控股股东持股比例变动 - 控股股东铜陵有色金属集团控股有限公司持股比例因可转债转股被动稀释 从47.78%降至46.72% 触及1%整数倍变动标准 [1] - 持股数量保持6,112,133,557股不变 变动系因公司总股本从12,792,920,401股增加至13,082,994,710股 [1] - 权益变动时间为2025年8月29日 变动方式为可转债转股导致总股本增加290,074,309股 [1] 公司治理结构影响 - 本次权益变动不会导致公司控股股东发生变更 控股股东仍为铜陵有色金属集团控股有限公司 [1][2] - 变动不会对公司治理结构及持续经营产生实质性影响 [2] - 本次变动不存在违反《证券法》《上市公司收购管理办法》等法律法规的情形 [1]

高毅资产持仓变动 - 冯柳管理高毅邻山1号远望基金持仓总市值154.46亿元 覆盖12家A股上市公司[2] - 新进新城控股950万股 参考市值1.30亿元 新进太极集团2000万股 参考市值4.26亿元[3] - 增持龙佰集团800万股至8800万股(市值14.26亿) 增持安琪酵母至3500万股(市值12.31亿) 增持同仁堂和松井股份[4] - 减持海康威视1200万股至3.38亿股(市值93.73亿) 减持瑞丰新材450万股 减持国瓷材料250万股 减持泰坦科技100万股[3][4] - 邓晓峰增持紫金矿业790万股至3.66亿股(市值71.44亿) 通过两只产品合计增持790万股[4][6] - 增持云铝股份至6360万股(市值10.16亿) 通过两只产品分别增持470万股和370万股[4][6] - 减持京东方A900万股至3.52亿股(市值14.04亿) 减持TCL科技650万股至2068万股(市值8.95亿)[5][6] 睿郡资产操作动向 - 董承非新进扬杰科技255.33万股(市值1.33亿) 新进兔宝宝606.80万股(市值5900万元)[7][8] - 增持乐鑫科技50.59万股至559.52万股(三只产品合计市值8.18亿)[7][8] - 减持元力股份55万股至412.19万股(市值6700万) 减持芯朋微合计42万股至241.58万股[7][8] 宁泉资产持仓变化 - 新进天壕能源1455.68万股(两只产品合计市值7400万元)[8][10] - 新进山东路桥348.32万股(市值2000万元) 新进美畅股份240.45万股[9][10] - 增持美畅股份35万股至281.87万股(单产品市值5700万) 增持洲明科技81.60万股至811.34万股(市值5900万)[9][10] 景林资产与鸿鹄基金布局 - 景林资产增持石基信息919万股至3788.99万股(两只产品合计市值3.28亿) 其中新进1500万股[11][12] - 鸿鹄基金新进中国神华5220.61万股(市值21.16亿) 新进中国石油2.17亿股(市值18.57亿)[12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储9月降息预期几无悬念，国内传统消费淡季转旺季预期，国内电解铜社会库存量仍处低位，或使沪铜价格谨慎偏强，建议投资者前期多单谨慎持有 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 2025年8月29日，沪铜期货活跃合约收盘价79410，较昨日涨480；成交量71061手，较昨日减2342手；持仓量173826手，较昨日增4829手；库存21412吨，较昨日增180吨；SMN 1电脑铜+12位价格79390，较昨日涨200；沪铜基差-20，较昨日降280 [2] - 2025年8月29日，厂外电解铜现货升贴水601，较昨日降5；华北电解铜现货升贴水-70，较昨日持平；华东电解铜现货升贴水105，较昨日涨40；沪铜近月 - 沪铜连一价差30，较昨日涨20；沪铜连一 - 沪铜连二价差10，较昨日持平；沪铜连二 - 沪铜连三价差30，较昨日涨10 [2] - 2025年8月29日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9902，较昨日涨84；注册与注销仓单总库存量0，较昨日降158900；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 80.26，较昨日涨2.53；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 158.99，较昨日涨8.54；沪伦铜价比值8.0196，较昨日降0.02 [2] - 2025年8月28日，COMEX铜期货活跃合约收盘价4.5445，较昨日持平；总库存量275226，较昨日增3121 [2] 行业资讯 - 尽管近期铜箔开工率客观，但消费需求少，对精铜杆企业消费提振有限，难以支撑其开工率回升；8月精铜杆开工率下降 [2] - 