报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材静态基本面较好，出口需求强劲，库存去化顺畅，五一小长假临近下游有补库需求，短期价格支撑显著；市场传闻粗钢限产，若限产或使钢材和原料强弱关系转变，形成材强原料弱态势，减产更多是缓和供需关系、抬升钢厂利润与价格底部空间；若限产信息为假，中长期供大于求格局未变，出口需求好压制价格，盘面反弹空间受限 [3] - 铁矿石行情维持强现实、弱预期，这种状态可能维持到五月中下旬；需求端铁水产量继续上行，但市场交易未来弱预期，五月中下旬接单有断崖走差可能性 [21] - 煤焦受粗钢压减消息扰动，盘面钢厂利润扩张，钢材即期现货利润改善，高利润带动铁水增产，短期供需双旺，价格底部有支撑；中长期看，若粗钢压减政策不能立即执行，待5月下旬现实需求转弱，黑色将迎来新一轮负反馈 [37] - 铁合金基本面维持减产定价趋势，高供应压力有所缓解，但供给端仍相对过剩，高库存压力仍存，下游需求高铁水有一定支撑，但承接高铁水存在不确定性 [56] - 5月开始纯碱预计检修增加，供应扰动增加，盘面先交易预期再交易预期差；刚需倒推重碱平衡仍过剩，市场中长期过剩预期不变，库存处于高位；需求端刚需环比略改善，光伏产业链或重回过剩困局；累库不及预期，供应扰动增加或增大盘面波动 [71][72] - 需求端疲弱和悲观预期推动，玻璃跌幅明显，未来将继续面临过剩压力；价格继续下挫需考虑点火推迟、新冷修出现以及需求改善情况；价格低位短期波动或增加 [96] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 2025年4月28日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3157、3060、3129元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3258、3209、3237元/吨；螺纹、热卷月差较4月25日无变化 [4] - 2025年4月28日螺纹钢中国汇总价格为3374元/吨，上海、北京、杭州、天津等地价格有不同表现；热卷上海、乐从、沈阳等地价格也有不同表现；螺纹、热卷基差较4月27日有变化 [8] - 2025年4月28日01、05、10卷螺差分别为101、149、108元/吨，卷螺现货价差在上海、北京、沈阳等地有不同表现 [15] - 2025年4月28日01、05、10螺纹/01、05、09铁矿比值均为4 - 5，01、05、10螺纹/01、05、09焦炭比值均为2 [18] 铁矿石 - 2025年4月28日01、05、09合约收盘价分别为684、763、710.5元/吨，01、05、09基差分别为84、6.5、58元/吨，日照PB粉、卡粉、超特价格分别为763、852、635元/吨 [22] - 2025年4月25日日均铁水产量244.35万吨，45港疏港量327.92万吨，五大钢材表需926万吨，全球发运量3188.2万吨，澳巴发运量2758.4万吨，45港到港量2512.8万吨，45港库存14261万吨，247家钢厂库存9073.03万吨，247钢厂可用天数30.1天 [31] 煤焦 - 2025年4月25 - 28日焦煤仓单成本（唐山蒙5、澳峰景）、焦炭仓单成本（日照港、临汾）部分无变化，焦煤、焦炭主力基差、月差、盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比等有不同变化 [38] - 2025年4月28日安泽低硫主焦煤等焦煤现货价格、吕梁准一级焦等焦炭现货价格部分有变化 [38] - 即期焦化利润、蒙煤进口利润（长协）等利润数据有不同表现，焦煤/动力煤比价为1.8813 [44] 铁合金 - 2025年4月28日硅铁基差（宁夏）为260元/吨，硅铁01 - 05、05 - 09、09 - 1月差分别为136、 - 74、 - 62元/吨，硅铁现货在宁夏、内蒙等地价格部分有变化，兰炭小料、秦皇岛动力煤、榆林动力煤价格部分有变化，硅铁仓单为14906张 [59] - 2025年4月28日硅锰基差（内蒙古）为254元/吨，硅锰01 - 05、05 - 09、09 - 1月差分别为172、 - 78、 - 94元/吨，双硅价差为 - 156元/吨，硅锰现货在宁夏、内蒙等地价格部分有变化，天津澳矿等矿石价格部分有变化，内蒙化工焦价格无变化，硅锰仓单为123129张 [59] 纯碱 - 2025年4月28日纯碱05、09、01合约收盘价分别为1319、1364、1368元/吨，月差（5 - 9）、（9 - 1）、（1 - 5）分别为 - 45、 - 4、49元/吨，沙河重碱基差、青海重碱基差分别为 - 25、 - 264元/吨 [73] - 2025年4月28日华北、华南等地区重碱、轻碱市场价部分无变化，重碱 - 轻碱价差在不同地区有不同表现 [74] 玻璃 - 2025年4月28日玻璃05、09、01合约收盘价分别为1078、1122、1172元/吨，月差（5 - 9）、（9 - 1）、（1 - 5）分别为 - 44、 - 50、94元/吨，05合约基差（沙河、湖北）、09合约基差（沙河、湖北）有不同表现 [97][99] - 2025年4月21 - 27日沙河、湖北、华东、华南地区玻璃日度产销情况有不同表现 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周纯碱期货低位震荡，主力合约SA2509收盘较前一周上涨3.10%报1365元/吨，河北沙河重碱低端价较前一周上涨3.88% [2] - 