报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][18] 报告的核心观点 - 安迪苏2025年一季度营收及归母净利润同环比增长，功能性和特种产品销售收入增长，公司持续降本增效，蛋氨酸量价齐升、维生素表现良好，特种产品稳健发展，看好公司经营韧性和长期成长性 [1][2][18] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入42.99亿元，同比增长22.99%，环比增长3.38%；归母净利润4.65亿元，同比增长67.85%，环比增长131.19%；扣非归母净利润4.67亿元，同比增长23.46%，环比增长91.72%；毛利润同比增长14%至12.7亿元 [1][7] - 2025年一季度销售毛利率为29.64%，同比下降2.32pcts，环比提升0.43pcts；销售净利率为10.82%，同比提升2.90pcts，环比提升5.96pcts；销售期间费用率15.31%，同比下降4.66pcts，环比下降2.98pcts，主要来自管理费用率下降 [1][7] 业务板块 - 功能性产品业务：蛋氨酸业务销售收入同比增长29%，源于液体蛋氨酸单季销量同比增长24%、一季度提价、高产能利用率抵消原材料价格上涨影响；截止4月28日，蛋氨酸市场价格年内已上涨约12.47%；维生素业务中，维生素A价格承压但销量增长强劲，维生素E市场需求强劲、价格处于较高水平 [2][10][15] - 特种产品业务：2025年第一季度营业收入增长7%、毛利润增长5%，得益于单胃动物产品系列（喜利硒+21%、提升消化性能产品+12%、适口性产品+24%）和反刍动物产品（+10%）销售收入增长，抵消了部分不利影响 [2][17] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为16.25/17.95/20.40亿元，同比增长35.0%/10.4%/13.6%；摊薄EPS分别为0.61/0.67/0.76元，对应当前股价PE分别为16.0/14.5/12.7X [3][18] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|13,184|15,534|16,551|17,465|18,434| |归母净利润(百万元)|52|1204|1625|1795|2040| |每股收益（元）|0.02|0.45|0.61|0.67|0.76| |EBIT Margin|2.7%|12.4%|12.3%|12.8%|13.6%| |净资产收益率（ROE）|0.3%|7.7%|9.8%|10.2%|10.8%| |市盈率（PE）|498.2|21.6|16.0|14.5|12.7| |EV/EBITDA|16.6|9.7|11.1|10.0|9.1| |市净率（PB）|1.73|1.67|1.57|1.48|1.38|[4][20]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][20] 报告的核心观点 - 新和成2025年一季度归母净利润创历史新高，各业务板块稳健，新项目规划挖掘技术优势，长期成长潜力大 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年一季度营收54.40亿元，同比增20.91%，环比降6.66%；归母净利润18.80亿元，同比增116.18%，环比增0.05%，单季度归母净利润创历史新高；扣非归母净利润18.80亿元，同比增119.22%，环比降3.44% [1][9] - 2025年一季度销售毛利率46.70%，同比升11.66pcts，环比降1.14pcts；销售净利率34.70%，同比升15.30pcts，环比升2.30pcts；销售期间费用率7.04%，同比降2.45pcts，环比降2.13pcts，主要因财务费用率下降；研发费用率4.72%，同比升0.21pcts [1][9] 蛋氨酸业务 - 2024年国内蛋氨酸市场均价约20995.19元/吨，较2023年提升14.01%；截至2025年4月28日，价格年内涨约12.47%，预计推动2025年业绩增长 [2][11] - 公司现有固体蛋氨酸产能30万吨/年，7万吨/年技改扩产计划在建，与中石化合作的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目2025年投产，届时权益产能达46万吨/年，跃居全球第三 [2][16] 维生素业务 - 受海外突发事件影响，2024年VA、VE市场价格大幅上涨，2024年国内VA市场均价133.47元/千克，较2023年涨59.91%；VE市场均价100.93元/千克，较2023年涨44.11% [3][18] - 