8月国内电解铜产量仅小幅下降0.28万吨，9月废产旧股铜供应量将明显下降，部分企业产量减少，9月后进入密集检修期，SMM预计9月电解铜产量将大幅下降5.25万吨，10月仍维持在低位 [2] - 铜陵有色旗下Mirador铜矿扩建项目一项关键配套工程完成整体调试，标志着项目向全面建成投产迈出坚实一步 [2] 行业开工率及库存情况 - 华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周升高，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降，精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（增加） [2] - 中国铜电线电缆产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存量较上周减少（增加） [2] - 中国铜漆包线接单量（产能开工率）较上周减少（下降），企业原料（成品）库存天数较上周减少（增加） [2] - 中国铜板带产能开工率（生产量）较上周下降（减少），企业原料（成品）库存天数较上周增加（减少） [2] - 中国铜管产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加） [2] - 中国黄铜棒产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存天数较上周增加（减少） [2] 投资策略 - 中美延续暂停互征关税和传统消费淡季转旺季预期，国内铜杆企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比升高（增加、增加、减少） [2] - 电解铜制杆、再生铜制杆、铜箔、黄铜棒产能开工率或环比升高；铜电线电缆多靠在手订单维持开工，建筑等终端订单疲软，仅电网订单相对稳定；铜漆包线家电等终端需求趋弱致订单明显下滑；铜板带新能源汽车及电力和高端电子需求向好，但家电与光伏需求疲软使部分企业新增订单显著下降；铜管产业在线预计9月空调冷热总量低于去年同期，高关税抑制对美铜管出口订单 [2] 交易策略 - 建议投资者前期多单谨慎持有，关注沪铜77000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种表现不一，铜价突破上行，铝价震荡，锌价窄幅震荡，镍价波动，不锈钢价格平稳，铅价震荡，锡价震荡上行，工业硅价格受复产节奏影响，碳酸锂盘面下行，各品种投资策略需综合考虑基本面、库存和市场情绪等因素[1][4][6][9][11][14][17][19] 各品种总结 铜 - 本周铜价突破上行，市场订单交投维持韧性，铜杆开工率淡旺季区分不明显[1] - 废铜方面，部分地区税反取消传闻发酵，精废价差偏紧，部分地区再生铜杆开工率和阳极铜板加工费下滑，引发对9、10月阳极铜产量担忧，供给扰动使铜下方支撑明显[1] - 9月电铜排产超预期下行，需关注9 - 10月月间及内外结构变化和潜在挤仓风险[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 7月铝锭进口提供增量，8月需求为季节性淡季，中下旬或小幅改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显[1] - 9月预期库存去化，短期下游淡季，库存小幅累积，铝棒出库和下游需求稍改善[1] - 低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，供应端国产TC上行不畅，部分散单下降，进口TC上升，8月冶炼端增量兑现，海外二季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨[4] - 需求端内需季节性疲软但有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费问题生产有阻力，现货升贴水小幅提高，或出现阶段性供应短缺[4] - 国内社库震荡上升，海外LME库存去化快，显性库存接近近两年低位，短期受降息预期及国内商品情绪支撑预计反弹，建议观望，中长期空头配置，内外正套可持有，留意月间正套机会[4] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内小幅去库、海外库存维持[6] - 短期现实基本面一般，宏观面反内卷情绪降温，关注印尼游行暴乱事态发展[6] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响，需求层面以刚需为主[9] - 成本方面镍铁价格维持、铬铁小幅上涨，库存方面锡佛两地库存维持，仓单部分到期去化[9] - 