行业政策与市场动态 - 《稀土管理条例》自2024年10月1日起施行 规范行业管理 保障资源合理开发 促进健康发展 保护生态和资源安全 [1] - 国家鼓励企业利用先进技术对稀土二次资源进行综合利用 禁止以稀土矿产品为原料从事生产活动 [1] - 出口管制主要针对中重稀土 镧铈产品出口影响不大 公司以轻稀土产品出口为主 出口量占比较小 [1] - 今年首次按《稀土管理条例》下发总量控制指标 综合考虑市场、企业生产及供需情况制定 [1] - 一季度市场活跃 4-5月价格短暂回落 随着政策明朗 价格有望上涨 [1] 公司调研信息 - 知名私募中睿合银近期调研北方稀土 参与机构投资者调研及腾讯会议线上交流 [1] 机构背景 - 中睿合银前身为成都鑫兰瑞投资管理有限公司 成立于2007年 2008年8月发起首只阳光私募产品 [2] - 2009年在深圳注册成立深圳中睿合银投资管理有限公司 后以该公司开展投资管理顾问业务 [2] - 2012年在拉萨注册西藏中睿合银投资管理有限公司 核心投研及管理团队与深圳中睿一致 [2] - 2012年后明确西藏中睿合银为经营发展主体 原有信托产品投资顾问逐渐替换为西藏中睿合银 深圳中睿已于2019年注销 [2] - 目前团队32人 投研16人 主要办公职场位于成都 [2] - 奉行"知行合一"企业文化 以睿智为力 责任为本 勤勉为纲 融通和合 [2]

投资概述 - 西诺稀贵拟定向发行股票，总股本从7,870万股增至9,600万股，募集资金14,670.40万元 [1] - 公司拟以自有资金12,474.08万元认购1,471万股，增资后持股比例升至64.51% [1] - 本次定向发行无需提交股东大会审议，也不构成重大资产重组 [1] 交易对手方 - 交易对手为西诺稀贵72名在册自然人股东，以现金方式认购259万股，承诺自愿锁定12个月 [3] 投资标的基本情况 - 西诺稀贵主营业务为稀贵金属材料研发、生产和销售，以及进出口经营 [2] - 截至2025年3月31日，西诺稀贵总资产80,150.74万元，净资产36,628.30万元 [3] - 2025年1-3月营业收入12,053.76万元，净利润1,077.24万元 [3] 定向发行方案 - 发行价格8.48元/股，共发行1,730万股，募集资金14,670.40万元 [3] - 公司认购1,471万股，占比85.03%；员工认购259万股，占比14.97% [3] 定价依据 - 根据评估报告，西诺稀贵净资产评估值为71,800.65万元，每股权益价值8.4733元 [5] - 发行价格8.48元/股，考虑分红后定价 [5] 交易协议主要内容 - 公司认购金额12,474.08万元，缴款期限与监管审核进度挂钩 [6] - 违约条款规定，任何一方违约需承担认购款5%的违约金 [6] 对外投资目的 - 募集资金用于补充流动资金、偿还银行贷款，降低偿债风险 [7] - 提升公司核心竞争力，确保未来发展战略和经营目标实现 [7] - 增资后公司持股比例上升，有助于提升上市公司整体盈利水平 [7]

钨市场价格走势 - 国内黑钨精矿、APT、钨铁单吨价格分别报17.9万元、26元、26.5万元，较年初上涨25%、23.5%、24.4% [1] - 7月初新一轮机构与钨企报价上调，市场看涨情绪增强，支撑钨价上行趋势延续 [1] - 原料端拉动下，下游制品深加工被动跟涨，钨产业链全线上涨趋势明确 [1] 钨矿供应情况 - 自然资源部下达第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，较2024年和2023年分别减少4000吨和5000吨 [1] - 中国钨原矿/精矿品位分别从2004年的0.42%/66.57%下降至2020年的0.28%/56.08%，品位下降限制产能释放 [1] - 国内近两年暂无明显增量供应，海外巴库塔钨矿、桑东钨矿增量或低于预期 [1] 出口管制影响 - 商务部对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨及固态钨制品等实施出口管制，中上游核心原料出口量锐减 [2] - 仲钨酸铵、三氧化钨、碳化钨以及未列明氧化物四类产品占去年钨制品出口总量的40% [2] - 下游钨制品出口景气度提升，偏钨酸铵、钨酸钠、钨酸累计出口数量分别+73%/+86%/+1460% [2] 公司动态 - 中钨高新是国内领先的硬质合金刀具综合供应商，形成集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工的完整钨产业链 [3] - 章源钨业依托钨资源优势与产业链一体化布局，在高端硬质合金制品领域竞争力持续增强 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出中国稀土在全球占据主导地位，资源开发与冶炼能力强，产业壁垒高，下游需求受政策和市场影响，建议关注相关上中下游企业投资机会 [1][43][100] 根据相关目录分别进行总结 一、稀土资源开发与冶炼 - 全球稀土储量和生产集中，中国储量占49%、产量占69%，是最大储量和出产国，但2022年后产量占比因他国增速快而略有下滑 [8] - 中国稀土矿进口需求小、国产水平高，2024年精矿产量270000吨，出口比例自2020年后下滑至20.6%，轻稀土出口走高，重稀土出口占世界需求一半以上 [11][12] - 中国承载全球90%以上稀土金属冶炼加工需求，2025年一季度出口稀土14177吨、同比升5.14%，2022年后进口金属矿降、REO升 [13][17] - 中国稀土开采方式有露天和原地浸矿，冶炼水平高，重稀土生产强，2025年4月氧化钇出口136吨 [20] - 中国对稀土开采和冶炼分离实行总量指标控制，2024年前两批合计开采和冶炼分离指标分别为270000吨和254000吨，中重稀土指标稳定 [24] - 中国北方以轻稀土为主，如包头白云鄂博矿，2024年末北方矿业产量17.77万吨；南方以中重稀土为主，2024年中国稀土公司产量提升、广晟有色产量大增 [30][36] - 轻稀土REO价格走低，中重稀土维持低位，2025年6月氧化钕价格回升但较2022年初大跌，氧化铈和氧化镧在历史低位 [37] 二、稀土一体化产业壁垒 - 中国拥有全球稀土70%生产能力和90%处理产量，2020 - 2023年开采和精炼增量多在中国，美国、澳大利亚需依赖中国精炼 [43] - 中国处理能力形成核心壁垒，因技术领先、有一体化协同系统、成熟工业集群、低电价与副产资源协同利用及政策集中控制能力 [49] - 中国稀土产业“北轻南重、集群发展”，主流企业有规模经济优势，产业链与重工业耦合，实现副产物协同处理 [52] - 中国有高效清洁冶炼工艺，如包头瑞鑫浸出率≥96%、氟回收率≥95%，还避免氨氮废水产生 [53] 三、下游需求增长与政策 - 2024年起中国加强稀土出口管控，2025年逐步开放许可，政策实行后部分稀土出口先降后回暖，2025年一季度永磁出口增19.5% [58][59][60] - 政策影响下日本、德国等国稀土需求受影响，中国稀土向战略材料产业转变，追求高质量发展 [69][72] - 稀土永磁合金是中游主要产品，生产方法有氯化物和氧化物电解，永磁材料是重要下游应用 [73][75] - 中国永磁体制造能力强，全球产量约90%，金力永磁、横店东磁等是主力，日本企业占高端市场，美国也在建设生产线 [79] - 稀土在工业机器人中是核心材料，2024年中国工业机器人市场成熟，永磁体技术可提升电机性能 [86] - 永磁材料用于新能源汽车等领域，2025年5月乘用车和商用车产量增长，4月工业机器人产量增速约44% [91] - 稀土下游需求规模增速放缓但水平增长，2025年4月空调产量微增、电梯上升，一季度手机出货量占全球20%以上但较上季降5个百分点 [94] 四、结论与投资建议 - 看好上游储备标的和深加工企业，出口管控下资源丰富、注重海外出口、有技术壁垒及下游高端制造企业将受益 [100] - 考虑利率、汇率、供需和商品因素，预计出口结构优化，实现“出口量价齐升” [101]