供给近期装置检修少，整体供应处于较高水平，生产利润分化，预计下周开工90%产量76万吨，五月上旬检修企业增加预期产量下降 [2] - 需求端下游浮法和光伏玻璃企业经营现状整体偏弱，刚需补库消费量波动不大，储备意向不高随用随采 [2] - 截止4月25日全国纯碱厂内库存较前一周减少1.19%，但仍处历史同期高位 [2] - 综合来看纯碱供给增加、需求趋弱，预计期价震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别总结 每周观点 - 利多因素为下游光伏玻璃产能有所提升，提振纯碱需求 [5] - 利空因素有23年以来纯碱产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，行业产量处于历史同期高位；重碱下游浮法玻璃冷修高位，日熔量持续减少，对纯碱需求偏弱；中美关税冲突全面升级，宏观悲观情绪或拖累 [6] - 主要逻辑是纯碱供给高位下滑，终端需求改善有限，库存虽持续下滑但仍处同期高位，行业供需错配格局尚未有效改善 [7] 纯碱期、现货周度行情 - 主力合约收盘价前值1324元/吨，现值1365元/吨，涨跌幅3.10%；重质纯碱沙河低端价前值1290元/吨，现值1340元/吨，涨跌幅3.88%；主力基差前值 -34元/吨，现值 -25元/吨，涨跌幅 -26.47% [8] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1340元/吨，较前一周上涨3.88% [14] - 华东重碱联碱法利润175.50元/吨，华北地区重碱氨碱法利润 -62.50元/吨，纯碱生产利润处于历史同期低位 [17] - 纯碱周度行业开工率89.44%，开工率企稳回升 [20] - 纯碱周度产量75.71万吨，其中重质纯碱41.55万吨，产量从历史高位回落 [22] - 纯碱周度生产重质化率为54.88% [24] - 2023 - 2025年有新增产能计划，2023年新增产能640万吨，2024年新增产能180万吨，2025年计划新增产能750万吨，实际投产60万吨 [25] 基本面分析——需求 - 纯碱周度产销率为102.69% [28] - 全国浮法玻璃日熔量15.78万吨，开工率75.85%持续下滑，对纯碱需求疲弱 [31] - 光伏玻璃价格企稳，在产日熔量回升至9.1万吨，产量有所企稳 [34] 基本面分析——库存 - 国内纯碱厂家总库存169.10万吨，其中重质纯碱84.05万吨，库存处于同期历史高位 [37] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年纯碱年度供需平衡表，包含有效产能、产量、开工率、进出口、净进口、表观供应、总需求、供需差、产能增速、产量增速、表观供应增速、总需求增速等数据 [38]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 纯碱早报 2025-4-28 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 纯碱： 1、基本面：纯碱检修陆续复产，开工率回升，供给抬升；下游浮法和光伏玻璃日熔量走稳，终 端需求一般，纯碱厂库下滑但仍处于历史高位；偏空 2、基差：河北沙河重质纯碱现货价1340元/吨，SA2509收盘价为1365元/吨，基差为-25元，期货 升水现货；偏空 3、库存：全国纯碱厂内库存169.10万吨，较前一周减少1.19%，库存在5年均值上方运行；偏空 4、盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下；偏空 5、主力持仓：主力持仓净空，空增；偏空 6、预期：纯碱基本面供强需弱，短期预计震荡运行为主。SA2509：1340-1390区间操作 影响因素总结 利多： 1、下游光伏玻璃产能有所提升，提振纯碱需求 ...

航运市场 - 上海出口集装箱运价指数（综合指数）报1347.84点，较上期下跌22.74点 [1] - 中国出口集装箱运价综合指数报1122.40点，较上期上涨1% [1] 焦炭市场 - 邢台市场焦炭价格计划提涨，湿熄焦上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨 [1] - 调整后准一干熄报价1530元/吨，出厂价现金含税 [1] 铁矿石市场 - 淡水河谷预计铁矿石价格将稳定在每吨100美元水平 [1] - 目前无法评估贸易战对铁矿石价格的影响 [1] 钢材库存 - 本周城市总库存量为882.11万吨，较上周减少22.38万吨(-2.47%) [1] - 建筑钢材库存总量为492.21万吨，较上周减少26.49万吨(-5.11%) [1] - 热卷库存总量为219.82万吨，较上周增加5.75万吨(+2.69%) [1] 棕榈油出口 - 马来西亚4月1-25日棕榈油出口量为923893吨，较上月同期增加14.75% [2] - 另一机构预计马来西亚4月1-25日棕榈油出口量为703169吨，较上月增加3.6% [2] 甲醇库存 - 华东港口甲醇库存为22.92万吨，较4月17日减少6.98万吨 [2] 纯碱市场 - 远兴能源表示阿拉善天然碱项目近期无计划性检修安排 [2] - 公司未接到纯碱企业联合提价会议通知 [2] - 公司未开展纯碱期货业务 [2]