基本面整体偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注印尼游行示威事态变化[9] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，再生铅低开工，4 - 8月精矿开工增加但冶炼利润致供不应求，TC报价下行[11] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加，市场旺季不旺，精废价差 - 25，供应有紧张预期，LME注册仓单减1万吨[11] - 7 - 8月市场旺季预期订单好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度偏弱，下游电池厂接货意愿反弹但力度有限，交易所库达7万吨高位，8月原生供应计增，再生减产，供应8月计减预期致价格上行，再生出货增加，铅锭现货贴水20，主要维持长单供应[11] - 需求有小幅好转，但库存偏高位，去库力度待验证，预计下周铅价维持低位震荡，或试探17000关口[11] 锡 - 本周锡价震荡上行，围绕云南冶炼厂检修消息炒作，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，云南冶炼厂周末开启常规检修[14] - 海外佤邦座谈会释放复产信号，但短期招工难和设备恢复周期长制约，10月前难大规模恢复出口，非洲锡矿中长期有增量但短期放量不稳定，印尼国内可能审查矿洞[14] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑预期强，国内库存震荡小去库，海外消费强，LME库存低位，现货小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强[14] - 国内基本面短期供需双弱，关注9 - 10月供需阶段性错配可能以及降息预期对有色整体的影响，短期建议观望，中长期贴近成本线逢低持有[14] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工71，复产节奏偏稳，后续有加速复产预期，四川与云南开工稳定，月产接近12万吨，新疆个别硅厂后期有增产计划[17] - 8月平衡处于小幅去库状态，西南当前价格下增量空间有限，供需平衡核心为合盛复产节奏与幅度，若合盛东部维持40台附近，整体平衡偏紧，若复产加速，转为小幅过剩[17] - 中长期工业硅产能过剩幅度大，开工率低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性高，中长期展望以周期底部震荡为主[17] 碳酸锂 - 本周受永兴安全许可证落地和情绪走弱影响，盘面持续下行，锂盐厂出货节奏放缓，散单前期多预售，盘面下跌后贸易商报盘积极，下游散单采购意愿强，询盘及成交放量[19] - 市场流通库存供应充足，期现商报价基差偏弱运行，电碳成交以贴水为主[19] - 核心矛盾为中长期产能未出清、供需格局过剩背景下，资源端面临阶段性合规性扰动，下游季节性旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡转为持续去库，需求旺季表现对去库幅度影响大，供应端扰动炒作落地时价格弹性大，向下支撑强[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025H1超半数转债主体营收同比增长，农林牧渔归母净利润同比增速最高，轻工制造最低，建议关注中报符合预期且估值合理标的，规避中报低于预期且价格、溢价率双高标的，关注“反内卷”行业个券修复行情，跟踪政策催化方向 [1][2] - 本周A股市场震荡上行，转债市场收跌，百元溢价率下降，建议关注下修博弈空间、警惕强赎风险，关注临期转债短期博弈机会 [17][18][27] 根据相关目录分别进行总结 转债周度专题与展望 转债主体上半年业绩如何 - 2025H1 269、218只主体营业收入、归母净利润同比增长，占比61.14%、49.55%，归母净利润增速在50%以上的转债75只，-50%以下90只，营收增速在50%以上的转债12只，-50%以下5只 [1][10] - 29个申万一级行业中，农林牧渔归母净利润同比增速最高，轻工制造最低，6个行业营收及利润增速中位数为正，6个为负，上半年亏损主体集中在电力设备等行业 [1][12] - 2025H1实现营收与归母净利润均同比增长的转债发行主体169家，11只转债主体归母净利润大于2亿元且同比增速超100%，3只主体营收同比增长超100%；均同比下滑的主体122家，4个主体亏损大且同比下滑超100%，5只主体营收同比下降超50% [2][16] 周度回顾与市场展望 - 本周A股市场震荡上行，各交易日板块题材涨跌不一 [17] - 