**行业与公司** 纪要涉及有色金属（黄金、白银、铜、锡、钨、稀土、磁材、铝、钴）及钢铁行业 主要公司包括中金黄金、兴业银锡、金诚信、洛阳钼业、厦门钨业、北方稀土、包钢股份、华菱钢铁、首钢股份、宝钢股份、云铝股份、中孚实业、宏创控股、中国宏桥、华友钴业、腾远钴业等[1][3][4][5][6][11][12][13][19] **核心观点与论据** **黄金与白银** - 美联储9月降息25基点及年内降息三次预期强化 支撑金价突破3000-3500美元平台并迈向4000美元[3] - 中金黄金Q2单季度业绩16-17亿元 同比环比增幅均超60%-70% 矿产金盈利能力增强[1][3] - 白银被美国提议纳入2025关键矿产清单及关税审查 引发库存转移和交割需求 体量小更易受资金驱动[1][3] - 兴业银锡2025年矿产银产量约300吨 2028年增至900吨以上 同时拥有近3万吨锡 将成为国内最大白银和锡生产企业[1][4] **铜与锡** - 自由港印尼Grasberg矿山事故导致停产超一个月 影响量近10万吨 2025年铜产量指引75万吨（月产约6-7万吨）[5] - 日本GX冶炼厂下调电解铜计划数万吨 长期收缩45万吨冶炼能力 今年铜矿增速低迷甚至负增长[5] - 锡精矿年初预期增量1.5万吨 实际仅几千吨或零增长 缅甸及非洲矿增量低于预期[5] - 推荐金诚信（2025矿产铜9万吨 2030权益量翻倍至18万吨以上）和洛阳钼业（钼年产量1.4万吨、钨7000吨 钼精矿Q3均价42万/吨 vs 上半年35万/吨 钨精矿价格从15万涨至28万/吨）[5] **钨、稀土与磁材** - 钨精矿供应远少于冶炼需求 价格持续上涨（标矿从15万/吨涨至28万/吨） 厦门钨业当前标矿供应1.2万吨 明年增3000吨并提升自给率[6] - 稀土需求恢复良好 出口订单同比几倍增长 供应恢复不理想 北方稀土与包钢氧化钕涨价逻辑顺畅[6] **铝** - 铝价受降息预期及LME亚洲提货量增加、国内库存转降推动 行业供给强约束与需求韧性共振[12] - LME及国内铝锭库存处于历史低位 本周国内库存去化明显[12] - 推荐云铝股份、中孚实业（高弹性）及宏创控股、中国宏桥（高分红 股息率提升）[12][13] **钴** - 电钴价格超27万元/吨 有望涨至35万元/吨 刚果金922禁令导致原料空窗期 6-7月进口量降至5000多吨 8-12月预计继续下降[14] - 钴盐月产量创5年新低 库存近1年最低 开工率不足30%[14][15] - 美国重启数十年首次钴储备计划 嘉能可封盘停售[17] - 推荐华友钴业（印尼镍钴资源产能计划翻倍）和腾远钴业（原料库存居国内第一梯队 订单饱和）[19] **钢铁** - 反内卷政策改善行业基本面 Q1-Q2业绩处于改善通道[7][11] - 当前钢材供给端恢复至240万吨水平 9月底至10月需求边际改善 板材及建筑业需求复苏[9] - 企业估值处于破净状态（如华菱、宝钢、首钢） 四季度原材料成本边际下行带动利润修复[8][11] - 推荐头部企业（华菱钢铁、首钢股份、宝钢股份、南钢股份）及区域龙头（柳钢股份、三钢闽光、中南股份、八一钢铁）[11] **其他重要内容** - 钴战略属性凸显 刚果金政策不确定性及库存下降加剧全球供应紧张[14][18] - 钢铁行业供需逐步走向改善 价格反弹空间预计出现在9月底或10月初[7][9] - 高端产品占比高的钢企在销售价格和吨钢盈利方面有溢价[11]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 美联储9月降息预期抬升，叠加金九银十旺季需求支撑，铜铝价格迎来上行[4][5][6] - 电解铝库存近几月以来首度回落，国内现货库存62.4万吨，环比下降0.64%，库存拐点或来临[6] - 锂盐进入去库周期，SMM周度库存13.85万吨，环比减少1.1%，锂价底部具备支撑[6] - 