截至2025年4月28日，VA价格75元/千克承压，VE价格115元/千克高位运行；4月25日VD3价格242.50元/千克，较4月初涨3.19%；2025年一季度VA、VE、VD3市场均价较2024年一季度提升，支撑业绩增长 [3][18] 回购计划 - 2025年4月8日，公司实控人、董事长胡柏藩提议回购股份，金额3亿 - 6亿元，价格不超32元/股，预计回购937.5万 - 1875万股，占总股本0.31% - 0.61%，期限12个月，已开立回购专用证券账户 [19] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为64.89/70.86/76.19亿元，每股收益2.11/2.31/2.48元/股，对应PE分别为10.6/9.7/9.0倍 [4][20] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，以及关键财务与估值指标 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年联化科技业绩超预期，24Q4单季度毛利率显著提升，25Q1营收小幅增长且毛利率同比提升，考虑到植保行业景气回升和公司毛利率好转，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本9.11亿股，总市值58.60亿元，一年最低/最高价为4.41/7.64元，近3月换手率178.96% [1] 收益表现 - 1M相对收益-4.36%、绝对收益-7.08%；3M相对收益6.64%、绝对收益6.28%；1Y相对收益4.52%、绝对收益8.87% [4] 公司业绩 - 2024年营收56.77亿元，同比减少11.88%；归母净利润1.03亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润1.21亿元，同比扭亏为盈。2024Q4营收13.18亿元，同比减少7.44%，环比减少4.55%；归母净利润7064万元，同比扭亏为盈，环比增长285% [5] - 2025Q1营收15.10亿元，同比增长3.02%，环比增长14.55%；归母净利润4972万元，同比增长1747%，环比减少29.62% [5] 业务情况 - 医药业务2024年营收12.85亿元，同比减少13.3%，毛利率同比提升13.1pct至48.0%；植保业务营收35.90亿元，同比减少15.4%，毛利率同比提升5.8pct至20.1%。24Q4公司单季度毛利率37.2%，同比提升24.3pct，环比提升15.5pct。2024年英国子公司营收8.00亿元，同比增长39.2%；净利润-1.82亿元，同比亏损减少4.94亿元。25Q1单季度毛利率同比提升1.0pct至26.2% [6] - 植保业务国内有多个生产基地，海外有英国基地，正在推进马来西亚生产基地建设；医药业务为全球客户提供CDMO服务，2024年完成或执行6个验证项目，其中3个为API项目，创新药注册中间体和API营收占比接近二分之一，商业化阶段产品18个，临床阶段产品95个；功能化学品业务截至2024年年报披露日，完成4个新能源产品试生产运行及客户导入，推进中试阶段产品1个，小试阶段产品15个 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.05（前值1.11）/4.15（前值1.83）/5.36亿元 [8] - 2023 - 2027E营业收入分别为64.42/56.77/62.48/73.54/86.79亿元，增长率分别为-18.10%、-11.88%、10.06%、17.70%、18.01%；归母净利润分别为-4.65/1.03/3.05/4.15/5.36亿元，增长率分别为-166.76%、-、195.93%、35.91%、29.21% [9] 财务报表 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标情况，如营业收入、营业成本、经营活动现金流、总资产等 [11][12] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等，偿债能力指标如资产负债率、流动比率等，费用率指标如销售费用率、管理费用率等，每股指标如每股红利、每股经营现金流等，估值指标如PE、PB等在2023 - 2027E呈现不同变化 [13][14]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的0 27元大幅下降至2024年的-0 22元 同比下滑181 48% 2022年为1 37元 [1] - 