投资者活动基本信息 - 活动类型为现场参观 [2] - 参与单位及人员包括中汇人寿孙海波等、诚通基金袁凯等、惠华基金蒋松廷等 [2] - 活动时间为2025年7月15日上午10:00 - 12:00和7月16日上午9:30 - 12:00 [2] - 活动地点在宁夏东方钽业股份有限公司 [2] - 上市公司接待人员有董事长黄志学等 [2] 募集资金投资项目 - 拟使用募集资金投资钽铌湿法冶金数字化工厂建设、钽铌火法冶金熔炼产品生产线改造、钽铌高端制品生产线建设项目 [4] - 钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目在宁夏石嘴山市经济技术开发区实施，新建相关产品生产线及配套设施 [4] - 钽铌火法冶金熔炼产品生产线改造项目在宁夏石嘴山市大武口区实施，对原有生产线扩能改造并配套建设设施 [4] - 钽铌高端制品生产线建设项目在宁夏石嘴山市大武口区实施，进行主体设备布置、厂房改造及配套设施建设等 [4] 技术改造项目效果 - 提升公司在湿法、火法、制品等方面生产能力，解决原材料外采、设备老化及产能不足问题 [5] - 实现原材料自给自足，降低成本，保障供应链安全 [5] - 满足国内市场对高温合金材料和高端制品材料需求 [5] - 补足短板、解决产能瓶颈，贯彻公司发展战略，做强做优做大主业 [5] - 提高公司核心竞争力，增强核心功能和回报股东的能力 [5] 高温合金关键材料供给举措 - 钽、铌是高温合金关键元素，能提升合金性能 [6] - 企业以技术创新推动产品升级，加大技术研发投入，创新制备工艺和配方 [6] 融资方式选择 - 公司坚持“稳健经营”策略，通过股权融资满足扩能改造项目资金需求，保持资本结构灵活性 [7] 前次募集资金项目进展 - 2023年钽铌火法冶金产品生产线技术改造项目尚在建设期，部分设备安装调试，新增产能逐步释放 [8] - 钽铌板带制品生产线技术改造项目和年产100只铌超导腔生产线技术改造项目已完成竣工验收等工作并贡献产能 [8] 此次募集资金项目对业绩影响 - 部分产品附加值高，下游行业需求稳定上涨 [9] - 项目实施后扩大高附加值产品生产规模，提高销售收入与利润水平，增强盈利能力 [9]

稀土永磁概念板块表现 - 截至7月16日收盘，稀土永磁概念下跌0.85%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内20只个股上涨，涨幅居前的有华宏科技(10.04%)、龙磁科技(5.64%)、盛和资源(4.71%) [1] - 跌幅居前的个股包括京运通(-9.69%)、宁波韵升(-7.24%)、惠城环保(-7.20%) [1][2] 概念板块涨跌幅对比 - 当日涨幅居前的概念板块包括动物疫苗(2.91%)、仿制药一致性评价(2.67%)、青蒿素(2.65%) [2] - 跌幅较大的概念板块包括金属铅(-1.27%)、硅能源(-1.22%)、金属锌(-1.18%) [2] - 稀土永磁概念(-0.85%)表现弱于特钢概念(-0.81%)和PET铜箔(-0.73%) [2] 资金流向情况 - 稀土永磁概念板块获主力资金净流出20.43亿元 [2] - 45只个股获主力资金净流出，其中5只净流出超亿元 [2] - 宁波韵升主力资金净流出3.88亿元居首，惠城环保(-3.61亿元)、北方稀土(-2.77亿元)紧随其后 [2] - 盛和资源获主力资金净流入1.43亿元，厦门钨业(3525.38万元)、中国稀土(2310.93万元)也获净流入 [2][4] 个股表现详情 - 华宏科技虽然涨幅达10.04%，但主力资金净流出1.95亿元 [2] - 龙磁科技上涨5.64%，主力资金净流入2217.71万元 [4] - 京运通下跌9.69%，主力资金净流出7407.26万元 [2]