海外钴价加速上行，MB钴上涨1.25%至16.15美元/磅，刚果金钴出口临时禁令延长加速原料库存去化[6] 行业综述 重要信息 - 美国2025年非农就业基准数大幅下修91.1万人[10] - 美国至9月6日当周初请失业金人数26.3万人，预期23.5万人[10] - 美国8月未季调CPI年率2.9%，符合预期[10] - 腾远钴业变更募投项目，将12万吨三元前驱体产能调减至8万吨，释放5.88亿元转投湿法冶炼厂项目[11] 市场表现 - 申万有色板块上涨3.76%，跑赢上证指数2.24pct，位居申万板块第5名[12] - 细分板块中铅锌/铜材/锡涨幅居前，新材料/磁材/锂涨幅居后[12] - 个股涨幅前五：深圳新星、电工合金、立中集团、豫光金铅、宏达股份[12] - 个股跌幅前五：宜安科技、东阳光、湘潭电化、天齐锂业、科达制造[12] 估值变化 - 申万有色板块PE_TTM为24.96倍，本周变动0.92倍，较万得全A比值112%[22] - 申万有色板块PB_LF为2.98倍，本周变动0.10倍，较万得全A比值164%[22] 工业金属 铜 - 伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.22%/+1.15%/+2.30%[6][27] - 伦铜/纽铜/沪铜库存分别为15.4万吨/31.0万短吨/9.4万吨，环比变化-2.5%/+1.7%/+14.9%[6] - 国内电解铜社会库存14.4万吨，环比+2.6%[6] - 铜杆开工率67.53%，环降2.25pct[6] - 冶炼毛利-2459元/吨，亏损扩大[24][27] 铝 - 沪铝上涨1.74%至2.10万元/吨，电解铝毛利4935元/吨，环比提升10.7%[6][39] - 伦铝库存上涨0.12%，沪铝库存上涨3.56%，现货库存62.4万吨，环比下降0.64%[6][39] - 氧化铝价格下跌1.76%至3065元/吨，期货主力合约跌3.13%至2912元/吨[6] - 氧化铝运行产能9132万吨/年，开工率82.78%，环比提升1.23pct[6] 铅锌 - 伦铅价格上涨0.15%，沪铅上涨0.50%，伦铅库存下跌7.50%，沪铅库存下跌0.41%[53] - 伦锌价格上涨2.11%，沪锌上涨0.75%，伦锌库存下跌6.52%，沪锌库存上涨8.75%[53] - 锌冶炼加工费3850元/吨，矿企毛利6878元/吨（环比+2.50%），冶炼毛利282元/吨（环比+17.50%）[24][53] 锡镍 - 伦锡/沪锡价格上涨0.22%，伦锡库存上涨17.49%，沪锡库存上涨1.60%[66] - 伦镍/沪镍价格上涨0.43%/0.07%，伦镍库存上涨4.49%，沪镍库存上涨1.90%[66] - 镍铁价格上涨1.06%至955元/镍点，国内镍铁企业盈利9486元/吨（环比+16.52%），印尼镍铁企业盈利27353元/吨（环比+4.21%）[24][66] 能源金属 锂 - 碳酸锂价格下跌3.08%至7.25万元/吨，锂辉石精矿下跌3.33%至842美元/吨[6][78] - 碳酸锂期货主力合约下跌3.08%至7.1万元/吨[6] - 碳酸锂产量2.0万吨，环比增加2.8%[6] - 锂辉石冶炼毛利-3037元/吨，锂云母冶炼毛利-5260元/吨[76][78] 钴 - MB钴上涨1.25%至16.15美元/磅，国内电钴上涨0.37%至27.2万元/吨[6][91] - 硫酸钴上涨6.75%至5.77万元/吨，四钴上涨3.44%至22.55万元/吨[76][91] - 国内冶炼厂毛利下降14.25%至3.71万元/吨，刚果原料钴企毛利上涨0.14%至12.03万元/吨[76][91] - 7月中国钴湿法中间产品进口量1.4万吨（折合0.41万吨金属钴），环比下降27%，同比下降73%[6] 其他能源金属 - 硫酸锰价格0.59万元/吨（持平），硫酸镍价格2.78万元/吨（环比+1.28%）[76] - 氧化镨钕价格57.25万元/吨（环比-1.29%），钕铁硼价格24.10万元/吨（环比-0.82%）[76]

华友转债赎回安排 - 华友钴业公告"华友转债"持有者可通过二级市场交易或按34.43元/股转股价格转换为股票 [2] - 未操作投资者将按100元/张票面价格加当期应计利息0.8918元/张被强制赎回 合计100.8918元/张 [2] - 强制赎回可能导致投资者面临较大投资损失 [2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[5] 核心观点 - 美联储9月降息预期抬升，铜价有望上行[4][5][6] - 金九银十旺季到来，需求端或具备支撑[6] - 有色金属板块本周上涨2.12%，跑赢上证指数3.29个百分点，位居申万板块第3名[12][13] 行业综述 重要信息 - 美国8月非农就业人口2.2万人，大幅低于预期的7.5万人[10] - 美国8月ADP就业人数5.4万人，低于预期的6.5万人[10] - 美国8月ISM制造业PMI为48.7，低于预期的49[10] - 美国至8月30日当周初请失业金人数23.7万人，略超预期的23万人[10] 市场表现 - 申万有色板块上涨2.12%，上证指数下跌1.18%，有色板块跑赢大盘3.29个百分点[12][13] - 细分板块中黄金、钴、锂涨跌幅居前，钨、磁材、稀土涨跌幅居后[12] - 个股涨幅前五：西部黄金、天华新能、招金矿业、寒锐钴业、中金黄金[12] - 个股跌幅前五：盛和资源、北矿科技、宁波韵升、广晟有色、大地熊[12] 估值变化 - 申万有色板块PE_TTM为24.04倍，较上周下降0.31倍[21] - 申万有色板块PB_LF为2.88倍，较上周下降0.03倍[21] - 有色板块PE相对万得全A比值为110%，PB相对比值为162%[21] 工业金属 铜 - 伦铜上涨0.73%至9947美元/吨，沪铜上涨0.92%至80140元/吨[23][26] - 伦铜库存15.8万吨环比下降0.6%，沪铜库存8.2万吨环比上升2.6%[6][23] - 国内电解铜社会库存14.1万吨，环比上升10.6%[6] - 铜杆开工率69.78%，环比上升1.66个百分点[6] - 冶炼毛利-2364元/吨，亏损收窄0.33%[23][26] 铝 - 沪铝下跌0.29%至2.07万元/吨[6][23] - 电解铝毛利4458元/吨，环比上升0.11%[6][23] - 国内现货库存62.8万吨环比上升0.96%，沪铝库存12.41万吨环比下降1.21%[6][23] - 氧化铝价格下跌2.04%至3120元/吨[6][23] - 预焙阳极价格上涨3.43%至5130元/吨[23] 铅锌 - 伦铅上涨0.45%至1995美元/吨，沪铅上涨0.18%至16880元/吨[23] - 伦锌上涨1.79%至2864.5美元/吨，沪锌上涨0.09%至22115元/吨[23] - 伦锌库存下降4.34%，沪锌库存上升1.22%[23] - 锌冶炼加工费3850元/吨，下降1.28%[23] - 锌矿企毛利6710元/吨，上升0.87%[23] 锡镍 - 伦锡下跌1.84%至34675美元/吨，沪锡下跌1.29%至272250元/吨[23] - 伦镍下跌0.65%至15275美元/吨，沪镍下跌0.16%至121100元/吨[23] - 国内镍铁企业盈利8141元/吨，上升3.91%[23] - 印尼镍铁企业盈利26249元/吨，上升0.70%[23] 能源金属 锂 - 碳酸锂价格下跌6.15%至7.5万元/吨[6][72] - 锂辉石价格下跌2.57%至871美元/吨[6][72] - 碳酸锂产量1.94万吨，环比上升2.0%[6] - SMM周度库存14.0万吨，环比下降0.7%[6] - 