经济循环与政策基调 - 7月政治局会议更强调"十五五"筹备而非外部风险，对上半年经济评价积极，提及"主要经济指标表现良好"、"经济展现强大活力和韧性" [2] - 居民存款行为是宏观核心矛盾，从"超额存"转向"正常存"的趋势未逆转，企业存款与居民存款同比增速差等6-10个月领先指标明显修复，PPI同比增速领先指标筑底向上 [2] - 四月政治局侧重应对关税冲击，七月转向存量政策落实，通稿强调"提高资金使用效率"而非增量刺激 [8][9] 财政与货币政策 - 上半年广义财政支出增速8.9%（2024年同期-2.8%），出口同比增速6%（2024年同期3.6%），GDP增速5.3%降低全年目标压力，增量政策可能性下降 [9] - 货币政策从总量宽松转向结构性功能，未提降息降准，聚焦科技创新、消费等领域，居民存款160万亿形成政策跷跷板效应 [14] - 居民存款释放或导致非银存款增加，与A股交易量同步性增强 [14] 资本市场与资产配置 - 政治局对资本市场表态从"稳定"升级为"巩固回稳向好"，强调吸引力和包容性 [18] - 股债夏普比率差值出现十年级别背离，股票因政策降低波动率而性价比提升，经济指标持续改善或加速债向股切换 [20] 供给侧改革与行业竞争 - 反内卷聚焦三类行为：不正当规模竞争、地方保护主义、违规招商，支持新技术与新业态 [22][23] - 反内卷分三阶段推进：控增量→并购重组→行政干预（如光伏或已进入第三阶段），短期节奏差异但中期优化行业格局 [24] - 盈利压力指数显示电源设备（光伏）、兵器兵装、造纸行业压力达历史高点，钢铁、水泥压力低于2015年水平 [26]

经济形势与政策基调 - 上半年GDP增长5.3%，超出全年目标，政策重心或转向国内，但面临美国关税等外部风险，全球经济增长从去年3.3%放缓至今年3%[1] - 政策基调强调连续性和稳定性，未提“增量政策”，下半年经济增长达4.7%左右可完成全年目标，政策即刻加码必要性低[2] 财政与货币政策 - 财政重点在落实，加快政府债发行使用、提高资金使用效率，化解地方政府债务风险；货币端结构性工具加力支持科创等领域，年内追加财政工具和短期降准降息可能性低，超预期风险下可能提升政策性开发性金融工具额度至1万亿并降准降息[3] 消费与外贸 - 提振消费，商品和服务消费并重，以旧换新3000亿资金还有1380亿在三、四季度下达[4] - 稳外贸，面对美国30%关税，对美出口有下行压力，后续芬太尼20%关税税率或下调，我国对等关税可能从10%提升至20%或更高[6] 其他政策重点 - 重申反内卷，破除无序竞争导致的内卷，推进重点行业产能治理[4] - 地产开展城市更新，政策对股市呵护具连续性，权益市场做多思维仍存[6] 资产表现影响 - 权益市场资金或配置安全边际高的资产，板块行情轮动，消费板块有望补涨，科技板块仍具中长期配置价值，反内卷行业行情值得关注[7] - 债市货币政策基调不变，风险不大，收益率有下行条件，但受商品、股市影响[8]

