| G | M | E | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 种 | 新 | 单 | 位 | 值 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA近端检修回归开工回升，聚酯负荷小幅提升，库存持稳，基差偏弱，现货加工费低位；PX国内开工回升，海外装置重启，后续TA去库放缓，远月累库维持预期，但加工费极低且持续久，PX供应回归，关注潜在额外检修下做扩加工费机会[1] - MEG近端国内油制持稳，煤制开工提负，整体负荷回升，海外检修重启并存，港口库存小幅累积，下游备货水平回升，基差环比走弱，效益比价收缩；后续EG新装置投料早，估值压缩明显，后续到港环比回升及远月高供应预期下港口或累库，但现实库存不高，估值或缓慢压缩，关注下方煤制成本支撑[6] - 涤纶短纤近端三房巷、仪征提负，开工提升，产销环比改善，库存小幅去化；需求端涤纱端开工持稳，原料备货下行，成品库存环比去化，效益偏弱；后续涤纱端成品库存高位提负速度或放缓，短纤现货效益尚可开工偏高维持，库存压力有限，加工费偏震荡看待[6] - 天然橡胶全国显性库存持稳，泰国杯胶价格持稳，降雨影响割胶[6] 根据相关目录分别进行总结 PTA相关 - 2025年9月10 - 16日，PTA现货成交日均成交基差2601（ - 80）；期间PX CFR、PTA内盘现、PTA加工差等数据有波动变化[1] MEG相关 - 2025年9月10 - 16日，MEG现货成交基差对01（ + 95）附近；期间MEG内盘、外盘等价格及负荷、库存等数据有相关变化[6] 涤纶短纤相关 - 2025年9月1 - 16日，涤纶短纤现货价格6465附近，市场基差对10 - 30附近；期间各类型短纤价格、负荷、利润等数据有波动[6] 天然橡胶相关 - 2025年9月1 - 16日，天然橡胶各品种价格有波动，如泰国胶水、泰国杯胶等；相关价差、加工利润等数据也有变化[6] 苯乙烯及相关产品相关 - 2025年9月10 - 16日，乙烯、纯苯等产品价格有波动；苯乙烯、EPS、PS、ABS等产品价格、利润、开工率等数据有相关变化[10][11]

公司项目进展 - 化纤扩建项目按照既定计划推进 [2] - 项目各项指标达到预期目标 [2]

供应端分析 - OPEC+10月维持增产基调 供应过剩风险增强[1] - 恒力惠州 新凤鸣等检修装置9月初重启 供应偏紧格局改善[1] - 当前PTA行业开工率约77% 10月有新装置投产预期 国内供应将持续增加[1] - 成本端PTA供应增加 国际原油基本面弱 技术面反弹[1] 需求端表现 - 下游纺纱订单需求较上月回暖 但订单量不及预期[1] - "金九"期间保暖面料销售尚可 家纺行业贡献需求增量[1] - 部分坯布厂秋冬季面料打样需求阶段性回暖 市场订单以散单 小单为主[1] - 涤纶短纤采购量温和增加 消息面提振业者心态[1] 价格走势预测 - 9月以来国内PTA行情小幅下跌[1] - 传统燃油旺季结束 需求进入拐点 供需呈供大于求格局[1] - 若无新增利好 短期涤纶短纤涨势难延续[1] - 主力合约或维持8300-8700区间震荡[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内PTA装置逐步回归产量回升，PTA基差快速下滑，欧佩克+将考虑再次提高石油产量，PX与石脑油价差维持，近期产销转好库存去化，下游利润修复，聚酯开工负荷回升至91%，但因原油价格下行及基差走弱，PTA表现疲弱 [2] 根据相关目录分别进行总结 现货价格变动 - PTA现货价格从4575涨至4600，变动值25 [2] - MEG内盘价格从4386降至4378，变动值 - 8 [2] - 1.4D直纺涤短从6520涨至6535，变动值15 [2] 期货收盘价变动 - PTA收盘价从4648涨至4672，变动值24 [2] - MEG收盘价从4272涨至4288，变动值16 [2] 其他指标变动 - 短纤基差从90涨至102，变动值12 [2] - 10 - 11价差从6降至4，变动值 - 2 [2] - 涤短现金流从240涨至246，变动值6 [2] - 1.4D直纺与仿大化价差从820涨至885，变动值65 [2] - 瓶片现货加工费从469降至422，变动值 - 46.70 [2] - T32S纯涤纱加工费从3780降至3765，变动值 - 15 [2] - 涤棉纱利润从1296降至1265，变动值 - 30.73 [2] - 中空短纤6 - 15D现金流从514降至450，变动值 - 63.69 [2] 市场情况 - 短纤市场涤纶短纤涨18至6342，生产工厂价格稳定，贸易商价格窄幅上涨，下游按需采买，成交一般 [2] - 瓶片市场江浙主流商谈在5820 - 5880元/吨，均价涨15元/吨，原料及期货偏暖震荡，供应端报盘上调，下游观望，交投淡，价格重心上涨 [2] 负荷与产销情况 - 直纺短纤负荷从90.60%升至91.10% [3] - 涤纶短纤产销从51.00%升至64.00% [3] - 涤纱升机率从62.00%升至62.80% [3] - 再生棉型负荷指数从49.00%升至49.50% [3]

产能扩张计划 - 帝人聚酯(泰国)有限公司计划将泰国空銮工厂的聚酯长丝年产能提升至620吨 [1] 扩产驱动因素 - 扩产旨在应对回收聚酯长丝需求的显著增长 [1] - 需求增长主要由资源循环倡议和2023年欧盟《报废车辆(ELV)法规提案》推动 [1] - 新法规基于ELV指令和"3R认证指令" 旨在强化回收力度并减少废弃物 [1] - 市场对兼具高强度、阻燃性等增强功能的聚酯长丝需求持续上升 [1] 生产现状与挑战 - 子公司帝人前沿正针对性生产满足特殊需求的纱线 [1] - 前端加工设备同时承担工业纤维用回收聚酯长丝与其他工业材料用功能聚酯长丝的生产任务 [1] - 当前产能提升面临瓶颈制约 [1] 市场布局 - 泰国空銮工厂生产的高强度回收聚酯长丝及功能性聚酯长丝计划销往日本及国际市场 [1] - 产品将作为帝人前沿集团的原料纱线和成品进行销售 [1]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为中性 维持评级 [6] 核心观点 - 工信部将实施绿色工厂系列扩建计划 培育建设零碳工厂和零碳园区 强化产业政策绿色导向和绿色金融政策赋能 [1][13] - 周期相对底部或已至 建议关注供需边际变化行业 包括需求稳定全球供给主导 内需驱动对冲关税冲击 产能先投放优先恢复的子行业 [5] - 自主可控和供给替代缺口下的投资机会 重点推荐OLED材料 催化材料 合成生物学 吸附树脂等领域 [5] 重点新闻跟踪 - 工信部表示"十四五"期间建成全球最大最完整新能源产业链 规模以上工业单位增加值能耗不断降低 绿色产品大规模普及推广 [1][13] - 韩国8月石化产品出口额同比下降18.7%至33.8亿美元 受美国关税影响总出口增速放缓 [13] - 埃克森美孚考虑出售英国和比利时石化工厂 相关资产估值或达10亿美元 [14] - 商务部延长对加拿大日本和印度进口卤化丁基橡胶反倾销调查期限至2026年3月14日 [14] - 2025年8月全国工业生产者出厂价格同比下降2.9% 化学原料和化学制品制造业出厂价格同比下降5.7% [15] 板块行情表现 - 基础化工板块较上周上涨2.45% 跑赢沪深300指数1.07个百分点 涨幅居所有板块第10位 [4][15] - 基础化工子行业周涨幅较大的有 氨纶+13.32% 钾肥+7.27% 膜材料+5.72% 磷肥及磷化工+5.24% 合成树脂+4.65% [4][19] - 基础化工板块PB为2.43倍 PE为28.54倍 高于全部A股的1.69倍和17.39倍 [25][26] 化工产品价格监测 - 跟踪的345种化工产品中 58种上涨 87种下跌 200种持平 跟踪的65种价差中 32种上涨 