市场表现 - A股受重要会谈影响放量飘红 但大消费板块表现平平 消费ETF(159928)成交额超3亿元 近60日资金净流入总额超15亿元 [1] - 消费ETF成分股中五粮液 伊利股份 山西汾酒涨超1% 贵州茅台 珀莱雅微涨 东鹏饮料跌超4% 牧原股份 泸州老窖 北大荒微跌 [3] 白酒行业 - 白酒企业主动降速减压并提高分红率 茅台2025年营收目标增长9% 五粮液目标与宏观经济指标一致(预计5%) 泸州老窖目标稳中求进 [4] - 2025年一季度酒企业绩企稳 头部酒企韧性强 白酒板块或处于调整周期底部区间 推荐品牌势能强 库存出清早 增速合理的酒企 [7] 消费ETF成分股业绩 - 消费ETF(159928)41只成分股中27只归母净利润同比正增长(占比超65%) 农林牧渔板块增幅显著 圣农发展增338% 牧原股份 温氏股份增超200% 大北农 新希望增超100% [7] - 东鹏饮料 乖宝宠物 珀莱雅等实现双位数增长 贵州茅台营收514 4亿元(同比+10 7%) 净利润268 5亿元(+11 6%) 五粮液营收369 4亿元(+6 1%) 净利润148 6亿元(+5 8%) [8] 指数基本面与估值 - 消费ETF标的指数2024年归母净利润2446 6亿元(同比+28 85%)创历史新高 但市盈率仅20 08倍 处于近10年0 74%分位数 估值性价比凸显 [8] - 指数前十大成分股权重占比67% 含4只白酒龙头股(共32%) 养猪大户(13%) 伊利股份(10%) 海天味业(5%) 东鹏饮料(4%) 海大集团(3%) [10][11]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"推荐|维持" [6] 核心观点 - 五一假期消费市场活跃带动食饮消费复苏 重点监测餐饮企业销售额同比增长8.7% [5] - 白酒行业渠道库存已降至合理水平 需求有望温和恢复 [10] - 乳制品进口额同比增长22.9% 其中干乳制品进口额增长26.2% [5] 行情回顾 - 4月21日-5月9日食品饮料行业下跌0.16% 跑输上证指数2.15pct [14] - 细分行业中其他酒类(+4.20%)、零食(+3.95%)涨幅居前 肉制品(-5.17%)跌幅最大 [14] - 个股方面ST加加(+43.06%)、万辰集团(+35.53%)涨幅领先 [14] 重点数据跟踪 白酒 - 飞天茅台原箱批价2190元 较4月18日上涨50元 [3] - 1-3月白酒产量103.2万千升 同比下降7.3% [28] 大众品 - 生鲜乳价格3.08元/公斤 同比下降9.7% [4] - 猪肉价格26.02元/公斤 同比上涨4.3% [4] - PET价格6070元/吨 同比下降14.9% [4] 重点事件 - 鸣鸣很忙拟赴港上市 计划用于战略投资和收购 [9] - 青岛啤酒收购即墨黄酒厂 收购价6.65亿元 [55] - 三只松鼠申请港股上市 拟加强供应链建设 [55] 投资建议 白酒 - 建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企 [10] - 同时关注区域领先酒企 [10] 大众品 - 建议关注伊利股份、新乳业等乳企 [10] - 推荐青岛啤酒、重庆啤酒等啤酒企业 [10] - 关注东鹏饮料、三只松鼠等高景气赛道 [10]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 五一消费市场活跃带动食饮消费持续回暖，白酒需求有望温和恢复，大众品各细分赛道也有积极表现，建议关注相关优质企业 [2][5][10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月21日 - 5月9日，A股食品饮料行业（SW）下跌0.16%，跑输上证指数2.15pct，跑输深证成指3.69pct，跑输沪深300指数2.11pct；年初至今（1月2日 - 