生产经营数据 - 上半年完成煤炭产销量3.74亿吨 [1] - 发电量5806亿千瓦时 [1] - 铁路货运量2.76亿吨 [1] - 化工品产量1355万吨 [1] - 自产煤保持月均5100万吨高位水平 [1] - 北方港下水煤市场占有率保持40%以上 [1] - 上半年获取新能源指标1439万千瓦 [1] - 投产新能源911万千瓦创历史同期最好水平 [1] 能源保供措施 - 全力促购销、促发电、促一体化协同 [1] - 煤电发电利用小时保持领先 [1] - 疆煤出区量创历史新高 [1] - 购销两端电煤中长协签约率兑现率均明显高于国家要求 [1] 产业结构优化 - 新街一井二井高质量开工 [1] - 北仑、常州、肇庆等火电高质量投产 [1] - 中蒙第二条跨境铁路实现开工 [1] - 新疆、内蒙古千万千瓦新能源大基地取得突破 [1] - 奔子栏、丹巴等水电项目取得阶段性进展 [1] 下半年工作规划 - 以"稳经营、谋创新、优投资、强管理、保安全"为工作主线 [2] - 确保完成"一利五率"考核指标和主要生产经营目标 [2] - 为"十五五"高水平开局奠定坚实基础 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 经历7月24 - 28日焦煤期货涨停、限制开仓、回调跌停后市场炒作情绪降温回归理性，但“反内卷”必要性仍在，市场指数演绎需看“反内卷”政策和执行力度；焦煤现货价格和指数走势基本相随，按供给侧改革、疫情暴发、经济强预期弱现实阶段划分，炼焦煤价格和市场指数在供需及预期作用下波动；综合对12家焦煤上市公司多维度比较分析，可关注潞安环能、山西焦煤、淮北矿业和华阳股份，也可关注国泰中证煤炭ETF（515220.SH） [5] 焦煤行情演绎 - 焦煤现货价格和指数走势基本相随，按供给侧改革、疫情暴发、经济强预期弱现实阶段划分，炼焦煤价格和市场指数在供需及预期作用下波动，“反内卷”必要性仍在，市场指数演绎取决于“反内卷”政策和执行力度 [7] - 不同时间段焦煤个股涨跌不同，2012 - 2015年永泰能源（81.09%）、淮北矿业（77.53%）涨幅居前；2016 - 2019年潞安环能（21.75%）、山西焦煤（6.50%）涨幅居前；2020 - 2022年平煤股份（218.47%）、华阳股份（195.21%）涨幅居前；2023 - 2024年冀中能源（28.46%）、淮北矿业（26.37%）涨幅居前；今年以来辽宁能源（16.57%）、潞安环能（6.38%）、冀中能源（6.29%）涨幅居前 [10] 多维度解析煤炭个股 公司概览 - 12家煤炭公司基本为中小市值，山西焦煤、潞安环能偏中市值；兰花科创和华阳股份以生产无烟煤为主，潞安环能焦煤和动力煤均有，其余公司以焦煤为主；2025第一季度受煤炭供需宽松、焦炭提降影响，净利润同比下滑，盘江股份1季度净利润为 - 1亿元 [13] - 近期重大事件以公司股份回购、新项目建设、多元化发展为主，如冀中能源拟并购股权分散风险，盘江股份电厂项目获批、增资新能源发电等 [14][15] 存货与产能利用率 - 2024年存货同比百分位中潞安环能、淮北矿业、开滦股份等在50%以上，存货积压速度高于其他公司，冀中能源、山西焦煤等较低 [16] - 以固定资产周转率指标代替产能利用率，高存货同比百分位的潞安环能、淮北矿业、开滦股份资产周转率较高，资源利用效率高、客户关系稳定性强；低存货同比百分位的山西焦煤、冀中能源、永泰能源资产周转率高，库存积压增幅较低，资源利用效率高 [16] 资产质量与盈利能力 - 2024年绝大部分公司资产负债率低于60%，资产结构优化，潞安环能、淮北矿业、开滦股份、上海能源等资产负债率近几年连续下降 [18] - 2022年中以来焦煤价格下滑，煤企销售毛利率受压缩，2024年盘江股份、开滦股份、淮北矿业、平煤股份销售毛利率较低且下滑，辽宁能源毛利率逆势上涨，其余公司毛利率基本保持在20%以上，潞安环能、冀中能源、山西焦煤、华阳股份毛利率维持在高位 [18] 估值与分红能力 - 辽宁能源、冀中能源PB值处于近5年偏中高估值分位，盘江股份、淮北矿业、开滦股份、山西焦煤等PB值处于近5年偏低位置 [20] - 2024年有2家公司现金分红率为0且近年来分红率不稳定，冀中能源、潞安环能、平煤股份等近年来分红率保持在较高位置 [20] 值得关注的个股 - 可关注盈利能力较强、分红较高且稳定的潞安环能、山西焦煤、淮北矿业和华阳股份；也可关注国泰中证煤炭ETF（515220.SH） [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月30日焦炭主力合约报收1676.5元/吨，日内涨幅4.00%，持仓量2.94万手，较前一交易日仓差-1823手；日照港准一级湿熄焦平仓价1420元/吨，周环比涨7.58%，青岛港准一级湿熄焦出库价1390元/吨，周环比涨0.72%；焦炭基本面压力不大，焦煤中长期供需格局好转预期带来成本端支撑，短期回调后期货再次走强 [3][31] - 焦煤本轮上涨逻辑为“反内卷整治”和“超产整治”，但政策实际影响待验证，上周五夜盘起主力合约回调；7月30日政策预期落地带动期货宽幅调整；近期基本面变化不大，短期利好情绪释放引发价格回调，长期基本面仍有好转预期，中长期煤价中枢将逐渐上移 [4][32] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 2025年6月全国发行新增债券6281亿元，其中一般债券1010亿元、专项债券5271亿元 [7] - 7月30日蒙古国ETT公司炼焦煤线上竞拍，蒙5精煤起拍价86.8美元/吨，挂牌1.28万吨全部成交，成交价95.2美元/吨，供货地甘其毛都口岸监管区，供货周期付款后40天，最后供应日期2025年9月8日 [8] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |日照港准一级平仓焦炭|1420元/吨|涨7.58%|涨16.39%|跌15.98%|跌28.64%| |青岛港准一级出库焦炭|1390元/吨|涨0.72%|涨19.83%|跌14.20%|跌24.86%| |甘其毛都口岸蒙煤|1240元/吨|涨20.39%|涨43.35%|涨5.08%|跌22.50%| |京唐港澳洲产焦煤|1480元/吨|涨0.68%|涨22.31%|跌0.67%|跌28.50%| |京唐港山西产焦煤|1650元/吨|涨10.00%|涨32.00%|涨7.84%|跌17.09%| [9] 期货市场 |期货|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|主力合约|1676.5元/吨|4.00%|1722.0元/吨|1632.0元/吨|54649|7422|29358|-1823| |焦煤|主力合约|1117.0元/吨|2.71%|1172.0元/吨|1061.0元/吨|1748394|157517|307743|-29947| [13] 后市研判 - 焦炭基本面压力不大，焦煤中长期供需格局好转预期带来成本端支撑，短期回调后期货再次走强 [31] - 焦煤政策实际影响待验证，短期利好情绪释放引发价格回调，长期基本面仍有好转预期，中长期煤价中枢将逐渐上移 [32]