每股净资产同比增长12 36% 从2023年的8 66元提升至2024年的9 73元 2022年为8 64元 [1] - 每股公积金同比大幅增长55 66% 从2023年的3 27元增至2024年的5 09元 2022年为3 27元 [1] - 每股未分配利润同比下降18 25% 从2023年的3 78元降至2024年的3 09元 2022年为3 81元 [1] - 营业收入同比下降13 22% 从2023年的5 37亿元降至2024年的4 66亿元 2022年为7 13亿元 [1] - 净利润从2023年的0 24亿元转为2024年亏损0 2亿元 同比下滑183 33% 2022年为1 2亿元 [1] - 净资产收益率从2023年的3 18%降至2024年的-2 53% 同比下滑179 56% 2022年为17 18% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有4905 35万股 占流通股比例55 78% 较上期增加18 52万股 [1] - 朱学军为第一大股东 持有2191 27万股 占总股本24 92% 持股数量未变 [2] - 崔小丽和朱萌分别为第二和第三大股东 持股数量分别为921 77万股和891 59万股 占总股本10 48%和10 14% 持股数量未变 [2] - 董敏增持17 8万股至141 2万股 占总股本1 61% [2] - 赵贯云增持37 54万股至128 66万股 占总股本1 46% [2] - 夏勇减持22 35万股至98万股 占总股本1 11% [2] - 黄剑斌新进前十大股东 持有86 93万股 占总股本0 99% [2] - 广发多因子混合退出前十大股东 上期持有103 18万股 占总股本1 17% [2] 分红送配方案情况 - 公司公布分红方案为每10股派发现金红利1元(含税) [2]

公司基本信息 - 证券代码 300535，证券简称达威股份，为四川达威科技股份有限公司 [1] - 2025 年 4 月 29 日下午 13:00 - 17:00 通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式召开业绩说明会，接待人员有董事兼副总经理兼董事会秘书王丽、财务总监罗梅、独立董事陈清胜、董事长兼总经理严建林 [2] 股权与投资情况 - 实际控制人协议转让股份事宜正在办理过户登记手续 [2] - 2024 年全面梳理跨界投资，终止对四川岳华新能源科技有限公司的增资意向，暂停经营病毒体外诊断试剂板块，承债式转让持有的控股子公司威远达威木业有限公司全部股权 [3] 业绩表现 - 2025 年一季度营业收入较去年同期下降 3.07%，若扣除非并表的威远达威木业有限公司生态木业板块销售收入影响，较去年同期增长 10%左右 [4] - 2024 年营业收入 75,314.09 万元，同比增长 3.94%，归属于上市公司股东的净利润 - 1,144.85 万元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3,166.85 万元，同比增长 19.97% [8] 经营目标与战略 - 2025 年核心经营目标为加大国际市场推进力度、加强投后管理增厚化学主业盈利能力、加强研发能力建设、强化人力资源管理 [5] - 未来盈利增长驱动因素为加大国际市场布局、发展战略客户、开展前瞻性研发、发展新质生产力、优化成本控制 [9] 盈利能力与现金流 - 2024 年归属于上市公司股东净利润为负，原因一是处置威远达威木业有限公司股权及债权损失，二是联营企业亏损影响 [6] - 通过强化回款管理、优化业务结构及成本控制改善现金流，2025 年一季度经营活动产生的现金流量净额达 1,149.63 万元，同比增长 152.68% [8] 研究领域与成果 - 近年来致力于绿色低碳、时尚前沿、功能型高性能等材料研究开发，在轻量化制革材料等多个研究领域取得成果并实现工业生产和稳定销售 [7] 其他问题回复 - 安利股份系公司合成革用聚氨酯材料的潜在客户 [2] - 公司始终重视对外投资前期调研，进入新领域前会多维度分析，后续将加强投后管理，优化资源配置 [3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0 73元 同比下降16 09% 2023年为0 87元 2022年为1 24元 [1] - 每股净资产8 17元 同比增长7 08% 2023年为7 63元 2022年为10 44元 [1] - 每股公积金3 34元 同比下降5 65% 2023年为3 54元 2022年为5 58元 [1] - 每股未分配利润3 40元 同比增长11 48% 2023年为3 05元 2022年为3 46元 [1] - 