业绩表现 - 25H1预计实现营收约35亿元，同比+4%~5%，归母净利润3.00~3.35亿元，同比+151%~180%，扣非归母净利润2.30~2.65亿元，同比+576%~679% [1] - 新能源汽车、变频空调及风电三大领域合计营收占比79.1%，其中新能源汽车占比49.0%，变频空调占比22.8%，风电占比7.3% [1] - 25年1-6月新能源汽车产量同比+36.2%，1-5月空调产量同比+5.9%，1-5月风电新增装机容量同比+134% [1] 业务布局 - 持续聚焦新能源和节能环保领域，专注新能源汽车及零部件、节能变频空调、风力发电、机器人及工业伺服电机、3C等核心应用领域 [1] - 配合国际科技公司研发具身机器人电机转子，布局低空飞行器应用领域，已实现小批量交付 [1] 行业动态 - 25H1稀土镨钕氧化物价格达46.64万元/吨，上半年涨幅17.2% [2] - 2025年4月中国对7类中重稀土物项实施出口管制，强化供给刚性 [2] - 稀土战略金属价值有望重估 [2]

核心观点 - 城市更新“十五五”期间预计至少完成4.48万亿元总投资，资金来源有望获更多地方债支持；下半年经济在需求端和政策端存在变数，货币政策宽松处于观察期；债市受股市影响收益率或上行但幅度有限，建议提高转债欠配资金配置比例；多只推荐个股因不同原因调整盈利预测，但多数维持买入评级 [1][2][6][10] 宏观策略 城市更新相关 - 2025年7月中央城市工作会议指出以城市更新推动城市结构优化等工作，“十五五”期间城市更新预计总投资至少4.48万亿元，每年近9000亿元，需求来自城中村、老旧小区及基础设施改造 [1][18] - 老旧小区与基础设施改造“十五五”预计至少贡献2.35万亿元新增投资；城中村改造预计贡献2.13万亿元新增投资 [1][18] - 近年城市更新加速推进或因国内投资结构转变，其资金来源未来有望获更多地方债支持 [18] 经济数据相关 - 二季度经济实际增速较高但名义增速有待提高，需求端三大领域好于去年，收入增速居民>企业>政府，下半年“反内卷”推进平减指数降幅有望收窄 [20] - 6月外需带动工业生产走强但产销衔接不通畅，内需边际走弱但下半年政策有望支撑，供需平衡压力加大“反内卷”将推进再平衡 [20] - 下半年经济变数在需求端消费、出口、房地产销售演变，政策端政策性金融工具落地、消费政策增量、“反内卷”演进 [2][21] 金融数据相关 - 6月新增社融和贷款恢复季节性投放，政府债券融资和本外币贷款支撑社融，企业短贷冲量，外币贷款连续增长 [22][23] - M1与M2同比增速回升，M2 - M1剪刀差收窄，财政存款向居民和企业存款“搬家”，部分理财产品“回表” [23] - 5月初降准降息后货币政策进入观察期，宽松短期加码概率低，7月或加大流动性投放 [3][23] 固收金工 债市影响相关 - 本周10年期国债活跃券收益率上行，债券收益率受股市牵动明显，后续需观察股市上涨持续性，债市预计窄幅波动，收益率上行至1.7%可配置 [6][24] - 美国相关数据公布后，原油库存激增或压制油价，批发库存环比下降，中小企业乐观指数小幅下降，失业救济金数据显示劳动力市场有韧性，美联储对降息分歧明显 [25] 转债配置相关 - 从评级、风格、生命周期三个维度寻找下半年转债机会，建议提高欠配资金配置比例，注意风格高低切换 [7][27] 债券数据跟踪相关 - 本周绿色债券一级市场发行规模减少，二级市场成交额增加，成交均价估值偏离幅度不大 [7][28] - 本周二级资本债一级市场发行2只规模530亿元，二级市场成交量减少，成交均价估值偏离幅度不大 [7][30] 广核转债相关 - 预计广核转债上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，中签率为0.0140%，建议积极申购 [9][31] 行业 中矿资源 - 25H1业绩预告基本符合预期，25Q2锂盐销量环比持平但因锂价下跌及库存减值亏损，铯铷毛利同增，铜冶炼Q3有望减亏 [33] - 下调25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [10][33] 李宁 - 25Q2全渠道零售流水同比低单位数增长，店铺数量基本符合预期，跑步、健身品类表现好，篮球承压 [35] - 预计下半年加大奥运+科技投入，折扣加深库存降低，下调25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [10][35] 