锂辉石冶炼毛利-2626元/吨，锂云母冶炼毛利-5475元/吨[72][74] 钴 - MB钴上涨1.27%至15.95美元/磅[6][72] - 国内电钴上涨1.50%至27.1万元/吨[6][72] - 7月中国钴湿法冶炼中间产品进口量1.4万吨（折合0.41万吨金属钴），环比下降27%[6] - 国内冶炼厂毛利4.33万元/吨，上升0.97%[72] - 刚果原料钴企毛利12.02万元/吨，上升2.71%[72] 重点关注公司 - 铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[6] - 铝板块：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[6] - 锂板块：雅化集团、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业[6] - 钴板块：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[6]

贵金属 - 黄金存在突破可能性 贵金属突破性上涨发生在周五PCE数据公布后 美国通胀压力交易推动长端美债利率筑底上行 黄金在波动率持续下行后初步进入高波阶段 [1][2] - 本周COMEX黄金上涨2.89% 白银上涨4.81% [1][2] - 长期看好贵金属板块表现 去美元化进程不会转向 叠加降息交易下ETF配置资金流入 建议择机超配贵金属 [2] 铜 - 铜价维持高位震荡 本周上涨0.99% [2] - 中国废铜政策带来供给扰动 8月起再生企业陆续减产停产 SMM估算8月全国再生铜杆产量至少减少30% 体现铜供给脆弱性 [2] - 消费淡季接近尾声 金九银十提前备货有望在库存端支撑铜价 长期看降息预期提升软着陆概率 建议等待调整后择机做多 [2] - 关注在美国进行铜材布局的海亮股份 [2] 铝 - 沪铝继续上行0.53% [3] - 铝价聚焦金九银十库存去化情况 美国铝关税影响有限 扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显影响 [3] - 长期看电解铝天花板明确 库存持续去化情况下电解铝中枢或继续上移 [3] - 氧化铝价格存在下行可能性 关注氧化铝存在敞口的电解铝标的 [3] 稀土 - 氧化镨钕价格出现回落 因市场价格快速提升导致下游接货意愿降低 贸易商开始抛货 [3] - 中重稀土价格维持稳定 但中钇富铕标矿加工费大幅上涨 从月初1000-2000元/吨上涨至18000-20000元/吨 [3] - 加工费上涨源于《稀土开采与冶炼分离总量调控管理办法》规定仅指定企业可进行冶炼分离 民营中小企业面临退出风险 有指标冶炼厂话语权提升 [3] 钴 - 电解钴现货价持稳反弹 [4] - 供给端受原料短缺和成本倒挂影响 冶炼企业产量继续下行 维持长单供应并积极挺价 [4] - 下游需求方面夏休结束后询盘活动回暖 但国内下游磁材与合金领域需求仍未见起色 总体以刚需为主 [4] - 9月或成为钴价变盘节点 刚果金政策将在9月决定后续走向 旺季需求将带动库存去库 即使刚果金恢复供应仍有3-4个月船期 供需矛盾更加突出 [4] 投资标的 - 建议关注招金矿业、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等 [5]