营业收入14 48亿元 同比增长3 13% 2023年为14 04亿元 2022年为18 42亿元 [1] - 净利润2 5亿元 同比下降15 82% 2023年为2 97亿元 2022年为4 24亿元 [1] - 净资产收益率8 96% 同比下降22 89个百分点 2023年为11 62% 2022年为18 71% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有8892 86万股 占流通股比25 8% 较上期减少1196 94万股 [1] - TAO ZHENG持有3182 96万股 占总股本9 23% 持股数量不变 [2] - 共青城新奈共成投资管理合伙企业持有1327 03万股 占总股本3 85% 持股数量不变 [2] - 香港中央结算有限公司持有355 49万股 占总股本1 03% 新进前十大股东 [2] - 江苏今创投资经营有限公司持有350 64万股 占总股本1 02% 新进前十大股东 [2] - 全国社保基金一一八组合退出前十大股东 原持有1309 06万股 占总股本3 80% [2] - 嘉实新能源新材料股票A退出前十大股东 原持有593 24万股 占总股本1 72% [2] 分红送配方案情况 - 分红方案为每10股派发现金红利1 46元(含税) [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 资产减值影响24Q4业绩，龙南基地项目陆续投产，公司盈利能力有望回升 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本2.00亿股，总市值32.93亿元，一年最低/最高为14.00/24.83元，近3月换手率318.54% [1] 收益表现 - 近1M、3M、1Y相对收益分别为-7.50%、-1.26%、4.03%，绝对收益分别为-10.22%、-1.62%、8.38% [4] 公司业绩 - 2024年营收5.18亿元，同比增长1.63%；归母净利润-3207万元，同比减少565%；扣非后归母净利润-3009万元，同比减少11944% [5] - 2024Q4营收1.32亿元，同比增长14.42%，环比增长5.02%；归母净利润-6807万元，同比亏损扩大140.33%，环比减少936% [5] - 2025Q1营收1.07亿元，同比减少8.58%，环比减少19.15%；归母净利润976万元，同比减少34.6%，环比扭亏为盈 [5] 业务表现 - 2024年光刻胶及配套材料业务营收3.32亿元，同比减少1.9%；销量8912吨，同比增长4.3%；毛利率38.5%，同比提升3.7pct [6] - 2024年涂料业务营收1.85亿元，同比增长8.1%；销量5983吨，同比增长13.3%；毛利率37.7%，同比基本持平 [6] 费用情况 - 2024年财务费用、研发费用、管理费用同比分别减少29.7%、19.2%、1.1%，销售费用同比增长10.4% [6] - 2025Q1销售毛利率同比下降6.5pct至36.6%，销售期间费用率同比提升1.0pct至27.2% [6] 资产减值 - 2024年合计计提信用减值损失和资产减值准备5403万元，包括应收账款坏账准备1458万元和商誉减值准备2991万元 [6] 项目进展 - 2025年2月，龙南基地9000吨/年PCB外层油墨项目正式生产 [7] - 2025年4月，7000吨/年PCB内层油墨和12000吨/年自制树脂项目进入试生产状态 [7] 股票发行 - 2025年4月24日，公司拟提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票，募集资金不超3亿元且不超公司最近一年末净资产的20% [7] 产品应用 - 高性能环保型石墨烯重防腐涂料系列已在港口码头等场景小批量应用，相关产品正在部分大型企业试涂检测，2025年有望在海工及高端装备制造大型企业端规模化应用 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.55（前值0.87）/0.76（前值1.29）/1.11亿元 [9] 财务报表预测 - 涵盖2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [11][12] 主要指标预测 - 包括盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等2023 - 2027E数据 [13][14]

