公司业务聚焦 - 公司目前铜箔相关的核心业务和研发重点聚焦于新能源汽车、储能、电子电路等领域 [1]

公司财务预测与估值 - 环球富盛预测中国宏桥2025-2027年归母净利润分别为186.75、252.99、271.76亿元 [1] - 公司自身预计2025年归母净利润为170.0-200.0亿元 2024年调整后归母净利润为172.28亿元 [1] - 宏桥控股于2025年12月31日完成对山东宏拓实业100%股权的收购并纳入合并报表 该交易为同一控制下企业合并 已对2024年财务数据进行追溯调整 [1] - 基于公司为电解铝行业龙头给予估值溢价 给予2026年16倍PE 目标价45.58港币 评级“买入” [1] 电解铝行业盈利状况 - 2026年1月电解铝市价触及历史新高 氧化铝价格小幅下跌 电解铝厂生产成本下降 盈利空间明显扩大 [2] - 截至1月30日 电解铝企业算数平均生产成本为15747.31元/吨 环比下降149.18元/吨 降幅0.94% 同比下降19.26% [2] - 行业平均盈利为8295.19元/吨 环比增加2266.98元/吨 增幅37.61% 同比增幅高达1354.91% [2] - 加权平均生产成本为14804.09元/吨 环比减少177.55元/吨 降幅1.19% [2] - 成本在16000元/吨以下的产能规模为3572.2万吨 占总产能的81.21% [2] 电解铝价格驱动因素与展望 - 2026年开年电解铝市场迎来历史性行情 价格创下历史新高 下旬受美元 贵金属 地缘等因素扰动冲高后深度回撤 [3] - 美元重挫是核心驱动 特朗普第二任期政策加速去美元化进程 贵金属主导基本金属波动 [3] - 在去美元化与新货币体系进程中 以贵金属及铜铝为代表的具有良好基本面与价值承载的商品易涨难跌 [3] - 铝价短期或延续宽幅震荡 春节前后情绪端或相对温和 但弱基本面施压 预计2月运行区间或放大至23000-24500元/吨 [3] 电解铝行业产能与政策约束 - 2021-2025年中国电解铝产能从4376.9万吨增至4515.8万吨 五年平均增长率1.01% [4] - 受4500万吨产能“天花板”及“双碳”目标约束 新增产能管控收紧 行业以产能置换 区域转移为主 [4] - 2025年建成产能增幅仅0.44% 产能从东中部向西北 西南转移 [4] - 当前电解铝建成产能已达4500万吨“天花板”限制 未来新增产能较少 行业产能变化或仍以产能置换和转移为主 [4]

钛金属特性与应用价值 - 钛金属具有轻质高强、耐高温、耐腐蚀的复合特性 其密度仅为钢铁的57% 抗拉强度与高强度合金钢相当 熔点高达1668℃ 且在强酸、海水乃至王水中也仅表面生成氧化膜 内部百年不生锈 [3] - 钛与人体组织生物相容性极佳 几乎零排异 能促进骨细胞附着生长 因此被广泛用于人工关节、颅骨修复板、牙种植体等高端医疗器械 [5] - 在冷战时期 钛因其在极端环境下的卓越性能成为关键战略材料 例如美国SR-71黑鸟侦察机巡航速度达3.3马赫 机体表面温度超300℃ 必须依赖钛合金保持结构完整 苏联阿尔法级核潜艇使用特种钛合金壳体 每艘耗材高达3000吨 可深潜至800-1200米 [7][10] 全球钛产业历史与竞争格局 - 20世纪中期 钛的提取工艺复杂、能耗高、成品率低 导致全球年产量不足百吨 成为美苏竞相囤积和严密封锁的战略资源 [5] - 美国虽拥有丰富钛矿资源 但冶炼技术滞后 曾通过秘密行动 注册数十家空壳公司伪装成民用产品制造商 向苏联秘密采购数万吨高纯度海绵钛以弥补自身产能缺口 [8] - 苏联则将钛资源集中用于尖端军事装备 如阿尔法级攻击型核潜艇 西方媒体戏称其为“海底金鱼” 隐喻其造价高昂 每克钛材价值几乎与贵金属等重 [10] 中国钛工业的发展与突破 - 中国拥有全球最丰富的钒钛磁铁矿资源 尤其是四川攀西地区 仅攀枝花地区储量就超过百亿吨 但初期因技术瓶颈 面临“有矿无技”的困境 只能低价出口原矿 再高价进口钛加工材 [12] - 20世纪70年代中期 通过国家战略支持与产学研联合攻关 首创高炉—电炉双联法钛渣冶炼新工艺 首次实现规模化生产合格钛渣 产品纯度达98.5% 突破了国外技术专利壁垒 [15] - 进入21世纪 随着真空自耗电弧炉、电子束冷床炉等先进设备国产化率提升 中国钛材制造能力实现质的飞跃 2010年海绵钛年产量突破8万吨 2023年产量达20.3万吨 占全球总产量的62.4% 比美、日、俄三国总产量多出近1.8倍 [14] 钛金属的民用化与市场影响 - 钛金属应用从航空航天、军事等高端领域成功拓展至民用市场 出现了钛合金炒锅、医用级钛保温杯、超弹性钛眼镜架等热销产品 [17] - 民用钛制品性能优异 钛保温杯抗腐蚀 无异味无锈斑 钛厨具导热性和耐热冲击性能出色 使用寿命比不锈钢长两倍以上 纯钛户外装备如280克水壶可承重15公斤 适应极端环境 [19] - 钛材料成本实质性下降 推动民用产品普及 例如国产TC4钛合金板材良品率突破后 主流品牌入门款钛眼镜架价格已压至399元 比十年前下降67% [21] - 民用市场的爆发式增长夯实了产业链韧性 稳定订单支撑连续生产 规模效应摊薄单位能耗 技术迭代提升良品率 形成良性循环 庞大的内需市场使中国钛企业在全球具备成本控制和快速响应的双重优势 [21] 中国钛产业的整体跃迁 - 中国建立了全球最完善的钛工业体系 将一种曾象征霸权和技术壁垒的战略资源 转化为普惠大众的基础材料 完成了对全球高端制造话语权的实质性重构 [23] - 钛的平民化历程是中国制造业从弱到强、从仿制到创新、从跟随到引领的真实缩影 也是其工业体系升级和攻坚克难能力的成果展示 