贵金属 - 黄金存在突破可能性 因美国通胀压力交易推动长端美债利率筑底上行 黄金波动率初步进入高波阶段 [1] - 本周COMEX黄金上涨2.89% 白银上涨4.81% [1] - 长期去美元化进程持续 叠加降息交易下ETF配置资金流入 建议择机超配贵金属 [1] 铜 - 铜价高位震荡 本周上涨0.99% [1] - 中国废铜政策导致供给扰动 8月起再生企业减产或停产 预计8月全国再生铜杆产量至少减少30% [1] - 消费淡季接近尾声 金九银十备货有望支撑库存 长期降息预期提升软着陆概率 建议等待调整后做多铜价及权益标的 [1] - 关注在美国布局铜材的海亮股份 [1] 铝 - 沪铝本周继续上行0.53% [2] - 铝价聚焦金九银十库存去化 美国关税影响有限 扩大征税范围对中国电解铝需求无显著影响 [2] - 电解铝供给天花板明确 库存持续去化推动价格中枢上移 [2] - 氧化铝价格可能下行 因反内卷交易情绪退却 建议关注有氧化铝敞口的电解铝标的 [2] 稀土 - 氧化镨钕价格回落 因下游接货意愿降低及贸易商抛货 [2] - 中重稀土价格稳定 但中钇富铕标矿加工费大幅上涨 从月初1000-2000元/吨涨至18000-20000元/吨 [2] - 加工费上涨源于《稀土开采与冶炼分离总量调控管理办法》出台 仅指定企业可进行冶炼分离 民营中小企业面临退出风险 [2] 钴 - 电解钴现货价持稳反弹 [3] - 供给端因原料短缺和成本倒挂 冶炼企业产量下行 维持长单供应并挺价 [3] - 贸易商暂缓降价并小幅上调报价 夏休结束后询盘回暖 但磁材与合金需求仍未起色 总体以刚需为主 [3] - 9月或为钴价变盘节点 刚果金政策将决定后续走向 旺季需求带动去库 即使刚果金恢复供应仍有3-4个月船期 供需矛盾突出 [3] 投资建议 - 建议关注招金矿业 兴业银锡 赤峰黄金 神火股份 紫金矿业等标的 [4]

行业投资评级 - 强于大市评级维持 [2] 核心观点 - 贵金属板块存在突破上行机会 黄金在波动率下行后进入高波阶段 本周COMEX黄金上涨2.89% 白银上涨4.81% 长期看好贵金属表现 [5] - 铜价维持高位震荡 本周上涨0.99% 废铜政策导致8月再生铜杆产量至少减少30% 金九银十备货预期支撑库存 [6] - 铝价继续上行 本周沪铝上涨0.53% 电解铝库存持续去化 中枢价格或上移 氧化铝价格存在下行可能 [6] - 重稀土加工费大幅上涨 中钇富铕标矿加工费从1000-2000元/吨涨至18000-20000元/吨 政策推动冶炼厂话语权提升 [7] - 钴价企稳反弹 9月刚果金政策变化或成变盘节点 旺季需求有望带动去库 [7][8] 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅6.16% 在长江一级行业中排名第2 [17] - 涨幅前5个股为金力永磁 中国稀土 章源钨业 万邦德 大地熊 [18] - 跌幅前5个股为锐新科技 盛德鑫泰 鑫科材料 浙商中拓 志特新材 [18] 价格表现 - 基本金属：LME铜涨0.99% 铝跌0.11% 锌涨0.30% 铅涨0.25% 锡涨3.26% [23] - 贵金属：COMEX黄金涨2.89% 白银涨4.81% NYMEX钯金跌0.92% 铂涨0.47% [23] - 新能源金属：LME镍涨2.87% 钴涨0.76% 碳酸锂跌5.07% [23] 库存变化 - 全球显性库存：铜累库6550吨 铝累库3810吨 锌去库6409吨 铅去库13621吨 锡累库445吨 镍去库851吨 [35] 投资建议 - 建议关注招金矿业 兴业银锡 赤峰黄金 神火股份 紫金矿业等标的 [9]

稀土行业 - 氧化镨钕本周价格为59.72万元/吨，环比下降4.05% [1][5] - 《暂行办法》落地标志着稀土行业供改大幕正式拉开 [1][5] - 7月磁材出口量环比增长75%，同比增长6%，后续仍有较大恢复空间，叠加季节性旺季尚未到来，价格继续看涨 [1][5] - 稀土板块关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [5] 铜市场 - LME铜价上涨0.99%至9906.00美元/吨，沪铜上涨0.91%至7.94万元/吨 [2] - 进口铜精矿加工费周度指数跌至-41.48美元/吨 [2] - 