上海期货交易所黄金期货仓单与价格动态 - 上海期货交易所黄金期货仓单总计99990千克 与上一交易日相比无变化 即增减为0千克 [1] - 沪金主力合约价格高位震荡 当日开盘价为1063.00元/克 最高触及1101.92元/克 最低下探至1060.10元/克 [1] - 截至发稿时 黄金期货价格报1092.30元/克 较前日上涨3.69% 当日成交量为350273手 持仓量为207266手 日持仓量增加21302手 [1] 黄金价格驱动因素分析 - 地缘政治风险与贸易紧张局势推升市场避险情绪 具体事件为特朗普针对格陵兰的关税政策引发欧洲强硬反击 这增强了黄金的避险需求 [1] - 市场对美联储货币政策转向宽松的预期增强 支撑金价上涨 近期美国经济数据强化了市场对美联储在今年晚些时候进行两次降息的预期 [1] - 市场对美联储独立性的担忧 进一步强化了货币政策宽松的预期 为金价提供了支撑 [1]

沪金价格表现 - 1月21日，沪金主力合约暂报1092.30元/克，日内涨幅达3.69% [1] - 当日开盘价为1063元/克，最高触及1101.92元/克，最低下探至1060.10元/克 [1] 宏观与地缘政治动态 - 欧洲议会冻结了美欧贸易协议的批准程序 [1] - 丹麦养老基金AkademikerPension计划清仓所持美债，认为美国信用风险“不可忽视” [1] - 美国最高法院再次未就特朗普关税作出裁决，裁决将推迟至少一个月 [1] - 美国仍在向伊朗等中东方向调遣军队，导致地缘政治风险此起彼伏 [1] - 特朗普政府对美联储主席鲍威尔的刑事诉讼态度有所缓和 [1] 主要国家政策与市场行动 - 日本政府计划结束过度紧缩的财政政策 [1] - 特朗普强购格陵兰岛引发市场对其财政赤字扩大的担忧 [1] - 波兰央行作为最大黄金买家之一，已批准购买150吨黄金 [1] - 多国央行持续增加黄金储备 [1] 债券市场与流动性 - 欧洲抛售美债被贝森特称为“虚假叙事”，但其表示日债抛售已波及美债，并已与日本对口官员沟通 [1] - 美国和日本长期国债遭遇大量抛售，原因包括日本财政政策转向、特朗普财政赤字担忧、以及欧洲贸易协议冻结和丹麦养老基金清仓美债 [1] - 市场预期美国一季度或释放六千亿美元流动性 [1] 贵金属市场驱动因素 - 全球主要国家财政宽松预期、地缘政治风险以及多国央行增持黄金，或使贵金属价格易涨难跌 [1] - 需关注美国12月就业数据好坏参半和消费端通胀CPI保持平稳，这可能影响市场情绪 [1] - 美国暂未对白银、铂、钯等关键矿产加征进口关税 [1] 货币政策预期 - 多位美联储官员对继续降息保持谨慎 [1] - 市场预期美联储1月几乎不会降息，且降息时点已从4月推迟至6月 [1] - 新美联储主席人选最早将于下周公布 [1]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 1月20日，A股震荡调整，市场风格从高估值成长板块向价值板块切换 [4] - 卫星互联、CPO、商业航天、通信领跌，培育钻石、房地产、石化、贵金属涨幅居前 [4] - A股全天成交2.8万亿元，上日成交2.73万亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上证50收盘价3070.646，涨跌幅 -0.17%，成交额60亿元，成交量1757.36亿 [3] - 沪深300收盘价4718.8782，涨跌幅 -0.33%，成交额6719.61亿元，成交量8182.7522亿 [3] - 中证1000收盘价336.69，涨跌幅 -1.00%，成交额5790.37亿元，成交量282.72亿 [3] 中金所股指期权成交情况 |指数|认购期权成交量（万张）|认沽期权成交量（万张）|期权成交量PCR|认购期权持仓量（万张）|认沽期权持仓量（万张）|期权持仓量PCR| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上证50|3.12|2.01|0.55|5.71|3.50|0.63| |沪深300|7.19|3.76|0.52|16.08|9.63|0.67| |中证1000|17.78|12.39|0.70|30.17|14.27|0.95| [3] 波动率分析 - 包含上证50、沪深300、中证1000的历史波动率、历史波动率锥、波动率微笑曲线及下月平值隐波等分析 [3]