5月9日），该行业上涨0.34%，跑赢上证指数0.63pct，跑赢深证成指3.10pct，跑赢沪深300指数2.60pct [14] - 细分行业中，4月21日 - 5月9日，其他酒类（+4.20%）、零食（+3.95%）、软饮料（+3.21%）涨幅居前，肉制品（-5.17%）、预加工食品（-2.73%）、啤酒（-1.51%）跌幅居前 [2][14] - 个股方面，4月21日 - 5月9日，ST加加（+43.06%）、万辰集团（+35.53%）、西麦食品（+20.67%）涨幅居前，岩石股份（-26.47%）、康比特（-18.25%）、天味食品（-17.54%）跌幅居前 [2][14] 食饮行业重点数据跟踪 - 白酒：5月9日飞天茅台原箱/散装批价分别为2,190元/2,120元，较4月18日+50元/持平；八代普五批价950元，国窖1573批价860元，洋河M6+批价550元，古井贡酒年份原浆古8批价210元，均与4月18日持平；汾酒青花20批价370元，较4月18日+7元；2025年1 - 3月我国白酒产量103.2万千升，同比 - 7.3% [28] - 啤酒：2025年1 - 3月我国啤酒产量854.1万千升，同比 - 2.2%；5月9日大麦现货价2,232.5元/吨，同比 + 0.3%；2025年3月当月大麦进口均价248.92美元/吨，同比 - 9.9% [34] - 乳制品：5月2日生鲜乳主产区平均价3.08元/公斤，同比 - 9.7%，较前一周环比 + 0.3% [37] - 其他重点原材料及包材价格：4月30日猪肉全国市场价26.02元/公斤，同比 + 4.3%，较前一周环比 - 0.3%；5月9日毛鸭主产区平均价7.98元/公斤，同比 - 7.0%，较前一周环比 + 1.4%；5月9日黄大豆1号期货结算价（活跃合约）4,175元/吨，同比 - 10.6%；5月9日水瓶级PET国内市场价（浙江万凯）6,070元/吨，同比 - 14.9%；4月30日瓦楞纸（AA级120g）生产资料价格2,538.3元/吨，同比 - 4.6% [40] 食饮行业重点政策及新闻跟踪 - 五一消费市场活跃，2025年“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，其中重点监测餐饮企业销售额同比增长8.7%，有望带动食品饮料消费持续复苏 [5][54] - 2025年一季度，我国累计进口各类乳制品72.36万吨，同比增长11.0%；进口额31.67亿美元，同比增长22.9%，其中干乳制品进口情况较好，液态奶进口量有所下降 [5][54] - 4月28日，鸣鸣很忙向香港联交所递交材料，申请港股上市，拟将募集资金用于战略投资和收购机会 [9][54] 重要公司公告 - 5月8日公告，青岛啤酒收购山东即墨黄酒厂有限公司100%股权，相关对价为6.65亿元及价格调整期损益金额之和 [55] - 5月1日公告，海天味业H股发行上市事项获证监会备案，拟发行不超过710,521,100股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [55] - 4月30日公告，百龙创园拟设立全资子公司上海百龙创园生物科技有限公司，注册资金1,000万元，开拓海外市场 [55] - 4月29日公告，味知香拟实施股票期权激励计划，拟授予期权270万份，占公告日总股本的1.96%，行权价格19.22元/份，首次授予的激励对象共93人 [55] - 4月28日公告，三只松鼠向香港联交所递交材料申请上市，拟将募集资金用于加强供应链等用途 [55] 投资建议 - 白酒方面，关注护城河宽阔，品牌、渠道力领先，韧性强的高端酒企，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及竞争格局较好、势能向上的区域领先酒企 [10][56][57] - 大众品方面，关注伊利股份、新乳业、青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、三只松鼠、海天味业等 [10][57]