股市风险溢价比显示A股有配置性价比，8月国内PMI窄幅提升，经济基本面与资金面弱共振有望开启；转债供给收缩需求有支撑，机会成本低，但估值处于不低区间，警惕回调风险；关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关行业 [18][19] 转债市场周度跟踪 权益市场收涨 - 本周权益市场主要指数收涨，市场风格偏向大盘成长，15个申万行业指数上涨，通信、有色金属、电子行业领涨 [22][25] 转债市场收跌，百元溢价率下降 - 本周转债市场收跌，日均成交额增加，29个行业收跌，汽车、社会服务和非银金融领跌，对应正股18个行业收涨，电子、农林牧渔和电力设备涨幅居前 [27][32] - 多数个券下跌，周涨幅前五、跌幅前五、成交额前五的转债各有不同 [34] - 转债价格中位数下降，全市场加权转股价值增加，溢价率下降，隐含波动率中位数和偏债型转债纯债溢价率均下降 [37][39] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周110 - 120平价转债估值上行，其余平价、各评级、各规模分档转债估值多下行；2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹 [49] 市场指数表现 - 本周各评级、各规模转债均下跌，2023年以来不同评级、规模转债收益不同 [61][63] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债1只，已发行待上市3只，一级审批数量11只，金诚信经证监会同意注册 [68] 下修&赎回条款 - 本周7只转债公告预计触发下修，7只公告不下修，1只提议下修，欧22转债公告下修结果 [73] - 本周7只转债公告预计触发赎回，4只公告不赎回，9只公告提前赎回 [76] - 截至本周末，3只转债在回售申报期，16只在公司减资清偿申报期 [79]

投资评级 - 维持"推荐"评级 基于电解铝权益产能提升和成本端优化 预计2025-2027年归母净利润复合增长显著 对应PE估值处于行业低位 [5][7] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比大幅增长59.6%至7.1亿元 主要受益于氧化铝价格走弱和电解铝权益产能提升 [1] - Q2单季度盈利环比增长107.2% 毛利率提升5.9个百分点至14.5% 成本端改善显著 [1][2] - 铝加工业务表现亮眼 H1净利润同比增长56% 再生铝添加比例达61% 绿色转型持续推进 [3] - 公司发布高分红规划 2025-2027年每年现金分红比例不低于60% 强化股东回报 [3] 财务表现 - 2025H1营收105.7亿元（同比-3.8%） 毛利率11.7%（同比+1.4pct） 净利率5.9%（同比+1.6pct） [1][2] - 盈利预测显示成长性突出 预计2025年归母净利18.3亿元（同比+159.5%） 2026年24.6亿元（同比+34.6%） [5][6] - 盈利能力持续改善 预计2025年毛利率升至14.42% 2027年达18.51% ROE从4.81%提升至12.61% [10][11] 业务亮点 - 电解铝权益产能提升至75万吨 通过收购中孚铝业24%股权实现100%控股 增强业绩弹性 [2][4] - 成本端多重优化：氧化铝价格同比-0.3% 广元水电铝受益四川电力政策 火电铝因煤炭降价降低成本 [2][4] - 铝加工业务加工费上涨推动盈利 50万吨再生铝项目稳步推进 强化低碳竞争优势 [3][4] 估值预测 - 当前股价5.4元对应2025年PE仅12倍 2026年进一步降至9倍 低于行业平均水平 [5][6][7] - 每股收益持续增长 预计2025年0.46元 2027年达0.68元 PB估值从1.5倍降至1.0倍 [6][11]

核心观点 - 公司于2025年半年度计提资产减值准备总额94,324万元 其中存货跌价准备27,368万元 固定资产减值准备15,913万元 在建工程减值准备3,529万元 投资性房地产减值准备108万元 其他非流动资产减值准备31,346万元 信用减值损失16,060万元 [1] - 计提减值主要因部分资产可收回金额低于账面价值 包括城门山铜矿因土地规划问题导致其他非流动资产及在建工程计提减值34,875万元 以及部分固定资产无使用价值全额计提减值 [2][3] - 本次计提对公司2025年半年度归母净利润影响约78,586万元 [3] 资产减值明细 - 存货跌价准备27,368万元 基于成本与可变现净值孰低计量 含子公司恒邦股份转回253万元 [1] - 固定资产减值准备15,913万元 因识别出部分固定资产无使用价值 [3] - 在建工程减值准备3,529万元 因城门山铜矿占地不符合最新土地用途规划 [2] - 其他非流动资产减值准备31,346万元 同样因城门山铜矿土地规划问题 [2] - 投资性房地产减值准备108万元 因可收回金额下降 [3] - 信用减值损失16,060万元 含计提坏账准备20,186万元及转回4,126万元 其中应收账款坏账准备计提13,604万元转回837万元 [3] 风险对冲措施 - 公司长期实行套期保值制度对外购铜原料进行保值 有效对冲高铜价采购原料的价格下跌风险 [2] - 通过持续优化套期保值策略 抵御市场价格波动对生产经营效益的不利影响 [2] 治理层意见 - 董事会独立审核委员会认为计提符合企业会计准则 能真实公允反映资产价值及财务状况 [4] - 董事会认为计提依据充分且公允反映资产状况 [4] - 监事会认为计提符合公司实际情况且决策程序合法 [4]