27种下跌 6种持平 [27] - 涨幅前五化工产品 二氧化碳山东+16% 天然气Henry Hub+14.8% 环氧氯丙烷+6% 维生素C+5.3% 环氧树脂+5.2% [2][29] - 重点关注子行业价格变化 粘胶短纤+3.1% 醋酸+2.9% 烧碱+1.9% 有机硅+0.9% 橡胶+0.7% 聚合MDI+0.6% [2] - 跌幅较大产品 VE-6.2% DMF-3.7% 乙二醇-2.5% 尿素-1.8% VA-1.6% 纯MDI-1.1% [2] 重点产品跟踪点评 - 粘胶短纤行业库存水平偏低 成本端与供应端存利好支撑 市场价格上行 [2] - 环氧氯丙烷市场货源供应偏紧 下游采购需求稳定 市场价格宽幅上调 [3] - 有机硅行业开工率73.92% 环比上升0.61个百分点 库存消化压力相对可控 [34] - PVC电石法价格下跌0.4% 乙烯法下跌0.1% 下游需求无改善 [34] - 纯碱轻质下跌0.8% 重质维持 市场需求稍有起色但跟进谨慎 [34] 投资观点及建议 - 周期相对底部关注三类机会 需求稳定全球供给主导推荐金禾实业 扬农化工 润丰股份 万华化学 [5] - 内需驱动对冲关税冲击关注制冷剂 化肥 民爆 染料 推荐巨化股份 云天化 亚钾国际 广东宏大等 [5] - 产能先投放优先恢复子行业关注有机硅和氨纶 推荐新安股份和华峰化学 [5] - 自主可控供给替代机会重点推荐莱特光电 奥来德 瑞联新材 万润股份 凯立新材 中触媒 华恒生物 蓝晓科技 [5]

投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价12.6元/股，当前股价10.19元/股 [1][3] 核心财务表现 - 2025H1营收19.03亿元，同比-2.48%；归母净利润0.26亿元，同比-77.58%；扣非归母净利润0.02亿元，同比-95.70% [1] - 2025Q2营收8.46亿元，同比-14.18%/环比-20.05%；归母净利润0.15亿元，同比-83.98%/环比+28.01% [1] - 预测2025-2027年归母净利润0.72/1.80/3.38亿元，同比增速-19.7%/+150.3%/+88.2% [3][7] 业务板块分析 - 芳纶产品竞争加剧，2025H1安防与信息与新能源产业板块营收11.70亿元（同比+5.36%），毛利率32.63%（同比-5.85个百分点） [7] - 氨纶板块2025H1先进纺织品板块营收7.18亿元（同比-12.59%），毛利率-6.47%（同比+3.08个百分点），行业产能达143万吨（较2024年底增加7.6万吨） [7] - 芳纶涂覆隔膜产业化项目2025年上半年投料试车，已在动力电池、户储电池等领域取得进展并实现小批量订单 [7] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营收44.65/58.31/75.68亿元，同比增速13.6%/30.6%/29.8% [3][8] - 预测每股收益0.08/0.21/0.39元，市盈率122/49/26倍，市净率维持1.2倍 [3][8] - 总市值87.35亿元，每股净资产8.21元，资产负债率48.15% [4]

音紧像胶呈报 81+ 研究中心能化团队 2025/09/12 R 不 A A POY 1 PTA加 PX CFR |PTA内盘现 PTA平衡 仓单+有 石脑油 PTA负 石脑油裂 聚酯毛利 TA基美 50D/4 日期 原油 PX加工美 产销 工差 效预报 日本 台湾 न्ह 解价差 荷 负荷 8F Hill 2025/0 6850 116.14 0.30 65.5 596 831 4580 235.0 71 279 80.3 72.2 19877 -60 9/05 2025/0 833 66.0 594 4605 6825 110.32 239.0 87 231 80.3 72.2 16251 -65 0.55 9/08 