市场表现 - 上证指数低开高走 中证消费龙头指数上涨0 49%至12951 44点 成交额232 85亿元 [1] - 中证消费龙头指数近一个月上涨6 58% 近三个月上涨1 32% 年初至今下跌1 75% [2] 指数构成 - 中证消费龙头指数选取可选消费与主要消费行业中规模大、经营质量好的50只上市公司证券作为样本 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [2] - 前十大权重股合计占比71 62% 贵州茅台(15 68%)、五粮液(13 28%)、格力电器(10 82%)为前三大成分股 [2] - 样本公司按交易所分布：上海证券交易所占比63 50% 深圳证券交易所占比36 50% [2] - 行业分布以食品饮料烟草(44 12%)为主 耐用消费品(21 48%)、乘用车及零部件(15 71%)次之 [2] 调整机制 - 指数样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 权重因子同步调整 [3] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时立即剔除 并购分拆等情形按细则处理 [3] 跟踪产品 - 跟踪该指数的公募基金包括华宝中证消费龙头系列、招商中证消费龙头指数增强系列、工银中证消费龙头ETF等6只产品 [3]

宏观 - 美联储短期内将保持鹰派口径以稳定通胀预期，但下半年可能更为主动，预计年内仍有2-3次降息空间 [4] - 降息触发因素包括消费和就业数据快速恶化、美国企业债券尾部风险、债务上限通过后美债集中发行带来的供给压力 [4] 煤炭开采 - 3月单月进口煤数量同比下降6.4%，后续进口煤数量有望收缩 [5] - 部分煤炭企业已陷入账面亏损，后续可能出现减产或停产现象 [5] - 年初以来火电发电量显著低于预期，夏季用电高峰将至，火电需求边际好转有望带动煤炭需求恢复 [5] 零售 - 2025年劳动节期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3% [5] - 海南离岛免税购物金额5.1亿元，同比下降7.3%；免税购物人次7.91万人，同比下降8.0% [5] - 值得关注的细分方向包括国补相关品类、黄金珠宝零售和情绪消费 [5] 上汽集团 - 2024年营收73.15亿元，同比下降4.67%；归母净利润6.82亿元，同比下降17.60% [6] - 2025年一季度营收11.12亿元，同比增长9.14%；归母净利润0.26亿元，同比增长117.20% [6] - 公司通过重组和对外合作推动自主品牌新发展 [6] 北森控股 - 预计FY25总收入达9.4亿元人民币，同比增长约10% [7] - 云端HCM解决方案收入预计达7.3亿元，同比增长16%；专业服务收入预计达2.1亿元，同比下降6% [7] - 预计FY25经调整净亏损约0.60亿元，经调整净亏损率达-6.4% [7] 稳健医疗 - 2024年收入同比增长9.7%，归母净利润同比增长19.8% [8] - 2025年一季度收入同比增长36.5%，归母净利润同比增长36.3% [8] - 24年医用耗材收入同比增长1.1%，毛利率下降3.9个百分点；25Q1收入同比增长46.3% [8] - 24年健康生活消费品收入同比增长17.1%，毛利率下降1.0个百分点；25Q1收入同比增长28.8% [8] 山西汾酒 - 2024年总营收360.11亿元，同比增长12.79%；归母净利润122.43亿元，同比增长17.29% [9] - 24Q4总营收46.53亿元，同比下降10.24%；归母净利润8.93亿元，同比下降11.32% [9] - 2025年公司经营质量较优，实现稳步开局 [9]

每经记者｜刘明涛 每经编辑｜赵云 经历风雨，方能见彩虹！ 近一年来，新"国九条"强调市值管理和分红监管，推动低估值央国企的估值修复，政策对"新质生产力"的重视为科 技类企业品牌成长提供战略机遇。 2024年5月以前，A股经历了一轮由政策驱动的估值修复行情，但基本面始终未同步改善，进入去年二季度，国内工 业生产、固定资产投资、社会消费品零售总额等核心经济指标增速均低于预期，导致市场对企业盈利前景的担忧加 剧，引发市场出现持续调整，每经品牌100指数也在千点"门口"止住了连涨势头，出现回调。 到了6月中旬，每经品牌100指数迎来成分股更替，双汇发展、立讯精密、中国重汽等各行业龙头公司悉数入围，这 些行业翘楚，具有稳定的增长和盈利能力，为指数带来新的活力。 不过，进入2024年三季度，美联储因通胀回落不及预期，释放"高利率将长期维持"的信号，新兴市场面临资金流出 压力，这也导致外资对A股的风险偏好下降，市场交投降至冰点，单日成交额一度跌破万亿元。 但随着"924"政策组合拳推出，市场悲观预期直接扭转，一波十连涨行情，每经品牌100指数从820点直接飙涨到最 高的1146点，短短10个交易日，最大涨幅近40%——11 ...

美国库存周期总体趋势 - 2025年2月美国库存总额同比增速2.45%，销售总额同比增速3.45%，显示库存周期仍处于被动补库阶段 [2][3] - 一季度美国净进口折年数较去年全年增加3592.6亿美元，其中1297.1亿美元转化为库存，"抢进口"是支撑被动补库的核心因素 [1][2][3] - 随着90天进口豁免期接近尾声，美国库存周期大概率向主动去库阶段切换 [1][3] 行业库存周期分化特征 - 14个大类行业中8个处于被动补库，包括上游化学制品、建筑材料，中游电气设备家电及组件、运输，下游家庭耐用消费品、纺织品服装等 [1][4] - 上游行业分化显著：石油天然气、金属采矿已进入主动去库，化学制品和建筑材料仍被动补库 [5][6][7][8] - 中游纸类林业产品持续主动补库，电气设备和运输被动补库，机械制造处于被动去库 [9][10] - 下游多数行业被动补库周期延长，但汽车、技术硬件已转向主动去库 [11] 重点行业库存历史分位数 - 2月全行业库存同比历史分位数30.5%，建筑材料(71.5%)、汽车零部件(67.8%)、纸类林业产品(53.8%)处于高位 [4] - 建筑材料库存分位数71.5%，显示其被动补库压力显著高于其他行业 [4][7] - 汽车零部件库存分位数67.8%，但该行业已从被动补库转入主动去库阶段 [4][11] 细分行业周期切换时点 - 上游石油天然气自2024年6月进入主动去库，金属采矿2024年11月切换至主动去库 [5][8] - 中游电气设备2024年12月由主动补库转入被动补库，运输自2023年9月起持续被动补库 [9][10] - 下游汽车零部件2024年12月启动主动去库，技术硬件2024年11月结束被动补库 [11]