文章核心观点 全球纯碱贸易有明显区域性特征，中国、美国和土耳其是主要生产国，不同国家和地区因资源禀赋、产业结构和经济发展状况，在生产、消费和贸易中特点不同，国际贸易使纯碱资源全球调配；中国纯碱市场接近自给自足，进出口格局受多种因素影响，未来面临机遇与挑战 [2][10][21] 全球主要生产地区分布 中国 - 是全球最大的纯碱生产国和消费国，年产能约3950万吨，产量基本自给自足，进出口依赖程度低，2022年出口量达205万吨，约占当年产量7% [2] - 生产工艺有氨碱法、联碱法和天然碱法，出口无明显优势，少量出口主要面向韩国、泰国等新兴市场，这5国占出口份额一半以上 [2] 美国 - 凭借丰富天然碱矿资源和先进技术，长期在全球纯碱出口领域占主导地位，拥有全球99%天然碱资源，怀俄明州绿河地区储量达600亿吨 [4] - 自身消费量不到产量一半，北美年产能约1390万吨，约50%产量用于出口，贸易量占全球总贸易量约50%，主要出口至美洲、欧洲、非洲和亚洲等地区 [4] 土耳其 - 贝帕扎里和卡赞有丰富天然碱资源，2017年卡赞项目落地后总产能达600万吨，成为世界第三大生产国 [5] - 本国需求少，约400万吨产量用于出口，主要出口欧洲、东南亚、非洲等地区，占总出口量70%，2017年后超越中国成全球第二大出口国，挤压中国出口份额 [6] 西欧、印度及其他区域 - 欧洲是氨碱法发源地，产能约1400万吨，受天然碱冲击，产能利用率不足50% [7] - 印度产能约450万吨，非洲产能100多万吨，伊朗年产能约120万吨，巴基斯坦约30万吨，越南约20万吨，日本、阿根廷约25万吨 [7] 全球主要需求市场分布 - 全球纯碱需求主要集中在亚洲、欧洲和北美，占比超80%，亚洲是最大消费区，占比约60%，中国消费占比约43%，印度约9% [9] - 欧洲需求占比超20%，西欧需大量进口，东欧有大量出口，产能和产量下降、利用率低但需求上升，需进口满足；北美产能占近20%，需求仅占11%，消费集中在美国；巴西依赖进口 [10] 重要应用领域及其占比 玻璃行业 - 纯碱消费中玻璃行业占比超50%，平板玻璃占28.7%，玻璃包装容器占19.5%，其他玻璃占5% [12] - 亚洲、欧洲和北美是主要玻璃生产和消费区，也是纯碱主要消费区域，美国46%纯碱用于玻璃制造，近年因制造业回流略增 [13] - 过去20年玻璃需求推动全球纯碱消费量增长，汽车行业波动对平板玻璃领域纯碱消费影响有限，2020年后光伏需求增长使纯碱消费年均增速约5% [13] 化工行业 - 化学品生产在全球纯碱需求端占比约20%，用于生产硅酸钠等，下游涵盖洗涤剂等多个行业 [14] - 全球化工行业对纯碱需求分布广泛，美国化学品占纯碱消费比例达29%，西欧、北美及亚洲部分国家和地区消费量较大，新兴经济体需求呈上升趋势 [14] 洗涤行业及食品行业 - 肥皂与洗涤剂在全球纯碱需求端占比约15%，发展中国家粉末类洗涤产品使用频次高于液体洗涤产品，纯碱在食品行业广泛应用 [15] 我国进出口情况的回顾 - 进出口格局受地缘政治、贸易政策、产能变化影响，近10年整体呈净出口态势，个别时间段因国内供需紧张出现净进口 [16] - 2022年出口量大幅增加，进口量降至近5年最低点，同比下降52.13%，出口量超200万吨，同比增长170.89%，出口金额创新高，达53.38亿元 [16] - 2023年因国际能源价格回落、国内供需偏紧失去出口优势，下半年进出口格局从净出口转为净进口 [17] - 2024年一季度进口量高位，二季度回落，1 - 10月延续净进口格局，11月起恢复净出口格局，国内定价主要由自身供需关系决定 [17][18] 影响进出口的关键要素 - 生产成本是关键因素，天然碱法和合成碱法成本差异大，美国成本低，竞争力强 [19] - 运输费用重要，纯碱运输成本占比大，土耳其地理位置优越，运输成本低，澳大利亚运输成本高限制出口 [19] - 关税政策和市场需求影响大，高关税抑制进口，低关税或自贸协定促进贸易，新兴经济体需求增长吸引进口 [20] 我国纯碱贸易格局展望 机遇 - 全球纯碱总需求递增，印度、中东等地区需求增速快，中国有地理和产能优势，可拓展出口业务 [21] - 国内天然碱产能落地或使价格下跌，碱厂会探索出口机遇，新兴产业对纯碱需求持续增长，“一带一路”倡议为出口带来新增长点 [22] 挑战 - 美国天然碱储量丰富，在国际贸易中优势长期保持，土耳其产能扩张出口挤压中国市场份额 [21] - 国际贸易政策调整影响纯碱国际贸易流向和规模 [21]

纯碱市场供需动态 - 青海五彩年产能110万吨纯碱装置稳定运行 目前暂不报价且执行一单一议 [1] - 陕西兴化30万吨纯碱装置减量运行 轻碱价格1350元/吨且成交商谈 [1] - 国内纯碱厂家总库存169.30万吨 较周一减少0.90万吨（跌幅0.53%） 其中轻质纯碱86.35万吨（环比增加0.54万吨） 重质纯碱82.95万吨（环比下跌1.44万吨） [1] 区域价格表现 - 华北重碱送到价1550元/吨 华东1450元/吨 华中1400元/吨 西北出厂1100元/吨 东北1550元/吨 西南1500元/吨 华南1600元/吨 [1] 行业运行趋势 - 纯碱周度产量环比继续回升且维持高位运行 金山装置已恢复运行 [2] - 光伏玻璃产能环比回升 但预计随光伏抢装潮尾声增速将放缓 [2] - 浮法玻璃开工较稳 沙河个别企业小幅上调部分规格小板价格 市场交投一般 [3] 外部环境影响 - 美国对等关税主要通过影响光伏玻璃出口间接影响纯碱消费 但整体影响力度有限 [2] - 美国作为国内主要纯碱进口国之一占比少 关税反制措施对行业影响有限 [2] 市场预期与价格展望 - 纯碱09合约短期震荡运行 上方压力1395一线 建议观望 [3] - 供给压力持续高位 需求增量放缓 期价预计维持高位承压格局 [2] - 纯碱市场成交气氛不旺 下游需求以适量低价成交为主 采购策略多为随用随采 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面受关税争端升级拖累，检修复产使开工率和供给回升，下游需求一般，厂库虽下滑但仍处高位，预计短期震荡偏弱运行 [2] - 行业供需错配格局未有效改善，供给高位下滑，终端需求改善有限，库存仍处同期高位 [5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面偏空，关税争端升级拖累宏观情绪，检修复产使开工率和供给回升，下游需求一般，厂库下滑但仍处高位 [2] - 基差偏多，河北沙河重质纯碱现货价1340元/吨，SA2505收盘价1327元/吨，基差13元，期货贴水现货 [2] - 库存偏空，全国纯碱厂内库存169.30万吨，较前一周减少0.49%，在5年均值上方运行 [2] - 盘面偏空，价格在20日线下方运行，20日线向下 [2] - 主力持仓偏空，主力持仓净空，空减 [2] 影响因素总结 - 利多因素为下游光伏玻璃产能提升，提振纯碱需求 [3] - 利空因素包括23年以来产能大幅扩张，今年仍有投产计划，产量处历史同期高位；重碱下游浮法玻璃冷修高位，日熔量减少，需求偏弱；中美关税冲突升级，宏观悲观情绪拖累 [4] 主要逻辑和风险点 - 主要逻辑是纯碱供给高位下滑，终端需求改善有限，库存虽下滑但仍处同期高位，供需错配格局未有效改善 [5] 纯碱期货行情 | 指标 | 前值 | 现值 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 主力合约收盘价（元/吨） | 1320 | 1327 | 0.53% | | 重质纯碱：沙河低端价（元/吨） | 1335 | 1340 | 0.37% | | 主力基差（元/吨） | 15 | 13 | -13.33% | [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1340元/吨，较前一日上涨5元/吨 [14] 纯碱生产利润 - 华东重碱联碱法利润84.10元/吨，华北地区重碱氨碱法利润 -166.69元/吨，生产利润处历史同期低位 [17] 纯碱开工率、产能产量 - 周度行业开工率88.05%，企稳回升 [20] - 周度产量73.77万吨，其中重质纯碱40.39万吨，产量从历史高位回落 [22] 纯碱行业产能变动情况 | 年份 | 新增产能企业 | 新增产能（万吨） | 工艺路线 | 投产时间 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023年 | 安徽红四方等 | 640 | 联碱、天然碱等 | 2023年不同时间 | | 2024年 | 内蒙古远兴能源等 | 180 | 天然碱、联硕 | 2024年不同时间 | | 2025年 | 江苏连云港德邦等 | 745（实际投产60） | 联碱、联硕、天然碱 | 2025年不同时间 | [23] 基本面分析——需求 - 周度产销率为101.14% [27] - 浮法玻璃日熔量15.85万吨，开工率75.42%持续下滑，对纯碱需求疲弱 [30] - 光伏玻璃价格企稳，在产日熔量回升至9.1万吨，产量企稳 [33] 基本面分析——库存 - 国内纯碱厂家总库存169.30万吨，其中重质纯碱82.95万吨，库存处同期历史高位 [36] 基本面分析——供需平衡表 | 年份 | 有效产能（万吨） | 产量（万吨） | 开工率 | 进口（万吨） | 出口（万吨） | 表观供应（万吨） | 总需求（万吨） | 供需差（万吨） | 产能增速 | 产量增速 | 表观供应增速 | 总需求增速 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017年 | 3035 | 2715 | 89.46% | 14 | 152 | 2577 | 2517 | 60 | 2.20% | 5.10% | 7.40% | 4.60% | | 2018年 | 3091 | 2583 | 83.57% | 29 | 138 | 2474 | 2523 | -49 | 1.85% | -4.86% | -4.00% | 0.24% | | 2019年 | 3247 | 2804 | 86.36% | 19 | 144 | 2679 | 2631 | 48 | 5.05% | 8.56% | 8.29% | 4.28% | | 2020年 | 3317 | 2757 | 73.40% | 36 | 138 | 2652 | 2607 | 48 | 2.16% | -1.68% | -0.90% | -0.91% | | 2021年 | 3288 | 2892 | 71.90% | 23 | 73 | 2842 | 2764 | 78 | -0.87% | 4.90% | 7.04% | 6.02% | | 2022年 | 3114 | 2944 | 85.26% | 11 | 206 | 2749 | 2913 | -164 | -5.29% | 1.80% | -3.27% | 5.39% | | 2023年 | 3342 | 3228 | 87.76% | 82 | 144 | 3166 | 3155 | 11 | 7.32% | 9.65% | 15.17% | 8.31% | | 2024E | 3930 | 3650 | 78.20% | 42 | 156 | 3536 | 3379 | 157 | 17.59% | 13.07% | 11.69% | 7.10% | [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面受关税争端影响宏观情绪偏空，检修复产使供给抬升，下游需求一般，厂库虽下滑但仍处高位，预计短期震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面：关税争端拖累宏观情绪，纯碱检修复产开工率回升、供给抬升，下游需求一般，厂库下滑但仍处高位，偏空 [2] - 基差：河北沙河重质纯碱现货价1335元/吨，SA2505收盘价1320元/吨，基差15元，期货贴水现货，偏多 [2] - 库存：全国纯碱厂内库存169.30万吨，较前一周减少0.49%，在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [2] - 预期：宏观情绪悲观叠加基本面改善乏力，短期预计震荡偏弱运行 [2] 影响因素总结 - 利多：下游光伏玻璃产能提升，提振纯碱需求 [3] - 利空：23年以来纯碱产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，行业产量处历史同期高位；重碱下游浮法玻璃冷修高位，日熔量持续减少，对纯碱需求偏弱；中美关税冲突拖累宏观情绪 [4] 主要逻辑和风险点 - 主要逻辑：纯碱供给高位下滑，终端需求改善有限，库存虽下滑但仍处同期高位，行业供需错配格局未有效改善 [5] 纯碱期货行情 | 指标 | 前值 | 现值 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 主力合约收盘价（元/吨） | 1313 | 1320 | 0.53% | | 重质纯碱：沙河低端价（元/吨） | 1320 | 1335 | 1.14% | | 主力基差（元/吨） | 7 | 15 | 114.29% | [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1335元/吨，较前一日上涨15元/吨 [12] 纯碱生产利润 - 华东重碱联碱法利润134.10元/吨，华北地区重碱氨碱法利润 -181.81元/吨，处于历史同期低位 [15] 纯碱开工率、产能产量 - 纯碱周度行业开工率85.09%，企稳回升 [18] - 纯碱周度产量71.30万吨，其中重质纯碱38.91万吨，产量从历史高位回落 [20] 纯碱行业产能变动情况 | 年份 | 新增产能企业 | 新增产能（万吨） | 工艺路线 | 投产时间 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023年 | 安徽红四方等 | 640 | 联碱、天然碱等 | 2023年不同时间 | | 2024年 | 内蒙古远兴能源等 | 180 | 天然碱、联硕 | 2024年不同时间 | | 2025年计划 | 江苏连云港德邦等 | 745（实际投产60） | 联碱、联硕、天然碱 | 2025年不同时间 | [21] 基本面分析——需求 - 纯碱产销率：周度生产重质化率为54.57% [24] - 纯碱下游需求：浮法玻璃全国日熔量15.85万吨，开工率75.42%持续下滑，对纯碱需求疲弱；光伏玻璃价格企稳，在产日熔量回升至9.1万吨，产量企稳 [27][30] 基本面分析——库存 - 国内纯碱厂家总库存169.30万吨，其中重质纯碱82.95万吨，处于同期历史高位 [33] 基本面分析——供需平衡表 | 年份 | 有效产能（万吨） | 产量（万吨） | 开工率 | 进口（万吨） | 出口（万吨） | 表观供应（万吨） | 总需求（万吨） | 供需差（万吨） | 产能增速 | 产量增速 | 表观供应增速 | 总需求增速 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017年 | 3035 | 2715 | 89.46% | 14 | 152 | 2577 | 2517 | 60 | 2.20% | 5.10% | 7.40% | 4.60% | | 2018年 | 3091 | 2583 | 83.57% | 29 | 138 | 2474 | 2523 | -49 | 1.85% | -4.86% | -4.00% | 0.24% | | 2019年 | 3247 | 2804 | 86.36% | 19 | 144 | 2679 | 2631 | 48 | 5.05% | 8.56% | 8.29% | 4.28% | | 2020年 | 3317 | 2757 | 73.40% | 36 | 138 | 2652 | 2607 | 48 | 2.16% | -1.68% | -0.90% | -0.91% | | 2021年 | 3288 | 2892 | 71.90% | 23 | 73 | 2842 | 2764 | 78 | -0.87% | 4.90% | 7.04% | 6.02% | | 2022年 | 3114 | 2944 | 85.26% | 11 | 206 | 2749 | 2913 | -164 | -5.29% | 1.80% | -3.27% | 5.39% | | 2023年 | 3342 | 3228 | 87.76% | 82 | 144 | 3166 | 3155 | 11 | 7.32% | 9.65% | 15.17% | 8.31% | | 2024E | 3930 | 3650 | 78.20% | 42 | 156 | 3536 | 3379 | 157 | 17.59% | 13.07% | 11.69% | 7.10% | [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕美国关税政策调整及相关事件，对金融和商品市场各领域进行分析，指出关税问题扰动市场，各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种特点和市场情况调整投资策略 