财务表现 - 营业收入11.18亿元 同比上升4.9% [1] - 归母净利润7160万元 同比下降50.2% [1] - 净利润6800万元 同比下降47.8% [1] - 基本每股收益0.032元 [1] 生产情况 - 电解镍产量6030吨 同比增加26.7% [1] - 阴极铜产量3815吨 同比减少7.0% [1] 销售情况 - 电解镍销量5672吨 同比增加29.6% [1] - 阴极铜销量4559吨 同比增加51.6% [1]

公司募集资金基本情况 - 公司公开发行可转换公司债券募集资金总额315,000万元 扣除发行费用后募集资金净额为312,841.14万元 [1] - 募集资金到位情况经大信会计师事务所验证确认 [1] 募集资金用途 - 募集资金用于7个具体项目包括年产17万吨铜及铜合金棒材建设项目 年产7万吨空调制冷用铜及铜合金精密无缝管智能化制造项目等 [2] - 公司对募集资金采取专户存储管理以保证专款专用 [2] 募集资金使用情况 - 公司以募集资金对全资子公司重庆海亮 上海海亮 得州海亮 泰国海亮合计增资180,513.00万元 [2] - 公司以募集资金置换预先投入募投项目自有资金102,627.08万元 [3] - 多个募投项目陆续结项并将节余募集资金永久补充流动资金包括有色金属材料深加工项目 补流还贷项目等 [3][4][5] 历史闲置募集资金使用情况 - 2019年11月使用不超过120,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金 实际使用125,600万元并于2020年9月全部归还 [5] - 2020年9月使用不超过110,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金 实际使用99,300万元并于2021年9月全部归还 [6] - 2021年9月使用不超过90,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金 实际使用58,600万元并于2022年9月全部归还 [6] - 2022年9月使用不超过53,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金 实际使用30,900万元并于2023年8月全部归还 [6] - 2023年8月使用不超过28,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金 实际使用8,000万元并于2024年8月全部归还 [7][8] - 2024年8月使用不超过8,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金 实际使用8,000万元并于2025年8月全部归还 [9] 本次闲置募集资金使用安排 - 公司使用不超过8,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金 使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月 [9] - 按银行贷款利率3.0%测算 预计可节约240万元财务费用 [10] - 资金用于与主营业务相关的经营活动 不会影响募投项目正常进行 [10] - 公司承诺在此期间不进行风险投资 不为控股子公司以外的对象提供财务资助 [10] 审批程序与机构意见 - 公司第九届董事会第三次会议审议通过该议案 [1] - 保荐机构认为该举措有助于提高募集资金使用效率 降低财务费用 且符合监管要求 [11][12]

财务表现 - 上半年实现营业收入444.76亿元 同比增长1.17% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.11亿元 同比增长15.03% [1] - 扣除非经常性损益的净利润8.12亿元 同比增长30.56% [1] 股东回报 - 基本每股收益0.36元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税) [1]