报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，6月美国非农就业岗位增加14.7万个超预期，失业率降至4.1%，7月美联储降息可能性降至个位数 [6] - 基本面来看，有色板块坚挺，锌价上周在22000上方震荡，加工费调升，国内炼厂产出或增加；全球锌矿产量回升，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复；需求方面，贸易争端或拖累全球经济，锌需求总量有收缩隐忧，无论乐观或悲观估计，锌供需平衡均有过剩倾向，带来锌价重心下行压力 [6] - 策略上，短中期锌价反弹受板块及商品整体情绪带动，自身基本面变化不大，有色走强因关税地区溢价，预计锌价反弹持续性有限，可逢高布局空单 [6] 产业基本面供给端 锌精矿产量 - 2025年4月全球锌精矿产量101.92万吨，同比增加9.71% [8] - 2025年锌矿国际长协TC价80美元/吨创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂或面临运营压力，但锌矿供给边际宽松趋势未变 [8] 锌精矿进口量及加工费 - 国内1 - 5月累计进口锌精矿220.55万实物吨，同比增加52.83%，进口量环比回升助推加工费上调 [11] - 截止7月4日，进口矿加工费报66.25美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，近期多次上调 [11] 冶炼厂利润估算 - 随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [14] 精炼锌产量 - 2025年4月全球精炼锌产出113.84万吨，同比增加0.52% [18] - 2025年6月国内精炼锌产量58万吨，同比增加6.8%，产量随利润回升逐步增加 [18] 精炼锌进口利润与进口量 - 2025年1 - 5月中国累计净进口精炼锌14.54万吨 [21] - 精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [21] 产业基本面消费端 精炼锌初端消费 - 5月国内镀锌板产量234万吨，同比增加2.63% [26] - 镀锌表观消费量低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [26] 精炼锌终端消费 - 2025年1 - 5月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低 [28] - 地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [28] 精炼锌终端消费 - 2025年5月国内汽车产量264.85万辆，同比增加11.65% [31] - 部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销降温，需关注后续关税影响 [31] 其他指标 库存 - 淡季来临，社库小幅累库 [33] 现货升贴水 - 截止7月4日，锌LME0 - 3升贴水报贴水21.64美元/吨 [36] - 淡季来临，国内现货升水回落 [36] 交易所持仓 - 截止6月27日，LME锌投资基金净持仓为17814手多单 [39] - 沪锌加权持仓量增仓爆发 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期或震荡调整，主力参考78500 - 80500，因宏观降息预期及232调查边际走弱、关税政策担忧使价格承压，基本面矿端供应矛盾仍存、需求端走弱、库存情况不一[1] - 氧化铝短期价格震荡偏弱，主力合约参考区间2750 - 3150，供应端增减并存、现货流通宽松，市场维持小幅过剩，未来核心驱动是成本支撑与产能过剩博弈[4] - 铝价短期高位承压，主力合约关注20800压力位，宏观面有支撑但也有利空，供应端运行产能稳定、库存有见底回探迹象，需求侧多数领域走弱[4] - 铝合金盘面偏弱震荡为主，主力参考19200 - 20000运行，维持供需双弱格局，需求端矛盾突出，后续需求疲软抑制价格上行动能[5] - 锌价短期反弹但中长期以逢高空思路对待，主力参考21500 - 23000，矿端供应宽松、精炼锌供应改善预期仍存，需求端边际走弱，库存绝对值低但国内或入累库周期[7] - 镍价短期预计盘面以区间调整为主，主力参考118000 - 126000，宏观情绪提振商品但镍基本面变化不大，精炼镍成本支撑有松动，中期供给宽松制约价格[9] - 锡价短期偏强震荡，考虑需求预期悲观、关注供给侧恢复节奏、依据库存及进口数据拐点逢高空，供应紧张、需求预期偏弱[10] - 不锈钢短期在宏观支撑下预计盘面震荡为主，主力运行区间参考12500 - 13000，宏观提振交易心态但基本面有压力，镍铁价格低、供应减产不及预期、需求疲软去库慢[13] - 碳酸锂短期预计区间震荡为主，先观察6.5万附近表现，短期基本面有压力，受加工产量及部分提锂增量影响平衡过剩幅度或加剧，库存高位[16] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格有跌有涨，精废价差降13.98%，进口盈亏等有变化[1] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2507 - 2508涨40元/吨[1] - 基本面数据：6月电解铜产量降0.30%，5月进口量增1.23%，各库存有不同程度增减[1] 铝产业 - 价格及价差：SMM