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，中短期内铜价企稳时点需关注贵金属是否企稳，后续关注沪铝9.7、9.9w支撑位；铝价待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化或致铝价上行；锌市场看好配置弹性，关注反套机会；镍和不锈钢短期受有色整体情绪主导；铅建议短期逢高试空；锡短期观望为主，远期若宏观出现拐点下半年向下波动较大；工业硅价格短期随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂短期基本面偏强运行，若中间环节库存进一步去至低位后月间正套空间较大 [1][2][5][9][13][15][19][21] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价大幅波动，美国虹吸库存能力消失引发担忧，但全球消费表现好，产业端有支撑 [1] - 中期看涨铜价，基本面供给有限制、需求有增量，中短期关注贵金属企稳情况及沪铜9.7、9.9w支撑位 [1] 铝 - 盘面与板块回调，现货升贴水走强，需求不振，铝价上行后供给有意外增量，终端需求疲弱 [1] - 待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化或致铝价上行 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，预计年后缓解，火烧云锌锭投产，2月预计环减5 - 6万吨 [2] - 需求端内需季节性走弱，海外欧洲需求一般，出口窗口关闭，锌锭累库预期下现货转贴水 [2] - 市场看好锌配置弹性，关注反套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内持续交仓，LME库存维持 [5] - 短期现实基本面偏弱，受印尼镍矿额削减扰动和有色整体情绪影响 [5] 不锈钢 - 供应端钢厂排产环比小幅回落，需求端下游进入淡季，成本方面镍铁回落、铬铁小涨，库存季节性累库 [9] - 基本面整体偏弱，受印尼配额消息和有色整体情绪影响 [9] 铅 - 供应侧原生和再生开工受不同因素影响下滑，需求侧电池开工率下滑，成品累库，需求排产走弱 [12][13] - 1月原再生增产，社库累库，精废价差反弹，再生出货意愿弱，基本面预期2月供应环减，建议短期逢高试空 [12][13] 锡 - 本周锡价受贵金属和有色整体影响震荡下行，供应端佤邦恢复预期有分歧，印尼确定配额，刚果（金）有政治风险 [14][15] - 需求端下游补库意愿有分歧，电子消费刚需订单韧性足，国内库存小幅累库，海外LME库存震荡上升 [15] - 短期观望，远期若宏观出现拐点下半年向下波动较大 [15] 工业硅 - 西南生产企业停产，新疆大厂减产，月度供应持续收缩，2月预计供需双减，保持去库趋势 [19] - 短期价格随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [19] 碳酸锂 - 近期价格与持仓回落，原料端锂矿价格跟跌，锂盐端多数上游惜售，下游正极维持低位采购，补库力度超预期 [21] - 2026年1、2月基本面偏强运行，淡季去库，库存上游偏低、下游补库、中间环节占比偏高但下滑快 [21] - 若中间环节库存进一步去至低位后，月间正套空间较大 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各金属价格走势受宏观因素、产业供需等影响，预计铜价震荡偏强，铝价有望企稳抬升，铅价需观察春节后下游备库意愿，锌价可能受宏观情绪和美国PMI影响，锡价宽幅震荡，镍价宽幅震荡，碳酸锂短期供需紧平衡，氧化铝短期建议观望，不锈钢维持看多，铸造铝合金短期价格支撑较强 [4][6][8][10][12][14][17][20][23][26] 各金属行情资讯总结 铜 - 周五美股大涨，贵金属回升，铜价企稳反弹，伦铜3M收盘涨1.59%至13060美元/吨，沪铜主力合约收至101490元/吨 [3] - LME铜库存增加2700至183275吨，国内上期所周度库存增1.6至24.9万吨，日度仓单减少0.05至16.0万吨，上海地区现货转为升水期货40元/吨，广东地区现货贴水期货55元/吨，沪铜现货进口亏损600元/吨左右，精废铜价差3120元/吨，环比持稳 [3] 铝 - 周五情绪面回暖，铝价企稳回升，伦铝收盘涨2.78%至3110美元/吨，沪铝主力合约收至23585元/吨 [5] - 周五沪铝加权合约持仓量减少0.5至65.1万手，期货仓单增加0.1至15.6万吨，国内铝锭三地库存环比下滑，铝棒库存环比持平，铝棒加工费反弹，现货交投延续平淡，华东电解铝现货贴水期货150元/吨，LME铝锭库存减少0.2至49.1万吨 [5] 铅 - 上周五沪铅指数收跌0.21%至16554元/吨，单边交易总持仓11.8万手，伦铅3S较前日同期跌11至1949美元/吨，总持仓17.33万手 [7] - SMM1铅锭均价16400元/吨，再生精铅均价16425元/吨，精废价差 -25元/吨，废电动车电池均价9925元/吨，上期所铅锭期货库存录得3.58万吨，内盘原生基差 -110元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -20元/吨，LME铅锭库存录得23.29万吨，LME铅锭注销仓单录得1.58万吨，外盘cash - 3S合约基差 -48.6美元/吨，3 - 15价差 -145.9美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.227，铅锭进口盈亏为324.93元/吨，2月5日全国主要市场铅锭社会库存为4.59万吨，较2月2日增加0.69万吨 [7] 锌 - 上周五沪锌指数收涨0.18%至24484元/吨，单边交易总持仓19.06万手，伦锌3S较前日同期涨6.5至3285.5美元/吨，总持仓22.94万手 [9] - SMM0锌锭均价24550元/吨，上海基差 -30元/吨，天津基差 -80元/吨，广东基差 -60元/吨，沪粤价差30元/吨，上期所锌锭期货库存录得3.11万吨，内盘上海地区基差 -30元/吨，连续合约 - 连一合约价差5元/吨，LME锌锭库存录得10.78万吨，LME锌锭注销仓单录得1.33万吨，外盘cash - 3S合约基差 -20.75美元/吨，3 - 15价差41.1美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.077，锌锭进口盈亏为 -2594.5元/吨，2月5日全国主要市场锌锭社会库存为11.83万吨，较2月2日增加0.71万吨 [9] 锡 - 2月6日，锡价小幅下跌，沪锡主力合约收报357000元/吨，较前日下跌2.23% [11] - 云南地区冶炼厂开工率高位持稳，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量仍偏低，两地从检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难再显著抬升，价格回落释放部分刚性采购需求，现货成交小幅回暖，但整体价格仍处高位水平，下游节前补库意愿仍不明显，多持谨慎观望态度，终端行业受金属板块整体上涨带来的成本压力，需求向上传导速度缓慢，对现货市场的实际支撑力度有限 [11] 镍 - 2月6日，镍价小幅回落，沪镍主力合约收报131840元/吨，较前日下跌1.93% [13] - 现货市场各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为 -100元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价9400元/吨，较前日持平，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报54.54美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平，镍铁价格震荡上行，10 - 12%高镍生铁均价报1038元/镍点，较前日上涨1元/镍点 [13] 碳酸锂 - 上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报132080元，较上一工作日 -4.89%，周内 -14.85%，MMLC电池级碳酸锂报价126400 - 138600元，均价较上一工作日 -6750元（ -4.85%），工业级碳酸锂报价123500 - 135500元，均价较前日 -5.13%，LC2605合约收盘价132920元，较前日收盘价 +0.11%，周内 -10.31%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 -1200元，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1880 - 2020美元/吨，均价较前日 -1.27%，周内 -10.34% [16] 氧化铝 - 2026年2月6日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨1.19%至2824元/吨，单边交易总持仓49.28万手，较前一交易日减少1.98万手，山东现货价格维持2555元/吨，贴水主力合约269元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持304美元/吨，进口盈亏报 -75元/吨，周五期货仓单报21.8万吨，较前一交易日增加0.24万吨，矿端几内亚CIF价格维持61美元/吨，澳大利亚CIF价格维持58美元/吨 [19] 不锈钢 - 周四下午15：00不锈钢主力合约收13810元/吨，当日 -0.11%（ -15），单边持仓23.02万手，较上一交易日 -7380手 [22] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报14000元/吨，较前日 +100，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14150元/吨，较前日持平，佛山基差 -10（ +115），无锡基差140（ +15），佛山宏旺201报9350元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平，山东高镍铁出厂价报1040元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报9000元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8550元/50基吨，较前日持平，期货库存录得43579吨，较前日 +4641，01月30日数据，社会库存增加至91.42万吨，环比增加1.07%，其中300系库存63.20万吨，环比增加2.49% [22] 铸造铝合金 - 周五铸造铝合金价格震荡，主力AD2604合约收盘微涨0.11%至22045元/吨（截至下午3点），加权合约持仓微降至2.45万手，成交量1.27万手，量能维持偏高，仓单减少0.05至6.71万吨，AL2603合约与AD2603合约价差1365元/吨，环比缩窄，国内主流地区ADC12均价下调100元/吨，进口ADC12价格持平，成交仍以刚需为主、氛围趋淡，上期所铝合金锭周度库存增加0.03至7.44万吨，国内三地铝合金库存持稳于4.14万吨 [25] 各金属策略观点总结 铜 - 美股走强，美国计划推进关键矿产资源商业储备，中国预期强化铜储备，美国消费者信心指数好于预期，情绪面偏暖，特朗普宣布沃什为新任美联储主席，虽其货币政策态度温和偏鹰，但不改变年内继续降息的节奏，产业上英美资源下调2026年产量指引，铜矿供应维持紧张格局，国内精炼铜供应维持高增，短期供应相对充裕，预计铜价震荡偏强，今日沪铜主力合约参考：100000 - 104000元/吨；伦铜3M运行区间参考：12900 - 13300美元/吨 [4] 铝 - 国内铝锭、铝棒库存延续累积，高价叠加需求淡季下游需求仍偏弱，LME铝库存维持相对低位，加之美国铝现货升水维持高位，铝价支撑仍较强，随着美股及贵金属企稳，铝价有望企稳抬升，今日沪铝主力合约运行区间参考：23200 - 24000元/吨；伦铝3M运行区间参考：3080 - 3150美元/吨 [6] 铅 - 铅矿显性库存小幅下滑但仍高于往年同期，铅精矿加工费维持低位，废电池库存延续上行，高于25年同期，临近春节，冶炼厂开工率季节性下滑，铅锭社会库存延续累库，国内产业现状偏弱，当前铅价靠近长期震荡区间下沿，但下游消费平平，铅价能否企稳仍需观察春节后下游蓄企的备库意愿 [8] 锌 - 锌矿显性库存累库放缓，锌精矿TC止跌企稳，国内锌锭社会库存开始累库，下游企业开工表现平平，压铸锌合金及氧化锌企业成品库存抬升较快，国内锌产业表现偏弱，但当前短线资金跟随宏观情绪扰动大，临近春节假期，有色金属节间仍有异动风险，强劲的美国PMI仍可能基于消费预期推动锌价跟涨有色 [10] 锡 - 短期贵金属价格二次下杀后有企稳迹象，锡价或随之反弹，虽然锡价中长期仍维持向上趋势，但短期在锡锭供需边际宽松、库存近期稳步回升背景下，大幅上涨亦存在压力，预计锡价仍以宽幅震荡运行为主，操作方面建议观望，国内主力合约参考运行区间：35 - 40万元/吨，海外伦锡参考运行区间：45000 - 48000美元/吨 [12] 镍 - 贵金属及风险资产价格二次下杀后企稳，短期存在反弹需求，但镍仍面临基本面压力，短期镍价预计宽幅震荡为主，沪镍价格运行区间参考12.0 - 15.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 1.8万美元/吨 [14] 碳酸锂 - 商品市场风偏下行，贵金属、有色金属、碳酸锂等热门商品价格回落，近期因盐厂检修，国内碳酸锂产量连续下降，而1月智利硫酸锂出口创历史新高，后续进口供给增量明显，未来需求预期强势，从第三方初步统计的排产数据来看，二月春节影响下，正极环节排产环比仅减约11 - 15%，三月材料端排产同比增速普遍大于50%，短期碳酸锂供需紧平衡有望延续，待市场情绪风险释放后，上游惜售与下游备货的博弈或将决定价格平衡位，近期商品市场波动较大，建议谨慎观望或轻仓尝试，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间122000 - 146000元/吨 [17] 氧化铝 - 矿端几内亚博凯地区的某矿山工人发起无限期罢工，该地区为几内亚铝土矿核心地区，后续需观察罢工影响是否扩大，目前生产及发运均维持正常，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，近期产能检修增加，但整体产量仍处于高位，持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力，短期建议观望为主，国内主力合约AO2605参考运行区间：2700 - 2900元/吨，需重点关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [20] 不锈钢 - 现货层面，随着春节临近，中下游采购积极性不高，叠加盘面价格高位震荡，市场观望氛围浓厚，整体库存流转速度放缓，钢厂近期锁价政策释放有限，贸易商出于风险控制考虑，普遍以出货降库、执行前期订单为主，主动补库意愿较低，供应端收缩明显，青拓集团计划于2月全线检修设备，预计影响300系产量约20 - 21万吨，东方特钢2月炼钢环节继续停产，影响产量约4万吨左右，目前产业链成本支撑依然稳固，叠加钢厂减产等因素，核心上涨逻辑并未改变，价格下方具备较强支撑，维持看多观点不变，主力合约参考区间13200 - 14100元/吨 [23] 铸造铝合金 - 铸造铝合金成本端价格回升，尽管需求相对一般，但在供应端扰动持续和原料供应季节性偏紧背景下，短期价格支撑较强 [26]

贵金属与基本金属市场观点 - 现货白银价格今晨一度上涨逾2.4%，报79.7美元/盎司 [2] - 摩根大通认为金、银、铜等金属将进入“盘整期”，但并非牛市终结，是长期上涨趋势中的必要休整 [2] - 分析师指出关键博弈点在于“分化”，基本金属（尤其是铜）得益于全球制造业周期支撑，基本面逻辑更为坚实，预计将在第二季度先于黄金开启反弹 [2] 美联储政策与官员表态 - 美国财政部长预计美联储不会迅速采取行动缩减资产负债表，即便在新主席领导下，可能需要长达一年时间来决定 [3] - 旧金山联储主席戴利表示，美联储可能还需要进行一或两次降息以应对劳动力市场疲软 [4] - 戴利指出当前美国劳动者处境艰难，物价上涨侵蚀工资且新增就业稀缺，她支持暂停降息但认为有理由进行更多降息，前提是确信关税影响消退且通胀处于下行轨道 [5] - 美联储副主席杰斐逊警告美国就业市场存在突然走弱可能性，但认为目前整体稳定并受益于已实施的降息 [5] - 根据CME“美联储观察”，市场预期到3月降息25个基点的概率为19.9%，维持利率不变概率为80.1%；到6月累计降息25个基点的概率为51.1% [5] 工业硅市场动态 - 工业硅期货价格上周震荡下跌，截至2月6日收盘，主力2605合约报8500元/吨，全周下跌3.95%，创近期新低 [6] - 价格承压主要受宏观情绪扰动、有色板块整体下跌拖累，且临近春节下游备货基本完成，市场交投清淡 [6] - 现货市场价格趋于稳定，2月6日新疆99硅均价报8700元/吨环比持平，内蒙古99硅均价报9100元/吨环比上涨50元/吨 [7] - 