纪要涉及行业与公司 * 行业：金融行业（资本市场、期货、保险）[1][2] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点与论据 * **政策层面首次明确“完善中国特色稳市机制建设”**，该提法在重要公开场合首次出现，信号意义重大，被解读为监管层明确推动市场“长牛慢牛”的意图[1] * **对“十五五”期间资本市场治理水平提升的展望**，具体体现在四个方面： 1. 长期资金持续入市，优化市场参与者结构[1] 2. 上市公司分红水平提升，引导其走向现代化治理[1] 3. 加大对违规行为的处罚力度，形成威慑[1] 4. 稳市政策工具箱逐步丰富和多元化[1] * **全年维持对指数层面乐观向上的判断**，并建议关注三条投资主线：存款搬家、秩序重构、科技强国[1] * **重视直接融资占比的提升**[1] * **重视战略新兴产业在主要股票指数中的权重提升**[1] * **在金融子行业中，当前首推期货行业**，因其景气度持续向上[2] * **对保险行业的投资观点**：虽然其投资收益受多因素影响，但认为当前股价已调整到位，从五年维度看具备绝对收益机会[2] 其他重要内容 * 无其他内容

市场表现总结 - 2026年3月9日，恒生指数收报25,757.29点，单日上涨435点或1.72%，但全周累计下跌873点或3.28% [2][3][4] - 恒生中国企业指数收报8,628.13点，单日上涨176点或2.09%，全周累计下跌231点或2.61% [3] - 恒生科技指数收报4,947.50点，单日上涨151点或3.15%，全周累计下跌190点或3.7% [3] - 大市全日成交额2,927.66亿港元，北向资金净流出21.88亿港元 [3] - 科技股是市场上涨主力，网易上涨5.2%至189.2港元，小米上涨3.8%至33.42港元，阿里巴巴上涨3.5%至130.7港元，腾讯上涨3.4%至519港元，美团上涨3.2%至76.85港元 [4] - 金融股亦普遍上涨，汇丰控股上涨1%至135.2港元，友邦保险上涨0.6%至85.6港元，香港交易所上涨1.9%至415港元 [4] 宏观与行业动态 - 中国外汇储备连续7个月上升，2月末达34,278.1亿美元，创2015年11月以来新高，环比增加287.3亿美元 [9] - 中国人民银行连续16个月增持黄金，2月末黄金储备达7,422万盎司，环比增加3万盎司 [9] - 中国证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，明确对大股东、董监高等主体的短线交易监管安排，新规将于4月7日起施行 [10] - 香港商务及经济发展局局长表示，将继续推进在沙特阿拉伯利雅得设立经贸办事处，以开拓新市场并加强香港作为大宗商品交易平台的角色 [7] - 香港财政司司长表示，“十五五”规划为香港未来发展提供明确方向和无限机遇，香港凭借其国际金融、贸易中心地位及“背靠祖国、联通世界”的独特优势大有可为 [8] 上市公司要闻 - **网易**：公司证实将从5月起停止对名越稔洋领导的工作室进行投资，据评估，完成该工作室正在开发的新作《Gang of Dragon》至少还需追加约70亿日元（约3.47亿港元）投资 [12] - **蒙牛乳业**：预计2025年全年公司拥有人应占利润约为14亿至16亿元人民币，而2024年同期为1.05亿元人民币 [13] - 蒙牛乳业预计2025年总收入同比下降7%至8%，经营利润率预计为7.9%至8.1%，较2024年的8.2%略有下降 [13] - 蒙牛乳业基于审慎原则，预计将对部分闲置生产设施及存在不确定性的金融资产计提约22亿至24亿元人民币的减值拨备 [13] - **味千中国**：预计2025年全年公司拥有人应占溢利约为1,500万至4,000万元人民币，而2024年同期为亏损2,020万元人民币，实现扭亏为盈 [14] - 味千中国业绩改善主要得益于门店数量增加带动收入增长、运营效率提升及成本控制，以及投资物业公平值重估亏损收窄 [14] - **中兴通讯**：2025年股东应占净利润为56.18亿元人民币，同比下降33.32% [15] - 中兴通讯2025年营业收入为1,338.96亿元人民币，同比增长10.38%，并派发末期股息每股0.411元人民币 [15] - 中兴通讯展望2026年，认为网络投资仍受行业周期影响，智算业务处于培育期，但“十五五”规划开局之年也将带来新的发展机遇 [15]

