板块整体表现 - 燃气板块在9月30日整体上涨0.9%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.52%，深证成指上涨0.35% [1] - 板块内个股表现分化，九丰能源领涨，涨幅为6.94%，收盘价34.69元 [1] - 板块资金呈现净流出状态，主力资金净流出2.38亿元，游资资金净流出3461.67万元，但散户资金净流入2.73亿元 [2] 领涨个股表现 - 九丰能源为涨幅最大个股，上涨6.94%，成交量为27.03万手，成交额为9.446亿元 [1] - 佛燃能源涨幅为4.59%，收盘价13.45元，成交量为69.29万手，成交额为9.24亿元 [1] - 凯添燃气上涨3.61%，大众公用上涨3.53%，草华燃气上涨1.84% [1] 领跌个股表现 - 新疆火炬跌幅最大，下跌2.17%，收盘价23.95元 [2] - 百川能源下跌1.55%，水发燃气下跌1.51%，德龙汇能下跌1.36% [2] 个股资金流向 - 佛燃能源主力资金净流入5725.64万元，主力净占比6.20%，但游资资金净流出5323.12万元 [3] - 天壕能源主力资金净流入1948.33万元，主力净占比高达10.90% [3] - 重庆燃气主力净流入277.82万元，主力净占比为14.49% [3] - 板块内多数个股主力资金为净流入状态，但整体板块主力资金呈净流出 [2][3]

投资计划与规模 - 公司与香港中华煤气计划总投资额为100亿元人民币 [1] - 投资资金将来源于自有资金、贷款融资及引进战略投资者等方式 [1] - 规划通过股权收购或投资设立的方式实现目标 [1] 产能规划与目标 - 规划打造合计产能为100万吨/年的绿色燃料及化工供应池 [1] - 双方合作收购的内蒙古易高煤化科技有限公司已实现5万吨/年绿色甲醇产能并批量销售 [1] - 后续将投入资金对现有甲醇生产线进行改造，最终形成30万吨/年绿色甲醇产能 [1]

公司股价与交易表现 - 9月30日大众公用股价上涨5.29%至5.97元/股，成交额达12.54亿元，换手率为8.89%，总市值为176.26亿元 [1] - 广发中证1000ETF因持有848.08万股，在股价上涨当日测算浮盈约254.42万元 [2] 公司业务构成 - 公司主营业务为公用事业和金融创投，燃气销售是核心收入来源，占总收入的89.67% [1] - 其他业务收入构成包括污水处理业4.17%、施工业1.80%、运输业1.75%、商业1.38%等 [1] 主要机构股东动态 - 广发基金旗下广发中证1000ETF位列十大流通股东，二季度增持189.27万股，持股848.08万股，占流通股比例0.29% [2] - 广发中证1000ETF最新规模为307.18亿元，今年以来收益率为27.14%，近一年收益率为47.36% [2] 相关基金经理信息 - 广发中证1000ETF基金经理罗国庆累计任职时间近10年，现任基金资产总规模为675.65亿元 [3] - 罗国庆任职期间最佳基金回报为80.65%，最差基金回报为-48.08% [3]

价格跟踪 - 全球主要天然气价格表现平稳，美国亨利港（HH）价格周环比下降0.1%至0.7元/方，欧洲TTF价格周环比上升1.2%至2.8元/方，东亚JKM价格周环比下降0.6%至2.9元/方 [1][2] - 中国国内LNG出厂价格周环比下降0.1%至2.7元/方，LNG到岸价格周环比下降2.1%至2.8元/方，海内外价格倒挂现象持续 [1][2] 供需分析：美国 - 美国天然气市场供应充足，截至2025/09/24，平均总供应量周环比下降0.1%至1117亿立方英尺/日，同比增加4.3% [3] - 美国天然气总需求周环比上升2.7%至1013亿立方英尺/日，其中发电用气需求周环比增加4.3%，住宅和商业用气需求周环比增加0.7%，工业用气需求周环比持平 [3] - 截至2025/09/19，美国天然气库存量周环比增加750亿立方英尺至35080亿立方英尺，同比增加0.5% [3] 供需分析：欧洲 - 欧洲天然气库存持续推进，截至2025/09/24，库存量为935TWh（约903亿方），库容率为82.02%，周环比上升0.9个百分点 [3] - 2025年1-6月，欧洲天然气消费量为2408亿方，同比增加5.8% [3] - 2025/09/18至2025/09/24，欧洲天然气供给周环比下降0.5%至54258GWh，其中来自库存消耗的部分周环比下降21.3%，来自LNG接收站的供给周环比增加2.5% [3] - 同期欧洲日平均燃气发电量周环比上升2.6%至837.4GWh，同比上升8.2% [3] 供需分析：中国 - 国内天然气需求恢复缓慢，2025年1-8月，中国天然气表观消费量同比微增0.8%至2832亿方，主要受2024年冬季偏暖影响前期采暖需求 [3] - 2025年1-8月，国内天然气产量同比增加6.2%至1737亿方，进口量同比下降6%至1152亿方 [3] - 2025年8月，国内液态天然气进口均价为3826元/吨，环比上升1%，气态天然气进口均价为2483元/吨，环比下降2.9% [3] - 截至2025/09/26，国内进口接收站库存为417.61万吨，同比增加18.16%，周环比增加6.79%；国内LNG厂内库存为45.38万吨，同比增加10.12%，周环比下降13.28% [3] 顺价进展 - 居民用气顺价工作持续推进，2022年至2025年8月，全国已有65%（188个）地级及以上城市完成居民顺价，平均提价幅度为0.21元/方 [4] - 2024年龙头城市燃气公司的价差在0.53-0.54元/方，相较于配气费合理值0.6元/方以上，价差仍有约10%的修复空间 [4] 投资建议 - 行业展望为供给宽松，燃气公司成本有望优化，价格机制继续理顺，需求有望放量 [5] - 投资主线一为城市燃气公司，重点推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源，建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [5] - 投资主线二为具备优质海外长协资源的企业，重点推荐九丰能源、新奥股份、佛燃能源，建议关注深圳燃气 [5] - 投资主线三为关注能源自主可控，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [5]

宏观策略 - 9月以来基建实物工作量边际回暖 石油沥青装置开工率9月24日录得40.10%的年内高点 较去年同比增长11.9个百分点[1] - 货币政策延续"滴灌呵护"基调 9月26日二次操作14天期逆回购 MLF连续第7个月加量续作3000亿元[1][21] - 美国经济数据强劲令降息预期降温 9月彭博调查显示分析师显著上调25Q3-26Q2美国增长预期 预期10月和12月美联储连续降息 2026年降息2次[1][22] - 国庆假期期间关注美国9月非农就业数据 预计美国就业延续供需双弱相对均衡的局面[1][22] - 美国二季度GDP环比年率终值从3.3%大幅上修至3.8% 消费拉动率由0.98%上修至1.68% 固定资产投资拉动率由0.08%上修至0.77%[23] 固收市场 - 本周二级资本债周成交量合计约2299亿元 较上周增加521亿元[2] - 绿色债券新发行23只 合计发行规模约309.74亿元 较上周减少4.14亿元 周成交额合计703亿元 较上周增加99亿元[3][29] - 42家上市银行2025年上半年债券投资实际收益合计约1.42万亿元 较2024年同期1.37万亿元增长3.82%[4][33] - 国有大行债券投资压力相对可控 股份行、城商行和农商行因金融资产体量和负债端稳定性不足而更为脆弱[6][33] - 10年期国债收益率从7月初1.65%上行至9月中旬1.8% 公允价值变动带来的亏损更加明显[4][33] 燃气行业 - 美国库存充足、欧洲储库推进、国内需求缓慢修复 各地气价较为平稳[7] - 重点推荐新奥能源（25股息率5.1%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.9%）、中国燃气（25股息率6.4%）、蓝天燃气（股息率TTM8.7%）、佛燃能源（25股息率4.0%）[7] - 关注具备优质长协资源企业 推荐九丰能源（25股息率4.0%）、新奥股份（25股息率6.3%）、佛燃能源[7] - 美气进口不确定性提升 建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股[7] 商贸零售 - TOP TOY分拆上市有望帮助名创优品实现价值重估 TOP TOY最近一次融资估值100亿港元 对应2024年静态市盈率30倍以上[8] 汽车行业 - 9月第3周乘用车环比增长12.9% 三类主线投资机会并存[9] - AI智能车主线关注Robotaxi产业链核心标的 包括特斯拉、小鹏汽车、地平线机器人、百度集团、德赛西威、舜宇光学科技等[10] - AI机器人主线关注零部件优选 包括拓普集团、均胜电子、精锻科技等[10] - 红利&好格局主线关注客车、重卡、两轮车及零部件企业[10] 电力设备 - 储能需求旺盛 国内容量补偿电价出台 大储需求超预期 今明年预计30-40%增长[11] - 锂电9月排产略高于预期 10月排产进一步提升10% 储能电池供不应求 价格已上涨1-3分/wh[11] - 风电25年国内海风10GW+翻倍增长 陆风100GW+同比增长25%[11] - 全球光伏装机今明年增速为15%/5% 看好逆变器环节及反内卷受益的硅料、玻璃、电池和组件[11][12] 