361度 - 25Q2主品牌线下、童装线下、电商流水分别同比约10%、约10%、约20%增长，超品店拓展顺利 [36] - 跑步、篮球等品类增长快，维持25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [11][38] 中熔电气 - 25Q2业绩亮眼超预期，受益于国内电动车和储能市场高增，新能源熔断器销量增势稳健 [38] - 上调25 - 27年归母净利预测，给予26年25倍PE目标价122元，维持“买入”评级 [12][38] 震裕科技 - 25Q2业绩亮眼超预期，主业稳健增长，机器人业务客户持续推进 [39] - 上修2025 - 2027年归母净利，给予目标价147元，维持“买入”评级 [13][39] 瀚蓝环境 - 25H1业绩超预期，因粤丰并表、降本增效和业绩赔偿，粤丰整合单月利润贡献超24年水平，内生提效增长强劲 [40] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [14][40] 华新水泥 - 2025年半年度业绩预增，Q2盈利超预期，得益于国内水泥盈利改善、海外盈利提升和汇兑损益影响减小 [41] - 海外布局完善形成新增长极，“反内卷”下国内水泥盈利中枢有望回升，上调2025 - 2027年归母净利润，维持“增持”评级 [15][41] 泽璟制药 - U - ZG006疗效数据优异，有望成小细胞肺癌基石疗法，ZG005初步疗效验证，泛瘤种潜力大 [42][43] - 公司多款产品上市进入商业化新阶段，预计公司市值可支撑530亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [43] 亨通光电 - 公司光通信与能源主业双轮驱动，建立长期激励机制，彰显发展信心 [44] - 海风开发潜力大，海缆市场规模增长，光通信国内需求稳定海外有增量，智能电网用电需求升占比提升 [44][45] - 公司跻身海缆龙头，拓展海工业务，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [45]

利润分配方案 - 每股现金红利0.39元（含税），以总股本477,777,539股为基数，共计派发现金红利186,333,240.21元（含税）[1][2] - 分配方案已通过2024年度股东大会审议，实施日期为2025年7月23日（除权除息日）[1][3] - 本次分配仅涉及现金红利，不涉及红股或转增股本[2] 股东类型及税务处理 - 自然人股东及证券投资基金持股1个月以内税负20%，1个月至1年税负10%，超过1年免税，暂不代扣个税[2] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股派发0.351元[3] - 沪港通香港投资者按10%税率代扣所得税，税后每股派发0.351元[3][4] - 其他法人股东自行申报纳税，税前每股派发0.39元[5] 分配实施流程 - 无限售流通股红利通过中国结算上海分公司派发，已指定交易的股东在红利发放日领取[1] - 未指定交易的股东红利暂由中国结算上海分公司保管[1] - 咨询方式为董事会办公室电话0917-3382333或0917-3382666[5]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为1600万元–2300万元，上年同期为亏损924.44万元 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为550万元–800万元，上年同期为亏损1723.21万元 [1] - 基本每股收益预计为0.024元/股–0.035元/股，上年同期为亏损0.014元/股 [1] 业绩变动原因 - 光伏级锗产品、红外级锗产品、光纤级锗产品、磷化铟产品和材料级锗产品销量及价格变动导致销售收入增加 [1] - 产品结构优化带动综合毛利率上升 [1]