公司治理与股东行为 - 复星国际控股股东及高级管理人员计划于2025年度业绩发布后的12个月内，以不超过5亿港元增持公司股份 [1][6] - 该增持计划是继3月2日公司宣布拟回购不超过10亿港元股份后，又一提振市场信心的举措 [3][8] - 增持计划基于对公司长期发展前景的判断 [3][8] 财务表现与减值处理 - 复星国际发布盈利预警，预计2025财年归母净亏损约215亿至235亿元人民币 [4][9] - 亏损主要源于对部分地产项目及非核心业务商誉进行一次性非现金减值计提 [4][9] - 房地产行业持续下行导致部分地产项目出现减值迹象，公司据此计提大额资产减值准备 [5][9] - 公司强调，上述计提为账面调整，不影响公司整体运营和现金流 [5][10] - 管理层表示，此次集中减值后，公司报表基础得以夯实，未来利润释放将更为清晰 [5][10] 战略方向与未来展望 - 公司战略方向坚定不移，将持续推进“瘦身健体、聚焦主业” [3][8] - 未来三至五年将围绕“百亿利润”目标持续推进 [3][8] - 管理层重申，未来三至五年实现百亿利润的目标不变 [5][10] - 公司将继续推动降债，目标将总负债降至600亿元人民币以下 [5][10] - 管理层表示，2026年公司将进入一个新的发展周期 [6][11] 核心主业经营状况 - 医药板块：复星医药2025年前三季度营收293.93亿元，归母净利润25.23亿元；复宏汉霖上半年净利润3.901亿元，经营现金流同比增长206.8% [6][11] - 保险板块：复星葡萄牙保险2025年前三季度净利润1.7亿欧元，同比增长11.7%；复星联合健康保险全年保险业务收入78.4亿元，同比增长50%，净利润1.3亿元；复星保德信人寿全年保险业务收入125.98亿元，同比增长36.17%，净利润6.47亿元，同比增幅超450% [6][11]

公司战略与信心传递 - 控股股东及高管计划在2025年度业绩发布后的12个月内，增持公司股份不超过5亿港元 [1] - 公司计划在2025年度业绩公告发布后至2026年股东周年大会日，于公开市场回购股份，总金额不超过10亿港元 [1] - 公司战略方向为“瘦身健体、聚焦主业”，通过一次性集中的非现金减值计提夯实报表基础，提升资产质量，以利于未来利润释放和真实反映经营表现 [1] - 管理层对未来三至五年实现“百亿利润”目标充满信心，并计划进一步推进降债，将总负债目标降至600亿以下 [1][6] - 公司认为通过一次性减值计提，已进入新的稳定可期的增长模式，并将在2026年迎来新的发展周期 [1][3][6] 2025财年业绩预警与减值原因 - 公司预计2025财年归属于母公司股东之亏损约为人民币215亿元至人民币235亿元 [2] - 亏损主要源于一次性非现金减值计提和价值重估，不影响公司整体运营和现金流 [2] - 减值原因之一为房地产行业下行，公司对部分存在减值迹象的地产项目计提大额资产减值准备 [2] - 减值原因之二为市场变化，公司对部分非核心业务板块的商誉、无形资产等计提了减值准备 [2] - 分析认为，一次性出清风险符合公司“瘦身健体、聚焦主业”战略，为后续估值修复创造了有利条件 [2] 核心主业经营表现 - 医药健康板块：复星医药2025年前三季度实现营业收入293.93亿元，归母净利润25.23亿元，同比增长25.5% [4] - 医药健康板块：复宏汉霖2025上半年实现营收28.195亿元，净利润3.901亿元，经营性现金流超7.709亿元，同比增长206.8%，股价全年涨幅约150% [4] - 创新药商业化取得进展：与辉瑞的全球独家许可协议潜在总金额超20亿美元；与Clavis Bio的战略合作可获得至多72.5亿美元付款；与卫材株式会社就H药汉斯状达成的协议潜在总金额超3亿美元 [4] - 保险金融板块：复星葡萄牙保险2025年前三季度净利润达1.7亿欧元，同比增长11.7%，并于2025年首次获标普授予A级评级 [5] - 保险金融板块：鼎睿再保险2025年上半年净利润为8880万美元 [5] - 保险金融板块：复星联合健康保险2025年业务收入达78.4亿元，同比增长50%，全年实现净利润1.3亿元 [6] - 保险金融板块：复星保德信人寿2025年保险业务收入达125.98亿元，同比增长36.17%，实现净利润6.47亿元，同比增长超450% [6] 市场分析与未来展望 - 分析认为，经过一次性减值计提的“大洗澡”后，市场有望迎来一个全新的公司，未来增长路径清晰显现 [1][4] - 随着非核心资产退出与风险出清，公司“保险+产业+投资”的飞轮效应正在显现，核心主业的资产与盈利质量持续提升 [4]