A00铝等价格下跌，进口盈亏等有变化[4] - 比价和盈亏：进口盈亏涨64.6元/吨，沪伦比值升0.02[4] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2507 - 2508降10元/吨[4] - 基本面数据：6月氧化铝、电解铝产量有降，5月进口、出口量有变化，各开工率有不同表现，库存有增[4] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，月间价差部分合约有降[5] - 基本面数据：5月再生、原生铝合金锭产量有降，进口、出口量有增，各开工率有降，库存有增[5] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格微跌，进口盈亏等有变化[7] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2507 - 2508降30元/吨[7] - 基本面数据：6月精炼锌产量增6.50%，5月进口、出口量有降，各开工率有不同表现，库存有增[7] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，部分升贴水有降，LME 0 - 3等有变化[9] - 电积镍成本：部分成本有降有升[9] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等均价有涨[9] - 月间价差：部分合约价差有变动[9] - 供需和库存：各库存有不同程度增减[9] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格下跌，LME 0 - 3升贴水涨152.38%[10] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏涨0.38%，沪伦比值持平[10] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2507 - 2508降2500.00%[10] - 基本面数据：5月锡矿进口等有变化，各开工率有不同表现，库存有增有减[10] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格有涨有平，期现价差涨18.75%[13] - 原料价格：部分原料价格有降有平[13] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2509 - 2510涨25元/吨[13] - 基本面数据：43家中国300系不锈钢粗钢产量降3.83%，进口、出口量有降，库存有减[13] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格有涨有降，基差涨860元/吨[16] - 月间价差：部分合约价差有变动，如2507 - 2508涨60元/吨[16] - 基本面数据：6月碳酸锂产量等有变化，产能、开工率有升，库存有增有减[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属各品种价格走势分化，铜价呈倒V走势，铝基本面短期尚可，锌空配思路不变，铅价温和上涨后预计震荡，锡价宽幅震荡建议观望，工业硅预计震荡运行，碳酸锂价格受政策推动上行但基本面过剩未反转，镍关注比价收缩机会，不锈钢预计震荡偏弱[1][4][7][9][13][15][17] 各品种总结 铜 - 本周铜价倒V走势，宏观上ADP与非农数据劈叉、降息预期摇摆，“大美丽”法案落地或有刺激作用；基本面上国内累库、开工率下滑、精废价差拉大，7 - 8月预计中度累库；S232调查使铜价下方有支撑，三季度淡季有调整空间[1] 铝 - 供给小幅增加，7月需求季节性走弱，供需持平；库存7月预估持平；短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端7月国产TC上涨、部分冶炼厂检修但新增产能兑现；需求端内需季节性走弱、海外部分炼厂生产有阻力；国内社库震荡上升、海外LME库存去化；策略上锌空配、反弹沽空，内外正套继续持有[4] 铅 - 本周铅价温和上涨，供应侧报废量弱、再生厂开工低、精矿宽松转紧；需求侧电池库存高、开工率回升、市场有旺季预期；预计下周铅价在17100 - 17500区间震荡，7月原生供应小减、需求偏弱[7] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦复产需谈判、矿端加工费低、国内部分减产；需求端焊锡弹性有限、终端增速下滑；国内库存上升、海外累库拐点出现；短期供需双弱，建议观望，中长期关注高空机会[9] 工业硅 - 本周合盛新疆产区减产，云南四川小幅增加，7月及后续产量环比下降、供需去库；若合盛持续减产，现货价格预计震荡运行；前期基差走强刺激下游，仓单与非标去化加快；市场预期由累库转去库，若开工无明显恢复，盘面预计震荡[13] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受政策推动上行，现货成交一般、有降基差甩货；高价刺激部分复产，下游观望、总体累库；中长周期看，产能扩张项目多，若头部企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱；短期需求偏弱，后市供应弹性高，预计下周累库、价格有压力[13] 镍 - 供应端纯镍产量高位、镍豆进口增多，需求端整体偏弱，库存端海外维持、国内小幅去库；传菲律宾禁止原矿出口方案废止，短期基本面一般，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[15] 不锈钢 - 供应端5月下旬起钢厂部分减产，需求端以刚需为主，成本上镍铁、铬铁价格维持，库存上锡佛两地小幅累库、交易所仓单部分去化；基本面整体偏弱，短期预计震荡偏弱[17]