建筑材料 - 反内卷政策力度有望强化 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、旗滨集团等大宗建材[12] - 消费建材零售端调整见效 下半年有望出现增速拐点 推荐欧派家居、奥普科技、箭牌卫浴等[12] - 国内先进制程扩张 推荐洁净室工程板块圣晖集成、亚翔集成和柏诚股份[12] 非银金融 - 寿险保费8月大幅增长 境外机构开展债券回购业务进一步放开[13] - 保险行业受益于经济复苏利率上行 储蓄类产品销售占比大幅提升[13] - 证券行业转型带来新增长点 受益于市场回暖政策环境友好[13] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券等[13] 电子行业 - AI驱动PCB全面升级 全球PCB市场预计至2029年产值达947亿美元 中国大陆贡献超一半[14][15] - AI服务器板层数显著增加 单机柜PCB价值量大幅抬升 胜宏科技切入英伟达GB200项目[15] - 上游覆铜板原材料供需紧张 铜箔、树脂、玻纤布价格上涨向下游传导[14][15] 有色金属 - 伦铜报收10205美元/吨周环比上涨2.09% 沪铜报收82470元/吨周环比上涨3.20%[18] - 自由港印尼格拉斯伯格铜金矿因事故影响年产量约27万吨[18] - COMEX黄金收盘价3789.80美元/盎司周环比上涨1.89% SHFE黄金收盘价856.06元/克周环比上涨3.07%[18] - 实际利率快速下行期已至 贵金属后续空间广阔[18] 个股推荐 - 香港中旅预测2025-2027年归母净利润为2.7/4.2/6.0亿港元 对应PE为32/21/15倍[19] - 晶盛机电维持2025-2027年归母净利润预测为10/12/15亿元[19][20] - 微导纳米维持2025-2027年归母净利润预测为2.8/3.7/4.8亿元[20] - 奥特维维持2025-2027年归母净利润为7.3/6.1/6.4亿元[20]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 拟投资新疆煤制天然气项目 总投资230.33亿元 公司累计出资不超过34.55亿元 持有50%权益 对应年产20亿方天然气 [6] - 项目预计投产后年销售收入平均达73.09亿元 年利润达14.77亿元 投资收益率11.74% 资本金内部收益率15.82% 投资回收期7.57年 [6] - 主业盈利韧性强 新项目投资回报率好 股息确定性较强 [6] 财务数据预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为23,317/25,525/27,836百万元 同比增长5.8%/9.5%/9.1% [5][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1,710/1,917/2,101百万元 同比增长1.6%/12.1%/9.6% [5][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.52/2.82/3.10元/股 [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为10.2%/10.4%/10.3% [5] - 预计2025-2027年ROE分别为16.4%/16.3%/16.0% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13/11/10倍 [5][6] 业务运营表现 - LNG业务：25H1毛利率13.56% 较2024年全年提升2.42个百分点 LNG液化工厂产量超33万吨 完成计划量106% [6] - LPG业务：25H1毛利率6.86% 较2024年全年提升1.21个百分点 山东原料气销量超34万吨 同比增长106% [6] - 氦气业务：产能提升至150万方/年 25H1特种气体毛利率36.67% 较2024年提升7.86个百分点 [6] - 航天特气：海南商发发射场配套（一期）投产 已三次为火箭发射配套特燃特气 产品品质通过验证 [6] 投资项目分析 - 新疆煤制天然气项目已获国家发改委核准批复 环评、安评、取水等审批手续齐全 [6] - 项目建设期2-3年 水资源、煤炭资源、管线资源有充分保障 [6] - 公司通过收购华凯石油燃气股权 建立东莞九丰库与广州华凯库双库动态运营体系 [6] - 参股的惠州码头将在2025年竣工投产 未来构建更强LPG供应链体系 [6] 分红政策 - 2024-2026年固定现金分红金额分别为7.50/8.5/10亿元 [6] - 2024年每股分红1.23元 对应股息率3.8% [1][6] - 2025-2026年对应股息率3.9%/4.5% [6] 市场数据 - 收盘价32.44元 一年内最高/最低33.69/22.90元 [1] - 市净率2.2倍 股息率3.79% [1] - 流通A股市值21,973百万元 [1] - 每股净资产14.89元 资产负债率35.53% [1]