公司战略与信心传递 - 控股股东及高管计划在2025年度业绩发布后的12个月内，增持公司股份不超过5亿港元[1] - 公司计划在2025年度业绩公告发布后至2026年股东周年大会日，于公开市场回购股份，总金额不超过10亿港元[1] - 管理层表示战略方向坚定不移，将持续推进“瘦身健体、聚焦主业”，通过一次性集中的非现金减值计提夯实报表基础、提升资产质量，有利于未来利润释放[1] - 管理层对未来三至五年实现“百亿利润”目标充满信心，并计划进一步推进降债和财务结构优化，总负债目标降至600亿元以下[1][6] - 公司认为2026年将进入一个新的时代和发展周期[6] 2025财年业绩预警与减值原因 - 公司预计2025财政年度归属于母公司股东之亏损约为人民币215亿元至人民币235亿元[2] - 亏损主要由于对部分资产进行了一次性的非现金减值计提和价值重估，不影响公司整体运营和现金流[2] - 减值原因之一是房地产行业下行周期持续，市场整体需求疲软，公司依据审慎性原则对部分存在减值迹象的地产项目计提了大额资产减值准备[2] - 减值原因之二是由于市场变化，对部分非核心业务板块的商誉、无形资产等计提了减值准备，以客观反映其价值[2] - 分析人士认为，一次性出清风险为后续估值修复创造了有利条件，让资产状况更准确透明[2] 核心主业经营表现 - 医药健康板块中，复星医药2025年前三季度实现营业收入293.93亿元，归母净利润25.23亿元，同比增加25.5%[4] - 医药健康板块中，复宏汉霖2025上半年实现营收28.195亿元，净利润3.901亿元，经营性现金流超7.709亿元，同比增长206.8%，股价全年涨幅达到约150%[4] - 保险金融板块中，复星葡萄牙保险2025年前三季度净利润达到1.7亿欧元，同比增长11.7%，并于2025年首次被标普授予A级评级[5] - 保险金融板块中，鼎睿再保险2025年上半年净利润为8880万美元[5] - 保险金融板块中，复星联合健康保险2025年业务收入达78.4亿元，同比增长50%，增速在专业健康险公司中位居前列，全年实现净利润1.3亿元[6] - 保险金融板块中，复星保德信人寿2025年保险业务收入达125.98亿元，较上年增长36.17%，实现净利润6.47亿元，同比大幅增长超450%[6] 创新药业务与全球合作 - 复星创新药商业化持续打开了巨大的全球市场空间，与辉瑞签订的全球独家许可协议潜在总金额超20亿美元[4] - 与生物技术公司Clavis Bio达成的战略合作，可获得至多72.5亿美元付款[4] - 与卫材株式会社就H药汉斯状达成协议，潜在总金额超3亿美元[4] 战略影响与市场观点 - 管理层表示，通过一次性集中减值计提，公司进入了新的稳定可期的增长模式[3] - 随着非核心资产的持续退出与风险出清，公司“保险+产业+投资”的飞轮效应正在显现，核心主业的资产与盈利质量持续提升[4] - 分析人士指出，经过此次“大洗澡”，公司未来增长路径已然清晰显现[4] - 分析人士认为，经过一次性减值计提后，市场有望迎来一个全新的复星[1]

宏观与市场总览 - 近半月高频变化显示，受伊朗冲突影响，原油价格大幅上涨至**92.7美元/桶**，冲突爆发以来油价涨幅已达**27.9%** [4] - 地产销售有所改善，按照春节时点校正后，近半月新房、二手房销售面积绝对值均强于过去两年同期，但当前回暖可能更多受节后季节性脉冲影响，持续性仍待观察 [4] - 消费仍偏弱，乘用车销售同比降幅扩大，春节以来观影人次创近五年来最低 [4] - 2月美国新增非农就业**-9.2万**，远低于预期值**5.5万**，失业率**4.4%**，高于预期值和前值**4.3%**，就业广谱性减少 [5] - 非农数据公布后，利率期货隐含的2026全年降息次数由**1.58次**升至**1.76次** [5] - 当前美联储面临双重使命“两头堵”（就业偏弱 VS 通胀仍强+油价上行），短期应会“等一等”，政策空间的真正变化节点大概率出现在5月美联储主席换届后 [5] - 本周市场震荡下行，上证指数全周收跌**0.93%**，上证50、医药、计算机、家电、商贸零售、消费者服务纷纷确认日线级别下跌 [6] - 市场大概率正在构筑日线级别的顶部，上证50确认日线级别下跌，历史数据表明上证指数和沪深300跟随的概率较高 [6] - 中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，且已有**27个行业**处于周线级别上涨中，其中**18个行业**周线上涨走了1-3浪结构，中期牛市只进行到上半场，是个普涨格局 [6] - 本周择时雷达六面图综合打分为**-0.19分**，整体为中性观点 [9] - 本周流动性得分**0.00分**，信号中性；经济面综合得分**-0.75分**，信号偏空；估值面得分**-0.60分**，发出中性偏空信号；资金面得分**-0.25分**，发出中性偏空信号；技术面得分**0.00分**，信号中性；拥挤度指标整体分数为**0.50分**，信号中性偏多 [9][10] 固定收益与财政 - 当前油价及物价变化对债市影响有限，银行主导的配置行情依然是主趋势，季末之后或更明显 [11] - 融资需求不足和储蓄意愿偏高决定着存款的上升和贷款增速的下降，银行处于缺资产环境，这会形成资金宽松并约束利率上限 [11] - 临近季末或过后，信贷季节性放缓会加大银行资产缺口，配置需求或更为旺盛，驱动利率进一步下行 [11] - 加杠杆和骑乘是稳定的增厚收益策略，而拉久期的资本利得则可能在季末或之后更为显著地体现 [12] - 2026年财政收入预算同比增长**2.2%**，明显低于名义GDP同比增速；支出端保持平稳，全年预算支出同比增长**4.4%**，与去年持平，显示财政支出力度总体保持平稳 [13] - 2025年实际财政收入增速为**-1.7%**，低于**0.1%**的预算增速，显示财政收入端依然承压 [13] - 本周央行公开市场业务净回笼资金，逆回购净投放**-13634亿元**，买断式逆回购净投放**-2000亿元** [14] 能源与资源行业 - 截至3月6日，布伦特原油周涨**27.88%** 至**92.69美元/桶**，WTI原油周涨**35.63%** 至**90.9美元/桶**；东北亚LNG现货周涨**98.42%** 至**21.18美元/百万英热**，荷兰TTF气价周涨**65.27%** 至**52.23欧元/兆瓦时**；纽卡斯尔煤价周涨**15.61%** 至**137美元/吨**，理查兹湾煤价周涨**14.26%** 至**113美元/吨** [17] - 卡塔尔全球最大LNG出口设施停运，中东地缘冲突推高能源价格，荷兰TTF气价单日涨近**22%**，纽卡斯尔煤价创2025年1月以来新高，为2022年俄乌冲突后煤市最大价格压力 [18] - 多国转向煤电保供，东亚发电对LNG依赖度高，或推高亚洲煤价；若冲突持续，国际煤价或至**250美元/吨** [18] - 印尼拟缩减2026年煤产额度，海运费上涨削弱进口煤优势 [18] - 建议关注中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）等标的 [18] 国防军工与科技 - 可控核聚变已进入政策支持、技术突破、资本涌入三重共振的产业化加速期，约**78%**的核聚变企业认为其试点工厂将在2030-2035年内实现运营 [16] - 2026年中国聚变产业有望超预期加速发展，多个核聚变项目订单招标总额有望迎来**5倍左右**增长，CFEDR、先觉聚能、星火一号等项目均有望提速发展 [16] - “十五五”将是中国核聚变这一未来产业订单招标、产业加速推进的黄金期 [16] - 投资布局方向为聚变链主（或深度绑定链主）、订单催化两个方向，链主型标的包括合锻智能、国光电气、联创光电；其他核心标的包括旭光电子、精达股份、永鼎股份、派克新材等 [16] 房地产与REITs - 2026年政府工作报告目标国内生产总值增长**4.5-5%**，延续松货币、宽财政的总体基调，赤字率拟按**4%**左右安排，拟安排地方政府专项债券**4.4万亿元**，均与上年相同 [23] - 2026年房地产主要政策目标依旧是“稳”，报告再次强调了“着力稳定房地产市场”，表述力度基本延续2025年《政府工作报告》 [24] - 房地产政策大概率在现有框架下继续深化，仍有必要继续加码政策，包括中央层面加力推进城市更新、优化收储收地模式、降低实际房贷利率等 [24] - 截至3月6日，已上市C-REITs总市值约**2249.8亿元**，平均单只REIT市值约**28亿元**，本周已上市REITs中**18支**上涨、**59支**下跌，**2支**持平，周均涨幅为**-1.07%** [20] - 