供应方面，上周工业硅开炉数显著下降，截至2月6日当周国内金属硅开工炉数为178台，整体开炉率为22.36%，较上周减少32台，主要受大厂按计划减产影响 [7] - 西南地区因枯水期开工率已降至极低，新疆地区部分工厂亦有短期减产消息 [7] - 需求方面整体偏弱，多晶硅1月产量约10万吨，预计2月将回落至8万吨附近；有机硅行业开工率有限且有检修计划；铝合金企业开工率持续小幅回落 [8] - 库存方面整体呈现小幅累库，截至2月6日当周样本合计总库存为100.64万吨，环比增加0.52万吨，其中上游厂家库存减少0.3万吨至20.6万吨，社会库存增加0.8万吨至56.2万吨，下游原料库存微增0.02万吨至23.84万吨 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周A股市场缩量下跌，有色、TMT板块领跌，大幅下跌是极端市场情绪压力的反映，周二多数板块超跌反弹，抄底资金入场 [6] - 两融资金继续退潮，指数ETF资金流出速度明显放缓，周一为市场情绪“冰点”，此后有所修复，当前市场已从过热状态回归至理性甚至局部超跌区间，接下来可能面临主线缩圈、轮动加快、分歧加大的市场环境，但春季躁动的时间或得以延长 [7][11][12][13] 各目录总结 大类资产 - 本周A股、美股科技以及港股下跌，上证指数下跌1.3%，A股创业板下跌3.3%、科创50下跌5.8%；纳指下跌1.8%；恒生指数下跌3.0% [17] - 全球避险情绪升温，债市普遍走强，美债、日本、德国、中国国债收益率不同程度下行 [17] - 商品方面，以白银为首的贵金属大幅下跌，SHFE白银周度跌幅32.7%，SHFE黄金下跌6.1% [17] - 美元指数本周有所反弹，人民币相对美元尚未升值 [17] A股市场 - 宽基指数表现分化，科技板块大幅下跌，创业板指、科创50领跌，分别下跌3.3%、5.8%，微盘指数表现良好，上涨1.9%，其余宽基指数均有不同程度下跌 [19] - 宽基指数成交额大幅缩量，日均成交额由3.1万亿降至2.4万亿，全A成交额周一至周五逐日下降，从周一2.6万亿降至周五的2.2万亿 [24] - 有色金属（-15.6%）领跌，钢铁（-6.1%）、计算机（-5.2%）、电子（-4.6%）、通信（-3.8%）、传媒（-3.4%）跌幅也较大，上涨前五的行业分别为美容护理（2.1%）、电力设备（1.7%）、交通运输（1.7%）、综合（1.6%）、轻工制造（1.5%） [31] - 1月份涨幅较大的存储、半导体、HBM、ASIC芯片等领域，2月份超额收益大幅下降并转负，2月以来，商业航天、机器人、固态电池等领域有小幅超额收益 [33] - 本周科技多数板块有所下跌，周一以存储、稀土、半导体为主的领域大幅下跌，周二所有领域超跌反弹，其CPO收复周一的跌幅，周三至周五，除机器人板块以外的多数领域下跌，成交量收缩 [36] ETF资金 - 指数ETF资金流出速度明显放缓，沪深300ETF前两周日均净流出140亿以上，本周日均净流出仅11.4亿元，且周四、周五两天为净流入，上证50ETF日均净流出3.3亿，而前两周日均净流出50亿以上，中证1000ETF、中证500ETF日均净流出也明显减少，创业板、科创50ETF净流入 [41] 杠杆资金 - 两融交易额比重回落，从上周9.71%回落至9.32%，两融余额由上周的2.73万亿降至2.70万亿，周一至周五两融余额逐日下降 [48] - 周一至周四，宽基指数成分股两融净流出，沪深300、上证综指、上证50等大盘股两融流出幅度较大，中小盘、双创板块也加速净流出 [50] - 本周一至周四，各行业以去杠杆为主，银行、食品饮料、商贸零售、有色、非银等行业去杠杆幅度较大，综合、建筑装饰、公用事业、电力设备加杠杆 [56] - 本周各市值梯度个股均去杠杆，5000亿以上市值梯度股票去杠杆幅度较大 [61] - 热门股多数去杠杆，有色热门股（除白银有色、湖南黄金）多数去杠杆，电子热门股以去杠杆为主，从前35只热门股融资净买入占流通市值比重来看，过去两周均值分别为0.04%、0.20%，本周降至 -0.08% [65] - 湖南黄金融资净买入占成交额比重超过10%，海光信息、招商银行、贵州茅台、比亚迪、山东黄金、中国平安等个股融资净卖出占成交额比重超过10%，从前35只热门股的杠杆资金占成交额比重的均值来看，过去两周均值分别为4.31%、3.40%，本周降至 -4.37% [70] - 前35只热门股总体来看连续去杠杆，融资净买入占成交额比重的均值周一至周五分别为 -2.20%、 -1.16%、 -1.20%、 -2.76%、 -2.03%，中际旭创、中国卫星、白银有色、中芯国际等个股于后半周重新加杠杆 [72] 量化资金 - 1月份，中证500和中证1000量化指增超额收益回升至正值，中位数分别为0.47%、0.39%，2月以来，中证500和中证1000量化指增超额收益继续回升，中位数分别为0.66%、0.55% [73] - 本周，近月股指期货基差由升水转为贴水，周一贴水大幅走阔，周二、周三情绪有所修复，再度转为升水，周四、周五基差收窄乃至再度转负，周一为市场情绪“冰点”，是今年以来避险情绪最浓的一日，此后较周一有所修复 [77] 主力资金 - 沪深300、创业板、科创板主力资金本周延续净流出，较上周有所加速，三大板块每日主力资金均净流出 [79] - 本周主力资金流出多数行业，流出最多的行业为电子，其次是有色金属、通信，周一至周五均为净流出，周一、周三、周四流出幅度较大，主力资金流入煤炭和综合板块 [87] 北向资金 - 本周北向资金总成交金额回落，日均成交金额由3891亿元降至3199亿元，占A股成交比重由12.7%升至13.3%，2025年9月份之后，北向资金流出成交活跃度下降趋势较为明显，12月下旬以来，北向资金成交活跃度明显回升 [91] 南向资金 - 