公司战略与发展规划 - 暂无并购或引入战略合作计划 [1] - 制定估值提升计划，从经营提升、投资者关系管理和信息披露、现金分红、股份回购、股权激励和员工持股计划、并购重组六个层面提升公司估值 [3] 工厂运营与效益 - 英国工厂年产能利用率上升，2025 年经营情况将得到一定改善，第一季度因汇兑收益已实现盈利，未来盈利视订单情况而定 [1][2][3] - 马来西亚工厂处于土建阶段，后续根据订单情况安排投资进程 [1][3] 行业与业务情况 - 关税事件对公司影响有限，各业务板块产能利用率详见《2024 年年度报告》 [2] - 2025 年各版块业务回暖并稳步增长，深耕植保、医药、功能化学品及工程与设备服务板块 [2] - 2025 年植保业务走出库存低谷，医药业务稳定增长，功能化学品业务新能源板块 2024 年底实现收入 [3] 财务相关 - 盈利表现参考已披露的定期报告 [2] - 业务生产季节性不明显，财务指标季节性波动因客户发货安排 [3] 研发与业务领域 - 暂无涉及固态电池业务 [2] - 新能源项目 2024 年已实现销售，未来根据订单交付产品并逐步实现盈利 [3] 环保措施 - 持续四年在 CDP 平台披露可持续管理工作，2024 年各生产基地引入温室气体盘查体系并开展产品碳足迹核查 [3] - 未来有序推广碳减排方案，各项目按环保“三同时”要求建设，环保设施运行正常，“三废”排放达标 [3][4]

经营业绩与财务表现 - 2025年一季度净利润显著提升，主要得益于汇兑收益增长及外汇套期保值衍生品由亏转盈 [1] - 新能源业务因市场竞争激烈及固定资产折旧计提对业绩造成压力 [1] - 英国工厂2025年一季度已实现盈利，产能利用率上升且受汇兑收益正面影响 [3][4] - 马来西亚工厂尚处于土建阶段，投资进度将根据订单情况调整 [4] 业务板块发展 医药业务 - 2025年预计医药业务实现增长，合作方以欧洲药企为主 [2] - 推进新客户开发、研发强化及技术储备扩充三大核心工作 [2] - 已启动新医药车间投资项目以保障产能扩展 [2] 新能源业务 - 以电解液为切入点，逐步进入电解质、添加剂等产品市场 [2] - 2025年新能源业务营业收入有望突破 [1][2] - 通过大客户战略、提升商业化生产能力及质量管理体系推动长期发展 [2] 植保与医药研发周期 - 植保类新产品开发周期短于医药类 [2] - 介入时点为客户完成分子有效性验证后，提供公斤级样品制备 [2] - 部分产品因客户开发未达预期可能终止 [2] 国际贸易与供应链 - 中美关税对公司整体影响有限，出口美国业务占比较小且多数产品在豁免清单中 [1] - 依托海外基地（英国、马来西亚）探讨长期供应链解决方案 [1][3] - 海外工厂定位为供应链"桥头堡"，激活国内产能并推动国际化 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，民爆业务增长，军工新材料营收下滑，扣非后归母净利润增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.18、4.53、5.86亿元，对应4月28日PE 24、17、13倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 4月28日收盘价12.13元，总市值75.36亿元，流通市值75.36亿元，总股本6.21亿股，资产负债率36.28%，每股净资产5.25元 [4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,541|18.05%|306|112.65%|0.49|9.79%|24.66| |2024|2,354|-7.34%|181|-40.84%|0.29|5.62%|41.69| |2025E|2,695|14.45%|318|75.86%|0.51|9.18%|23.71| |2026E|3,272|21.44%|453|42.41%|0.73|11.86%|16.65| |2027E|3,793|15.91%|586|29.46%|0.94|13.70%|12.86| [7] 事件及市场表现 - 2025年一季报实现收入4.83亿元，同比降1.26%，归母净利润4308.39万元，同比降8.23%，扣非后归母净利润3965.63万元，同比增17.09% [8] - 一季度民爆业务整体增长，炸药产销增长且盈利能力提升，军工新材料钽铌氧化物营收下滑明显，毛利率小幅下滑，期间费用率稳定，专项补助导致净利润波动，扣非后归母净利润保持增长 [8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024 - 2027E年公司各项财务指标预测情况，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、盈利能力、估值倍数等指标，如营收增长率、毛利率、净利率等 [9]