市场体制 - 4月2日关税公告后美股市场短暂按衰退体制定价，但随后金发姑娘体制概率回升至3月平均水平 [1] - 经济呈现晚周期特征，PMI持续下降但OECD领先指标显示尚未脱离扩张阶段，防御性板块(通信服务、公用事业)受青睐 [2] - 政策不确定性从公告阶段转向结果阶段，将加剧行业表现分化 [2] 行业表现 - 非必需消费品板块面临下行压力，通信服务和公用事业板块有望跑赢 [1] - REVS模型显示公用事业(加权得分0.26)和通信服务(0.23)评分最高，能源(-0.24)和材料(-0.25)最低 [5] - 消费周期股(耐用消费品、汽车)向防御性板块(必需消费品)的轮换尚未完成，科技硬件拥挤度显著上升 [5] 盈利动态 - 所有行业销售和盈利预期均下调，但调整节奏放缓，汽车、耐用消费品和建筑材料下调幅度最大 [3] - 盈利评分离散度显示市场存在阿尔法机会，公用事业(0.51)和房地产(0.25)盈利评分较高 [5] 估值特征 - 美股远期市盈率反弹至"增长乐观"区间，估值仍高于全球其他地区 [4] - 以美元计价的盈利表现比欧洲高出10%，高于长期趋势 [4] 个股评级 - 最高评级股包括Intercontinental Exchange(REVS 1.42)、Broadcom(1.39)、CVS Health(1.37)，市值分别达1010亿、1084亿和806亿美元 [6] - 最低评级股集中在能源(CVR Energy -1.57)、材料(Dow Inc -1.77)和消费 discretionary(Kohl's -1.61) [7] 历史回报 - REVS高分股(+0.5至1分)在2023年9月实现9.8%单月回报，显著跑赢低分股 [8] - 高分股与最低分股(-1至-0.5分)的12个月累计回报差扩大至4.7% [8]

指数表现 - 上证指数上涨0.21%，中证沪港深互联互通休闲指数报7071.80点 [1] - 中证沪港深互联互通休闲指数近一个月上涨1.28%，近三个月下跌2.96%，年至今上涨0.93% [1] - 该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数构成 - 十大权重股分别为：腾讯控股（13.02%）、贵州茅台（11.14%）、美团-W（8.38%）、五粮液（7.38%）、快手-W（4.09%）、百胜中国（3.56%）、山西汾酒（2.85%）、泸州老窖（2.66%）、银河娱乐（2.29%）、洋河股份（1.21%） [1] - 持仓市场板块分布：香港证券交易所占比42.22%、深圳证券交易所占比30.81%、上海证券交易所占比26.97% [1] 行业分布 - 传媒占比41.59%、食品、饮料与烟草占比35.38%、消费者服务占比21.05%、零售业占比1.98% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数中剔除，公司发生收购、合并、分拆等情形参照细则处理 [2] - 当中证沪港深互联互通综合指数和中证沪港深500指数样本变动时，将进行相应调整 [2]

报告行业投资评级 - 美股投资评级为中性，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 本周美股处于稳步回升状态，资金流入速率大幅提升，科技板块领先，传统行业盈利预期上修幅度居前 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产总览 - 本周美股各指数多数上涨，标普500涨5.3%，纳斯达克100涨6.8%，纳斯达克综合涨7.2%，道琼斯工业涨3.4%，罗素2000涨4.5% [11] - 全球其他市场中，恒生指数涨2.1%，MSCI中国(美元)涨2.0%，斯托克50(欧元)涨2.2%，德国DAX涨1.1%等 [11] - 美债收益率多数上升，美元指数涨0.6%，商品中NYMEX WTI原油涨1.4%，COMEX黄金跌3.7% [11] 标普500板块观测 价格收益 - 本周22个行业上涨，1个行业下跌，1个基本持平，涨幅居前的行业有汽车与汽车零部件（+16.2%）、半导体产品与设备（+13.3%）等，跌幅居前的行业为医疗保健设备与服务（-0.7%） [3] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周加权平均价格收益率排名靠前 [16] 资金流向 - 本周22个行业资金流入，2个行业资金流出，资金流入量较大的行业有半导体产品与设备（+91.7亿美元）、汽车与汽车零部件（+65.9亿美元）等，资金流出的行业有医疗保健设备与服务（-68.6亿美元）、电信业务（不显著） [4] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周估算资金净流入排名靠前 [18] 盈利预测调整 - 本周19个行业盈利预期上升，4个下降，1个基本持平，上修幅度领先的行业有房地产（+0.7%）、材料（+0.5%）等，下修的行业有医疗保健设备与服务（-2%）、能源（-0.8%）等 [5] - 按板块排名，房地产、材料、工业本周整体法EPS调整幅度排名靠前 [20] 估值变化 - 市盈率 - 各行业市盈率多数上升，汽车与汽车零部件、半导体产品与设备、运输本周市盈率变化幅度居前 [21] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周市盈率变化排名靠前 [22] 估值变化 - 市净率 - 各行业市净率多数上升，汽车与汽车零部件、半导体产品与设备、运输本周市净率变化幅度居前 [23] - 按板块排名，信息技术、非日常生活消费品、通讯业务本周市净率变化排名靠前 [24] 关键个股观测 市场表现 - 科技巨头中，英伟达本周涨16.1%，特斯拉涨17.3%；消费医药中，开市客涨1.8%，联合健康集团跌23.3%；传统工业中，通用电气涨7.8%，埃克森美孚涨0.8%；金融地产中，摩根大通涨5.7%，伯克希尔哈撒韦涨0.1% [27] 资金流向 - 科技巨头中，英伟达本周估算资金净流入52.54亿美元，特斯拉64.95亿美元；消费医药中，开市客2800万美元，联合健康集团-70.16亿美元；传统工业中，通用电气1.04亿美元，埃克森美孚1100万美元；金融地产中，摩根大通1.33亿美元，伯克希尔哈撒韦-700万美元 [28]