本周南向资金日均成交额由2163亿元升至2206亿元，占比由49.0%升至49.4%，南向资金日均净买入额由 -4亿元升至79亿元 [93] - 开年以来，南向资金流入最多的行业为传媒，其次是银行、电子、通信，本周，南向资金大量流入银行、非银、传媒、商贸零售等板块，净流出电子、通信行业 [97]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同金属子板块给出了景气度判断和看好的标的[34][52] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管部分金属价格受春节临近和宏观情绪影响出现短期波动，但多个品种的供需基本面支撑其长期向好趋势，特别是受益于出口修复、战略备库、供应收紧及新能源等下游需求的品种[34][35][36][37][38][52][53][54][55] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 2.1 铜 * 价格表现：本周LME铜价下跌1.65%至12855.0美元/吨，沪铜下跌3.45%至10.01万元/吨[1] * 供应端：进口铜精矿加工费周度指数跌至-52.37美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加4.03%，同比增加6.27万吨[1] * 冶炼端：废产阳极板企业开工率为66.88%，环比下降8.19个百分点，预计下周开工率将环比下降28.52个百分点至38.36%[1] * 消费端：铜线缆企业开工率60.15%，环比增加0.69个百分点，国网订单持续落地提供主要订单来源，漆包线行业开机率微升至83.8%，但预计下周将回落至72.93%[1] 2.2 铝 * 价格表现：本周LME铝价下跌3.49%至3026.00美元/吨，沪铝下跌5.07%至2.33万元/吨[2] * 供应端：国内主流消费地铝棒库存25.85万吨，环比增加1.5万吨，全国氧化铝周度开工率增加0.53个百分点至77.84%，电解铝厂原料库存增加1.8万吨至362.09万吨，氧化铝厂内库存微增1万吨至125.07万吨[2] * 成本端：国产铝土矿货源充足，价格承压下行[2] * 需求端：铝加工综合开工率57.9%，环比下降1.5个百分点，原生铝合金开工率下滑，铝板带龙头企业开工率回升至66.0%[2] 2.3 贵金属 * 价格表现：本周COMEX金价上涨6.57%至4988.6美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.06个百分点至1.88%[3] * 市场动态：SPDR黄金持仓减少10.87吨至1076.23吨，黄金受地缘政治风险影响呈现强势震荡格局[3] * 宏观背景：美国10年期与2年期国债收益率利差一度扩大至73.7个基点，为2022年1月以来最高水平，美伊局势及美联储主席提名程序存在不确定性[3] * 核心观点：贵金属高景气维持，进入高波动状态，黄金在央行购金和降息预期下支撑较强[13] 三、小金属及稀土行情综述 * 稀土板块：景气度加速向上，政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，出口宽松预期共振，价格看多[34] * 锑板块：景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心，价格重心上移[34] * 钼板块：景气度加速向上，进口矿去化程度高，钨价上涨或挤出部分需求给钼，进一步打开钼价上行空间[34] * 锡板块：景气度拐点向上，海外锡矿产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致出口受阻，库存支撑强，价格有望偏强运行[34] * 钨板块：景气度拐点向上，民用需求持续顺价，海外战略性备库景气度较高，钨价有望持续上行[34] 四、小金属及稀土基本面更新 4.1 稀土 * 价格表现：氧化镨钕本周价格上涨1.20%至75.77万元/吨，氧化镝价格上涨6.77%至142.0万元/吨，氧化铽价格上涨2.30%至624.0万元/吨[35] * 出口数据：12月我国稀土永磁出口量当月值同比+7%，累计值同比-1%，单月出口量创历史同期新高[4][35] * 核心观点：外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期，产业形成海外加安全库存预期[4][35] * 建议关注：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的[4][35] 4.2 钨 * 价格表现：钨精矿本周价格上涨11.98%至67.27万元/吨，仲钨酸铵价格上涨10.69%至98.58万元/吨[38] * 驱动因素：指标尚未下发、节前废钨出清导致供应偏紧，美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，海外加大战略备库背景下钨优先级较高[4][38] * 核心观点：海外或延续高备库，进一步支撑价格上行[38] * 建议关注：中钨高新、厦门钨业、章源钨业[38] 4.3 钼 * 价格表现：钼精矿本周价格上涨3.49%至4150元/吨，钼铁价格上涨3.13%至26.40万元/吨[37] * 驱动因素：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现[37] * 核心观点：钼价上涨通道进一步明确，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价[37] * 建议关注：金钼股份，国城矿业[37] 4.4 锑 * 价格表现：锑锭价格16.41万元/吨环比持平，锑精矿价格上涨2.13%至14.40万元/吨[36] * 