交易概述 - 瑞达期货拟以自有资金5.89亿元人民币收购申港证券合计11.94%的股权 [2] - 交易分为两部分：向裕承环球购买申港证券8.1112%股权（对应3.5亿股），以及向嘉泰新兴资本购买申港证券3.8239%股权（对应1.65亿股）[5] - 裕承环球出让的股权目前处于质押状态 [5] - 该交易不构成关联交易或重大资产重组，仍需取得中国证监会等相关部门的批准或核准 [6] 交易方背景 - 瑞达期货成立于1993年，是中国期货行业首批上市公司、深交所首家期货上市公司 [6] - 申港证券成立于2016年4月8日，注册资本为43.15亿元人民币，是国内首家依据CEPA协议设立的合资多牌照证券公司，由3家香港持牌金融机构和11家内地机构投资者共同发起设立，港资股东合计持股29.32% [6] 交易动机与战略意义 - 为实现成为具有国际竞争力的衍生品投行的发展战略，公司积极寻找管理规范、优势互补且经营良好的证券公司进行整合 [6] - 通过股权收购，旨在整合证券与期货业务资源，发挥协同效应，满足客户多元化的需求，提供全方位的风险管理、财富管理等综合金融服务 [6] - 期货公司通过股权投资参与券商发展，有助于拓展业务边界，并分散单一业务周期波动带来的经营风险 [7] 财务数据 - 2025年1月至9月，申港证券营业收入为15.14亿元人民币，净利润为3.42亿元人民币 [6] - 截至2025年9月30日，申港证券净资产为58.26亿元人民币，资产总额为152.89亿元人民币 [6] 市场反应 - 公告发布次日（1月21日），瑞达期货股价报收24.83元/股，上涨0.98% [8]

交易概述 - 瑞达期货拟以自有资金5.89亿元收购申港证券合计11.94%的股权 [2] - 交易分为两部分：向裕承环球购买申港证券8.1112%股权（对应3.5亿股），向嘉泰新兴资本购买申港证券3.8239%股权（对应1.65亿股）[4] - 裕承环球出让的股权目前处于质押状态，交易不构成关联交易或重大资产重组，尚需中国证监会等监管部门批准 [4] 交易方背景 - 瑞达期货成立于1993年，是中国期货行业首批上市公司、深交所首家期货上市公司 [4] - 申港证券成立于2016年4月8日，注册资本43.15亿元，是国内首家依据CEPA协议设立的合资多牌照证券公司，由3家香港持牌金融机构和11家内地机构投资者共同发起设立，港资股东合计持股29.32% [5] 交易动机与战略意义 - 为实现成为具有国际竞争力的衍生品投行的发展战略，公司积极寻找管理规范、优势互补且经营良好的证券公司 [4] - 通过股权收购，能有效整合证券公司与期货公司的业务资源，发挥协同效应，满足不同类别客户多元化的需求，为客户提供全方位的风险管理、财富管理等综合金融服务 [4] - 期货公司通过股权投资方式参与券商发展，既有助于拓展业务边界，也有利于分散单一业务周期波动带来的经营风险 [5] 标的公司财务表现 - 2025年1—9月，申港证券营业收入为15.14亿元，净利润为3.42亿元 [5] - 截至2025年9月30日，申港证券净资产为58.26亿元，资产总额为152.89亿元 [5] 市场反应 - 1月21日收盘，瑞达期货股价报24.83元/股，当日上涨0.98% [6]

金价创新高后回落的事件分析 - 1月21日伦敦金价格一度触及4888.17美元/盎司的历史新高，随后直线下跌 [1] - 同日沪金期货主力合约2604在突破1100元/克后回落，收盘报1092.3元/克 [1] 金价上涨的驱动因素 - 金价创新高主要受地缘局势紧张加剧和市场避险情绪高涨影响 [3] - 美欧关系因美国对格陵兰岛的关税威胁而紧张，叠加丹麦一家养老基金宣布退出美债市场，导致市场风险偏好显著下降，提振了黄金的避险需求 [4] - 市场对美联储降息的预期持续，且担忧美联储政策的不确定性，预计美国实际利率中枢将进一步降低，增强了黄金的配置价值 [4] 金银价格走势出现分化 - 金价大涨时，伦敦银价报94.39美元/盎司，微跌0.13% [5] - 白银市场交易热度降温，原因包括美国关键矿产清单推迟对白银等金属实施关税，以及境内外交易所加强风控措施 [5] - 欧美关系紧张抑制了市场风险偏好，进一步压制了白银的工业属性需求 [5] - 金银比价已从此前的100回落至50的绝对低位，短期白银的多头配置性价比和确定性均不及黄金 [5] - 黄金在极端不确定性下更接近“主权信用对冲工具”，对避险情绪、美元、美国实际利率反应更敏感，易吸引增量资金 [5] - 白银工业需求占比更大，风险偏好下降会抑制全球经济增长与制造业前景预期，使其更易受到需求担忧、资金去杠杆与获利回吐的影响 [5] 交易所调整风控措施 - 上海期货交易所调整了黄金和白银期货合约的交易保证金比例和涨跌停板幅度，措施将于2026年1月22日收盘结算后生效 [7][8] - 对于黄金期货，2602、2603、2604合约的涨跌停板幅度调整为16%，套保和一般持仓保证金分别调整为17%和18%；更远月合约的涨跌停板幅度调整为15%，保证金分别调整为16%和17% [7] - 对于白银期货，2602、2603、2604合约的涨跌停板幅度调整为17%，套保和一般持仓保证金分别调整为18%和19%；其他多数合约的涨跌停板幅度调整为15%，保证金分别调整为16%和17% [7] - 此举是交易所在价格剧烈波动且春节假期临近时，为加强市场监管、防范系统性风险、引导市场理性、保障交易秩序平稳运行的专门对策 [8] - 当前贵金属与有色金属市场正处于历史级别的波动周期中，市场投机情绪高涨，部分商品价格短期脱离产业基本面，交易所措施旨在抑制非理性短线投机，为市场情绪降温，构筑“防火墙” [8] 后市展望与关注要点 - 当前地缘政治风险不确定性依然存在，将为金价提供有力支撑 [6] - 投资者需密切关注格陵兰岛争端、伊朗局势、美联储主席鲍威尔面临刑事诉讼、美国关税政策裁决结果及日本政局变化等因素 [6] - 在不确定因素消散或地缘冲突缓和前，金价或将继续保持强势格局 [6] - 投资者需把黄金视为高波动的宏观风险资产，并重点盯住三条主线：地缘政治与贸易政策风险、美元与美国实际利率的再定价路径、以及仓位与流动性的约束 [6]

文章核心观点 - 全球经贸与地缘政治旧格局已被颠覆，2026年是“破局”之后的“立局之年”，蕴藏较大的结构性机遇与风险并存，前瞻性深度研究是制胜关键 [2] 2025年投资市场回顾：分化与重构的开端 - 全球市场在宏观政策、地缘政治与产业链变迁三重共振下呈现结构性分化 [2] - 美国发起的全球关税战未能显著提振本土制造业，但推高了贸易成本与通胀，导致其再次降息 [2] - 欧洲经济增长疲软，日本货币政策正常化进程遭遇坎坷 [2] - 中国凭借“新质生产力”战略强化科技自主与内循环，外贸顺差历史性扩大，经济展现强大反弹韧性 [2] - 大宗商品中，期货铜、黄金和白银领涨 [4] - 期货黄金在不确定性、央行购金、地缘冲突及去美元化驱动下，2025年末触及4550美元/盎司的历史高位，全年涨幅逾70%以上 [4] - 期货白银在金融与工业需求（光伏、AI数据中心等）双重支持下，飙升至83.97美元/盎司的历史新高，全年涨幅愈200%以上 [5] - 美股在关税压力与降息预期中展现韧性，纳斯达克指数全年上涨18.5%，AI与国防等关税受益板块引领市场 [7] - A股走出独立大牛市行情，沪深300指数上涨22.6%，科创50指数大涨35.4%并突破4000点，半导体、军工及黄金矿业板块成为领头羊 [7] - 美元指数在降息周期中逆势上涨7.2%，避险属性凸显 [7] - 人民币在6.95-7.45区间宽幅震荡 [7] - 布伦特原油均价78美元/桶，表现疲软，铜、铝等关键工业金属在绿色需求与供应链焦虑下涨幅显著 [7] 2026年投资市场展望：三大核心主线的战略机遇 - 2026年投资机会将高度凝聚于三大核心主线 [8] - **主线一：期货贵金属板块依然耀眼，领航上涨趋势** [8] - 全球“信用重估”深化将强化黄金牛市核心逻辑，美国债务扩大加速去美元化，央行购金行为长期化、战略化为金价构筑坚实底部 [8] - 地缘政治碎片化与全球贸易体系重构的不确定性将继续激发黄金避险需求 [8] - 黄金在经历高位整固后，中长期上涨趋势依然完好，2026年有望向5000美元/盎司的历史新里程碑发起挑战 [8] - 白银面临历史性结构性供应短缺，在绿色能源、电动汽车及AI基础设施的工业需求爆发式增长下，投资与工业需求形成共振 [11] - 白银价格在2026年有突破100美元的可能性，其潜在涨幅可能再度超越黄金 [11] - **主线二：科技与高端制造——自主可控驱动的确定性成长** [11] - 美国关税战及高科技制裁明确了“自主可控”是发展的生命线，芯片AI等板块2025年全部爆发，2026年投资需紧扣此主题 [11] - **AI与算力革命**：AI浪潮已进入全面商业化和产业赋能阶段，投资焦点应转向拥有真实落地场景、核心算法能力及商业化闭环的AI应用企业，特别是在智能驾驶、工业互联网、生物医药计算等领域 [13] - **半导体与高端制造**：半导体设备、关键材料（稀土、锂）、工业母机等“卡脖子”环节的国产替代将全面加速，获得政策与资本双重加持 [14] - 