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国对等关税暂缓90天执行，降至10%，但中美关税升级利多黄金，金价大涨超3%，一度涨超100美金 [2][14] - 关税问题扰动市场，黄金成对冲美元信用工具，整体多头趋势，回调买入为主，杠杆不宜高 [14] - 投资建议：短期市场波动大，以黄金多头思路为主 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 萨默斯警告美国关税计划风险，美联储会议纪要显示经济面临通胀和增长放缓风险 [15][16] - 特朗普暂缓多数国家对等关税，市场风险偏好反弹，美元指数走弱，后续震荡 [17][18] - 投资建议：美元短期震荡 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 中国对美进口商品加征关税税率由34%提至84%，美暂缓部分关税90天但不适用于中国 [20][22] - 中美关税谈判僵局，政策不确定，金融市场波动大，美债收益率上行，流动性冲击风险未消 [22] - 投资建议：以偏空思路对待，不追高 [22] 宏观策略（股指期货） - 国务院总理召开座谈会强调积极宏观政策，中国对美加征关税税率升至84% [23][24] - A股放量上涨，市场情绪提振，但宏观面变化加大市场波动 [25][26] - 投资建议：短期以避险思路对待 [26] 宏观策略（国债期货） - 中方发布经贸关系白皮书，央行开展1189亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1110亿元 [27][28] - 贸易冲突缓和概率低，宽货币预期难证伪，国债上涨行情未结束，突破前高概率大 [28] - 投资建议：持仓等待宽松落地、回调加仓 [29] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼棕榈油行业组织敦促政府将出口税降至0%，以抵消美国关税影响 [30] - 全球市场情绪低迷，原油疲弱，油脂市场承压，棕榈油跌幅大，中美关系恶化或利好远月豆油 [30] - 投资建议：前期空单可离场，关注MPOB报告指引 [31] 农产品（棉花） - 3月底全国棉花商业库存483.96万吨，较上月降12.24%，印度25/26年度棉花种植面积或增加 [32][33] - 印度CCI采购量大，销售成交率不高，USDA或下调印度棉花估产、消费及进口预估量 [35] - 投资建议：郑棉盘面跌势或放缓，后市弱势震荡，关注宏观政策及主产国情况 [37] 黑色金属（动力煤） - 2025年煤炭需求小幅增长，电煤消费增，钢铁、建材消费稳中略降，化工适度增长 [38] - 外部风险大，煤价平稳，4月供需两弱，5月电厂补库或支撑价格，但缺乏弹性 [38] - 投资建议：关注5月价格支撑情况，预计缺乏弹性 [38] 黑色金属（铁矿石） - 日本JFE钢铁5月中旬关停高炉，粗钢年产能削减约400万吨 [39] - 外部波动大，黑色延续跌势，基本面短期恶化不激烈，关注流动性风险 [39] - 投资建议：维持偏空思路，等待反弹机会 [41] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华东市场炼焦煤持稳，供应稳定，需求有支撑，焦企首轮提涨，博弈情绪浓 [42] - 焦煤现货好转，供应小幅下滑，库存下降，盘面有压力；焦炭现货暂稳，有提涨空间，中长期宽松 [43] - 投资建议：短期现货企稳，盘面上方有压力 [43] 农产品（玉米淀粉） - 原料玉米价高，下游需求淡，企业限产检修，开机率降，库存仅小幅去化 [44] - 淀粉企业亏损或促降开机，华北-东北价差或转弱，副产品或影响企业盈利 [45] - 投资建议：预计CS05 - C05价差在380附近震荡 [47] 农产品（玉米） - 截至4月4日，北港库存连续2周降，广东港内贸库存增，外贸等有变化 [48] - 东北粮源外流加快，产区现货坚挺，关税令情绪转强后盘面回落，关注东北去库影响 [48] - 投资建议：维持07合约偏低估观点，关注东北去库对贸易商情绪影响 [48] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 3月乘用车市场零售同比增14.4%，批发创当月历史新高 [49] - 钢价震荡反弹，市场对刺激政策预期升温，后续关税边际影响下降，市场情绪缓和 [50] - 投资建议：短期轻仓谨慎，现货逢高套保 [51] 农产品（生猪） - 牧原、温氏、新希望3月生猪销量同比增，销售均价微升 [52] - 生猪日内波动加剧，后续回归基本面，现货有走弱压力，原料价格影响远月，主力限仓 [53] - 投资建议：关注反弹沽空机会 [54] 有色金属（工业硅） - 云南永昌硅业10万吨水电硅项目点火投产，新疆大厂减产，西南部分产能投产 [55][56] - 多晶硅厂压价，有机硅或减产，铝合金刚需采买，出口或下行，基本面难改 [56] - 投资建议：盘面9000 - 10500元/吨运行，单边逢高沽空，套利关注Si2511 - Si2512反套 [57] 有色金属（铅） - 4月8日【LME0 - 3铅】贴水29.16美元/吨，精铅持货商报价坚挺，再生精铅成交清淡 [58] - 沪铅震荡下行，跟随宏观走势，基本面偏强，废电瓶货源少，再生炼厂或减产 [59][60] - 投资建议：短期观望，回调买入，中线多单，内外反套持有 [60] 有色金属（铜） - 秘鲁原住民暂停封锁嘉能可铜矿，智利Codelco计划大幅提高今年铜产量 [61][62] - 市场受关税预期影响，国内短期供需双强，库存预计去化，基本面对盘面有支撑 [63] - 投资建议：单边观望，套利关注沪铜正套 [64] 有色金属（锌） - 4月8日【LME0 - 3锌】贴水12.15美元/吨，沪粤价差扩大 [65][66] - 沪锌震荡下行，关税扰动，市场谨慎，LME库存走低，出口转运或承压 [66] - 投资建议：单边短期观望，中期反弹沽空，套利观望 [67] 有色金属（碳酸锂） - Pursuit公司阿根廷工厂产出首批碳酸锂，阿根廷计划2025年锂产量增75% [68][69] - 基本面偏空，国内产量高，需求平平，矿价下跌，锂盐累库 [70] - 投资建议：短线空单部分止盈，关注反弹沽空机会 [70] 有色金属（镍） - 印尼4月第二周上调矿产和煤炭特许权使用费 [71] - 沪镍主力合约下跌，库存有变化，贸易战升级边际效用递减，成本支撑增加 [71] - 投资建议：关注情绪释放后逢低做多机会 [72] 能源化工（液化石油气） - 对美关税提至84%，美国C3库存累库 [73][75] - EIA数据显示美国C3产量、需求等情况，PG价格受油系和关税影响 [75] - 投资建议：原油回升内盘或估值修复，降低风险敞口，谨慎参与 [75] 能源化工（原油） - 美国EIA原油库存回升，汽油和精炼油库存下降 [76] - 油价高波动后反弹，受关税和市场情绪影响大，需求前景和OPEC+政策不确定 [76] - 投资建议：短期宽幅震荡，有下行风险 [76] 能源化工（PTA） - 关税大战升级影响纺服出口，美国方向订单停滞，影响聚酯需求 [77] - PTA价格下跌，持仓有变化，四月中下旬下游或入淡季，原料压力将显现 [77][78] - 投资建议：短期跟随原油波动，之后偏弱震荡 [78] 能源化工（苯乙烯） - 4月2 - 8日华东主港苯乙烯库存环比降，下周期到货计划约2.32万吨 [78] - 苯乙烯盘面探底反弹，贸易商活跃，基差有变化，下游成品库存或累积 [79] - 投资建议：关注需求减量传导，eb - bz价差短扩长缩 [79] 能源化工（烧碱） - 4月9日山东高浓度液碱价格下滑，内外贸需求清淡，供应稳定 [80][81] - 下游接货一般，企业出货滞缓，后期供应或增量，价格或下调 [82] - 投资建议：宏观主导行情，观望为宜 [83] 能源化工（纸浆） - 4月9日进口木浆现货价格延续跌势，纸厂采买积极性不强 [84] - 各品种木浆现货市场价格有不同程度下跌或横盘，盘面受宏观冲击下跌 [84] - 投资建议：宏观主导行情，观望为主 [84] 能源化工（PVC） - 4月9日国内PVC粉市场现货价格走低，期货下行后震荡，成交尚可 [85] - 盘面受宏观冲击大幅下跌，短期宏观主导行情 [85] - 投资建议：观望为主 [85] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌，部分工厂午后上调报价 [86][88] - 华东一套装置重启，瓶片价格跟随原料下跌，接近历史低价，成交放量 [89] - 投资建议：短期跟随成本偏弱运行，加工费难摆脱低位震荡 [89] 能源化工（纯碱） - 4月9日华东市场纯碱价格窄幅调整，下游需求按需为主 [90] - 期价下跌，现货情绪弱，装置波动小，下游采购谨慎，供应将增加 [90] - 投资建议：中期逢高沽空 [90] 能源化工（浮法玻璃） - 4月9日湖北浮法玻璃5mm价格持平，不同贸易商售价有差异 [91] - 期价受市场情绪影响下跌，现货各地区出货和价格情况不同 [92][93] - 投资建议：短期低位运行，回调可布局多单 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新关税政策产生“重要影响”，贸易战短期未明显缓和，市场受关税冲击波动加剧，各行业受不同程度影响，投资需谨慎并关注政策变化和市场情绪 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 新关税政策影响大，金价延续跌势，贸易战未缓和，人民币汇率贬值压力增加，沪金溢价增加但外盘未企稳 [13][14] - 投资建议：金价有回调空间，市场波动大，建议降低仓位 [15] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 预计4月9日关税上调前难达成协议，欧盟拟对美部分商品加征25%关税，特朗普不考虑暂停加征关税，市场波动加剧，美元指数短期反弹 [16][17][19] - 投资建议：美元短期回升 [20] 宏观策略（美国股指期货） - 美联储确保通胀不上升，欧盟提“零关税”方案，美股因关税传言震荡，关税风险升级可能性提升，消费信贷下降，美股下行压力加大 [21][22] - 投资建议：关税升级风险未消除，美股压力大 [23] 宏观策略（股指期货） - 中央汇金增持ETF，中央发文建设农业强国，商务部召开美资企业圆桌会，A股受关税冲击暴跌，后市需警惕特朗普政府升级 [24][27] - 投资建议：短期避险 [28] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，单日净回笼，受贸易冲突影响，国债期货上涨，后续宽松概率高，行情未结束 [29] - 投资建议：持有多单等待宽松政策落地 [30] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 巴西大豆收获完成87%，上周油厂开机率低，豆粕库存下降，中美贸易战是主要矛盾，巴西CNF升贴水涨幅有限，进口成本略降，豆粕期价涨幅有限 [31][33] - 