报告行业投资评级 |品种|评级|说明| | ---- | ---- | ---- | |螺纹|★☆☆|一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1]| |热卷|★☆★|未明确说明具体含义 [1]| |铁矿|☆☆☆|白星代表短期多空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1][9]| |焦炭|★☆☆|一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1]| |焦煤|★☆☆|一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1]| |硅锰|★★☆|两颗星代表持多，不仅判断较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1][9]| |硅铁|★★☆|两颗星代表持多，不仅判断较为明晰的上涨趋势，且行情正在盘面发酵 [1][9]| 报告的核心观点 各品种日内盘面均冲高回落；“反内卷”影响下部分品种价格底部抬升；各品种基本面有差异，走势预期不同，部分品种短期有上涨驱动，部分品种走势震荡 [2][3][7] 各品种情况总结 钢材 - 螺纹表需环比回暖，产量小幅回升，库存低位小幅下降；热卷需求回落，产量下滑，库存小幅累积 [2] - 铁水产量维持高位，低库存格局下市场负反馈压力不大，成本抬升支撑钢价 [2] - 下游地产投资大幅下滑，基建、制造业投资增速放缓，内需偏弱，出口维持高位 [2] - 需求层面未出台超预期政策，盘面强势中伴随剧烈波动，短期仍有反复 [2] 铁矿 - 供应端全球发运环比增加，国内到港量回落，港口库存震荡，短期或小幅去化，整体库存压力不大 [3] - 需求端终端需求淡季弱稳，钢厂盈利好，主动减产动力不足，铁水产量保持高位 [3] - “反内卷”乐观情绪降温，盘面波动加剧，基本面变化不大，预计走势震荡 [3] 焦炭 - 焦化第五轮提涨，利润微薄，日产小幅抬升，整体库存继续小幅下降，贸易商采购意愿好 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，“反内卷”主要作用于焦煤 [4] - 焦炭盘面升水，进一步大幅下行空间相对有限 [4] 焦煤 - 炼焦煤总库存环比增加，产端库存大幅下降，短期内大概率持续去库 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，“反内卷”及煤炭查超产对焦煤价格有推动 [6] - 需关注煤炭主产区相关政策落地及实际影响，焦煤盘面升水，进一步大幅下行空间相对有限 [6] 硅锰 - 业内龙头企业会议称硅锰合金生产企业节能减排40%，工厂将提前购买锰矿海飘货 [7] - 压制硅锰价格上行的锰矿库存长期累增预期有改善，下半年仍累库但短期幅度小 [7] - 锰矿山远期矿报价环比抬升，增加硅锰远期成本，“反内卷”影响下价格底部抬升，短期内有上行驱动 [7] 硅铁 - 铁水产量小幅下行维持在242以上，出口需求维持3万吨左右，金属镁产量环比小幅下行，需求整体尚可 [8] - 供应小幅回升，市场成交一般，表内库存震荡下行 [8] - “反内卷”影响下跟随硅锰走势，价格底部抬升，短期内或有上行驱动 [8]