本周能源基础设施板块REITs表现较优，数据中心、仓储物流板块REITs回调幅度较大，其中数据中心板块二级市场涨幅为**-3.58%** [20] - 深交所启用**181001-181999**代码区间，专门服务于商业不动产REITs业务 [21] - 新城吾悦商业不动产REITs获受理，其底层资产为天宁、启东项目，预计募集规模**16.25亿元** [21] 非银金融 - 保险板块中长期资负共振逻辑没有变化：负债端长期受益于存款搬家趋势、长期医疗、养老保障刚需日益增加；资产端长端利率企稳、资本市场持续活跃，继续积极看好保险板块 [14] - 市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商从估值到业绩均具备β属性，全面受益 [15] - 建议关注中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券 [15] 纺织服饰与消费 - 波司登主品牌FY2026全财年（截至2026/3/31的12个月）收入有望稳健增长中单位数，综合预计FY2026公司收入有望同比增长**4%~5%** [28] - FY2026公司归母净利润增速预计略快于收入，整体在暖冬背景下仍然实现高质量经营及稳健增长 [28] - 预计公司FY2026~2028归母净利润分别**37.16/39.90/43.06亿元**，对应FY2026 PE为**13倍** [28] - 老凤祥2025Q4实现营收**48.22亿元**，同比增长**14.5%**，实现归母净利润**3.17亿元**，同比增长**82.2%**，归母净利率**6.6%**，同比提升**2.4pcts** [30] - 2025全年公司实现营收**528.23亿元**，同比下降**7.0%**，实现归母净利润**17.55亿元**，同比下降**10.0%** [30] - 预计公司2026/2027年归母净利润为**19.43/21.41亿元**，现价对应2026年PE为**11倍** [30]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“优于大市” [5] 报告核心观点 - 自2025年下半年起，“存款搬家”成为影响资本市场增量资金预期的关键叙事，并在2026年一季度得到延续 [1] - 存款搬家源于2022-2023年居民风险偏好下行导致的“财富定存化”和2025年后银行吸收的高息定期存款集中到期 [1] - 在存款利率持续下行背景下，财富增值保值要求驱动居民资金寻求更高收益资产，构成权益市场增量资金重要来源 [1] - 存款搬家为风险资产带来增量资金，同时总量流动性保持稳定，约80-90%的到期存款资金仍将续存于银行体系，仅约10-20%会分流至资管产品，可能带来6-13万亿元规模资管产品增量 [1] - 存款搬家是实现资金形态的转换而非总量收缩，有利于形成“股强债稳”的大类资产配置格局 [1] - 2026年居民风险偏好继续提升，资金更多流向能提供弹性收益的保险（尤其是分红险）和公募基金，但风格仍以追求稳健收益为核心 [2] - 居民增量资金并非负债端的“永动机”，预计2026年下半年存款搬家的规模增速将放缓，后续主动权益基金规模扩张需新的资金面（如海外增量资金）和业绩基本面预期支撑 [2] “存款搬家”的双重叙事 - 居民存款搬家从风险资产和总量流动性两个维度重塑大类资产配置格局 [11] - 从资本市场视角看，资金持续从低收益存款向理财、基金、保险及私募资管等风险资产迁移，为权益市场带来增量资金支撑，形成“股强”底层逻辑 [11] - 从流动性总量视角看，存款搬家并未导致整体流动性收缩，而是实现了资金形态的无风险转换，为风险资产估值修复提供了宽松宏观环境 [11] - 后续资管产品对资产配置逻辑应把握“股强债稳”的核心特征，权益市场受益于居民风险偏好提升与增量资金入场，债券市场在低利率中枢与机构欠配压力下仍将呈现震荡偏强格局 [13] 叙事的起点：银行高息存款到期与分流 - 2025年末中国居民存款总额达到165.9万亿元，同比增速为9.7% [14] - 2022-2025年居民新增存款中定期及其他存款占比分别为77.0%、96.2%、83.6%和81.4%，2025年末居民定期及其他存款占存款总额的73.4% [16] - 2026年将有大量2023-2024年吸收的高息存款集中到期，工商银行最新1年期存款挂牌利率为0.95%，3年期为1.25%，较2022年末的1.65%和2.60%降幅很大 [18] - 报告测算2026年全行业到期的2年期及以上高息存款规模约为64万亿元 [20] 存款到期流向：估计10-20%分流到非存款市场 - 存款到期后资金流向取决于居民风险偏好，报告估计80-90%的存款仍将叙做存款 [21] - 约10-20%的资金会分流到其他市场，对应约6-13万亿元的规模，预计大部分将进入理财市场，少部分流向保险、贵金属、公募基金及股票市场 [23] 银行理财与保险资金承接部分“搬家”存款 银行理财：多资产配置需求增加 - 净值化转型后的银行理财仍然是承接定期存款流出资金的首选渠道，因其绝大部分时间能保持正收益，本金损失风险低 [29] - 2022年底“债灾”导致银行理财产品破净率大幅上升，规模一度下降约30%，到2024年底才得以恢复 [34] - 2025年末全部理财产品中权益类产品仅有约800亿元，而混合类产品规模则高达8700亿元 [40] - 银行理财未来或加大挂钩宽基或行业指数的结构化产品研发，并探索市场中性、基本面量化、可转债套利等策略 [40] 保险：分红险承接部分“存款搬家”资金 - 分红险凭借“低保底+高浮动”的收益结构成为承接居民存款迁移的重要力量，其保底收益率上限为1.75%，实际结算收益率约为3.0%至3.5% [41] - 本轮分红险周期是负债端需求和资产端约束共同作用的结果，在“资产荒”背景下，提升收益的关键转向增加权益资产配置 [42] - 分红险满足居民对本金安全、适度收益增长和长期规划的需求，保险公司亦积极推动分红险销售以匹配市场趋势 [44][47] - 2026年一季度，分红险在多个渠道销售热度明显提升，尤其受到中老年储户及稳健型投资者青睐 [50] 公募基金：“固收+”和FOF成为增量主力 - 2025年以来，公募基金“固收+”和FOF产品快速发展，源于低利率环境下居民资产再配置需求的集中释放 [51] - 2025年FOF市场显著回暖，新发规模激增，全年规模突破2400亿元，创下历史新高 [51] - 相比之下，主动权益基金的整体扩张幅度有限，投资者在基金净值回升后更倾向于获利了结或解套赎回 [52] - 公募基金市场呈现出鲜明结构性特征，“固收+”和FOF的崛起体现了居民风险偏好温和抬升且追求稳健增值 [53] 不同销售渠道的产品偏好与生态 券商渠道：ETF与指数连接产品的机构生态 - 券商渠道客户主要由中高风险偏好的个人投资者及专业机构客户构成，产品偏好上呈现明显的工具化、策略化特征，ETF和指数连接产品成为主要销售品类 [54] - ETF产品具有费率低、透明度高、交易便捷等优势，能够精准满足券商客户对高效资产配置工具的需求 [55] - 券商渠道的机构客户对债券ETF的需求也在快速提升，2025年债券ETF规模屡创新高 [58] 银行渠道：FOF与均衡风格产品的核心阵地 - 银行渠道客户以稳健型投资者为主，更侧重于风险分散、稳健收益的产品，尤其是FOF和均衡风格产品 [62] - 2026年，超过50万亿元居民中长期定期存款集中到期，FOF产品因其风险二次分散、收益相对稳健的特点，成为存款搬家资金的重要承接工具 [64] - 银行理财公司也将FOF作为重要的业务发展方向，未来银行理财更像是资管生态中的“解决方案提供商” [65] 互联网渠道：长尾客群的聚集地与赛道型产品热土 - 互联网渠道服务对象以年轻客群为主，更侧重于赛道型产品，投资者对新兴行业和热门主题有较高兴趣 [72] - 互联网平台通过大数据分析和精准推送技术，将合适的赛道型产品匹配给相应风险偏好的投资者 [73] - 互联网渠道在推广赛道型产品时，构建了独特的内容生态和投资者教育体系，通过直播、短视频等互动形式增强信任感 [75] 投资建议 银行 - 在基本面向上拐点预期没有明确前，个股分化是主旋律，择股核心策略是精选复苏Alpha [3] - 重点推荐招商银行、宁波银行 [3] 保险 - 保险股目前整体估值处于历史低位，具备充足的安全边际，且负债端改善与资产端韧性形成“双轮驱动” [3] - 建议关注中国平安、中国财险 [3] 券商 - 券商板块兼具政策催化、业绩修复、估值低位三重优势，是布局资本市场改革红利的优质选择 [3] - 2025年前三季度上市券商合计归母净利润同比增长62.38%，ROE持续回升，行业平均PB处于近十年33%分位数 [78] - 推荐兴业证券、东方财富 [3] 重点公司盈利预测及投资评级 - **招商银行**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为5.76元，2026年预测EPS为6.05元，对应2025年预测PE为6.8倍，2026年预测PE为6.5倍 [4] - **宁波银行**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为4.27元，2026年预测EPS为4.64元，对应2025年预测PE为7.4倍，2026年预测PE为6.8倍 [4] - **中国平安**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为7.72元，2026年预测EPS为8.57元，对应2025年预测PE为8.1倍，2026年预测PE为7.3倍 [4] - **中国财险**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为1.87元，2026年预测EPS为1.99元，对应2025年预测PE为8.4倍，2026年预测PE为7.9倍 [4] - **兴业证券**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为0.39元，2026年预测EPS为0.44元，对应2025年预测PE为16.9倍，2026年预测PE为15.0倍 [4] - **东方财富**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为0.79元，2026年预测EPS为0.90元，对应2025年预测PE为27.3倍，2026年预测PE为24.0倍 [4]

地缘冲突导致霍尔木兹海峡航运保险中断 - 美以联合军事行动后，地区安全局势急剧恶化，多家海事保险商宣布从3月5日起取消针对海湾地区运营船舶的战争险 [1] - 战争险的取消导致常年往返该地区航运企业的运营成本陡增 [1] - 作为全球石油运输“咽喉”的霍尔木兹海峡，油轮运输几乎停滞 [1] 原油价格因供应风险大幅飙升 - 3月6日，布伦特原油价格大涨9.26%，NYMEX原油价格大涨12.67%，双双突破90美元/桶关口 [1] - 多家机构分析指出，若局势无法缓和，油价可能达到100美元甚至150美元的历史高位 [1] 美国政府推出大规模再保险计划以保障通行 - 特朗普政府宣布推出一项规模达200亿美元的再保险计划，旨在保障油轮等海上交通工具通行，恢复霍尔木兹海峡航行 [1] - 该计划由美国国际开发金融公司(DFC)首席执行官和美国财政部长宣布，已获总统批准并达成一致实施计划 [1] - DFC将为相关损失提供最高200亿美元的滚动式再保险保障，初期业务将主要集中在船体、机械及货物保险 [3] - DFC首席执行官表示，该计划旨在确保石油、汽油、液化天然气、航空燃油等关键物资能顺利通过霍尔木兹海峡 [3] 再保险机制对战争险市场至关重要 - 在船舶保险中附加或独立投保战争险是市场普遍做法，承保公司通常通过再保险市场来提高承保能力和分散风险 [4] - 再保险机构的意愿收紧是导致多家海事保险商取消战争险的主要原因，例如国际保赔机构Gard AS因收到再保险公司的取消通知而必须取消受影响保单 [3] - 冲突升级导致的高尾部风险是典型的不可保风险（正相关风险），会使传统保险机制受到挑战，保险公司通常会提高费率或暂停承保 [4] - 美国政府的再保险计划推出，预计将进一步提高保险机构的承保意愿 [4]

文章核心观点 - 文章聚焦于老龄化与残障议题交织下的“意定监护制度”，指出该制度是解决“老养残家庭”（如孤独症等精神残疾子女家庭）未来监护、照护及财产管理需求的重要潜在途径，但当前制度在供给侧存在监护、公证、托养三大短板，落地面临诸多挑战[3][4][5] - 代表委员们针对制度落地难点，提出了包括搭建统一信息平台、完善法律顶层设计、推广特殊需要信托、扩大长护险覆盖范围等多项建议，旨在构建多层次保障体系以破解相关家庭的现实困境[4][14][15][16] 供给侧短板分析 - **社会监护组织严重不足且公信力不强**：全国面临社会监护“难寻难做”的困境，约40%的心智障碍者家庭无法找到亲属承担监护责任[7]，即便在上海，从事意定监护的社会组织也仅3家，且民办非企业性质的组织公信力有待加强[7][8] - **公证机构参与度低且地域分布不均**：由于程序复杂、责任风险高，全国近45%的公证机构未办理过意定监护业务，服务资源主要集中在少数直辖市和省会城市[9] - **基层监督意愿与能力不足**：法律赋予居（村）委会监督职责，但因专业能力不足、需投入大量时间精力、权责经费不明等原因，其充当监督角色的意愿并不充足[9] - **专业托养照护服务供给缺口大**：一线城市也鲜有服务机构能同时接纳老年家长与残障子女的托养需求，社区提供的“喘息服务”难以满足全天候专业医养照护需求[10] 