投资建议：关注巴西CNF升贴水变化，养殖利润不佳限制豆粕上涨空间，4季度到明年1季度或供应紧张，期价偏强但不建议追高 [34] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚3月棕榈油产量预计大增，全国重点地区棕榈油库存环比增1.27%，三大油脂受宏观影响下跌，棕榈油领跌 [35][36] - 投资建议：全球油脂和原油市场企稳前，做多有风险，短期观望，情绪企稳后择机入场 [36] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 3月中国挖掘机开工率66.2%，钢价受关税影响低开震荡，黑色相对偏强但市场风险大 [37][38] - 投资建议：钢价波动大，轻仓，反弹套保 [38] 有色金属（氧化铝） - 西澳地区海外氧化铝成交价格回落，进口可行性增强，国内氧化铝价格下跌，企业维持生产 [39] - 投资建议：观望 [40] 有色金属（多晶硅） - 协鑫科技一季度成本下降，关税对光伏产业链影响有限，4月多晶硅排产10万吨，地震致硅片供应减少，有望去库超2万吨，硅片价格上涨，核心问题是高库存 [41][42] - 投资建议：4月基本面好，抢装后现货价格或承压，关注PS2506逢低做多和PS2511逢高沽空机会，PS2506 - PS2511正套持有 [43] 有色金属（工业硅） - 甘肃6万吨工业硅项目预计10月投产，新疆大厂减产，西南地区复工，多晶硅厂压价，有机硅或减产，铝合金刚需采买，出口或下行 [44][45] - 投资建议：盘面在9000 - 10500元/吨运行，单边关注反弹后逢高沽空机会，套利关注Si2511 - Si2512反套机会 [46] 有色金属（铜） - 华菱线缆一季度净利润预计增45% - 70%，阿达尼铜业将投产，嘉能可寻求救助，市场受关税预期影响，铜价宽幅震荡 [47][50] - 投资建议：单边观望，套利关注沪铜跨期正套 [50] 有色金属（碳酸锂） - Galan拒绝出售阿根廷资产，Kodal锂矿将商业生产，基本面偏空，锂盐累库，矿价下跌，仓单增加 [51][53] - 投资建议：短期锂价下跌或加速，前期空单持有，不追空，关注反弹沽空机会 [53] 有色金属（镍） - 格林美超高镍9系核壳三元前驱体量产，沪镍下跌，LME库存增加，上期所库存减少，贸易战有发酵风险，盘面超跌 [54] - 投资建议：短期观望，宏观情绪缓和后关注低位做多机会 [56] 有色金属（铅） - 节后铅锭社库变化不大，沪铅受宏观影响低开，废电瓶供应或受压制，再生炼厂或减产 [57][58] - 投资建议：短期观望，回调买入，中线多单思路，内外反套持有 [58] 有色金属（锌） - 七地锌锭库存增加，沪锌低开高走，锌价跟随宏观，关税风险未出清，出口转运承压 [59][61] - 投资建议：单边短期观望，中期反弹沽空，套利短期观望 [61] 能源化工（液化石油气） - 中东冷冻货FOB价格下跌，山东现货价格上涨，内盘合约波动大，受关税和原油影响 [62][63] - 投资建议：短期波动大，观望 [64] 能源化工（原油） - OPEC 3月产量下降，油价延续跌势，受市场情绪和美国对等关税影响，OPEC+产量政策不确定性上升 [65][66] - 投资建议：等待市场情绪企稳 [67] 能源化工（PTA） - PTA现货价格大跌，期货开盘跌停，受关税影响聚酯产业链全线跌停，需求端受影响大，利润压缩 [68][69] - 投资建议：短期跟随原油波动，计价完跌幅后偏弱震荡 [69] 能源化工（沥青） - 炼厂沥青库存增加，期货跌停，基本面核心矛盾是需求疲弱，期价受油价传导影响 [70] - 投资建议：观望 [71] 能源化工（尿素） - 农业强国规划公布，尿素期货价格下跌，山东和河南市场弱势，供应短期检修多，中期压力大，需求端支撑减弱 [72][74] - 投资建议：短期盘面震荡偏弱，等待需求释放 [74] 能源化工（苯乙烯） - 江苏苯乙烯港口库存减少，期货价格下跌，关税冲突对苯乙烯有间接影响，利空因素多 [75][77] - 投资建议：EB - BZ价差短期或走扩，中期关注逢高做缩机会 [77] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价部分明确，大多封盘不报，部分成交放量，装置停车检修，价格受成本端拖累 [78][80] - 投资建议：短期跟随成本端下行，加工费低位震荡 [81] 能源化工（烧碱） - 山东液碱市场跌势不改，供应有增减预期，需求疲软，价格下调，企业利润空间有限 [82] - 投资建议：宏观主导行情，观望 [84] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货价格下滑，期货主力合约价格弱势，市场观望情绪浓 [85] - 投资建议：宏观主导行情，观望 [85] 能源化工（PVC） - PVC现货跟跌盘面，成交不佳，期货价格下跌 [86] - 投资建议：宏观主导行情，观望 [86] 能源化工（纯碱） - 华南市场纯碱价格低位震荡，碱厂设备减量，产销平衡，库存波动不大，需求一般 [87] - 投资建议：供应增加，需求稳定，中期逢高沽空 [89] 能源化工（浮法玻璃） - 沙河市场浮法玻璃价格有变动，期价下跌，受市场风险偏好影响，各地市场交投情况不一 [90] - 投资建议：供给低位，价格取决于需求，二季度需求或改善但空间有限，短期低位运行，回调可布局多单 [91] 航运指数（集装箱运价） - 上海港海铁联运3月箱量创新高，对等关税冲击市场情绪，欧线期货回调，实际影响需时间显现 [92][93] - 投资建议：关注盘面超跌后低多6、8机会，不追空 [94]