宏观经济环境 - 9月制造业PMI录得49.8%，较8月的49.4%回升0.4个百分点，制造业五大分项指数集体回升，景气水平持续改善[3] - 8月CPI同比下降0.4%，PPI同比下降2.9%，相比7月CPI由平转降主要受食品价格降低影响，PPI降幅收窄则因生产资料和生活资料价格跌幅缩小[3] - 美国Markit综合PMI在9月录得53.6%，较8月的55.4%降低1.8个百分点，但仍位于扩张区间；欧元区综合PMI为51.2%，较8月的51.0%环比上升0.2个百分点，处于扩张区间[7] A股市场表现 - A股整体呈现震荡上行态势，上证指数月内最高接近3900点，再创十年新高，主要受稳增长政策、产业支持政策及地产宽松政策密集出台提振[4] - 主要股指在9月均上涨，上证指数和深证成指分别上涨0.64%和6.54%，沪深300指数、中证500指数和中证1000指数分别上涨3.20%、5.23%和1.83%[4] - 31个申万行业中有13个板块上涨，电力设备、有色金属和电子板块涨幅均超过10%，而非银金融、银行和国防军工板块跌幅均超过5%[4] - 电力设备板块上涨主要受益于三部门针对电力装备行业出台的稳增长方案，电子板块表现良好则受益于消费电子政策红利及AI技术快速发展[4] 债券市场表现 - 各期限国债收益率在9月涨跌互现，中短端国债收益率出现下行，1年期和5年期国债收益率分别下行0.45个基点和3个基点至1.37%和1.60%，而10年期国债收益率较上月末上行2个基点至1.86%[6] - 信用债整体上行，1年期AAA级和AA级信用债收益率分别上行4个基点和7个基点至1.72%和1.86%，5年期AAA级和AA级信用债收益率分别上行15个基点和9个基点至2.11%和2.50%[6] - 反映债券市场整体回报的中证全债指数下跌0.41%，而A股良好表现带动中证转债录得1.97%的月平均涨幅，成为所有细分券种中表现最佳品种[6] 海外市场与商品 - 海外主要股指在9月多数收涨，富时100指数、法国CAC40指数、标普500指数、日经225指数和恒生指数月平均涨幅分别为1.78%、2.49%、3.53%、5.18%和7.09%，仅德国DAX指数微跌0.09%[7] - 布伦特原油现货价格在9月下跌1.94%，主要受中东地缘政治冲突缓和影响，同期美联储降息举措推动伦敦黄金价格上涨12.04%[7] 基金市场表现 - 晨星中国开放式基金指数在9月录得3.72%涨幅，晨星中国股票型基金指数和配置型基金指数分别录得5.40%和2.15%月度涨幅，债券型指数仅录得0.09%涨幅[16] - 偏股型基金中成长风格基金表现优于平衡风格和价值风格基金，大盘成长股票型基金和积极配置—大盘成长混合型基金平均回报率分别为8.34%和6.32%，而大盘价值股票型基金平均回报率为-1.13%[18] - 行业基金中，行业股票—科技、传媒及通讯基金和行业混合—科技、传媒及通讯基金9月平均回报率分别为7.94%和7.68%，表现良好，而行业股票—金融地产基金录得3.78%月平均跌幅[18] - 固收类基金表现分化，可转债基金、积极债券基金和普通债券基金月度涨幅分别为3.34%、0.69%和0.03%，而纯债基金、信用债基金和利率债基金月平均跌幅分别为0.15%、0.18%和0.22%[18][23] - QDII基金中，全球新兴市场股债混合基金和亚洲股债基金在9月分别录得8.65%和6.28%的平均正收益，78只开放式环球债券型基金份额集体收涨，整体平均收益率为0.71%[19][24]