债券基本情况 - 发行人名称：云南锡业股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第二期）[1] - 债券代码：148747 SZ 债券简称：24锡KY02 [1][3] - 债券类型：科技创新可续期公司债券 票面利率2 78% 公司有权选择递延支付利息并延长期限（每次延长3年） 后续周期利率按当期基准利率+初始利差+300BP确定 [1] - 付息安排：每年付息一次 付息日为2025年至2027年每年5月28日（遇节假日顺延）[1][3] 会议召开安排 - 会议名称：2025年第一次债券持有人会议 召集人：中信证券股份有限公司 [3] - 债权登记日：2025年7月7日 召开时间：2025年7月8日至14日 投票截止时间：7月14日17:00前 [4] - 召开方式：线上会议 不包含网络投票 [4][6] - 异议提交方式：需在截止日前通过电子邮件或邮寄书面材料提交 逾期视为同意议案 [4][5][7] 回购计划及财务影响 - 回购目的：增强投资者信心 提升公司价值 回购股份将全部注销并减少注册资本 [1][10] - 回购规模：资金总额1-2亿元 价格不超过21 19元/股 预计回购数量区间为471 92万-943 84万股（占总股本0 29%-0 57%）[11] - 财务基础：截至2024年底公司总资产3664 30亿元 净资产2084 76亿元 货币资金254 43亿元 未分配利润815 54亿元 [11] - 资金占比：回购上限2亿元占净资产0 96% 货币资金7 86% 公司认为不会对经营和偿债能力产生重大影响 [11] 审议议案 - 核心议案：《关于不要求公司提前清偿债务及提供额外担保的议案》 因回购减资不触发债务提前清偿或额外担保要求 [5][12] - 表决规则：每张面值100元债券拥有一票异议权 利益冲突方所持债券无表决权 [7] - 决议生效条件：异议期届满未收到异议视为通过 单独或合计持有10%以上债券的持有人可提议终止简化程序 [8] 文件披露 - 已披露文件：《回购公司股份方案公告》（2025-033号）和《回购股份报告书》（2025-040号）[8][11] - 附件内容：包括议案全文、授权委托书模板及异议函格式 [9][10][14][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍：宏观情绪提振商品，但镍基本面变化不大，精炼镍成本支撑松动，中期供给宽松限制价格，短期预计盘面区间调整，主力参考118000 - 124000，关注宏观政策及消息面扰动 [1] - 不锈钢：宏观支撑下交易心态改善，但基本面仍有压力，镍铁议价区间下移，成本支撑走弱，产量维持高位，需求疲软去库慢，短期预计盘面震荡，主力运行区间参考125000 - 13000，关注政策及钢厂减产节奏 [3] - 碳酸锂：短期基本面有压力，加工产量及部分锂辉石提锂增量或加剧过剩，上游未实质减停，基本面未扭转，盘面在情绪和基本面矛盾下博弈，预计区间震荡，先观察6.5万附近表现，关注产业动作和宏观预期变动 [5] - 铜：宏观上降息预期提振铜价，基本面供应原料偏紧、抢出口需求延续、国内库存偏低，短期价格偏强，核心驱动是美国“232”调查未落地，非美地区铜偏紧格局难反转，主力参考80000 - 82000 [7] - 锌：矿端供应宽松，需求端边际走弱，库存去库绝对值低提供支撑，短期锌价因降息预期反弹，但基本面未本质改善，中长期逢高空，关注TC增速及下游需求变化，主力参考21500 - 23000 [11] - 铝合金：跟随铝价高位震荡，供应废铝货源趋紧，需求受淡季压制，成交清淡制约价格，预计盘面偏弱震荡，主力参考19200 - 20000，关注上游废铝供应及进口边际变化 [16] - 铝：氧化铝价格受几内亚矿端消息扰动上行，但基本面未改观，市场小幅过剩，预计短期价格震荡偏弱，主力参考2750 - 3150；铝价受宏观向好及低库存支撑偏强运行，但消费淡季限制上行空间，预计短期高位宽幅震荡，主力参考20000 - 20800，关注去库拐点及需求变化 [19] - 锡：供给侧恢复慢，短期锡价偏强震荡，但需求预期悲观，关注供给侧恢复节奏，依据库存及进口数据拐点逢高空 [20] 根据相关目录分别进行总结 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格有涨有跌，LME 0 - 3、期货进口盈亏等指标变化，沪伦比值微升，高镍生铁价格微降 [1] - 电积镍成本：一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本下降，外采硫酸镍成本微降，外采MHP、高冰镍成本上升 [1] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍、碳酸锂、硫酸钴均价无变化 [1] - 月间价差：部分合约价差有变动 [1] - 供需和库存：中国精炼镍产量下降、进口量大幅增加，SHFE、社会、LME等库存有不同程度变化 [1] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B不锈钢卷价格无变化，期现价差下降 [3] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等原料价格大多无变化，8 - 12%高镍生铁出厂均价微降 [3] - 月间价差：部分合约价差有变动 [3] - 基本面数据：中国、印尼300系不锈钢粗钢产量有变化，不锈钢进出口量、净出口量有变动，300系社库、冷轧社库、SHFE仓单有不同程度变化 [3] 碳酸锂 - 价格及其相关：SMM电池级碳酸锂等价格有涨有跌，基差变化，锂辉石精矿等价格上升 [5] - 月间价差：部分合约价差有变动 [5] - 基本面数据：碳酸锂产量、产能、开工率等有变化，碳酸锂需求量、进口量、出口量、库存有不同程度变动 [5] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格有涨有跌，精废价差下降，LME 0 - 3、进口盈亏等指标变化，沪伦比值上升，洋山铜溢价无变化 [7] - 月间价差：部分合约价差有变动 [7] - 基本面数据：电解铜产量下降，进口量数据有显示，再生铜制杆开工率上升，境内社会、保税区、LME等库存有不同程度变化 [7] 锌 - 价格及相关：SMM 0锌锭价格上升，升贴水有变动，进口盈亏、沪伦比值变化 [11] - 月间价差：部分合约价差有变动 [11] - 基本面数据：精炼锌产量上升、进口量和出口量下降，镀锌等开工率下降，中国锌锭七地社会库存上升，LME库存下降 [11] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格无变化，部分月间价差有变动 [15] - 基本面数据：再生、原生铝合金锭产量下降，进口量和出口量上升，再生、原生铝合金开工率下降，再生铝合金锭周度社会库存上升，部分地区日度库存量有变化 [16] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上升，升贴水下降，氧化铝部分地区价格有变动，进口盈亏、沪伦比值变化，部分月间价差有变动 [19] - 基本面数据：氧化铝、电解铝产量有变化，电解铝进口量下降、出口量上升，铝型材等开工率下降，中国电解铝社会库存上升，LME库存无变化 [19] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡价格无变化，LME 0 - 3升贴水上升 [20] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏下降，沪伦比值下降 [20] - 月间价差：部分合约价差有变动 [20] - 基本面数据（月度）：5月锡矿进口量、精炼锡进口量和出口量、印尼精锡6月出口量上升，SMM精锡5月产量、平均开工率下降，SMM焊锡5月企业开工率上升，40%锡精矿均价、加工费无变化 [20] - 库存变化：SHEF库存、仓单、LME库存下降，社会库存上升 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价可能维系震荡偏强运行，但上行空间有限，因美国就业和经济数据降低7月提前降息可能性，库存增加且需求淡季采购积极性下降，不过中美互动和国内政策预期影响市场，主动做空积极性有限[1] - 氧化铝区间震荡为主，电解铝需警惕波动风险，废铝成本支撑仍在，铝合金可关注滚动做多AD - AL价差机会，因氧化铝远月矿石扰动和新增投产压力并存，电解铝需求边际走弱与低铸锭量和低仓单挤仓效应博弈，宏观风险计价加码[2] - 镍短期价格有所修复但上方空间有限，中期基本面或偏空，因库存减少，镍矿和不锈钢价格有变动，新能源硫酸镍供需双弱，且关注镍矿升水和一级镍库存表现，警惕海外政策变化[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜和SHFE铜主力下跌，现货进口亏损，美国就业和经济数据影响降息预期，库存增加，需求淡季采购积极性下降，基本面潜在变化使铜价上行缺支撑，但市场受政策预期影响，主动做空积极性有限[1] - 铝：氧化铝、沪铝和铝合金震荡偏弱，现货价格有变动，氧化铝远月矿石扰动和新增投产压力并存，电解铝需求与低铸锭量等因素博弈，废铝成本支撑仍在，铝合金关注价差机会[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍上涨，库存减少，镍矿和不锈钢价格有变动，新能源硫酸镍供需双弱，镍矿消息面扰动影响不大，短期价格修复但上方空间有限，中期基本面或偏空[2] 日度数据监测 - 铜：价格有涨跌，库存方面LME和COMEX增加，社会库存减少，升贴水和进口盈亏有变化[4] - 铅：价格多数上涨，库存上期所增加、LME减少，升贴水和进口盈亏有变动[4] - 铝：价格有涨跌，原材料价格部分有变动，库存上期所和社会库存有变化，升贴水和进口盈亏有变动[5] - 镍：价格有涨跌，库存多数减少，升贴水和进口盈亏有变动[5] - 锌：价格多数上涨，周度TC不变，库存上期所增加、LME减少，社会库存增加，注册仓单减少，进口盈亏有变动[6] - 锡：价格有涨跌，库存上期所和LME减少，注册仓单减少，进口盈亏有变动[6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[7][8][10] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表[16][21][22] - LME库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表[24][26][28] - SHFE库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表[31][33][35] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表[37][39][41] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表[44][46][48] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：现任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉[51] - 