自由现金流ETF工银(159236)上市 - 工银瑞信中证全指自由现金流ETF(代码159236)于2025年5月16日在深交所上市交易 [1] - 该ETF紧密跟踪中证自由现金流指数 指数筛选标准为自由现金流率(自由现金流/企业价值)高且连续五年经营现金流稳健的企业 [1] - 指数成分股聚焦煤炭 石油石化等顺周期板块及家电 医药等消费与成长领域 兼具高盈利 低估值 高分红特征 [1] 指数成分股与行业分布 - 截至2025年5月12日 前十大权重股合计占比65.55% 包括美的集团(10.61%) 中国神华(10.52%) 中国海油(9.89%) 五粮液(9.51%) 中远海控(7.39%)等 [1][2] - 行业分布以能源(30.46%) 可选消费(10.61%) 主要消费(9.51%) 工业(9.52%) 原材料(5.45%)为主 [2] - 具体成分股行业细分：美的集团(耐用消费品) 中国神华/中国海油/陕西煤业/中煤能源(能源) 五粮液(食品饮料与烟草) 中远海控(交通运输) 中国铝业(有色金属) 中国动力(机械制造) 云天化(化工) [2] 指数特征比较 - 中证自由现金流指数剔除金融与地产行业 侧重企业财务质量 调仓频率高 对基本面变化敏感 [4] - 相比中证红利指数 自由现金流指数采用自由现金流而非自由现金流率加权 导致个股集中度更高(前十大权重超65%) [4] - 自由现金流指数加权市值和

今日A股集体飘红，大消费上涨。规模最大的消费ETF（159928）收涨1.22%，全天成交额超5亿元，交投保持活跃！近60日以来，资金持续流入消费， 净流入总额超13亿元！ 消息面上，中美关税缓和。5月12日，日内瓦联合声明发布，中美双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91% 的反向关税；美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也相应暂停实施24%的反向关税。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反应措施。 投资方面，以白酒配置为主，大众品三条主线布局。当前市场核心变化在于对未来宏观经济预期发生改变。4月份重要会议召开，指出要提高中低收入 群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。会议后，开源证券对于消费政策释放的预期更加坚定，对消费板块后续呈乐观态 度。 白酒方面，板块已处于基本面底部区间，可以逢低加大配置。大众品可以选择交易策略三条主线：一是把握渠道改革与新品类红利，子行业龙头、品 牌企业可能受益。二是预判年内餐饮可能小幅复苏，婚宴的修复以及类似消费券等外部刺激将为餐饮带来增量，餐饮相关产业链如啤酒、调味品、速 冻食品等行业可予以关注。三是成本红利逻辑，寻找年 ...

产品发行信息 - 鹏华中证全指自由现金流ETF将于2025年5月19日至30日公开发售 募集上限20亿元 投资者可通过网上现金认购（5月29-30日）或网下现金认购（5月19-30日）参与 [1] - 产品认购代码512133 交易代码512130 紧密跟踪中证全指自由现金流指数 [1] 指数编制与特征 - 指数由中证指数公司编制 聚焦A股市场自由现金流率较高企业 通过"自由现金流/企业价值"筛选100只财务健康、盈利稳定且现金创造能力突出的上市公司 [1] - 指数形成兼顾周期、消费与成长板块的哑铃型配置 [1] - 截至2025年5月12日 前十大权重股合计占比达65.55% 包括美的集团、中国神华（权重10.52%）、中国海油（权重9.89%）、五粮液（权重9.51%）、中远海控（权重7.39%）、陕西煤业（权重6.28%）、中煤能源（权重3.77%）、中国铝业（权重3.63%）、中国动力（权重2.13%）、云天化（权重1.82%） [1][2] 历史表现与估值水平 - 指数自2014年以来年化收益达19.45% 夏普比0.88 对比中证全指全收益、中证红利全收益以及红利低波100全收益指数时优势明显 [4] - 当前市盈率11.05 市净率1.77 股息率4.66% 总体估值处于较低水平 属于大盘价值风格的典型指数 [4] 投资逻辑与市场环境 - 在向存量经济切换的换档转型期 市场更为关注企业切实的创造现金流的能力 现金流率充沛的企业跑赢全市场 [4] - 当前低利率环境使得现金流高的公司估值受益明显 在信用收缩期 自身创造现金流能力强的公司更具韧性 [4]