图H 2025/0 6805 226 0.40 66.4 597 836 4605 110.61 239.0 75 80.3 72.2 14651 -65 9/09 2025/0 67.5 838 4625 6725 235.0 72.2 11842 0.90 603 108.55 86 134 80.3 -65 9/10 2025/0 (图H 67.5 108.55 80.3 603 83 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应缩量支撑PTA和PX价格韧性，聚酯产业链供需格局分化但整体趋稳，预计产业链将呈现需求驱动型修复，PX - PTA价格或进入底部震荡阶段，涤纶短纤及部分长丝品种库存压力需终端持续放量消化，POY因库存健康更具价格弹性 [3][6][7] 各部分总结 日度市场总结 PTA&PX - 09月10日，PX主力合约收6770.0元/吨，较前一交易日涨0.65%，基差为 - 149.0元/吨；PTA主力合约收4698.0元/吨，较前一交易日涨0.43%，基差为 - 88.0元/吨 [2] - 成本端，09月10日布油主力合约收盘66.53美元/桶，WTI收62.77美元/桶；需求端，09月10日轻纺城成交总量为702.0万米，15日平均成交为662.8万米 [2] - 供给端，PX短期供应趋紧，装置开工率下降叠加下游PTA负荷降低或支撑价格；PTA部分大型装置检修，行业整体负荷降至75%以下，供应缩量或形成底部支撑 [3] - 需求端，聚酯需求有韧性但边际转弱风险增大，聚酯开工率维持89%高位，但终端坯布库存累积、欧美秋冬订单前置效应消退或压制补库动能 [4] - 库存端，PTA工厂库存去化是关键，社会库存可用天数由4.5天降至3.8天，若下游备货需求释放，PTA价格中枢或上移 [5] 聚酯 - 09月10日，短纤主力合约收6364.0元/吨，较前一交易日涨0.19%，华东市场现货价为6465.0元/吨，较前一交易日涨5.0元/吨，基差为101.0元/吨 [6] - 供应端，PX和PTA期货价格走弱，暗示供应宽松或成本支撑减弱；需求端，中国轻纺城15日移动平均成交量增幅达17%，终端织造需求回暖；库存端，涤纶短纤及部分长丝品种库存高于历史均值，POY库存低于历史中枢 [6] 产业链价格监测 - 09月10日，PX期货主力合约价格涨0.65%、成交涨4.12%、持仓降0.19%；PTA期货主力合约价格涨0.43%、成交涨32.76%、持仓降2.87%；短纤期货主力合约价格涨0.19%、成交降13.13%、持仓降0.55% [8] - 部分品种价差和进口利润有变化，如PTA基差降29.41%、PTA进口利润降0.50%等；轻纺城成交量总量及长纤、短纤织物成交量环比增长；产业链部分产品库存天数增加 [8][9] 产业动态及解读 宏观动态 - 09月09日，美国参议院小组将就米兰的美联储理事提名投票，纽约联储调查民众预计失业率上升、美联储下周降息，沙特下调销往亚洲市场的原油价格，我国8月进出口增长3.5% [10] 供需方面 - 需求 - 09月10日，轻纺城成交总量为702.0万米，环比增长10.38%，长纤织物成交量558.0万米，短纤织物成交量145.0万米 [11] 产业链数据图表 报告展示了PX主力期货与基差、PX现货价格、PTA主力期货与基差、PTA现货价格等多组产业链数据图表 [12][14][16][18][20] 附录 - 供给端，PX和PTA主力合约价格上涨可能反映供应紧张，原油价格虽当前稳定但整体趋势会影响PX成本 [38] - 需求端，轻纺城成交量高于平均水平或提升对PTA的需求，但需确认聚酯开工率是否提升 [39] - 库存端，PTA主力合约价格上涨且基差为负可能暗示库存压力不大，但需结合库存量判断 [39] - 综合三方面，未来PTA和PX价格走势需结合各因素判断，供应端因素或更大，轻纺城成交量上升或推动需求，库存水平可能偏低 [38][39][40]