核心观点：坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”，若出口显著修复，有望释放较高的价格向上弹性[36] * 建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[36] 4.5 锡 * 价格表现：锡锭本周价格下降15.81%至35.67万元/吨，库存下降16.41%至8750吨[4][37] * 核心观点：在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改，中长期看供需格局将长期向好[4][37] * 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡[37] 五、能源金属行情综述 * 钴金属：景气度稳健向上，海外中间品发运不顺，国内库存下降，价格有较强支撑[52] * 锂金属：景气度拐点向上，周度库存持续下降，但受情绪和流动性冲击，锂价出现较大调整[52] * 镍金属：景气度拐点向上，等待印尼政府政策落地，矿端配额收紧预期较强[52] 六、能源金属基本面更新 6.1 锂 * 价格表现：本周SMM碳酸锂均价下跌13.3%至14.8万元/吨，氢氧化锂均价下跌11.6%至15.0万元/吨[4][53] * 产量与库存：碳酸锂周度总产量2.07万吨，环比减少0.08万吨，三大样本合计库存10.55万吨，环比减少0.20万吨[53] * 市场状况：上游锂盐厂挺价惜售，下游材料厂逢低采购，随着2月备库接近尾声，预计下周市场成交将趋于清淡[53] 6.2 钴 * 价格表现：长江金属钴价下跌5.6%至42.00万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅，硫酸钴价持平于9.68万元/吨[5][54] * 市场状况：钴中间品市场“有价无市”，地缘政治因素引发供应担忧，但临近年末冶炼厂采购意愿减弱，实际成交清淡[54] * 核心观点：长期看，原料结构性偏紧或将对价格形成支撑，未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力[54] 6.3 镍 * 价格表现：本周LME镍价下跌1.8%至1.72万美元/吨，上期所镍价下跌6.2%至13.12万元/吨[5][55] * 库存情况：LME镍库存减少0.1万吨至28.53万吨，港口镍矿库存减少63.81万吨至1108万吨[5][55] * 市场分析：价格下跌主因宏观情绪逆转，基本面呈现“成本强支撑”与“现实弱需求”的矛盾格局，短期镍价预计仍以跟随市场风险偏好波动为主[55]

公司经营与生产状况 - 公司在2月3日生产繁忙，熔铸组装分厂5条生产线满负荷运转，电解分厂员工高效工作，以“不停工、不松懈”的姿态冲刺首季“开门红” [3] - 公司正在加紧推进600KA绿电铝50万吨产能迭代升级技改项目，技术团队在春节期间持续优化方案，确保项目高效落地 [3] - 项目投产后，将实现生产效能与绿色发展水平的同步提升 [3] 项目与产能规划 - 公司重点推进的技改项目为600KA绿电铝50万吨产能迭代升级项目 [3] - 该项目将为青海省打造国家清洁能源产业高地注入重要动力 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价预计高位震荡，今日沪铜主力合约参考98000 - 103000元/吨，伦铜3M运行区间参考12500 - 13000美元/吨 [5] - 铝价支撑较强，若美股AI叙事担忧缓和有望企稳抬升，今日沪铝主力合约运行区间参考23100 - 23700元/吨，伦铝3M运行区间参考3000 - 3060美元/吨 [8] - 铅产业现状偏弱，当前有色板块价格波动较大 [10] - 锌价当前在跟随板块补涨宏观属性，后续交易重心可能重回产业逻辑 [13] - 锡价中长期维持向上趋势，短期预计宽幅震荡，建议观望，国内主力合约参考运行区间35 - 40万元/吨，海外伦锡参考运行区间45000 - 48000美元/吨 [15] - 镍价短期预计宽幅震荡为主，沪镍价格运行区间参考12.0 - 15.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 1.8万美元/吨 [18] - 碳酸锂短期价格风险释放后，淡季去库对锂价支撑较强，建议谨慎观望或轻仓尝试，今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间139000 - 157000元/吨 [21] - 氧化铝短期建议观望为主，国内主力合约AO2605参考运行区间2700 - 2900元/吨，需关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [24] - 不锈钢维持看多观点，主力合约参考区间13200 - 14100元/吨 [27] - 铸造铝合金短期价格有支撑 [30] 各金属行情资讯总结 铜 - 昨日伦铜3M收盘跌1.42%至12855美元/吨，沪铜主力合约收至101130元/吨，LME铜库存增加1925至180575吨，国内电解铜社会库存增加，保税区库存减少，上期所日度仓单增加0.1至16.1万吨，上海、广东地区现货贴水期货，沪铜现货进口亏损400元/吨左右，精废铜价差3110元/吨环比缩窄 [4] 铝 - 昨日伦铝收盘跌1.08%至3026美元/吨，沪铝主力合约收至23570元/吨，沪铝加权合约持仓量减少3.0至65.6万手，期货仓单增加0.4至15.4万吨，国内铝锭、铝棒库存增加，铝棒加工费反弹，现货交投平淡，华东电解铝现货贴水期货180元/吨，LME铝锭库存减少0.2至49.3万吨 [7] 铅 - 