市场回顾 - 周三A股市场缩量反弹，上证指数上涨1.22%报收3912.21点，深证成指上涨1.73%，创业板指上涨2.36%，沪深两市成交额为2.07万亿元 [2][8] - 行业板块方面，电力设备、汽车、电子领涨，钢铁、石油石化、农林牧渔领跌 [2][8] - 港股市场反弹，恒生指数收盘上涨1.84%报25910.6点，恒生科技指数上涨2.57%，双双终结7连跌 [2][8] - 美股三大股指涨跌不一，道指下跌0.04%，标普500指数上涨0.4%，纳指上涨0.66% [2][8] 重要新闻 - 我国自研90GHz实时示波器正式发布，标志着在高端电子测量仪器领域实现关键突破，同时发布两款拥有完全自主知识产权的国产电子工程EDA设计软件 [2][9] - 中国9月末M2余额同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，M1与M2"剪刀差"刷新年内低值 [3][9] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多增4.42万亿元 [3][9] 风电行业整体表现 - 2025年上半年风电产业链整体营业收入为1794.02亿元，同比增长29.35%，归母净利润为98.24亿元，同比增长16.19% [10] - 2025年第二季度全产业链营业收入约为1089.73亿元，同比增长32.66%，环比增长54.73%，归母净利润为61.66亿元，同比增长19.03%，环比增长68.57% [10] - 行业毛利率为14.70%，同比下降2.02个百分点，环比下降1.64个百分点 [10] 风电产业链各环节表现 - 整机环节2025年上半年营业收入678.32亿元，同比增长43.94%，归母净利润21.72亿元，同比下降3.10% [11] - 整机环节2025年第二季度营业收入436.88亿元，同比增长50.02%，环比增长80.95%，归母净利润16.22亿元，同比增长9.55%，环比增长194.59% [11] - 塔筒环节2025年上半年营收108.17亿元，同比增长59.13%，归母净利润9.94亿元，同比增长43.60% [13] - 塔筒环节2025年第二季度营收69.54亿元，同比增长74.76%，环比增长80.03%，归母净利润5.73亿元，同比增长79.42%，环比增长35.90% [13] - 海缆环节2025年上半年营收646.70亿元，同比增长14.60%，归母净利润39.42亿元，同比下降3.74% [14] - 海缆环节2025年第二季度营收376.68亿元，同比增长13.09%，环比增长39.50%，归母净利润23.34亿元，同比下降5.96%，环比增长45.11% [14] - 轴承环节2025年第二季度营收21.81亿元，同比增长38.95%，归母净利润2.38亿元，同比上升2031.10%，毛利率26.68%，同比上升9.72个百分点 [14] - 锻造件环节2025年第二季度营收41.16亿元，同比增长62.24%，归母净利润4.05亿元，同比下降2.96%，毛利率19.61%，同比上升2.86个百分点 [15] - 叶片环节2025年第二季度营收132.55亿元，同比增长22.76%，归母净利润8.58亿元，同比增长131.33%，毛利率19.57%，同比上升2.38个百分点 [15] 投资建议与行业展望 - 风电并网节奏加快带动产业链整体景气回升，业绩持续修复 [10][16] - 建议关注海风需求提升带来的投资机会，随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升 [16] - 整机、塔筒及海缆等核心海风环节有望受益于海风需求提升 [16] - 在行业景气回升趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，建议关注龙头公司业绩修复和估值回升机会 [16]