全国主流地区铜库存较周一增加0.41万吨至12.71万吨，较上周四减少0.46万吨 [2] - SMM废产阳极板开工率为44.32%，环比下降7.78个百分点，预计下周小幅回升至45.69% [2] - 精铜杆企业开工率下降至68.12%，环比下降3.25个百分点，黄铜棒企业开工率49.51%，环比微降0.32个百分点 [2] - 漆包线行业机台开机率环比下降0.4个百分点至77.73%，新增订单同步下滑1.973个百分点 [2] 铝市场 - LME铝价下跌0.11%至2619.00美元/吨，沪铝上涨0.53%至2.07万元/吨 [3] - 国内主流消费地电解铝锭库存62.0万吨，较周一上涨0.4万吨，较上周四增加2.4万吨 [3] - 8月中国冶金级氧化铝产量环比增1.15%，同比增7.16%，全国建成产能约11032万吨，运行产能环比上升1.15%，开工率为82.6% [3] - 中国预焙阳极成本约为4902元/吨，环比减少0.18% [3] - 再生铝龙头企业开工率环比小幅上升0.5个百分点至53.5%，铝型材龙头企业开工率环比提升1.5个百分点至52% [3] 黄金市场 - COMEX金价为3516.10美元/盎司，美债10年期TIPS下降5BP至1.82% [4] - SPDR黄金持仓减少19.19吨至977.68吨 [4] - 黄金受到地缘政治冲突以及贸易不确定性的影响，市场呈现震荡格局 [4] - 美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普征收关税的行为超出权力范围，裁决将推迟至10月生效 [4] - 美国对印度商品加征50%关税，此前已于8月6日加征25%关税 [4] 锑市场 - 产业内对于出口预期有所修复，国内冶炼厂大面积停产、减产，锑价见底回升有望兑现 [6] - 7月1日起阻燃电线电缆将强制实施3C认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点 [6] - 资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [6] - 建议关注华锡有色、湖南黄金 [6] 钼市场 - 本周钼价上涨，头部钢厂重启钢招，钢招量迅速回升，8月至今钢招量回到1.3万吨左右 [6] - 特钢厂发布涨价函，不锈钢价格亦有上涨，产业链上下游去库至历史低位 [6] - 反内卷持续推进，钼价"有量无价"的僵局逐步打破，海外战略性备库或进一步拉涨钼价 [6] - 推荐金钼股份，国城矿业 [6] 锂市场 - SMM碳酸锂均价下跌4.6%至8.1万元/吨，氢氧化锂均价下跌0.5%至8.2万元/吨 [6] - 本周碳酸锂产量环比下降，总产量1.90万吨，环比减少0.01万吨 [6] 钴市场 - 长江金属钴价下跌1.7%至26.7万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.8%至13.3美元/磅，计价系数为89.5 [7] - 硫酸钴价上涨0.4%至5.28万元/吨，四氧化三钴价上涨0.1%至21.26万元/吨 [7] 镍市场 - LME镍价上涨2.9%至1.54万美元/吨，上期所镍价上涨1.7%至12.15万元/吨 [7] - LME镍库存减少54吨至20.95万吨 [7]