王珩：现任光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，扎根行业研究，撰写深度报告获认可[51] - 朱希：现任光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合，撰写深度报告获认可[52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析，认为铜价支撑强但短期上方压力加大；铝价预计震荡运行；铅价偏强但沪铅跟涨有限；锌价受商品氛围和结构变化提振；锡价短期区间震荡；镍价或下跌，建议逢高沽空；碳酸锂震荡调整概率大；氧化铝建议逢高布局空单；不锈钢市场供大于求态势难改；铸造铝合金价格短期偏震荡 [1][3][4][5][6][7][9][11][13][15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 隔夜美股走强、美元指数回升致铜价震荡下滑，LME 库存增加、注册仓单低位、注销仓单比例下滑，国内电解铜社会和保税区库存增加，上期所铜仓单减少，下游采买情绪一般，进口亏损，精废价差缩小 [1] - 虽美国法案通过，但就业数据好于预期使降息预期下降，产业上原料供应紧张、库存结构性偏低支撑铜价，但消费韧性降低和出口增多使短期价格上方压力加大，今日沪铜主力运行区间 79800 - 81000 元/吨，伦铜 3M 运行区间 9850 - 10020 美元/吨 [1] 铝 - 国内商品情绪偏暖但铝锭累库致价格升势受阻，沪铝加权合约持仓增加，期货仓单微降，国内社会库存增加，铝棒加工费下滑，外盘 LME 铝库存增加、注销仓单比例降至 2.3%、Cash/3M 维持贴水 [3] - 国内“反内卷竞争”预期下商品情绪偏暖，海外降息预期减弱，产业上国内外库存处于低位支撑铝价，但库存边际增加和弱需求构成压力，预计铝价震荡运行，今日国内主力合约运行区间 20500 - 20800 元/吨，伦铝 3M 运行区间 2580 - 2620 美元/吨 [3] 铅 - 周四沪铅指数收涨，伦铅 3S 上涨，上期所铅锭期货库存、内盘原生基差等有相应数据，国内社会库存微增 [4] - 原生端供应维持高位，再生端供应紧缺，铅蓄电池价格止跌企稳，下游采买转好，冶炼企业成品库存去化，LME 铅 7 月到期合约多头持仓集中度高，Cash - 3S 结构走强，铅价偏强运行，但国内弱消费压制下沪铅跟涨幅度有限 [4] 锌 - 周四沪锌指数收涨，伦锌 3S 上涨，上期所锌锭期货库存、内盘基差等有相应数据，国内社会库存小幅累库 [5] - 锌矿供应维持高位，TC 上行，锌锭放量预期高，但部分冶炼厂转产锌合金锭及直发下游使社会库存累库不明显，近期商品氛围和 LME 市场锌 Cash - 3S 结构上行提振锌价 [5] 锡 - 周四锡价震荡运行，缅甸佤邦锡矿复产慢、南部运输受阻致 6 月国内锡矿进口量预计减少，冶炼端原料库存不足，部分企业检修或减产，精炼锡供应收紧；需求方面光伏订单下滑、消费电子等订单增长乏力，镀锡板等领域需求平稳，全国主要市场锡锭社会库存增加 [6] - 锡矿短期供应紧缺，上游惜售，但终端需求疲软，产业链上下游僵持，预计国内锡价短期在 250000 - 280000 元/吨区间震荡，LME 锡价在 31000 - 34000 美元/吨震荡 [6] 镍 - 周四镍价震荡运行，镍矿价格承压，虽菲律宾出货效率低但下游镍铁价格下跌使印尼部分冶炼厂减产，镍铁价格承压，铁厂减产止损，中间品偏紧格局或好转，硫酸镍价格持稳，精炼镍贸易商低价出货意愿高，现货升贴水持稳 [7] - 精炼镍供需过剩格局不改，菲律宾镍矿有转松预期，成本支撑走弱，或引发产业链负反馈下跌行情，建议逢高沽空，短期沪镍主力合约价格运行区间 115000 - 128000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间 14500 - 16500 美元/吨 [7] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘上涨，部分企业年中检修使本周产量环比减 3.4%，周度库存环比增 1.1%，旺季前国内或持续累库 [9] - 锂价波动与低位品种共振，与基本面关联度低，价格反弹使供给出清减缓，上方抛压大，震荡调整概率大，建议关注商品市场氛围，今日广期所碳酸锂 2509 合约参考运行区间 62800 - 65800 元/吨 [9] 氧化铝 - 2025 年 7 月 3 日氧化铝指数日内下跌，单边交易总持仓增加，新疆现货价格上涨，其余地区不变，基差方面山东现货升水 08 合约，海外澳洲 FOB 价格不变，进口窗口关闭，期货仓单不变，矿端几内亚和澳大利亚 CIF 价格维持 [11] - 预计几内亚铝土矿 CIF 在 70 - 85 美元/吨区间波动，对应山东和山西地区冶炼成本，建议结合商品市场情绪逢高布局空单，国内主力合约 AO2509 参考运行区间 2850 - 3300 元/吨 [11] 不锈钢 - 周四不锈钢主力合约收涨，现货价格持平，期货库存减少，社会库存下降但 