报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业"强于大市"的投资评级 [7][76] 报告核心观点 - 全社会用电量连续两月突破1万亿千瓦时 8月达10154亿千瓦时 但同比增长5% 增速较7月降低3.6个百分点 [1][17] - 三峡来水情况明显好转 9月入出库日均流量较2024年同期分别增加91%和183% [7][53] - 风电太阳能装机占比提升至45.92% 火电装机占比40.46% [2][33] - 板块估值PE 20.01倍低于历史中枢 PB 1.77倍处于历史中枢附近 [74] - 建议长期关注盈利能力稳健的大型水电企业 [7][76] 行情回顾 - 9月电力及公用事业指数下跌0.20% 跑输沪深300指数1.39个百分点 [1][11] - 子行业表现分化 供热或其他涨7.57%表现最佳 水电跌1.77%表现最差 [11] - 个股涨幅前五为复洁环保(82.3%)、嘉泽新能(44.19%)、联美控股(39.91%)、世茂能源(36.73%)、中环环保(29.34%) [11] 全国电力供需情况 需求端 - 8月全社会用电量10154亿千瓦时 同比增长5% [1][17] - 1-8月累计用电量68788亿千瓦时 同比增长4.6% [17] - 分产业看：第一产业用电量164亿千瓦时同比增长9.7% 第二产业5981亿千瓦时同比增长5.0% 第三产业2046亿千瓦时同比增长7.2% 城乡居民生活1963亿千瓦时同比增长2.4% [18] 供给端 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% [25] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% [25] - 发电结构：火电占比65.04% 水电占比13.07% 核电占比5.01% 风电占比10.85% 太阳能占比6.02% [1][26] - 装机容量：截至8月底全国累计发电装机容量36.9亿千瓦 同比增长18% 其中太阳能装机11.2亿千瓦(同比增长48.5%) 风电装机5.8亿千瓦(同比增长22.1%) [33] 煤炭量价情况 - 原煤产量：8月规上工业原煤产量3.9亿吨 同比减少3.2% [2][40] - 煤炭进口：8月进口4274万吨 同比减少6.7% [2][40] - 煤价走势：9月25日北方港口动力煤价705元/吨 月涨0.71% 年跌8.44% 炼焦煤平均价1556元/吨 月涨2.93% 年涨9.71% [2][43] - 库存情况：9月26日北方港口煤炭库存2279万吨 本月减少25万吨 [2][46] 天然气量价情况 - 天然气产量：8月规上工业天然气产量212亿立方米 同比增长5.9% [2][48] - 天然气进口：8月进口1185万吨 同比增加0.76% [2][48] - 价格走势：8月美国天然气价格2.91美元/百万英热 同比减少8.82% 9月20日中国LNG价格3864元/吨 本月减少2.22% [3][51] 河南省电力供需情况 - 8月全省用电量494.46亿千瓦时 同比增加8.25% [7][58] - 8月全省发电量425.42亿千瓦时 同比增加8.93% [7][58] - 装机结构：截至8月底全省装机容量16123万千瓦 风光储装机合计占比49.63% [7][63] 行业要闻动态 - 国家发改委、能源局发布《关于推进"人工智能+"能源高质量发展的实施意见》 提出到2027年初步构建能源与人工智能融合创新体系 [66][69] - 新型储能规模化建设专项行动方案出台 预计2025-2027年全国新增装机超1亿千瓦 [72] - 国家能源局8月核发绿证2.71亿个 其中可交易绿证1.52亿个占比55.99% [72] - 长江电力控股股东中国三峡集团计划增持40-80亿元 截至9月4日已增持11.64亿元 [71][73] 投资主线与估值 - 板块PE 20.01倍低于近十年中位数23.41倍 分位点29.65% [74] - 板块PB 1.77倍高于近十年中位数1.75倍 分位点54.85% [74] - 行业具有稳定性和防御性 大型水电企业拥有稳定高比例分红 [76]

公司治理 - 公司于2025年9月29日以通讯表决方式召开八届三十九次董事会会议 [1] - 会议审议了关于制定公司高级管理人员2024年度经营业绩考核述职评议方案的议案等文件 [1] 财务与经营概况 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为电力占比62.18% 环保占比18.52% 燃气占比13.65% 其他行业占比5.64% [1] - 截至发稿时公司市值为320亿元 [1]