文章核心观点 - 4月29日中证香港上市可交易内地消费指数上涨0.57%，报1230.76点，成交额382.78亿元，该指数近一个月、近三个月、年至今涨跌幅分别为-8.09%、7.24%、8.81%，介绍了指数持仓、市场板块、行业占比及样本调整规则等情况 [1] 指数表现 - 4月29日上证指数低开震荡，中证香港上市可交易内地消费指数上涨0.57%，报1230.76点，成交额382.78亿元 [1] - 中证香港上市可交易内地消费指数近一个月下跌8.09%，近三个月上涨7.24%，年至今上涨8.81% [1] 指数概况 - 中证香港上市可交易主题指数系列包括HKT香港地产、HKT内地消费和HKT内地银行等3条指数，以2007年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 中证香港上市可交易内地消费指数十大权重分别为比亚迪股份（12.92%）、阿里巴巴 - W（12.58%）、京东集团 - SW（8.05%）、携程集团 - S（7.63%）、美团 - W（7.32%）、泡泡玛特（4.52%）、小鹏汽车 - W（3.96%）、理想汽车 - W（3.96%）、百胜中国（3.88%）、安踏体育（3.65%） [1] 持仓市场板块与行业 - 中证香港上市可交易内地消费指数持仓的市场板块中，香港证券交易所占比100.00% [2] - 中证香港上市可交易内地消费指数持仓样本的行业中，乘用车及零部件占比29.45%、消费者服务占比23.30%、零售业占比21.88%、食品、饮料与烟草占比9.86%、纺织服装与珠宝占比6.88%、耐用消费品占比6.86%、家庭与个人用品占比1.77% [2] 指数样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子调整时间与之相同，下一个定期调整日前一般固定不变，特殊情况临时调整，样本退市剔除，样本公司收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

消费ETF资金流向与市场表现 - 消费ETF（159928）成交额超2.5亿元，盘中溢价达0.12%，反映资金布局意愿 [1] - 近60日资金持续净流入消费ETF，总额近28亿元 [1][5] - 消费ETF最新份额超191亿份，保持历史高位 [5] 消费板块持仓与配置动向 - 一季度公募基金重仓消费板块规模占比环比上升0.6% [3] - 白酒板块基金重仓持股比例稳居第一，超配比例环比扩大 [5] - 剔除茅台后白酒板块重仓持股比例环比上升0.15个百分点 [5] 成分股价格表现分化 - 乖宝宠物涨超13%，海大集团涨超2%，贵州茅台、牧原股份、伊利股份微涨 [3] - 恰恰食品跌超7%，新诺威跌超2%，泸州老窖跌超1%，五粮液、山西汾酒微跌 [3] 白酒板块增配驱动因素 - 宏观层面提振内需政策改善资金消费配置意愿 [5] - 市场估值提升后板块轮动至相对低估值的白酒板块 [5] - 2024年白酒加速探底后预计2025年春节动销增长 [5] 政策与基本面支撑预期 - 5月政策面转强预期叠加资金宽松环境利好消费板块 [5] - 关税政策冲击下提振内需成为政策发力重点 [5] - 消费板块受益于国内政策有望表现较好 [5] 指数盈利与估值特征 - 消费ETF标的指数去年前三季度归母净利润达1919亿元，创历史新高，同比增长29.44% [5] - 指数最新市盈率20.66倍，近十年估值分位数1.98%，处于历史低位 [5] - 指数具有穿越经济周期的盈利韧性，前十大成分股权重占比达67% [8] 指数权重结构分析 - 前十大成分股中5只白酒龙头股合计权重36%，养猪大户占比13% [8] - 伊利股份权重9.91%，海天味业权重4.48%，东鹏饮料权重3.52% [8] - 贵州茅台以10.42%权重位列第一，牧原股份权重7% [8]

指数表现 - 中证香港上市可交易内地消费指数4月21日平盘报收于0.0点 成交额0.0亿元 [1] - 该指数近一个月下跌15.25% 近三个月上涨9.27% 年初至今上涨6.83% [1] 指数构成 - 指数系列包含HKT香港地产、HKT内地消费和HKT内地银行三条主题指数 基日为2007年12月31日 基点1000.0点 [1] - 十大权重股合计占比68.68% 前五大为比亚迪股份(13.04%)、阿里巴巴-W(12.18%)、京东集团-SW(8.91%)、美团-W(7.74%)、携程集团-S(7.59%) [1] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100.00% [2] 行业分布 - 乘用车及零部件占比最高达29.13% 消费者服务占比23.62% 零售业占比22.30% [2] - 食品饮料与烟草占比10.26% 纺织服装与珠宝占比6.91% 耐用消费品占比6.14% 家庭与个人用品占比1.65% [2] 指数维护机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 样本退市时立即剔除 [2]