300 系库存减少 [13] - 当前处于消费传统淡季，终端需求释放乏力，供应端虽有减产预期但库存去化慢，短期内供大于求格局难改，预计现货市场弱势运行 [13] 铸造铝合金 - 截至周四下午 3 点，AD2511 合约收涨，加权合约持仓增加，成交量收缩，与 AL2511 合约价差持平，现货价格持平，市场成交以交割品为主，佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭社会库存增加 [15] - 下游处于淡季，供需均偏弱，价格跟随成本端波动，铝价震荡偏强且 2511 合约是旺季合约支撑价格，但期现价差拉大限制升幅，短期价格偏震荡 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铜受S232调查影响面临低库存易挤仓格局，调查结果落地后市场逻辑或反转；铝短期基本面尚可，留意需求和反套机会；锌空配思路不变，内外正套可持有；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢预计震荡偏弱；铅预计下周震荡，7月供需偏淡；锡短期多配可谨慎持有，中长期关注高空机会；工业硅预计震荡偏强，中长期关注成本坍塌幅度；碳酸锂预计供应过剩累库，价格有压力但政策或推动情绪上行 [1][2][6][7][8][11][14][16] 各品种总结 铜 - 本周市场对S232调查落地幅度超预期担忧再起，纽伦价差走阔，二季度以来美国加征关税预期使美金铜虹吸电解铜，LME和国内库存下降，LME挤仓条件形成，铜价波动率回升 [1] - 后市若S232调查悬而未决，美金铜虹吸能力仍存，沪铜与伦铜面临低库存易挤仓格局；若调查结果落地，套利窗口或消失，关税低于15%会使电解铜逆向回流，市场逻辑可能反转 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需持平，库存7月预估持平 [1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行与宏观情绪高涨有关，供应端国内TC增长，进口TC上升，7月部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计锌锭量环比增长超5000吨 [2] - 需求端内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡，海外LME库存5月后震荡去化 [2] - 策略上锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多，需求端整体偏弱，LME升水小幅走强，库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库 [6] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期现实基本面一般，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] 不锈钢 - 供应层面5月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [7] - 基本面整体偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱 [7] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，4 - 6月精矿开工增加但国内外精矿宽松转紧；需求侧电池库存高开工，本周开工率下滑 [8] - 本周价格上涨系炒作电池备货需求好转和海外注销仓单，实际下游高价位仅刚需补库，预计下周铅震荡于16800 - 17300区间，7月原生供应预计小减，需求偏弱 [8] 锡 - 本周锡价震荡上行受商品情绪提振影响，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分减产，6月锭端减产环比超1kt，海外除佤邦外供应扰动平息；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME库存震荡下滑 [11] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计供需双弱，6 - 7月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，底部有支撑，短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后的高空机会 [11] 工业硅 - 本周合盛新疆产区大幅超预期减产，云南地区开工小增，四川地区开工稳定，7月及后续月度产量由增转降，供需平衡转为去库 [14] - 若合盛持续减产，工业硅现货价格预计震荡偏强，前期基差走强刺激下游情绪，仓单与非标去化加快，若开工无明显恢复，盘面预计震荡偏强，中长期价格走势预计锚定头部大厂现金流成本，关注成本坍塌幅度 [14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受情绪炒作上行，现货成交以09合约报价为主，现货升水但基差走弱，下游刚需补货后点价结算，高价刺激部分产线复工，总体累库，注册仓单减少 [16] - 中长周期看，矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱，短期下游需求偏弱，外采冶厂有减产动作，后市供应弹性高，预计下周供应过剩累库，价格有压力，但“反内卷”政策或推动情绪上行 