市场表现 - A股受重要会谈影响放量飘红 但大消费板块表现平平 消费ETF(159928)成交额超3亿元 近60日资金净流入总额超15亿元 [1] - 消费ETF成分股中五粮液 伊利股份 山西汾酒涨超1% 贵州茅台 珀莱雅微涨 东鹏饮料跌超4% 牧原股份 泸州老窖 北大荒微跌 [3] 白酒行业 - 白酒企业主动降速减压并提高分红率 茅台2025年营收目标增长9% 五粮液目标与宏观经济指标一致(预计5%) 泸州老窖目标稳中求进 [4] - 2025年一季度酒企业绩企稳 头部酒企韧性强 白酒板块或处于调整周期底部区间 推荐品牌势能强 库存出清早 增速合理的酒企 [7] 消费ETF成分股业绩 - 消费ETF(159928)41只成分股中27只归母净利润同比正增长(占比超65%) 农林牧渔板块增幅显著 圣农发展增338% 牧原股份 温氏股份增超200% 大北农 新希望增超100% [7] - 东鹏饮料 乖宝宠物 珀莱雅等实现双位数增长 贵州茅台营收514 4亿元(同比+10 7%) 净利润268 5亿元(+11 6%) 五粮液营收369 4亿元(+6 1%) 净利润148 6亿元(+5 8%) [8] 指数基本面与估值 - 消费ETF标的指数2024年归母净利润2446 6亿元(同比+28 85%)创历史新高 但市盈率仅20 08倍 处于近10年0 74%分位数 估值性价比凸显 [8] - 指数前十大成分股权重占比67% 含4只白酒龙头股(共32%) 养猪大户(13%) 伊利股份(10%) 海天味业(5%) 东鹏饮料(4%) 海大集团(3%) [10][11]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"推荐|维持" [6] 核心观点 - 五一假期消费市场活跃带动食饮消费复苏 重点监测餐饮企业销售额同比增长8.7% [5] - 白酒行业渠道库存已降至合理水平 需求有望温和恢复 [10] - 乳制品进口额同比增长22.9% 其中干乳制品进口额增长26.2% [5] 行情回顾 - 4月21日-5月9日食品饮料行业下跌0.16% 跑输上证指数2.15pct [14] - 细分行业中其他酒类(+4.20%)、零食(+3.95%)涨幅居前 肉制品(-5.17%)跌幅最大 [14] - 个股方面ST加加(+43.06%)、万辰集团(+35.53%)涨幅领先 [14] 重点数据跟踪 白酒 - 飞天茅台原箱批价2190元 较4月18日上涨50元 [3] - 1-3月白酒产量103.2万千升 同比下降7.3% [28] 大众品 - 生鲜乳价格3.08元/公斤 同比下降9.7% [4] - 猪肉价格26.02元/公斤 同比上涨4.3% [4] - PET价格6070元/吨 同比下降14.9% [4] 重点事件 - 鸣鸣很忙拟赴港上市 计划用于战略投资和收购 [9] - 青岛啤酒收购即墨黄酒厂 收购价6.65亿元 [55] - 三只松鼠申请港股上市 拟加强供应链建设 [55] 投资建议 白酒 - 建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企 [10] - 同时关注区域领先酒企 [10] 大众品 - 建议关注伊利股份、新乳业等乳企 [10] - 推荐青岛啤酒、重庆啤酒等啤酒企业 [10] - 关注东鹏饮料、三只松鼠等高景气赛道 [10]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 五一消费市场活跃带动食饮消费持续回暖，白酒需求有望温和恢复，大众品各细分赛道也有积极表现，建议关注相关优质企业 [2][5][10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月21日 - 5月9日，A股食品饮料行业（SW）下跌0.16%，跑输上证指数2.15pct，跑输深证成指3.69pct，跑输沪深300指数2.11pct；年初至今（1月2日 - 5月9日），该行业上涨0.34%，跑赢上证指数0.63pct，跑赢深证成指3.10pct，跑赢沪深300指数2.60pct [14] - 细分行业中，4月21日 - 5月9日，其他酒类（+4.20%）、零食（+3.95%）、软饮料（+3.21%）涨幅居前，肉制品（-5.17%）、预加工食品（-2.73%）、啤酒（-1.51%）跌幅居前 [2][14] - 个股方面，4月21日 - 5月9日，ST加加（+43.06%）、万辰集团（+35.53%）、西麦食品（+20.67%）涨幅居前，岩石股份（-26.47%）、康比特（-18.25%）、天味食品（-17.54%）跌幅居前 [2][14] 食饮行业重点数据跟踪 - 