宏观经济与货币政策 - 美联储9月降息可能性强化美元弱势 对贵金属及铜等资源品市场形成新推动力[1] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议态度软化 若降息将引发全球大宗商品市场趋势变化[1] - 全球供应受限与需求增加环境下 降息政策将显著刺激贵金属及工业品需求[1] 战略资源管控 - 刚果金对钴实施管控 印尼对镍实施管控 各国战略资源控制频率持续增加[1] - 地缘政治复杂化促使稀缺资源价值重估 国家间资源分配博弈深化[1] 消费电子行业 - 苹果秋季发布会展示端侧AI技术进展 硬件与软件整合能力推动产业链需求增长[2] - 苹果建立"端侧硬件+自研模型+开发者生态"协同体系 强化市场竞争地位[2] - META发布AR眼镜为行业提供新发展方向 技术创新成为投资热点[2] 反内卷趋势行业 - 功率半导体、电解液等资本开支强度大行业出现边际缩减 供需周期反转时估值低位具备上行弹性[2] - 碳酸锂、煤炭等行业通过自律政策改善供需结构[2] - 钨、钴、稀土等全球主导行业通过内部反内卷实现利润外溢 盈利能力持续增强[2] 军工行业 - 阅兵仪式增强中国军贸出口预期 行业从国内订单驱动向国际市场拓展转型[3] - 中国武器出口占全球市场5.8%份额 军贸收入多元化成为利润增长支撑[3] 创新药板块 - 板块滞涨现象显著 小市值医药企业炒作主要为资金接力行为[3] - 中报结束后催化因素增多 资金调整后投资价值重新显现[3] 行业配置建议 - 9月投资集中资源、创新药、消费电子、化工、游戏及军工领域[3] - 行业具备真实利润兑现潜力与产业发展趋势 建议配置有色ETF、稀有金属ETF、创新药ETF等产品[3]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 国内库存回落叠加美联储9月降息预期抬升 铜价有望上行[4][5][6] - 铝库存回升 预计铝价维持震荡[6] - 金九银十旺季需求下锂盐迎来去库 锂价后续有望回升[6] - 7月钴原料进口量持续下滑 原料库存有望加速消化 钴价后续有望迎来上行[6] 行业综述 重要信息 - 美国至8月23日当周初请失业金人数为22.9万人 略低于预期的23万人[10] - 美国7月核心PCE物价指数年率为2.9% 符合预期[10] - 特朗普宣布解雇美联储理事库克 美联储独立性或受到质疑[10] - 江西铜业上半年实现营收2569.6亿元 同比减少4.9% 归母净利润41.7亿元 同比增长15.4%[11] - 南山铝业上半年实现营收172.7亿元 同比增加10.3% 归母净利润26.3亿元 同比增长20.0%[11] - 天齐锂业上半年实现营收48.3亿元 同比减少24.7% 归母净利润0.84亿元 同比扭亏[11] - 盐湖股份上半年实现营收67.8亿元 同比减少6.3% 归母净利润25.2亿元 同比增长13.69%[11] 市场表现 - 本周上证指数上涨0.84% 申万有色板块上涨7.16% 跑赢上证指数6.32个百分点 位居申万板块第2名[12][21] - 细分板块方面 稀土/钨/锡板块涨跌幅居前 铝材/锂/铜材涨跌幅居后[12] - 个股方面 涨跌幅前五为金力永磁、中国稀土、章源钨业、万邦德、大地熊 涨跌幅后五为锐新科技、鑫科材料、南方锰业、志特新材、丰华股份[12] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为24.53倍 本周变动0.65倍 同期万得全A PE_TTM为22.15倍 比值为111%[23][26] - 本周申万有色板块PB_LF为2.82倍 本周变动0.06倍 同期万得全A PB_LF为1.82倍 比值为155%[23][26] 工业金属 铜 - 本周伦铜上涨1.54%至9875美元/吨 沪铜上涨0.91%至79410元/吨 美铜上涨2.78%[6][25] - 伦铜库存15.9万吨 环比增加1.88% 纽铜库存27.8万短吨 环比增加2.34% 沪铜库存8.0万吨 环比减少2.39%[6] - 国内电解铜社会库存12.7万吨 环比减少3.49%[6] - 铜杆开工率68.1% 环比下降3.68个百分点[6] - 铜冶炼加工费-41美元/吨 环比下降0.17%[25] - 铜冶炼毛利-2372元/吨 亏损扩大0.30%[25] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业[6] 