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属市场整体表现分化，部分品种价格震荡上扬，部分品种震荡运行，各品种受产业供需、库存、政策预期等因素影响[1][3][4] - 不同有色金属品种价格走势受各自产业层面因素影响，如库存变化、需求强弱、供应情况等，且各品种价格运行区间有所不同[1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格表现：伦铜突破10000美金关口，收涨0.67%至10010美元/吨，沪铜主力合约收至80090元/吨[1] - 产业层面：LME库存增加2000至93250吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至34.2%，Cash/3M升水96美元/吨；上期所铜仓单增加0.03至2.5万吨，上海地区现货升水期货120元/吨，广东地区库存小幅增加，现货升水期货下滑至85元/吨，下游需求减弱[1] - 价格走势：美国政策预期边际宽松但有不确定性，贸易局势担忧缓解，产业上铜原料供应紧张，库存结构性偏低，铜价仍可能冲高，但涨速预计放缓，短期或维持震荡冲高走势，沪铜主力运行区间80000 - 81500元/吨，伦铜3M运行区间9850 - 10100美元/吨[1] 铝 - 价格表现：伦铝收涨0.48%至2614美元/吨，沪铝主力合约收至20715元/吨[3] - 产业层面：沪铝加权合约持仓量69.3万手，环比增加1.3万手，期货仓单微降至2.8万吨，国内三地铝锭库存录得32.9万吨，环比减少0.05万吨，佛山、无锡两地铝棒库存环比增加约0.36万吨，铝棒加工费下滑，华东现货升水期货10元/吨，环比下调30元/吨，下游畏高，交投不佳，LME铝库存35.7万吨，环比增加0.8万吨，注销仓单比例降至2.4%，Cash/3M维持贴水[3] - 价格走势：国内“反内卷竞争”预期下商品情绪回暖，美国和越南推进贸易协议情绪面偏暖，国内铝库存和LME铝库存均处于低位，铝价支撑较强，短期价格预计震荡偏强运行，国内主力合约运行区间20600 - 20850元/吨，伦铝3M运行区间2580 - 2640美元/吨[3] 铅 - 价格表现：沪铅指数收涨0.41%至17178元/吨，伦铅3S较前日同期涨1至2042美元/吨[4] - 产业层面：SMM1铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16875元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10275元/吨，上期所铅锭期货库存录得4.64万吨，内盘原生基差 - 195元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 30元/吨，LME铅锭库存录得27.01万吨，LME铅锭注销仓单录得6.77万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 32.45美元/吨，3 - 15价差 - 59.1美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.176，铅锭进口盈亏为 - 649.68元/吨，国内社会库存微增至5.23万吨[4] - 价格走势：原生端供应维持高位，再生端供应紧缺，铅蓄电池价格止跌回升，下游蓄企采买边际转好，冶炼企业成品库存持续去化，近期LME铅7月到期合约多头持仓集中度较高，Cash - 3S结构持续缓慢走强，铅价整体偏强运行，但国内弱消费压制下沪铅跟涨幅度相对有限[4] 锌 - 价格表现：沪锌指数收跌0.10%至22194元/吨，伦锌3S较前日同期跌26.5至2713美元/吨[5] - 产业层面：SMM0锌锭均价22290元/吨，上海基差105元/吨，天津基差 - 35元/吨，广东基差65元/吨，沪粤价差40元/吨，上期所锌锭期货库存录得0.66万吨，内盘上海地区基差105元/吨，连续合约 - 连一合约价差80元/吨，LME锌锭库存录得11.49万吨，LME锌锭注销仓单录得2.56万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 18.75美元/吨，3 - 15价差 - 51.34美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.145，锌锭进口盈亏为 - 910.97元/吨，国内社会库存小幅累库至8.06万吨[5] - 价格走势：锌矿供应维持高位，TC延续上行态势，锌锭放量预期较高，秘鲁大型锌冶炼厂罢工结束生产未受影响，但部分锌冶炼厂转产锌合金锭，部分锌锭以直发下游形式转化为在途库存，LME市场锌Cash - 3S结构快速上行，对锌价有所提振[5] 锡 - 价格表现：周三锡价震荡运行[6] - 产业层面：供应上缅甸佤邦锡矿复产缓慢，南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少500 - 1000吨，冶炼端云南、江西等主产区原料库存普遍不足30天，部分冶炼企业检修或减产，精炼锡供应收紧；需求上光伏抢装机结束后华东地区光伏锡条订单下滑，消费电子、汽车电子订单增长乏力，镀锡板、化工等领域需求平稳；库存上全国主要市场锡锭社会库存9266吨，较上周五增加361吨[6] - 价格走势：锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售，但终端需求疲软，产业链上下游僵持，预计国内锡价短期在250000 - 