周四沪铅指数收跌0.25%至16588元/吨，单边交易总持仓11.58万手，伦铅3S较前日同期跌6至1960美元/吨，总持仓17.24万手，SMM1铅锭均价16400元/吨，再生精铅均价16425元/吨，精废价差 - 25元/吨，上期所铅锭期货库存录得3.38万吨，内盘原生基差 - 140元/吨，LME铅锭库存录得23.29万吨，2月5日全国主要市场铅锭社会库存为4.59万吨，较2月2日增加0.69万吨 [9] 锌 - 周四沪锌指数收跌1.92%至24440元/吨，单边交易总持仓19.41万手，伦锌3S较前日同期跌72至3279美元/吨，总持仓23.3万手，SMM0锌锭均价24580元/吨，上期所锌锭期货库存录得3.05万吨，LME锌锭库存录得10.82万吨，2月5日全国主要市场锌锭社会库存为11.83万吨，较2月2日增加0.71万吨 [11] 锡 - 2月5日，锡价大幅下跌，沪锡主力合约收报365140元/吨，较前日下跌6.87%，SHFE库存报7012吨，较前日减少399吨，云南地区冶炼厂开工率高位持稳，江西精锡产量偏低，需求端价格回落释放部分刚性采购需求但整体需求仍弱，截止2026年1月30日全国主要市场锡锭社会库存11556吨，较1月23日增加555吨 [14] 镍 - 2月5日，镍价小幅回落，沪镍主力合约收报134430元/吨，较前日下跌2.36%，现货市场各品牌升贴水持稳，镍矿价格持稳，镍铁价格震荡上行 [17] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报148209元，较上一工作日 + 1.39%，其中MMLC电池级碳酸锂报价146500 - 150800元，均价较上一工作日 + 2050元（ + 1.40%），工业级碳酸锂报价143500 - 147500元，均价较前日 + 1.36%，LC2605合约收盘价147220元，较前日收盘价 - 0.59%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1350元 [20] 氧化铝 - 2026年2月5日，氧化铝指数日内下跌1.15%至2790元/吨，单边交易总持仓51.26万手，较前一交易日减少2.04万手，山东现货价格2555元/吨，贴水主力合约235元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持304美元/吨，进口盈亏报 - 76元/吨，期货仓单报21.56万吨，较前一交易日增加1.92万吨，矿端几内亚CIF价格维持61美元/吨，澳大利亚CIF价格维持58美元/吨 [23] 不锈钢 - 周四下午15：00不锈钢主力合约收13810元/吨，当日 - 0.11%（ - 15），单边持仓23.02万手，较上一交易日 - 7380手，现货方面佛山、无锡市场价格有变动，原料价格持平，期货库存录得43579吨，较前日 + 4641，01月30日数据，社会库存增加至91.42万吨，环比增加1.07%，其中300系库存63.20万吨，环比增加2.49% [26] 铸造铝合金 - 昨日铸造铝合金价格走低，主力AD2603合约收盘跌3.01%至21915元/吨，加权合约持仓增加至2.45万手，成交量1.37万手，仓单减少0.02至6.65万吨，AL2603合约与AD2603合约价差1470元/吨，环比扩大，国内主流地区ADC12均价下调100元/吨，进口ADC12价格调降200元/吨，成交以刚需为主，国内主流市场铝合金锭库存增加0.01至6.74万吨，铝合金锭厂内库存增加1.35至8.46万吨 [29] 各金属策略观点总结 铜 - 权益市场走弱，但美国和中国有储备计划，美欧制造业PMI好于预期，情绪面不悲观，特朗普宣布新美联储主席不改变降息节奏，产业上铜矿供应紧张，国内精炼铜供应高增，短期供应充裕，铜价预计高位震荡 [5] 铝 - 国内铝库存累积，下游需求偏弱但不构成大利空，LME铝库存低位，美国铝现货升水高位，铝价支撑强，若美股AI叙事担忧缓和，铝价有望企稳抬升 [8] 铅 - 铅矿显性库存抬升，冶炼利润受高价白银支撑，原生铅开工率高位，原生铅锭累库，再生铅开工率边际抬升，下游蓄企开工率下滑，冶炼成品与社会库存均抬升，产业现状偏弱，当前有色板块价格波动大，美国制造业PMI缓和恐慌情绪 [10] 锌 - 产业端锌矿原料库存抬升，LME锌锭库存累库放缓，海外天然气价格抬升引发成本担忧，玻利维亚叫停锌矿开发计划，锌价在跟随板块补涨宏观属性，当前有色板块价格波动大，后续交易重心可能重回产业逻辑 [12][13] 锡 - 短期贵金属价格下挫，锡价跟随下跌，中长期锡价维持向上趋势，短期供需宽松、库存回升，预计宽幅震荡，建议观望 [15] 镍 - 短期贵金属下挫，有色板块价格回落，镍面临基本面压力，短期镍价预计宽幅震荡 [18] 碳酸锂 - 周三文华商品指数上涨，碳酸锂偏弱震荡，2026年1月全国乘用车厂商新能源批发预估90万辆，同比增长1%，二月春节影响下正极环节排产环比仅减约10%，短期价格风险释放后，下游低库存，节前备货议价能力不高，淡季去库对锂价支撑强，建议谨慎观望或轻仓尝试 [21] 氧化铝 - 几内亚矿山工人罢工，需观察影响，氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续，市场对供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹面临困境，短期建议观望，需关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [24] 不锈钢 - 现货层面中下游采购积极性不高，库存流转放缓，钢厂锁价政策释放有限，贸易商出货降库，供应端收缩明显，产业链成本支撑稳固，维持看多观点 [27] 铸造铝合金 - 铸造铝合金成本端价格调整，需求一般，但供应端扰动和原料供应季节性偏紧，短期价格有支撑 [30]