市场整体表现 - 沪指上涨1.22%重回3900点，深成指上涨1.73%，创业板指上涨2.36% [1] - 沪深两市成交额2.07万亿元，较上一交易日缩量5034亿元 [1] - 汽车、电网设备、医药等板块涨幅居前，港口航运、光刻机等板块跌幅居前 [1] 中金公司对金融数据的点评 - 9月新增信贷同比少增，但调整置换债影响后信贷可能没有数据显示得那么弱 [2] - M1增速明显超出市场预期，联系这两个现象的角度是政策温和发力 [2] - 政策性金融工具落地和财政存款投放较快，一线城市放宽地产政策支撑了居民中长期贷款韧性 [2] - 金融总量指标的合理增长仍有赖于财政政策加码 [2] 华泰证券行业关注建议 - 国家发改委下发文件，机制上首次将可再生能源电力消费和非电消费比重目标并列 [3] - 该机制延续联合国气候变化峰会控排思路，有望通过强化绿电直连与绿证绿电交易职能、打开绿氢氨醇应用空间推动减排 [3] - 建议关注风电产业链和光伏产业链标的，头部风机厂、海风及海外条线、低成本硅料、高效电池/组件等相关标的有望受益 [3] 中信建投行业观点 - 第四季度全面看多人形机器人板块行情，是交易特斯拉第三代Optimus变化和量产预期的重要窗口期 [4] - 国产链条预计第四季度资本运作、订单出货、场景落地等消息将不断释放 [4] - 继续看好板块行情，首推T链，同时推荐传感器、灵巧手、垂类应用端、国产供应链条等产业趋势更优、放量更快的环节 [4]

涉及的行业与公司 * 行业：新能源行业，具体包括储能、风电、光伏 [1] * 公司：提及宁德时代（储能电芯）[4]、阳光电源（欧洲储能市场）[23]、金风科技、明阳智能、三一重工、运达股份（风电）[26]、东缆、中天（海缆）、海力风电、天顺、泰胜（塔筒）[26] 核心观点与论据 储能市场全面超预期 * 全球储能市场高速增长，2025年预计增长约70%，2026年预计增长40%左右，未来几年保持20%-30%增长 [1][3] * 国内市场受容量电价政策推动，下半年招标情况非常好，内蒙古、甘肃、河北、新疆等地项目收益率高 [3] 2025年国内储能装机预计149GWh，同比增长35% [19] * 美国市场受大美利法案推动超预期，2025年预计装机超过50GWh [1][3] 欧洲和新兴市场呈现翻倍增长态势 [1][3] 储能电芯供不应求，集成盈利改善 * 当前储能电芯供不应求，项目交付已延期至2026年1月，紧缺状况预计至少持续到2026年中 [4] * ETC招标价格上涨和大电芯集成盈利改善，将提升集成领域整体盈利能力 [4][5] * 国内储能系统招标价格在9月以来因电芯供需紧张有所回升，预计未来将触底反弹，行业逐步恢复盈利 [2][22] 风电行业招标向好，海风前景明朗 * 2025年1-9月国内陆风招标接近80GW，同比增长7%；海风招标8.3GW，同比增长9% [6][25] * 深远海规划可能提高海风中长期上限，欧洲漂浮式海风需求明确 [6] * 预计2025年陆风并网量约100GW，同比增长72%；海风装机约8GW，同比增长30%-40% [25] 光伏行业反内卷持续推进，供给侧改革是关键 * 光伏需求端弹性较弱，2025年7-9月装机同比下降50%，下半年需求疲软 [1][7] 2025年8月国内光伏装机7.36GW，同比下降50% [8] * 供给端过剩明显，核心在于反内卷推进，政府高度重视供给侧改革 [7][9] 多晶硅能耗新国标将推动尾部30%产能退出市场 [11] * 看好具有成本优势的龙头企业，包括硅料龙头与组件龙头 [7] 光伏产业链价格与盈利承压 * 多晶硅价格在9月份上涨明显，从8月份的4万多元/吨涨至5万多元/吨 [15] 10月报价已达每吨50万元以上 [15] * 上游硅料价格上涨40%以上，但组件端价格仅小幅上涨至约0.7元/瓦，成本传导不畅导致电池和组件环节仍处于亏损状态 [18] * 电池端每瓦亏损约2分钱 [17] 其他重要内容 政策动态与影响 * 各省136号文细则逐步出台，已落地省份的机制电价区间在0.2-0.3元/千瓦时左右 [7][8] 容量电价补偿政策优化了独立储能收益模型，全投资收益率可达6%-20% [20][21] * 预计2025年底前全国约20多个省份将补齐独立储能的容量电价补贴政策 [21] 海外市场动态 * 光伏组件出口：8月组件出口额24.44亿美元，同比增长10%，环比增长28%；出口量25GW，同比增长22% [12] 电池形式出口同比增长近60%，成为趋势 [13] * 海外装机：印度上半年安装约20GW；美国二季度安装约7.5GW，全年需求预计45-50GW [14] * 澳大利亚新补贴政策带动户用储能市场快速启动，两个月新增约5万套系统，对应900MWh [24] 行业数据与趋势 * 2025年上半年国内光伏累计装机230GW，同比增长65%，主要靠上半年抢装 [7][8] * 多晶硅社会库存维持在45万吨左右，与全年40万吨水平相近 [15] * 欧洲大规模储能装机去年为8GWh，今年预计达18GWh，中国企业获得大量订单 [23]