280000元/吨区间震荡，LME锡价在31000 - 34000美元/吨震荡[6] 镍 - 价格表现：周三镍价震荡运行[7] - 产业层面：资源端镍矿价格承压，菲律宾降雨出货效率低但下游镍铁价格大跌，印尼部分冶炼厂减产，内贸镍矿价格回落；镍铁方面钢厂亏损减产对镍铁压价，镍铁价格承压，最新成交价已跌至910元/镍；中间品方面镍铁产线转产冰镍，供应偏紧格局或好转，价格回落；硫酸镍方面部分镍盐厂亏损停产，企业溢价能力增强，价格持稳；精炼镍方面贸易商低价出货意愿高，各品牌现货升贴水持稳[7] - 价格走势：精炼镍供需过剩格局不改，菲律宾镍矿有转松预期，成本支撑走弱，或引发产业链负反馈下跌行情，后市关注镍矿价格和宏观层面变化，操作上逢高沽空为宜，短期沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨[7] 碳酸锂 - 价格表现：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报61577元，较上一工作日 + 0.65%，LC2509合约收盘价63960元，较前日收盘价 + 1.88%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 + 300元[9] - 产业层面：周二市场氛围偏多，盐厂利润修复，生产和套保意愿较高[9] - 价格走势：旺季前国内碳酸锂可能面临累库压力，缺少宏观利多和供给扰动上方空间有限，低位品种韧性强，碳酸锂或震荡调整，广期所碳酸锂2509合约参考运行区间62900 - 65300元/吨[9] 氧化铝 - 价格表现：2025年7月2日氧化铝指数日内上涨4.23%至3058元/吨，单边交易总持仓42.3万手，较前一交易日减少0.7万手[11] - 产业层面：现货各地区价格较前一交易日维持不变，山东现货价格报3090元/吨，贴水08合约15元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持361美元/吨，进口盈亏报 - 85元/吨，进口窗口关闭，周三期货仓单报2.13万吨，较前一交易日下滑0.06万吨，矿端几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨[11] - 价格走势：几内亚政府宣布创立铝土矿指数，政策实施或使几内亚铝土矿价格重心上移，叠加商品多头氛围，氧化铝期货价格大幅拉升，预计几内亚铝土矿CIF在70 - 85美元/吨区间波动，对应山东地区冶炼成本2700 - 3050元/吨，山西地区3000 - 3300元/吨，建议结合商品市场情绪逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间2850 - 3300元/吨[11] 不锈钢 - 价格表现：周三不锈钢主力合约收12670元/吨，当日 + 0.88%，单边持仓21.21万手，较上一交易日 - 4731手[12] - 产业层面：现货佛山市场德龙304冷轧卷板报12600元/吨，较前日 + 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日 + 50，佛山基差 - 270，无锡基差 - 170，佛山宏旺201报8300元/吨，较前日 - 50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面山东高镍铁出厂价报915元/镍，保定304废钢工业料回收价报8850元/吨，高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，均较前日持平；期货库存录得111895吨，较前日 - 61，社会库存下降至115.44万吨，环比减少0.25%，其中300系库存68.50万吨，环比减少1.03%[12] - 价格走势：周三受过剩产能出清预期推动大宗商品估值修复，但不锈钢板块低迷，因青山钢厂频繁调整价格策略释放偏空信号，终端采购谨慎，当前消费淡季需求萎缩，短期内供大于求格局难改，现货市场弱势运行态势持续[12] 铸造铝合金 - 价格表现：截至周三下午3点，AD2511合约收涨0.3%至19885元/吨，加权合约持仓1.05万手，环比增加0.04万手，成交量0.5万手，量能放大，AD2511合约与AL2511合约价差约500元/吨，小幅扩大5元/吨[14] - 产业层面：现货国内主流地区ADC12平均价约19590元/吨，环比持平，进口ADC12均价约19250元/吨，环比持平，市场交投清淡；库存上佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭社会库存环比增加约0.02至2.1万吨，库存延续增加态势[14] - 价格走势：下游淡季供需均偏弱，价格跟随成本端（主要受铝价影响）波动，铝价震荡偏强，叠加2511合约是旺季合约，铸造铝合金价格支撑较强，但期现价差拉大限制价格升幅，短期价格偏震荡[14]

公司治理与股权激励 - 公司2025年第三次独立董事专门会议于2025年7月2日召开，应出席独立董事3人，实际出席3人，会议程序符合相关规定[1] - 会议审议通过《关于2023年股票期权与限制性股票激励计划首次授予期权第二个行权期行权条件及限制性股票第二个限售期解除限售条件成就的议案》，认为相关条件已成就，同意办理后续事宜[1] - 会议审议通过《关于注销2023年股票期权与限制性股票激励计划部分股票期权的议案》，因部分激励对象离职、身故、绩效考核不达标或到期未行权等原因，决定注销部分股票期权[2] 表决结果 - 两项议案表决结果均为同意3票，反对0票，弃权0票[2]