铝 - 本周伦铝上涨1.10%至2615美元/吨 沪铝上涨0.29%至2.07万元/吨[6][25] - 伦铝库存48万吨 环比增加0.49% 沪铝库存12.56万吨 环比增加0.8%[6][25] - 国内现货库存62.2万吨 环比增加4.54%[6] - 氧化铝价格3185元/吨 环比下跌1.24%[6][25] - 电解铝行业毛利4453元/吨 环比提升1.07%[6][25] - 预计铝价短期维持2.0-2.1万元/吨震荡[6] - 建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[6] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨0.03%至1986美元/吨 沪铅上涨0.54%至16850元/吨[25][51] - 伦铅库存26.11万吨 环比减少4.39% 沪铅库存6.47万吨 环比增加1.54%[25][51] - 本周伦锌价格上涨1.17%至2814美元/吨 沪锌价格下跌0.67%至22095元/吨[25][51] - 伦锌库存5.65万吨 环比减少17.00% 沪锌库存8.60万吨 环比增加10.46%[25][51] - 锌冶炼加工费3900元/吨 环比持平[25][51] - 锌矿企毛利6652元/吨 环比下跌2.23% 锌冶炼毛利288元/吨 盈利缩窄11.66%[25][51] 锡镍 - 本周伦锡价格上涨5.61%至35325美元/吨 沪锡价格上涨3.56%至275810元/吨[25][65] - 伦锡库存2010吨 环比增加12.61% 沪锡库存7566吨 环比增加1.00%[25][65] - 本周伦镍价格上涨3.08%至15375美元/吨 沪镍价格上涨1.41%至121300元/吨[25][65] - 伦镍库存20.95万吨 环比减少0.03% 沪镍库存2.64万吨 环比减少1.94%[25][65] - 镍铁价格上涨1.07%至945元/镍点[25][65] - 国内镍铁企业盈利7834元/吨 盈利扩大3.45% 印尼镍铁企业盈利26066元/吨 环比上涨1.80%[25][65] 能源金属 锂 - 本周碳酸锂价格下跌5.07%至8.0万元/吨 锂辉石精矿下跌4.28%至894美元/吨[6][80][83] - 碳酸锂期货主力合约2511下跌2.25%至7.7万元/吨[6] - 本周碳酸锂产量1.9万吨 环比减少0.6% SMM周度库存14.1万吨 环比减少0.3%[6] - 锂云母价格1975元/吨 环比下跌3.89% 氢氧化锂价格76900元/吨 环比下跌0.76%[80][83] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利423元/吨 环比下降78.25% 以锂云母为原料的冶炼毛利-3888元/吨 环比上升82.79%[80][83] - 建议关注雅化集团、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业[6] 钴 - 本周国内电钴价格上涨2.30%至26.7万元/吨[6][80][97] - 7月中国钴湿法冶炼中间产品进口量为1.4万吨（折合0.41万吨金属钴） 环比下降27% 同比下降73%[6] - 海外MB钴价上涨0.96%至15.75美元/磅[80][97] - 硫酸钴价格上涨0.95%至5.30万元/吨 四氧化三钴价格上涨0.07%至21.34万元/吨[80][97] - 国内钴冶炼厂毛利4.28万元/吨 环比上涨11.93% 拥有刚果金原料的钴企毛利11.70万元/吨 环比上涨4.82%[80][97] - 建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业[6]