重大海外投资计划 - 公司拟在英国苏格兰建设全产业链一体化风电机组制造基地，预计总投资15亿英镑，折合人民币约142.10亿元 [1] - 投资项目将分三个阶段进行，包括建设海上与漂浮式风电机组制造工厂、风电机舱与叶片制造厂以及控制系统等关键部件的生产制造 [1] - 公司表示此次投资是积极推进国际化战略的重要一步，旨在将先进的海上风电技术引入北海区域，并寻求新的业务增长点 [1] 财务状况与资金压力 - 公司货币资金为108.7亿元，加上大额存单及理财产品等类现金资产，合计不足170亿元 [1] - 公司各类有息负债高达190亿元，已反超同期全部现金及等价物 [1][2] - 2025年上半年财务费用为2.02亿元，同比增长31%，利息支出显著增加 [3] 经营业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收171.43亿元，同比增长45.33% [4] - 2025年上半年归母净利润为6.10亿元，同比下降7.68%，净利润下滑趋势自2023年起延续 [4] - 2021年以来公司资本开支长期维持高位，分别为74亿、80亿、76亿和56亿元，而经营现金流持续净流出，上半年为-35亿元，已连续3年半呈流出状态 [5] 员工激励计划 - 公司于2025年9月发布员工持股计划，向中高级管理人员及核心技术骨干授予股票期权，行权价格为14.03元/股 [5] - 行权考核年度为2025和2026年，其中2025年行权期业绩考核目标为净利润增长率不低于200%（以2024年为基数），或营业收入增长率不低于30% [5] - 在上半年营收已增长45%的背景下，将全年营收增速考核目标设为30%，被指激励门槛不高 [5] 潜在风险与挑战 - 该海外投资计划尚需获得英国政府、中国发改委及商务部等机构的最终批准 [1] - 投资涉及国际情况复杂、建设周期较长、投资金额大，在地缘政治凸显的背景下存在政治和政策风险 [1][3] - 公司推进的漂浮式风电产品应用于水深超50米的深远海，开发成本高昂 [3]

投资计划与项目细节 - 公司拟在英国苏格兰建设全产业链一体化风电机组制造基地，预计总投资额为15亿英镑，折合人民币约142.10亿元 [1][2] - 项目将用于建设海上与漂浮式风电机组制造工厂，计划分为风电机舱与叶片制造厂、漂浮式风电技术规模化生产、控制系统及关键部件生产三个阶段进行 [1] - 公司表示此次投资是推进国际化战略的重要一步，旨在将先进海上风电技术引入北海区域，加速漂浮式风电技术的商业化进程 [2] 公司财务状况与资金压力 - 公司货币资金为108.7亿元，加上大额存单及理财产品等其他类现金，合计不足170亿元 [1][2] - 公司各类有息负债高达190亿元，已超过同期全部现金及等价物总额 [1][2] - 2025年上半年财务费用为2.02亿元，同比增长31%，利息支出显著增加 [4] - 公司年度资本开支长期维持在50亿元以上高位，2021年至2024年分别为74亿元、80亿元、76亿元和56亿元 [6] - 公司经营现金流持续净流出，2022年至2024年上半年分别为-8亿元、-26亿元、-24亿元，2025年上半年为-35亿元，已连续3年半呈净流出状态 [6] 经营业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收171.43亿元，同比增长45.33% [6][8] - 2025年上半年归母净利润为6.10亿元，同比下降7.68%，延续了自2023年以来的下滑趋势 [6] - 