白酒：5月9日飞天茅台原箱/散装批价分别为2,190元/2,120元，较4月18日+50元/持平；八代普五批价950元，国窖1573批价860元，洋河M6+批价550元，古井贡酒年份原浆古8批价210元，均与4月18日持平；汾酒青花20批价370元，较4月18日+7元；2025年1 - 3月我国白酒产量103.2万千升，同比 - 7.3% [28] - 啤酒：2025年1 - 3月我国啤酒产量854.1万千升，同比 - 2.2%；5月9日大麦现货价2,232.5元/吨，同比 + 0.3%；2025年3月当月大麦进口均价248.92美元/吨，同比 - 9.9% [34] - 乳制品：5月2日生鲜乳主产区平均价3.08元/公斤，同比 - 9.7%，较前一周环比 + 0.3% [37] - 其他重点原材料及包材价格：4月30日猪肉全国市场价26.02元/公斤，同比 + 4.3%，较前一周环比 - 0.3%；5月9日毛鸭主产区平均价7.98元/公斤，同比 - 7.0%，较前一周环比 + 1.4%；5月9日黄大豆1号期货结算价（活跃合约）4,175元/吨，同比 - 10.6%；5月9日水瓶级PET国内市场价（浙江万凯）6,070元/吨，同比 - 14.9%；4月30日瓦楞纸（AA级120g）生产资料价格2,538.3元/吨，同比 - 4.6% [40] 食饮行业重点政策及新闻跟踪 - 五一消费市场活跃，2025年“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，其中重点监测餐饮企业销售额同比增长8.7%，有望带动食品饮料消费持续复苏 [5][54] - 2025年一季度，我国累计进口各类乳制品72.36万吨，同比增长11.0%；进口额31.67亿美元，同比增长22.9%，其中干乳制品进口情况较好，液态奶进口量有所下降 [5][54] - 4月28日，鸣鸣很忙向香港联交所递交材料，申请港股上市，拟将募集资金用于战略投资和收购机会 [9][54] 重要公司公告 - 5月8日公告，青岛啤酒收购山东即墨黄酒厂有限公司100%股权，相关对价为6.65亿元及价格调整期损益金额之和 [55] - 5月1日公告，海天味业H股发行上市事项获证监会备案，拟发行不超过710,521,100股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [55] - 4月30日公告，百龙创园拟设立全资子公司上海百龙创园生物科技有限公司，注册资金1,000万元，开拓海外市场 [55] - 4月29日公告，味知香拟实施股票期权激励计划，拟授予期权270万份，占公告日总股本的1.96%，行权价格19.22元/份，首次授予的激励对象共93人 [55] - 4月28日公告，三只松鼠向香港联交所递交材料申请上市，拟将募集资金用于加强供应链等用途 [55] 投资建议 - 白酒方面，关注护城河宽阔，品牌、渠道力领先，韧性强的高端酒企，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及竞争格局较好、势能向上的区域领先酒企 [10][56][57] - 大众品方面，关注伊利股份、新乳业、青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、三只松鼠、海天味业等 [10][57]

市场表现 - 上证指数低开高走 中证消费龙头指数上涨0 49%至12951 44点 成交额232 85亿元 [1] - 中证消费龙头指数近一个月上涨6 58% 近三个月上涨1 32% 年初至今下跌1 75% [2] 指数构成 - 中证消费龙头指数选取可选消费与主要消费行业中规模大、经营质量好的50只上市公司证券作为样本 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [2] - 前十大权重股合计占比71 62% 贵州茅台(15 68%)、五粮液(13 28%)、格力电器(10 82%)为前三大成分股 [2] - 样本公司按交易所分布：上海证券交易所占比63 50% 深圳证券交易所占比36 50% [2] - 行业分布以食品饮料烟草(44 12%)为主 耐用消费品(21 48%)、乘用车及零部件(15 71%)次之 [2] 调整机制 - 指数样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 权重因子同步调整 [3] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时立即剔除 并购分拆等情形按细则处理 [3] 跟踪产品 - 跟踪该指数的公募基金包括华宝中证消费龙头系列、招商中证消费龙头指数增强系列、工银中证消费龙头ETF等6只产品 [3]