权益保障与财产管理挑战 - **财产管理易发纠纷**：存在受托人权力边界无限放大导致财产侵占的风险，也存在因信息壁垒导致受托人无法及时处置财产以应对医疗等紧急情况的风险[12] - **试点“财产三分离”监管方案**：以上海案例为例，为保障资金安全与被监护人自主权，将财产分为三部分：小额财产由本人保管、固定医疗基金由监护组织保管、大额资金由公证处监管，使用时需经公证处审核拨付[13] - **“信息孤岛”阻碍权益落实**：公证处、民政、法院、医疗机构、金融机构等部门间信息不联通，导致监护人身份“自证困难”，影响紧急救治与财产处置，也可能引发意定监护与法定监护的冲突[13][14] 政策与制度完善建议 - **搭建统一信息登记备案与共享平台**：建议由民政部门牵头，联合司法、卫健、金融监管、法院等单位，建立全国或全省统一的意定监护信息平台，实现全周期信息统一归集与动态管理[14] - **完善法律顶层设计以降低执行门槛**：建议通过补充立法或出台司法解释，明确监护协议在医疗、金融等关键领域的法律效力与执行边界，解决身份认可、医疗签字权、财产处置权等实践卡点[14] - **推广特殊需要信托并配套政策支持**：建议在信托法框架内推进全国不动产信托登记制度改革，建立统一查询平台，并出台专项税收优惠政策（如税费减免或递延），使信托服务从“高净值专属”转变为普惠可及[15][16] - **发挥商业主体优势填补服务盲区**：建议允许保险公司等商业主体作为意定监护人或通过委托代理提供定制化服务，利用其在长期资金、风险管理、医疗养老产业上的专业优势，满足独居群体的复合型需求[15] - **构建多层次支付体系引导社会供给**：建议扩大长期护理保险覆盖范围，构建“政府补贴+长期照护险+家庭付费”的支付体系，根据残疾等级和照护需求实施差异化补贴，引导社会力量参与残疾人托养服务供给[16]

近期市场表现与地缘冲突影响 - 本周（2026年2月27日至3月6日）中东地缘冲突升级，油价飙升28%，引发美国通胀上行风险，同时美国失业率超预期升至4.4%，美联储陷入滞胀两难[3][6] - 10年期美债收益率边际上行18个基点至4.15%，美元指数上涨1.34%；黄金下跌1.78%，韩国KOSPI200指数跌幅较大，A股全线下跌[3][6][35] - 过去一周，外资和内资均流入中国股市，外资流入30.7亿美元，内资流入5.2亿美元；全球资金流入货币市场基金，中国权益基金流入35.9亿美元[3][41][42] 历史危机复盘与资产表现规律 - 第一次石油危机（1973-1974年）期间，油价大幅上升导致美国CPI飙升，美联储初期犹豫后被迫紧缩，叠加美股高估值，最终出现股债双杀，商品整体上行[3][22] - 第二次石油危机（1979-1981年）期间，油价再次上涨，但标普500估值已在低位，且美联储坚决加息控制通胀，提振市场信心，最终股市与商品上行，债市走熊[3][22] - 俄乌冲突初期（2022年2月），市场以避险情绪为主，美债利率下行，黄金美元走强；随后战局持续，油价高位震荡，市场焦点转向滞胀风险，引发美债利率和美元趋势性上行，股市震荡下行[3][27][31] 资产估值与配置价值分析 - 截至2026年3月6日，上证指数市盈率分位数达93.1%，但绝对估值（PE为17.1）仍大幅低于美股（标普500 PE为27.8）[3][48][49] - 从股权风险溢价（ERP）看，沪深300和上证指数的ERP分位数分别为50.3%和37.6%，显示中国股市相比全球（如标普500 ERP分位数为8%）仍有较好的股债性价比和配置价值[3][48][50] - 风险调整后收益分位数显示，GSCI贵金属持续保持在100%分位数，标普500分位数上升至54%，而沪深300分位数从76%下降至61%[3][52][53] 市场情绪与技术指标 - 截至2026年3月6日，标普500收于6740.02，位于20日均线下方；其认沽认购比例有所上升，显示市场避险情绪升温[3][56][58] - A股市场情绪边际改善：沪深300成分股超5日均线比例达57.3%，短期动能修复；其3月到期看涨期权在4800-5000点区间持仓环比回升，且各价位隐含波动率明显上升[3][64][72]