风电行业前期因竞争加剧导致风机中标价格下行，企业利润受损，今年以来行业内卷趋缓，中标价格有所回升，企业业绩出现企稳迹象 [5] 员工持股计划与业绩考核 - 公司于2025年9月25日发布员工持股计划，向中高级管理人员及核心技术骨干授予股票期权，行权价格为14.03元/股 [8] - 行权考核年度为2025和2026年，第一个行权期业绩考核目标为：以2024年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于200%，或以2024年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于30% [8] - 鉴于公司2025年上半年营收已实现45%的同比增长，将全年营收增速考核目标设为30%，激励门槛被认为较低 [1][8] 投资相关风险提示 - 该投资计划尚需获得英国政府、中国发改委及商务部等机构的最终批准 [2] - 投资涉及国际情况复杂、建设周期长、投资金额大，对公司利润的影响无法准确预计 [2] - 投资存在海外经营与管理风险及汇率波动风险 [2] - 公司海外业务占比仅约2%，缺乏大规模海外项目运营经验 [4] - 漂浮式风电技术通过浮式基础等技术应用于水深超50米的深远海，开发成本高昂是其普及的主要障碍 [4]

公司运营表现 - 前三季度累计完成发电量93.49亿千瓦时 [1] - 前三季度发电量较上年同期增长1.72% [1] - 第三季度（7-9月）完成发电量25.86亿千瓦时 [1] - 第三季度发电量同比下滑7.81% [1]

新疆机制电价竞价结果概览 - 国网新能源云平台于10月15日公示新疆机制电价竞价结果，共涉及67个新能源项目[2] - 此前在9月30日，平台发布公告明确2025年度增量新能源项目中，风电机制电量为185.4亿度，光伏机制电量为36.1亿度[2] 项目类型与规模分布 - 风电项目总机制电量规模为18,539,219,756千瓦时，机制电价为0.252元/千瓦时，共36个项目，包括34个集中式陆上风电和2个分散式陆上风电[3] - 光伏项目总机制电量规模为3,608,399,178千瓦时，机制电价为0.235元/千瓦时，共31个项目，包括12个分布式光伏和19个集中式光伏[3] 主要项目清单摘要 - 集中式光伏项目包括国投奇台县180万千瓦风光氢储一体化项目（20万千瓦光伏）、京能吐鲁番市托克逊产业园区低碳转型光伏项目、中节能第二十二产业区低碳转型50万千瓦光伏项目等[2][4] - 分布式光伏项目包括王耀轩光伏发电、王田忠光伏发电、宋新华光伏发电等自然人投资项目[2][4] - 集中式陆上风电项目包括国投奇台县180万千瓦风光氢储一体化项目（160万千瓦风电）、金开新能源木垒风机加密陆上风电项目、御风新能源哈密市40万千瓦风电项目等[4][5] - 分散式陆上风电项目包括巴州若羌吾塔木乡2万千瓦乡村振兴分散式风电示范项目、吐哈油田三塘湖油气田扩产12.5兆瓦风电项目[4][5] 项目投资与执行信息 - 所有项目执行期均为10年，并网日期集中在45827至46022区间（对应具体日历日期）[2][4][5] - 投资企业涵盖昌吉国投奇鑫能源有限公司、托克逊京能氢宇新能源有限公司、中节能（新疆）太阳能科技有限公司等多家能源开发公司[2][4][5]

行业投资评级 - 风电行业投资评级为“强于大市”（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年上半年风电并网节奏加快，带动产业链整体景气回升，营收与盈利规模同比稳步增长 [1][13] - 2025年第二季度风电产业链业绩环比持续修复，同比实现高增长，行业装机维持高位、海上项目交付加快是主要驱动因素 [1][13] - 细分环节表现分化：塔筒环节受益于海风项目放量，业绩表现亮眼；整机环节盈利环比显著修复；海缆环节营收增长但盈利承压；轴承、叶片等环节保持高增长 [2][3][4][8][9] 产业链整体业绩 - 