具备全球竞争力的新能源汽车、航空航天等高端制造企业将持续受益于供应链重构下的“出海”红利 [14] - **主线三：汇率与新兴市场——美元霸权松动的外溢机遇** [14] - 美联储2025年重启降息周期，可能成为2026年外汇市场最重要的转折点，美元独强格局预计将有所松动 [14] - 欧元及澳元等主要货币有望迎来修复性行情，澳元将因中国经济稳健上行及对矿产品需求上升而得到支持走强，预计2026年汇价有不错的上行趋势 [14] - 人民币汇率在中美经济周期错位与政策支持下，稳定性与弹性或将增强，双边货币互换和全球新兴国家储备人民币的需求将为其奠定不错的表现基础 [14] 2026年资产配置建议 - 投资者应避免追逐普涨行情的旧思维，转向“核心-卫星”资产配置策略 [15] - 将期货贵金属（尤其是黄金）作为应对宏观不确定性的核心压舱石 [15] - 围绕科技自主与“新质生产力”两大主题，精选景气赛道中的优质资产作为“卫星”进攻组合，以把握结构性阿尔法收益机会 [15]

投资评级 - 报告对瑞达期货（002961.SZ）维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 瑞达期货拟以自有资金5.89亿元收购申港证券11.94%的股权，旨在补足券商牌照，强化证券期货业务协同 [1] - 交易价格对应申港证券市净率（PB）为0.85倍，较证券II板块估值折价39%，具备性价比 [1] - 收购有助于瑞达期货利用申港证券的17家分公司和6家证券营业部网点，拓宽期货经纪业务布局，并借助渠道协同优势推动CTA等资管产品销售，提升综合金融服务能力 [2] - 公司已于2026年1月完成可转债转股，资本实力进一步夯实 [2] - 分析师看好期货行业稳中向好的态势下，公司依托自身较强创新能力带来的业绩与市场份额提升 [2] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025年、2026年、2027年营业收入分别为21.50亿元、25.87亿元、29.80亿元，同比增速分别为18.8%、20.3%、15.2% [3][8] - **归母净利润预测**：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为4.98亿元、5.69亿元、6.56亿元，同比增速分别为30.1%、14.3%、15.3% [2][3][8] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025年、2026年、2027年每股收益分别为1.08元、1.20元、1.38元 [3][8] - **市盈率（P/E）预测**：基于当前股价，对应2025年、2026年、2027年的市盈率分别为22.7倍、20.5倍、17.8倍 [3][8] - **市净率（P/B）预测**：基于当前股价，对应2025年、2026年、2027年的市净率分别为3.49倍、3.21倍、2.85倍 [3][8] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2025年、2026年、2027年摊薄ROE分别为15.36%、15.64%、16.01% [8] 收购标的分析 - **申港证券基本面**：截至2024年末，申港证券营业收入为19.19亿元，归母净利润为3.71亿元 [1] - **业务结构**：申港证券经纪、利息、投行、资管、自营业务占主营业务收入比重分别为3%、-2%、16%、15%、49%，自营业务为业绩核心支撑 [1] - **净资产**：截至2025年第三季度末，申港证券净资产为58.26亿元 [1] - **股东背景**：申港证券由3家香港持牌金融机构及11家国内机构投资者共同发起设立，其中港资股东（茂宸集团、裕承环球、嘉泰资本）合计持股29.32% [1] - **交易细节**：本次交易为瑞达期货收购裕承环球持有的8.11%股权和嘉泰资本持有的3.82%股权，合计11.94% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行情回顾1月20日，沪金期货主力合约收涨1.99%至1060.16元/克，沪银期货主力合约收涨3.62%至23062元/千克 [3] - 影响因素分析地缘和经贸局势不确定性使市场避险需求走强，贵金属价格大幅上涨，伦敦现货黄金和白银再创历史新高；后续地缘和关税不确定性支撑贵金属价格，白银现货偏紧、库存低支撑银价；特朗普暂缓对关键矿产进口征新关税，上期所出台风控措施，短期波动或剧烈，建议控制仓位；需关注伊朗地缘局势、美欧关税进展等事件；长期上涨逻辑未逆转，策略上以逢低做多或卖浅虚看跌期权为主 [4] - 中长期观点美联储处于宽松周期、全球地缘不确定性持续、美元信用风险增加，全球配置需求有望延续，金价中长期重心大概率上移，建议长线投资者逢低做多配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 2026年1月20日，伦敦金现4713.69美元/盎司、伦敦银现94.08美元/盎司、COMEX黄金4720.00美元/盎司、COMEX白银93.95美元/盎司、AU2602合约1056.94元/克、AG2602合约23112.00元/千克、AU(T+D)1054.17元/克、AG(T+D)23108.00元/千克；较1月19日，涨跌幅分别为0.8%、0.5%、0.9%、0.4%、0.8%、 -0.6%、0.8%、 -0.4% [3] 价差/比价跟踪 - 2026年1月20日，黄金TD - SHFE活跃价差 -2.77元/克、白银TD - SHFE活跃价差 -4元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差 -6.76元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差 -725元/千克、SHFE金银主力比价45.73、COMEX金银主力比价50.24、AU2604 - 2602价差3.22元/克、AG2604 - 2602价差 -50元/千克；较1月19日，涨跌幅分别为 -3.8%、 -90.0%、 -0.5%、29.3%、1.3%、0.5%、10.3%、 -2.0% [3] 持仓数据 - 2026年1月16日，黄金ETF - SPDR持仓1085.67吨、白银ETF - SLV持仓16073.05851吨、COMEX黄金非商业多头持仓296183张、非商业空头持仓44945张、非商业净多头头寸持仓251238张、COMEX白银非商业多头持仓47337张、非商业空头持仓15277张、非商业净多头头寸持仓32060张；较1月15日，涨跌幅分别为1.01%、0.07%、7.92%、 -3.97%、10.37%、 -0.10%、 -15.66%、9.53% [3] 库存数据 - 2026年1月20日，SHFE黄金库存99990.00千克、SHFE白银库存618582.00千克；2026年1月16日，COMEX黄金库存36135901金衡盎司、COMEX白银库存429156441金衡盎司；较前值，涨跌幅分别为0.00%、0.13%、0.01%、 -0.98% [3] 利率/汇率/股市 - 2026年1月20日，美元/人民币中间价7.00、美元指数99.37、美债2年期收益率3.59、美债10年期收益率4.24、VIX15.86、标普500指数6940.01、NYWEX原油59.22；较前值，涨跌幅分别为 -0.06%、0.03%、0.84%、1.68%、0.13%、 -0.06%、0.08% [3]

核心观点 - 沪锡期货价格表现强劲，主力合约报415760元/吨，单日涨幅达5.12% [1] - 短期基本面缺乏有力驱动，价格更多受宏观情绪影响，可能反复震荡 [2] - 中期因供应端存在缺口，向上趋势不改，操作上建议回调偏多对待 [2] 市场表现 - 1月21日国内期市有色金属板块互有涨跌，其中沪锡期货盘面表现偏强 [1] - 沪锡期货主力合约价格报415760.00元/吨，涨幅达5.12% [1] 宏观环境 - 中国财政部表示2026年财政总体支出力度“只增不减”，政府负债率依然较低 [2] - 欧洲议会冻结了美欧贸易协议的批准程序 [2] 供应基本面 - 矿端供应仍旧偏紧，缅甸佤邦复产进度推进缓慢，预计大量产出时间延后 [2] - 国内加工费处于低位，冶炼厂亏损且原料库存进一步缩紧，开工率低于正常水平 [2] - 进口方面，印尼严打非法矿山，可能影响后续产出及出口 [2] - 供应方面总体呈现偏紧格局 [2] 需求基本面 - 上周沪锡期货价格大幅拉升，显著抑制了下游采购意愿 [2] - 下游企业普遍以刚需少量跟进为主，控制库存规模 [2] - 现货流通未见明显释放，高升水格局下市场成交清淡 [2] - 部分加工企业开工出现明显下滑 [2] 机构后市观点 - 短期基本面缺乏有力驱动，盘面更多受宏观情绪影响，或反复震荡 [2] - 中期看供应仍有一定缺口，向上趋势不改 [2] - 操作上建议回调偏多对待 [2]