公司复产情况 - 甘肃能化下属靖煤公司王家山煤矿一号井二204工作面因透水事故于2025年5月19日停产 [1] - 白银市人民政府批复同意王家山煤矿一号井恢复生产 确认其满足安全生产条件 [1] - 复产批复文件为《白银市人民政府关于甘肃靖煤能源有限公司王家山煤矿分公司王家山煤矿一号井恢复生产的批复》(市政函〔2025〕34号) [1] 安全生产进展 - 复产验收专家组评估认为王家山煤矿一号井已具备复产条件 [1] - 公司正式获得政府批准恢复煤矿生产活动 [1]

公司动态 - 甘肃能化旗下靖煤公司收到白银市政府批复，同意王家山煤矿一号井恢复生产 [1] - 复产验收专家组评估认为该矿井满足安全生产条件并具备复产资格 [1] 生产恢复 - 王家山煤矿分公司王家山煤矿一号井正式获准复产 [1] - 批复文件为《白银市人民政府关于甘肃靖煤能源有限公司王家山煤矿分公司王家山煤矿一号井恢复生产的批复》(市政函〔2025〕34号) [1]

业绩表现 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润15.57亿元，同比减少11.91% [1] - 2025年上半年扣非净利润15.56亿元，同比减少9.02% [1] - 2025年第二季度净利润8.13亿元，环比增加6896.04万元，环比增长9.27% [1] - 基本每股收益0.23元，同比减少11.54% [1] 发电业务 - 上半年发电量243.24亿千瓦时，同比下降14.58% [2] - 上网电量225.21亿千瓦时，同比下降14.58% [2] - 火电发电量223.76亿千瓦时，同比减少15.61% [2] - 平均售电单价356.49元/千千瓦时(不含税)，同比增长4.74% [2] - 火电售电单价358.76元/千千瓦时，同比上升5.61% [2] 煤炭业务 - 煤炭产量694.80万吨，同比增长1.74% [3] - 煤炭外销量357.63万吨，同比增长1.60% [3] - 煤炭销售平均单价314.04元/吨(不含税)，同比下降24.65% [3] 资产收购 - 拟以57.17亿元收购正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权 [3] - 收购将提升公司清洁能源装机规模及占比 [3] - 交易完成后将提升公司资产规模、营业收入和净利润水平 [4] 业务概况 - 主营业务涵盖发电、供热与煤炭产销 [1] - 发电资产全部位于内蒙古自治区 [1] - 拥有1500万吨煤炭产能 [1] - 电力供应覆盖内蒙古自治区及华北、京津唐等地区 [1]

市场整体表现 - 沪指下跌0 06%，A股总成交量1062 74亿股，成交金额14660 18亿元，较上一交易日增加1 68% [2] - 个股涨跌分布：1182只上涨（43只涨停），4085只下跌（10只跌停） [2] 行业涨跌排名 涨幅前三行业 - 石油石化行业涨幅1 71%，成交额129 75亿元（+77 72%），领涨股潜能恒信上涨15 97% [2] - 钢铁行业涨幅1 15%，成交额200 43亿元（+31 96%），领涨股八一钢铁涨停10 07% [2] - 煤炭行业涨幅0 85%，成交额95 19亿元（+24 22%），领涨股安泰集团涨停10 18% [2] 跌幅前三行业 - 电力设备行业跌幅2 32%，成交额1008 41亿元（-5 22%），领跌股神力股份跌停10 01% [2] - 计算机行业跌幅1 74%，成交额1155 64亿元（-4 08%），领跌股国投智能下跌9 82% [2] - 国防军工行业跌幅1 60%，成交额731 61亿元（+28 55%），领跌股博云新材下跌6 16% [2] 重点行业数据 - 银行行业上涨0 85%，邮储银行领涨1 78%，成交额279 08亿元（+20 07%） [2] - 医药生物行业下跌0 40%，成交额1769 28亿元（+4 90%），领跌股皓元医药跌停10 15% [2] - 电子行业下跌0 72%，成交额1760 26亿元（-9 56%），领跌股福立旺下跌8 91% [2] - 非银金融行业下跌0 85%，中银证券领跌9 89%，成交额618 32亿元（+0 28%） [2]