社会库存超14万吨）压制价格，前期情绪性涨幅逐步回吐[14] - 10月下旬至今，供应端扰动持续，储能领域消费爆发推动月度供需转向短缺，叠加证券市场资金流入，盘面一度突破10万元/吨整数关口[14] 氧化铝市场走势 - 1-2月，市场受过剩预期主导，复产与新增产能释放导致库存累积，成本端矿价松动带动价格回落[16] - 3-4月，企业亏损扩大引发检修停产，减产规模增加使边际供需转紧，库存回落，价格于4月末至5月初触底反弹[17] - 5月，几内亚矿区事件刺激市场情绪引发短期冲高，随后因盈利改善带动复产且矿石供应宽松预期仍在，价格回落[17] - 6-7月，供给侧政策预期与低仓单形成Back结构，推动价格短期大涨，随后情绪平复价格回落[17] - 8-11月，行业利润恢复刺激产能增加，库存持续累积，市场结构转为正向，价格承压下行趋势持续[17] 多晶硅市场走势 - 1月至4月初，受光伏抢装预期支撑，下游采购活跃，但高库存压制下盘面维持高位震荡[20] - 4月中旬至6月底，抢装进入尾声采购转弱，叠加宏观情绪扰动与成本下行，主力合约最低跌至3万元/吨附近[20] - 6月底至7月底，“反内卷”政策信号释放，市场情绪迅速升温，盘面在一个月内大幅拉涨超80%，最高突破5.5万元/吨[20] - 8月以来，实质政策未落地，市场在政策预期与弱现实之间博弈，价格转入宽幅震荡，主要运行于4.9-5.7万元/吨区间[21] 铜市场走势 - 1-3月，铜精矿供需紧张，抢出口消费前置，库存快速去化推升铜价大幅上涨；2月25日美国启动对铜进口的“232条款”，促使COMEX-LME溢价飙升[23] - 4-7月，“美铜虹吸”效应显现；4月2日美国实施“对等关税”令铜价大幅下挫；5月20日Kakula铜矿地震活动导致年度产量指引下调28%；7月30日美国对部分铜产品征收50%关税，COMEX铜价一天跌幅接近20%[23] - 9月至今，铜矿接连停产：9月8日自由港旗下印尼Grasberg铜矿发生事故，9月24日宣布正式停产至2026年上半年，预计2027年全面恢复产能，LME期铜飙升至15个月高点，沪铜涨幅超3%；10月底AI需求暴增推动LME与沪铜双双刷新历史新高；11月6日美国将铜正式纳入“关键矿产清单”[24] 焦煤市场走势 - 3月，焦煤主力合约跌破1000元/吨创近八年新低，主因国内供应宽松、进口高位而需求疲弱[26] - 4月至6月，跌势延续，价格最低触及709元/吨，行业陷入“内卷式下跌”[26] - 6月初，市场超跌后出现技术性反弹，单日涨幅超7%[27] - 7月中下旬，“反内卷”政策落地查超产严格执行，同时钢厂复产提速，焦煤价格自800元附近强势反弹，累计涨幅超25%突破千元关口；月末交易所调保令炒作降温[27] - 8月至9月，政策托底效应持续，钢厂高炉开工维持高位，叠加蒙古进口通关波动，供需呈紧平衡，价格震荡上行并站稳1100元区间[27] - 10月，供应端收紧，下游铁水产量稳定，焦企集中补库，推动主力合约最高触及1318元/吨[28] - 11月，市场转为区间震荡，价格在1000-1300元内波动，资金博弈加剧日内波动[28] 白银市场走势 - 1-2月，美国新关税政策从商品、金融两方面对银价形成支撑，市场避险需求升温提振银价跟随金价走高[30] - 3-4月，对等关税落地引发市场恐慌导致白银回落，随后中美博弈加剧令去美元化交易升温，银价完成修复[31] - 5-7月，地缘局势紧张与缓和交织，市场风险偏好回暖令白银相对黄金补涨，金银比价持续修复[33] - 8-9月，金融属性支撑金银联袂走高，关键矿产清单草案打响资源争夺，商品属性带动白银大幅上行[34] - 10月至今，大国博弈由紧张至缓和，美联储降息预期摇摆，尽管与黄金同为冲高回落，但现货紧张重燃令银价总体强于金价[34] 鸡蛋市场走势 - 2025年鸡蛋市场呈“过剩-亏损-去产能”主线，春节后蛋价跌近成本线[36] - 3-4月，淘汰放缓令供应压力再度积累，清明及五一等节日备货均未能扭转跌势[36] - 7月后，供应压力持续，旺季呈现“时间短、价格低”特征[36] - 9月需求释放带动超跌反弹，但供应压力仍存，反弹后再次回落[36] - 长期亏损促使养殖端淘汰意愿增强，10月后蛋鸡存栏进入高位回落阶段，行业开启被动去产能[36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价震荡收十字星，总持仓下降9850手，盘面01 - 02价差缩窄至190，现货铜跌205至93470，现货贴水扩大20至215，现货进口亏损扩大至1600以上，进口窗口关闭，LME0 - 3back扩大至6.58，同时沪伦比值继续下跌，外盘价格表现持续强于内盘 [10] - 2026年冷料和铜精矿加工费均下降反映原料端在收紧，同时美元指数跌幅扩大海外AI相关股票止跌回升，宏观面对铜支撑仍存，预计铜价将继续上涨 [10] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 盘面情况：铜价震荡收十字星，总持仓降9850手，01 - 02价差缩窄至190，现货铜跌205至93470，现货贴水扩20至215，现货进口亏损超1600，进口窗口关闭，LME0 - 3back扩至6.58，沪伦比值下跌，外盘强于内盘 [10] - 行业消息：江铜与中色国际贸易达成2026CIF进口粗铜RC为85美元/吨，较2025年降10美元/吨 [10] - 走势预测：因原料端收紧，宏观面对铜有支撑，预计铜价继续上涨 [10] 行业要闻 - 价格驱动因素：当前铜价飙升或由关税对冲及“电动汽车 - 人工智能 - 能源转型”投资叙事驱动，投资者和交易商过早计入未来短缺预期推高价格，实际结构性短缺可能未到 [6] - 项目融资：欧洲太阳矿业与托克签署协议，获最高2亿美元支持罗马尼亚Rovina Valley铜金项目开发建设，该项目占地27.68平方公里，有三个主要矿化系统，已获欧盟战略资产认定，预计寿命约17年，首期年产能约10.6万盎司黄金和9000吨铜 [10][11] - 投资风险：嘉能可警告魁北克监管框架不确定性或危及Horne铜冶炼厂3亿美元投资，公司7月申请修改许可证，强调监管可预测性重要，冶炼厂未来关键要求需与申请一致且稳定 [10][11]