2025年H1风电产业链整体营业收入为1794.02亿元，同比增长29.35%；归母净利润为98.24亿元，同比增长16.19% [1][13][14] - 2025年Q2全产业链营业收入约为1089.73亿元，同比增长32.66%，环比增长54.73%；归母净利润为61.66亿元，同比增长19.03%，环比增长68.57% [1][13] - 2025年Q2全产业链毛利率为14.70%，同比下降2.02个百分点，环比下降1.64个百分点 [1][13] 细分环节业绩总结 整机环节 - 2025年H1整机环节营业收入为678.32亿元，同比增长43.94%；归母净利润为21.72亿元，同比下降3.10% [2][14][18] - 2025年Q2整机环节营业收入为436.88亿元，同比增长50.02%，环比增长80.95%；归母净利润为16.22亿元，同比增长9.55%，环比增长194.59% [2][18] - 盈利水平承压，2025年H1整机环节毛利率为12.87%，同比下降4.27个百分点；Q2毛利率为11.38%，同比下降3.22个百分点，环比下降4.21个百分点 [22] 塔筒环节 - 2025年H1塔筒环节营收为108.17亿元，同比增长59.13%；归母净利润为9.94亿元，同比增长43.60% [3][14][27] - 2025年Q2塔筒环节营收为69.54亿元，同比增长74.76%，环比增长80.03%；归母净利润为5.73亿元，同比增长79.42%，环比增长35.90% [3][27] - 公司表现分化，大金重工2025年Q2营收同比增长90.36%至17.00亿元，归母净利润同比增长161.04%至3.16亿元；海力风电Q2营收同比激增570.63%至15.93亿元，归母净利润同比增长315.82%至1.41亿元 [28] 海缆环节 - 2025年H1海缆环节营收为646.70亿元，同比增长14.60%；归母净利润为39.42亿元，同比下降3.74% [4][14][34] - 2025年Q2海缆环节营收为376.68亿元，同比增长13.09%，环比增长39.50%；归母净利润为23.34亿元，同比下降5.96%，环比增长45.11% [4][34] - 公司层面，东方电缆/中天科技/亨通光电2025年Q2营收分别同比变化-17.13%/+5.09%/+26.64%，归母净利润分别同比变化-49.56%/+14.14%/-3.63% [4] - 毛利率持续下行，2025年H1海缆企业平均毛利率为14.42%，同比下降2.72个百分点；2025年Q2毛利率为14.36%，同比下降3.01个百分点 [36] 其他环节 - **轴承环节**：2025年Q2营业收入为21.81亿元，同比增长38.95%，环比增长17.02%；归母净利润为2.38亿元，同比大幅上升2031.10%；毛利率为26.68%，同比上升9.72个百分点 [9][39] - **锻造件环节**：2025年Q2营业收入为41.16亿元，同比增长62.24%；归母净利润为4.05亿元，同比下降2.96%；毛利率为19.61%，同比增长2.86个百分点 [9][40] - **叶片环节**：2025年Q2实现营业收入132.55亿元，同比增长22.76%；归母净利润8.58亿元，同比增长131.33%；毛利率为19.57%，同比上升2.38个百分点 [9][45] 投资建议 - 建议关注海风需求提升带来的机会：随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升，带动整机、塔筒及海缆等核心海风环节需求增长 [8][48] - 建议关注产业链业绩修复机会：在行业景气回升趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，龙头公司业绩修复与估值回升值得关注 [8][48]

公司业务动态 - 公司在湖北成功试点运行动力型锂电池铁路运输 [1] - 公司成功服务一汽集团动力锂电池四大生产基地物流业务 [1] - 公司积极拓展综合物流多业态 [1]