公司治理与股权激励调整 - 公司于2025年9月26日召开第三届董事会第十四次会议和第三届监事会第十三次会议，审议通过调整激励计划价格的议案 [1] - 调整基于公司《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》及2024年第二次临时股东大会的授权 [1] - 限制性股票回购价格由11.97元/股下调至11.57元/股 [1] - 股票期权行权价格由19.87元/股下调至19.47元/股 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 全球天然气市场呈现供给宽松格局 美国库存充足 欧洲储库推进 国内需求缓慢修复 各地气价整体平稳 [1][5] - 价格机制持续理顺 城燃公司盈利提升与估值修复空间显著 [5] - 海外气源释放背景下 具备优质长协资源及成本优势的企业有望受益 [5] - 能源自主可控重要性凸显 气源生产企业迎来关注 [5] 价格跟踪 - 截至2025/09/26 美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-0.1%/+1.2%/-0.6%/-0.1%/-2.1% 分别至0.7/2.8/2.9/2.7/2.8元/方 海内外价格倒挂持续 [5][10] - 美国市场供需稳定 截至2025/09/24总供应量周环比-0.1%至1117亿立方英尺/日（同比+4.3%） 总需求周环比+2.7%至1013亿立方英尺/日（同比+2.7%） 发电用气周环比+4.3% [5][16] - 美国库存充裕 截至2025/09/19储气量周环比+750亿立方英尺至35080亿立方英尺（同比+0.5%） [5][16] - 欧洲消费增长 2025M1-6天然气消费量2408亿方（同比+5.8%） 供给结构变化 2025/9/18~2025/9/24供给周环比-0.5%至54258GWh 其中库存消耗周环比-21.3% LNG接收站周环比+2.5% 挪威管道气周环比+3.6% [5][19] - 欧洲库存水平 截至2025/09/24库存935TWh（903亿方）（同比-141.4TWh） 库容率82.02%（同比-11.9pct 周环比+0.9pct） [5][19] - 国内需求恢复缓慢 2025M1-8表观消费量同比+0.8%至2832亿方 产量同比+6.2%至1737亿方 进口量同比-6%至1152亿方 [5][28] - 国内进口价格 2025年8月液态天然气进口均价3826元/吨（环比+1% 同比-8.5%） 气态天然气进口均价2483元/吨（环比-2.9% 同比-8.3%） 整体进口均价3205元/吨（环比+0.5% 同比-9.1%） [5][28] - 国内库存情况 截至2025/09/26进口接收站库存417.61万吨（同比+18.16% 周环比+6.79%） LNG厂内库存45.38万吨（同比+10.12% 周环比-13.28%） [5][28] 顺价进展 - 2022~2025M8全国65%（188个）地级及以上城市完成居民顺价 提价幅度0.21元/方 [5][38] - 2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方 2025H1普遍修复0.01元/方 较配气费合理值0.6元/方仍有10%修复空间 [5][38] 重要事件 - 美国LNG进口关税税率由140%降至25% 2024年中国自美进口LNG约416万吨 占LNG进口总量5.4% 占全国表观消费量1.4% [43][46] - 欧洲放宽天然气储存目标 允许90%满库目标偏离10个百分点 并延长实现目标的期限 [49][51] - 国家印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》 明确管道折旧年限40年 准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点 最低负荷率不低于50% [52][53] 投资建议 - 重点推荐城燃公司：新奥能源（2025年股息率5.1%）、华润燃气、昆仑能源（2025年股息率4.9%）、中国燃气（2025年股息率6.4%）、蓝天燃气（TTM股息率8.7%）、佛燃能源（2025年股息率4.0%） [5][56] - 关注具备优质长协资源企业：九丰能源（2025年股息率4.0%）、新奥股份（2025年股息率6.3%）、佛燃能源 [5][56] - 关注气源生产企业：新天然气、蓝焰控股 [5][56]